报告行业投资评级 - 维持证券行业"强于大市"评级 [4] 报告的核心观点 - 本次风控指标修订是监管落实中央金融工作会议关于全面加强金融监管、增强投资银行服务能力的重要举措 [4] - 本次《规定》较2023年11月证监会发布的征求意见稿,在4个核心风控指标的分子分母细分项目和计算标准方面进行了局部调整 [4] - 风控指标体系修订有望在一定程度上适度放松对头部券商资本约束,进一步提升头部券商用表水平 [4] - 在监管政策引导券商资本集约式发展,同时鼓励券商通过并购重组做大做强,行业盈利分化加大的背景下,券商供给侧结构性改革进程有望加快 [4] - 当前券商行业PB估值仍在历史底部,重点推荐高杠杆、低估值央国企大券商华泰证券、中信证券等 [4] 报告目录分析 风险资本准备计算表 - 降低券商股票类资产的风险资本准备计算标准 [4] - 新增集合及信托等产品中的现金管理类理财产品、非全额保证金的权益互换、私募托管、黄金租借业务的计算标准 [4] - 提高单一、集合资管计划中投资其他非标资产的计算标准 [4] - 调降做市业务中金融资产及衍生品的市场风险资本准备 [4] - 提高保证金比例低于名义本金100%的以境内个股为标的的收益互换业务的市场风险资本准备 [4] 表内外资产总额计算表 - 将资产管理业务的转换系数由0.3%提高到0.5% [4] - 新增保证金比例低于名义本金100%的以境内个股为标的的收益互换的期末余额按照合约名义价值总额的20%计算 [4] 流动性覆盖率计算表 - 提高股票类及ETF类资产的流动性折算率 [4] 净稳定资金率计算表 - 放宽连续三年A类AA级以上(含)、连续三年A类可用稳定资金的折算率 [4]

行业投资评级 报告给出了"强于大市"的行业投资评级。[4] 报告的核心观点 1. AI产业持续蓬勃发展 1) 大模型参数持续增长,多DC协同训练将成主流。预计到2030年将出现百万亿-千万亿的通用大模型,需要100万卡的训练集群,功耗达3000MW以上,将迫使模型训练从单计算中心走向多DC协同训练。[9][10] 2) 跨DC协同训练给网络带来挑战,包括对网络丢包敏感度高、大象流导致负载不均衡、万卡集群流量瞬时并发可达上千Tbps等。除需建设长距离超宽DCI网络,还需突破模型切分、集合通信算法、无损网络等技术。[11][12] 3) OXC光交换和CPO技术有望得到应用,可实现全光DCN并减少50%以上光模块成本和能耗。[13][14] 4) 新型光纤如空芯光纤和多芯光纤将推动数据中心实现更低时延、更高密度、更低成本的光互联。[15][16] 2. 投资建议 1) 光模块光器件龙头:中际旭创、新易盛、天孚通信 2) DCI领域稀缺标的:德科立 3) 空芯光纤领先厂商:长飞光纤[17] 3. 风险提示 1) AI发展不及预期的风险 2) 中美贸易摩擦加剧的风险 3) DCI技术发展不及预期的风险[18]

报告行业投资评级 - 投资建议：强于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 中国船舶和中国重工的换股吸收合并预案落地，具体换股比例为1:0.1335，每1股中国重工可以换取0.1335股中国船舶股票。中国船舶与中国重工的换股价格分别确定为37.84元/股和5.05元/股。中国船舶异议股东收购请求权价格30.27元/股，中国重工异议股东现金选择权价格4.04元/股[2][6] - 短期套利空间有限，中长期股价看产业趋势。中国船舶与中国重工股价比例应稳定在1:0.1334数值附近，趋势基本同涨同跌。中长期股价驱动因素仍为基本面[6] - 重组后每股净资产显著增加，看好两船合并后产生1+1>2的效果。合并后资产总额3753.77亿元，合并后总计/吸收合并方为211.08%，资产净额1315.72亿元，合并后总计/吸收合并方为272.13%，净资产显著增加[6] - 后期股价核心仍由周期基本面定价，看好船周期未来的业绩兑现。换股后每股净资产17.51元/股，若以PB为2.45-3.2为估值区间，股价合理区间或为42.9-56元。重组后新平台将成为涵盖集散油的造船平台，将充分受益造船后周期的散油行情以及贯穿其中的集装箱行情，看好2026年前后到来的业绩高速释放期[6] 根据相关目录分别进行总结 行业事件 - 中国船舶和中国重工换股吸收合并预案落地，具体换股比例为1:0.1335，每1股中国重工可以换取0.1335股中国船舶股票。中国船舶与中国重工的换股价格分别确定为37.84元/股和5.05元/股。中国船舶异议股东收购请求权价格30.27元/股，中国重工异议股东现金选择权价格4.04元/股[2][6] - 短期套利空间有限，中长期股价看产业趋势。中国船舶与中国重工股价比例应稳定在1:0.1334数值附近，趋势基本同涨同跌。中长期股价驱动因素仍为基本面[6] - 重组后每股净资产显著增加，看好两船合并后产生1+1>2的效果。合并后资产总额3753.77亿元，合并后总计/吸收合并方为211.08%，资产净额1315.72亿元，合并后总计/吸收合并方为272.13%，净资产显著增加[6] - 后期股价核心仍由周期基本面定价，看好船周期未来的业绩兑现。换股后每股净资产17.51元/股，若以PB为2.45-3.2为估值区间，股价合理区间或为42.9-56元。重组后新平台将成为涵盖集散油的造船平台，将充分受益造船后周期的散油行情以及贯穿其中的集装箱行情，看好2026年前后到来的业绩高速释放期[6]

