报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内钟表行业龙头，自有品牌稳健发展，名表精细化运营，精密科技业务培育新增长点，重视股东回报 [7] - 随宏观经济的持续修复以及消费政策的推动，公司零售及品牌业务有望逐步回暖 [7] - 基于24年的业绩表现，略微下调公司的业绩增速 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司财报 - 2024年实现营收39.41亿元，同比-13.77%，归母净利润2.2亿元同比-33.86%，扣非归母净利润2.09亿元，同比-34.11% [3] - 24Q4实现营收9.0亿元，同比-13.6%，实现归母净利润2272.72万元，同比-66.4%，实现扣非归母净利润1792.1万元，同比-72% [3] 行业环境 - 2024年传统手表消费市场面临需求收缩、竞争加剧等压力，奢侈品及可选消费持续承压，健康及科技等体验型消费兴起 [5] - 中国内地个人奢侈品销售额同比下降18%-20%，其中腕表品类受消费外流与偏好转移冲击较为明显，瑞士手表对中国大陆出口金额同比下降25.8% [5] - 线下渠道分化加剧，折扣店与沉浸式体验门店成为增量主力，传统百货、专卖店客流下滑；年轻消费者对品牌忠诚度下降，更关注性价比与消费体验 [5] 公司业务表现 - 2024年手表零售服务业务实现营收29.35亿元，同比-15.4%，手表品牌业务营收7.22亿元，同比-9.5% [5] 公司应对策略 - 坚定自有品牌定位，夯实渠道运营管理，并基于顾客导向，增加AI等技术赋能与数字化应用 [5] - 锚定转型升级目标，增强精密科技与智能穿戴核心技术能力 [5] 公司财务指标 - 2024年销售毛利率/净利率分别为37.16%/5.59%，同比分别+0.74/-1.7pct；手表零售服务业务/手表品牌业务毛利率分别为29.1%/67.2%，同比分别+0.6/+0.3pct [6] - 2024年期间费用率28.92%，同比提升1.98pct，其中销售费率/管理费率/研发费率/财务费率同比分别+2.18/-0.34/+0.16/-0.02pct [6] - 期末资产负债率为15.37%，经营活动产生的现金流量净额为5.37亿元 [6] 公司分红情况 - 2024年向全体股东每10股派发现金红利4元，拟派发现金分红总额1.62亿元，占本年度归母净利润73.66%，股息率3.86% [6] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年收入增速分别为6%/6%/7%（2025 - 2026年原为10%/7%），归母净利润增速分别为8%/7%/10%（2025 - 2026年原为12%/13%），对应EPS分别为0.58元、0.62元、0.68元 [7]

➢ 风险提示 AI 大模型需求不及预期；下游终端出货不及预期；市场竞争加剧 风险；地缘政治风险；行业景气不及预期。 | + | | --- | 强于大市（维持评级） 一年内行业相对大盘走势 电子 2025 年 03 月 17 日 电子 存储大厂涨价，关注存储产业链 投资要点： ➢ 建议关注存储产业链重点公司： ➢ 德明利、江波龙、佰维存储、香农芯创、朗科科技、同有科技、 兆易创新、普冉股份、东芯股份、恒烁股份、聚辰股份、北京君正、 澜起科技等。 3、【华福电子】行业专题报告：智能驾驶大势所 趋，车载 CIS 蓄势待发——2025.02.17 证 券 研 究 报 告 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的声明 行 业 研 究 -0.20 -0.06 0.08 0.22 0.36 0.50 3/18 5/29 8/9 10/20 12/31 3/13 电子 沪深300 团队成员 | 分析师： | 杨钟(S0210522110003) | | --- | --- | | YZ3979@hfzq.com.cn | | | 分析师： | 郭其伟(S0210523080001) | | gqw30259@hfzq. ...

