公司投资评级 - 核心本地商业利润增长超预期，优选亏损继续环比收窄 [3] 报告的核心观点 - 美团公布3Q24财报，实现收入936亿元，同比增长22.4%；即时配送交易笔数70.8亿单，同比增长14.5%；经调整EBITDA 145亿元；截至2024年9月30日，现金及现金等价物425亿元 [3] 经营概况 - 运营数据：3Q24即时配送交易笔数70.8亿单，同比增长14.5% [4] - 美团闪购：用户数及交易频次均实现双位数的同比增长；生鲜和食品相关品类的交易频次持续增长，非食品类增长更快 [4] - 到店、酒店及旅游：国内酒店间夜量持续稳定增长；联合供应商提供更丰富的选择，满足消费者全场景的需求 [4] - 新业务：美团优选的亏损继续环比收窄；其他新业务在第三季度实现盈利；Keeta在沙特阿拉伯首都利雅得正式上线 [4] - 分部： - 核心本地商业：收入694亿元，同比增长20.2%；经营利润146亿元，同比增长44.4%；经营利润率21.0%，同比提升3.5个百分点 [4] - 新业务：收入242亿元，同比增长28.9%；经营亏损10亿元，同比收窄79.9%，亏损率为4.2%，环比收窄1.9个百分点 [4] - 费用：3Q24总费用260亿元，费用率27.83%，同比下降4.55个百分点 [4] - 销售及营销费用180亿元，同比增长6.2%，费用率19.2%，同比下降2.9个百分点 [4] - 研发投入53亿元，同比保持稳定，费用率5.7%，同比减少1.3个百分点 [4] - 行政费用28亿元，同比增长10.2%，费用率3.0%，同比保持稳定 [4] - 现金储备充足：截至2024年9月30日，现金及现金等价物425亿元，短期理财投资917亿元；3Q24经营活动所得现金流量净额152亿元；投资活动所用现金流量净额119亿元；融资活动所得现金流量净额150亿元 [4] 主要财务数据及预测 - 营业收入：2022年2199.55亿元，2023年2767.45亿元，2024年预测3368.95亿元，2025年预测3934.12亿元，2026年预测4501.73亿元；同比增长率分别为22.79%、25.82%、21.73%、16.78%、14.43% [5] - 净利润：2022年-66.86亿元，2023年138.56亿元，2024年预测375.61亿元，2025年预测460.21亿元，2026年预测566.98亿元；同比增长率分别为71.59%、307.24%、171.07%、22.52%、23.20% [5] - 全面摊薄EPS：2022年-1.10元，2023年2.28元，2024年预测6.17元，2025年预测7.56元，2026年预测9.32元 [5] - 毛利率：2022年28.08%，2023年35.12%，2024年预测38.59%，2025年预测38.23%，2026年预测38.97% [5] - 净资产收益率：2022年-5.26%，2023年9.87%，2024年预测22.65%，2025年预测22.75%，2026年预测22.42% [5]

全球大类资产表现 - 上周全球主要经济体股市上涨，上证综指、恒生指数和日经225均上涨2.3%，标普500上涨1.0%[1] - 大宗商品价格多数下跌，IPE布油期货价格下跌2.6%，南华商品指数下跌0.8%，标普-高盛商品指数和伦敦金现均下跌0.7%，COMEX铜上涨1.3%[1] - 10年期美债收益率回落3BP至4.15%，国内10Y国债期货价格上涨0.5%[1] - 美元指数上涨0.2%，报收106.0，日元贬值，美元兑日元收150.0，人民币贬值，美元兑人民币汇率收7.26[1] 美国经济数据 - 11月美国新增非农就业人数大幅回升至22.7万人，失业率回升至4.2%，ISM制造业PMI回升至48.4，非制造业PMI回落至52.1[1] - 12月消费者短期通胀预期回升至2.9%，长期通胀预期回落至3.1%，消费者信心指数连续第五个月回升至74[1] - 市场预期美联储12月降息25BP的概率上升至86.0%，2025年总降息幅度回升至75BP[2] 欧洲经济数据 - 10月欧元区PPI同比跌幅小幅收窄至-3.2%，失业率维持在6.3%，零售增速回落至1.9%[2] 政策动态 - 多位美联储官员支持12月降息，但部分官员表示降息节奏应放缓，或最早于12月暂停降息[2] - 欧央行12月或降息，但降息节奏或较为温和[2] - 日央行并未排除加息可能[2] - 阿根廷央行降息300BP至32%，肯尼亚央行降息25BP至11.25%，印度央行下调现金准备金率50BP至4%[2]

