投资评级 - 报告维持中国广核（003816 SZ）的“持有”评级 [2] 核心观点 - 2024年公司运营管理的核电机组总发电量约为2421 81亿千瓦时 同比增长6 08% 总上网电量约为2272 84亿千瓦时 同比增长6 13% [3] - 2024年公司管理核电发电同比增加6 08% 其中4Q2024同比增长9 4% 主要系大修少于同期以及防城港 台山等带来的增量 [4] - 台山机组2024年发电同比增加52 05% 防城港核电发电同比提高18 88% 岭东核电全年发电同比降低6 95% [5] - 预计2025年投产惠州1号机组 资产注入延期1年 [6] - 下调2024-2026年公司归母净利润预测至108 02 110 52和112 23亿元 对应PE分别为17 6/17 2/16 9倍 [6] 财务数据与估值 - 2024E营业收入预计为865 19亿元 同比增长5% 净利润预计为108 02亿元 同比增长1% [8] - 2024E EPS预计为0 21元/股 市盈率预计为17 6倍 市净率预计为1 6倍 [8] - 2024E资产负债率预计为59 9% 流动比率预计为0 9 速动比率预计为0 7 [12] 公司动态 - 2024年完成17个机组大修+2个跨年大修 新开始1个年度换料大修 [4] - 防城港3号和4号机组2024年分别较同期多发近3个月和7个月电量 [5] - 大亚湾2号机组装机由984兆瓦变更为1026兆瓦 大亚湾核电站装机增加至2010兆瓦 [5] - 截至2024年12月31日 共管理16台在建核电机组 2台处于调试阶段 3台处于设备安装阶段 2台处于土建施工阶段 9台处于FCD准备阶段 [6]

证券研究报告|行业投资策略 2025年1月7日 计算机 强于大市 （维持评级） 把握2025年两大核心主线 ——计算机行业2025年投资策略 证券分析师： 钱劲宇 执业证书编号：S0210524040006 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 华福证券 投资要点 ➢ 2024年计算机行业复盘 整体市场表现上，截至2024年12月23日，中信计算机指数累计上涨17.82%，在所有行业中排名第九。2024年全年计算机行业波动较大，9月底，国 新办发布一揽子金融政策，计算机板块快速反弹，以金融IT、信创自主可控为代表的公司股价实现快速增长。 ➢ 量子产业 产业正迎来政策与技术共振：政策上，美国通过多项法案和战略报告，推动量子技术应用；中国将量子科技写入中央文件，定位为关键核心技术、 前沿颠覆技术和未来产业。技术上，海外以谷歌发布的量子芯片Willow为标志，全球量子技术在量子纠错上实现质的进步。中国研制的"祖冲之 三号"超导量子计算机发布，性能指标与谷歌Willow相当，巩固了国际领先地位。 量子通信：国内布局成熟。中国已实现4600公里量子通信长距离传输。据IT时报转引，中国电信预计年底超过10个头部城市完成 ...

投资评级 - 维持公司"持有"评级 [7] 核心观点 - 2024年公司完成发电量1120.12亿千瓦时，同比+4.62%，上网电量1110.24亿千瓦时，同比+4.51% [3] - 2024年单四季度完成发电量259.86亿千瓦时，同比+7.37%，上网电量257.81亿千瓦时，同比+6.92% [3] - 澜沧江流域来水偏丰0.5成，其中糯扎渡断面来水同比偏丰4.6%，带动发电量增长 [5] - 新能源装机规模提升，2024年新投产光伏项目总发电量为35.41亿千瓦时，同比+177.07% [6] 财务数据与估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为247.14/271.69/284.70亿元，归母净利润分别为81.90/89.36/92.84亿元 [7] - 2024-2026年EPS分别为0.45、0.50、0.52元/股，对应PE分别为20.3、18.6、17.9倍 [7] - 2024年预计营业收入增长率为5.3%，归母净利润增长率为7.2% [13] - 2024年毛利率为58.4%，净利率为35.7%，ROE为10.8% [13] 公司动态 - 2024年澜沧江流域来水偏丰，西电东送电量持续增加，带动公司发电量增长 [4][5] - 小湾水电站发电量为191.80亿千瓦时，同比+12.57%，漫湾水电站发电量为73.19亿千瓦时，同比+7.05% [5] - 新能源业务方面，2024年新投产光伏项目发电量同比大幅增加，光伏发电量达35.41亿千瓦时，同比+177.07% [6] 财务预测 - 2024-2026年营业收入预计分别为247.14/271.69/284.70亿元，归母净利润分别为81.90/89.36/92.84亿元 [7] - 2024年预计经营活动现金流为162.99亿元，投资活动现金流为-113.40亿元 [13] - 2024年预计资产负债率为62.3%，流动比率为0.2，速动比率为0.2 [13] 估值与市场表现 - 2025年1月6日收盘价为9.22元，总股本为18亿股，流通A股市值为1659.60亿元 [9] - 2024年预计市盈率为20.3倍，市净率为2.3倍 [7][13] - 一年内股价最高为12.50元，最低为8.18元 [9]

行业评级 - 行业评级为“强于大市”（维持评级）[1] 核心观点 - 拼搭角色类玩具是全球增长最快的细分玩具品类，预计2024年市场规模达404亿元，2023-2028年CAGR为29% [3] - 中国拼搭角色类玩具市场规模2023年为58亿元，预计2028年达325亿元，CAGR为41.2% [3] - 拼搭角色类玩具的高增长主要得益于IP形象的高还原度和可玩性，以及多层次需求的扩容 [3] - 国内拼搭角色类玩具市场处于优质稀缺供给阶段，布鲁可占据39%的市场份额，领先于日本公司（26%）和丹麦公司（19%）[3] 行业分析 拼搭角色类玩具市场 - 全球拼搭角色类玩具市场规模预计2024年达404亿元，2023-2028年CAGR为29% [3] - 中国拼搭角色类玩具市场规模2023年为58亿元，预计2028年达325亿元，CAGR为41.2% [3] - 拼搭角色类玩具的高增长主要得益于IP形象的高还原度和可玩性，以及多层次需求的扩容 [3] 竞争格局 - 全球拼搭角色类玩具市场集中度较高，前五大企业占总市场份额的87.1%，日本公司和丹麦公司占据较大份额 [30] - 中国拼搭角色类玩具市场集中度也较高，前五大市场参与者占76.9%的市场份额，布鲁可以39%的份额领先 [30] 公司分析 布鲁可公司 - 布鲁可是中国拼搭角色类玩具市场的领航者，2023年占据39%的市场份额 [3] - 公司产品以IP形象还原和可玩性为核心，覆盖日系、美系和国潮IP，2023年推出197款SKU，计划2024年和2025年分别推出400款和800款SKU [3] - 公司通过标准零件和特征零件的结合，实现高效生产和灵活定价，主流产品价格在19.9-399元之间 [3] - 公司线下经销渠道覆盖14万个网点，海外市场通过经销商销售，变形金刚、奥特曼等IP获得海外授权 [3] 布鲁可的竞争优势 - 公司产品上新周期短、频率快、数量多，2023年共推出197款SKU，计划2024年和2025年分别推出400款和800款SKU [59] - 公司通过标准零件和特征零件的结合，实现高效生产和灵活定价，主流产品价格在19.9-399元之间 [3] - 公司线下经销渠道覆盖14万个网点，海外市场通过经销商销售，变形金刚、奥特曼等IP获得海外授权 [3] 布鲁可的驱动因素 - 公司拥有多个热门IP授权，包括奥特曼、变形金刚、漫威等，预计未来IP储备将继续扩大 [55] - 公司计划通过扩大IP矩阵、SKU数量和用户群体，进一步推动增长 [71] - 公司计划通过海外市场扩展，进一步提升市场份额 [67] 投资建议 - 建议关注拼搭玩具行业优质供给布鲁可，公司预计于2025年1月10日港股上市，总市值约134-146亿港元 [71] - 中国拼搭玩具行业处于高速增长阶段，正版+物美价廉+好玩的产品供给相对稀缺，布鲁可在行业内占据领先份额，未来有望持续扩宽IP矩阵、SKU数量及用户群体 [71]