报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内钟表行业龙头，自有品牌稳健发展，名表精细化运营，精密科技业务培育新增长点，重视股东回报 随宏观经济的持续修复以及消费政策的推动，零售及品牌业务有望逐步回暖 基于24年的业绩表现，略微下调公司的业绩增速 [7] 公司财报 - 2024年实现营收39.41亿元，同比-13.77%，归母净利润2.2亿元同比-33.86%，扣非归母净利润2.09亿元，同比-34.11% 其中，24Q4实现营收9.0亿元，同比-13.6%，实现归母净利润2272.72万元，同比-66.4%，实现扣非归母净利润1792.1万元，同比-72% [3] 点评 - 24年传统手表消费市场面临需求收缩、竞争加剧等压力，奢侈品及可选消费持续承压，健康及科技等体验型消费兴起 中国内地个人奢侈品销售额同比下降18%-20%，瑞士手表对中国大陆出口金额同比下降25.8% 线下渠道分化加剧，折扣店与沉浸式体验门店成为增量主力，传统百货、专卖店客流下滑；年轻消费者对品牌忠诚度下降，更关注性价比与消费体验 [5] - 公司24年手表零售服务业务实现营收29.35亿元，同比-15.4%，手表品牌业务营收7.22亿元，同比-9.5% 公司将坚定自有品牌定位，夯实渠道运营管理，增加AI等技术赋能与数字化应用，增强精密科技与智能穿戴核心技术能力 [5] 毛利率逆势增长，提高分红重视投资者回报 - 2024年销售毛利率/净利率分别为37.16%/5.59%，同比分别+0.74/-1.7pct 手表零售服务业务/手表品牌业务毛利率分别为29.1%/67.2%，同比分别+0.6/+0.3pct 公司拥有全产业链运营管理能力，强化自有品牌差异化打造和竞争力，实现毛利率逆势提升 [6] - 2024年公司期间费用率28.92%，同比提升1.98pct，其中销售费率/管理费率/研发费率/财务费率同比分别+2.18/-0.34/+0.16/-0.02pct 期末资产负债率为15.37%，经营活动产生的现金流量净额为5.37亿元，经营效率较高 [6] - 24年向全体股东每10股派发现金红利4元，拟派发现金分红总额1.62亿元，占本年度归母净利润73.66%，股息率3.86% [6] 盈利预测与投资建议 - 预计公司25-27年收入增速分别为6%/6%/7%（25~26年原为10%/7%），归母净利润增速分别为8%/7%/10%（25~26年原为12%/13%），对应EPS分别为0.58元、0.62元、0.68元，目前股价对应25年PE为19x [7] 财务数据和估值 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 4,570 | 3,941 | 4,164 | 4,431 | 4,726 | | 增长率 | 5% | -14% | 6% | 6% | 7% | | 净利润（百万元） | 333 | 220 | 237 | 253 | 277 | | 增长率 | 25% | -34% | 8% | 7% | 10% | | EPS（元/股） | 0.82 | 0.54 | 0.58 | 0.62 | 0.68 | | 市盈率（P/E） | 13.5 | 20.5 | 19.0 | 17.8 | 16.3 | | 市净率（P/B） | 1.4 | 1.3 | 1.3 | 1.3 | 1.2 | [9][15] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入增长率 | -13.8% | 5.7% | 6.4% | 6.7% | | EBIT增长率 | -33.7% | 7.5% | 7.6% | 8.7% | | 归母公司净利润增长率 | -33.9% | 7.6% | 6.5% | 9.7% | | 毛利率 | 37.2% | 37.0% | 37.1% | 37.1% | | 净利率 | 5.6% | 5.7% | 5.7% | 5.9% | | ROE | 6.5% | 6.9% | 7.1% | 7.6% | | ROIC | 9.8% | 10.1% | 10.4% | 10.9% | | 资产负债率 | 15.4% | 17.9% | 19.3% | 19.3% | | 流动比率 | 5.1 | 4.4 | 4.1 | 4.1 | | 速动比率 | 1.7 | 1.4 | 1.3 | 1.3 | | 总资产周转率 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | | 应收账款周转天数 | 27 | 24 | 23 | 22 | | 存货周转天数 | 297 | 280 | 279 | 275 | | 每股收益 | 0.54 | 0.58 | 0.62 | 0.68 | | 每股经营现金流 | 1.32 | 0.53 | 0.58 | 0.74 | | 每股净资产 | 8.36 | 8.50 | 8.73 | 9.01 | | P/E | 20 | 19 | 18 | 16 | | P/B | 1 | 1 | 1 | 1 | [19][20]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 存储厂商宣布涨价，存储价格重新走高，3 月初闪迪计划 4 月 1 日起对产品涨价超 10%，NAND Flash Wafer 现货市场延续涨价态势，512GB TLC 圆现货价格 3 月第一周上涨 2.33%，报 2.5 美元 [9] - 