报告行业投资评级 - 电气设备行业投资评级为看好 [3] 报告的核心观点 - 近期铁锂材料涨价兑现，叠加下游需求在以旧换新等政策下的驱动，锂电材料行业仍有望保持较高增长 [1][11] - 2025年中国储能装机有望在2024年翻倍增长的基础上，保持较高增速；2025年电网整体投资额有望超过8000亿，创下历史新高，预计电网景气度仍将持续，特高压、智能电网是重点关注方向 [20] - 2025年风电大年，预计风电装机达到120GW左右，同比增长36%，2024Q1产业链排产增长明显，2025年风电增长确定性较高 [15] 各目录总结 新能源产业趋势点评 能源金属 - 锂盐厂节后开工率上涨，供应量增加，考虑补贴刺激和车企销量目标，后续锂盐需求量预计上涨，碳酸锂下游有补货需求预期，预计锂盐价格维持轻微上涨并在区间震荡 [13] - 钴盐市场仅维持刚需采购，价格预计走低，因春节期间国际钴市场报价震荡下调，产量持续下降，下游企业补货情绪不高，需求低迷 [13] - 纯镍库存高位压制价格上行空间，镍盐价格先抑后扬，硫酸镍产量持续减少，下游消费需求欠佳，库存累积，预计镍价继续低位震荡 [13] 电池及材料 - 12月我国动力和其他电池销量为126.6GWh，环比增长7.0%，同比增长40.4%，锂电材料行业有望保持较高增长 [11] 新能源汽车 - 1月中国新能源车销量同增环降，展现需求韧性；德国、意大利销量亮眼，欧盟正准备出台电动车激励计划 [14] 光伏/风电 - 2024年四季度主要光伏企业业绩亏损，产业链排产进入较低水平，多晶硅持续去库，供给收缩，价格小幅反弹，硅料和玻璃在2025年具备更高价格弹性 [15] - 2024年海风并网约4GW低于预期，2025年预计风电装机达120GW左右，同比增长36%，增长确定性较高 [15] 储能/电网 - 2025年1月国内储能招标共完成7.7GW/60.7GWh，同比增长204%/1088%，再创单月新高，结合招标数据，2025年中国储能装机有望保持较高增速 [20] - 2025年国网投资预计超6500亿，加上南网预计1750亿元投资规划，电网整体投资额有望超8000亿，创下历史新高，预计电网景气度持续，特高压、智能电网是重点关注方向 [20] 电力（新能源/传统能源） - 美国宣布再次退出巴黎协定，对全球新能源行业发展影响有限，因全球能源转型趋势明确、美国光储新增装机占比小、美国州政府相对独立 [20] 碳市场 - 美国退出《巴黎协定》对ESG投资长期发展趋势产生显著影响的可能性较低，因特朗普政府气候政策不一定能影响各州政府，中欧在美首次退出时发挥重要作用，且中国积极推进碳达峰碳中和目标 [21] 产业动态&数据跟踪 能源金属 - 天齐锂业预计2024年全年亏损71 - 82亿元，终止投资建设二期氢氧化锂项目，计提减值准备约14.12亿元 [26] - 中矿资源预计2024年净利润7.50 - 8.50亿，同比下降66.04% - 61.51%，锂化合物产品产量和销量同比增长 [26] - Pilbara 2024Q4锂精矿产量下降14%，同比增长7%，平均估计销售价格为700美元/干吨 [26] - IGO 2024Q4锂精矿产量环比减少3%，销售量环比下降20%，现金成本增长17% [29] - 大部分碳酸锂冶炼企业春节正常生产，10家企业涉及检修，主要为锂辉石线和锂云母线，盐湖料企业正常生产 [27] 电池及材料 - 12月我国动力和其他电池销量为126.6GWh，其中动力电池销量为96.4GWh，占总销量76.1%，环比增长9.8%，同比增长33.7% [55] - 1月28日峰飞航空2吨级eVTOL搭载宁德时代电池亮相春晚 [55] - 1月20日某大厂磷酸铁锂涨价落地，不同材料和厂商涨价幅度不同 [55] - 龙蟠科技与宁德时代签订2025年度正极材料采购协议，上限70亿元 [55] - 恩捷股份与LGES签订供应协议，2025 - 2027年预计采购约35.5亿平方米锂电池隔膜；预计2024年归母净利润亏损5.15 - 6.65亿元 [55] - 宁德时代预计2024年归母净利润490 - 530亿元，同比增长11.06% - 20.12% [55] - 德方纳米预计2024年归母净利润亏损12.6 - 14.5亿元 [55] - 多氟多预计2024年归母净利润亏损2.6 - 3.2亿元 [55] 新能源汽车 - 2月1日美国对中国商品加征10%关税，中国反制对原产美国的煤炭、液化天然气加征15%关税，原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10%关税 [69] - 1月21日欧盟正准备出台地区层面电动车激励计划 [70] - 比亚迪目标2025年在墨西哥销售8万辆，将宣布在墨西哥建厂计划 [70] - 广汽集团与华为车BU联合办公，合作首款车型定位30万级智能新能源车 [70] - 特斯拉2024年归母净利润70.91亿美元，同比下降53%，营业收入976.9亿美元，同增1% [70] - 