报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司产量创新高实现业绩超预期，预计2025年钴板块实现利润正增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司财报点评 - 2024年度实现收入2130.29亿元，同比+14.37%；实现归母净利润135.32亿元，同比+64.03%；扣非归母净利润131.2亿元，同比+110.48% [3] - 24Q4实现收入582.7亿元，环比+12.2%，同比+6.8%；实现归母净利润52.6亿元，环比+84.2%，同比-9.4% [3] 量 - 2024年公司铜产量65万吨，同比+55%，跻身全球前十大生产商；钴产量11.4万吨，同比106%；钼产量1.5万吨，同比-2%；钨产量8288吨，同比+4%，所有产品产量均超越产量指引中值，铜、钴、铌、磷产量创历史新高 [4] - 2024年上半年，TFM混合矿项目3条生产线成功达产达标，形成5条生产线、45万吨年产铜能力，KFM拥有15万吨年产铜能力，公司累计在刚果（金）拥有6条生产线、60万吨年产铜能力，配套电力建设拥有200MW的Heshima水电站项目签约并顺利实施 [4] - 截至24年年底，公司库存铜10万吨、钴4.2万吨、钼1247吨、铌827吨、钨1230吨和磷19.4万吨 [4] 价 - 2024年，LME铜突破1万美元创下历史新高，年内均价9268.9美元/吨，同比+8.7%；铌铁均价25.1万元/吨，同比+10.9%；APT均价20万元/吨，同比+12.9%；磷酸一铵现货均价3183元/吨，环比+3.1% [5] - 钴、钼均价表现为下跌，其中钴国内现货均价20万元/吨，同比-26.2%；钼铁现货均价23.6万元/吨，同比-8.7% [5] 利 - 2024年，公司钴板块实现毛利30亿元，同比+138% [5] - 预计2025年钴销量或出现下滑，假设销量为产量的75%即8.3万金属吨，同比减少24%或2.6万金属吨，假设2025年钴价25万元/吨，同比增加25%，钴板块预计实现毛利39.3亿元，同比增加31%，钴板块以价换量实现利润正增长 [5] 盈利预测与投资建议 - 假设25 - 27年最新铜价为7.8/8.0/8.2万元/吨，预计25 - 27年归母净利润为149/172/199亿元（25 - 26年前值129/135亿元），对应的EPS分别为0.69、0.80、0.93元/股，对应最新股价7.59元/股，PE分别为11.0/9.5/8.2倍 [6] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|186,269|213,029|209,197|217,231|225,557| |增长率|8%|14%|-2%|4%|4%| |净利润（百万元）|8,250|13,532|14,875|17,150|19,942| |增长率|36%|64%|10%|15%|16%| |EPS（元/股）|0.38|0.63|0.69|0.80|0.93| |市盈率（P/E）|19.8|12.1|11.0|9.5|8.2| |市净率（P/B）|2.7|2.3|1.9|1.6|1.4| [7] 基本数据 - 日期为2025 - 04 - 01，收盘价7.59元，总股本/流通股本(百万股)为21,499.24/17,565.77，流通A股市值(百万元)为133,324.21，每股净资产3.24元，资产负债率49.52%，一年内最高/最低价为9.87/6.48元 [9] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现了公司2024A - 2027E的财务预测情况，包括货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目的金额及变化 [12] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年份有相应表现，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 跨季后4月资金面需关注政府债供给、银行自身流动性情况以及货币政策态度三方面 [4][8] - 预计4月政府债净融资0.8万亿元左右，弱于2、3月，与1月接近，流动性能均衡偏松 [4][9] - 4月资金面会延续3月的均衡状态，但资金利率会处于略低于1.8%的水平 [11] 根据相关目录分别进行总结 当前情况与未来关注 - 4月资金面关注政府债供给、银行自身流动性情况和货币政策态度 [4][8] - 预计4月政府债净融资0.8万亿元左右，国债净融资0.2万亿元附近，地方债净融资0.6万亿元左右 [4][9] - 3月银行负债端压力好转，存单一级发行价格回落，大行净融出余额回升，但7DOMO余额高，央行操作态度影响大 [4][10] - 3月央行对资金面态度缓和，后续稳增长是首要目标，4月资金面延续均衡，利率略低于1.8% [11] - 3月31日 - 4月3日，逆回购到期11868亿元，政府债净缴款5060亿元，同业存单到期1011.2亿元 [12][15][16] 货币市场利率跟踪 - 3月24 - 28日临近季末，资金面均衡，隔夜资金利率稳定，7天资金价格上行，R007与DR007利差超20bp [18] - 3月24 - 28日银行资金融出国股行净融出余额上升，货币基金净融出余额下降 [25] - 3月24 - 28日票据利率小幅上行，月底冲票据情况少 [30] 公开市场操作跟踪 - 截至3月28日，央行公开市场操作余额100433亿元，3月24 - 28日净投放3036亿元，3月31日 - 4月3日逆回购到期11868亿元 [34] 政府债跟踪 政府债发行 - 3月24 - 28日，国债发行3505.10亿元，净融资2449.80亿元；地方债发行3362.91亿元，净融资3152.82亿元 [40] - 预计3月31日 - 4月4日，国债发行3400.00亿元，净融资2999.10亿元；地方债发行1877.38亿元，净融资1674.81亿元 [40] 政府债缴款 - 3月24 - 28日政府债净缴款6218.5亿元，预计3月31日 - 4月4日政府债净缴款2060.9亿元 [45] 同业存单跟踪 同业存单一级市场 - 3月24 - 28日同业存单发行8297亿元，净融资5亿元，3月31日 - 4月4日到期1011亿元，续发压力减轻 [50] - 分银行类型国有行发行规模最高，分期限类型3M发行规模最高 [50] - 整体发行成功率94%，国有行和9M发行成功率最高 [50] - 3月24 - 28日各类型银行和各期限同业存单发行利率均下行 [51] 同业存单二级市场 - 3月17 - 21日，存单二级交投活跃，各期限收益率下行，1M与3M及以上收益率倒挂 [69] - 3月24 - 28日，资金面均衡，一级发行利率下降带动二级市场收益率下行，1M倒挂幅度减轻 [69] 超储率跟踪 - 2025年2月末超储率为1.19%，3月24 - 28日央行公开市场净投放与政府债净缴款合计减少超储规模3182.5亿元 [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司是全球领先的智能影像设备供应商，在全景相机和运动相机领域地位突出，经营高速增长且盈利能力强；智能影像设备行业发展迅速，运动相机和全景相机市场均有扩容趋势，但行业存在技术、资金和人才等进入壁垒 [2][3][76] 根据相关目录分别进行总结 全球领先的智能影像设备提供商 - 公司成立于2015年，专注智能影像设备研产销，有全景、防抖等核心技术体系，产品分消费级和专业级 [2][12] - 2017 - 2023年营收以68%复合增速扩张至36.4亿元，归母净利润复合增速达126%，23年归母净利率提升至22.8%；24年预计营收50.45 - 61.67亿元，同比增长39% - 70%，净利润9.33 - 13.26亿元，同比增长12% - 60% [2][17] - 产品主要销于中国大陆、欧洲、美国，17 - 23年中国大陆收入复合增长62%，24H1增长91%，近年占比约20%；境外17 - 23年复合增长70%，24H1增长42%，占比约77% [23] - 消费级智能影像设备是核心收入来源，2017 - 2023年收入以80%复合增速扩张至31.3亿元，24H1占比约85.3%；2023年整体毛利率达55.9%，细分品类毛利率均提升 [34] 公司智能相机份额居前，核心竞争优势几何 - 2023年公司品牌在全球全景相机市场占有率达67%，居第一；国内份额高达87%；运动相机领域排名全球第二 [3][36][40] - 24H1研发投入2.80亿元，占营收比重达12%；研发技术人员1031人，占比56%，三位核心技术人员间接持股 [42] - 截至2024年6月30日，公司及子公司有境内外专利800项 [44] - 消费级智能影像设备新品周期半年至一年，生命周期约一年至一年半；24H1 ONE X系列收入12.7亿元，占比约53%，GO系列收入3.4亿元，占比约14%，Ace系列收入2.8亿元，占比约11% [47][50] - 产品在价格、分辨率、续航、流畅性方面有综合竞争力 [53] - 产品通过线上线下结合销往全球200多个国家和地区，24H1线上占比51%，线下占比49%，线上毛利率56%，线下51% [56] - 