美元周期与供求 - 美元指数自1973年以来经历了三轮周期，目前处于第三轮上行周期，已持续13年[28] - 美元供给受美国贸易赤字影响，1973年后持续扩大，2024年一季度外债总额占GDP比重达93%[11][29] - 美元需求受美国经济增长、货币政策和财政政策相对变化影响，尤其是美国GDP占全球比重与美元指数相关性较高[15][35] 美元变局与挑战 - 逆全球化和去美元化趋势可能削弱美元主导地位，地缘冲突加速部分央行去美元化进程[38][39] - 美国财政赤字率在2020年达到14.7%，创二战以来新高，长期财政纪律恶化可能损害美元信用[44][66] - 黄金和加密货币等资产逐渐发挥对美元的替代作用，2022年以来全球央行购金需求显著增加[61][40] 2025年展望 - 2025年美元或仍偏强，美国经济韧性更强，去通胀进展不确定性更高，美联储降息节奏可能放缓[47][94] - 欧元区经济面临更大不确定性，2025年欧元区GDP增速预期下调至1.2%，欧央行降息幅度或更大[93][52] - 日元2025年或震荡偏强，日央行可能继续渐进加息，但美日利差缩窄幅度有限[77][53]

行业投资评级 - 报告对信息服务行业的投资评级未明确提及 [2][5][14][21][25][35][50][52][54][57][61][63][66][68][70][72][74][76][78][80][82][84][86][88][90][92][94][96][98][100][102][104][106][108][110][112][114][116][118][120][122][124][126][128][130][132][134][136][138][140][142][144][146][148][149][151][153][155][157][159][161][163][165][167][169][171][173][175][177][179][181][183][185][187][189][191][193][195][197][199][201][203][205] 报告的核心观点 - 金融IT行业龙头效应显著，竞争格局稳定，龙头企业拥有高市占率、技术壁垒及高客户粘性，政策推动行业前进，券商在IT投入意愿增高 [46][55][64][69][77][81][83][85][87][89][91][93][95][97][99][101][103][105][107][109][111][113][115][117][119][121][123][125][127][129][131][133][135][137][139][141][143][145][147][150][152][154][156][158][160][162][164][166][168][170][172][174][176][178][180][182][184][186][188][190][192][194][196][198][200][202][204] 根据相关目录分别进行总结 4.3 金证股份：双基石巩固营收 - 金证股份明确发展路线，深化证券IT和资管IT双条线业务，打造双基石发展策略 [30] - 金证KOCA平台是金证自主研发的统一核心技术平台，2023年技术平台主要研发工作围绕云原生平台KOCA-CNP、低时延平台KOCA-LDP、大数据平台KOCA-DIDA和人工智能平台KOCA-Insight展开 [30] - 公司全面推广分布式、低时延的信创版新一代证券综合业务平台FS2.0，推动在券商客户端逐步上线，同时启动新版本FS2.5的研发工作，进一步提升系统性能 [30] - 2023年公司研发人员占比接近35%，研发投入10.8亿元，占营业收入的9.75%，加强生成式AI、交互式AI等领域能力建设 [32] 4.4 华锐技术：深耕分布式技术 - 华锐技术是中国领先的分布式基础软件公司和证券资管行业核心业务平台提供商，打造了新一代分布式证券、资管核心业务系统 [9] - 公司研发人员比例超过60%，2022年正式更名为"深圳华锐分布式技术公司"，深耕分布式技术，并与华为和中科曙光签订战略合作协议 [9] - 华锐技术的主要产品包括ATP核心交易平台、ARC实时风控平台、AMD高速行情平台、AMQ分布式低延迟消息队列、分布式消息中间件，ATP平台在TO20券商覆盖率超过95% [12][31] 4.5 金融信息服务市场 - 金融信息服务市场规模扩张迅速，2022年期末全国投资者数量约为2.1亿人，同比增长7.46%，同期金融信息服务市场规模约为440亿元，预计2028年增长至750亿元 [13][17] - 东方财富主营证券业务，金融数据服务营收占比较少，2023年证券业务占比65%，金融电子商务服务占比33%，金融数据终端服务占比约2% [18] - 同花顺客群广泛，截至2023年12月31日，同花顺金融服务网累计注册用户约6.23万人，每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数平均约为1447万人，每周活跃用户数约为1936万人 [34] 4.1 恒生电子：Light模型引期待 - 恒生电子在2023年位于IDC Fintech 100中亚洲第一的位置，Light大模型的发布引人关注，公司在技术领域有三大优势：分布式低时延平台、敏捷业务交付平台、高性能数据编织平台 [38][40] - 2023年恒生电子的财富科技服务、资管科技服务和运营与机构科技服务三项占比已接近70%，毛利率平均值超过80% [40] 4.2 顶点软件：1+3平台打造竞争壁垒 - 顶点软件专注于金融科技，业务基于"1+3"基础技术平台进行研发，分别是HyperDB内存数据库和三个平台（LiveDTP分布式交易平台、LiveBOS业务架构平台、LiveData灵动数据平台） [23] - 2020年后顶点软件营收猛增，原因是公司项目验收较上年同期增速较快，收入增加，A5核心交易系统在东吴证券全面上线，HTS系列产品在几大头部券商和期货公司上线 [23][24] 1.龙头效应显著，金融IT竞争格局稳定 - 金融IT龙头企业拥有强大品牌壁垒，深耕技术打造高毛利产品，恒生电子在2023年的研发费用占比接近40%，研发人员占比超50% [64][69] - 金融企业对IT服务的需求架构大致相同，但为打出差异化，一些金融IT企业会提供个性化定制服务，例如顶点软件的LiveBOS平台 [66] 2.券商IT：性能需求高，聚焦分布式架构 - 券商IT系统对低延时的要求非常高，核心交易系统需要微秒级别的延时，高并发是证券交易系统的另一核心特点，交易所系统设计的并发容量约为几十万笔/秒 [55][95] - 传统IOE的集中式架构对券商业务支撑能力有限，国产分布式架构更加灵活创新，满足券商高并发容量需求，同时拥有自主产权，易于研发和监管 [55][95] 3.资管IT：市场规模较小，竞争格局稳定 - 资管IT的系统架构随着大资管时代的到来变得更加复杂化，服务商理想的解决方案主要围绕CRM、优化投资组合、自动订单管理、和风控系统组成 [162][164] - 在大数据时代，AI也在赋能量化投资和因子研究等智能投研项目，在未来更多垂类模型的赋能下，或能助力投研提早实现Auto-buy [162][164]