长城汽车、赛力斯发布业绩预盈预告，上汽、广汽、江淮、北汽蓝谷发布业绩大幅减少公告 [74] - 2025年1月江铃新能源羿驰05、易至EV3，特斯拉中国Model Y等车型上市 [79] - 2025年1月除吉利汽车外其他车企均环比下降，海外德国、意大利销量表现亮眼 [82][86] - 1月特斯拉平均接管里程约73km [90] 光伏 - 2月5日国管局发布通知，推动公共机构规范能源费用托管项目实施，探索光伏等新能源利用市场机制 [94] - 国家能源局修订印发《分布式光伏发电开发建设管理办法》，解决分布式光伏发电接网消纳难题 [94] - 隆基绿能中标国内单体最大的集中式BC项目，中标规模500WM，中标金额3.71亿元 [97] - 锦浪科技2025年度拟发行可转换公司债券，募集资金不超过169,408.38万元 [98] 风电 - 2024年全国可再生能源发电新增装机3.73亿千瓦，其中海上风电新增装机404万千瓦 [101] - 远东股份子公司2025年1月中标/签约千万元以上合同订单合计142,663.18万元 [101] - 运达股份向特定对象发行股票申请获证监会同意注册批复 [101] 储能/电网 - 2025年1月国内储能系统和EPC招投标规模为7.71GW/60.69GWh，电芯1GWh，总规模创历史新高 [113] - 2024年中国新型储能新增投运43.7GW/109.8GWh，同比增长103%/136% [113] - 特斯拉2024年储能装机超31GWh，预计2025年再增50% [113] - 1月27日海博思创在科创板上市，首发日市值超100亿 [114] - 西北区域新版“两个细则”对新能源配储新增考核与补偿 [115] - 2025年国网投资预计首次超6500亿，增幅超20%，将推进重大项目实施 [115] 电力（新能源/传统能源） - 2024年全社会用电量98521亿千瓦时，同比增长6.8%，各产业用电量均有增长 [139] - 1月20日特朗普就任美国总统，宣布美国退出《巴黎协定》，将加大传统能源开采等 [139] - 国家能源局发布《分布式光伏发电开发建设管理办法》，对分布式光伏备案、并网等给出新要求 [139]

报告行业投资评级 - 机械设备行业评级为看好 [4] 报告的核心观点 - 人形机器人零部件供应商有望深度受益于行业发展，主机厂掌握关节“定义权”，未来产业链将形成“自主设计、外包生产”模式 [1] - 旋转关节具备高价值量和高确定性，是优先关注的投资方向 [1] - 人形机器人会带动整个工业自动化板块市场总需求大幅增长，建议重点关注关节模组总成、轴向电机、减速器、传感器 [3] 根据相关目录分别进行总结 人形机器人零部件供应商有望深度有益于行业发展 主机厂掌握人形机器人关节的“定义权” - 关节“定义权”表现为人形机器人自由度设计、关节方案设计、关节布局位置设计三个环节 [14] - 当前主流人形机器人关节自由度（不含末端）在20 - 32个不等，不同部位关节自由度设计有多种常见方案 [15] - 主机厂掌控关节参数“定义权”，根据机器人本体设计要求计算关节活动范围、峰值扭矩、转动速度等参数，还可采用“模组化”设计 [17][19] - 受四肢空间限制，常将关节电机远离关节位置放置，靠近质心，会用到连杆等传动结构，连杆传动需限制运动范围 [24][26] “自主设计、外包生产”将是人形机器人产业链合作模式 - 汽车产业链中零部件制造商与OEM合作紧密，OEM占主导，零部件厂商提升市场份额，未来人形机器人产业链合作关系类似汽车 [27][28] - 人形机器人主机厂占据产品“定义权”，主导应用场景和设计目标，且产品适合规模制造，未来将形成“自主设计、外包生产”模式，已有供应商受益 [30] 旋转关节的方案拆解 旋转关节具备高价值量、高确定性 - 机器人关节是核心零部件和硬件降本核心，人形机器人关节模组是成本重要组成，关节降本对大规模推广至关重要 [31] - 旋转关节成本低、控制算法相对简单，主机厂方案均采用旋转关节，价值量高且确定性强 [31] 旋转关节以刚性驱动器和准直器驱动器为主 - 旋转关节发展经历刚性、柔性、准直驱历程，当前以刚性和准直驱关节为主，弹性关节产业化应用少 [32][50] - 刚性驱动器由电机、高传动比减速器等组成，功率密度难达生物肌肉水平，解决不了冲击时零部件强度问题 [35] - 弹性驱动器借鉴Hill肌肉三元素力学模型，有串联、并联、离合、多模态等类型，各有优缺点 [35][46] - 准直驱驱动器由高扭矩密度电机、小减速比减速器和绝对式编码器组成，集成度高、体积小、成本低，但输出扭矩和精度低 [49][51] 大扭矩成核心指标，无框力矩电机和轴向电机需求爆发 - 人形机器人对电机要求有关节安装空间狭小但输出转矩大、动态性能好、低转动惯量、低质量等，大扭矩是核心需求 [52] - 无框力矩电机是当前主流方案，具有低速大力矩等特点，设计生产成熟，但市场规模受限 [54][55] - 轴向电机磁通方向为轴向，具有薄、体积小、功率密度和效率高、扭矩密度比径向电机高30%等特点，适合特定场合，但产业化受散热、制造工艺、产业链成熟度制约，部分企业已布局 [56][57][61] 减速器的选择：谐波还是行星？ - 未来人形机器人关节将采取谐波减速器 + 行星减速器搭配形式，取决于主机厂整机设计，大扭矩、高精度、小空间关节用谐波减速器，高效率、低成本、空间不敏感关节用行星减速器 [64] - 机器人使用精密减速器，人形机器人以谐波和行星减速器为主，RV减速器不适合人形机器人 [65][68] - 行星减速器结构简单、成本低、可采用电流环力控节省传感器成本，全球市场规模预计保持8.3%的CAGR增长，国内外有多家厂家 [69][73][75] - 谐波减速器传动比大、体积小、精度高，但刚性差、承载能力有限、使用寿命低，中国市场规模约24.9亿元，主要玩家包括哈默纳克、绿的谐波等 [81][82] 力/力矩传感器是必须吗？ - 工业机器人位置控制无法适应不规则环境，机器人需具备柔顺控制能力，包括被动柔顺和主动柔顺，主动柔顺是主流，力/力矩信息是主动控制重要输入 [85][87] - 人形机器人检测方案分为末端力控和关节力控，各有优缺点 [93][94][95] - 关节力控中获取关节力矩方式有电流环控制和力传感器感知，电流环控制成本低但精度低，力传感器感知精度高但成本高，两种方案均有发展空间 [97][98] - 六维力传感器主要应用于多个领域，机器人领域占比超50%，2023年中国销量9450台左右，市场格局集中 [98][99][101] 投资建议 - 人形机器人将带动工业自动化板块需求增长，客户关系是产业投资核心 [107] - 轴向电机与人形机器人需求适配性强，建议关注盘毂动力、小象电动、仪坤动力 [107] - 减速器环节技术壁垒高，建议关注谐波减速器、行星减速器龙头企业 [107] - 人形机器人对六维力传感器需求弹性大，建议关注宇立仪器、蓝点触控、坤维科技、鑫精诚 [107]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好 [4] 报告的核心观点 - 人形机器人零部件供应商有望深度受益于行业发展，主机厂掌握关节“定义权”，未来产业链将形成“自主设计、外包生产”模式 [1] - 旋转关节具备高价值量和高确定性，是优先关注的投资方向 [1] - 人形机器人会带动工业自动化板块市场总需求大幅增长，建议关注关节模组总成、轴向电机、减速器、传感器等环节 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、人形机器人零部件供应商有望深度有益于行业发展 （一）主机厂掌握人形机器人关节的“定义权” - 关节“定义权”表现为人形机器人自由度设计、关节方案设计、关节布局位置设计三个环节 [14] - 主流人形机器人关节自由度（不含末端）在20 - 32个不等，不同部位关节自由度设计有不同作用和特点 [15] - 主机厂掌控关节参数“定义权”，根据机器人本体设计要求计算关节活动范围、峰值扭矩、转动速度等参数，“模组化”是折中的设计办法 [17][19] - 受四肢空间限制，常将关节电机远离关节位置并靠近质心放置，会用到连杆等传动结构，连杆传动需限制运动范围 [24][26] （二）“自主设计、外包生产”将是人形机器人产业链合作模式 - 汽车产业链中零部件制造商与OEM形成密切合作关系，OEM占主导，零部件厂商提升市场份额 [27] - 人形机器人主机厂占据产品“定义权”，主导应用场景和设计目标，且产品适合规模制造，未来将形成“自主设计、外包生产”模式，零部件供应商将受益 [30] 二、旋转关节的方案拆解 （一）旋转关节具备高价值量、高确定性 - 机器人关节是核心零部件和硬件降本核心，关节模组是人形机器人成本重要组成，降本对其大规模推广至关重要 [31] - 旋转关节成本低、控制算法相对简单，主机厂方案均采用旋转关节，价值量高且确定性强 [31] （二）旋转关节以刚性驱动器和准直器驱动器为主 - 旋转关节发展经历刚性、柔性、准直驱历程，当前以刚性和准直驱关节为主，弹性关节产业化应用少 [32][50] - 刚性驱动器由电机、高传动比减速器等组成，功率密度难达生物肌肉水平，解决不了零部件强度问题 [35] - 弹性驱动器借鉴Hill肌肉三元素力学模型，包括串联、并联、离合、多模态等类型，各有优缺点 [35][46] - 准直驱驱动器由高扭矩密度电机、小减速比减速器和绝对式编码器组成，集成度高、体积小、成本低，但输出扭矩和精度低 [49][51] （三）大扭矩成核心指标，无框力矩电机和轴向电机需求爆发 - 人形机器人对电机要求有关节安装空间小、输出转矩大、动态性能好、低转动惯量、低质量等，大扭矩是核心需求 [52] - 无框力矩电机是主流方案，具有低速大力矩等特点，设计生产成熟，但市场规模受限 [54][55] - 轴向电机磁通方向为轴向，具有薄、体积小、功率密度和效率高、扭矩密度高等特点，适合特定场合，但产业化受散热、制造工艺、产业链成熟度制约，部分企业已前瞻布局 [56][57][61] （四）减速器的选择：谐波还是行星？ - 人形机器人关节将采取谐波减速器 + 行星减速器搭配形式，取决于主机厂整机设计，大扭矩、高精度、小空间关节用谐波减速器，高效率、低成本、空间不敏感关节用行星减速器 [64] - 机器人使用精密减速器，人形机器人以谐波和行星减速器为主，RV减速器不适合人形机器人 [65][68] - 行星减速器结构简单、成本低、可采用电流环力控节省传感器成本，市场规模预计保持增长，国内外有多家厂家，国内企业部分指标达国际领先水平但寿命和一致性有差距 [69][73][75] - 谐波减速器由钢轮、柔轮、波发生器组成，传动比大、体积小、精度高，但刚性差、承载能力有限、使用寿命低，中国市场规模约24.9亿元，主要玩家包括哈默纳克、绿的谐波等 [81][82] （五）力/力矩传感器是必须吗？ - 工业机器人位置控制无法适应不规则环境，柔顺控制对力的控制更重要，分为被动柔顺和主动柔顺，主动柔顺是主流 [85][87] - 人形机器人检测方案分为末端力控和关节力控，各有优缺点 [93][94][95] - 获取关节力矩方式有电流环控制和力传感器感知，电流环控制成本低但精度低、与大减速比减速器不兼容，力传感器感知精度高但增加成本，两种方案均有发展空间 [97][98] - 六维力传感器应用广泛，机器人领域占比超50%，2023年中国销量9450台左右，市场规模2.35亿元，价格有下降空间，市场格局集中 [98][99][101] 三、投资建议 - 人形机器人将带动工业自动化板块需求增长，客户关系是产业投资核心 [107] - 轴向电机与人形机器人需求适配性强，建议关注盘毂动力、小象电动、仪坤动力 [107] - 减速器环节技术壁垒高，建议关注谐波减速器、行星减速器龙头企业 [107] - 人形机器人对六维力传感器需求弹性大，建议关注宇立仪器、蓝点触控、坤维科技、鑫精诚 [107]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 特朗普就职演讲宣布取消电动车政策，预计阻碍美国新能源车发展，2025年增速约5% - 15%，头部企业特斯拉受影响最小，自动驾驶或成美国汽车重点发展方向 [4] 根据相关目录分别进行总结 特朗普就职演讲表示将撤销电动车政策 - 特朗普就职演讲称取消电动车政策，30天内制定并实施行动计划，现行政策包括IRA法案、渗透率目标要求、充电桩补贴等，重要的是IRA法案的税收抵免政策 [7] IRA法案的核心是对本土供应链的扶持，至今效果不明显 - 宣布的投资多，但新能源车价格下降不明显：2022年8月IRA法案落地，当年产业链宣布投资大幅增加，峰值达785亿美元，集中于资源、电池、电池回收环节；2022 - 2024年新能源车降价幅度约2% - 6%，售价是燃油车的1.1 - 1.4倍，大部分投资未投产 [11] - IRA补贴范围小车型少，对终端渗透率拉动不明显：实施前已有最高7500美元税收抵免政策，因车企累计销量上限限制部分车型无法享受；实施后因本土化要求，2023、2024年能享受补贴车型仅26款、23款，远少于在售车型，终端渗透率增长缓慢 [14] 补贴取消将阻碍美国电车发展，已经步入正向循环的企业受影响最小 - 总量：税收抵免政策取消后，新能源车性价比降低，消费者购车意愿降低，预计2025年同比增速约5% - 15% [22] - 格局：IRA法案实施后特斯拉市场份额不增反降，行业处于从特斯拉一家独大向百花齐放过渡阶段；IRA取消后，依靠政策转型的车企将放慢步伐，特斯拉等正向循环企业受影响最小 [22] - 产业链：IRA法案限制中国企业进入美国，若取消中国企业有机会进入，但美国电动化转型放缓，进入存在风险 [22] 马斯克醉翁之意不在车，而在于自动驾驶和SPACEX - 马斯克支持特朗普，因特斯拉不受政策取消影响，且参与“政府效率部门”有望为自动驾驶和SpaceX减少监管障碍 [24] - 特朗普关注人工智能，宣布的Stargate投资计划重视AI，自动驾驶或成美国汽车重点发展方向 [24]

报告行业投资评级 - 看好 [5] 报告的核心观点 - 2025年2月7日国家金融监督管理总局办公厅发布通知，试点保险公司可开展投资黄金业务试点，拓宽保险资金运用范围至黄金，利于资产多元化配置和增厚组合收益 [1][2][10] - 黄金牛市仍在途，近期全球央行购金、市场波动使避险逻辑强化，中长期“去全球化”等因素凸显黄金货币属性，且“二次通胀”担忧仍存 [3][13] - “低利率”+“资产荒”背景下，险企增配黄金可增厚投资端收益、缓解利差损风险，还能提升投资组合“反脆弱”能力和多元化配置水平 [4][14] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年2月7日国家金融监督管理总局办公厅发布通知，自发布日起试点保险公司可开展投资黄金业务试点 [1][10] 事件点评 - 