美联储降息和经济预期 - 美联储前置降息50个基点，将政策利率目标区间下调至4.75%-5%[5][10][11] - 美联储声明重点强调支持最大限度就业，并将通胀率恢复至2%目标[6][22] - 美联储经济预期概要维持经济不着陆预测，但略微上调失业率预期、下调通胀预期[7][48] 未来降息预期 - 点阵图显示2024年可能还有1-2次降息[8][49][50] - 市场对未来降息的预期有所回调，但仍预期到年底政策利率将降至4.25%-4.5%[12][13] 缩表和流动性 - 缩表自6月开始降速运行，总缩表规模约17783亿美元[52][54] - 担保隔夜融资利率利差维持较低水平,流动性问题暂未显现[55][56] 风险提示 - 美国经济降温超预期 - 地缘政治风险超预期[57]

行业投资评级 报告给予装修建材行业"强于大市"的投资评级。[4] 报告的核心观点 1) 2024H1 装修建材样本企业营业收入和归母净利润均有较大下降压力,盈利能力承压。[1][2] 2) 需求偏弱、竞争激烈的背景下,部分"消费类"企业收入利润增长有更好韧性。[7] 3) 大部分企业应收款项管理延续严格谨慎特征,但整体周转效率同比有所降低,经营活动回款压力增加。[15][16] 4) 部分企业通过产品结构优化、降本增效等措施,盈利能力有所改善。[19] 5) 展望2024H2,地产宽松信号持续释放,装修建材需求或有积极变化,建议关注"消费类"和竞争力突出的企业。[32] 分类总结 经营规模 1) 2024H1大部分样本企业收入和归母净利润增长显现压力,反映需求继续筑底。[7] 2) 少部分客户偏C端或小B端的"消费"类企业收入利润增长有更好韧性。[7] 盈利能力 1) 2024H1大部分样本企业盈利水平承压,部分企业通过产品结构优化、降本增效等措施,盈利能力有所改善。[19][20] 2) 减值对部分企业盈利能力拖累同比有所增加。[23] 资产周转 1) 大部分企业应收款项管理延续严格谨慎特征,但整体周转效率同比有所降低。[15][16] 2) 存货周转效率和合同资产周转效率变动呈现分化态势。[26] 回款情况 1) 2024H1样本企业整体净现比同比下降,企业间分化加大。[29][30] 2) 部分企业加速渠道变革,现金流改善较为明显。[29]

报告行业投资评级 - 维持社会服务行业"强于大市"的投资评级 [4] 报告的核心观点 国内游 - 国内出游人次较2019年同期增长6.3%,国内游客出游总花费较2019年同期增长8.0% [2] - 受台风等极端天气影响,中秋假期出游人次增速相对2024年以来其他节假日有所收敛,但整体仍实现稳健增长 [4] - 中秋假期人均消费恢复至2019年同期的101.6%,继2024年清明假期后再次超过2019年同期,预计与出游半径及客群结构变迁有关 [4] - 周边游主导,头部自然景区游客量领先,短途游及探亲为主 [4] 出入境游 - 随着航线恢复、入境便利化措施的落地以及互免签证国家数量的增多,出入境客流走高,国际和港澳台旅游供应链全面恢复 [4] - 2024年中秋节期间全国边检机关共计保障525.6万人次中外人员出入境,日均175.2万人次,同比增长18.6% [4] - OTA平台反馈,中秋假期期间,平台国际机票预订热度同比增长超过160%,国际酒店预订热度同比增长近140% [4] - 港澳、日韩、东南亚等周边国家与地区是出境游热门选择 [4] 酒旅餐饮 - 中秋假期相关行业量价仍有压力,以酒店为例,2024W37全国酒店RevPAR同比2023年下滑8.4% [4] - 但下沉市场仍有结构性亮点,以海底捞数据为例,2024年中秋假期,河南许昌、广西玉林、福建漳浦等大批"宝藏小城"的海底捞火锅店受益于短途游客流增加,普遍实现每日7次以上的翻台率 [4] 投资建议 - 关注优质旅游景区龙头及社服行业高质量发展龙头 [4]