核心观点 - 中国： 1) 天然气：本周期中国 LNG 到岸价及市场价较前一周有所下跌 [1] 2) 电力：国家能源局局长章建华表示，要加快完善能源法律制度体系 [1] 3) 储能锂电：宁德时代签订 10 亿美元碳酸锂合同 [1] 4) 光伏：10 月新增装机 20.89GW，同比+50% [1] 5) 风电&电网：2024 年 1-10 月份风电新增装机 45.8GW，同比增加近 23%；电网投资全年预计接近 6000 亿元，创新高 [1] - 美国： 1) 天然气：美国天然气期货价格较前一周继续大幅上涨，天然气库存环比下滑 [2] 2) 电力：印尼正在与美国和俄罗斯就获取开发核电站的技术进行谈判 [2] 3) 储能锂电：美国能源部宣布为电池隔膜工厂提供 12 亿美元贷款 [2] 4) 光伏：润阳股份位于美国阿拉巴马州亨茨维尔的先进制造工厂完成了首批组件成功出货 [2] 5) 风电&电网：印第安纳州公用事业监管委员会要求数据中心等大负荷客户做出长期财务承诺，确保成本不会转嫁给现有客户 [2] - 欧洲： 1) 天然气：欧洲天然气期货价格较前一周继续上涨，天然气库存环比下降 [2] 2) 电力：国际三大港口动力煤现货价格平均环比上升，大西洋运费环比下降，欧洲地区电力市场日前交易价格走势上升 [2] 3) 储能锂电：欧盟将为欧洲电池制造提供共 30 亿欧元资金支持 [2] 4) 光伏：AMPYR Solar Europe 为英国太阳能扩张获得 2 亿英镑的框架融资贷款 [2] 5) 风电&电网：德国政府计划优先降低输电费用，以减轻消费者和企业的能源成本压力 [2] - 印度： 1) 天然气：阿布扎比国家石油公司与印度天然气公司签署 10 年期液化天然气销售和购买协议 [3] 2) 电力：受煤炭和炼油产品产量推动，印度 10 月份经济同比增长 3.1% [3] 3) 储能锂电：印度 HG Infra 获得 185MW/370MW 储能项目许可 [3] 4) 光伏：印度计划到 2024 年新增 22.4 吉瓦的太阳能装机容量 [3] 5) 风电&电网：JSW Energy 计划在卡纳塔克邦建立一个风力涡轮机叶片制造工厂，该工厂生产的叶片供自己风机使用 [3] - 日韩： 1) 天然气：日韩天然气期货价格较前一周小幅上涨 [3] 2) 电力：日本电力系统日前市场价格周环比下降 10.07% [3] 3) 储能锂电：韩国锌业公司与韩华集团合作开展澳大利亚电池储能项目 [3] 4) 风电&电网：SK E&S 宣布韩国首个私人主导的海上风电项目全南 1 号海上风电场开始试运行 [3] - 东南亚及其他地区： 1) 电力：越南议会批准了数据保护和电力方面的法律 [4] 2) 储能锂电：马来西亚 1.6GWh 储能项目 11 月 29 日公开招标 [4] 3) 光伏：美国商务部公布其对东南亚四国柬埔寨、马来西亚、泰国和越南晶体光伏电池反倾销税调查的初步肯定性裁定：四国反倾销税率范围在 0—271.28% [4] 中国能源市场与工业近况更新 天然气市场近况更新 - 主要数据：本周期中国 LNG 到岸价及市场价较前一周下跌。截至 2024 年 11 月 29 日，中国 LNG 到岸价为 14.89 美元/百万英热，较前一周下跌 4.49%；中国 LNG 市场价为 4,357 元/百万英热，较前一周下跌 2.77% [16] - 行业政策：山东省青岛市和湖南省长沙市分别发布了关于调整非居民用气销售价格和居民用气终端销售价格的通知 [22] 电力市场近况更新 - 主要数据：10 月规上工业发电量同比提升，规上工业火电、核电、太阳能发电增速回落，水电降幅扩大，风电增速加快。