行业投资评级 - 报告对机床行业的投资评级未明确提及 [2] 报告的核心观点 - 2024年10月金属切削机床产量同比增长，2024年1-10月金属切削机床累计产量57.00万台，同比增长7.4%，2024年10月金属切削机床产量5.96万台，同比增长7.1% [2] - 2024年10月机床进口金额同比下降，出口金额同比上升，进口机床金额4.69亿美元，环比下降3.46%，同比减少11.14%；出口机床金额10.00亿美元，环比增加13.78%，同比增长12.52% [2] - 2024年10月日本机床内需订单金额同比下滑，外需订单金额同比上升，内需订单金额333亿日元，同比下降1.0%；外需订单金额891亿日元，同比上升13.6% [3] - 中国、美国、日本、意大利三季度机床工具经济运行分析 [4][5] - 2024年1-9月工具进出口海关数据分析 [6] - 机床行业重点公司公告 [8][9] - 建议关注国产机床出海机遇以及中高端机型在新兴领域（机器人、3C）的相关应用 [10] 机床行业高频数据情况 - 2024年10月金属切削机床产量同比增长，2024年1-10月金属切削机床累计产量57.00万台，同比增长7.4%，2024年10月金属切削机床产量5.96万台，同比增长7.1% [2] - 2024年10月机床进口金额同比下降，出口金额同比上升，进口机床金额4.69亿美元，环比下降3.46%，同比减少11.14%；出口机床金额10.00亿美元，环比增加13.78%，同比增长12.52% [2] - 2024年10月日本机床内需订单金额同比下滑，外需订单金额同比上升，内需订单金额333亿日元，同比下降1.0%；外需订单金额891亿日元，同比上升13.6% [3] 机床行业重点行业信息 - 中国：2024年1-9月，中国金属加工机床新增订单同比增长2.3%，增幅较24年H1回落1.8个百分点；在手订单同比下降1.0%，降幅较24年H1收窄4.4个百分点 [4] - 美国：2024年9月订单总额为4.506亿美元，金属加工机械订单环比增长24%，同比增长14.6% [4] - 日本：2024年9月日本机床订单总额为1253.6亿日元，环比增长13.2%，同比下降6.4% [5] - 意大利：2024年1-6月，UCIMU机床订单指数同比下降17.3%，国内订单下降18.7%，国外订单下降16.2% [5] - 2024年1-9月工具进出口海关数据分析 [6] 机床行业重点公司公告 - 华中数控：被美国财政部OFAC列入SDN清单，可能对公司外汇结算等方面产生影响 [8] - 中钨高新：发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项获得深圳证券交易所并购重组审核委员会审核通过 [8] - 浙海德曼：被美国财政部OFAC列入SDN清单，可能对公司外汇结算等方面产生影响 [9]

总体概述 - 10月工业企业利润当月同比下降10.0%，跌幅较前一月明显收窄[10] - 2024年1-10月规上工业企业利润累计同比增速为-4.3%，较前一月的-3.5%进一步回落[10] 利润驱动因素 - 量对利润的贡献再度小幅走低，10月规上工业增加值同比增长5.3%，较前一月小幅回落0.1个百分点[11] - 价格对利润的拖累连续第三个月扩大，10月PPI同比增速为-2.9%[11] - 10月营收利润率累计值为5.29%，止跌回升，但绝对值仍为近年同期的最低值，当月值升至5.44%[11] 行业表现 - 上游行业中，钢铁行业利润增速大幅回正，建材行业利润也边际改善[14] - 中游行业中，电气机械行业利润涨幅回落，专用设备则与前月基本持平[14] - 下游行业中，除医药行业利润增速回落，其他行业增速均有回升[14] 库存和销售 - 1-10月工业产成品存货增速为3.9%，较1-9月的4.6%继续回落，连续第三个月去库[20] - 企业营收1-10月累计同比增速为1.9%，较1-9月小幅回落，不过10月单月营收同比增长0.2%，增速由负转正[20]

