行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“强于大市”，维持评级 [8] 核心观点 - 2024年大众品板块市场更趋向短期逻辑兑现具备确定性的标的，景气度高的赛道且业绩兑现的标的受到青睐 [4] - 随着政策对内需信心的恢复，低估值板块如乳制品及啤酒板块有望迎来估值慢修复 [4] - 市场将继续偏好高景气赛道标的，重点关注渗透率较低、具备发展潜力的赛道，如旅游、保健品、低度酒、洋酒 [4] - 白酒及餐饮产业链与宏观经济强相关，随着财政政策的落地，两板块将率先开始估值修复 [10] - 2024年是食品饮料板块认知切换的一年，白酒预期回落，大众品个股风起，2025年投资主线将从五条主线剖析 [18] 投资主线 财政政策及时雨，时来天地皆用力 - 白酒推荐贵州茅台、古井贡酒、舍得酒业；餐饮推荐百胜中国、同庆楼，建议关注海底捞 [6] - 2024年Q1-3白酒及餐饮板块出现估值回调，随着财政政策落地，两板块将率先估值修复 [10] - 2024年食品饮料板块表现较弱，年初至今SW食品饮料指数/上证综合指数/沪深300指数分别-2%/+15.9%/+17.8% [16] - 白酒板块估值回调幅度已超过前两轮调整期，9月24日后板块短期内涨幅较大，估值调整过快 [85] 浅滩卧龙终得水，估值静待花开日 - 乳制品推荐伊利股份，建议重点关注蒙牛乳业、新乳业，以及优然牧业、现代牧业周期性机会；啤酒建议重点关注青岛啤酒（H股） [6] - 乳制品板块上游牧场产能去化将带来乳企的盈利改善，啤酒吨酒价格企稳回升将成为估值修复的核心要素 [4] - 食品饮料板块PE-TTM为22.9X，估值低于18个行业，十年分位数约为5.9，具有较高安全边际 [165] 老龄少子同风起，柳暗花明又一村 - 低度酒推荐百润股份；保健品建议关注仙乐健康、百合股份；宠物行业推荐中宠股份、乖宝宠物；悦己消费推荐名创优品 [21] - 重点关注渗透率较低、具备发展潜力的赛道，如旅游、保健品、低度酒、洋酒 [4] 草萤有耀终非火，供需量价见真章 - 调味品推荐中炬高新、天味食品、雪天盐业；零食建议关注甘源食品、西麦食品 [13] - 饮料、调味品、零食已进入逻辑兑现阶段，需持续业绩验证，行情可持续性较强 [19] 千锤万凿出深山，并购出海还复来 - 出海推荐安琪酵母 [13] - 并购及出海仍将是股价强催化，建议重点关注格局较为分散行业的头部企业并购意愿及动作，以及具备出海能力的产业链上游企业 [19] 行业数据与趋势 - 2024年1-10月全国规模以上工业企业营收/利润总额同比分别+1.9%/-4.3%，企业经营压力仍在 [30] - 2024年1-10月社会消费品零售总额398960亿元，同比增长3.5%，其中餐饮收入44367亿元，增长5.9% [33] - 2024年白酒板块营收/利润前三季度同比分别增长10%/11%，高端酒营收/利润前三季度同比分别增长13%/13% [61] - 2024年白酒板块估值回调幅度较大，高端酒和苏酒徽酒区域龙头平均估值不到20X，安全边际足够 [96]

行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为"强于大市" [61] 核心观点 - 生猪板块：看好25年优质猪企盈利持续性，建议关注低成本龙头企业、高成长猪企及重组预期企业 [63] - 白鸡板块：引种受限再次加剧，上游景气周期有望延长，建议关注益生股份、圣农发展 [63] - 黄鸡板块：产能处于低位，关注需求改善情况，建议关注立华股份、温氏股份 [63] - 饲料板块：生猪存栏回升&水产行情回暖，饲料需求有望恢复，建议关注海大集团 [63] - 宠物食品板块：海外业务重回稳健增长，国内市场有望快速发展，建议关注乖宝宠物、佩蒂股份、中宠股份 [63] 生猪行业 - 