证券研究报告 行业研究|行业点评研究|轻工制造 2024Q3 轻工板块基金持仓点评： 造纸重仓比例提升，家居&包装印刷减配 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年10月29日 证券研究报告 |报告要点 2024Q3 轻工公募基金重仓比例为 0.82%，环比-0.01pct，处于 2010 年以来 47%左右的分位水 平。轻工子板块中，造纸(+0.03pct)重仓比例环比提升，文娱用品基本持平，家居、包装印刷 减配。个股层面，太阳纸业(+0.03pct)、索菲亚(+0.03pct)、泡泡玛特(+0.01pct)获小幅加仓。 Q3 宏观地产及消费疲软，家居整体表现仍承压，造纸产业供需矛盾持续。展望 Q4，在地产政 策持续托底+以旧换新政策双重合力之下，家居企业有望迎来基本面回暖和估值修复，2B 业务 占比较高的大宗龙头，综合α优势较强的定制&软体家居龙头，智能家居龙头均有望受益。 |分析师及联系人 管泉森 孙珊 戚志圣 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523120002 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 121 行业研 ...

持续突破的小米白电 - 2024年前9月,小米空调、冰箱、洗衣机线上零售额份额分别为11.9%、4.4%及4.0%,零售量份额分别为14.3%、6.9%及4.7%,若按公司口径算,目前小米空调线上量额份额为行业第3,冰箱和洗衣机为行业第4 [12][13] - 2023年小米白电收入规模近120亿,2024年上半年约90亿,若下半年增速与去年同期相当,预计2024年小米白电收入有望突破150亿,这一白电自有品牌内销收入规模,将仅次于美的、海尔、格力及海信家电,位居行业第5 [13][14] 消费趋势与行业竞争 - 近两年消费端的"降级"比较明显,2024年尤甚,这种降级更多地体现在"价格"而非"结构"上,但产品结构一直保持改善趋势 [15][16][17] - 龙头公司偏重盈利,这使得一二线价差走阔,过去几年头部品牌价格的向上偏离,意味着第二集团的竞争变得更为纯粹,小米的相对竞争优势更加突出 [19][20] 极致性价比爆款策略 - 小米白电凭借自带流量和互联网属性,以极致性价比策略打开市场,相对主流品牌,小米空调价格明显低于头部,且处于主流品牌底部水平 [26][27][28] - 小米空调型号"KFR-35GW/N1A1"贡献了小米空调40%以上销售,这一比例是主要二线竞品的2-3倍,单sku的规模效应一定程度上已可媲美两大龙头 [30][32] 经营强化 - 小米一直重视大家电市场,在空调上经历了3次尝试,最终确立了白电经营策略,2019年成立大家电部,2023年成立大家电销售公司,2024年成立大家电制造公司,开始探索大家电产业链一体化经营模式 [35][36][38] 维持"强于大市"评级 - 政策方面,新一轮以旧换新政策落地,有望明显驱动四季度业绩,且政策有望展期 - 品类层面,白电>厨电,家居>黑电,内销占比较高、产品结构更好的一二线白电龙头经营或更受益 - 外销方面,家电出口持续超越中枢,欧美需求触底改善,拉美、非洲等新兴市场表现抢眼 [41] 风险提示 - 政策兑现不及预期 - 原材料价格及汇率波动 - 外需改善不及预期 [42]

报告行业投资评级 报告维持纺织服饰行业"强于大市"的投资评级。[1] 报告的核心观点 1. 2024Q3期间,纺织服装指数累计上涨9.7%,跑输上证指数2.8个百分点。[1] 2. 2024Q3末,纺织服装公募基金持仓比例为0.47%,环比微降0.03个百分点。[2][9] 3. 论季内重仓市值增幅,森马服饰、361度等标的新获加仓,富春染织、开润股份、裕元集团、华利集团、特步国际等标的重仓市值增幅超过50%。[11] 4. 北上资金增持了伟星股份、华孚时尚等标的,南下资金加仓了运动品牌如李宁、361度等。[19][22] 5. 预计运动服饰依然是相对最有韧劲的细分赛道,纺织制造龙头公司Q4基数较高但产能利用率和订单量维持良好。[24] 报告分类总结 1. 板块行情 - 2024Q3期间,纺织服装指数累计上涨9.7%,跑输上证指数2.8个百分点。