利率下行对股市的影响 - 近期国内长短期国债利率大幅下行，10年期国债利率为1.60%，相比去年10月初下降59bp，1年期国债利率为1.0%，相比去年10月初下降37bp，双双处于2010年来历史低位 [12] - A股市场股权风险溢价再度处于历史高位，截至1月3日，wind全A指数市盈率为17.7，股权风险溢价为4.0%，处于2010年以来自下而上90.6%分位数，表明当前股市具备较高性价比 [13] - 历史经验显示，股权风险溢价均值回归特征显著，在其从高点往下收敛过程中市场表现往往有所改善，wind全A股权风险溢价达到高点后5、10、20、30和60个交易日内累计涨幅中位数分别为3.6%、6.6%、5.6%、11.8%和17.0% [16] 中美利差对A股资金面的影响 - 中美利差持续走扩，截至1月3日，美国10年期国债利率为4.6%，中美10年期国债利差为300bp，处于2010年来历史高位 [17] - 中美利差走扩往往只会影响外资流入速度，而不影响外资趋势净流入的方向，2021年-2023年中美利差持续走扩期间，北上资金虽然流入有所放缓，但依然持续净流入，2021年全年流入4322亿元，2022年流入900亿元，2023年流入437亿元 [17] 红利指数股息差与市场风格 - 当无风险利率持续下行，红利指数等高股息资产配置价值往往会相对凸显，尤其是在股息差大幅上行阶段，红利风格往往相对占优 [23] - 从红利指数超额收益和对应股息差历史走势来看，一般在股息差稳定震荡阶段，红利指数表现往往不及大盘，例如2012年-2015年、2019年-2020年等；而在股息差大幅上行阶段，往往红利指数表现相对占优，例如2015年下半年-2018年、2021年-2023年等 [24]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“强于大市”（维持评级）[4] 核心观点 - 2025年全球半导体销售额预计将达到6972亿美元，同比增长11.2%，主要推动力来自生成式AI服务的正式启动[3][38] - 半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化[3] - 德邦科技拟以25,777.90万元收购苏州泰吉诺新材料科技有限公司89.42%股权，进一步巩固在半导体封装材料领域的市场地位[3][34] 市场行情回顾 - 本周（2024/12/30-2025/1/3），Wind新材料指数收报3273.53点，环比下跌8.55%[2][13] - 申万三级行业半导体材料指数收报5627.32点，环比下跌10.71%；显示器件材料指数收报1078.83点，环比下跌6.5%[2][13] - 中信三级行业有机硅材料指数收报5686.46点，环比下跌9.12%；碳纤维指数收报1016.91点，环比下跌9.33%；锂电指数收报1766.37点，环比下跌9.47%[2][13] 重点关注公司 - 本周涨跌幅前十的公司包括三祥新材(1.33%)、金丹科技(0.11%)、凯赛生物(0.05%)等[27][31] - 本周涨跌幅后十的公司包括新亚强(-19.04%)、晨光新材(-13.88%)、江化微(-13.43%)等[28][29] 行业热点跟踪 - 陶氏公司与长春富晟合作开发车用POE人造革和3D空气纤维垫，助力汽车行业轻量化、个性化及舒适性创新[33] - 2025年1月1日起，中国将降低环烯烃聚合物、乙烯-乙烯醇共聚物等商品的进口关税，支持科技创新和绿色低碳发展[36][37] - 德邦科技收购泰吉诺，进一步提升导热界面材料的研发实力，优化供应链，加速高算力、高性能、先进封装领域的业务拓展[34] 相关数据追踪 - 本周费城半导体指数收报5021.5点，环比下跌2.94%[41] - 11月中国集成电路出口金额达137.55亿美元，同比上涨11%；进口金额达338.64亿美元，同比上涨3.68%[44] 重点标的 - 光刻胶板块看好彤程新材在进口替代方面的进展[3] - 电子特气领域建议关注华特气体，电子化学品领域建议关注安集科技、鼎龙股份[3] - 新材料平台型公司国瓷材料、抗老化剂龙头利安隆、金属硅龙头企业合盛硅业等值得关注[3]

