海外宏观 - 1月全球制造业PMI指数达50.1，为7个月以来高点，美国和欧元区共振复苏[6] - 1月美国新增非农就业14.3万人，失业率4%，平均时薪同比增长4.1%，通胀黏性强，CPI同比上涨3%，核心CPI同比上涨3.3%[9][12] - 美联储1月会议暂停降息，后续降息空间缩窄，对全球流动性边际利空[15] 国内宏观 - 1月新增社融规模7万亿元，新增企业中长期贷款3.46万亿元，企业投资意愿增强，但经济恢复基础不稳固[16] - 1月制造业PMI弱于季节性，新出口订单从48.3%降至46.4%，物价恢复慢，CPI同比涨0.5%，PPI同比降2.3%[17] - 春节假期8天，国内出游人次同比增长5.9%，出游总花费同比增长7.0%，重点零售和餐饮企业销售额同比增长4.1%，网上零售额同比增长5.8%[20] 事件及政策 - 宏观政策延续9.26中央政治局会议方向，地方积极推进房地产和化债，2月广东多地拟回购土地涉及15个城市、161宗土地等，1 - 2月24日29个省市发行67支专项债券用于债务处理[21][22] - 2月17日民营企业座谈会释放支持民营经济信号，确立民营企业科技带头作用，未来政策围绕科技[24] - 关注4月初301调查及贸易协议进展调查结果，俄乌停火和谈声音增强[25] 大类资产 - 近一个月中国股市表现强劲，恒生指数涨16.8%，恒生科技指数涨24.8%，A股北证50指数涨20.1%，科创50指数涨12.1%[30] - 债市较弱，短债指数跌0.4%，长债指数跌0.6%，需警惕风险[31] - 贵金属大涨，近一个月黄金涨7.2%，白银涨8%，建议关注白银补涨机会[35]

报告行业投资评级 - 机械设备行业评级为看好 [4] 报告的核心观点 - 2025年2月20日Figure公司推出的Helix模型对自身和人形机器人行业意义重大 [1][11] - Helix模型有全新双系统、高效训练、低算力需求、多机器人协作等创新之处 [2][12][15] - Helix模型支撑Figure估值短时间快速上涨，资本涌入将加速产业发展；需重新审视数据壁垒高度；从具身智能角度，自动驾驶已不远 [3][14] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年2月20日，人形机器人公司Figure宣布推出自主研发的通用视觉—语言—动作（VLA）大模型Helix [1][11] 模型创新之处 - 全新双系统模型，实现200Hz的频率输出轨迹，系统2以7 - 9Hz频率运行用于场景和语言理解，系统1将系统2内容转化为200Hz机器人动作 [2][12] - 高效训练，使用500小时高质量监督数据，不足以前收集的VLA数据集大小的5% [2][12] - 低算力需求，在低功耗GPU上运行 [2][15] - 多机械人协作，第一次展示了2个人形机器人协作处理任务的场景 [2][15] Helix与理想汽车双系统异同 - 最核心差异是系统1和系统2的信息交互模式不同，理想汽车通过prompt问题库交互，Helix通过潜在向量交互 [2][13] - 理想汽车“快思考和慢思考”对行业有启发意义，双系统有优化空间 [13] Helix对产业投资逻辑的影响 - Figure AI正在洽谈新一轮15亿美元融资，公司估值达395亿美元，上次融资估值为26亿美元，Helix模型支撑其估值快速上涨，资本涌入加速产业发展 [3][14] - Helix训练数据少，引发思考大量数据需求中互联网数据和机器人/汽车行驶数据占比，是否需重新审视数据壁垒高度 [3][14] - 从Helix模型看到自动驾驶VLA模型潜力，随着下一代Thor芯片上车和新一代VLA模型部署，车辆应对corner case能力将大幅提升，L3级别自动驾驶近在咫尺，L4级别也不遥远 [3][14]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 美国对墨西哥、加拿大、中国加征关税影响美国汽车行业37%价值量，额外关税使美国单车成本升3500美元，抑制需求并促使制造业回流，对墨西哥、加拿大汽车工业冲击大，对中国直接影响小但在墨中企需另寻出路 [5] 根据相关目录分别进行总结 美国加征关税情况 - 2月1日美国宣布对加、墨商品征25%额外关税，对中国商品征10%额外关税，3日特朗普推迟对加、墨加征关税，延缓期30天 [8] 对美国汽车行业价值量影响 - 美国汽车市场规模约6000 + 亿美元，37%从墨、加、中进口，2024年美国进口汽车及零部件约4500亿美元，从墨、加、中合计进口约2347亿美元，占进口比例52%、占行业规模37% [8] 对美国单车成本及市场影响 - 2024年美国从墨西哥、加拿大、中国进口汽车及零部件分别约1619、514、214亿美元，占进口额36%、11%、5%，占行业规模26%、8%、3%；额外关税使美国平均单车成本升3500美元，约是当前车价7%，按10%测算升1500美元，中短期内抑制需求，促使制造业回流 [13] 对在美品牌影响 - 墨西哥出口至美国美系车占比超50%，2024年通用、福特、斯特兰蒂斯分别占比25%、14%、12%；大众在美销量59%由墨西哥进口，受影响最大，其次是斯特兰蒂斯和日产，通用和福特受影响次之 [16] 对墨西哥和加拿大汽车工业影响 - 墨西哥超85%汽车用于出口，约80%出口至美国，加拿大90%汽车及零部件出口至美国，加征关税冲击严重；特斯拉墨西哥工厂2024年7月因关税暂停，目前无明显进展 [19] 对中国汽车行业影响 - 2024年中国对美国进出口销量均11万辆左右，占中国汽车工业比例低，加征关税影响小；中企在墨西哥布局面临美国关税问题，已落地工厂考虑迁厂成本，规划中工厂可多元化布局或加速美国工厂落地，但后期有政治风险 [21]