当前行业呈现"行业盈利中枢下移、周期短期波动加剧、竞争格局趋于稳定"的特点 [2] - 低成本享超额收益的龙头企业：牧原股份、温氏股份 [2] - 重组预期、经营状况持续改善的企业：正邦科技 [3] - 2024年出栏增速：牧原股份8.1%，温氏股份19.9%，新希望-15.2%，神农集团48.0% [4] - 2025年出栏增速：神农集团48.89%，东瑞股份72.22% [4] 白鸡行业 - 2022年祖代更新量同比下滑近25%，2023年祖代更新量127.99万套，2024年1-10月祖代更新量125.85万套 [12] - 2024年11月美国俄克拉荷马州、新西兰再现禽流感疫情，引种受限加剧 [13] - 2024年11月17日当周行业平均父母代鸡苗均价54.91元/套，较年初39.11元/套上涨明显 [25] - 2024年10月"AA和罗斯"品种报价75-80元/套，利丰报价70元/套，科宝报价60元/套，国产品种报价25-35元/套 [25] 黄鸡行业 - 2024年11月3日行业在产父母代存栏1,287万套，处于2019年以来底部 [105] - 2023年黄羽肉鸡出栏量35.95亿羽，较2019年45.59亿羽下降 [111] - 2024H1商品代肉鸡均价16.26元/公斤，同比+3.9%，24Q3黄羽肉鸡均价15.98元/公斤，季度环比-2.0% [158] 饲料行业 - 2024年前三季度全国工业饲料总产量22787万吨，同比下降4.3% [167] - 2024前三季度猪饲料产量1.02亿吨，同比-6.8%，肉禽饲料产量7053万吨，同比+0.50%，水产饲料产量1859万吨，同比-2.80% [167] - 2024Q3全国生猪存栏量4.27亿头，环比Q2+2.80%，2024年5月起全国能繁母猪存栏逐步回升 [173] 宠物食品行业 - 2024年1-10月我国宠物食品出口量27.25万吨，同比+26.86%，出口金额87.26亿元，同比+23.54% [183] - 2024H1中宠股份、佩蒂股份、天元宠物、源飞宠物分别实现境外收入13.39、6.88、5.55、4.71亿元，同比+15.99%、+87.79%、+6.53%、+16.87% [183]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“强于大市”，预计未来6个月内行业整体回报高于市场基准指数5%以上 [57] 核心观点 - 11月锂盐供给环比增长6.4%，需求端正极和六氟锂盐需求环比增长4.6%，锂市场供需基本平衡 [66][55] - 2024年锂行业预计仍将面临过剩局面，锂价难有大幅反弹，需通过超跌实现供需再平衡 [56] - 11月终端需求超预期，锂价短期修复，但长期来看，全年供给过剩的可能性仍然存在 [55] 供给端 - 11月中国进口锂精矿44.6万吨，环比增长0.7%，其中澳大利亚进口30万吨，环比下降21.3% [66] - 11月中国碳酸锂表观消费量8.6万吨，环比增长4.8%，氢氧化锂表观消费量1.6万吨，环比增长16.8% [77][81] - 1-11月中国碳酸锂表观消费量合计81.6万吨，同比增长52.6%，氢氧化锂表观消费量合计13.9万吨，同比增长3.5% [71][82] 需求端 - 11月中国正极和六氟锂盐需求环比增长4.6%，其中磷酸铁锂需求27.6万吨，环比增长5.2% [55] - 11月中国动力电池产量117.8GWh，环比增长4.2%，其中磷酸铁锂电池产量93.4GWh，环比增长4.4% [86] - 11月中国新能源车产量156.6万台，环比增长7.0%，销量151.2万台，环比增长5.7% [101] 锂价与供需平衡 - 11月锂盐供给10万吨，需求10万吨，供需基本平衡，过剩0.1万吨 [113] - 1-11月累计锂盐供给93.36万吨，需求87.8万吨，过剩5.6万吨 [113] - 11月锂价先升后降，短期需求超预期缓解了累库压力，但长期供给过剩的可能性仍然存在 [55] 投资建议 - 锂行业处于周期底部，建议关注左侧布局机会，推荐盐湖股份、藏格矿业、中矿资源等白马股，以及天齐锂业、赣锋锂业等弹性标的 [56]

