行业投资评级 - 汽车行业评级为"强于大市"（维持评级）[8] 核心观点 - 汽车板块短期不确定较多，整车布局机会有望加快到来[2] - 机器人板块短期即将进入空窗盘整期，长期看好25年国内外共振机会[7][12] - 低空经济板块反弹失败，进入调整，关注止跌信号和下一个催化[14][18] 近期行情 - 申万汽车指数近五日下跌7.4%，申万一级行业排名22/31位[2] - Wind机器人指数近五日下跌12.92%，概念板块排名291/308[10] - Wind低空经济指数五日涨跌幅-10.25%，概念板块排名214/310[14] 行业变化 - 2024年12月新能源乘用车批发销量150万辆，同比增长35%，环比增长5%[3] - 2024年特斯拉销量178.9万辆，同比下降1.1%，为十多年来首次负增长[3] - 《北京市自动驾驶汽车条例》表决通过，将于2025年4月1日施行[3] - 速腾聚创发布第二代灵巧手Papert 2.0，具有20自由度，最大负载5kg[11] - 中共中央办公厅、国务院办公厅发布关于加快建设统一开放的交通运输市场的意见，提出发展通用航空和低空经济[15] - 国办将低空经济纳入专项债券用作项目资本金范围[15] - 莱斯信息成功落地全国首个省级、首个军民地三方协同的低空飞行服务平台标杆项目[15] - 国家发改委正式公布"低空经济发展司"[15] 行情复盘 - 汽车整车板块投资机会仍需等待，主要原因包括国补政策未公告、24Q4销量基数较高、价格战提前重燃等[4] - 机器人板块受市场整体回落影响，跌幅超预期，短期维持盘整观点，长期看好25年国内外共振机会[12] - 低空经济板块在低空司挂牌等利好下反弹较弱，受机构换仓、历史惯性等因素影响调整幅度较大[17] 投资策略 - 汽车板块短期不确定较多，整车布局机会有望加快到来[5] - 机器人板块短期注意盘整，长期坚定看好国内外机器人产业链共振机会[13] - 低空经济板块反弹失败，进入调整，关注止跌信号和下一个催化[18] 建议关注 - 整车龙头组合：A股比亚迪+赛力斯；港/美股吉利汽车+极氪+理想汽车+小米集团[6] - T链核心：中大市值三花智控、拓普集团；中小市值北特科技、五洲新春[14] - 国产机器人链：中坚科技、赛力斯、嵘泰股份、禾川科技[14] - 低空经济新标的及优质环节：飞控系统纵横通信、众合科技、绿能慧充；规划建设隧道股份[19] - 低空经济老标的：整机万丰奥威、空管莱斯信息、无人机发动机宗申动力、设计规划深城交、运营中信海直[19]

行业投资评级 - 汽车行业评级为“强于大市”，维持评级 [7] 核心观点 - 2025年国家将继续开展以旧换新活动，并大幅增加超长期特别国债资金规模，加力扩围实施“两新”工作 [3][14] - 多个地方省市已宣布2025年继续发放汽车以旧换新补贴，北京等地的补贴政策已续接，具体标准待进一步补充 [3][14] - 超过30家车企或品牌已出台购车权益优惠，包括限时优惠、现金红包、置换补贴等，预计更多车企将加入促销，力度或将持续加大 [4][15] - 以旧换新政策延续及车企促销将稳定汽车市场消费信心，有助于全年销量保持增长 [4][15] 本周专题：地方以旧换新补贴政策延续 车企促销期待开门红 - 2025年国家层面以旧换新政策细则待出台，地方省市已发布衔接政策，北京等地补贴政策自2025年1月1日续接 [3][14] - 车企如理想汽车已推出兜底权益，1月1日-1月31日定购并交付的用户可享受15,000元/台的现金补贴 [15] - 超过30家车企或品牌已出台权益优惠，后续更多车企或将加入促销，力度或将持续加大 [4][15] 本周市场行情 - 2024年12月30日-2025年1月3日，汽车板块下跌7.4%，跑输沪深300指数2.2个百分点，年初至今汽车板块下跌5.5% [4][16] - 子板块中，乘用车、商用载货车、商用载客车、汽车零部件、汽车服务、摩托车及其他分别下跌6.9%、8.4%、2.1%、8%、9.8%、6.3% [4][21] - 