报告行业投资评级 - 维持证券行业“强于大市”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年9月20日证监会发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》，本次风控指标修订是全面加强金融监管的重要举措，体现四方面监管导向，包括突出全面覆盖、审慎从严、强化风险管理、促进功能发挥 [6] - 本次《规定》较2023年11月征求意见稿，在4个核心风控指标分子分母细分项目和计算标准方面局部调整，有望适度放松头部券商资本约束，提升头部券商用表水平 [3][6] - 在监管政策引导及行业盈利分化背景下，券商供给侧结构性改革进程有望加快，当前券商行业PB估值在历史底部，重点推荐高杠杆、低估值央国企大券商华泰证券、中信证券等 [6] 根据相关目录分别进行总结 风控指标修订监管导向 - 突出全面覆盖，将证券公司所有业务活动纳入风险控制指标约束范围 [6] - 突出审慎从严，对创新业务和风险较高业务从严设置风险控制指标计算标准，引导走资本集约型专业化稳健发展之路 [6] - 强化风险管理，根据证券公司风险管理水平、业务风险特征和期限匹配性，合理完善计算标准 [6] - 促进功能发挥，引导证券公司优化业务结构和资产配置，加大服务实体经济和居民财富管理力度 [6] 核心风控指标调整内容 风险资本准备计算表 - 降低券商股票类资产风险资本准备计算标准，上海180、深圳100、沪深300、中证500成分股由10%降到8%，一般上市股票由30%降到25%，利于加大对A股等权益类资产投资 [6] - 新增集合及信托等产品中现金管理类理财产品、非全额保证金的权益互换、私募托管、黄金租借业务计算标准分别为5%、5%、0.2%、2% [6] - 提高单一、集合资管计划中投资其他非标资产计算标准，由0.8%、3%提高至3%、5% [6] - 调降做市业务中金融资产及衍生品的市场风险资本准备，利于券商通过做市业务活跃资本市场 [6] - 提高保证金比例低于名义本金100%的以境内个股为标的的收益互换业务的市场风险资本准备 [6] 表内外资产总额计算表 - 将资产管理业务的转换系数由0.3%提高到0.5% [6] - 新增保证金比例低于名义本金100%的以境内个股为标的的收益互换的期末余额按照合约名义价值总额的20%计算 [6] 流动性覆盖率计算表 - 提高股票类及ETF类资产的流动性折算率，上海180、深圳100、沪深300、中证500成分股及宽基股指类ETF减去已冻结或质押部分的流动性资产折算率由40%提升至50% [6] 净稳定资金率计算表 - 放宽连续三年A类AA级以上（含）、连续三年A类券商可用稳定资金，连续三年A类AA级以上（含）券商的次级债务、长期借款、应付债券折算率为20%，连续三年A类券商折算率为10% [6]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 中国汽车出海挑战与机遇并存，出口经历三阶段发展，新能源车出口比例逐步提升，欧洲是最大增量地区，英国市场有潜力但也面临补贴退坡、充电设施不足等挑战，中国品牌补齐短板竞争力有望增强 [1][4][6][8] 中国汽车出口三阶段回顾 - 2001 - 2006年，出口从2万辆增长至164万辆，CAGR为131%，车企出口中东、非洲，性价比带动出口量提升，后因海外售后体系落后出口量下滑 [4] - 2007 - 2019年，出口从61万辆增长至122万辆，CAGR为6%，金融危机影响消弭后出口量恢复，受海外排放标准影响，主要销往东南亚、拉美、中东、非洲等地区 [4] - 2020年至今，出口从108万辆增长至522万辆，2020 - 2023年CAGR为69%，疫情致全球供应链受阻，国内复工复产且新能源车优势明显，产品销往欧洲、东南亚等地区 [4] 国内汽车出口情况 - 新能源乘用车出口高速增长，占比逐步提升，2023年出口111.8万辆，同比+72.5%，2024H1出口59.0万辆，同比+14.4%，2020年新能源比例仅8.2%，2024H1达25.2% [6] 欧洲市场情况 - 欧洲是中国新能源乘用车出口主要地区，2023年出口70.0万辆，占比41.5%，且贡献最大增量，2023年较2020年增量62.9万辆，增量占比42.9% [8] - 中国对欧洲新能源乘用车出口2024H1承压，出口量32.1万辆，同比-16.0%，以纯电为主，占比92.7%，主要出口目的国有比利时、英国等 [11] 英国市场情况 - 中国对英国汽车出口稳定增长，2023年出口20.2万辆，同比+43.5%，2024H1出口11.1万辆，同比+15.9%，产品以纯电为主 [13] - 疫情后英国汽车销量逐步复苏，2023年销量225.0万辆，同比+18.4%，2024H1销量118.8万辆，同比+5.9% [16] - 英国是汽车消费国，依赖进口，中国产品进口份额逐步提升，2023年中国进口车辆金额占比10.2% [18] - 德系品牌是英国新能源市场中坚力量，2024H1份额37.6%，同比+2.3pct，中系品牌份额6.2%，同比-1.8pct [20] - 中国品牌英国销量主要由上汽贡献，2024H1上汽/比亚迪/长城销量占比分别为92.6%/5.7%/1.7% [23] 中国车企在英国表现 - 上汽名爵多动力路线并进，销量持续增长，2024H1 MG HS/MG ZS/MG4占比分别为35.0%/31.1%/16.0%，MG4是新能源主力，在纯电市场销量位居前列 [26][29] - 比亚迪纯电产品先行，插混产品发力在即，2024年6月宋PLUS DM - i开启预售，有望提升销量 [32] - 长城欧拉好猫进入英国市场，月销量在50 - 300辆之间波动，销量水平有待提升 [34] 英国新能源市场现状 - 新能源汽车销量逐步增长，但补贴取消致渗透率提升趋缓，2023年销量47.7万辆，同比+23.8%，渗透率21.2%，同比+0.9pct，2024H1销量25.6万辆，同比+14.0%，渗透率21.5%，同比+1.5pct [37] - 英国快充桩建设不足，掣肘纯电市场发展，2024H1纯电渗透率较2023年略有下降，新能源渗透率提升主要由插混车型贡献 [39] - 年轻消费者更倾向购买电动车，英国消费者选择新品牌意愿低于全球平均和中国 [41] 中国品牌竞争力提升方向 - 插混产品补能成本优势凸显，有望成为英国新能源市场突破口，2024H1英国插混销量同比+30.4% [44] - 上汽名爵渠道完善、品牌接受度高，但优质插混车型少，推出更多优质插混产品有望提升销量 [47] - 比亚迪产品力领先，但渠道少、品牌认知度低，未来更多优质产品有望走向英国市场 [48]