线上主要通过官方商城和第三方电商销售，24H1第三方电商占比约27%，官方商城占比约20%；线下以经销为主，占整体营收比重43% [60] - 各主要市场渠道结构有差异，24H1中国大陆、欧洲、美国为主要收入来源 [66] - 公司在主流社交媒体活跃，与KOL合作，签约职业选手作运动大使，搭建海外本土化团队，与徕卡、Adobe等合作 [70][71][75] 如何看待智能影像设备行业 - 智能影像设备包括航拍无人机、全景相机等，2017 - 2023年以14%复合增速扩张至364.7亿元 [76][78] - 2017 - 2023年全球运动相机市场以15%复合增速扩张至314亿元，未来仍有望双位数增长；北美和欧洲是主要消费市场，2023年规模分别为134亿元和102亿元；中国户外运动参与率低于美国，市场潜力大 [80][87] - 全景相机分360°全景相机和VR全景相机；2023年全球全景相机规模约50亿元，预计23 - 27年保持12%复合增速 [89][96] - 行业存在技术、资金、人才壁垒 [102] 财务分析 - 选取GoPro、安克创新为可比公司，2017 - 2023年公司营收以68%复合增速扩张，24年预计营收缩小与GoPro规模差距 [102][103] - 公司毛利率领先，销售费率略低于可比公司，管理费率低于可比公司，2021 - 2023年研发费率与可比公司接近，24H1低于可比公司；23年归母净利率达22.8%，领先可比公司 [103][109] 募集资金用途 - 募集资金4.64亿元投资智能影像设备生产基地建设项目和影石创新深圳研发中心建设项目 [112] - 生产基地项目预计投资1.95亿元，建设周期2年，达产后提高生产稳定性等；研发中心项目预计投资2.68亿元，建设周期1年，提升研发和创新能力 [113]

报告核心观点 - 本周行业政策聚焦工业智能化升级、绿色转型、消费提振与金融创新，推动经济高质量发展，国家层面密集出台行业专项规划，资本市场表现分化，反映政策驱动与市场风险偏好变化的双重逻辑 [2][12] 本周国内宏观政策跟踪 - 1 - 2 月全国一般公共预算收入 43856 亿元，同比下降 1.6%，全国税收收入 36349 亿元，同比下降 3.9%，证券交易印花税 238 亿元，同比增长 58.9% [9] - 人力资源社会保障部将小微企业主、个体工商户等个人纳入稳岗扩岗专项贷款支持范围，提高授信额度，小微企业最高授信由 3000 万元提高至 5000 万元，个人最高授信 1000 万元 [9] - 博鳌亚洲论坛发布报告，预计 2025 年亚洲加权实际 GDP 增长率为 4.5%，亚洲经济体 GDP 总量占世界比重预计将由 2024 年的 48.1%上升至 2025 年的 48.6% [9] - 国家卫生健康委开展 2025 年人口高质量发展研究揭榜攻关活动，涉及推动人口高质量发展、完善生育支持政策体系、营造生育友好社会氛围等方面 [9] - 1 - 2 月份规模以上工业企业利润同比下降 0.3%，降幅较 2024 年全年收窄 3.0 个百分点，制造业 1 - 2 月份同比增长 4.8%，拉动全部规上工业利润增长 3.2 个百分点，规上工业企业毛利润由 2024 年全年的同比下降 0.3%转为增长 2.0% [9] - 财政部、税务局对部分地区企业开展离岸转手买卖业务书立的买卖合同，自 2025 年 4 月 1 日起至 2027 年 12 月 31 日免征印花税 [9] - 中国人民银行持续推动社会综合融资成本下降，完善货币政策框架，明确公开市场操作 7 天期逆回购操作利率的政策利率地位，中期借贷便利操作调整为多重价位中标 [9] 本周国内行业政策跟踪 工业 - 到 2027 年重点轻工企业数字化研发设计工具普及率达 90%左右，关键工序数控化率达 75%左右，打造 100 个左右典型场景，培育 60 家左右标杆企业，制修订 50 项左右国家标准、行业标准；到 2030 年规模以上企业普遍实施数字化改造 [13] - 到 2027 年铝产业绿色发展水平提升，电解铝行业能效标杆水平以上产能占比提升至 30%以上，清洁能源使用比例 30%以上，新增赤泥资源综合利用率 15%以上；展望 2035 年产业高质量发展局面全面形成 [14] 人工智能 - 围绕人工智能领域发布一系列国家标准，推动工业大模型等标准研制，开展生活场景和重点行业应用标准研制，开展数据安全标准研制，加强应用安全等标准研制 [15] 汽车与零配件 - 商务部指导各地开展汽车流通消费改革试点申报工作，后续按“成熟一批、启动一批”原则确定试点城市名单 [18] 交通运输 - 交通运输部联合国家发展改革委印发方案，打通内河航运堵点卡点，提出优化主干线大通道等重点任务 [19] 金融 - 上海市国资委发布国资并购基金矩阵，总规模达 500 