供需节奏错位可能是存储价格上涨的主要原因，供给端三大存储原厂减产，需求端 AI 资本开支骤增加大存储需求规模 [9] - 存储供需缺口扩大有望反转过往对于存储市场的悲观预期，给存储板块带来新一轮投资行情 [9] - 建议关注存储产业链重点公司，包括德明利、江波龙等 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 电子板块本周表现 - 本周（0310 - 0314）创业板指数上涨 0.97%，沪深 300 指数上涨 1.59%，电子行业指数下跌 0.62%，电子行业涨跌幅位列全行业倒数第 3 位 [12] - 电子细分板块普涨，元板块涨幅最大，周涨跌幅为 6.68%；半导体涨幅最小，周涨跌幅为 -2.11% [14] SW 电子个股本周表现 - SW 电子板块中，凯腾精工（39.35%）、胜宏科技（37.70%）等位列涨幅前列；珠城科技（-14.09%）、安路科技（-12.42%）等位列跌幅前列 [17] - 本周电子行业个股换手率最高的是卓翼科技，换手率为 140.28%，其余较高的还有隆扬电子（130.98%）、逸豪新材（117.98%）、弘信电子（93.90%） [22] 电子板块估值分析 - 本周整体电子行业估值高于近一年、三年、五年平均值水平，本周 PE（TTM）为 60.18 倍，较上周微降 [24] - 细分领域上，本周消费电子、电子化学品、元件、其他电子、光学光电子和半导体板块 PE 分别为 32.72、58.01、43.91、62.93、59.21 和 98.32，除元件、其他电子类上升以外，其他电子细分板块估值均下跌 [30] 行业动态跟踪 半导体板块 - 特朗普清洗《芯片法案》办公室，裁员达 86%，《芯片法案》补贴大部分已发放，预计不会再有企业获拨款，特朗普倾向关税推动芯片制造商在美国建厂 [32][34] - 英特尔任命芯片行业资深人士陈立武担任新 CEO，3 月 18 日生效，英特尔股价盘后交易飙升 12% [35][36] - 2024 年全球十大半导体设备供应商总收入超 1100 亿美元，年增长率约 10%，北方华创跃居第六位，是唯一进入前十的中国半导体设备制造商 [38][39] - 北方华创拟取得芯源微公司控制权，芯源微部分股东转让股份，董事陈兴隆辞职 [40][42] - 传台积电拟联合英伟达、AMD 和博通成立合资企业运营英特尔晶圆厂，谈判处于初期阶段，英特尔未来岌岌可危 [42][44] - 特朗普关税引发芯片囤积潮，三星中国营收暴增近 54%，2024 年在中国市场收入达 64.9 万亿韩元（约合 4480 亿美元） [47] 消费电子 - 印尼为苹果 iPhone 16 系列颁发电信许可证，苹果与印尼签署投资协议，结束争端，可进入印尼消费市场 [48][52] - 机构预计 2025 年苹果在华销量将下滑 2%，iPhone 16e 销量难扭转下滑趋势，中国补贴使安卓受益更大 [52] - 2024 年苹果无线耳机在华销量大跌 31.7%，市场份额从第二位跌至第四位，小米跃居第一 [55] - 华硕考虑美国对华加征关税，部分生产将从中国大陆转移，预估今年第二季度个人电脑产品营收将季增 30% [56][57] 汽车电子板块 - 2 月全球汽车销量年增 49%，达到 120 万辆，但受中国农历新年时间影响，与 1 月相比下降 3%，欧盟对中国产电动汽车征收关税影响部分品牌销量 [60] - 蔚来裁员约 10%，赔偿 N + 1，2 月交付数据不佳，此前已累计亏损超 800 亿 [61][66] - 某车企裁撤智驾团队，比例达 20%，“边裁边招”，裁中阶智驾团队，招高阶智驾团队 [66] - 2024 年全球联网汽车销量同比增长 8%，比亚迪联网汽车销量同比增长 34%，是增长最快的企业 [68][71] 面板板块 - LG 电子推出集成 AI 功能 OLED 和 QNED 电视，新产品遥控器设 AI 按钮，OLED 显示屏获“完美黑色”认证，新品 3 月 18 日起发售 [71][74] - “面板双虎”公布 2 月营收，友达营收 246.06 亿元新台币，月增 13.7%，年增 24.1%；群创营收 185.04 亿元新台币，月减 0.8%，年增 33.4%，摩根士丹利看好面板报价上涨趋势 [76] 公司动态跟踪 - 多家公司有股东增减持情况，如燕东微、奥士康等公司股东减持，华天科技、电科芯片等公司股东增持 [78][81] - 多家公司有股权激励计划，如盈趣科技、韦尔股份等公司发布董事会预案 [83]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 利率下行有利购房意愿修复，收储及城改货币化有助于购房能力修复，推动地产市场基本面企稳概率增加，有望推动地产后周期需求的修复及产业链公司信用风险缓释 [3][6][12] - 