报告公司投资评级 - 报告维持科沃斯"买入"评级 [6] 报告的核心观点 公司业务表现 - 尽管科沃斯618大促期间销售有所承压,拖累Q2收入增速,但公司外销端延续较快增长,尤其是欧洲地区科沃斯与添可品牌均表现亮眼 [2] - 内销端公司针对性价比价格带推出新品扫地机T50Pro等,降本成效或更为明显 [2] - 公司营销效率提升,盈利能力持续修复,后势可期 [2] 公司财务表现 - 2024年H1公司实现营收69.76亿元,同比-2.35%;归母净利润6.09亿元,同比+4.26%;扣非净利润5.57亿元,同比+10.18% [8] - 2024年Q2公司实现营收35.02亿元,同比-10.39%;归母净利润3.11亿元,同比+20.67%;扣非净利润2.71亿元,同比+23.07% [8] - 公司毛利率2024年Q2同比+3.48个百分点,提升显著,主要由于新品降本和营销费用优化 [11][12] - 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率均有所改善 [11][12] 公司未来展望 - 公司预计2024-2026年营业收入分别为159/179/203亿元,同比分别为+3%/+12%/+13% [9] - 预计2024-2026年归母净利润分别为13.94/16.00/18.46亿元,同比分别为+128%/+15%/+15% [9]

报告评级和核心观点 报告评级 - 报告评级为"强于大市"，维持原有评级 [1] 报告的核心观点 1. 军工行业尚未实现订单流转顺畅，销售回款+收入确认仍然受阻，新增需求低迷，行业景气度不断恶化 [7] 2. 主机厂环节的仍有一定优势但也开始出现下滑，上游原材料环节有一定企稳的现象，上游加工（锻铸造）环节的景气恶化最为明显 [15] 3. 航发领域在持续保持优势后在本季度首次迎来较大幅度下滑，DD领域的业绩同比下滑仍保持较大幅度 [15] 4. 国企改革跟踪显示，国企在需求疲软背景下盈利能力仅小幅同比下滑，高质量发展驱动下国企盈利能力持续提升且韧性更强 [20][21] 5. 民航需求持续复苏叠加国际转包份额转移，国内厂商转包业务保持快速增长态势 [27][28] 6. 龙头公司经营目标指引叠加低基数效应下，下半年军工营收业绩有望逐季明显改善 [32][33][34] 分产业链环节分析 主机厂环节 - 主动跨期调节及供应链管理下，军工下游主机厂整体业绩稳步提升 [38][39][40] - 主机厂板块收入端增速首次负增长，但业绩端仍保持稳健增长，盈利能力提升是业绩弹性的来源 [40][41] 新材料环节 - 新材料环节整体开始收入利润增速企稳的态势凸显，但阶梯性降价影响叠加收入增速同比下滑规模效应减弱，盈利能力略微下降 [43][44][46][47] 元器件环节 - 元器件过去需求最为集中前置，当前需求疲软影响边际也是最大的，处于低成本和统型过程中的元器件板块盈利能力下滑幅度较大 [51][52][54][55] 结构件加工环节 - 连续高基数增速的背景下，24H1结构件加工环节出现了较大的收入利润下滑，受到军品需求结构性减少的影响较大 [57][58][59][60] 分需求领域分析 DD领域 - DD领域长期需求不振出现营收业绩较大同比下滑，毛利率稳定但期间费用率提升较大，盈利能力因此有所同比下滑 [62][64][65] 航发领域 - 航发产业链整体增速保持平稳，需求和景气度仍具备比较优势，但受到航发去库存的影响，整体航发领域在24Q2开始出现了较大幅度的利润下滑 [66][67][68][69] 信息化领域 - 信息化领域项目制为主，需求波动性较大，新研项目转化较慢，整体业绩承压，同样有降价压力叠加需求不振，盈利能力同比下滑明显 [72][75][76][77] 军机领域 - 军机领域在过去两年高基数增长背景下整体增速二阶导有所同比下滑，需求疲软背景下，2024H1营收首次同比下滑，但整体依然保持平稳状态 [78][81][82] 民船领域 - 民船行业景气持续，收入利润继续高增，高价船逐渐交付，行业毛利率、净利率有所提升 [83][84][85][88][89] 军船领域 - 军船领域主要为军船产业链中上游，收入小幅下滑，利润整体下滑略有增长，行业毛利率企稳回升，净利率略有下滑 [90][91][92][94][95] 其他分析 库存周期分析 - 主机厂或处于主动补库存阶段，中间环节或处于主动去库存阶段，上游材料或处于被动补库存 [98][99][100] 合同负债对比 - 中期调整影响下新增订单下达延迟，存量订单持续交付，产业链各环节合同负债持续消化，主机厂下滑幅度均较大 [101][102] 现金流分析 - 预算推迟落地当前下游客户回款进度趋缓，整体产业链的应收账款周转率均同比下滑明显，整体产业链经营性现金流有所恶化 [104][105] 资本开支分析 - 中下游资本开支稳健增长，主机厂自2022Q2开始capex持续正增长，上游原材料和元器件资本开支已经处于下行 [107][108] 其他收益分析 - 增值税加计抵减政策实施，有望为企业带来较大额外利润增量 [109]

报告评级和核心观点 报告评级 - 报告维持"强于大市"的投资评级 [1] 核心观点 1. 军工行业景气度持续下滑,行业困境显著 [7][8] 2. 军工板块整体盈利能力下滑,单季度毛利率下滑幅度有限,但期间费用率增长 [11][12] 3. 主机厂环节业绩稳步提升,上游原材料环节有一定企稳,加工环节景气恶化最为明显 [15][16] 4. 发动机领域盈利能力略有提升,军机领域盈利能力基本稳定,船舶领域盈利能力持续改善 [18][19] 5. 国企改革推进,国企韧性更强,高质量发展趋势明显 [20][21] 6. 民航需求持续复苏叠加国际转包份额转移,国内厂商转包业务保持快速增长 [27][28][29] 7. 龙头公司经营目标指引叠加低基数效应,下半年业绩有望逐季明显改善 [32][33][34] 行业投资评级 - 报告维持"强于大市"的行业投资评级 [1] 分产业链环节分析 主机厂环节 - 主机厂整体业绩稳步提升,毛利率有所提升 [38][39] - 主机厂收入端增速首次负增长,但业绩端仍保持稳健增长 [40][41] 新材料环节 - 新材料环节整体开始收入利润增速企稳 [43][44] - 新材料环节盈利能力略有下降,但变化不大 [18] 元器件环节 - 元器件需求持续不振,收入和利润增速持续回落 [51][52] - 元器件盈利能力下滑幅度较大 [52] 结构件加工环节 - 结构件加工环节收入利润下滑明显,盈利能力同比下滑 [57][58][59] 导弹环节 - 导弹领域收入利润增速持续下滑 [15][16] - 导弹领域毛利率和净利率均有所下滑 [19] 航发环节 - 航发领域整体增速保持平稳,需求和景气度仍具备优势 [66][67] - 航发领域盈利能力保持稳定,略有下降 [68][69] 信息化环节 - 信息化领域项目制驱动下,长期订单未落地利润下滑明显 [72][75][76] - 信息化领域盈利能力持续下滑 [72] 军机环节 - 军机领域收入和利润增速逐季降低,但整体盈利能力较为稳定 [78][81][82] 民船环节 - 民船行业景气持续,收入利润保持高增长 [83][84][85][88][89] - 民船领域盈利能力持续改善 [86][88] 军船环节 - 军船领域收入小幅下滑,利润整体下滑略有增长 [90][91][94][95] - 军船领域毛利率和净利率有所企稳回升 [92][94] 其他分析 库存周期分析 - 主机厂或处于主动补库存阶段,中间环节或处于主动去库存阶段,上游材料或处于被动补库存 [98][99][100] 合同负债分析 - 主机厂合同负债下滑幅度较大,后续成飞需求规模或仍相对较大 [101][102] 现金流分析 - 预算推迟落地致回款进度趋缓,整体产业链经营性现金流有所恶化 [104][105] 资本开支分析 - 中下游资本开支稳健增长,上游原材料和元器件资本开支已处于下行 [107][108] 其他收益分析 - 增值税加计抵减政策实施,有望为企业带来较大额外利润增量 [109]

报告投资评级 - 报告给予"凯盛新能(600876)"买入(维持)评级 [5] 报告核心观点 - 2024H1公司收入为29.8亿元,同比增长7%;归母净利及扣非归母净利均转亏 [2] - 2024H1公司光伏玻璃产销量快速增长,但盈利阶段性承压 [7] - 一方面,光伏玻璃价格持续下降导致毛利大幅下滑 [7] - 另一方面,其他收益减少、资产减值损失增加也对利润造成一定拖累 [7] - 公司正在推进薄膜电池资产整合,成长前景值得期待 [7] 财务数据和估值分析 - 预计公司2024-2026年营收分别为76/92/111亿元,同比增长16%/20%/20% [8] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.3/2.9/3.8亿元,同比变动-43%/+28%/+38% [8] - 公司估值方面,2024年预测市盈率为24.1倍,市净率为1.1倍,EV/EBITDA为5.3倍 [8]