试点主体为10家大型保险公司，包括中国人保财险、中国人寿等 [2][11] - 投资范围包括上海黄金交易所主板上市或交易的多种黄金合约及黄金租借业务 [11] - 投资上限为投资黄金账面余额合计不超本公司上季末总资产的1%，按此测算将增加近2000亿元黄金投资资金量 [2][11] - 投资目的为试点保险公司投资黄金现货延期交收合约应以风险管理或资产配置为目的，禁止投机套利 [12] - 基础设施建设包括严格决策审批程序、配备合格岗位人员、建立投资管理制度、完善信息管理系统 [12] - 监督管理包括建立定期和临时报告机制，金融监管总局依法监督 [12] 黄金市场分析 - 近期全球央行持续购金，特朗普关税政策反复、Deepseek引发美股波动，市场避险逻辑强化，黄金价格持续创新高 [3][13] - 中长期“去全球化”推进，全球贸易格局和地缘政治变化加速美元信用体系转型，黄金货币属性凸显；美国经济和通胀有韧性，“二次通胀”担忧仍存，全球不确定性风险抬升、抗通胀需求增加、美联储开启降息周期，黄金牛市仍在途 [3][13] 险企投资分析 - 我国保险公司资产端配置以债券为主，截至2024Q3财产险/人身险债券配置比例分别为37.27%/49.18% [4][14] - 当前长端利率中枢下移，10Y期国债收益率接近1.60%且低利率环境或持续，险企资产端投资收益下行，负债端成本刚性，增配黄金可增厚组合收益、缓解利差损风险 [4][14] - 黄金与股票、债券相关性低，可提升投资组合“反脆弱”能力，结合长周期考核表述，增配黄金利于提升组合多元化配置水平、发挥保险资金“耐心资本”属性 [4][14] 图表分析 - 展示中国黄金储备量、10Y美债收益率走势、COMEX黄金走势、伦敦金现走势等图表 [16][18] - 列出2019 - 2024年各类资产价格表现，COMEX黄金年均涨跌幅为13.50% [22] - 给出10家试点保险公司总资产规模及投资黄金账面余额测算，合计总资产199527.14亿元，投资黄金账面余额上限1995.27亿元 [24] - 呈现2024Q3保险业资金各类资产配置比例，财产险和人身险公司在债券、银行存款等资产配置上有差异 [25]

报告行业投资评级 - 休闲服务行业评级为看好 [3] 报告的核心观点 - 12月社零同比+3.7%，政策推动市场复苏，年末节庆和春节提前释放消费需求，出行市场回暖，免税购物年末促销拉动回暖，2025年自贸港红利助推复苏 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 本月行业观点 社零 - 2024年12月社零总额45172亿元，同比+3.7%，全年48.79万亿元，同比+3.5%，限额以上消费品零售额19453亿元，同比+4.0%，城镇/乡村累计消费品零售额分别同比+3.4%/4.3% [1][9] - 线上零售额12月为1.28万亿元，同比+2.7%，1 - 12月线上实物商品零售总额130816亿元，同比+6.5%，占社零总额比重26.8%，冰箱等部分品类线上零售额规模同比增长，“双12”促销活动促进增长 [12] - 线下零售额12月为3.24万亿元，同比+4.1%，连续五个月同比增长，1 - 12月限额以上零售业单位中，便利店/专业店/超市同比增长，百货店/品牌专卖店同比下降 [13] - 12月餐饮收入5549亿元，同比+2.7%，增速较11月回落，商品零售额4.0万亿元，同比+3.9%，元旦和春节临近推动商品零售增长 [19] - 必选品市场总体走强，粮油食品类同比+9.9%，日用品类同比+6.3%，烟酒类同比+10.4%，饮料类/中西药品类同比-8.5%/-0.9% [22] - 可选消费品整体增长，高频可选消费品中服饰鞋帽/化妆品类同比-0.3%/+0.8%，低频可选消费品中金银珠宝类同比-1.0%，体育娱乐用品类同比+16.7%，家用电器和音像器材类同比+39.3%，家具类同比+8.8%，汽车类同比+0.5% [24][25] - 其他消费中，通讯器材类/文化用品类同比+14.0%/9.1%，石油及其制品和建筑及装潢材料类分别同比-2.8%/+0.8% [26] 出行 - 2024年12月旅客周转量较2019年恢复度由上月93%回升至95%，同比+7.1%，公路/铁路/民航/水运出行分别恢复至2019年同期的63%/104%/110%/52%，同比+2.2%/0.0%/+16.7%/-2.7% [30] - 12月中国国航/南方航空/中国东航旅客周转量分别同比+14.1%/10.1%/17.3%，国际航线中国国航/南方航空国际旅客周转量同比+41.9%/32.5%，春运期间交通运输网络需求强劲 [31] 免税 - 12月海南离岛免税购物金额29.17亿元，同比-5.79%，购物人次46.42万人，同比-12.28%，购物件数272.98万件，同比-17.52%，2025年1月1日元旦假期购物金额较去年同期减少 [35] - 