报告核心观点 - 印尼消费市场前景广阔，中游市场和中端价格带有较大发展机遇。印尼上游资源丰富，下游消费市场庞大，但中游制造业相对薄弱，中资企业在中游有较大发展潜力。印尼消费品牌集中在价格带高低两端，随着中产阶级人群快速增长，中端品牌将获得更多发展机遇。此外，印尼的基础设施建设、2C小额贷款和数字金融服务行业也面临发展机遇期。[3][4][7][19] 产业格局 - 印尼上游资源丰富，部分能源、矿产和农产品的生产供应均位于世界前列。根据USGS和FAO数据，印尼是世界最大的镍矿生产国，第二大锡矿生产国，第三大天然沸石生产国和第七大矿金生产国；农产品方面，印尼是世界第三大玉米生产国，第四大水稻生产国和第七大木薯生产国；在水果方面，印尼是第一大椰子和菠萝生产国，第二大芒果、番石榴和山竹生产国，以及第三大香蕉生产国。根据各国官方统计机构数据，2023年，印尼农业和采矿业增加值占GDP比重达23%，在东盟各主要国家中居领先地位。[3] - 印尼下游消费市场规模大且潜力足。长期以来，印尼经济增长主要是由内需主导的。一方面印尼人口众多，根据Euromonitor数据，2023年印尼总人口达2.78亿，占东盟人口总量的41%，同时居民收入增加，通货膨胀低使消费者信心指数维持高位，另一方面印尼制造业相对薄弱，政府把扩大内需促进消费放在经济政策的重要位置，采取了多项措施促进内需发展。从消费规模看，根据Euromonitor数据，2023年印尼居民消费达7237亿美元，是东盟最大消费市场；2015-2023年复合增速5.1%，同期人均消费支出由1870美元增至2608美元，年复合增速4.2%，高于人均可支配收入4.0%的年复合增速。自2019年来，印尼人均支出占可支配收入比重始终维持90%以上。[4] - 印尼中游市场有较大发展机会。相较上游丰富的自然资源和下游庞大的消费市场，印尼中游制造业相对薄弱。根据各国统计机构数据，2023年印尼制造业增加值占GDP比重为18.7%，在东盟主要国家中低于泰国、越南和马来西亚约23%-25%的水平，与新加坡基本持平，仅略高于菲律宾。印尼政府方面也鼓励外资在当地建设工厂，调研企业中的中资手机、家电、新能源车等行业头部品牌都有在印尼设厂或者和当地代工厂有合作。[8] - 印尼基础设施建设也有较大提升空间和中资企业发展机会。印尼是全球最大的群岛国家，由17000多个岛屿组成，东西绵延5000多公里，南北长达1700公里，交通运输是印尼经济发展的重大挑战。由于爪哇岛和苏门答腊岛合计占据印尼全国GDP的约3/4，经济发展区域不平衡也使得物流发展不均衡。对此，印尼政府一直致力于完善基础设施，尤其是在2014年后，印尼在基础设施方面的投资预算不断提升，根据Statista和DataIndonesia数据，2024年印尼政府基础设施预算423.4万亿印尼卢比，2014-2024年复合增速10.6%。为了改善群岛连通性，促进印尼东西地区的平衡增长，提高经济运行效率，2016年政府开始制定国家战略项目（PSN）来推动基础设施建设项目的落地。2022年印尼国家战略项目包含200个公共基础设施项目，如收费公路、机场、铁路、港口、发电厂、水坝、工业综合体、电信基础设施等，和12个由优先基础设施加速交付委员会（KPPIP）管理的项目。2022年PSN预计将投资5698.5万亿印尼卢比，且在2024年完成所有项目。[9] 行业竞争 - 印尼消费市场产品定价常常聚集在价格带高低两端。以本地常见的袋装方便面为例，低端品牌主要被当地最大食品公司Indofood的几个品牌如Indomie，supermi，sarimi等占据，袋装单价约在3000-4000印尼卢比（约1.4-1.8元人民币），高端则主要是日清、三养、辛拉面等日韩品牌，袋装单价约在10000至20000印尼卢比（约4.6-9.1元人民币）。