[1][8] - 行业横向对比中,纺织服装指数Q3累计收益位于中信一级30个行业中第26位。[8] 2. 公募持仓 - 2024Q3末,纺织服装公募基金持仓比例为0.47%,环比微降0.03个百分点。[2][9] - 行业横向对比中,纺织服装行业持仓比例位居各行业第25位,环比位次提升1位。[9][10] 3. 重仓个股 - 论季内重仓市值增幅,森马服饰、361度等标的新获加仓,富春染织、开润股份、裕元集团、华利集团、特步国际等标的重仓市值增幅超过50%。[11] - 华利集团加仓升至前十大重仓标的第一位,特步国际等标的位次上升。[11] 4. 北上资金和南下资金 - 北上资金增持了伟星股份、华孚时尚等标的。[19] - 南下资金加仓了运动品牌如李宁、361度等。[22]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024前三季度公司实现收入39.46亿元,同比减少0.17%;实现归母净利润5.76亿元 [2] - 2024Q3单季公司实现收入13.28亿元,同比增长2.23%;实现归母净利润2.26亿元,同比增长32.90% [2] 产品和渠道表现 - 鸡精鸡粉及酱油产品实现增长,区域分化明显 [6] - 分销渠道同比下降0.90%,直销渠道同比增长22.60% [6] - 东南部基地市场表现较优,东部、南部、中西部、北部地区收入变动不一 [6] 盈利水平提升 - 毛利率同比提升4.96个百分点至38.82%,主要由于成本红利释放、材料价格下降及供应链改革成效 [6] - 销售费用率优化,毛销差同比提升6.82个百分点至32.56%,净利率同比提升4.90个百分点至18.94% [6] 未来预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为54.53/58.94/65.35亿元,同比增速6.11%/8.08%/10.87% [7] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.07/8.73/9.88亿元,同比增速-58.34%/23.47%/13.14% [7] 风险提示 - 食品安全风险 [8] - 渠道拓展不达预期风险 [8] - 原料价格上涨风险 [8]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司实现营收649.91亿元,同比增长6.06%;归母净利润81.08亿元,同比下降8.40% [6] - 国内主业方面,PBG第三季度收入增速为正,水利水务、防灾救灾等业务得到国债支撑,政府业务持续增长;EBG第三季度保持同比小幅增长,SMBG第三季度负增长较为明显 [6] - 境外主业方面,第三季度继续保持增长但增速有所放缓,四大业务中心收入均为正增长 [6] - 创新业务受国内需求端影响,增速较上半年有所下降,微影、汽车电子、消防等业务增长较快 [6] - 财政政策支持下,公司业务有望逐步改善 [6] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入分别预计为951.41/1055.52/1182.36亿元,同比增速分别为6.49%/10.94%/12.02% [7] - 2024-2026年归母净利润分别预计为142.88/165.98/187.96亿元,同比增速分别为1.28%/16.17%/13.24% [7] - 2024-2026年EPS分别预计为1.55/1.80/2.04元/股,3年CAGR为10.04% [7] - 2022-2026年毛利率维持在44%左右,净利率在16%-17%之间 [9] - 2022-2026年ROE在17.88%-19.62%之间,ROIC在27.62%-31.53%之间 [9]