报告行业投资评级 - 维持有色金属行业"强于大市"评级 [34] 报告的核心观点 有色金属板块整体表现 - 2024 H1 有色金属板块实现营业收入 17137 亿元,同比增长 2.10%;实现归母净利润 692.78 亿元,同比下降 3.32% [6] - 2024 Q2 有色金属板块实现营业收入 9326 亿元,同比增长 7.50%,环比增长 19.40%;实现归母净利润 436.13 亿元,同比增长 27.01%,环比增长 69.35% [9] - 2024 H1 有色金属板块销售毛利率/净利率分别为 11.37%/5.32%,分别同比+1.14/-0.17 pct [9] - 2024 Q2 有色金属板块销售毛利率/净利率分别为 12.44%/6.02%,分别同比提高 2.77/0.67 pct、环比提高 2.35/1.52 pct [9] - 2024 H1 有色金属板块经营性现金净流量为 829.73 亿元,同比下降 12.25%;2024 Q2 经营性现金净流量为 698.16 亿元,同比下降 12.47%、环比提高 430.63% [9] 工业金属板块表现 - 2024 H1 工业金属板块实现营业收入 13421 亿元,同比增长 4.17%;实现归母净利润 571.34 亿元,同比增长 49.81% [12] - 2024 H1 工业金属板块销售毛利率/净利率分别为 10.53%/5.25%,分别同比提高 3.11/1.69 pct [12] - 铜价格上涨带动矿铜企业盈利改善,电解铝利润向上游氧化铝转移 [15][16] 贵金属板块表现 - 2024 H1 贵金属板块实现营业收入 1483 亿元,同比增长 28.40%;实现归母净利润 58.48 亿元,同比增长 50.24% [24] - 2024 Q2 贵金属板块实现营业收入 795 亿元,同比增长 31.60%,环比增长 15.63%;实现归母净利润 32.82 亿元,同比增长 41.99%,环比增长 27.88% [24] - 2024 H1 贵金属板块销售毛利率/净利率分别为 12.01%/4.86%,分别同比提高 1.32/1.04 pct [24] - 2024 Q2 贵金属板块销售毛利率/净利率分别为 12.96%/5.06%,分别同比提高 1.77/0.78 pct、环比提高 2.05/0.43 pct [24] - 金价有望受益于美联储降息和地缘政治风险上升 [27] 小金属板块表现 - 2024 H1 小金属板块实现营业收入 963 亿元,同比下降 9.70%;实现归母净利润 36.48 亿元,同比下降 31.43% [30] - 2024 Q2 小金属板块实现营业收入 537 亿元,同比增长 0.71%,环比增长 26.02%;实现归母净利润 25.91 亿元,同比增长 18.00%,环比增长 145.08% [30] - 2024 H1 小金属板块销售毛利率/净利率分别为 12.44%/4.89%,分别同比下降 0.69/0.92 pct [30] - 2024 Q2 小金属板块销售毛利率/净利率分别为 12.88%/5.93%,分别同比提高 0.95/1.01 pct、环比提高 1.00/2.35 pct [30] - 钨供给端偏刚性,催化钨价持续上涨 [32] 根据报告目录的总结 工业金属 - 2024 H1 工业金属板块实现营业收入 13421 亿元,同比增长 4.17%;实现归母净利润 571.34 亿元,同比增长 49.81% [12] - 2024 H1 工业金属板块销售毛利率/净利率分别为 10.53%/5.25%,分别同比提高 3.11/1.69 pct [12] - 铜供给端扰动不断,同时资源品位下降、长期矿产资本开支不足对中长期供给形成约束,叠加美联储降息预期强化有望催化铜价迎来新一轮上涨周期 [15] - 电解铝利润向上游氧化铝转移,氧化铝自给率高的电解铝企业 2024 H1 利润增厚更显著 [16] 贵金属 - 2024 H1 贵金属板块实现营业收入 1483 亿元,同比增长 28.40%;实现归母净利润 58.48 亿元,同比增长 50.24% [24] - 2024 