与22年年底相比，本轮建材板块基本面进一步恶化的空间不大，而估值分位亦低于彼时低点，板块基本面与估值均有望进一步修复 [6] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发方案推动房地产市场止跌回稳，多部门发文及多地出台政策支持住房消费，2月社会融资规模存量同比增长8.2% [3][12] - 短期来看，4月政治局会议前仍为地产政策窗口期，万科风险逐步释缓利好建材板块 [3][12] - 中长期来看，欧美降息打开我国政策空间，地产需求端政策加码，商品房销售进入底部区间，市场对政策敏感程度加大 [3][12] 本周高频数据 水泥 - 截至2025年3月14日，全国散装P.O42.5水泥市场均价为401.8元/吨，环比上周增长2.0%，较上月同比增长3.4%，较去年同比增长15.7% [4][13] - 分地区来看，本周华北、东北、华东、中南、西南、西北地区市场均价环比上周分别增长7.1%、0.0%、3.0%、1.0%、0.2%、0.2% [13] - 截至2025年3月7日，全国水泥库容比为49.1%，较前一周环比下降1.64pct [17] - 开春施工项目和搅拌站复工，水泥需求回暖，大部分熟料线停窑，库位合理，短期价格预计继续上行，中长期价格将延续企稳回升势态 [19] 玻璃 - 截至2025年3月14日，全国玻璃（5.00mm）出厂价为1278.6元/吨，环比上周下降1.9%，较上月同比下降5.1%，较去年同比下降33.0% [4][20] - 分地区来看，本周各地区玻璃价格较上周环比均下降 [20] - 截至2025年3月14日，全国浮法玻璃在产产线日熔量环比上周增长1.3%，周熔量环比上周增长0.7%，开工率环比上周增长0.05pct [34] - 截至2025年3月14日，全国浮法玻璃库存环比上周增长1.0%，分区域来看，各地区库存有增有减 [37] 玻纤 - 截至2025年3月14日，山东玻纤集团、泰山玻纤、重庆三磊每吨玻纤出厂价较去年同比分别增长12.1%、18.2%、25.4%，环比上周和较上月同比均无增长 [42] 其他建材 - 防水卷材相关：截至2025年3月9日，各地区SBS改性沥青价格较去年同比有增有减，部分地区环比无增长 [43][47] - 涂料相关：截至2025年3月14日，各地区TDI国产价格较去年同比均下降，部分地区环比有微小变化 [48] 板块回顾 - 本周上证指数上涨1.39%，深圳综指上涨1.4%，建筑材料（申万）指数上涨1.18% [5][53] - 细分子行业中，其他建材、水泥制品、管材、水泥制造上涨，玻璃制造、玻纤制造、耐火材料下跌 [5][53] - 板块个股本周涨幅前五名为法狮龙、福建水泥、中旗新材、宁夏建材、科顺股份；跌幅前五名为濮耐股份、垒知集团、四川金顶、尖峰集团、中材科技 [58][61]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 《提振消费专项行动方案》全方位、多层次激发细分领域增长潜力，消费预期回暖，看好政策受益和高景气子板块 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 《提振消费专项行动方案》涉及领域 - 加大生育养育保障力度，研究建立育儿补贴制度，优化“一老一小”服务供给，释放银发消费市场潜力 [2] - 扩大文体旅游消费，深化线上线下、商旅文体健多业态消费融合，创新多元化消费场景，推动冰雪消费 [2] - 加大消费品以旧换新支持力度，推动大宗耐用消费品绿色化、智能化升级，实施3类数码产品购新补贴 [2] - 强化消费品牌引领，支持开发原创IP品牌，促进相关消费，开拓国货“潮品”增量市场，支持新型消费加快发展 [2] 投资建议 政策受益方向 - 家居行业景气有望复苏，基本面或迎来实质性拐点，建议关注定制龙头和软体龙头 [3] - 25年国补新增消费电子品类，关注产业链需求改善，推荐3C包装龙头裕同科技 [3] - 生育政策人口红利，推荐文创龙头晨光股份，建议关注纸尿裤制造龙头豪悦护理 [3] 高景气方向 - 建议关注新消费相关IP+玩具、智能眼镜、电子烟子板块相关企业 [3] - 持续推荐口腔护理龙头登康口腔 [3] - 户外赛道需求景气、政策鼓励相关消费场景，建议关注户外用品制造龙头和港股运动服饰龙头 [3]