投资评级 - 报告给予恒而达"买入"评级，预计2024-2026年EPS分别为0.82元、0.90元、1.01元，对应PE为34.3、31.0、27.8，估值具备性价比 [80][164] 核心观点 - 恒而达深耕金属切削工具领域30年，形成了模切、锯切等金属切削工具产品系列化及配套数控装备一体化产品矩阵，并积极布局滚动功能部件产品 [11][12][113] - 公司经营稳健，2017-2023年营业总收入由3.12亿元提升至5.42亿元，复合增长率9.64%；归母净利润由0.61亿元提升至0.87亿元，复合增长率6.13% [16][91] - 2023年公司海外市场实现收入0.54亿元，yoy+37.58%，海外市场毛利率为39.38%，高于国内市场的28.80% [45][46] 公司业务与产品 - 公司主营业务包括金属切削工具、智能数控装备及滚动功能部件，其中金属切削工具产品有模切工具、锯切工具等，智能数控装备产品有CNC全自动圆锯机、高速数控带锯床等 [15][88] - 模切工具业务为公司第一大收入来源，2023年实现收入2.74亿元，占比50.53%，毛利率26.26% [69][133] - 锯切工具业务2023年实现收入2.07亿元，占比38.13%，毛利率36.51%，连续4年保持增长 [79][134] 研发与创新 - 2023年公司研发投入0.26亿元，yoy+65.73%，占营收比重4.84%，完成了滚柱直线导轨副、不干胶专用模切刀等新品的研发 [108] - 公司加大滚动功能部件业务研发投入，2023年完成两大系列近80个型号直线导轨副产品的研发，滚珠型直线导轨副已实现小规模量产 [4][145] 行业与市场 - 全球切削刀具市场规模从2016年的331亿美元增长至2021年的380亿美元，预计2022年达到390亿美元，总消费量呈现稳定增长趋势 [49][50] - 中国刀具消费规模2022年达到464亿元，相对于2016年增长44.10%，硬质合金刀具为我国切削工具第一大刀具品类，占比63.1% [51][54] - 滚动功能部件应用广泛，全球市场被日本NSK、THK等国外企业垄断，国内企业逐步打破海外行业垄断局面 [142][148]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 核心观点 - 利率下行有利于购房意愿修复，收储及城改货币化有助于购房能力修复，预计推动房地产市场基本面企稳的概率增加，并有望推动地产后周期需求的修复及产业链公司信用风险缓释[3] - 建材板块基本面与估值均有望进一步修复，建议关注行业格局优异、受益于存量改造的优质白马标的，受益于B端信用风险缓释的超跌标的，以及基本面见底的周期建材龙头[3] 本周高频数据 - 截至2024年12月27日，全国散装P.O42.5水泥市场均价为412.7元/吨，环比上周下降0.5%，较上月同比下降1.5%，较去年同比增长14.0%[2][10] - 分地区来看，华北、东北、华东、中南、西南、西北地区市场均价分别为377.6元/吨、484.3元/吨、393.6元/吨、400.2元/吨、418.0元/吨、437.3元/吨，较上周环比分别下降0.3%、增长0.0%、增长0.0%、下降1.1%、下降1.1%、下降0.3%[2][10] - 截至2024年12月20日，全国水泥库容比为61.4%，较前一周环比下降0.15pct，其中华北、东北、华东、中南、西南、西北地区水泥库容比分别为64.0%、48.3%、64.3%、60.8%、63.1%、68.0%，较前一周环比分别下降1.0pct、增长0.0pct、增长0.0pct、增长0.83pct、增长1.25pct、下降2.0pct[11] - 