行业投资评级 - 北交所机械板块上市公司67个，总市值1725.98亿元，占北交所整体市值的25.14% [2] 报告的核心观点 - 2024年11月，机械设备行业相对北交所整体月累计超额收益为正，排名第10，月累计超额收益为+4.56pct [16] - 2024年机械设备行业年累计超额收益为-3.24pct [16] 根据相关目录分别进行总结 行业表现 - 2024年11月，机械设备行业相对北交所整体月累计超额收益为正，排名第10，月累计超额收益为+4.56pct [16] - 机械内部子板块中，机床设备（+58.45pct）、工业机器人及工控系统（+58.08pct）、工程机械（+12.60pct）、锂电设备（+12.35pct）、专用机械（+8.43pct）、矿山冶金机械（+7.60pct）、通用机械（+5.60pct）跑赢北交所 [16] - 2024年机械设备行业年累计超额收益为-3.24pct，其中矿山冶金机械（+128.23pct）、纺织服装机械（+84.35pct）、铁路交通设备（+58.35pct）、工程机械（+47.22pct）、机床装备（+45.29pct）跑赢北交所整体 [16] 重点公司公告 - 邦德股份全资子公司签订建设工程施工合同，合同总金额为207500000.00元 [72] - 春光药装拟对外投资设立控股孙公司，注册资本300万元，持股比例为75% [4] 重点政策 - 中央经济工作会议提出稳中求进、以进促稳，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，打好政策"组合拳" [3] - 会议要求实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，优化财政支出结构 [3] - 会议要求实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕 [3] - 会议确定2025年重点任务，包括提振消费、提高投资效益，科技创新引领新质生产力发展，扩大高水平对外开放，防范化解重点领域风险等 [3] 月度涨跌幅排名 - 截至2024年11月30日，北交所机械板块内部月涨幅前十名公司分别为灵鸽科技（+154.69%）、三友科技（+137.12%）、浙江大农（+126.10%）、纳科诺尔（+104.68%）、威博液压（+79.24%）、鼎智科技（+69.27%）、西磁科技（+66.75%）、天罡股份（+57.10%）、花溪科技（+54.55%）、巨能股份（52.86%） [12][24] 重点数据 - 11月份制造业PMI为50.3%，环比提升+0.2pct，制造业扩张步伐加快 [81] - 生产指数/新订单指数/原材料库存指数分别为52.4%/50.8%/48.2%，环比+0.4/+0.8/0pct [81] - 高技术制造业和消费品行业PMI分别为51.2%/50.8%，环比+1.1/+1.3pct，景气度均有回升 [81] - 装备制造业PMI为51.3%，与上月持平，相关行业保持稳步扩张 [81] - 高耗能行业PMI为49.2%，环比-0.1pct [81]