报告行业投资评级 报告给予水泥行业"强于大市"的投资评级,维持此前的评级。[4] 报告的核心观点 1. 2024Q2 水泥行业景气度边际改善,但需求延续偏弱,行业整体盈利改善有限。[6][12][19] 2. 样本企业2024Q2收入降幅收窄,但归母净利润同比大幅下降。大部分企业面临较大经营压力。[29][30][32] 3. 2024H1水泥吨净利同比大幅下降,海螺/塔牌/宁夏建材吨净利排名前三。[36][37][38][39] 4. 水泥企业资本开支和净现金流规模同步下降,资本支出主要用于新业务拓展和产能置换。[40][41][42][43] 5. 水泥行业盈利或处于历史较低区域,建议关注政策、行业和企业层面的积极变化。[44] 根据目录分别总结 1. 2024Q2错峰力度加大,水泥景气度边际改善 - 2024H1水泥行业景气度同比下降较多,但2024M5-6价格持续上涨,盈利情况有所改善。主要原因是各地加大错峰力度,以及新国标实施提高了生产成本。[6][12][13][16] - 分区域来看,东北地区错峰力度最强,水泥价格涨幅领先。[16] 2. 样本企业收入盈利同比延续较快下降 - 2024Q2样本企业收入降幅收窄,但归母净利润同比大幅下降。大部分企业面临较大经营压力。[29][30][32] - 2024H1水泥吨净利同比大幅下降,海螺/塔牌/宁夏建材吨净利排名前三。[36][37][38][39] - 水泥企业资本开支和净现金流规模同步下降,资本支出主要用于新业务拓展和产能置换。[40][41][42][43] 3. 投资建议 - 水泥行业盈利或处于历史较低区域,建议关注政策、行业和企业层面的积极变化。[44] - 建议关注盈利接近底部区域/潜在政策有积极影响的区域水泥龙头。[44]

报告行业投资评级 报告给予水泥行业"强于大市"的投资评级,维持此前评级。[4] 报告的核心观点 水泥行业景气度边际改善 1. 2024Q2 水泥行业盈利基本企稳且有一定边际改善,主要原因包括: - 行业协同明显加强,各地加大错峰力度以支撑水泥价格[19][20] - 新国标实施预计提高水泥生产成本,一定程度支撑涨价[19] - 但需求延续偏弱,水泥价格推涨难度较大,行业整体盈利改善有限[19] 2. 2024Q2 样本企业收入同比降幅收窄,但归母净利润同比大幅下降[29][30] - 大部分企业面临较大经营压力,收入和盈利延续较大同比下降[30] - 部分企业新业务表现较好,利润同比改善[30] 水泥企业盈利情况 1. 2024H1 样本水泥企业吨净利均值为10元,同比下降21元[36][37] - 海螺水泥、塔牌集团、宁夏建材吨净利排名前三[36] - 海螺水泥吨净利高于行业均值19元,但优势有所收窄[36][37] 2. 2024H1 水泥企业资本开支同比减少,主要用于产能置换、新业务拓展等[40][41] 3. 大部分企业经营现金流同比下降,海螺现金流逆势增加[42] 投资建议 1. 水泥行业盈利或处于历史较低区域,主要企业估值亦处于底部[44] 2. 建议关注政策、行业、企业多方面的积极变化[44] - 政策:支撑供给持续出清 - 行业:企业区域协同、行业兼并优化供给格局 - 企业:新业务/出海布局进展及增量贡献 3. 建议关注盈利接近底部/有潜在政策支持的区域水泥龙头[44]

报告行业投资评级 - 维持行业"强于大市"评级 [4] 报告的核心观点 内销改善,库存去化 - 8月家用空调内销同比-5.4%,降幅收窄,动销好于出货,渠道库存走低 [4] - 7-8月终端好转带动下,库存水位走低,9月以旧换新逐步落地,出货弹性可期 [4] 外销延续高增 - 8月家用空调外销同比+31.49%,规模继续新高 [4] - 外销增势延续,代工持续贡献增量 [4] 龙头表现符合预期 - 8月美的/格力内销分别同比+4.42%/-11.11%,海信/长虹/奥克斯分别同比-2.44%/+58.33%/-35.71% [4][5][6][7][8] - 龙头份额恢复,均价温和下降 [4] 政策利好 - 政策强化更新周期,白电龙头Q2报表质量优异,经营势能强劲,海外OBM持续突破 [4] - 政策进入兑现初期,龙头经营或更受益 [4] 分品牌总结 格力 - 8月同比持平,内销-11.11%,外销+35.71% [4][9] 美的 - 8月同比+7.34%,内销+4.42%,外销+14.29% [4][10] 海尔 - 8月同比+18.52%,内销+2.61%,外销+110.00% [4][10] 海信 - 8月同比+31.90%,内销-2.44%,外销+73.81% [4][11] 长虹 - 8月同比+100%,内销+58.33%,外销+125.00% [4][12] 奥克斯 - 8月同比-20%,内销-35.71%,外销+16.67% [12]