报告投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 回购股份彰显公司未来发展信心 [7] - 公司报表兑现度高,产能扩建稳步推进 [7] - 公司多措并举增强股东回报,提振市场信心 [7] - 公司龙头优势进一步凸显 [7] 财务数据总结 - 预计2024-2026年营业收入分别为1734.09/1924.41/2117.99亿元,同比增长15.18%/10.98%/10.06%,对应三年CAGR为12.05% [8] - 预计2024-2026年归母净利润分别为859.05/953.92/1057.83亿元,同比增长14.95%/11.04%/10.89%,对应三年CAGR为12.28% [8] - 预计2024-2026年PE估值分别为19/17/15X [8]

报告行业投资评级 报告维持电子行业"强于大市"的投资评级。[5] 报告的核心观点 智能手机光学技术和价值量同步升级 1. iPhone 16 Pro 搭载多项高端光学配置,相比上一代有大幅提升。[6][11] 2. 潜望式长焦镜头已从 Pro Max 版本下沉至 Pro 版本。[13][14] 3. 智能手机摄像头模组价值量持续走高,潜望式长焦渗透率提升。[16][17][18] 投资建议 1. 建议关注算力产业链,如雅克科技、华海诚科等。[20] 2. 建议关注消费电子复苏及 AI 终端落地,如维信诺等。[21] 3. 建议关注半导体复苏周期,如中芯国际、长电科技、芯源微等。[22] 报告分类总结 1. 智能手机光学技术和价值量同步升级 - 苹果 iPhone 16 摄像头性能继续升级[11][12][13][14][15] - 智能手机摄像头模组价值量与日俱增[16][17][18][19] 2. 投资建议 - 建议关注算力产业链[20] - 建议关注消费电子复苏及 AI 终端落地[21] - 建议关注半导体复苏周期[22] 3. 风险提示 - 光学技术路线变更的风险[23] - 光学新技术成本难以降低的风险[23]