截至2024年12月27日，全国玻璃（5.00mm）出厂价为1332.9元/吨，环比上周下降1.4%，较上月同比下降3.0%，较去年同比下降33.4%[21] - 分地区来看，华北、东北、华东、华中、华南、西南、西北地区玻璃价格分别为1290.0元/吨、1230.0元/吨、1480.0元/吨、1270.0元/吨、1390.0元/吨、1380.0元/吨、1290.0元/吨，分别较上周环比下降1.5%、下降2.4%、下降1.3%、增长0.0%、下降0.7%、下降3.5%、增长0.0%[21] - 截至2024年12月27日，全国浮法玻璃在产产线的日熔量为16万吨，环比上周下降0.3%，较去年同比下降7.5%；周熔量为111.8万吨，环比上周下降0.3%，较去年同比下降7.4%[56] - 截至2024年12月27日，全国浮法玻璃开工率为78.0%，环比上周下降0.24pct[56] - 截至2024年12月27日，全国浮法玻璃库存为4522.4万重量箱，环比上周下降2.9%，较去年同比增长39.8%[76] - 分区域来看，华北、东北、华东、华中、华南和西北库存分别为582.7万重量箱、261.3万重量箱、1125.8万重量箱、386.9万重量箱、768.6万重量箱、1024.1万重量箱、373.0万重量箱，分别较上周环比下降5.5%、增长0.7%、下降2.3%、下降9.6%、增长0.0%、增长0.1%、下降2.5%[76] 本周观点 - 12月24日全国住房城乡建设工作会议强调2025年要持续推动房地产市场止跌回稳，推行现房销售，推广智能建造，培育绿色建筑为新的经济增长点，并大力实施城市更新[9][12] - 2024年截至12月23日，全国各地出台政策超760条，包括优化/取消限购、降首付比例&利率等多个方面，全国已有超百城推出住房"以旧换新"政策[9][12] - 欧美降息通道打开，我国货币&财政政策空间有望同步打开，9月政治局会议明确提出促进房地产市场止跌回稳，存量房贷利率下调、契税下调等需求端政策继续加码，城改货币化、收储等增量政策蓄势待发[9][12] 板块回顾 - 本周上证指数上涨0.95%，深圳综指下跌1.32%，建筑材料（申万）指数下跌0.59%，在所有行业中表现排名居中[13][86] - 细分子行业来看，其他建材（+1.47%）、玻纤制造（-0.55%）、水泥制造（-1.8%）、管材（-2.38%）、玻璃制造（-2.57%）、水泥制品（-2.82%）、耐火材料（-3.2%）[13][86] - 板块个股本周涨幅前五名为北新建材（+7.96%）、三和管桩（+7.34%）、东方雨虹（+6.95%）、中材科技（+6.04%）、中铁装配（+4.3%）；本周跌幅前五名为晶雪节能（-18.35%）、科创新材（-15.13%）、西藏天路（-14.91%）、友邦吊顶（-13.06%）、纳川股份（-12.69%）[88][89]

核心观点 - 中国疗愈经济市场规模巨大，2023年城镇人口超过8.3亿人需要疗愈服务，市场规模估算达10万亿人民币 [9][11] - 医药板块本周表现不佳，6个子行业全部录得负收益 [1] - 中国政府大力支持创新药物研发，"十四五"期间113个新药获批上市，市场规模达1000亿元 [18] 消费周报 - 疗愈经济市场覆盖文化产业、旅游、酒店等多个领域，2024年文化产业市场规模约13万亿，旅游产业约5.5万亿，酒店产业资产规模达17万亿 [9] - 城镇居民心理亚健康状态普遍，73.6%处于心理亚健康状态，16.1%存在不同程度心理问题，仅10.3%心理完全健康 [11] - 疗愈博览会参观人数和人次显著增长，第一届博览会参观人数19474人，第二届增长至28701人 [11] 医药板块行情回顾 - 医药板块本周表现不佳，6个子行业全部录得负收益，医疗服务跌幅最大为-3.70%，医药商业跌幅为-3.43% [24] - 