10 月份规模以上工业发电量 7310 亿千瓦时，同比增长 2.1% [23] - 行业政策：国家能源局党组书记、局长章建华在《人民日报》发表署名文章称，要加快完善能源法律制度体系 [27] 储能锂电市场近况更新 - 主要数据：11 月 2 小时储能系统均价环比上涨 4%。11 月储能总规模为 6.45GW/16.07GWh，本月完成采招的储能项目主要来自新疆、河北、广东等地 [28] - 行业政策：国家能源局发布《国家能源局关于加强电力安全治理 以高水平安全保障新型电力系统高质量发展的意见》，提出加强新能源及新型储能等新型并网主体涉网安全管理 [36] 光伏市场近况更新 - 主要数据：1-10 月全国光伏新增装机 160.88GW，同比+24.8%。其中，10 月新增装机 20.42GW，同比+50% [37] - 行业政策：山西省能源局发布《关于山西省 2024 年竞争性配置风电、光伏发电项目评审结果的公示》，文件提出，此次优选出保障性并网项目 100 个、规模 1047 万千瓦 [45] 风电市场近况更新 - 主要数据：本周风机招标市场方面，共 7 个项目 789MW 风机启动采购。开发商是中广核、华润、华电、大唐、中石化、中盐集团 [49] - 政策及资讯：河北省发展和改革委员会发布《河北省 2024 年风电、光伏发电开发建设方案第三批拟安排项目情况公示》，根据公示，本次拟公示风电、光伏发电项目共 47 个、485.499 万千瓦 [57] 电网市场近况更新 - 主要数据：2024 年全年电网投资将接近 6000 亿元，保持高景气度。根据国家能源局数据，2024 年 1-10 月份，电网工程投资完成额为 4502 亿元，同比增加 20.7% [58] - 行业资讯：国家发展改革委发布 2024 年 10 月份全国天然气运行快报，2024 年 10 月，全国天然气表观消费量 353.4 亿立方米，同比增长 10.9% [64] 美国能源市场与工业近况更新 天然气市场近况更新 - 主要数据：美国天然气期货价格较前一周继续大幅上涨。截至 11 月 29 日，美国亨利港天然气期货价格为 3.363 美元/百万英热，环比上周期上涨 0.23 美元/百万英热，涨幅为 7.48%，同比上涨 24.28% [67] - 主要数据：美国天然气库存环比下降。根据 EIA 数据，截至 2024 年 11 月 29 日，美国天然气库存为 3,937Bcf，较前一周净减少 30Bcf，较去年同期高出 185Bcf，比 5 年平均水平 3,653Bcf 高出 284Bcf [69] 电力市场近况更新 - 主要数据：据 EIA 统计，截至 12 月 3 日，美国主要地区电力平均现货价格为$59.19/MWh，较上周$41.79/MWh 上升 41.62% [78] - 行业资讯：极端天气事件、创纪录的夏季气温和已经老化的基础设施给美国电网带来了压力。根据 Climate Central，在过去十年中，美国与天气相关的停电次数比 2000 年代多了 60% [82] 储能市场近况更新 - 主要数据：美国 9 月新增表前储能装机同比上升。据 EIA 统计，9 月美国大储新增装机 860MW，环比+-10%，同比+46% [109] 光伏市场近况更新 - 主要数据：2024 年 6 月美国光伏新增装机 2.15GW，同比增长 33%。根据 EIA 数据，2024 年 6 月，美国公用事业规模光伏实现新增装机 2.175GW，同比增长 33% [111] 风电市场近况更新 - 主要数据：2023-2030 年美国陆上风电新增装机容量将达到 111GW，2030 年海上风电装机目标达 30GW。根据彭博新能源财经数据，《降低通胀法案》为税收抵免延期提供了确定性，预计陆上风电新增装机容量到 2030 年将达到 111GW [113] 电网市场近况更新 - 主要数据：2023-2030 年美国年均电网投资额为 440 亿美元。根据论文《美国电网投资情况分析及启示》，2010-2030 年的 20 年间，在电网建设投资中，配电网投资将达到 5815 亿美元，接近输电网投资额的两倍，整体上看电网年均投资额为 440 亿美元 [116] - 主要数据：电力及特种变压器生产价格指数月环比稳定。电力及特种变压器生产价格指数 2024 年 10 月为 427.445，同比降低-0.448% [119]