除方便面外，Indofood还涉足休闲食品、饮料、乳制品、调味品等领域，并拥有多个国民品牌，比如薯片品牌Chitato，68g包装售价通常约在8000至10000印尼卢比，以及主打本地传统风味，主要使用木薯做原料的Qtela，价格低至60g包装约6000印尼卢比；竞争品牌乐事在2021年前由百事与Indofood合资在印尼本地生产，相似包装售价约在10000至12000印尼卢比，2021年后百事退出合资公司后，进口乐事薯片售价往往在20000印尼卢比以上。现制饮品也有类似的情况，低端饮品的消费场景大多在本地街边摊或小餐馆，茶是茶包冲泡的甜茶，咖啡则是用热水直接冲泡碾碎的罗布斯塔豆；高端饮品则主要是购物中心的台式茶饮店和星巴克等意式咖啡馆，中端价格带产品相对缺乏。[20] - 随中产阶级人群快速增长，中端品牌将获得更多发展机遇。根据Euromonitor数据，印尼年收入超1万美元以上人群数量2018年后开始迅速增长，2019年首次突破1000万人后，除2020年受疫情影响外，其他年份均保持10%以上增速，到2023年已近1400万人。在供给侧中端品牌缺乏，需求侧中产阶级消费升级需求持续增加的情况下，中端定位的品牌在印尼市场将获得更多的发展机遇。比如现制饮品行业，新兴品牌包括国内（背景）品牌比如蜜雪冰城和TOMORO，以及本地品牌比如Esteh Indonesia和Kopi Kenangan都有不错的表现。同样的情况也发生在3C数码配件行业，中资龙头公司WOOK在2010年入场就是因为看到当时3C数码配件市场中，中高端产品基本是欧美日韩品牌，低端则是便宜的白牌或本地品牌，缺少中端品牌。目前WOOK旗下ROBOT品牌已经成为印尼3C数码配件的国民品牌，做到市场份额TOP1。[21] 电商与传统渠道 - 电商渠道增速最快，但并非普适。根据Euromonitor数据，2023年印尼零售市场中电商渠道增速最快，2018-2023年复合增速约38%，预计2023-2028年复合增速约17%，为所有渠道增速最高。TikTok完成对Tokopedia 75%股份收购后，二者整合的新平台有望在短时间内跃升为印尼最大的电商渠道。然而电商渠道在印尼并非普适，主要原因包括：（1）基础设施建设落后和主要都市区以外相对稀疏的人口密度导致电商配送成本很高；印尼共有一级行政区（省级）38个，二级行政区（县/市级）514个。根据印尼中央统计局和City Population数据，印尼十大都会区共占印尼人口的28.4%，GDP的41.8%，最终消费的48.1%；其中仅雅加达都会区就占据了印尼人口的12.5%，GDP的23.4%，最终消费的28.1%。（2）电商平台服务费率近期有所提升，品牌需要更高的终端售价才能使模型成立；（3）印尼商品供应不足，市场竞争不充分。[25] - 传统渠道和便利店仍是下沉市场核心渠道。线下渠道方面，雅加达等印尼大城市不乏Central Park、Grand Indonesia等优质的高端商场，以及依托商场开设的超市和大卖场，但要真正实现触达全印尼消费者，只能依靠传统渠道，也就是数以百万计的街边商铺，以及Alfamart和Indomaret两大便利店巨头。根据Nielson数据，仅就不含烟草在内的食品杂货零售而言，1H24印尼传统商铺/便利店/超市和大卖场的市场份额各50.1%/40.2%/9.7%，规模同比增长各1.9%/7.6%/1.6%，便利店仍在持续获取市场份额。[28] - 传统渠道。"农村包围城市"的路线适用性更广，但由于其地理分散、价格敏感、账期较长、合规困难等原因，本地相对成功的创业品牌普遍采用自建多级经销体系的方式实现覆盖，这也往往是公司核心竞争力的体现。WOOK、AOKA、艾雪在印尼都是通过自建经销体系打通传统渠道，并且打通渠道后也可以在合适的品类间实现渠道复用。[31] - 两大便利店龙头。适合已在国际有一定知名度的品牌，比如元气森林在2022年通过和Indomaret的合作拓展印尼市场。[31] 本地化策略 - 宗教。印尼是以伊斯兰教为主的多宗教国家。根据商务部数据，当地约87%的人信奉伊斯兰教，是世界上穆斯林人口最多的国家。印尼的宗教信仰对中国背景的企业来说既带来机遇，也设置限制，比如开斋节等宗教节庆期间的旺盛消费，和每日祷告（很多企业会专门为本地穆斯林员工修建祷告室），禁食猪、酒等习俗。