投资评级 - 首次覆盖给予"优于大市"评级 [5][23] 核心观点 - FY25Q3销售环比改善，主要由于线上渠道促销和折扣加深 [2][15] - 库存去化顺利，预计FY25末回归健康水平，FY26利润率有望改善 [3][22] - Nike FY25Q2业绩略超预期，CEO表态支持核心经销伙伴，计划调整NIKE DIGITAL定位 [4][16] - Nike预计明年上半年完成库存清理，回归健康水平，并回归专业运动本色 [5][17] 财务数据 - FY25Q3总销售金额同比录得中单位数下跌，FY25Q2为10-20%低段下跌 [2] - FY25H1存货61.2亿元，同比增长6.4%，存货周转天数148天，同比上升7天 [3] - FY25H1毛利率41.1%，同比下降3.6% [3] - 预计FY2025-FY2027归母净利润分别为13.25/18.00/21.52亿元 [5] - 目标价3.79港元/股，基于FY2026 PE 12倍 [5] 行业与公司背景 - 滔搏国际控股有限公司主要从事运动鞋服产品贸易，主要运营运动鞋服产品销售业务及向其他零售商出租用于联营销售的商业场所业务 [10] - 前十大股东合计占总股本63.55%，其中Hillhouse HHBH Holdings Limited持股34.89% [11] 财务预测 - 预计FY2025-FY2027营业收入分别为26332.45/28954.52/31236.35百万元 [6] - 预计FY2025-FY2027净利润分别为1324.99/1799.88/2152.22百万元 [6] - 预计FY2025-FY2027毛利率分别为38.1%/39.6%/40.4% [6]

消费 - 汽车消费保持韧性，厂家零售四周平均值同比增速由3.9%提升至4.3%[32] - 非耐用品消费边际改善，中国轻纺城成交量同比增速录得30.0%[11] - 服务消费中，电影消费继续走弱，观影人次和票房同比分别回落至-42.5%和-43.7%[34] 投资 - 30大中城市新房成交面积同比增速从17.1%回落至7.0%，二手房销售同比增速下滑[15] - 基建相关公共财政支出同比增速回落，但基建项目数量有所增加[37] - 石油沥青开工率季节性回落至28.5%，建筑用钢成交量回落至10.9万吨[38] 进出口 - 港口数据因基数走低而边际改善，二十大港口离港船舶载重吨数同比提升至14.9%[17] - 预计出口仍偏强，海外数据稳中有升[17] 生产 - 钢铁生产偏弱，高炉开工率回落，螺纹、线材产量同比跌幅扩大[42] - 煤电需求有所支撑，沿海八省日耗煤量季节性回升[20] - 汽车半钢胎开工率仍位于历年同期最高值，全钢胎开工率同比由负转正至7.8%[21] 库存与物价 - 钢材社会库存去库速度偏慢，沥青库存持平前一周[73] - PPI中建材价格回落，螺纹钢价格指数环比回落1.0%，兰格钢铁指数环比回落1.4%[75] - 美元指数上行至107.84，人民币汇率走弱至7.298[76]

美国经济 - 11月美国PCE价格指数同比增长2.4%，环比增长0.1%[13] - 11月美国零售和食品服务销售额同比增长3.8%，环比增长0.7%[28] - 11月美国成屋销售同比增长6.1%，环比增长4.8%[15] - 11月美国工业总产值同比下降1.5%，环比增长0.1%[32] - 12月美国Markit制造业PMI回落至48.3，服务业PMI回升至58.5[61] 欧洲经济 - 12月欧元区Markit制造业PMI为45.2，服务业PMI回升至51.4[37] - 12月欧元区消费者信心指数回落至-14.5[65] 全球市场 - 上周全球主要经济体股市下跌，标普500下跌2.0%，日经225下跌1.9%，恒生指数下跌1.3%[25] - 大宗商品价格下跌，COMEX铜和南华商品指数下跌2.3%，IPE布油期货下跌1.8%[11] - 10年期美债收益率回升12BP至4.52%，国内10年期国债期货价格上涨0.7%[11] - 美元指数上涨0.8%至107.8，日元贬值至156.4，人民币贬值至7.3[11] 政策与预期 - 美联储如期降息25BP，但释放鹰派信号，市场预期2025年仅有一次降息[18] - 欧央行寻求“渐进式”降息，日央行维持利率不变，俄罗斯央行意外维持利率不变[66]