报告核心观点 - 本周美股三大指数收跌，经济衰退担忧与特朗普关税政策升级致美股回调，纳指自2月下旬累计跌超11%；2月通胀数据使6月降息概率升温，纳指反弹，但短期市场或震荡，需关注美联储议息会议和英伟达GTC年度大会 [2][8] 海外周观点 - 多项经济数据疲软引发市场衰退担忧，叠加特朗普关税政策升级，美股回调压力释放 [2][8] - 2月未季调CPI年率2.8%、季调后CPI月率0.2%均为阶段新低，通胀数据使6月首次降息概率升温，纳指反弹 [2][8] - 特朗普关税政策不确定性和经济衰退叙事待数据验证，短期市场或偏震荡，关注美联储议息会议和英伟达GTC年度大会 [2][8] 资产价格 权益市场 - 本周全球主要权益市场涨跌不一，上证指数、深证成指、日经225涨幅居前，道琼斯工业指数、纳斯达克综合指数、标普500跌幅居前 [30][33] - 分行业看，美股能源、港股材料、A股日常消费、日股金融行业涨幅最大，美股通讯服务、港股信息技术、A股信息技术、日股工业行业跌幅最大 [38] 外汇市场 - 本周卢布、欧元相较人民币升值，日元、加元等相较人民币贬值，美元指数下降0.15% [39] 大宗商品市场 - 本周大宗商品期货涨跌互现，COMEX银涨幅最大，CBOT豆油跌幅最大 [30][45] 流动性 - 本周全球长端利率走势不一，英国、德国10年期国债收益率上涨，美国、日本下降 [49] 本周全球重要经济数据更新 欧元区投资信心指数回升 - 欧元区投资信心指数呈现回升态势 [55] 英国服务业PMI保持平稳 - 英国服务业PMI维持平稳状态 [62] 日本贸易差额回升 - 日本贸易差额有所回升 [65] 本周宏观和产业政策跟踪 宏观政策 - 外交部回应美国经济言论和关税政策，强调内需重要性和反对保护主义 [69] - 商务部回应贸易问题，主张平等对话解决分歧，敦促美方取消钢铝关税 [69] - 湖南省组织召开金融支持民营企业高质量发展座谈会，要求加大融资供给 [69][72] 产业政策 - 公募新发市场向好，多只新基金提前结束募集 [72] - OpenAI研究用CoT监控大模型恶意行为效果卓越 [72] - 2月我国动力电池销量增长，房地产企业债券融资有变化 [72] - 商务部助力乡村振兴，医保政策支持脑机接口，约谈沃尔玛涉关税转嫁 [72] - 乘用车零售和新能源市场增长，银行下调优先股股息率 [72] - 集装箱海运市场货量增长但运价下跌，船公司采取措施 [72] - 全球联网汽车销量增长，多部门促进中小企业合规发展 [72] - 乡村消费品零售增速高，中国扩大免签政策便利外国友人 [72] - 铁路客货运量增长，最高法出台预付式消费司法解释 [72] - 金融监管总局促进消费金融，公募基金改革方案待完善 [72] - 市场监管总局推动网络交易平台合规管理 [72] 本周已公布和下周即将公布重要数据跟踪 本周已公布数据 - 涉及日本、德国、美国等多国多项经济数据，如通胀、就业、贸易等数据有不同变化 [74] 下周即将公布数据 - 涵盖中国、美国、加拿大等多国多项经济数据，如零售销售、工业产出等 [77]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 本周油轮中小船型运价反弹，VLCC 运价维持相对高位；原油轮市场中，VLCC 市场整体运力充足，美湾货盘出货量减少，中东月末货盘集中释出；中小油轮市场需求持续改善，运价稳步回升；成品油轮市场中，LR 船型运价持续改善，MR 船型大西洋及太平洋航线走势分化 [7] - 短期 VLCC 市场运价承压，中长期在贸易流重塑与运力紧缺背景下波动中存上行潜力；后续关注 4 月 OPEC+货盘释出节奏、中国需求复苏以及俄乌谈判进度；步入 Trump2.0 时代，监管趋严推动影子船队退出市场，旺季运力趋紧利好合规油轮市场运价中枢上行 [7] - 重点推荐招商轮船，关注中远海能 A/H、招商南油；伴随油气供应链重构，油气价格维持中高位，可关注三桶油（中国石油、中国海油、中国石化 A/H）以及油服公司（中海油服、石化油服、海油工程、海油发展） [7] 根据相关目录分别进行总结 油品运输市场 运价走势 - 2025 年第十一周，原油运输市场 BDTI 综合指数均值报 909.2 点，环比增长 3.1%，同比下降 23.9%；VLCC 型船 TCE 均值报 38329 美元/日，环比下降 2.0%，同比下降 21.3%；苏伊士型船 TCE 均值报 44715 美元/日，环比上升 20.9%，同比上升 18.9%；阿芙拉型船 TCE 均值报 27030 美元/日，环比下降 5.9%，同比下降 35.2% [10] - VLCC 型油轮各主要航线中，中东 - 中国航线 TCE 均值报 38671 美元/日，环比上升 2.3%，同比下降 22.2%；美湾 - 中国航线 TCE 均值报 35832 美元/日，环比下降 8.0%，同比下降 19.4%；西非 - 中国航线 TCE 均值报 40484 美元/日，环比下降 0.3%，同比下降 21.9% [11] - 2025 年第十一周，成品油运输市场 BCTI 综合指数均值报 707 点，环比上升 7.5%，同比下降 36.1%；LR2 型船 TCE 均值报 30474 美元/日，环比上升 12.9%，同比下降 48.2%；LR1 型船 TCE 均值报 22633 美元/日，环比上升 19.0%，同比下降 47.8%；MR 型船大西洋一篮子 TCE 均值报 18615 美元/日，环比上升 