报告核心观点 - 越南消费市场呈现高增长态势，消费力提升空间大，不同品类产品消费偏好有所差异。越南零售规模增速快，现代渠道渗透逐渐提升，超市与电商渠道增速较快，线下渠道集中度高。中资企业出海越南品牌塑造势在必行，渠道选择需研精覃思。[3][4][13] 越南消费市场概况 - 越南消费增速高，消费力提升空间大，不同品类产品消费偏好有所差异。根据Euromonitor数据，2015-2023年越南居民消费总量由1367亿美元增至2187亿美元，CAGR为6.1%。2023年越南人均GDP达到4324美元，约为1990年的36倍（CAGR 11.4%），接近中国2010年水平。越南人口突破1亿人，中位数年龄34岁，且20-34岁人口占比为23%，正处人口红利期，城镇化率提升及中产阶层扩大推动消费升级带来增长空间。[3] - 越南零售规模增速快，现代渠道渗透逐渐提升，超市与电商渠道增速较快，线下渠道集中度高。根据Euromonitor数据，2023年越南零售市场规模为1263亿美元，2023-2028年预计CAGR达10.4%。2023年越南零售市场中传统/现代/电商/其他渠道占比各37%/48%/14%/1%；现代渠道中专卖店占43%，超市占3%，便利店、百货和大卖场仅占1%或更低。超市和电商在规模和增速上相对优于其他渠道，2023-2028年预计CAGR为12%和21%。[4] 中资企业出海越南策略 - 中资企业出海越南品牌塑造势在必行，渠道选择需研精覃思。日韩企业经过几十年的经营，在越南市场具有较高影响力。相比之下，过往中国企业更多地将制造环节出海至越南，但尚未在当地建立品牌影响力，因此品牌塑造面临更多挑战。面对越南众多年轻的本土消费者，来自中国的新兴品牌和科技产品可争取较大的突破空间，另一方面产品可依托文化输出，同时利用明星效应，让中国品牌与越南消费者建立更深的情感联系。[13] - 在渠道方面，跨境电商与数字化营销可以降低传统渠道依赖，使中国产品有机会高效地触达消费者；根据产品品类与当地渠道商或者龙头企业合作也是出海至越南市场的思路之一，但出海产品的利润水平或有所折扣；依托行业特征，自建销售渠道与供应链，如在依托市场中的摩托车销售渠道建立电动两轮车的销售渠道，但费用及时间成本会更高。[13]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [2] 报告的核心观点 - 近期医疗领域政策密集发布，信息化建设作为新质生产力，发挥提高医疗服务效率、改善患者就医体验、促进医疗资源配置共享等重要作用，医疗IT建设需求有望加速释放 [5] 根据相关目录分别进行总结 医疗IT订单月度数据跟踪 - 11月中标订单金额同比增速有所波动，全年累计维度较为平稳。11月卫宁健康、创业慧康、久远银海、嘉和美康中标订单金额分别为1.02亿元、1.02亿元、7128万元、4780万元，同比增速分别为-51%、123%、-18%、29%。2024年1-11月卫宁健康、创业慧康、久远银海、嘉和美康中标订单累计金额分别为11.14亿元、8.13亿元、8.07亿元、3.05亿元，同比增速分别为-21%、28%、62%、-18% [3] 外商独资医院试点 - 2024年9月7日，国家卫健委等部门联合发布《关于在医疗领域开展扩大开放试点工作的通知》，拟允许在北京、天津、上海、南京、苏州、福州、广州、深圳和海南全岛设立外商独资医院（中医类除外，不含并购公立医院）。11月1日，国家卫健委等部门进一步印发《独资医院领域扩大开放试点工作方案》，旨在引进国际高水平医疗资源，丰富国内医疗服务供给，优化营商环境，为人民群众和在华外籍人士等提供多元化医疗服务 [4] 卫生健康信息化建设 - 11月8日，国家卫生健康委等部门联合发布《关于进一步推进医疗机构检查检验结果互认的指导意见》。《意见》指出，各地卫生健康行政部门要加强区域信息平台及相关基础设施建设，通过建立检查检验结果数据库、"数字影像"或"影像云"等方式，实现区域内跨机构共享调阅。