血液制品涨幅最大为+0.37%，医疗设备跌幅为-0.08%，医疗耗材跌幅为-1.04% [14] - 估值水平最高的为其他生物制品76.65倍，化学制剂68.99倍，医院55.22倍 [14] 医疗产业热点跟踪 - 中国政府加大对药品医疗器械研发创新的支持，特别提出对罕见病用创新药和医疗器械减免临床试验 [15][28] - 创新药"出海"势头强劲，企业通过产品出口、License-out和NewCo模式实现国际化 [32] - 国内创新药企并购活动持续升温，政府出台多项政策鼓励并购，推动行业整合 [32] 政策支持 - 国务院常务会议审议通过《关于严格规范涉企行政检查的意见》，强调深化药品医疗器械监管改革 [15] - 会议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，优化审评审批机制，助推创新药发展 [28] - 政府全链条支持创新药发展，包括加快审评审批、纳入医保目录、提供资金支持等 [18]

美股市场 - 本周美股出现较大调整 标普500指数跌1.11% 道指跌0.77% 纳指跌1.49% 失守20000点 科技七巨头全线下跌 特斯拉一度重挫超6% 英伟达下跌2% [1][27] - 美股出现约350亿美元的资金外流 是自2022年12月以来的最高单周资金流出 [1][27] - 市场预期2025年首次降息时点已从明年3月后移至明年5月 本周10Y国债收益率上行10BP至4.62% 创7个月以来新高 [1][27] 美国经济数据 - 11月新屋销售总数年化为66.4万户 高于前值62.7万户 [21][28] - 美国12月谘商会消费者信心指数下降至104.7 低于前值112.8与预期值113 [21][28] - 美国至12月21日当周初请失业金人数为21.9万人 前值22.0万人 美国至12月14日当周续请失业金人数191.0万人 前值186.4万人 [21][28] 全球大类资产表现 - 日经225涨幅最大 为+4.08% 恒生指数+1.87% CBOT玉米+1.74% IPE布油+1.40%涨幅居前 [4][60] - 韩元兑人民币跌幅最大 为-1.79% LME3个月铅-0.76% 日元兑人民币-0.70% COMEX黄金-0.47%跌幅居前 [4][60] 全球权益市场 - 日经225涨幅最大 为+4.08% 恒生指数+1.87% 法国CAC40+1.11%涨幅居前 [64] - 美股能源行业涨幅最大 为+0.62% 通讯服务行业跌幅最大 为-0.50% [40] - 港股能源行业涨幅最大 为+2.01% 日常消费行业跌幅最大 为-0.73% [40] - A股金融行业涨幅最大 为+1.96% 通讯服务行业跌幅最大 为-1.14% [40] - 日股公用事业行业涨幅最大 为+7.83% 房地产行业跌幅最大 为-17.46% [40] 外汇市场 - 泰国铢兑人民币涨幅最大 为+1.12% 欧元兑人民币+0.47%涨幅居前 [69] - 韩元兑人民币跌幅最大 为-1.79% 日元兑人民币-0.70%跌幅居前 [69] - 美元指数上涨0.16% [69] 大宗商品市场 - CBOT玉米涨幅最大 为+1.74% [45] - LME3个月铅跌幅最大 为-0.76% COMEX黄金-0.47% COMEX银-0.29%跌幅居前 [45] 全球国债收益率 - 法国10年期国债收益率从3.08%上涨12.20BP至3.21% 印度从6.79%上涨10.90BP至6.90% [47] - 中国10年期国债收益率从1.70%下跌0.89BP至1.69% [47] 美联储政策 - 美联储主席鲍威尔表示未来降息步伐可能会更加渐进 取决于通胀是否走低 [11] - 纽约联储主席威廉姆斯提出目前美联储政策状态良好 但稍显限制 [11] - 