报告的核心观点 - 低空经济首次写入国家规划,并在2023年中央经济工作会议后广受关注,但此前通航已发展多年。[4][5] - 过去通航发展低于预期,但仍有必要大力发展,因为可以稳增长、形成战略储备和培养人才,同时低空资源也需要开发。[6] - 这次低空经济能够发展起来的原因包括:技术基础好、政策支持、应用场景逐步丰富。[6][9] - 低空经济具有空间大、渗透率低、边际增长快、壁垒高等特点,有望成为强主题。[8][9] 低空经济产业链及投资机会 产业链构成 - 低空经济产业链由应用场景、航空器、基础设施三大部分构成。[12] - 基础设施包括"硬基建"和"软基建",其中"硬基建"以起降站和通导监设备为重点,[13]"软基建"以数字化为重要途径。[13] 发展路径 - 《路线图》提出了通信、导航、监视等基础设施的分阶段发展目标。[16] - 应用场景方面,物流配送和支线吨级大型无人机或值得重点关注。[18][19] 投资机会 - 基础设施建设中,关注"数智化"新基建;[21] - 航空器环节,上游芯片、高端传感器、新材料等壁垒较高,电驱、电池、航电飞控等含价值量较高;[21] - 应用场景中,物流配送和支线吨级大型无人机或值得重点关注。[21]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 车险保费增长 - 8月车险保费同比增长4.4%,主要系车均保费有所提升 [6] - 全年来看,随着以旧换新政策继续加码带动新车销量改善、车均保费继续提升,公司的车险保费有望实现稳健增长 [6] - 公司车险COR有望改善至97%以下 [6] 非车险保费增长 - 8月非车险保费同比增长12.2%,主要系意健险、信用保证险等拉动 [6] - 全年来看,随着经济持续复苏、支持财险发展的政策继续加码,公司的非车险保费仍有望实现大个位数增长 [6] - 公司非车险COR有望保持在100%以下 [6] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为281/307/341亿,对应增速分别为14%/9%/11% [7] - 公司ROE有望达10%以上 [7]

行业投资评级 报告给予轻工制造行业"强于大市"的投资评级。[4] 报告的核心观点 政府托举推进居家适老化改造进程 1. 三重政策层层递进，自2019年以来我国出台多项政策支持银发经济及适老化改造。[11][14][15] 2. 政府通过补贴等方式推动适老化改造和以旧换新,预计将拉动适老化产品需求。[6][11][12] 以上海市为例看适老化改造内容 1. 上海"十四五"规划目标是2025年完成2.5万户适老化改造。[29][31] 2. 上海适老化改造与以旧换新补贴相辅相成,采取即时一次性立减形式。[35][39] 借镜日本适老化改造之路 1. 日本自1969年进入老龄化社会,适老化改造经历四个主要发展阶段。[40][41] 2. 日本建立了社区综合护理服务体系和复合型养老设施,为老年人提供全面服务。[41][42][43] 3. 日本《介护保险法》为不同支援护理需求的老人提供相关服务。[46][47] 投资建议 随着十四五适老化改造规划的推进,智能马桶、智能摄像头、适老化台盆及五金龙头等适老化产品有望受益。[50] 风险提示 1. 居民消费意愿不达预期 2. 适老化消费不及预期 3. 原材料价格大幅上涨[51]

政府托举推进居家适老化改造进程 - 2024年国务院发布消费品以旧换新方案,提出持续推进适老化改造工作 [11] - 部分省市补贴细则增添家居及适老化产品,补贴力度在15%-20%区间 [12] - 我国自2001年起步入老龄社会,2019年以来出台多项政策支持银发经济及适老化改造 [13][14][15] 以上海市为例看适老化改造内容 - 上海十四五规划设立2025年底全市完成2.5万户适老化改造任务目标 [28][29] - 上海适老化改造内容包含七大改造场景、200余项产品,并提供三种服务包选择 [34][35][36] - 上海以旧换新补贴采取即时一次性立减形式,有望进一步拉动产品更新需求弹性 [37] 借镜观形:浅析日本适老化改造之路 - 日本自1969年进入老龄化社会,经历了四个主要发展阶段 [38] - 日本复合型养老设施空间布局合理、功能健全,从多个方面满足老年人需求 [39] - 日本《介护保险法》为不同支援护理需求的老人提供相关服务 [44][45][46] 投资建议:关注适老化产品更新需求 - 适老化产品契合旧改和银发经济政策导向,智能马桶、智能摄像头等相关产品有望受益 [47] 风险提示 - 居民消费意愿不达预期 - 适老化消费不及预期 - 原材料价格大幅上涨 [48][49]