核心观点 - 股票市场和经济行为正在修正9月政治局会议以来的强预期，经济复苏迹象持续，政策落地对经济的正向驱动仍在延续，供需节奏的错配有望继续修复 [2] - 中国出口风险主要集中在美国新总统上台后的政策变化，但预期风险有限 [2] - 中国AI应用叠加先进半导体的后发优势，有望使信息技术产业长期发展成为全球竞争优势产业，科技股将呈现龙头抱团特征 [3] - 中期看好先进半导体龙头、顺周期核心资产央国企和AI应用 [3] - 长期看好央国企、一带一路、新消费、港股恒生科技、先进半导体龙头、军工及传统制造业龙头 [3] 制造业供需改善 - 2024年12月制造业PMI录得50.1，较前值50.3有所下行，但仍处于扩张区间 [8] - 非制造业商务活动指数在12月录得52.2，前值为50，建筑业PMI由11月的49.7大幅上行至12月的53.2，服务业PMI由11月的50.1上行至12月的52 [8] - 制造业供需格局有所优化，生产指数为52.1，低于11月的52.4，新订单指数为51，较11月的50.8和10月的50有所上升 [10] - 库存增加，价格走弱，产成品库存和原材料库存指数较11月皆有所上升，出厂价格指数为46.7，较上月和10月有所下降 [10] 市场复盘 - 本周宽基指数全线收跌，上证指数收跌-5.55%，中证1000和创业板指跌幅较深，皆跌超-8% [13] - 远月股指期货情绪分化，IH和IF升水震荡走阔，IC和IM贴水震荡收敛 [14] - 从因子表现来看，机构大盘相对抗跌，业绩预亏、高市盈率和微盘股领跌，高贝塔值、机构重仓股和高股息股跌幅较小 [18] - 从产业层面来看，科技跌幅较深，消费相对抗跌，产业全线收跌，其中科技跌幅领先，消费和周期相对跌幅较少 [19] - 细分行业层面，避险方向超额领先，贵金属、小家电和白色家电领涨，黑色家电、IT服务和软件开发较弱 [22] 外资期指持仓 - 本周外资期指持仓多数下行，仅有IF净空仓震荡收敛 [27] 下周热点 - 下周重点关注美国就业和中国物价数据，包括美国ISM非制造业PMI、ADP就业人数变动、失业率、私营企业非农就业人数变动，以及中国CPI和PPI [29]

市场表现 - 2025年开年市场大幅调整，全A收跌-7.00%，各主要指数全线收跌，中证红利、上证50较为抗跌，中证1000、微盘股受挫较重 [2][10] - 本周31个申万行业均收跌，煤炭、石油石化、银行较为抗跌，通信、国防军工、计算机领跌 [2][10] - 市场情绪走低，行业轮动强度下降，市场大盘风格占优，微盘股指数跑输市场 [3][21] 市场估值与情绪 - 股债收益差上升至1.8%，位于+1标准差、+2标准差之间，估值分化系数有所下降 [3][19] - 5维市场情绪指数环比下降10.0%至32.1，行业轮动强度MA5下降至35，低于40预警值 [21] - 市场量能环比下降，商贸零售、煤炭、纺织服饰多头个股占比居前，通信、美容护理、传媒内部或存在α机会 [25] 市场资金流动 - 本周陆股通周内日平均成交金额较上周上升320亿元，成交笔数上升170万笔 [3][31] - 杠杆资金净流出290亿元，主要流入行业为公用事业、银行、农林牧渔 [3][31] - 主要指数ETF变动179亿份，A500、科创板50、创业板ETF更受青睐 [3][31] 行业热点 - 《关于进一步明确新能源汽车政府采购比例要求的通知》发布，年度公务用车采购中新能源车占比原则上不低于30% [38] - "两新"政策支持品类扩容，设备更新支持范围扩大至电子信息、安全生产、设施农业等领域 [39] - 2025CES开幕在即，AI或仍是焦点，建议关注端侧AI、泛AI应用的催化 [40][41] 行业配置 - 目前市场情绪较为脆弱，看好红利的避险逻辑，重点可关注央国企投资机会 [44] - 科技成长作为市场景气投资追求方向，建议布局人工智能投资机会，关注2025CES的催化 [44] - 消费板块在前期已进行调整，建议逢低关注，产业趋势方面建议关注低空经济与自主可控 [44] 中长期投资方向 - 建议关注并购重组、化债、需求持续增长、确定性成长四大方向 [45] - 并购重组机会：政策支持力度加大，鼓励通过并购重组向新质生产力方向转型升级 [45] - 需求持续增长：重点推荐风电设备和通信设备，确定性成长：最悲观的业绩预期下也能有不错的业绩增速 [45]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - 烟威、海阳辛安核电送出两项特高压工程获得核准，标志着特高压核准提速[2] - 