5.3%，同比下降 54.0%；MR 型船太平洋一篮子 TCE 均值报 22238 美元/日，环比下降 0.9%，同比下降 42.2% [19] 需求端 - 2025 年 3 月 14 日，布伦特、WTI 原油现货价分别报 71.6、66.7 美元/桶，环比上周分别下降 0.1%、0.8%；WTI - Brent 价差报 -5 美元/桶，环比上周持平，同比上升 5.0 美元/桶；布伦特期货 - 现货价差报 -1.3 美元/桶，环比上周下降 0.14 美元/桶，同比下降 0.68 美元/桶 [23] - 2025 年 1 月，美国原油产量 1300 万桶/日，环比下降 4.4%，同比上升 3.5%；2025 年 2 月，OPEC 原油产量 2686 万桶/日，环比持平，同比上升 1.2% [23] - 2024 年 12 月，中国原油进口量 4784 万吨，环比下降 1.4%，同比下降 1.1%；中国原油产量 1790 万吨，环比上升 3.8%，同比上升 1.4%；印度净进口原油 4720 千桶/日，环比上升 1.5%，同比上升 1.5% [25] - 2025 年 3 月 14 日，中国原油港口库存 2685.7 万吨，环比下降 0.3%，同比上升 0.8%；2025 年 2 月，美国战略石油储备（SPR）3.95 亿桶，环比上升 0.1%，同比上升 9.5% [25] - 2025 年 3 月 14 日，中国主营炼厂及山东炼厂开工率分别为 78.5%、44.0%，环比上周分别上升 0.3、下降 44.0 个百分点，同比分别下降 2.2、下降 54.1 个百分点；中国主营炼厂毛利 455 元/吨，环比上周上升 7.2%，同比下降 30.0%；山东炼厂毛利 559 元/吨，环比上周下降 2.3%，同比上升 74.4% [32] 供给端 - 截止 2024 年 12 月底，油轮船队总规模为 6.69 亿载重吨，同比上升 0.6%；其中 VLCC 型油轮船队规模 2.79 亿载重吨，同比持平 [35] LNG 运输市场 运价走势 - 2025 年第十一周，17.4、16、14.5 万立方米 LNG 船即期运价分别报 23750、13500、4250 美元/日，环比分别上涨 1500 美元、上涨 1500、持平美元，同比分别下降 31250 美元、29000 美元、24500 美元 [37] - 16 万立方米 LNG 船分航线看，澳洲格拉德斯通 - 东京航线报 12000 美元/日，环比持平，同比下降 62.8%；美国萨宾帕斯 - 天津航线报 15507 美元/日，环比上升 24.0%，同比下降 69.0%；美国萨宾帕斯 - 比利时航线报 6811 美元/日，环比上升 63.3%，同比下降 33189 美元/日 [37] 需求端 - 2025 年 3 月 14 日，中国 LNG 市场价报 4449 元/吨，环比下降 1.9%，同比上涨 8.6%；澳大利亚、美国及德国 LNG 价格分别报 13.0、4.1、13.8 美元/百万英热，环比分别上升 9.5%、下降 7.1%、上升 6.2%，同比分别上升 50.6%、上升 145.6%、上升 58.3% [43] - 2024 年 12 月，中国进口液化天然气 714 万吨，环比上升 16.9%，同比下降 15.0%；欧洲进口天然气 490.7 亿立方米，环比上升 8.5%，同比下降 0.6% [43] 供给端 - 截止 2024 年 11 月底，LNG 船队总规模为 1.2 亿立方米，同比上升 6.8%；其中 1.7 - 2 万立方米 LNG 船队规模 0.63 亿立方米，同比上升 2% [49][51] - 2024 年 12 月，LNG 新船交付 104.4 万立方米（占年初运力的 0.9%），同比上升 50%；拆解 13.1 万立方米（占年初运力的 0.1%） [50] - 2024 年 1 - 12 月，LNG 新船交付 1033.5 万立方米（占年初运力的 9.2%），同比上升 81.1%；拆解 95.7 万立方米（占年初运力的 0.9%），同比上升 38.8% [55] - 2024 年 12 月，LNG 船新签订单 3.2 万立方米（占年初运力的 0.028%），环比下降 92.4%，同比下降 39%；2024 年 1 - 12 月，LNG 船累计新签订单 1601 万立方米（占年初运力的 14.2%），同比上升 41.1%；截止 2024 年 12 月底，LNG 船在手订单 6142 万立方米（占同期运力的 51%） [58]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 本周油轮中小船型运价反弹，VLCC 运价维持相对高位；原油轮市场中，VLCC 市场整体运力充足，美湾货盘出货量减少，中东月末货盘集中释出；中小油轮市场需求持续改善，运价稳步回升；成品油轮市场中，LR 船型运价持续改善，MR 