报告行业投资评级 - 维持证券行业“强于大市”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年9月5日，国泰君安和海通证券发布合并公告，筹划由国泰君安通过发行股票吸收合并海通证券并增发募集配套资金，预计停牌不超25个交易日 [3][6] - 两者资本实力相近，合并后新券商主体净资产排名有望跃至行业第一，各业务竞争力、资本实力及区域优势将显著增强，旗下相关公募牌照面临整合 [6] - 本次合并属于上海金融国有资产整合，有助于优化上海金融国资布局，为行业一流投行建设提供示范 [6] - 证券行业新一轮供给侧改革后续有望开启，券商行业并购整合或进入加速期，推动行业格局演变 [6] - 维持证券行业“强于大市”评级，当前券商行业PB估值在历史底部，重点推荐高杠杆、低估值央国企大券商华泰证券、中信证券等 [6] 根据相关目录分别进行总结 合并事件概述 - 2024年9月5日，国泰君安和海通证券发布合并公告，国泰君安将通过发行股票吸收合并海通证券并增发募集配套资金，预计停牌不超25个交易日 [3][6] 合并后新券商主体优势 - 各业务竞争力有望加强，2024H1国泰君安经纪、投行等业务排名靠前，海通各项业务稍弱仍处第一梯队，合并后或化解海通风险，打开业务发展空间 [6] - 有望成为国内第一大券商，截至2024H1末，两者归母净资产分别位列行业第3、4名，合并后静态加总达3311亿，超越中信 [6] - 旗下相关公募牌照面临整合，国泰君安控股华安基金，海通证券控股海富通基金、参股富国基金，后续有望按“一参一控”要求整合 [6] 合并案例意义 - 属于上海金融国有资产整合，有助于优化上海金融国资布局，为行业一流投行建设提供示范 [6] 行业趋势判断 - 证券行业新一轮供给侧改革有望开启，券商行业并购整合或进入加速期，推动行业格局演变 [6] 投资建议 - 维持证券行业“强于大市”评级，当前券商行业PB估值在历史底部，重点推荐高杠杆、低估值央国企大券商华泰证券、中信证券等 [6]

龙头油气央企稳健成长，中下游着眼未来修复 - 龙头油气央企拥有大体量优质上游资产,公司各项业务持续稳健发展,受益于2024年上半年国际油价同比上涨以及油气产量增长,业绩稳中有升 [10] - 公司现金流充沛,重视股东投资回报,持续维持高股息政策,相关标的:中国石油、中国海油、中国石化 [10] - 中游炼化企业业绩处于磨底状态,如果终端消费需求逐步回暖,炼化企业业绩有望得到进一步修复,相关标的:荣盛石化、桐昆股份、新凤鸣 [10] 上游石油开采:油价维持中高位震荡,业绩稳健 - 2024年上半年国际油价同比上涨,石油开采板块公司业绩确定性较强 [15][16][20] - 三大央企中石油、中海油、中石化2024年上半年归母净利润同比增加10.80% [35] - OPEC及俄罗斯原油产量维持稳定,边际供应增量有限,原油供需格局偏紧 [37][38][39] 中游炼化板块:PX高景气对业绩起到支撑,化工品磨底着眼未来修复 - 2024年上半年PX高景气对炼化企业业绩起到一定支撑作用 [49] - 聚烯烃、PTA等化工品需求仍处于磨底状态,如果需求回暖带动产品价差修复,炼化企业有望获得业绩弹性 [49][59] - 涤纶长丝行业产销情况较为良好,有望实现景气回升 [53][54][56][58] 下游基础化工品:基础化工业绩有所改善,细分板块存在分化 - 2024年上半年化工行业营业收入和净利润同比分别增长2.5%和7.9% [71] - 锦纶、轮胎、煤化工等19个板块营收与归母净利润同时实现同比正增长,而非金属材料、钾肥等板块同时下滑 [76][77] - 下游消费端复苏偏弱,制造业景气处于相对疲软状态 [63][64][65][66][67] - 化工行业估值处于低位,有望在下半年改善化工行业景气度和盈利能力 [69][70] 投资建议:关注龙头油气央企与中下游景气修复的化工企业 - 推荐1)具有上游油气资产业绩稳健且高股息的油气开采企业及炼油企业:中国石油、中国海油、中国石化 [86] - 推荐2)如果经济回暖或将带动业绩出现景气上行的中游炼化企业:恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、新凤鸣 [86] - 推荐3)业绩有所改善,存在进一步修复可能的化工企业:万华化学、宝丰能源、新和成、华鲁恒升、赛轮轮胎 [86] 风险提示 - 油气田投产进度不及预期 [87] - 在建项目进度不及预期 [87] - 成品油价格放开风险 [87] - 终端需求不景气风险 [88] - 海外经营风险 [88] - 汇率风险 [88] - 地缘政治风险 [88] - 不可抗力影响 [88]