《意见》明确2025年底前，所有二级及以上公立医院实现检查检验结果跨机构调阅，20个省份实现检查检验结果跨省调阅；2027年，基本实现检查检验结果全国互通共享 [5] 投资建议 - 建议关注：卫宁健康、创业慧康、久远银海、嘉和美康 [5] 千万级订单统计 - 2024年7-11月医疗IT千万级订单统计显示，创业慧康和卫宁健康中标项目较多，其中创业慧康中标项目包括武汉市中心医院杨春湖院区软件系统及配套资源建设项目、阜南县县域医共体业务系统建设项目等；卫宁健康中标项目包括青岛市黄岛区卫生健康局2024年各级医疗卫生机构信息化提升项目、四川某医院医疗信息化建设等 [7]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [2][3] 报告的核心观点 - 2024年医保目录调整点评：鼓励真创新、全球新，真金白银助力医药新质生产力发展 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻与点评 - 2024年11月27日，国家医保局公布2024年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录 [2] - 本次调整共新增91种药品，调出43种药品，目录内药品总数增至3159种，预计2025年将为患者减负超500亿元 [2] 医保目录调整支持药品创新 - 新增的91种药品中有90种为5年内新上市品种，38种是"全球新"的创新药，谈判成功率超过90% [3] - 国内企业新增药品占比超过70%，反映出我国医药创新水平的持续发展和进步 [3] 医保基金支持创新药发展 - 国家医保局成立7年来，累计将149种创新药纳入医保目录，医保基金对协议期内药品支付累计超3500亿元 [4] - 创新药纳入医保时间不断缩短，从原来的5年左右降至1年多，80%以上的创新药能在上市后2年内进入医保 [4] 谈判定价程序规范 - 今年谈判/竞价环节共有117种目录外药品参加，成功率76%，平均降价63% [7] - 国家医保局优化了工作流程，确保目录调整公开透明、科学规范 [7] 目录调整工作满足临床需求 - 指导定点医疗机构及时召开药事会，保障临床诊疗需求和参保患者合理用药权益 [8] - 进一步强化"双通道"管理，推动商业健康保险与基本医保的有效衔接 [8]

报告行业投资评级 - 持续看好行业 [4] 报告的核心观点 - 2024年11月百强房企单月销售环比回落，年末有望小幅"翘尾" [2] 根据相关目录分别进行总结 2024年11月百强房企单月销售环比回落 - 2024年1-11月，前100强房企操盘口径销售金额达到34326.4亿元，较23年同期下降30.7%，降幅较10月收窄2.0个百分点；权益金额达到27157.7亿元，较23年同期下降30.0%，降幅较10月收窄2.2个百分点，权益比79% [22] - 2024年1-11月，前50强房企操盘口径销售金额达到29741.10亿元，较23年同期下降30.0%，降幅较10月收窄2.1个百分点；权益金额达到23036.3亿元，较23年同期下降29.1%，降幅较10月收窄2.3个百分点，权益比77% [22] - 2024年11月单月，TOP100房企实现操盘口径销售金额3633.7亿元，环比下降16.5%，同比下降6.9% [23] - 2024年11月单月，TOP100房企实现权益销售金额2875.1亿元，环比下降16.2%，同比下降3.0% [23] - 对比23年和24年1-11月操盘口径销售门槛，TOP1-10房企同比降幅较小，为26.3%；TOP11-20房企降幅较大，为35.6% [23] - 从2024年1-11月权益销售金额来看，TOP1-10房企同比降幅较小，为24.3%；TOP11-20房企降幅较大，为38.9% [23] 2024年11月近5成百强房企单月销售同比正增长 - 2024年11月，近5成百强房企单月销售同比正增长 [23] - 2024年11月单月操盘销售金额最高的是绿城中国，为318亿元，其次是中国海外发展，为285亿元 [23] - 招商蛇口、保利发展和华润置地当月销售在209-232亿元，建发国际集团、华发股份和万科A在124-195亿元 [23] - 2024年11月单月操盘金额增速来看，前50强房企中有20家实现同比正增长，其中远洋集团同比增速最高，为103.4%，其次是保利置业，为72.9% [23] - 跌幅榜中，金辉集团等跌幅超过-60% [23] 投资建议 - 持续看好行业，认为行业政策近期明显存在松绑，格局改善，空间打开，优质公司的价值将会更加突出 [4] - 建议关注开发类、商住类、物业类和文旅类公司 [4]