会议背景与目的 - 2025年2月17日习近平总书记出席民营企业座谈会，处于“贸易摩擦2.0”、全球AI竞赛激烈、“十四五”收官、宏观经济信心偏弱阶段，目的是给民企吃“定心丸”，在外部压力初期化解冲击[1][2][6][7] 政策回顾与展望 - 历史上有三次高规格稳民营经济支持政策，分别是2005年“非公36条”、2010年“新36条”、2018年“28条”[3][7] - 此次会议可能延展二十届三中全会第五条，规范公平、法制，解决融资难等问题，还应关注《民营经济促进法》和各地民企座谈会[2][7] 参会企业分析 - 2025年与2018年参会企业有较大差别，部分企业未列席，原因包括头部位置更替、与十大重点领域契合、新企业释放积极信号[3][8] - 参会企业涵盖传统与新兴领域，民生+科技组合更均衡，符合大国战略[11] 新质生产力与企业作用 - 新质生产力是推动中国式现代化关键，需提升全要素生产率，突围贸易壁垒可转向“南方国家”出口和提升科技优势[12] - 民营企业在各行业竞争前沿推动技术进步，降低对外依存度，提振企业信心[12] 风险提示 - 中美贸易摩擦或升级，影响科技行业发展[5][14] - 突破民企发展不利条件需时间，《民营经济促进法》出台日期关键[5][14]

证券研究报告 | 宏观点评 民企座谈会释放积极信号 事件描述 2025 年 2 月 17 日，习近平总书记在京出席民营企业座谈会，并发表重要讲 话。 时隔 6 年，习近平总书记再次组织召开民营企业座谈会，一是正处在"贸易摩 擦 2.0"阶段，二是全球 AI 竞赛愈加激烈，三是 2025 年是"十四五"收官之 年，四是宏观经济在近期虽然已经燃起星星之火，但是信心依然偏弱。此次会 议的目的是给民企吃下"定心丸"，与过往有所不同的是，此次"定心丸"是 在外部压力增长的初期，而非过过去的冲击之后，我们认为这将有利于化解接 下来关税以及科技装备竞争的冲击。对可能出台的政策方向判断，将对党的二 十届三中全会中的第五条：坚持和落实"两个毫不动摇"进行延展，进一步规 范公平、法制，进一步解决融资难等历史问题。除此之外，除了此次会议后可 能出台的相关政策外，还应进一步关注《民营经济促进法》以及会后各地召开 的民企座谈会。 此次会议多次强调了"党的基本方针政策不会变"，坚持"两个毫不动摇"， 我们认为释放出两个信号：首先是肯定了民营企业在技术浪潮和民生稳定中的 重要作用，其次是以最高层的声音传递出会破除过去不利于民企发展的障碍， ...