亿元以上，聚焦国有经济布局优化等，优化国有资产评估管理等政策机制 [20] 消费 - 国家金融监督管理总局提高个人消费贷款和互联网消费贷款金额上限，延长商业银行个人消费贷款期限 [23] - 商务部将在消博会期间发布《健康消费专项行动方案》，海南推出支持旅游演艺等举措和康养产业发展行动方案 [23] 能源 - 国家能源局在 19 个省（区、市）开展电网公平开放专项监管工作 [24] - 全国碳排放权交易市场首次扩大行业覆盖范围，纳入钢铁、水泥、铝冶炼行业，预计新增 1500 家重点排放单位，覆盖全国二氧化碳排放总量占比达 60%以上 [24] 本周 A 股各个行业板块跟踪 - 本周 Wind 二级行业中仅医药生物（+1.80%）、家电Ⅱ（+0.66%）、食品饮料（+0.38%）上涨，跌幅前五的是软件服务（-5.06%）、国防军工（-4.34%）、机械（-3.31%）、日常消费零售（-3.30%）、耐用消费品（-3.26%） [2][27] 本周热门概念指数周度/月度/年度涨跌幅跟踪 周度 - 涨幅排名前十的为鸡产业（+5.84%）、工业气体（+4.17%）等；跌幅排名前十的为水产（-9.79%）、东数西算（-8.88%）等 [3][31] 月度 - 涨幅排名前十的为黄金珠宝（+13.91%）、鸡产业（+11.59%）等；跌幅排名前十的为 DeepSeek（-8.28%）、消费电子代工（-8.27%）等 [3][32] 年度 - 涨幅排名前十的为 DeepSeek（+45.00%）、减速器（+33.64%）等；跌幅排名前十的为央企煤炭（-9.14%）、煤炭开采精选（-8.49%）等 [36]

报告核心观点 - 受美国经济滞涨预期升温和关税不确定性影响，本周美国三大股指均下行，全球避险情绪上升，下周需关注汽车关税落地、“对等关税”及经济数据情况，若关税反击超预期或经济数据不及预期，将分别导致全球贸易摩擦风险溢价跳升和年内降息预期升温 [1][7] 海外周观点 - 美国经济滞涨风险上升，2月核心PCE物价指数年率（+2.8%）和月率（+0.4%）高于预期，Q4实际个人消费支出季率终值（+4%）低于前值和预期，美股三大指数收跌，COMEX黄金期货创新高，美债收益率曲线趋陡 [1][7] - 特朗普宣布对进口汽车征25%关税4月2日生效，还将对制药和木材征税，受此影响周三美股转跌，汽车股领跌，关税成本冲击拖累盈利预期 [1][7] - 本周美联储官员表态偏鹰，巴尔金称关税或对价格影响大，但利率稳定水平及受影响方应对方式不明，柯林斯表示美联储可能长时间保持利率稳定 [2][9] 资产价格 权益市场 - 本周全球主要权益市场涨跌不一，英国富时100（+0.14%）涨幅最大，韩国综指（-3.22%）、纳斯达克综合指数（-2.59%）、德国DAX（-1.88%）跌幅居前 [28][31] - 分行业看，美股日常消费行业（+1.36%）涨幅最大，信息技术行业（-4.10%）跌幅最大；港股医疗保健行业（+2.97%）涨幅最大，信息技术行业（-2.03%）跌幅最大；A股医疗保健行业（+1.13%）涨幅最大，信息技术行业（-3.22%）跌幅最大；日股信息技术行业（+3.13%）涨幅最大，通讯服务行业（-16.04%）跌幅最大 [36] 外汇市场 - 本周澳元(+0.51%)、加元(+0.32%)等相较人民币升值，日元(-0.60%)、新西兰元(-0.53%)等相较人民币贬值，美元指数下降0.12% [37] 大宗商品市场 - 本周大宗商品期货涨跌互现，CBOT豆油（+7.57%）涨幅最大，CBOT玉米（-2.16%）跌幅最大，棉花（-0.51%）、LME3个月铅（-0.07%）跌幅居前 [28][43] 流动性 - 本周全球长端利率走势不一，10年期国债收益率中，印度从4.67%上涨6.40BP至4.71%，英国从4.25%上涨3.62BP至4.27%；中国从1.51%下跌3.32BP至1.53%，德国从6.62%下跌3.00BP至6.68% [48] 本周全球重要经济数据更新 欧元区M3同比不断回升 - 欧元区M3同比呈回升态势 [54] 英国工业趋势订单指数上升 - 英国工业趋势订单指数上升 [62] 日本PMI保持稳定 - 日本PMI保持稳定 [64] 本周已公布和下周即将公布重要数据跟踪 本周已公布数据 - 包含法国、德国、美国等多地多项经济数据的前值、预测值和公布值及变化情况，如美国3月标普全球制造业PMI初值49.8低于前值和预期，服务业PMI初值54.3高于前值和预期等 [69] 下周即将公布数据 - 涵盖中国、英国、美国等多地多项经济数据的公布时间、前值和预测值，如中国3月官方制造业PMI预测值50.5，美国3月失业率预测值4.20%等 [72]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司发布2025年股权激励草案，拟授予限制性股票总量不超70.40万股，占股本总额0.79%，激励对象54人，设定26年同比20%增长目标，夯实增长确定性 [3] - 美国呼吸机市场逐步回归稳态，24年Q3营收环比增15.70%，经营拐点确立，25年业绩有望逐季度改善，24年业绩或已触底，25年有望修复性高增 [4] - 24年前三季度国内业务占比稳步提升，海外市占率提升空间可期，美国及欧洲耗材端增速亮眼 [4] - 调整利润端盈利预测，预计2024 - 2026年收入增速分别为 - 21%、30%、28%，归母净利润增速分别为 - 46%、28%、31% [4] 根据相关目录分别进行总结 公司动态跟踪 - 公司发布2025年股权激励草案，拟授予限制性股票不超70.40万股，占股本0.79%，激励对象54人，包括高管及核心人员 [3] - 激励计划限制性股票归属考核年度为2025 - 2026年，业绩考核目标为2025、2026年营业收入不低于10.10亿元、12.10亿元，26年同比增速20% [3] 市场情况 - 美国呼吸机市场逐步回归稳态，24年Q3营业收入环比增长15.70%，经营拐点确立，25年业绩有望逐季度改善 [4] - 24年公司受美国呼吸机市场去库存影响，业绩或已触底，25年随市场需求端复苏，业绩有望修复性高增 [4] 业务占比 - 24年前三季度国际业务收入3.65亿元，占比60.55%，国内业务收入2.38亿元，占比39.45%，国内业务占比稳步提升 [4] - 美国及欧洲耗材端增速亮眼，美国受益于RH公司市场推广，欧洲数据子公司推动解决医保报销问题、开拓市场 [4] 盈利预测与投资建议 - 调整利润端盈利预测，预计2024 - 2026年收入增速分别为 - 21%、30%、28%（前值为 - 12%、26%、24%），归母净利润增速分别为 - 46%、28%、31%（前值为 - 32%、50%、32%） [4] - 考虑公司为呼吸机国产龙头，美国市场市占率领先，布局全球市场，业绩拐点持续兑现，赋予一定估值溢价，维持“买入”评级 [4] 财务数据 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,122|884|1,153|1,471| |增长率|-20.7%|-21.2%|30.3%|27.6%| |净利润（百万元）|300|164|210|275| |增长率|-21.8%|-45.7%|28.0%|31.2%| |EPS（元/股）|3.32|1.80|2.31|3.03| |市盈率（P/E）|23|43|34|26| |市净率（P/B）|3|2|2|2| |资产负债率|4.5%|4.2%|5.0%|5.5%| |流动比率|24.9|26.4|21.7|19.1| |速动比率|23.8|25.4|20.3|18.0| |总资产周转率|0.4|0.3|0.4|0.4| |应收账款周转天数|32|38|27|26| |存货周转天数|96|88|91|91|[5][10][11][12]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 3月工程机械CMI指数值逼近扩张值，工程机械出口延续增长态势，行业有望迎来内外需共振，长期来看国内需求改善、出海延续是主要成长逻辑 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 行业动态跟踪 - 2025年3月中国工程机械市场指数CMI为128.56，同比增长18.28%，环比增长20.51%，3月下旬市场有升温动向，指数逼近扩张值，市场进入旺季阶段 [3] - 2025年1 - 2月我国工程机械进出口贸易额为84.26亿美元，同比增长7.27%，进口金额4.18亿美元，同比增长9.16%，出口金额80.09亿美元，同比增长7.17% [3] 政策情况 - 2024年央行降准、降息等释放长期流动性约1万亿元，政治局强调促进房地产市场止跌回稳，多部门发布多项金融政策，财政部将推出增量政策举措 [4] - 2025年两会拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，加力实施城中村和危旧房改造 [4] 市场需求 - 国内需求方面，受更新、环保、补贴政策影响，预计2025年后设备更新需求逐渐释放，2024年挖掘机国内销量100543台，同比增长11.7%，出口100588台，同比下降4.24% [5] - 海外需求方面，全球市场规模为国内三倍，行业集中度较高，中国企业在海外站稳脚跟，未来推进“一带一路”国家市场拓展 [5] 投资建议 - 建议关注【三一重工】【徐工机械】【中联重科】【柳工】【山推股份】 [6]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [1] 报告的核心观点 - 2025年为小核酸药物投资重要年份，递送平台GalNac成熟、适应症有望拓展、小核酸药物催化密集 [3] - 小核酸技术平台和发展逐步成熟，适应症从罕见病拓展到慢病和其他更大疾病领域，即将迎来密集催化剂 [3] - 建议关注国内恒瑞医药、正大天晴等企业，海外Alnylam、Ionis等企业 [3] 各部分总结 小核酸药物概述 - 核酸药物分为小核酸药物和mRNA两大类，小核酸药物主要包括ASO、siRNA等，已获批和在研以ASO和siRNA为主 [8] - 小核酸药物发展超40年，技术逐步成熟，1978年推动ASO发展，2014年GalNAc递送系统促进药物发展 [9] - ASO和RNAi技术最为成熟，ASO通过杂交与靶RNA结合，siRNA经酶切割和复合物作用降解靶mRNA，miRNA转录后调控基因表达 [20] - siRNA技术2024年后进入上市商业化阶段，ASO技术解决了肝肾毒性问题，最新研究可利用类器官进行临床前筛选评估 [23] - 小核酸药物研发成功率相对较高，具有研发周期短、靶点丰富、效果持久等优势，市场处于快速增长阶段，常见病市场潜力巨大 [28][29] 小核酸药物研发 - 小核酸研发涉及适应症选择、靶点筛选等五个步骤，序列设计要考量长度、核苷酸单体含量等因素 [34] - 化学修饰可提高小核酸药物特异性和稳定性，但存在合成成本等问题，第三代化学修饰进一步提高了特异性和稳定性 [37] - 目前递送系统主要有LNP、GalNac等，GalNac可靶向肝脏细胞，具有高效肝细胞靶向性等优势 [43][49] - 小核酸药物主要毒性有靶向毒性、脱靶毒性等，可通过序列设计和递送系统解决 [50] - 小核酸药物生产面临产能瓶颈，成本仍需进一步降低，目前面临稳定性、组织特异性靶向等挑战 [59][64] 小核酸监管法规和框架 - 欧美小核酸技术相关法规监管框架更完善，中国多项纲领性文件强调了小核酸技术平台发展的重要性 [65] 核酸产业链分析 - 核酸产业链包括上游核酸单体和试剂生产厂商、中游核酸研发和药品生产企业、下游小核酸药品商业化环节 [69] 商业化 - FDA已批准19种小核酸药物上市，涉及多种疾病，Ionis在ASO平台领先，Alnylam在siRNA技术平台领先 [80] 从罕见病到慢病 罕见病 - 脊髓性肌萎缩症（SMA）由SMN1和SMN2基因突变引起，Spinraza是首款治疗药物，目前渤健、诺华和罗氏产品呈三足鼎立之势 [85] - 转甲状腺素蛋白淀粉样变性（ATTR）由错误折叠的TTR蛋白沉积引发，现有治疗手段包括TTR稳定剂和合成抑制剂等，Alnylam公司TTR产品销售环比增加，辉瑞Tafamidis销售额持续增长，Ionis公司Inotersen销售额不及预期 [88][93] - ATTR-CM患者人群巨大，Vutrisiran有望成为一线用药，辉瑞Tafamidis显著降低全因死亡率和再住院风险，Patisiran和Vutrisiran临床试验达到主要终点 [99][100][111] 慢病 - 诺华长效降脂药Leqvio逐季加速放量，作用靶点为PCSK9的mRNA，临床数据逐步丰富，后续有多项研究布局 [120][122][123] - 中国HBV感染患者超8600万，慢乙肝有发展为肝癌风险，治疗目标是抑制HBV复制，追求临床治愈 [130] - 慢乙肝分期复杂，需结合多项检测指标，治疗以NAs药物和干扰素药物为主，两类药物机制不同，联合治疗优势患者可实现较高临床治愈率 [134][135] - 乙肝新药研发思路包括病毒进入抑制剂、抑制cccDNA形成等，全球部分在研管线涉及多种药物和机制 [138][143] - NAs药物TMF和长效干扰素派格宾处于快速增长阶段，国内乙肝核酸在研管线中，GSK的ASO产品bepirovirsen进度最快 [149][151] - 部分已发布的ASO与siRNA乙肝疗效数据对比显示，不同药物在不同治疗方案下对HBsAg的降低效果不同 [155] - Bepirovirsen是ASO药物，预计2026年数据读出和上市，在此之前会零星公布3期临床试验数据 [160] - Daplusiran/Tomligisiran是口服衣壳组装调节剂siRNA，开展与bepirovirsen序贯疗法，后续有Ⅱb期项目 [163] - Xalnesiran是罗氏siRNA，现已将该项目移除 [164]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 2025年3月26 - 28日SEMICON China展会展现我国半导体产业蓬勃生机与加速发展势头 国产半导体迎黄金发展周期 