船型大西洋及太平洋航线走势分化 [7] - 短期 VLCC 市场运价承压，中长期在贸易流重塑与运力紧缺背景下波动中存上行潜力；后续关注 4 月 OPEC+货盘释出节奏、中国需求复苏以及俄乌谈判进度；步入 Trump2.0 时代，监管趋严推动影子船队退出市场，旺季运力趋紧利好合规油轮市场运价中枢上行 [7] - 重点推荐招商轮船，关注中远海能 A/H、招商南油；伴随油气供应链重构，油气价格维持中高位，可关注三桶油（中国石油、中国海油、中国石化 A/H）以及油服公司（中海油服、石化油服、海油工程、海油发展） [7] 根据相关目录分别进行总结 油品运输市场 运价走势 - 2025 年第十一周，原油运输市场 BDTI 综合指数均值报 909.2 点，环比增长 3.1%，同比下降 23.9%；VLCC 型船 TCE 均值报 38329 美元/日，环比下降 2.0%，同比下降 21.3%；苏伊士型船 TCE 均值报 44715 美元/日，环比上升 20.9%，同比上升 18.9%；阿芙拉型船 TCE 均值报 27030 美元/日，环比下降 5.9%，同比下降 35.2% [10] - VLCC 型油轮各主要航线中，中东 - 中国航线 TCE 均值报 38671 美元/日，环比上升 2.3%，同比下降 22.2%；美湾 - 中国航线 TCE 均值报 35832 美元/日，环比下降 8.0%，同比下降 19.4%；西非 - 中国航线 TCE 均值报 40484 美元/日，环比下降 0.3%，同比下降 21.9% [11] - 2025 年第十一周，成品油运输市场 BCTI 综合指数均值报 707 点，环比上升 7.5%，同比下降 36.1%；LR2 型船 TCE 均值报 30474 美元/日，环比上升 12.9%，同比下降 48.2%；LR1 型船 TCE 均值报 22633 美元/日，环比上升 19.0%，同比下降 47.8%；MR 型船大西洋一篮子 TCE 均值报 18615 美元/日，环比上升 5.3%，同比下降 54.0%；MR 型船太平洋一篮子 TCE 均值报 22238 美元/日，环比下降 0.9%，同比下降 42.2% [19] 需求端 - 2025 年 3 月 14 日，布伦特、WTI 原油现货价分别报 71.6、66.7 美元/桶，环比上周分别下降 0.1%、0.8%；WTI - Brent 价差报 -5 美元/桶，环比上周持平，同比上升 5.0 美元/桶；布伦特期货 - 现货价差报 -1.3 美元/桶，环比上周下降 0.14 美元/桶，同比下降 0.68 美元/桶 [23] - 2025 年 1 月，美国原油产量 1300 万桶/日，环比下降 4.4%，同比上升 3.5%；2025 年 2 月，OPEC 原油产量 2686 万桶/日，环比持平，同比上升 1.2% [23] - 2024 年 12 月，中国原油进口量 4784 万吨，环比下降 1.4%，同比下降 1.1%；中国原油产量 1790 万吨，环比上升 3.8%，同比上升 1.4%；印度净进口原油 4720 千桶/日，环比上升 1.5%，同比上升 1.5% [25] - 2025 年 3 月 14 日，中国原油港口库存 2685.7 万吨，环比下降 0.3%，同比上升 0.8%；2025 年 2 月，美国战略石油储备（SPR）3.95 亿桶，环比上升 0.1%，同比上升 9.5% [25] - 2025 年 3 月 14 日，中国主营炼厂及山东炼厂开工率分别为 78.5%、44.0%，环比上周分别上升 0.3、下降 44.0 个百分点，同比分别下降 2.2、下降 54.1 个百分点；中国主营炼厂毛利 455 元/吨，环比上周上升 7.2%，同比下降 30.0%；山东炼厂毛利 559 元/吨，环比上周下降 2.3%，同比上升 74.4% [32] 供给端 - 截止 2024 年 12 月底，油轮船队总规模为 6.69 亿载重吨，同比上升 0.6%；其中 VLCC 型油轮船队规模 2.79 亿载重吨，同比上升持平 [35] LNG 运输市场 运价走势 - 2025 年第十一周，17.4、16、14.5 万立方米 LNG 船即期运价分别报 23750、13500、4250 美元/日，环比分别上涨 1500 美元、上涨 1500、持平美元，同比分别下降 31250 美元、29000 美元、24500 美元 [37] - 16 万立方米 LNG 船分具体航线看，澳洲格拉德斯通 - 东京航线报 12000 美元/日，环比持平，同比下降 62.8%；美国萨宾帕斯 - 天津航线报 15507 美元/日，环比上升 24.0，同比下降 69.0%；美国萨宾帕斯 - 比利时航线报 6811 美元/日，环比上升 63.3%，同比下降 33189 美元/日 [37] 需求端 - 2025 年 3 月 14 日，中国 LNG 市场价报 4449 元/吨，环比下降 1.9%，同比上涨 