龙头油气央企稳健成长，中下游着眼未来修复 - 龙头油气央企拥有大体量优质上游资产,公司各项业务持续稳健发展,受益于2024年上半年国际油价同比上涨以及油气产量增长,业绩稳中有升 [10] - 公司现金流充沛,重视股东投资回报,持续维持高股息政策,相关标的:中国石油、中国海油、中国石化 [10] - 中游炼化企业业绩处于磨底状态,如果终端消费需求逐步回暖,炼化企业业绩有望得到进一步修复,相关标的:恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、新凤鸣 [10] 上游石油开采：油价维持中高位震荡，业绩稳健 - 2024年上半年国际油价同比上涨,石油开采板块公司业绩确定性较强 [15][16][20] - 三大央企中石油、中海油、中石化2024年上半年归母净利润同比增加10.8% [35] - 2024年全球原油供需或持续维持偏紧运行,OPEC及俄罗斯原油产量维持稳定 [35][37][38] 中游炼化板块：PX高景气对业绩起到支撑，化工品磨底着眼未来修复 - 2024年上半年PX高景气对炼化企业业绩起到一定支撑作用 [49] - 化工品需求仍处于磨底状态,如果消费需求回暖,化工品价差或将进一步修复,炼化企业有望获得业绩弹性 [49][59] - 2024年上半年涤纶长丝行业产销情况较为良好,有望实现景气回升 [53][54][56][58] 下游基础化工品：基础化工业绩有所改善，细分板块存在分化 - 2024年上半年化工行业营业收入和净利润同比分别增长2.5%和7.9% [71] - 锦纶、轮胎、煤化工等19个板块营收与归母净利润同时实现同比正增长,而油品石化贸易、非金属材料等板块同时下滑 [71][72][73][74] - 2024年上半年出口同比增长,海外需求有所改善,但国内消费端和基建投资增长仍偏弱 [60][61][62][63][64][65][66][67][68][69] 投资建议：关注龙头油气央企与中下游景气修复的化工企业 - 推荐1)具有上游油气资产业绩稳健且高股息的油气开采企业及炼油企业:中国石油、中国海油、中国石化 [86] - 推荐2)如果经济回暖或将带动业绩出现景气上行的中游炼化企业:恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、新凤鸣 [86] - 推荐3)业绩有所改善,存在进一步修复可能的化工企业:万华化学、宝丰能源、新和成、华鲁恒升、赛轮轮胎 [86] 风险提示 - 油气田投产进度不及预期 [87] - 在建项目进度不及预期 [87] - 成品油价格放开风险 [87] - 终端需求不景气风险 [88] - 海外经营风险 [88] - 汇率风险 [88] - 地缘政治风险 [88] - 不可抗力影响 [88]

报告投资评级 小鹏汽车-W(09868)的投资评级为"买入"。[5] 报告的核心观点 1. 小鹏汽车交付能力稳步向上,2024年8月交付14,036台新车,同比增长3%,环比增长26%。新车型小鹏MONA M03上市后48小时大定数量超过3万辆,有望带动9月交付新高。[7] 2. 小鹏汽车智能驾驶技术路线清晰,计划在2024年末实现轻雷达、轻地图的门到门智能驾驶,2025年下半年接近L3级别自动驾驶,2026年部分低速场景实现人不在驾驶位开车。同时,公司推出AI鹰眼视觉方案,预计将在2024Q4新车型上首发。[7] 3. 小鹏汽车已完成自研AI芯片图灵芯片的流片,有望实现与行业主流芯片的"一颗顶三颗"。应用端包括智能汽车、机器人、飞行汽车等,未来将加速推进。[7] 4. 我们预计公司2024/2025/2026年销量分别为18/45/67万辆,对应营业收入分别为436/793/1046亿元,同比增速分别为42%/82%/32%。归母净利润分别为-51/-5/23亿元。新车型上市在即,有望迎来销量拐点。[7][8]