建议关注国内核心半导体设备、材料、零部件、光刻机产业链供应商 [2][3][7] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 电子板块本周表现 - 本周（0324 - 0328）创业板指数下跌1.12% 沪深300指数上涨0.01% 电子行业指数下跌2.07% 电子行业涨跌幅位列全行业第24位 [12] - 电子细分板块分化 电子化学品板块涨幅最大 周涨跌幅为2.43% 其他电子跌幅居前 周涨跌幅为 - 4.46% [14] SW电子个股本周表现 - SW电子板块中 至纯科技（23.92%）、冠石科技（20.99%）等位列涨幅前列 海洋王（ - 25.00%）、GQY视讯（ - 16.01%）等位列跌幅前列 [15] - 本周电子行业个股换手率最高的是共达电声 换手率为120.61% 其余较高的还有瀛通通讯（120.59%）、蓝黛科技（89.15%）、海洋王（75.01%） [20] 电子板块估值分析 - 本周整体电子行业估值高于近一年、三年、五年平均值水平 本周PE（TTM）为56.4倍 较上周有所回调 [23] - 细分领域上 本周消费电子、电子化学品、元件、其他电子、光学光电子和半导体板块PE分别为31.15、58.2、40.35、58.27、55.06和91.77 除电子化学品有所上涨外 其他电子细分板块估值均回调 [28][30] 行业动态跟踪 半导体板块 - SEMI预计2025年全球晶圆厂前端设施设备支出同比增长2%至1100亿美元 2026年将增长18%达到1300亿美元 投资增长受高性能计算、内存领域和人工智能推动 [33] - SEMI中国区总裁居龙称半导体黄金时代来临 2023年产业下行市场规模下滑约11% 2024年复苏增长近20%至6280亿美元 2030年前市场规模将达万亿美元 中国投资持续增加 2025年占比将达31% [34] - 美光发布涨价函 涨幅或达10% - 15% 此前闪迪宣布4月1日起涨价逾10% 三星和SK海力士等韩国存储巨头也准备提价 TrendForce预测二季度传统DRAM价格环比小跌0% - 5% 含HBM的DRAM平均价格涨3% - 8% NAND Flash价格趋于稳定 晶圆价格涨10 - 15% 客户端SSD价格涨3% - 8% [34][38] - NVIDIA CEO黄仁勋称GAA工艺将为NVIDIA GPU带来20%性能提升 最先用于2028年推出的Feynman 台积电预计首款基于GAA工艺的N2比N3E性能提高10% - 15% [38][40] - SK海力士宣布今年HBM产能已售罄 预计明年上半年也将售罄 公司向英伟达等供应HBM3E 12H 已提供HBM4 12H样品 计划今年晚些时候生产HBM4 12H [40][43] 消费电子 - 2024年全球可折叠智能手机出货量同比增长2.9% 三星排名第一 Counterpoint Research预计2025年市场将个位数负增长 2026年随着苹果和翻盖手机进入将焕发活力 [43][44] - 小米真AI智能眼镜下月发布 采用双芯架构、自带镜头 预计实现Meta Ray - ban拍摄效果 交互以触摸、语音为主 或有手势操控 该新品将和小米15s Pro同台发布 [44][47] - 三星计划提升QD - OLED面板出货量 2025年较2024年的143万块增长50%以上 还将推出高刷新率面板 扩展产品阵容 [47][48] - 苹果2025年度全球开发者大会6月10日开始 将推出iOS 19等新一代操作系统 [48][49] - 摩根士丹利指出电视与IT面板价格二季度将继续上涨 主流电视面板价格3月平均月增1% IT面板中显示器面板3月月增0.3% 笔记本电脑面板持平 预计二季度IT面板价格季增约1% 2025年全球折叠智能手机面板出货量将年增约10% [51][52] 汽车电子板块 - 乘联分会秘书长崔东树称2025年2月世界汽车销量666万台 同比增6% 1 - 2月销量1352万台 同比增长2% 中国1 - 2月占世界汽车份额33.7% 3月中国车市走强 中国自主品牌提升世界份额 [52][53] - 比亚迪2025年销量目标550万辆 海外市场增量超9成 今年四个品牌近20款新车发布 多款车型换代增推智驾版本 发布多项重磅技术和战略 旗下全系车型配备天神之眼高阶智驾功能 [55] 公司动态跟踪 - 多家公司发布股东减持计划 如燕东微、奥士康、天键股份等 [57][61] - 盈趣科技2025年3月28日股东大会通过上市公司定向发行股票的股权激励方案 激励总数2165.31万 占当时总股本比例2.7852% 期权初始行权价格13.70 [66]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 