2024年海南离岛免税购物受出境旅游回暖、国内经济不稳定等因素影响，12月在年末大促推动下销售回暖，人均消费金额同比+7.4%，2025年自贸港封关运作将推动免税市场发展 [35][36] 行业新闻 - 海南省商务厅2025年将延续优化消费政策，扩大以旧换新产品范围，升级离岛免税产品供给、服务及消费券发放 [42] - 2025年将加力扩围实施消费品以旧换新，扩大服务消费，发展数字、绿色、健康消费 [42] - 2025年1月中国零售业景气指数为51.1%，环比+0.7pct，同比+0.2pct，商品经营类指数等创近一年来新高 [43] - 2025年初美元走强，央行采取发行票据、暂停买入国债、上调跨境融资宏观审慎调节参数等措施稳定市场预期 [44] - 六部门将于1月7日至2月5日举办“2025全国网上年货节”，采用“3 + N”形式 [44] - 2025年央行重点抓好从严治党、实施货币政策等工作 [45] - 2025年商务部将稳外贸稳外资扩消费，开展加大自主开放力度等外资工作 [45]

报告行业投资评级 - 看好机械设备行业 [1] 报告的核心观点 - DeepSeek实现行业领先模型能力且代码开源，模型成本大幅下降，其爆火意味着开源模型领域突破及模型门槛降低，利好AI领域发展 [12][16] - AI领域正从预训练转向基于强化学习的后训练，DeepSeek R1展现出后训练可涌现强大推理思考能力 [17] - DeepSeek低成本模型会刺激更大需求，对算力并非利空，2025年建议投资者除算力外重点关注AI应用，如agent、智能硬件、具身智能等 [18] - 人形机器人产业链有望深度受益于AI行业快速发展，自动化板块中国地区订单回暖，工程机械板块表现稳健 [21][22] 根据相关目录分别进行总结 板块观点 - DeepSeek爆火原因：实现行业领先模型能力且代码开源，模型成本大幅下降，如DeepSeek - R1 API服务输出定价较openAI - o1下降96%，DeepSeek - V3活动优惠期内API服务输出订单仅2元/1M Tokens [12] - DeepSeek关键技术突破：有DeepSeek V3和DeepSeek R1/R1 - zero两个核心模型，V3改进传统专家混合模型，训练成本仅557.6万美元；R1/R1 - zero通过大规模强化学习训练涌现强大推理能力，R1 - zero省略监督微调环节，减少人工干预 [15] - DeepSeek影响：开源方面意味着开源模型领域突破和模型门槛降低；训练范式上AI领域正从预训练转向后训练；算力与应用上，低成本会刺激需求，2025年建议关注AI应用 [16][17][18] - 人形机器人产业链：有望受益于AI发展，自动化板块中国地区订单回暖，工程机械板块表现稳健，特斯拉计划今年生产约10,000台Optimus机器人，宇树科技人形机器人登上春晚提振产业信心 [21][22][24] 行情回顾 |指数代码|指数简称|1月涨跌幅|2025年涨跌幅|相对沪深300指数1月涨跌幅|相对沪深300指数2025年涨跌幅|PE（TTM）|PB（LF）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |801072.SI|通用设备|3.33%|3.33%|6.33%|6.33%|40.73|2.48| |801074.SI|专用设备|1.63%|1.63%|4.62%|4.62%|30.12|2.35| |801076.SI|轨交设备Ⅱ|-7.83%|-7.83%|-4.84%|-4.84%|20.01|1.33| |801077.SI|工程机械|0.03%|0.03%|3.02%|3.02%|20.17|1.84| |801078.SI|自动化设备|1.37%|1.37%|4.37%|4.37%|45.25|4.02| |000300.SH|沪深300|-2.99%|-2.99%|-|-|12.44|1.34| [26] 数据跟踪 宏观数据 - 2024年1 - 12月中国工业企业利润总额增速 - 3.3%，利润增速排名前五行业为化学纤维制造、铁路等运输设备制造、金属制品等修理、其他制造业、电力热力生产供应业 [44] - 2024年12月中国工业企业产成品存货增速3.3%，应收账款增速8.6% [44] - 12月M1增速 - 1.4%，社融规模2.85万亿元，核心CPI 0.4%，PPI - 2.3%，社会消费品零售总额增速3.7% [45][49][53] - 1月制造业PMI 49.1，1 - 12月设备工器具投资15.7%高位维持 [51][53] - 美国12月失业率4.1%，CPI和PPI均有回升，1月制造业PMI为50.9，10年期美债收益率4.58% [55] 工控自动化 - 2024年12月工业机器人产量7.14万台，同比增长36.7% [58][63] - 2024年12月台达电收入86.35亿元，同比增长22.2%；上银科技收入4.60亿元，同比增长11.79% [63] - 