公司投资评级 - 报告对联想集团的投资评级为"优于大市"，目标价为13.57港元 [9] 报告的核心观点 - 联想集团是一家全球ICT公司，PC销量居世界前列，积极推动"设备+云"和"基础设施+云"发展，以及智能化解决方案落地 [59] - 随着AIPC迭代及加速渗透，PC市场复苏，以及服务器上游GPU供应链问题缓解，公司有望开启新成长 [59] - 战略业务交易为公司在中国及MEA地区的长期增长提供重要机遇 [44] 主要财务数据及预测 - 2023财年营业收入为619.47亿美元，同比下降13.5%，2024财年预计为568.64亿美元，同比下降8.2%，2025财年预计为622.97亿美元，同比增长9.6% [2] - 2023财年净利润为16.08亿美元，同比下降20.8%，2024财年预计为10.11亿美元，同比下降37.1%，2025财年预计为11.60亿美元，同比增长14.8% [2] - 毛利率预计从2023财年的17.0%逐步提升至2027财年的18.7% [2] 公司业务分拆 - 智能设备业务集团（IDG）2024财年营收为445.99亿美元，占比78.43%，同比下降9.67%，2025财年预计为481.67亿美元，同比增长8.00% [5] - 基础设施解决方案（ISG）2024财年营收为89.22亿美元，占比15.69%，同比下降8.55%，2025财年预计为105.28亿美元，同比增长18.00% [5] - 提供全面解决方案服务（SSG）2024财年营收为74.72亿美元，占比13.14%，同比增长12.14%，2025财年预计为81.45亿美元，同比增长9.00% [5] 战略合作伙伴及融资工具 - 公司与Alat签订战略合作框架协议，将在沙特阿拉伯王国利雅得设立服务MEA地区的新地区总部，Alat将协助选址并获取必要的许可 [8] - 公司发行20亿美元可转换债券，预计每年节省约1.1亿美元利息，认股权证如获行使，将以13.74港元发行价提供资金 [3] - 董事长兼首席执行官杨元庆认购约19.13%的认股权证，若管理层参与者认购不足，他愿意额外认购最多28.70% [42] 盈利预测和投资建议 - 预计2025-2027财年营业收入分别为622.97/666.75/709.66亿美元，归母净利润分别为11.60/16.11/19.82亿美元 [45] - 给予公司2025财年PE20倍，目标价13.57港元，首次覆盖给予"优于大市"评级 [45]

行业投资评级 - 申万有色指数在2024年12月13日至12月20日期间下跌3.1%，磁材领涨[4][10][19] 报告的核心观点 - 美联储鹰派降息，国内宏观向好对金属价格仍有支撑[2][15] 主要子板块跟踪 工业金属 - LME铜价下跌1.2%，SHFE铜库存下跌16.2%[2][11] - LME铝价下跌2.8%，LME铝库存下跌1.9%[2][45] - LME锌价下跌3.8%，LME铅价下跌1.6%[2][47] - LME锡价下跌1.3%[2][52] 能源金属 - 电池级碳酸锂价格下跌1.4%[2][10] - 大众集团拟投资北美锂矿，锂金属重要性凸显[2] 黄金白银 - 伦敦现货黄金价下跌1.6%[2][4][10] - 美联储鹰派表态压制价格，但预计金价仍有支撑[2] 稀土和锑、锗、铀等小金属 - 氧化镨钕价格下跌4.3%[2][18] 重要事件 - 兴业银锡拟以24亿收购宇邦矿业[4][10][78] - 金诚信子公司与卡莫阿-卡库拉铜矿签订五年期合同，合同总价款约9.9亿美元[98] - 国城矿业拟收购内蒙古国城实业不低于60%的股权[120] 价格数据 - LME铜价从9057美元/吨下跌至8944美元/吨，跌幅1.2%[3] - LME铝价从2615美元/吨下跌至2542美元/吨，跌幅2.8%[3] - LME锌价从3090美元/吨下跌至2973美元/吨，跌幅3.8%[3] - LME锡价从2.90万美元/吨下跌至2.87万美元/吨，跌幅1.3%[3] - 电池级碳酸锂价格从7.69万元/吨下跌至7.59万元/吨，跌幅1.4%[3] - 氧化镨钕价格从40.99万元/吨下跌至39.23万元/吨，跌幅4.3%[3] 库存数据 - SHFE阴极铜库存减少16.2%至7.09万吨[3] - LME镍库存减少1.9%至16.14万吨[3] - LME铝库存减少1.9%至66.22万吨[3] - LME锌库存减少5.4%至25.41万吨[3]