国内首次提出核电机组特高压并网方案，创新核电并网示范[3] - 特高压板块调整主要系市场交易因素和担忧2025年电网投资增速所致，但板块基本面无虞[4] - 板块业绩增长确定性高且进入估值性价比区间，建议关注许继电气、平高电气、国电南瑞、中国西电等头部厂商[5] 行业动态跟踪 - 2024年5月开启前期服务招标，2024年8月能建东北院等中标勘察设计，项目现已核准[2] - 两项特高压工程需要在2026年10月前建成投运[2] - 2025年核准建设一批重点电力互济工程，积极推动【蒙西-京津冀】【藏东南-粤港澳】【巴丹吉林-四川】【南疆-川渝】等输电通道核准开工[2] - 2024年初国网电网投资预期5700亿，年中一次性提升到了超6000亿元[4] - 12月份政治局会议释放了较以往更加积极的宏观政策信号，明确提到"加强超常规逆周期调节"[4] - 今年预计是核准和交付的弹性大年，能源局口径有"四直"和一批交流线路[4] - 柔直渗透率提升，主网双端+背靠背区域互联+深远海送出构成柔直增长的一体两翼[4] - 网外电源侧超预期，雅下水电2024年12月获批，将带动外送通道尤其是GIL建设[4] 投资建议 - 建议关注许继电气、平高电气、国电南瑞、中国西电等头部厂商[5]

行业投资评级 - 商贸零售行业评级为“强于大市”，维持评级 [1] 核心观点 - 2024年商贸零售板块涨幅为13.7%，社会服务和美容护理板块涨幅分别为-5.1%和-10.3%，商贸零售板块表现强于大盘 [3] - 美护板块经过调整后具有估值性价比，头部品牌国货替代和龙头份额提升逻辑明显，建议关注巨子生物、上美股份、锦波生物、朗姿股份 [3] - 零售板块中，“Z世代”成为消费市场中坚力量，情绪价值消费热度提升，建议关注泡泡玛特、名创优品；传统零售商如永辉超市积极改革，优化供应链和商品品类结构 [3] - 社服板块中，旅游作为情绪价值消费的重要形式有望持续受益，建议关注携程集团、同程旅行；政策推动旅游供给侧质量提升，建议关注西域旅游、祥源文旅 [3] 美护行业 - 中国医美市场规模自2017年起以17.5%的复合增长率增长，2021年达到近1900亿元，预计2026年将达到近4000亿元 [9] - 2022年中国医美项目渗透率为4.5%，较日本、美国、韩国仍有较大提升空间 [9] - 轻医美市场规模迅速扩张，2022年贡献整体医美市场超过一半的规模，预计未来5年仍能保持20%-30%的高复合增长率 [12] - 医美产业链上游毛利率高达80%-95%，中游医美机构毛利率为50%-70%，下游获客平台毛利率为50%-80% [14] - 上游厂商未来需关注产品矩阵丰富度和竞争力，2024-2025年多款新品有望贡献增量 [16] 零售行业 - 2024年1-10月社会消费品零售总额同比增长3.5%，商品零售额增长3.2%，餐饮收入增长5.9% [52] - “Z世代”成为消费市场中坚力量，消费需求多元化和高性价比趋势明显 [53] - 谷子经济市场规模从2019年的2983亿元增长至2024年的5977亿元，预计2029年将达到8344亿元 [57] - 永辉超市通过数字化建设和供应链优化，2024年上半年新品引入率为22.5%，淘汰率为24.9% [61] - 名创优品通过IP驱动和二次元专区布局，2024年第三季度收入同比增长19.3% [63] 社服行业 - 2024年国庆节假日国内出游7.65亿人次，同比增长5.9%，旅游总花费7008.17亿元，同比增长6.3% [65] - 2024年我国民航国际客运航班恢复率为75.1%，2024年第三季度出入境人次恢复率达95% [69] - 在线旅游渗透率提升，2024年中在线旅行用户线上渗透率为45.2%，仍有提升空间 [74] - 酒店行业高基数效应逐步消退，2024年Q4 RevPAR恢复至去年同期95%以上 [76] - 政策推动冰雪旅游产业链发展，景区加快并购整合，冰雪旅游成为国家培育的重要经济新增长点 [79] 投资建议 - 美护板块建议关注巨子生物、上美股份、锦波生物、朗姿股份 [91] - 零售板块建议关注泡泡玛特、名创优品、永辉超市 [91] - 社服板块建议关注携程集团、同程旅行、西域旅游、祥源文旅、科锐国际、北京人力、锦江酒店、华住集团、首旅酒店 [91]