汽车行业估值水平处于中位，本周估值有所下降，PE-TTM为24.12倍，PB为2.27倍 [27][31] 行业重点数据 - 12月1-22日，乘用车零售169.2万辆，同比增长25%，新能源乘用车零售81.7万辆，同比增长60% [5][33] - 12月1-22日，乘用车批发177万辆，同比增长30%，新能源乘用车批发91.3万辆，同比增长56% [5][34] - 11月汽车销量331.6万辆，环比增长8.6%，同比增长11.7%，1-11月汽车销量2794万辆，同比增长3.7% [35] - 11月新能源汽车销量151.2万辆，同比增长47.4%，市场渗透率为45.6%，1-11月新能源汽车销量1126.2万辆，同比增长35.6% [39] 行业要闻 - 预计2025年新能源汽车销量约1650万辆，增速近30%，渗透率超过50% [56] - 《北京市自动驾驶汽车条例》将于2025年4月1日施行，明确自动驾驶汽车技术创新和产业发展的政策措施 [56] - 特斯拉第四季度交付495,570辆，2024年全年交付178.9万辆 [57][59] - 赛力斯集团董事长张兴海表示，三年内赛力斯新能源汽车将实现百万量级销售目标 [59] - 工信部拟在2026、2027年度新能源汽车积分达标值核算中，将低油耗车型单车的核算倍数下调至0.1倍 [59] 重点新车 - 长城汽车坦克500 Hi4-Z，中大型SUV，插混动力，价格36.38万元，2025年1月1日上市 [61] - 华晨宝马2系，紧凑型轿车，燃油动力，价格25.99-36.39万元，2025年1月2日上市 [61]

行 业 华福证券 钢铁 2025 年 01 月 05 日 研 究 钢铁 钢铁行业周报（12.30-1.3）加力扩围实施"两新" 多家钢厂密集披露冬储政策 投资要点： 本周钢材市场回顾 行 业 定 期 报 告 本周黑色系市场走势冲高回落，淡季基本面走弱，原料端矛盾累积拖累钢 价，产业端出现补库信号，但冬储情绪仍然不高。1）开工冶炼方面：本周样 本钢厂高炉和电炉开工率继续下降，日均铁水产量降至 225.2 万吨，周环比 -2.67 万吨。2）成材产消方面：本周五大品种钢材产量 829.6 万吨，周环比 -1.64%/同比-5.34%，其中螺纹和热轧产量均有下降；钢材消费量 823.3 万吨， 周环比-3.43%/同比-3.21%，其中螺纹消费下滑幅度达到 10.16%。3）钢材库存 方面：五大品种钢材库存下降至 1,115.7 吨，周环比+0.57%/同比-18.21%，五 大品种钢材库存触底回升，钢厂库存小幅下降，社库补库开启。 上下游产业链情况 1）铁矿石：上周澳洲和巴西铁矿石发运 2,938 万吨，周环比+18.5%；铁 矿石到港量 2,505 万吨，周环比+17.2%。本周日均疏港量 318 万吨，周环比 ...

电子 2025 年 01 月 05 日 行 业 研 究 电子 重视 HBM 扩产带动产业链机遇，关注 CES 大会 -半导体周跟踪 投资要点： 行 业 定 期 报 告 本周 A 股半导体高位回落，费城半导体指数走强。（1）全行业指数： 本周（1230-0103）申万半导体指数大跌 10.63%，费城半导体指数逆转颓势， 上涨 2.73%。本周（1230-0103）半导体成交额占 A 股整体成交额比重为 5%， 绝对值和占比均较上周下跌较大。（2）细分板块：与全行业指数趋势相仿， 本周各细分板块股价均大幅下跌，设备、材料、封测、数字芯片、模拟芯 片分别-9.37%/-10.17%/-12.84%/-10.75%/-12.62%。本周收盘 A 股半导体材 料、设备、封测、设计板块对应 25 年 PE 下降严重，分别降至 42、56、30、 63 倍。 CES 大会开幕在即，除了 AI 眼镜竞技外，英伟达 RTX 50 系列值得 一观。一年一度的科技春晚 CES 即将在 2025 年 1 月 7 日—10 日于美国拉 斯维加斯拉开帷幕。各家 PC、汽车头部厂商蓄势待发，AI 眼镜更是百花 齐放，成为本次 CES 大 ...