报告行业投资评级 - 无相关内容 报告的核心观点 - 国家数据局发布《关于完善数据流通安全治理 更好促进数据要素市场化价值化的实施方案（征求意见稿）》，旨在到2027年底构建规则明晰、产业繁荣、多方协同的数据流通安全治理体系，提升治理效能，繁荣数据市场，释放数据价值 [2] - 数据流通安全治理是数据要素市场建设的重点课题，也是国家数据基础设施建设的重要方向 [3] - 明确数据流通安全责任划分，使供需双方权责界限明晰，为数据安全流通扫清障碍 [4] - 结合国家网络公共身份认证体系，保障个人信息安全流通 [5] - 繁荣数据安全服务业态，数据安全核心厂商有望受益 [8] 根据相关目录分别进行总结 数据流通安全治理的重要性 - 数据流通安全治理规则是数据基础制度的重要组成 [3] - 数据流通安全也是国家数据基础设施建设的重要方向 [3] 数据流通安全责任划分 - 《方案》为数据流通过程中数据供需双方的安全权责范围进行了明晰界定 [4] - 在公共数据流通领域，《方案》要求数据供方明确政务数据共享范围、用途、条件，承担数据提供前的安全管理责任，探索建立接收方数据安全管理风险评估制度 [4] 企业数据流通安全 - 《方案》鼓励企业在保证数据治理能力并接受监管的条件下，强化数据的开

核心观点 - 11月港股下跌主因特朗普胜选对港股流动性及风险偏好造成压制，同时国内基本面改善尚需时间。本轮行情中港股走势相较A股有明显的领先性，8/5港股率先触底反弹，10/8先行开启回调。当前港股已处在高性价比区间，未来国内政策发力或推动基本面改善，港股有较大上行空间 [2] 市场回顾 - 11月全球主要股指表现分化，港股延续调整。A股方面：沪深300指数11月累计涨幅/最大涨幅0.7%/3.9%，创业板指累计涨幅/最大涨幅为2.8%/6.8%；港股方面恒生指数累计跌幅/最大跌幅-4.4%/-10.8%，恒生科技指数累计跌幅/最大跌幅为-3.2%/-13.4%；美股方面标普500指数累计涨幅/最大涨幅为5.7%/6.1%，纳斯达克指数为6.2%/6.9%；其他市场，德国DAX累计涨幅/最大涨幅为2.9%/4.4%，英国富时100累计涨幅/最大涨幅为2.2%/3.9%，日经225指数累计跌幅/最大跌幅为-2.2%/-5.2%。行业表现看，11月港股涨幅前三行业为医疗保健（1.0%）、金融（0.8%）、电信服务（0.5%），跌幅前三行业为日常消费（-5.1%）、房地产（-4.5%）、公共事业（-3.5%） [3] 港股走势领先性 - 本轮行情中港股走势具有领先性，8/5率先触底反弹。回顾今年下半年港股与A股的行情节奏，港股走势表现出明显的领先性。首先，港股自8/5起率先触底反弹，且行情启动以来港股涨幅更大。从8月起，港股迎来国内外多重因素改善，推动港股自8/5起开启反弹。相比之下，A股的反弹相对滞后，9/24国新办发布会、9/26政治局会议召开前后市场才确认反弹。其次，国庆假期后港股回调速度快于A股，且港股的回调幅度更深。由于前期上涨过快，港股自10/8开始回调，而A股在国庆节后开盘首日上涨、于次日10/9开启调整。值得注意的是，11/6美国大选结果公布后港股与A股走势出现分化，港股加速下跌，而A股维持高位震荡 [4] 特朗普胜选影响 - 特朗普胜选对港股流动性、风险偏好形成压制，且国内基本面修复存在时滞。港股自10/8开始回调、并在11/4-11/8全球宏观超级周后加速下跌，背后原因有二：一是特朗普胜选导致美元、美债利率走强，港股流动性受到压制。从宏观流动性看，特朗普政策带有通胀属性，推动美元、美债利率走强，加剧流动性紧张；从微观流动性看，11月外资的流出速度明显加快，对港股市场形成压力。二是特朗普政策制约风险偏好，政策发力到基本面改善存在时滞。从风险偏好看，特朗普对华强硬政策主张导致压制港股风险偏好。