报告公司投资评级 - 报告给予通富微电(002156)首次"买入"评级 [9] 报告的核心观点 半导体先进封装领军者之一 - 通富微电是集成电路封装测试服务提供商,是中国集成电路封装测试的领军企业 [14] - 公司于2016年完成对AMD苏州和槟城封测厂85%股权的收购,打开了新的发展格局 [15] - 近年来公司营收规模快速提升,2023年达到222.69亿元,同比增长3.92% [18] 先进封装是半导体产业升级的重要抓手 - 全球半导体委外封测(OSAT)市场规模有望超700亿美元,中国集成电路封测市场规模也在快速增长 [20][21] - 后摩尔时代,先进封装技术发挥的作用将愈加突出,成为欧美地区高度重视的产业环节 [24][33] 公司前瞻布局迎接半导体封测产业新机遇 - 公司提供全面的集成电路封装测试方案,是AMD最大的封测供应商,占其订单总数80%以上 [35][36] - 公司在南通、苏州、槟城等地布局了七大生产基地,并拟收购京隆科技进一步完善产业布局 [37][38][39] - 作为AMD核心供应商,公司有望受益于AMD在AI等领域的新机遇 [40][41][43][44] - 公司长期保持较高的研发投入,在先进封装技术领域布局较为全面 [48][50][51] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持快速增长,3年CAGR分别为16.06%和115.91% [54][55] - 采用FCFE估值和PB相对估值法,给予公司2024年目标价24.29元,首次覆盖给予"买入"评级 [58][59][61]

行业投资评级 报告给予建筑装饰行业"强于大市"的投资评级。[1] 报告的核心观点 1) 建筑央企和国际工程企业的规模增长中枢持续下移,国内回款形势较为严峻。[2][4][8] 2) 行业集中度持续提升,大型建筑企业的估值优势和积极变化值得关注。[2][4][35] 3) 下半年专项债发行进度或持续加快,有利于缓解基建项目资金端压力,纾解企业利润及回款压力。[33] 分组1 1) 建筑央企和国际工程企业的收入利润增长承压,国际工程企业增长动能更优,地方国企降幅较大。[20][21] 2) 建筑央企和地方国企资产负债率有所提升,国际工程资产负债率及带息负债比率同步下降。[25][26] 3) 建筑企业两金周转均有所放缓,地方国企压力尤为明显。[27][28] 分组2 1) 建筑样本企业估值整体处于历史底部区域,部分企业实施首次中期分红。[29][30][31] 2) 建议关注估值优势和高分红的建筑央企,以及积极转型变革和海外市场突破的国际工程企业。[35] 3) 风险提示包括基建和地产投资偏弱、新能源和化工业务拓展进度偏慢、"一带一路"订单落地不及预期,以及央企和国企改革提效进度不及预期。[36]

报告行业投资评级 - 维持建筑装饰行业"强于大市"投资评级 [1] 报告的核心观点 整体情况 - 建筑央企和国际工程企业的回款和增长承压,行业集中度持续提升 [7][8] - 2024H1 样本建筑企业新签增长动能减弱,收入利润增速中枢持续下移 [8][9][10][11][12] - 2024H1 样本建筑企业现金流承压,负债率同比有所提升 [14][15][16] 细分情况 - "一利五率"指标显示国际工程企业优于建筑央企,建筑央企优于地方国企 [19] - 收入利润增长:国际工程企业增长动能更优,建筑央企中性有韧性,地方国企降幅较大 [20][21][22] - 新签增速:建筑央企增长韧性更优,地方国企多数下降较多 [23][24] - 现金流:营收现金比率同比下降较多,其中中国核建和中材国际逆势改善 [24][25] - 负债率:建筑央企和地方国企有所提升,国际工程企业下降 [25][26] - 两金周转:地方国企压力尤为明显,整体有所放缓 [27][28] 投资建议 - 重视估值优势和高分红的建筑央企,如中国建筑、中国铁建、中国交建等 [29][34][35] - 关注积极转型变革和海外市场突破的国际工程企业,如中材国际、中钢国际等 [29][34][35]