报告行业投资评级 - 看好 [5] 报告的核心观点 - 11部门联合发布《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》，目标是到2027年提升铜产业链供应链韧性和安全水平，展望2035年形成良好发展格局，从原材料保障、技术创新、产业升级等方面展开 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 上游 - 到2027年力争国内铜矿资源量增长5% - 10%，若储量增长10%，中国铜矿储量占比将从4%提升至5% [2][11] - 关注西藏、新疆、云南、黑龙江等重点地区铜矿资源项目，我国小型矿山占比高达88%，大型矿山多集中在这些地区 [2][11] - 鼓励矿产资源综合利用，加大铼等伴生资源评价，铼用于航空航天等领域，高温合金在铼用量中占比70 - 80% [15] - 强化二次资源回收利用，支持建立大型废铜回收基地和产业集聚区，鼓励矿铜冶炼企业建立回收网络 [19] 中游 - 政策收紧新建铜冶炼项目，“新建矿铜冶炼项目需配套相应铜精矿”政策预计影响40%的新增产能 [3][20] - 促进铜冶炼有序发展，新增提出“新建矿铜冶炼项目原则上需配套相应比例的权益铜精矿产能” [22] - 优化产业布局，引导产能向有资源能源优势及环境承载力地区转移，鼓励与化工、建材等产业耦合发展 [22] - 培育优质企业，提升铜采选、冶炼环节集中度 [23] 下游 - 培育优质企业，围绕关键领域需求培育“专精特新”等企业，支持培育产业先进制造业集群 [25] - 完善创新体系，支持校企联合建立创新中心，建设中试平台推进成果产业化 [25] - 加快关键技术攻关，开展高性能铜合金材料制备技术研发及产业化应用，研制关键装备 [25] - 高纯无氧铜市场预计从2024年的29.4亿美元增长至2032年的38亿美元，CAGR为3.3% [27] - 2024年中国压延铜箔产量为8128吨，同比+17%，高端压延铜箔依赖进口 [30] - 2022 - 2029年全球半导体引线框架市场规模复合年增长率为6.9%，我国高端引线框架铜合金产品自给率不足10% [30] 绿色发展、数智化贯穿产业链 - 绿色化方面，推进工业炉窑改造，完成环保绩效A级改造，治理重金属污染，推广节能低碳技术 [28] - 数智化方面，支持龙头企业打造智能矿山等，推动AI技术与铜行业融合应用 [31]

报告行业投资评级 - 汽车行业评级为看好 [5] 报告的核心观点 - 比亚迪提出“智驾平权”，推出“天神之眼”智能驾驶技术，促进智能驾驶普及和认知，有望提升汽车销量，还带来传感器和智驾芯片量价齐升 [1][3] - “天神之眼”C 纯视觉方案降低硬件成本和车型搭载门槛，“二郎神”方案提升高速 NoA 可靠性，但纯视觉方案上限待开发 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024 年初比亚迪提出“油电平价”，5 月推出 DM 5.0 混动系统抢夺传统燃油车市场；2025 年 2 月 10 日提出“智驾平权”，推出“天神之眼”技术，将高快 NoA 技术下放至 7 万元级车型 [1] 事件点评 - “天神之眼”C 纯视觉方案高快 NoA 硬件成本降至 4000 元以内，对比 2020 年小鹏 P7 相近能力硬件成本超 1 万元 [2] - “二郎神”三目摄像头采用双广角双目摄像头加长焦摄像头方案，配合占用网络提升高速 NoA 可靠性 [2] - 高快 NoA 功能下放至 7.88 万元的海鸥智驾自由版，能覆盖约 87%的新能源汽车销售，增长空间大，可促进比亚迪销量提升 [3] - 智驾平权使传感器和智驾芯片量价齐升，视觉传感器和天神之眼 C 方案平价芯片长期确定性最高 [3] - 纯视觉“二郎神”方案保障智驾能力下限，上限待进一步开发，小鹏 Mona 03 Max 版本和 FSD 入华将刺激竞争和明确上限 [4]

报告行业投资评级 - 汽车行业评级为看好 [5] 报告的核心观点 - 比亚迪提出“智驾平权”推出“天神之眼”智能驾驶技术，促进智能驾驶普及和认知，有望提升汽车销量，还带来传感器和智驾芯片量价齐升 [1][3] - 纯视觉“二郎神”方案保障智驾能力下限，但上限待进一步开发 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年初比亚迪提出“油电平价”，5月推出DM 5.0混动系统抢夺传统燃油车市场；2025年2月10日提出“智驾平权”，推出“天神之眼”，将高快NoA技术下放至7万元级车型 [1] 事件点评 - “天神之眼”C纯视觉方案高快NoA硬件成本降至4000元以内，大幅降低车型搭载门槛，2020年小鹏P7达到相近能力硬件成本超1万元 [2] - “二郎神”三目摄像头配合占用网络提升高速NoA可靠性，采用双广角双目摄像头加长焦摄像头方案，降低感知对识别的依赖，增加安全性 [2] - 高快NoA功能下放至7.88万元的海鸥智驾自由版，能覆盖约87%的新能源汽车销售，增长空间大，预计提升用户对比亚迪智驾信任，促进销量提升 [3] - 智驾平权使传感器和智驾芯片量价齐升，“天神之眼”统一传感器方案，提升数据可复用性，平台化方案提升传感器需求，算力需求提升芯片平均价格，视觉传感器和天神之眼C方案平价芯片确定性最强 [3] - 目前“天神之眼”C应用局限于高速NoA，小鹏Mona 03 Max版本预计2025年2季度交付纯视觉城区NoA功能，FSD入华谈判预计逐渐明朗，纯视觉方案上限将更清晰 [4]