整体情况 - 2024H1家电板块收入同比+6.75%至7696亿元,其中Q1/Q2分别同比+8.56%/+5.21%,营收稳健增长 [1][6] - 2024H1家电归母净利润同比+11.32%至641亿元,其中Q1/Q2分别同比+14.80%/+8.88%,盈利能力持续提升 [1][6] - 大宗成本除钢外均有高个位数以上涨幅,但龙头成本费用平滑能力较强,经营提效持续兑现 [6][10] 白电 - 2024H1白电板块收入同比+6.65%至5376亿元,其中Q1/Q2分别同比+8.88%/+4.77% [11] - 2024H1白电归母净利润同比+14.42%至489亿元,其中Q1/Q2分别同比+16.12%/+13.27%,延续双位数增长 [11][20] - 龙头毛利率逆势提升,成本费用平滑能力较强,经营提效持续兑现 [21][22] 黑电 - 2024Q2黑电板块收入同比+9.16%,外销景气优于内销 [24][26][27] - 2024Q2黑电归母净利润同比-3.96%,受面板价格上涨和内销高端需求承压 [33][34] - 中国彩电龙头产品结构大屏化、高端化趋势有望延续,竞争优势有望下半年彰显 [34] 智慧家居 - 2024Q2智慧家居板块收入同比+2.06%,需求有所承压 [37][38] - 2024Q2智慧家居归母净利润同比+3.73%,龙头通过产品&供应链降本及营销效率提升实现盈利能力改善 [46][47] - "品牌出海+质价比"策略仍是行业不二选择,下半年需求稳中有升、盈利能力有望持续改善 [49] 后周期 - 2024H1地产后周期板块收入同比+0.96%,Q2收入下滑主因在于地产 [50][51] - 2024Q2板块毛利率/期间费用率/归属净利率分别同比-1.18/+1.76/-1.30pct,盈利能力走弱 [52][53][54] - 以旧换新政策有望刺激需求,公牛集团、华帝股份等龙头增长突出 [60] 小家电 - 2024H1小家电板块收入同比+8.78%,其中外销增速快于内销 [59][60] - 2024H1小家电归母净利润同比-1.88%,内销需求疲软及汇兑收益高基数拖累盈利能力 [64][65] - 外销订单增长或将环比降速,内销随政策刺激有望环比改善 [69] 上游 - 2024H1家电上游收入同比+7.10%至532亿元,其中Q1/Q2分别同比+8.25%/+6.09% [68][69] - 2024H1上游归母净利润同比+10.96%至33亿元,Q2收入、业绩增速环比Q1有所放缓 [73][74] - 2024Q2上游毛利率同比+0.75pct,期间费用率同比+1.77pct,盈利能力小幅提升 [70][71] 投资建议 - 2024年以旧换新政策落地,内销正逢更新大周期,政策兑现弹性可期 [85] - 推荐白电龙头美的集团、格力电器、海尔智家,关注海信家电等二线标的 [85] - 推荐厨电龙头华帝股份,关注老板电器;推荐黑电龙头海信视像,关注TCL电子 [85] - 积极关注石头科技、科沃斯等智慧家居标的,以及苏泊尔等高股息标的 [85] 风险提示 - 政策兑现不及预期,关税预期引起出口节奏波动,原材料成本大幅上涨 [86]

报告公司投资评级 三全食品的投资评级未提及 [4] 报告的核心观点 收入 - 品类持续承压,发力线上业务 [7] - 速冻面米/速冻调制/冷藏及短保类分别实现收入31.41/4.64/0.3亿元,同比-5.77%/+2.00%/-21.81% [7] - 零售及创新市场/餐饮市场分别实现收入29.85/6.8亿元,同比-7.45%/+8.13% [7] - 公司发力线上业务,直营电商渠道收入实现60.12%的双位数增长 [7] 利润 - 竞争下毛利率和费用率均承压 [7] - 2024H1公司销售毛利率/净利率分别为25.94%/9.09%,同比-1.72pct/-2.25pct [7] - 销售/管理费用率分别为12.54%/2.61%,同比+0.93pct/-0.10pct,主要由于竞争形势严峻,渠道费用投入大幅增加 [7] - 公司针对部分机器设备计提了减值准备约1300万 [7] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为72.32/74.84/78.20亿元,同比+2.49%/+3.49%/+4.48% [7] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.42/7.71/8.08亿元,同比-1.01%/+3.98%/+4.81% [7] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.84/0.88/0.92元/股,3年CAGR为2.56% [7] 风险提示 未提及 [8]