三季度农林牧渔基金配置比例回落明显 2024Q3农林牧渔行业基金配置回落 - 农林牧渔行业基金配置比例持续回落。2024Q3农林牧渔行业关注度环比回落,具体数据来看,2024Q3基金重仓农林牧渔行业比例为1.31%,环比-0.24pct;行业超配比例为0.03%,环比-0.22pct。[11][12] 养殖板块基金重仓比例回落较明显,饲料板块基金重仓比例微增 - 猪价自2024年5月中旬起快速上涨,但在8月达到年内高点之后逐步下降,市场担忧猪价或进入下行周期。在此背景下,养殖板块基金重仓比例/超配比例环比出现下降,2024Q3基金重仓比例为0.79%,环比-0.27pct;超配比例0.30%,环比-0.12pct。[12][14] - 受水产价格回升、畜禽养殖整体盈利影响,饲料板块基金重仓比例小幅上升,2024Q3基金重仓比例为0.42%,环比+0.01pct;但超配比例环比出现下降,超配比例0.13%,环比-0.07pct。[12][15] 动保行业仍处低配状态,种植行业配置比例有所回升 - 非洲猪瘟疫苗推进进程不及预期,动保企业销售承压,板块基金重仓比例/超配比例较低且环比小幅下降,2024Q3基金重仓比例为0.0052%,环比-0.005pct;超配比例-0.0599%,环比-0.002pct。[16][17] - 2024年第三季度为种子预售关键期,转基因种子商业化推广关注度略有提升;部分企业持续高分红,贴合前期市场投资偏好。在此背景下,种植板块基金重仓比例/超配比例有所回升,2024Q3种植板块基金重仓比例回升为0.09%,环比+0.04pct;超配比例环比-0.10%,环比+0.02pct。[17] 重仓个股仍集中在养殖板块 - 2024Q3基金持仓最多的农业板块个股为温氏股份,持有基金数共计166家(环比-74家),其次分别为牧原股份157家(环比-100家),海大集团144家(环比+1家)。从行业分布看,基金重仓股农林牧渔持仓仍集中在养殖行业,前15名中养殖业个股数量为9支,饲料个股数量为1支,种植个股数量为3支,宠物个股数量为1支,糖个股数量为1支。[17] 投资建议 生猪养殖:重视板块盈利兑现的投资机会 - 生猪养殖"信心指数"拐点或已现,重视板块投资机会,把握兑现度高和估值低的标的。推荐牧原股份、温氏股份。[19] 水产养殖:把握水产景气复苏的投资机会 - 水产价格底部回升,把握景气复苏投资机会。推荐海大集团。[20] 宠物:关注宠企国内业务发展 - 国内宠物行业处在快速发展阶段,宠物食品作为宠物经济的重要组成之一,在国内仍有广阔发展空间。重点推荐乖宝宠物,中宠股份。[21] 其他 - 把握今年黄鸡景气度与生猪共振回暖的投资机会,重点推荐立华股份。关注动保企业养殖复苏后的估值修复,以及转基因品种商业化推广进程。[21]

报告公司投资评级 聚星科技是铆钉型电触头龙头供应商,拥有产业链一体化布局。[8][9] 报告的核心观点 1. 铆钉型电触头核心供应商,拥有产业链一体化布局 [8][9] 2. 首创业内三冲成型工艺,产品规格矩阵丰富 [16] 3. 上延布局材料端实现产业链一体化,近百种材料规格满足定制化需求 [16] 4. 持续储备大电流场景用电接触产品,未来有望在高压直流继电器领域发力 [17] 分组总结 公司概况 - 铆钉型电触头龙头供应商,拥有产业链一体化布局 [8][9] - 首创业内三冲成型工艺,产品规格矩阵丰富 [16] - 上延布局材料端实现产业链一体化,近百种材料规格满足定制化需求 [16] 行业发展 - 行业向集成化方向发展,国内产业集中度或将提升 [12][13][14][15] - 家电消费稳增+智能家居崛起,工控产品国产替代推进,电接触市场空间扩容在即 [13][14] 未来发展 - 持续储备大电流场景用电接触产品,未来有望在高压直流继电器领域发力 [17]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级[2] 报告核心观点 - 公司2024-2026年营收和归母净利润预计分别为47.24/56.12/64.24亿元和10.04/11.68/13.46亿元,CAGR为17.72%[2] - 公司2024-2026年EPS预计分别为1.00/1.16/1.34元/股[2] - 公司为汽车法规检测龙头企业,经营能力稳定[2] 公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[2] 公司营收情况 - 公司2024Q1-3实现营收30.47亿元,同比增长18.12%[6] - 公司2024Q3实现营收10.16亿元,同比增长13.94%[6] - 公司汽车技术服务业务及装备制造业务均实现较高增速[6] 公司盈利能力 - 公司2024Q1-3毛利率/净利率分别为42.21%/23.5%,分别同比-1.23/+0.13pcts[6] - 公司2024Q3毛利率/净利率分别为45.29%/27.17%,分别同比-2.63/+1.38pcts[6] - 公司销售费用率和管理费用率均有下降,提升公司净利率水平[6] 公司未来发展 - 公司风洞、新能源及智能网联等业务以及装备制造业务有望持续增长[2] - 公司预计2024-2026年营收和归母净利润将保持较高增长[2]