报告行业投资评级 - 看好 [5] 报告的核心观点 - 11部门联合发布《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》，目标是到2027年提升铜产业链供应链韧性和安全水平，展望2035年形成良好发展格局，从原材料保障、技术创新、产业升级等方面展开 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 上游 - 到2027年力争国内铜矿资源量增长5% - 10%，若储量增长10%，中国铜矿储量占比将从4%提升至5% [2][11] - 关注西藏、新疆、云南、黑龙江等重点地区铜矿资源项目，我国小型矿山占比高达88%，大型矿山多集中在这些地区 [2][11] - 鼓励矿产资源综合利用，加大铼等伴生资源评价，铼用于航空航天等领域，高温合金在铼用量中占比70 - 80% [15] - 强化二次资源回收利用，支持建立大型废铜回收基地和产业集聚区，鼓励矿铜冶炼企业建立回收网络 [19] 中游 - 政策收紧新建铜冶炼项目，“新建矿铜冶炼项目需配套相应铜精矿”政策预计影响40%的2025年及之后规划新增250万吨产能 [3][22] - 优化产业布局，引导产能向有资源能源优势及环境承载力地区转移，鼓励与化工、建材等产业耦合发展 [3][22] - 培育优质企业，提升铜采选、冶炼环节集中度 [23] 下游 - 培育优质企业，围绕关键领域需求培育“专精特新”等企业，支持培育产业先进制造业集群 [25] - 完善创新体系，支持校企联合建立创新中心，建设中试平台推进成果产业化 [25] - 加快关键技术攻关，开展高性能铜合金材料制备技术研发及产业化应用，研制关键装备 [25] - 高纯无氧铜市场预计从2024年的29.4亿美元增长至2032年的38亿美元，CAGR为3.3% [27] - 2024年中国压延铜箔产量为8128吨，同比+17%，高端压延铜箔依赖进口 [30] - 2022 - 2029年全球半导体引线框架市场规模复合年增长率为6.9%，我国高端引线框架铜合金产品自给率不足10% [30] 绿色发展、数智化贯穿产业链 - 绿色化方面，推进工业炉窑改造，完成环保绩效A级改造，治理重金属污染，推广节能低碳技术 [28] - 数智化方面，支持龙头企业打造智能矿山等，推动AI技术与铜行业融合应用 [31]

报告行业投资评级 - 休闲服务行业评级为看好 [4] 报告的核心观点 - 2025年春节消费市场在政策持续优化激励下打响新春开门红，国内旅游市场吸引力增强，海南自贸港封关后消费及投资增长值得期待 [3] 根据相关目录分别进行总结 消费 - “国补”政策拉动消费，2025年春节假期全国重点零售和餐饮企业销售额预计突破1.6万亿元，同比+12% [1][9] - 春节期间黄金消费热度高涨，购买量同比+13%，国际金价和国内黄金开采企业股价上涨，但黄金零售企业资本市场表现疲软，需求上涨因传统节日拉动、国际局势不确定性及投资需求提升 [1][10][11] - 电影市场表现亮眼，2025年春节档票房95.1亿元，同比+18.12%，创历史新高，《哪吒之魔童闹海》突破60亿票房登顶榜首 [1][11] 出行 - 2025年春节假期全社会跨区域人员流动量超23亿人次，日均约2.89亿人次，同比+0.8%，全国国内出游5.01亿人次，同比+5.9%，国内出游总花费6770.02亿元，同比+7%，出入境人次达1436.6万，同比+6.3% [2][15][16] - 短途自驾是多数居民首选，营业性公路是营业性客运主要方式；长途铁路和民航超2019年同期，出境旅游市场火爆，反映居民旅游消费能力和意愿提升 [16] - 春节“申遗”成功及对外开放政策实施吸引更多国外游客来华旅游 [17] 免税购物 - 2025年春节假期海南离岛免税购物金额20.94亿元，同比-15.87%，购物人次24.05亿，同比-19.21%，平均客单价8707元，同比4.14%，较元旦同比降幅收窄，体现居民消费能力和意愿恢复 [3][20] - 2025年海南自贸港封关运作为全年工作重点，预计有更多政策落地，带动免税购物市场持续回升 [3][23]