年,随着通胀压力逐步缓解,以美联储为代表的海外发达经济有望开启降息周期,流动性充裕有望对黄金形成利好 [27] - 全球地缘政治风险上升、大国博弈加剧,主要央行持续增持黄金储备等,都有望推动金价中枢上移 [27] - 白银金融与商品属性共振,白银供需缺口放大格局下,价格具备更大向上弹性 [27] 小金属 - 2024 H1 小金属板块实现营业收入 963 亿元,同比下降 9.70%;实现归母净利润 36.48 亿元,同比下降 31.43% [30] - 2024 Q2 小金属板块实现营业收入 537 亿元,同比增长 0.71%,环比增长 26.02%;实现归母净利润 25.91 亿元,同比增长 18.00%,环比增长 145.08% [30] - 钨供给端偏刚性,催化钨价持续上涨 [32] - 钼价虽同比有所回落,但价格仍处历史相对高位 [32]

报告评级 - 公司投资评级为"买入(维持)"[4] 报告核心观点 HPV 疫苗销售承压，带疱疫苗有望逐步放量 - 2024H1公司代理产品实现营收175.92亿元,同比下降25.40%,主要由于公司部分地区、部分产品的市场推广工作未达到预期,HPV疫苗销售额同比有所下降,但市场份额保持较高占有率,产品差异化竞争优势明显[6] - 公司新增代理GSK重组带状疱疹疫苗于2024年3月实现首次批签发,2024H1批签发160.69万支。截止2024H1,公司重组带状疱疹疫苗实现全国2万个以上终端使用单位覆盖,同时公司销售人员增至4749人,同比增长39.51%,销售团队壮大有望渠道新品种放量[6] 自研产品梯队日臻成熟 - 2024H1公司研发投入达5.70亿元,占自主产品收入的103%,研发人员数量进一步提升至979人[6] - 公司自主研发项目共计32项,其中四价流感病毒裂解苗正在申报上市;流感病毒裂解疫苗、冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)已完成临床试验;15价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、ACYW135群流脑结合疫苗、组份百白破疫苗、四价重组诺如病毒疫苗(毕赤酵母)正进行临床III期试验[6] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营收分别为407.30/408.33/416.91亿元,同比增速分别为-23.03%/0.25%/2.10%;归母净利润分别为54.57/60.91/71.71亿元,同比增速分别为-32.38%/11.62%/17.73%,EPS分别为2.28/2.54/3.00元/股[7] - 公司为国产疫苗龙头,建议持续关注[7]

报告投资评级 - 公用事业/电力买入（维持）[4] 报告核心观点 - 煤价下行促利润提升，电力资产不断成长[1][4] 报告各部分总结 财务数据 - 2024H1公司实现营收401.65亿元，同比-3.75%，实现归母净利润39.27亿元，同比+41.33%，2024Q2公司实现营收201.41亿元，同比-16.36%，实现归母净利润21.12亿元，同比+19.44%[2][5] - 2024H1公司完成发电量754.7亿kWh，同比+0.77%，完成上网电量714.3亿kWh，同比+0.70%，火电方面，2024H1火电发电量/上网电量同比分别增长0.74%/0.67%，2024Q1/2024Q2发电量同比增速分别为+17.77%/-12.37%[5] - 公司营业成本同比-8.48%，2024H1公司毛利率/净利率分别为11.03%/11.06%，同比分别提升4.61/3.70pct，公司2024H1整体标煤单价同比下降14%[5] - 2024H1公司资产减值同比-3.38亿元，主要系中来股份和浙江爱康光电科技公司相关减值影响，2024H1公司投资净收益26.12亿元，同比+0.92亿元[5] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为972.07/1010.08/1037.43亿元，同比分别+1.28%/+3.91%/+2.71%；归母净利润分别为80.88/84.90/91.21亿元，同比增速分别为+24.06%/+4.97%/+7.43%，3年CAGR分别为11.8%，EPS分别为0.60/0.63/0.68元/股，PE分别为10.3/9.8/9.2倍[5][6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 