报告公司投资评级 - 报告维持萤石网络"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024Q3 萤石网络营收环比小幅提速,表现较好,但公司盈利能力在竞争加剧与投入必要费用的背景下小幅波动 [2] - 公司产品力突出并积极布局智能门锁等新品,海内外持续扩张,AI 前景可期 [2] 营收情况总结 - 2024Q3 萤石网络实现营业收入 13.79 亿元,同比+12.70% [6] - 公司凭借产品、渠道多元化优势,后续营收稳健增长可期 [6] 盈利能力总结 - 2024Q3 公司毛利率同比-2.3pct 至 42.0%,主要由于产品结构调整、竞争加剧所致 [6] - 2024Q3 公司销售费用率同比+2.1pct,提升较多,此外管理/研发/财务费用率分别同比有所变动 [6][11] - 2024Q3 公司归母净利率同比-4.9pct 至 6.8%,短期业绩有所波动 [6] 未来发展展望 - 公司积极布局智能锁、家用和商用清洁机器人等新品,奥维云网显示公司扫地机线上零售份额正逐步提升 [6] - 公司不断构建各类产品线在境内外的品牌影响力,APP 下载量数据显示公司正持续拓展东南亚、欧洲与拉美等海外市场 [6] - 我们看好公司"2+5+N"的生态体系,随着公司发展步入"AI+"阶段,长期发展空间值得期待 [6] 财务预测 - 我们预计萤石网络 2024-2026 年营业收入分别为 55.00/66.29/80.61 亿元,同比分别+14%/+21%/+22% [7] - 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 5.21/7.06/9.28 亿元,同比分别-7%/+36%/+31% [7]

报告行业投资评级 报告维持行业"强于大市"的投资评级。[1] 报告的核心观点 1. 2024年前三季度全国饲料产量同比下降4.3%。其中猪饲料产量下降6.8%、蛋禽饲料产量下降5.9%、肉禽饲料产量小幅增长0.5%、水产饲料产量下降2.8%、反刍饲料产量下降11.4%,但宠物饲料产量增长12.4%。[1][2][6][7][14][15][16] 2. 猪料产量自6月开始止跌回升,生猪价格自3月触底后开始回升,养殖业逐步盈利,生猪存栏缓慢回升带动猪饲料需求改善。[6][7] 3. 蛋禽饲料发生结构性调整,配合饲料占比下降,导致蛋禽饲料产量小幅下降。肉禽存栏量上升,肉禽饲料需求相对较好。[9][10][11] 4. 水产养殖经历前期亏损后存塘较低,饲料需求下降,但考虑2024年春节后水产品价格逐渐回暖,水产饲料需求有望逐步改善。[14] 5. 宠物饲料行业近年来保持快速增长态势,市场规模持续扩大,成为饲料行业中的一个亮点。[16] 6. 主要原材料价格高位回落,饲料价格同比下降明显。[17][18][19][20] 分类总结 1. 猪料产量: - 猪料产量自6月开始止跌回升,生猪价格自3月触底后开始回升,养殖业逐步盈利,生猪存栏缓慢回升带动猪饲料需求改善。[6][7] 2. 蛋禽饲料: - 蛋禽饲料发生结构性调整,配合饲料占比下降,导致蛋禽饲料产量小幅下降。[9][10] - 肉禽存栏量上升,肉禽饲料需求相对较好。[11] 3. 水产饲料: - 水产养殖经历前期亏损后存塘较低,饲料需求下降,但考虑2024年春节后水产品价格逐渐回暖,水产饲料需求有望逐步改善。[14] 4. 宠物饲料: - 宠物饲料行业近年来保持快速增长态势,市场规模持续扩大,成为饲料行业中的一个亮点。[16] 5. 原材料价格: - 主要原材料价格高位回落,饲料价格同比下降明显。[17][18][19][20]