8.6%；澳大利亚、美国及德国 LNG 价格分别报 13.0、4.1、13.8 美元/百万英热，环比分别上升 9.5%、下降 7.1%、上升 6.2%，同比分别上升 50.6%、上升 145.6%、上升 58.3% [43] - 2024 年 12 月，中国进口液化天然气 714 万吨，环比上升 16.9%，同比下降 15.0%；欧洲进口天然气 490.7 亿立方米，环比上升 8.5%，同比下降 0.6% [43] 供给端 - 截止 2024 年 11 月底，LNG 船队总规模为 1.2 亿立方米，同比上升 6.8%；其中 1.7 - 2 万立方米 LNG 船队规模 0.63 亿立方米，同比上升 2% [49][51] - 2024 年 12 月，LNG 新船交付 104.4 万立方米（占年初运力的 0.9%），同比上升 50%；拆解 13.1 万立方米（占年初运力的 0.1%） [50] - 2024 年 1 - 12 月，LNG 新船交付 1033.5 万立方米（占年初运力的 9.2%），同比上升 81.1%；拆解 95.7 万立方米（占年初运力的 0.9%），同比上升 38.8% [55] - 2024 年 12 月，LNG 船新签订单 3.2 万立方米（占年初运力的 0.028%），环比下降 92.4%，同比下降 39%；2024 年 1 - 12 月，LNG 船累计新签订单 1601 万立方米（占年初运力的 14.2%），同比上升 41.1%；截止 2024 年 12 月底，LNG 船在手订单 6142 万立方米（占同期运力的 51%） [58]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 利率下行有利购房意愿修复，收储及城改货币化有助于购房能力修复，推动地产市场基本面企稳概率增加，有望推动地产后周期需求的修复及产业链公司信用风险缓释 [3][6][12] - 与22年年底相比，本轮建材板块基本面进一步恶化的空间不大，而估值分位亦低于彼时低点，板块基本面与估值均有望进一步修复 [6] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发方案推动房地产市场止跌回稳，多部门发文及多地出台政策支持住房消费 [3][12] - 短期来看，4月政治局会议前仍为地产政策窗口期，万科风险逐步释缓利好建材板块 [3][12] - 中长期来看，欧美降息打开我国政策空间，政策加码彰显上层决心，商品房销售进入底部区间，市场对政策敏感程度加大 [3][12] 本周高频数据 水泥 - 截至2025年3月14日，全国散装P.O42.5水泥市场均价为401.8元/吨，环比上周增长2.0%，较上月同比增长3.4%，较去年同比增长15.7% [4][13] - 分地区来看，本周华北、东北、华东、中南、西南、西北地区市场均价环比上周分别增长7.1%、0.0%、3.0%、1.0%、0.2%、0.2% [13] - 截至2025年3月7日，全国水泥库容比为49.1%，较前一周环比下降1.64pct [17] - 开春以来施工项目和搅拌站陆续复工，水泥市场需求明显回暖，短期价格预计继续上行，中长期将延续企稳回升势态 [19] 玻璃 - 截至2025年3月14日，全国玻璃（5.00mm）出厂价为1278.6元/吨，环比上周下降1.9%，较上月同比下降5.1%，较去年同比下降33.0% [4][20] - 分地区来看，本周各地区玻璃价格较上周环比均下降 [20] - 截至2025年3月14日，全国浮法玻璃在产产线的日熔量环比上周增长1.3%，周熔量环比上周增长0.7%，开工率环比上周增长0.05pct [34] - 截至2025年3月14日，全国浮法玻璃库存环比上周增长1.0%，分区域来看，各地区库存有增有减 [37] 玻纤 - 截至2025年3月14日，山东玻纤集团、泰山玻纤、重庆三磊每吨玻纤出厂价较去年同比分别增长12.1%、18.2%、25.4%，环比上周和较上月同比均无增长 [42] 其他建材 防水卷材相关：沥青 - 截至2025年3月9日，华北、华东、华南地区SBS改性沥青价格环比前一周无增长，东北地区环比前一周增长2.3%，各地区较去年同比有增有减 [43][47] 涂料相关：TDI - 截至2025年3月14日，华北地区TDI国产价格较上周环比增长0.1%，华东地区较上周环比下降0.2%，华南地区较上周环比无增长，各地区较去年同比均下降 [48] 板块回顾 - 本周上证指数上涨1.39%，深圳综指上涨1.4%，建筑材料（申万）指数上涨1.18% [5][53] - 细分子行业中，其他建材、水泥制品、管材、水泥制造指数上涨，玻璃制造、玻纤制造、耐火材料指数下跌 [5][53] - 板块个股本周涨幅前五名为法狮龙、福建水泥、中旗新材、宁夏建材、科顺股份；跌幅前五名为濮耐股份、垒知集团、四川金顶、尖峰集团、中材科技 [58][61]