从基本面看，市场担忧若中美贸易摩擦重燃可能冲击港股基本面，国内政策底部发力到基本面改善的时滞也可能是近期港股回调的原因 [5] 当前港股市场位置 - 当前港股估值偏低、成交缩量、卖空比高，政策发力背景下性价比凸显。本次港股回调始于10/8，当前各项指标显示港股已处在高性价比区间：从估值看，港股估值已降至历史较低位置，国际对比视角下港股估值也处于低位。从成交额看，国庆节后港股成交量明显萎缩，港股/A股的成交缩量幅度显著。从卖空比例看，当前港股卖空成交额占比高于2014年以来的均值。924以来国内政策底或已出现，政策效果已经在近期经济数据中初步显现。往后看，随着增量政策发力助力国内基本面修复，港股有较大上行空间 [6]

报告行业投资评级 - 报告对稀土行业的投资评级为“优于大市” [3] 报告的核心观点 - 稀土价格已经完成底部调整，价格回升反映稀土冶炼生产成本支撑 [3] - 2024年国内稀土开采、冶炼分离总量控制指标增速放缓，海外产量及进口量下降，供给约束强化 [3] - 新能源相关需求持续增长，机器人有望成为下一个需求爆点 [3] - 稀土中下游产品如镝铁、金属镨钕、烧结钕铁硼等库存有所下降 [3] - 金属镨钕成本给予价格底部支撑 [3] - 建议关注北方稀土、中国稀土等稀土龙头及金力永磁等磁材龙头 [3] 价格：稀土价格触底回升 - 稀土价格触底回升，反映稀土冶炼生产成本支撑 [3] - 稀土矿价格、轻稀土价格、中重稀土价格、磁材价格均呈现回升趋势 [7][8][9][10] 供给：总量控制指标增速放缓，海外供给可控 - 2024年前两批稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为27.0万吨、25.4万吨，较2023年全年分别增长5.9%和4.2%，增速较23年分别下滑15.5pct和16.6pct [14] - 稀土管理条例正式施行，强化追溯、回收、进出口管控，改善供给过剩 [19] - 中国稀土产量持续增长，海外供给占比较低 [22][23][24][25][26][27][28] - 2024年前三季度海外主要稀土公司无明显增量，美国MP公司稀土产量为3.4万吨（REO），同比增长5.2%；澳洲Lynas公司稀土产量8455吨，同比下降32.0%，镨钕产品产量4905吨，同比下降4.1% [29][30][31][32][33][34] - 2024年1-10月中国累计进口稀土商品11.2万吨，同比减少22.9%，累计进口金额达13.4亿美元，同比减少27.1% [35][36][37][38][39][40] 需求：电动车、风电、机器人等新兴领域需求上行 - 新能源汽车产量、全球电动车及插电混合电动汽车销量、保有量持续增长 [43][44][45][46][47][48][49][50][51][52] - 风电装机容量稳步提升 [46][47][48][49][50][51][52] - 空调累计产量同比增速有所下滑 [53][54][55][56][57][58] - 机器人产量增速上行，工业机器人和人形机器人有望成为下一个需求爆发点 [59][60][61][62][63][64][65][66][67] 库存与成本：中下游库存同比减少，金属镨钕成本给予价格底部支撑 - 稀土分离厂小幅累库，中下游库存同比减少，镝铁、金属镨钕、烧结钕铁硼等库存有所下降 [70][71][72][73][74][75][76][77] - 金属镨钕成本给予价格底部支撑，镝铁、金属铽成本环比变化 [77][78][79][80] 稀土公司：关注稀土龙头及磁材龙头 - 北方稀土：资源优势显著，产销量逆势增长，2024年上半年稀土冶炼分离产品、稀土金属产品、稀土功能材料产品产量分别同比+18%/+43%/+26% [84][85][86][87] - 中国稀土：中重稀土龙头，优质资源有望得到整合，中国稀土集团承诺通过委托管理、资产重组等方式解决同业竞争问题 [88][89][90] - 金力永磁：磁材产销量稳定增长，产能稳步提升，2024年上半年高性能磁材产品产销量同比增长均超40%，规划到25年建成4万吨高性能稀土永磁材料产能及先进的磁组件生产线 [91][92][93]