旧金山联储主席戴利支持美联储对于2025年两次降息的预测 芝加哥联储主席古尔斯比预测2025年的利率路径会略低一些 [11]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [3] 核心观点 - 优选整车龙头和布局机器人的汽零标的 [5] - 短期注意板块盘整，长期坚定看好国内外机器人产业链共振机会 [18] - 低空催化密集，把握又一轮反攻行情 [23] 近期行情 - 本周申万汽车指数上涨 0.7%、申万一级行业排名 7/31 位 [2] - 12 月 23 日，宇树发布 B2-W 机器狗最新视频，已经能够在野外山坡、森林、水里面行走、弹跳自如，且能承载成年男子体重，引起国内外广泛关注 [6] - Wind 机器人指数近五日-3.30%，概念板块排名（214/308） [16] - 本周 Wind 低空经济指数-0.18%，概念板块排名 64/310 [32] 行业变化 - 12 月 1-22 日，乘用车零售 169.2 万辆，同比增长 25%，较上月同期增长 14%；乘用车批发 177 万辆，同比增长 30%，较上月同期增长 1% [13] - 12 月 25 日，理想汽车董事长李想表示，理想做机器人的概率是 100%，但节奏不是现在 [13] - 12 月 26 日，广汽集团推出自主研发的第三代具身智能人形机器人 GoMate [13] - 12 月 24 日，众擎机器人推出轻量级、高动态、全开放具身智能体 PM01，25 年 3 月 31 日前商业版与教育版均以 8.8 万元的统一价格面向市场发售 [17] - 12 月 23 日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布关于加快建设统一开放的交通运输市场的意见，提出持续推进空管体制改革，深化低空空域管理改革，发展通用航空和低空经济 [33] - 12 月 25 日，莱斯信息宣布成功落地全国首个省级、首个军民地三方协同的低空飞行服务平台标杆项目 [34] 投资策略 - 优选整车龙头和布局机器人的汽零标的 [5] - 短期注意板块盘整，长期坚定看好国内外机器人产业链共振机会 [18] - 低空催化密集，把握又一轮反攻行情 [23] 建议关注 - 整车龙头组合：A 股：比亚迪+赛力斯；港/美股：吉利汽车+极氪+理想汽车+小米集团+长城汽车（港股） [15] - 国产机器人链：【中坚科技】【赛力斯】【嵘泰股份】【禾川科技】；1X 链核心：【中坚科技】；传感器的突破：【安培龙】【柯力传感】【凌云股份】 [15] - 新标的及优质环节：飞控系统【纵横通信】【众合科技】【绿能慧充】；规划建设【隧道股份】 [24] - T 链核心：中大市值【三花智控】【拓普集团】；中小市值【北特科技】【五洲新春】 [31] - 老标的：整机【万丰奥威】、空管【莱斯信息】、无人机发动机【宗申动力】、设计规划【深城交】、运营【中信海直】等 [36]

核心观点 - 中国加速全球化或推动人民币长期进入升值趋势 中期关注美国逆全球化政策兑现和美股风险释放加速人民币升值的时间窗口 [1] - 中国 AI 应用叠加先进半导体的后发优势 有望使得信息技术产业长期发展成为全球竞争优势产业 产业趋势形成共识过程 科技股或将呈现龙头抱团特征 [45][51] - 中期看好自主可控龙头 顺周期核心资产央国企和 AI 应用 [7] - 长期看好央国企 一带一路 新消费及港股恒生科技 O2O 先进半导体龙头 军工 传统制造业龙头 [41] 市场复盘 - 本月宽基指数分化 上证 50 大幅领涨 创业板指和中证 1000 收跌 本月上证指数收涨 2.22% 上证 50 收涨 2.92% 创业板指收跌-0.86% [14] - 远月股指期货分化 大盘风格依旧占优 IH 和 IF 远期升水震荡走阔 IC 和 IM 贴水加深 [15] - 从产业层面来看 科技和金融地产收涨 医药医疗大幅收跌 [28] - 细分行业层面 硬科技和银行细分行业超额领先 [30] 工业企业利润 - 11月工业企业利润同比增速-7.3% 较前值-10%进一步上行 中国工业利润改善与 M1 改善相吻合 [11] - 分产业链来看 下游消费利润改善较为明显 继中游利润改善后 11月下游利润改善明显 工业企业利润增速改善较为明显的行业集中在下游消费 农副产品 食品制造 纺织量增价稳 上游原材料加工多数行业价格增速改善 中游制造业多数行业价稳量增 [4] 外资期指持仓 - 本周外资期指方面 IH 净空仓扩大 IC IF 和 IM 相对稳定 [65] - 摩根 乾坤 瑞银三大外资机构的期指净持仓显示 IH 净空仓扩大 [22] 下周热点 - 下周重点关注中美 PMI 数据 [34] - 美国ISM制造业PMI和中国官方制造业PMI将于下周公布 [23] 全球制造业 - 全球制造业复苏受阻 科技突破带来制造业重要性阶段性回落 从而影响全球制造业复苏 [23] - 美国地产市场不健康 可能对全球制造业复苏是一个较大隐患 地产如若走弱 对应美国制造业需求走弱 商品需求下行也可能触发商品价格较大回调 [24]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，预计未来6个月内行业整体回报高于市场基准指数5%以上 [26] 核心观点 - 锑矿供应充足，11月进口量大幅增长，环比+118.8%，同比+368% [1][21] - 锑锭产量11月环比+4.59%，但1-11月累计产量同比-9.3%，出口量同比-21.1% [9][21] - 氧化锑产量11月环比-0.3%，1-11月累计产量同比-6.5%，出口量同比-12.4% [18][22] - 下游需求表现不及预期，光伏玻璃产量11月环比-1%，同比-6.5% [23][46] - 上游原料价格高位运行，短期内锑供需双弱，价格承压 [23] 上游锑矿 - 11月锑矿进口5,723吨，环比+118.8%，同比+368% [1][21] - 1-11月累计进口49,117吨，同比+50.4% [1][21] - 主要进口来源国为泰国、缅甸、澳大利亚、塔吉克斯坦、玻利维亚和吉尔吉斯斯坦，分别占进口总量的29.12%、16.63%、10.86%、13.96%、9.14%和5.7% [2][3] - 11月从俄罗斯进口金锑矿31,414吨，环比+253.2%，同比+531.3% [4][21] 中游锑锭 - 11月锑锭产量6,775吨，环比+4.59%，同比-2.5% [9][21] - 1-11月累计产量70,969吨，同比-9.3% [9][21] - 11月锑锭出口0吨，同比-100%，1-11月累计出口3,834吨，同比-21.1% [11][21] 中游氧化锑 - 11月氧化锑产量9,350吨，环比-0.3%，同比-3% [18][22] - 1-11月累计产量96,735吨，同比-6.5% [18][22] - 11月氧化锑出口776吨，环比+1747.6%，同比-72.2%，1-11月累计出口28,850吨，同比-12.4% [32][22] 下游需求 - 焦锑酸钠11月产量2,284吨，环比-5.2%，同比-48.1% [23][41] - 光伏玻璃11月产量202.1万吨，环比-1%，同比-6.5%，1-11月累计产量2,532万吨，同比+35.7% [23][46] - 光伏电池11月产量68.14GW，同比+10.9%，1-11月累计产量618.55GW，同比+14.8% [46] 供需及价格 - 上游原料价格高位运行，短期内锑供需双弱，价格承压 [23] - 11月塔吉克斯坦锑精矿进口环比增长2,841吨，山东从俄罗斯进口金锑矿环比增长2.25万吨，矿端供应充足 [23] 投资建议 - 建议关注金锑双轮驱动湖南黄金、锡/锑资源龙头企业华锡有色和产能有增量的华钰矿业 [24][62]