报告的核心观点 - 特朗普加征汽车关税对中国整车出口影响不大，但或冲击零部件出口，且为中国汽车产业升级和市场多元化提供机遇；仰望U7上市树立国内高端新能源汽车新标杆，有助于提升中国品牌在高端市场份额和影响力 [2][3][14] 根据相关目录分别进行总结 本周专题 - 3月27日特朗普宣布对非美国本土制造汽车及特定零部件加征最高25%关税，4月2日生效次日征收，预计每年为美带来1000亿美元新增收入 [2][13] - 2024年中国汽车对美出口仅占出口总量1.8%，份额不足0.6%，加征关税对整车出口影响不大，但2024年美从中国进口汽车零部件和配件价值101.1亿美元，或冲击零部件出口，也为中国汽车产业带来机遇 [3][14] - 3月27日仰望U7上市，推出4款配置车型，售价62.80 - 70.80万元，定位新能源旗舰大型轿车，具备多种创新能力和先进技术，进入“四电时代”，挑战传统豪华品牌 [3][4][15] 本周市场行情 板块涨跌幅 - 2025年3月24 - 28日，汽车板块-1%，跑输沪深300指数1个百分点，上周涨跌幅在申万31个板块中位列第12位，年初至今汽车板块12.3%，位列第2位 [4][20] - 本周乘用车、商用载货车、商用载客车分别上涨2%、5.1%、1%，汽车零部件、汽车服务、摩托车及其他分别下跌3%、5%、1.8% [4][25] - 汽车行业估值处于中上水平，本周估值下降；申万汽车行业整体PE - TTM为27.6倍，10年历史分位67.5%，乘用车、汽车服务处于高位；PB为2.65倍，10年历史分位88.38%，乘用车、商用车处于高位 [29][32][33] 个股涨跌幅 - 涨跌幅前五名：雪龙集团、美力科技、万通智控、江淮汽车、福达股份 [4][35] - 涨跌幅后五名：襄阳轴承、永安行、远东传动、中马传动、晋拓股份 [5][36] 行业重点数据 乘联会周度数据 - 3月1 - 23日，乘用车零售115.4万辆，同比增长18%，较上月同期增长25%；新能源乘用车零售62.2万辆，同比增长30%，较上月同期增长40% [6][38] - 3月1 - 23日，乘用车批发132.1万辆，同比增长16%，较上月同期增长33%；新能源乘用车批发67万辆，同比增长35%，较上月同期增长30% [6][39] 汽车销量数据 - 2月汽车销量212.9万辆，环比下降12.2%，同比增长34.4%；1 - 2月销量455.2万辆，同比增长13.1% [42] - 2月经销商综合库存系数为1.61，环比上升15%，同比下降7.5%，库存水平超警戒线；库存预警指数为56.9%，环比下降5.4pct，同比下降7.2pct，位于荣枯线之上 [42] - 2月汽车出口44.1万辆，环比下降6.2%，同比增长16.9%；1 - 2月出口91.1万辆，同比增长10.9% [42] - 2月乘用车销量181.5万辆，环比下降14.9%，同比增长36.2%；1 - 2月销量394.8万辆，同比增长14.4% [42] - 2月商用车销量31.3万辆，环比增长7.8%，同比增长25%；1 - 2月销量60.4万辆，同比增长5.1% [42] - 2月新能源汽车销量89.2万辆，同比增长87.1%，当月市场渗透率为41.9%；1 - 2月销量183.5万辆，同比增长52%，市场渗透率为40.3% [43] 原材料价格 - 报告提及碳酸锂、螺纹钢、铝、铜、天然橡胶、玻璃等原材料价格相关图表，但未给出具体价格数据 [57][59][61] 行业要闻 - 3月24日比亚迪发布2024年年度报告，营收7771.02亿元，同比增长29.02%，净利润402.54亿元，同比增长34.00%，拟每10股派息39.74元 [62][64] - 3月25日商务部称截至3月24日全国汽车以旧换新申请量超150万份，支持资金从1500亿增至3000亿，成效显现 [63][64] - 3月27日蔚来通过“闪电”配售募集40.3亿港元，用于研发和增强现金储备 [64] - 3月28日广汽集团发布2024年年度报告，营收4016.5亿元，计划2025年推出超20款车型，投资15亿成立华望汽车与华为合作 [65] - 3月28日长城汽车发布2024年年度报告，营收2021.95亿元，同比增长16.73%，净利润126.92亿元，同比增长80.76%，扣非净利润97.35亿元，同比增长101.4% [65] - 3月28日工信部原副部长苏波建议通过对燃油车企兼并重组等方式新增新能源产能 [65][68] 重点新车 - 本周重点新车包括比亚迪秦L EV、海狮05 EV，仰望U7 PHEV、U7 EV，一汽奔腾悦意03，星途揽月C - DM，广汽传祺传祺向往S7等，涵盖不同级别、动力类型和价格区间 [69]