报告公司投资评级 - 蔚来 (9866 HK) 的投资评级为 "OUTPERFORM" [64] 报告的核心观点 - 蔚来在2024年12月21日的NIO Day活动中发布了旗舰行政轿车ET9和第三品牌萤火虫车型，ET9起售价78.8万元（电池租用66万元），零百加速4.3秒、续航650km，预计2025年3月交付；萤火虫预售价14.88万元，将于2025年4月上市，定位年轻化市场，面临激烈竞争 [63][74] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 蔚来在NIO Day 2024活动中发布了ET9和萤火虫车型，ET9象征性意义大于实际销量，萤火虫定位15万元级市场，面临比亚迪、吉利等品牌的激烈竞争 [63][74] 新车订单及产能释放 - 蔚来旗下新品牌乐道面临产能挑战，12月交付破万的目标岌岌可危，可能影响明年4月开启交付的萤火虫 [1] 市场竞争 - 萤火虫定位15万元级市场，面临比亚迪、吉利、埃安等品牌的激烈竞争，特斯拉也计划在2025年第三季度推出类似价格的紧凑型电动车 [1][64] 产品设计与定价 - 萤火虫的仿生学外观设计评价两极，部分消费者认为造型可爱灵动，也有人质疑其过于夸张；14.88万元的预售价与同级别传统燃油车和其他电动车相比并不算低，尚未体现明显的性价比优势 [1][64] 市场表现预期 - 萤火虫需在产能与定价策略上更灵活，并通过完善渠道和加强市场推广来提升品牌形象；同时，设计和智能化优势需要获得更多消费者认可，才能在竞争激烈的市场中脱颖而出 [1][64] 风险 - 新车订单及产能释放不及预期；市场竞争加剧；充换电设施建设不及预期；宏观经济下行 [2]

核心观点 - 9/24 以来红利资产表现不佳，主要原因是市场风险偏好提升和增量资金结构变化。当前红利板块估值和交易热度整体已不高，但也存在结构性差异。短期经济修复进程偏慢，市场震荡休整中阶段性关注红利，中期科技制造及中高端制造是主线[3][4][11] 当前红利板块估值和交易热度 - 从代表性指数看，红利板块估值处在历史低位，交易热度处中位水平。中证红利指数相对 PE 处 10 年以来 27%分位[4] - 从代表性行业看，除煤炭外，大部分红利行业的相对估值处在低位水平，如公用事业（PE 处 10 年以来 11%分位）、有色（PE 处 11%）。交易指标方面，有色、石化等行业的成交热度已回落至历史中等偏下水平，但煤炭、公用、环保等行业的交易热度仍不低[4] - 从代表性个股看，整体热度处在历史中等水平附近，但存在结构性差异[4] 短期经济修复与市场震荡 - 短期经济修复进程偏慢，市场震荡休整中阶段性关注红利。近期 A 股整体情绪有所降温，全部 A 股成交量由 10/08 的高点 2923 亿股降至 12/19 的 1286 亿股[11] - 在市场走势震荡休整的格局下，经过调整后的红利资产配置性价比或有所凸显。低利率环境下，红利资产的股息率相较于国债利率的配置性价比进一步凸显[11] 中期主线与科技制造 - 中期稳增长政策逐步落地并对基本面形成有效支撑，市场的中期主线将逐渐明晰，最需关注的是兼具供需优势的中高端制造以及受益于产业周期回升的科技制造[11] - 科技制造方面，政策和技术双重利好有望支撑主线行情展开。当前科技产业正处在新一轮向上大周期中，AI 技术有望在各领域大规模落地[31] 增量资金结构变化 - 9/24 以来活跃资金成为主要贡献来源，游资和散户的相关成交额约为机构的 4.2 倍，是历史上极高水平。这类资金体量相对较大、风险偏好更高的活跃资金入场也推动了市场风格切换[38] 红利资产前期表现 - 21 年起红利资产表现亮眼，今年初以来市场波动性加大，红利资产的防御属性凸显。24/1/1-24/9/24 期间中证红利指数涨 1.1%，而万得全 A 跌幅达到-10.6%[100] - 随着红利相对大盘的超额收益走阔，924 行情启动前红利资产的相对估值已处在较高位置，滚动 3 年视角下，9/24 时中证红利指数相对 PE（TTM）分位数为 98%、PB（LF）分位数为 97%[100]