业绩季度环比改善，创新项目保持较高增长 - 2024H1公司实现营收38.81亿元，其中Q2营收为20.40亿元，环比增长10.77% [6] - 高端检测持续得到快速发展，高端技术平台业务占比达54.00%，同比提升1.02个百分点 [6] - 感染tNGS系列收入增速达125%，呼吸道多种病原体核酸组合业务收入增速达182% [6] - 创新项目助力公司开拓三级医院客户，三级医院营收占比达45.75%，同比提升5.81个百分点 [6] 信用减值影响业绩，盈利能力持续改善 - 2024H1公司整体毛利率为34.76%，净利率为2.15%，利润率较低主要由于信用减值损失2.96亿元 [6] - 2024Q2公司毛利率为37.17%，环比提升5.08个百分点；净利率为5.38%，环比提升6.81个百分点 [6] - 2024Q2经营性现金流为1.73亿元，环比改善显著 [6] 数智化成果持续落地，推动行业转型升级 - 公司加快数字化转型步伐，积极构建医检人工智能生态 [6] - 在数据应用方面，已完成广州数据交易所会员登记并提交2个数据产品登记挂牌申请 [6] - 通过宫颈癌大数据发布、病原学数据监测等方式持续为社会提供广泛、专业、精准的医检数据服务 [6] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为87.52/99.66/113.95亿元，同比增长2.49%/13.86%/14.35% [6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为4.91/9.34/12.16亿元，同比增长-23.67%/90.11%/30.24% [6] - 预计2024-2026年EPS分别为1.05/1.99/2.59元 [6] - 维持"买入"评级 [4]

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|证券Ⅱ（214901） 券商 2024H1 业绩综述：行业业绩有所 承压，投资收益为分化主因 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年09月04日 证券研究报告 |报告要点 43 家综合性上市券商（不含东财）2024H1 累计实现证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助） 合计 1868 亿元/yoy-16%，合计实现归母净利润 640 亿元/yoy-22%。2024Q2 单季度合计实现证 券主营收入 999 亿元/yoy-9%/qoq-13%，合计实现归母净利润 346 亿元/yoy-11%/qoq+18%。 |分析师及联系人 SAC：S0590522100001 刘雨辰 耿张逸 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 25 风险提示：1）经济增速不及预期；2）流动性收紧；3）居民资金入市进程放缓。 行业研究|行业专题研究 2024年09月04日 glzqdatemark2 证券Ⅱ 券商 2024H1 业绩综述：行业业绩有所承压， 投资收益为分化主因 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 证券Ⅱ 沪深300 -30% - ...

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 1) 新品推动收入持续增长 [7] 2) 股权激励费用影响表观业绩 [8] 公司经营情况总结 1) 2024H1公司实现营业收入10.26亿元,同比增长7.20%;归母净利润为3.07亿元,同比下降5.30%;扣非归母净利润为3.35亿元,同比下降3.05% [6] 2) 2024Q2实现营业收入5.35亿元,同比增长3.56%;归母净利润1.68亿元,同比下降10.51%,扣非归母净利润1.8亿元,同比下降9.72% [6] 3) 探测器业务收入8.44亿元,同比下降2.9%,但新产品持续推广上市,整体收入保持稳定增长 [7] 4) 毛利率54.15%,同比下降4.10个百分点;销售净利率29.27%,同比下降4.01个百分点,主要受股权激励费用影响 [8]