报告投资评级和核心观点 - 报告给予理想汽车"买入"评级，维持此前评级 [6] - 2024年8月，理想汽车交付新车48,122辆，同比增长37.8% [2][8] - 2024年累计交付28.8万辆，同比增长38.4%。L6上市后销量提升明显，连续三个月实现交付超过两万辆 [8] - L6上市后理想汽车交付能力显著提升，在20万元以上新能源汽车市场7月的市占率达到18%，8月有望延续 [8] - 理想汽车预计Q3交付14.5-15.5万辆，7、8月份累计交付9.9万辆，三季度有望完成交付预期的中位数，市占率有望显著提升 [8] 软件功能升级和生态建设 - 理想汽车端到端+VLM系统目前测试用户的城市NOA里程渗透率已经超过50%，智能驾驶功能的下限显著提升 [8] - 8月31日OTA6.2版本再增强Pro版本的高速NOA能力、后向预警等，同时Max版本的泊车能力、AEB能力显著增强 [8] - 生态逐步完善，截至2024年8月31日，理想汽车在全国已有481家零售中心，覆盖145个城市；748座理想超充站，拥有3506个充电桩 [8] 财务预测和估值 - 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1473/2054/2800亿元，同比增速分别为19.0%/39.4%/36.3% [9] - 归母净利润分别为85.3/142.4/237.2亿元，同比增速分别为-27.1%/67.0%/66.6%，EPS分别为4.02/6.71/11.18元/股 [9] - 公司产品力提升，智能电动加速，销量兑现和盈利能力兑现 [8]

21 世纪美国两次房地产浪潮的特点 两次房地产浪潮的共同推动因素 - 两次房地产浪潮都在低利率的宽松货币政策中孕育而生[18][19] - 两次房地产浪潮的开始往往伴随着强劲的经济复苏[21][22] - 两次房地产浪潮的快速上涨过程均伴随着显著的信贷扩张和次级贷款的剧增[20] 第一次房地产浪潮的特点 - 2001-2012年的第一次房地产浪潮中,房价在2006年达到顶峰后出现大幅下跌[2][5] - 第一次浪潮期间,股市和房地产市场走势存在一定差异[3][4] - 第一次浪潮中,房价上涨与GDP增长呈现较高的相关性[4] - 第一次浪潮中,租金涨幅与通胀基本保持一致,而售租比变动较为剧烈[5][6] - 第一次浪潮中,东西海岸和南部地区房价上涨幅度较大,中西部地区相对较小[7][8] 第二次房地产浪潮的特点 - 2012年至今的第二次房地产浪潮呈现出从复苏到快速上涨再到调整的多阶段波动[9] - 第二次浪潮中,股市和房地产市场走势高度趋同[10][11] - 第二次浪潮中,租金上涨略高于CPI,售租比创历史新高[12][13] - 第二次浪潮中,西部内陆州和东南沿海州房价涨幅最大[14][15][16][17] 产业发展和贫富分化对房价的影响 高科技产业发展推动核心城市房价上涨 - 加州作为全球高科技中心,其核心城市洛杉矶、旧金山和圣地亚哥房价大幅上涨[28][29][32] - 软件和健康行业是美国风险投资的主要热点,带动了相关城市房价上涨[29][30][31][32][33] 贫富分化加剧导致核心城市房价飙升 - 加州内部存在严重的贫富分化,核心城市房价远高于全州平均水平[37][38][39][44] - 科技巨头利用数字技术和数据资源构建新的社会权力分配模式,加剧了区域贫富差距[84][85][86] 房地产市场对经济和政治的影响 房地产是美国经济的重要支柱 - 住宅投资在疫情期间对GDP增长有直接拉动作用[45] - 房地产行业占GDP比重呈上升趋势,住房投资和消费合计占GDP 15%左右[46][47] - 住宅建设可带来大量就业和税收[48] 房地产市场变化影响政治格局 - 房价和生活成本上涨较快的地区,民主党支持率有所上升[52][53] - 北卡罗来纳州可能成为2024年大选的关键战场[79][80] - 人口流动和产业转移也影响了一些州的政治格局变化[67][68][70][71]