发那科、安川2024财年三季报显示亚太区域自动化板块回暖，发那科中国地区订单增长49.6%，亚太非中国区域订单增长36%；安川中国地区订单增长1%，日本增长13% [63] 叉车 - 2024年12月叉车销量11.13万台，同比 + 11.7%；出口4.40万台，同比 + 14.87%；内销6.73万台，同比 + 9.7% [66] - 12月叉车（8427类目）出口金额7.80亿美金，同比 + 24.83% [66] 工程机械 - 2024年12月工程机械出口金额50.47亿美元，同比 + 26.3% [75] - 2024年12月挖机销量1.94万台，同比 + 16.0%；其中国内销量0.93万台，同比 + 22.1%；海外销量1.01万台，同比 + 10.8% [75] - 2024年12月装载机销量同比 + 1.04%，压路机销量同比 + 17.1%，起重机销量同比 + 5.33% [75] 矿山机械 - 2024年矿山机械出口51.92亿美元，同比增长25.58%；12月单月出口5.69亿美元，同比增长25.1% [81] - Parker Bay露天矿山设备指数2024年第三季度为96，连续2个季度下滑 [81] - 小松24财年三季度矿山板块收入同比 + 4%，环比 - 9%；卡特彼勒矿山板块24年四季度同比 - 9%；安百拓订单同比增长12%，数字化相关业务增长30% [81] 其他数据 - 2024年12月金属切削机床产量同比 + 35.0%；12月空调产量同比12.9% [91] - 2024年12月燃料电池汽车销量268辆，同比 - 82% [91] - 2024年12月新造船价格指数1126，环比 - 0.3%，同比 + 5.2% [91] - 2025年1月能源价格平稳，截至2025.1.31，LNG到岸价格14.85美元/百万英热单位，秦皇岛动力煤价格753元/吨，布伦特原油价格76.76美元/桶 [91] 新闻&公告 工控自动化&机器人 - Figure与OpenAI终止合作，创始人称未来4年要交付10万台人形机器人 [100] - “星际之门”项目计划未来四年内投资5000亿美元为OpenAI建设人工智能基础设施 [100] - 宇树科技推出G1人形机器人首个应用方案Unitree G1 - Comp [100] - 富士康与优必选将就人形机器人在智能制造领域应用建立战略合作关系 [100] - 大象机器人发布首款三指灵巧手myGripper H100 [101] - 特斯拉称Optimus人形机器人训练需求至少是汽车的10倍，长远有潜力实现10万亿美元收入，计划今年生产约10,000台，目标每年提高产量一个数量级，稳定生产超100万台时成本低于2万美元 [103] 工程机械&矿山设备 - 中联重科获现场签约订单达6亿元 [104] - 2024年12月中国工程机械进出口贸易额为52.63亿美元，同比增长25.3%，进口额2.16亿美元，同比增长5.52%；出口额50.47亿美元，同比增长26.3% [104] - 联合租赁公司将以48亿美元收购H&E设备服务公司，收购后在北美市场份额将从15%左右增至16.5% - 17%左右 [104] - 欧盟对原产于中国的移动式升降作业平台作出反倾销终裁，特雷克斯、星邦智能、浙江鼎力、JLG征收的反倾销税比例有不同调整 [104][105]

报告行业投资评级 - 电气设备行业评级为看好 [4] 报告的核心观点 - 固态电池是锂电池理论上高能量密度与高安全性能的最佳体系，固态电解质离子电导率已突破，初步具备产业化理论基础 [2] - 全固态电池存在界面和成本问题，界面问题影响性能和量产制造，成本方面固态电解质价格高昂，远期全固态电芯成本有望达 0.69 元/Wh [2][30] - 半固态本质属液态锂离子电池体系，短期在安全、性能、成本上优势不明显，产业逻辑待验证 [2] - 半固态进入量产但装车不及预期，全固态部分进入 A 样阶段，预计 2030 年后量产，产业突破将带来电池材料体系变化并带动上游原材料需求 [3] 根据相关目录分别进行总结 固态电池的产业逻辑 - 发展历程：1958 年锂金属引入电池材料，早期以锂金属电池为研究对象，1989 年因锂枝晶问题发展停滞，后产业路径分化为液态锂离子电池和固态锂电池路线，液态锂电池率先爆发，固态锂电池历经 30 年实现固态电解质突破，初步具备产业化逻辑 [12][13] - 液态电池困境：当前液态锂离子电池接近能量密度瓶颈，电解液和隔膜存在热安全短板，加剧高能量密度安全矛盾，且电解液对锂枝晶低抑制能力限制负极向锂金属方向迭代 [16][17] - 固态电池发展机会：固态电池理论上可抑制、缓和热失控，提升本征安全性，固态电解质抵御锂枝晶能力更强，具备向锂金属负极迭代潜力，是锂电池理论上高能量密度和高安全性能的理想体系，关键完善后有望爆发 [19][20][22] 全固态电池——仍面临界面 + 成本问题 - 全固态技术路径：采用固态电解质替代电解液和隔膜，主要分聚合物、氧化物、硫化物三大路线，聚合物和氧化物路线率先应用，硫化物电解质兼具高离子电导率和材料柔性，长期潜力大 [24] - 全固态电池卡点一：界面问题：正负极与电解质界面变为“固 - 固”硬接触，影响电池性能，导致界面电阻高、应力问题和副反应问题，也为量产制造带来挑战 [25] - 全固态电池卡点二：成本问题：关键材料固态电解质当前成本较高，聚合物电解质成本与电解液持平，氧化物和硫化物电解质需降本，制造工艺不成熟、良率待改善带来额外成本，远期全固态成本预期为 0.69 元/Wh [28][30] 半固态电池——本质仍是液态锂离子电池体系 - 半固态电池技术路径：主要变化在电解液，是全固态技术成熟前的折中尝试，目前主要方案包括极片固态化、隔膜涂覆、原位聚合 [35][37] - 半固态 VS 液态：性能和成本对比，半固态短期未占优：液态电池热蔓延控制技术进步明显，安全性仍有提升预期，半固态电池安全优势待验证，且半固态用更高成本、牺牲部分倍率性能换取一定安全性提升 [38][44] - 全固态 VS 半固态 VS 液态：性能和成本对比：全固态电池远期性能潜力大，适合对安全性和能量密度需求大的领域，是锂电池长期发展方向之一 [46] 固态电池产业进程 - 固态电池企业技术路线：赛道玩家众多，技术路线选择不同，中国、美国企业优先布局半固态再过渡至全固态，日韩企业直接研发全固态，半固态多选用氧化物和聚合物或两者复合路线，全固态多采用硫化物路线，正极主流选三元材料，负极中短期用硅基负极，长期转向锂金属负极 [49][51] - 固态电池研发现状：从产品研发流程角度：电池新产品开发经历多个阶段，研发需考虑多方面因素，商业化早期需预留较长开发时间，半固态进入量产阶段，全固态处于 A 样阶段 [54][60] - 固态电池产业规划：半固态装车不及预期，全固态预计 2030 年后量产：产能总规划超 565.7GWh，已建成约 28.3GWh，半固态率先装车量产但进展不及预期，全固态量产预计延迟至 2030 年后 [64] 固态电池对产业链的影响分析 - 固态电池对电池材料体系的影响：正极材料向高电压、高压实升级，中短期高镍三元是主要增量；负极材料向高克容量升级，中短期硅碳负极为主要增量，长期转向锂金属负极；固态电解质带来从 0 - 1 的增量；隔膜短期有部分增量，远期将取消使用；电解液用量减少；辅材中粘结剂、碳纳米管导电剂、LiTFSI/LiFSI 添加剂有所变化 [66][67][71] - 固态电池对上游资源的影响：固态电池出货量有望带动上游原材料需求，电解质层面有望对锆、镧、钛等金属形成影响，不同电池量下对固态电解质原材料消耗量不同 [74]

高端制造产业跟踪（1月）： DeepSeek爆火预示着投资方向的何种变化？ 五矿证券研究所 高端制造行业 分析师：祁岩 登记编码：S0950523090001 邮箱： qiyan1@wkzq.com.cn 电话：010-56307033 联系人：周越 邮箱： zhouyue@wkzq.com.cn 证券研究报告 | 行业周报 2025/02/07 | 机械设备行业 | | | --- | --- | | 投资评级 | 看好 | 联系人：张雪 邮箱： zhangxue1@wkzq.com.cn Contents 目录 板块观点 01 02 数据跟踪 03 04 行情回顾 新闻&公告 板块观点 1. 板块观点 DeepSeek系列为什么爆火？ 图表1：DeepSeek-R1性能比肩OpenAI o1 图表2：DeepSeek-R1的价格远低于OpenAI o1 资料来源：DeepSeek，五矿证券研究所 珍惜有限 创造无限 资料来源：DeepSeek，五矿证券研究所 4 4 • DeepSeek实现行业领先模型能力，并且对代码开源。在AIME2024、Codeforces、GPQA Diamond、Math-50 ...

证券研究报告 | 行业周报 政策加码驱动消费回升，春节效应加速需求释放 报告要点 12 月社零同比+3.7%，政策加码推动市场复苏。（1）12 月社零总额为 45172 亿元，同比+3.7%，其中商品零售额为 39623 亿元，同比增速+3.9%。全年 社零总额达到 48.79 万亿元，同比+3.5%。尽管受到季节性因素影响，消费仍 维持增长态势，尤其在年末节庆和春节即将到来时，消费需求得到提前释放。 （2）线上和线下零售均呈现稳步增长趋势。具体来看，12 月线上零售额为 1.28 万亿元，同比+2.7%；12 月线下零售额为 3.24 万亿元，同比+4.1% ，显 示出"两新"政策叠加消费券支持下国内消费需求正在逐步回升，市场复苏 迹象明显。（3）消费品以旧换新政策持续显效，通讯器材类/家用电器类分别 同比+14.0%/39.3%，冰雪运动季支持体育娱乐用品类同比+16.7%。（4）各 部门存量政策落实，增量政策出台，推动房地产市场止跌回稳，对地产后周 期消费改善带来支撑，带动家具类/建筑装潢类消费同比+8.8%/0.8%。 出行市场整体回暖，免税购物平稳回升。（1）12 月旅客周转量较 2019 年恢 复 ...