行 业 华福证券 煤炭 2025 年 01 月 05 日 研 究 煤炭 年底供给减少&供暖需求改善，煤价开启反弹 投资要点： 动力煤 行 业 定 期 报 告 截至 2025 年 1 月 3 日，秦港 5500K 动力末煤平仓价 767 元/吨， 周环比+9 元/吨（+1.2%），企稳反弹开启。产地价格大涨，晋陕蒙三 省煤矿开工率为 82.1%，周环比-1.2pct。本周电厂日耗小涨，电厂、港 口库存小跌，煤企库存微涨；非电方面，甲醇、尿素开工率小涨，仍 处于历史同期偏高水平，截至 1 月 2 日，甲醇开工率为 86.4%，周环 比+1.4pct，年同比+5.1pct；截至 1 月 1 日，尿素开工率为 79.0%，周 环比+1.3pct，年同比+5.9pct。 焦煤 截至 1 月 3 日，京唐港主焦煤库提价 1520 元/吨，环比持平，产地 价格小跌。当前处开工淡季，铁水产量环比小跌，样本钢厂煤焦库存 微涨，随着一揽子政策陆续落地，焦煤价格无需悲观。本周焦炭价格 小跌、螺纹钢价格持平，截至 1 月 3 日，山西临汾一级冶金焦出厂价 1650 元/吨，环比持平，螺纹钢现货价格 3350 元，环比持平，焦炭第 五 ...

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，未来6个月内行业整体回报预计高于市场基准指数5%以上 [5] 核心观点 - 贵金属：美联储12月如期降息25BP，但点阵图中值显示2025年降息有放缓趋势，贵金属价格短期内震荡为主，中长期配置价值不改 [2][16] - 工业金属：铜库存有望反转，宏观面或继续压制铜价，但中长期供需紧平衡支撑铜价中枢上移 [3][19] - 新能源金属：碳酸锂1月供需预期双减，锂价超跌后有望实现供需再平衡，中长期锂矿为电动车产业链优质标的 [22][24] - 其他小金属：稀土价格弱稳维持，市场情绪偏悲观，但下跌空间有限，后市有转机 [25] 贵金属 - 美联储12月降息25BP，但2025年降息预期放缓，贵金属价格短期内震荡 [2][16] - 中长期贵金属避险属性凸显，中国央行11月增持黄金，配置价值不改 [16] - 个股建议关注中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金等 [16] 工业金属 - 铜：供给端进口铜矿TC均价下跌至7美元/吨，2024年和2025年全球铜精矿供需缺口分别为21.2万和82.2万金属吨 [3][19] - 需求端铜用量稳步下降，全球铜库存51.72万吨，环比减少0.42万吨 [19] - 中长期美联储降息提振投资和消费，铜价中枢有望上移 [19] - 个股推荐紫金矿业、洛阳钼业，小而优关注铜陵有色、西部矿业等 [20] 新能源金属 - 锂：1月碳酸锂供需预期双减，月供应或有小幅缺口，锂价下行空间有限 [22] - 2024年锂过剩局面未改，旺季反弹高度有限，需通过锂价超跌实现供需再平衡 [22] - 中长期锂矿为电动车产业链优质标的，建议关注盐湖股份、藏格矿业等 [24] 其他小金属 - 稀土：供应端稳定，需求端预期不强，市场信心不足，稀土价格弱稳维持 [25] - 锑、钼、钨等小金属价格波动较小，市场情绪偏悲观，但下跌空间有限 [25] - 个股建议关注湖南黄金、华锡有色、金钼股份等 [26] 一周市场回顾 - 有色指数下跌3.09%，三级子板块中稀土及磁性材料跌幅最小 [26] - 个股涨幅前十：神火股份（9.00%）、银泰黄金（5.84%）、云铝股份（5.67%）等 [29] - 个股跌幅前十：阿石创（-20.22%）、沃尔核材（-18.86%）、青岛中程（-18.53%）等 [29] 估值 - 有色行业PE（TTM）估值为18.3倍，铝板块估值较低，未来仍有上升空间 [32][34] - 有色行业PB（LF）估值为2.13倍，铝板块PB估值相对最低 [34] 重大事件 - 美元指数短线拉升触及109.24，刷新2022年11月以来新高 [37] - 国内铝下游加工龙头企业开工率保持跌势，较上周跌0.8个百分点至60.4% [40] 有色金属价格及库存 - 铜价：LME、SHFE和长江分别下跌1.0%、1.6%和1.4% [47] - 全球铜库存51.72万吨，环比减少0.42万吨 [50] - 全球铝库存114.54万吨，环比减少3.14万吨 [50]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，未来6个月内行业整体回报预计高于市场基准指数5%以上 [6][54] 核心观点 - 绿证核发数量大幅增长，2024年上半年核发4.86亿个，同比增长13倍，截至2024年11月累计核发47.56亿个 [3][15] - 电力市场参与主体多元化发展，支持虚拟电厂、智能微电网等新业态，加快推进全国统一电力市场体系建设 [4][22] - 绿氢应用持续深化，目标到2027年在冶金、合成氨、炼化等行业实现规模化应用，绿电价格下降有望推动制氢成本降至20元/kg以下 [4][25] 行情回顾 - 12月30日-1月3日，电力、环保、燃气、水务板块分别下跌5.15%、7.56%、2.51%、6.02%，同期沪深300指数下跌5.17% [2][9] 绿证核发与可再生能源 - 2024年10-11月绿证核发数维持在12亿个左右，对应1.2万亿千瓦时的可再生能源电量 [3][15] - 7-11月核发绿证数量累计约40.50亿个，是上半年核发量的8.33倍 [3][15] - 风电、太阳能发电、常规水电、生物质发电分别占绿证核发量的41.48%、18.63%、32.04%、7.72% [15] 电力市场与碳达峰行动 - 国家发改委统筹谋划“十五五”碳达峰行动，推进国家碳达峰试点建设，加快建立零碳园区 [4][22] - 2025年预计将进一步推进全国统一电力市场体系建设及经济社会发展全面绿色转型 [4][22] 绿氢应用与经济性 - 2025年光伏申报均价0.16477元/kWh，较2024年降低0.56%，绿电价格下降有望推动制氢成本降至20元/kg以下 [4][25] - 绿氢在冶金、合成氨、炼化等行业实现规模化应用，并在工业绿色微电网、船舶、航空等领域示范应用 [24][25] 投资建议 - 水电板块建议关注长江电力、黔源电力，谨慎建议关注国投电力、华能水电、川投能源 [5][44] - 火电板块建议关注申能股份、福能股份，谨慎建议关注华电国际、江苏国信、浙能电力 [5][44] - 核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核 [5][44] - 绿电板块建议关注三峡能源，谨慎建议关注龙源电力、浙江新能、中绿电 [5][44] - 绿氢应用建议关注制氢设备供应商华光环能 [5][44] - 固废板块推荐永兴股份，谨慎推荐联合水务，建议关注三峰环境、瀚蓝环境、旺能环境 [5][44]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“强于大市”，未来6个月内行业整体回报预计高于市场基准指数5%以上 [8] 核心观点 - 第四代基因测序技术优势显著，赋能基因合成应用端加速发展，2030年市场规模有望超千亿级别 [4] - 基因测序技术经过四代更新迭代，第四代纳米孔测序技术成本优势显著，准确率已提高至99%以上 [4] - 国产龙头华大智造纳米孔测序仪器于2024年9月上市，有望成为主流测序产品 [4] - 康为世纪基于纳米孔测序的第四代基因技术研发成果已开始规模化应用，外延收购昊为泰延申渠道布局 [4] 行情回顾 - 2024年12月30日至2025年1月3日，中信医药指数下跌5.6%，跑输沪深300指数0.4个百分点 [3] - 2024年初至今，中信医药生物板块指数下跌15.7%，跑输沪深300指数25.7个百分点 [3] - 本周涨幅前五的个股为ST交昂（+46.4%）、奥翔药业（+15.5%）、鲁抗医药（+13.9%）、广济药业（+13.6%）、普利制药（+12.4%） [3] 第四代基因测序技术 - 第四代基因测序技术成本优势显著，准确率已提高至99%以上 [4] - 国产龙头华大智造纳米孔测序仪器于2024年9月上市，有望成为主流测序产品 [4] - 齐碳科技QPrenano-32于2024年4月获得二类医疗器械注册证书，开启四代测序临床端应用新征程 [4] - 纳米孔测序技术在对完整质粒进行测序时，展现出更快、更准、更便捷、成功率更高的显著优势 [4] 医药板块投资策略 - 创新药仍为医药最明确长期主线，国务院政策重点支持 [5] - 中药板块消费复苏预期+低库存周期，2025年上半年有望迎来情绪拐点叠加业绩兑现的上行机会 [5] - 医疗设备招标需求延后较多，2024年11月招投标数据好转，2025年将迎来明确复苏反弹 [5] 中长期配置思路 - 创新主线：看好有出海竞争力的创新Biopharma、有创新第二增长曲线的Pharma及创新药配套产业链CXO [5] - 复苏主线：医疗设备11月招投标情况回暖，品牌中药及消费医疗在调整后仍有复苏潜力 [5] - 政策主线：国家政策导向明确支持高分红企业，鼓励优质公司并购整合，重点关注国改&重组 [5] 建议关注组合 - 本周建议关注组合：恒瑞医药、华特达因、康为世纪、和铂医药、诺泰生物 [6] - 一月建议关注组合：恒瑞医药、联影医疗、奥赛康、华海药业、华特达因、康为世纪、和铂医药、中源协和 [6] 基因测序市场 - 基因测序应用广泛，2030年市场规模有望超千亿级别 [19] - 中国基因检测市场规模预计从2025年的487亿元增长至2030年的1536亿元，未来5年复合增速为25.8% [19] - 第四代基因测序技术成本优势显著，准确率已提高至99%以上 [19] 基因合成市场 - 基因合成市场规模加速发展，2022年全球基因合成市场规模达34.7亿元，中国基因合成市场容量达7.6亿元 [34] - 预计全球基因合成市场将以约17.4%的年均复合增长率增长，并于2028年达到91.1亿元 [34] - 纳米孔测序技术为质粒的序列验证提供了完美的解决方案，测序成功率高达99.9% [38][40] 康为世纪 - 康为世纪基于纳米孔测序的第四代基因技术研发成果已开始规模化应用 [4] - 康为世纪全质粒测序产品定价为50元/样本、1天交付，对比已有的一代测序更快、更准、更便捷经济 [41] - 康为世纪外延收购昊为泰生物科技，渠道优势有望赋能商业化落地 [42] 医药板块行情 - 2024年12月30日至2025年1月3日，中信医药指数下跌5.6%，跑输沪深300指数0.4个百分点 [3] - 2024年初至今，中信医药生物板块指数下跌15.7%，跑输沪深300指数25.7个百分点 [3] - 本周涨幅前五的个股为ST交昂（+46.4%）、奥翔药业（+15.5%）、鲁抗医药（+13.9%）、广济药业（+13.6%）、普利制药（+12.4%） [3]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [6] 核心观点 - 集大原高铁开通运营，设计时速 250 公里，连通内蒙古自治区和山西省，乌兰察布至大同南站最快 40 分钟可达，呼和浩特东至太原南站最快 3 小时 12 分钟可达 [2][3] - 2025 年铁路工作的主要目标是：铁路安全保持持续稳定；国家铁路完成旅客发送量 42.8 亿人、同比增长 4.9%，完成货物发送量 40.3 亿吨、同比增长 1.1%；全面完成国家铁路投资任务，高质量推进国家重点工程，力争完成基建投资 5900 亿元，投产新线 2600 公里；完成运输总收入 10160 亿元，同比增收 258 亿元、增长 2.6% [4] - 2025 年铁路营业里程达到 16.5 万公里，其中高速铁路营业里程达到 5 万公里；2035 年全国铁路网达 20 万公里左右，其中高铁 7 万公里左右，2026 年至 2035 年需建成铁路 3.5 万公里左右，其中高铁 2 万公里左右，平均每年铁路投产新线 3500 公里左右，其中高铁 2000 公里左右 [5] 相关公司 - 中国中车：全球领先的轨交装备供应商，轨交装备收入全球第一，行业地位巩固 [5] - 中国通号：以轨道交通控制技术为特色，全球领先的轨道交通控制系统提供商 [5] - 时代电气：具有领导地位的牵引变流系统供应商，产品连续多年领跑国内市场 [5] - 思维列控：专业从事铁路运输安全保障的铁路装备定点企业，已成为我国高铁综合监测领域的核心供应商 [5] - 神州高铁：我国轨道交通智能运营检修装备领先企业，下游客户基本覆盖国铁、城轨、货运专用铁路线、主机厂等客户群体 [5] - 辉煌科技：以服务轨道交通为己任，提供轨交运维设备及集成化解决方案，技术开发和项目实施经验丰富 [5]