行业投资评级 报告给出了"强于大市"的行业投资评级。[4] 报告的核心观点 业绩方面 - TOP20 房企2024年上半年实现营业收入1.52万亿元,同比减少11.7%;实现归母净利润237亿元,同比减少64.0%。[6] - 房企盈利能力下滑,平均毛利率为11.8%,同比降低2.2个百分点;平均净利率为2.5%,同比降低2.6个百分点。[11] 资金方面 - 房企融资总额2828亿元,同比减少30.0%,信用债和ABS占比96.9%。[6][20] - 房企债务压力持续,总规模达24947亿元,2024-2026年到期债券总额分别为7642亿元、7061亿元、5666亿元。[21][22] 销售方面 - TOP20房企权益销售金额9357亿元,同比下降33.3%;销售均价19070元/平方米,同比增长3.6%。[6][23][24] - 头部房企通过提高产品力、布局核心城市,销售均价保持增长。[23] 拿地方面 - TOP20房企权益拿地金额1375亿元,同比下降55.8%;拿地均价16871元/平方米,同比增长2.8%。[24][25][26][27][28] - 头部房企拿地强度下滑,2024年上半年为14.7%,同比下降7.5个百分点。[28][29] 投资建议 - 建议关注布局核心一二线城市、资金充足的国央企,以及具备改善性产品塑造能力的房企。[31] - 二手房市场活跃度较高,建议关注二手房交易龙头企业。[31] 风险提示 1. 政策效果不达预期[32] 2. 房企流动性风险加剧[32] 3. 市场信心不足[32]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [6] 报告的核心观点 - 2024年上半年TOP20房企营收、利润、融资、销售、拿地等指标大多下滑，行业下行趋势下基本面仍承压，建议关注布局核心一二线城市、资金充足的国央企，具备改善性产品塑造能力的房企，以及二手房交易龙头企业 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 重点房企财务与经营数据 重点房企财务数据 - TOP20房企2024年上半年营业收入1.52万亿元，同比减少11.7%；归母净利润237亿元，同比减少64.0%；建发房产、绿城中国营收增幅较大 [7] - TOP20房企2024年上半年平均毛利率11.8%，同比降低2.2pct，平均净利率2.5%，同比降低2.6pct；新城控股毛利率同比提高2.1pct，华润置地、中海地产、龙湖集团净利率保持在10%以上 [11] - TOP20房企2024年上半年少数股东损益总和147亿元，同比下降36.0%；12家房企经营活动现金流量净额总和-1008亿元，同比减少195.9% [11] - 10家A股房企2024年上半年平均现金短债比、净负债率、剔除预收款后的资产负债率分别为0.97x、69.0%、69.4%，较2023年末分别-0.33x、11.8pct、-0.2pct；4家绿档，3家黄档，2家橙档，1家红档 [6][15] - 2024H1地产板块总融资额2828亿元，同比减少30.0%；信用债、海外债、信托、ABS分别为1827、50、37、914亿元，同比分别-21.9%、-54.8%、-82.7%、-33.7%；信用债和ABS占融资总额的比例为96.9%，占比同比提高4.9pct [6] - 截止2024年7月底，房企债券规模24947亿元，其中信用债和海外债分别为15102、9845亿元；2024 - 2026年到期债券总额分别为7642亿元、7061亿元、5666亿元 [20] 重点房企经营数据 - 2024年上半年TOP20房企权益销售金额9357亿元，同比下降33.3%，权益销售面积4907万平方米，同比下降35.6%，销售均价19070元/平方米，同比增长3.6%；绿城中国销售金额降幅最小，中海地产销售均价涨幅最大 [21][22] - 2024年上半年TOP20房企权益拿地金额1375亿元，同比下降55.8%，权益拿地面积815万平方米，同比下降57.0%，拿地均价16871元/平方米，同比增长2.8%；300城住宅用地推出1.1亿平方米，同比下降45.6%，成交0.9亿平方米，同比下降38.1% [23] - 2024年上半年建发房产、绿城中国、滨江集团拿地较多，地价较高；权益拿地金额分别为279、190、157亿元，拿地均价分别为19735、19792、27170元/平方米 [26] - 2024年上半年TOP20房企拿地强度为14.7%，同比下降7.5pct；滨江集团、建发房产拿地强度分别为54.0%、54.9%，同比分别增长15.8、18.2pct [28] 投资建议 - 关注布局核心一二线城市、资金充足的国央企，以及具备改善性产品塑造能力的房企；二手房市场活跃度较高，关注二手房交易龙头企业 [6]