此外，清真认证也是餐饮企业必须通过的环节。根据印尼政府政策，2024年10月17日后，印尼将根据产品或服务的类型分阶段执行强制清真认证。以蜜雪冰城为例，2020年进入印尼市场后，由于新冠疫情期间跨国检验困难等原因，直到2023年2月才取得清真认证，期间还因部分门店在尚未取的认证的情况下在店内张贴清真标识而遭到抗议。但与此同时，取得印尼清真认证也有望提升品牌在其他伊斯兰教影响力较大国家的认可度，为公司全球扩张带来新的机遇。[35] - 政策。印尼对企业有诸多政策要求，比如国内成分水平（TKDN）相关法规规定了产品或服务中本地化成分（即本地制造的零部件或本地生产的比例）的比例。以智能手机行业为例，4G设备的TKDN规定最初通过《2015年第27号通信和信息部长条例》（Permenkominfo no. 27/2015）设定最低比例为30%，该规定自2017年1月1日起生效。随后，通过2021年10月12日生效的《2021年第13号通信和信息部长条例》（Permenkominfo no. 13/2021）将4G和5G设备TKDN要求提升至35%，并有计划在未来进一步提高至40%。目前，Iphone16由于未能满足该条款被禁止在印尼销售。[36] - 物流成本。受限于群岛地形的天然限制和较低的政府支出占GDP比重（据IMF数据，2022年为17.54%，马来西亚、泰国、菲律宾均在约25%左右），目前印尼的基础设施建设仍相对落后，这也是现阶段限制印尼经济发展的重要因素。物流方面，根据World Bank数据，2023年印尼物流绩效指数（LPI）为3.00，在东盟主要国家中最低。印尼全国缺少成规模的铁路货运网络，岛间基本靠船运，岛内基本靠公路，物流成本在消费公司中占比普遍较高，以Alfamart为例，2023年其仓储物流费用占费用总额约14.2%。[37] - 人力资源。印尼人力成本较国内更低，教育程度也相对较低。人力方面的隐形成本不容忽视。根据BPS数据，截至2024年2月，印尼大部分省份平均月薪在250-350万印尼卢比（约1150-1600人民币），工资收入最高的雅加达地区平均月薪达到525万印尼卢比（约2400人民币），新首都努山塔拉所在的东加里曼丹省平均月薪423万印尼卢比（约1900人民币）。根据BPS数据，截至2024年2月，爪哇岛内西部地区工资较高，雅加达/万丹/西爪哇地区平均月薪各525/437/335万印尼卢比（约2400/2000/1500人民币）；中部和东部地区平均工资较低，日惹/东爪哇/中爪哇地区平均月薪各275/250/225万印尼卢比（约1250/1150/1000人民币）。受教育程度方面，雅加达地区大部分为高中学历（12年义务教育，平均受教育年限11.49年），其余省份以初中学历为主（平均受教育年限8-10年）。但随着印尼政府在2015年启动的"12年教育愿景"（Wajib Belajar 12 Tahun）将义务教育年限拓展到12年，印尼劳动力预期受教育年限得到显著提高，2024年爪哇岛内雅加达地区预期受教育年限已达13.51年，其他省份也都在12年以上。虽然印尼的人力成本相对较低，但由于其受教育程度也偏低、工作成熟度较低，且抵制"加班文化"，企业需要用更多的人力来弥补效率的不足。[40]

行业投资评级 - 报告对多个公司的股票进行了评级，包括安踏体育、九毛九、百威亚太、澳优、华住酒店集团、华润啤酒、海底捞、康师傅、中国飞鹤、名创优品、李宁、亚朵集团、新东方在线、特步国际、颐海国际、达势股份、现代牧业、优然牧业等，评级均为"Outperform"，表示优于大市。百威亚太的评级为"Neutral"，表示中性 [1] 报告的核心观点 - 报告指出，3Q24马来西亚GDP同比增长5.3%，得益于内需的强劲表现。印尼和菲律宾的GDP增长放缓，印尼同比增长4.95%，菲律宾同比增长5.2% [1] - 通胀水平表现分化，印尼、泰国、菲律宾和越南的CPI同比增长分别为1.7%、0.8%、2.3%和2.9% [1] - 消费景气度不一，新加坡食品饮料交易额同比增长1.6%，环比降低5.8%。印尼食品饮料和烟草实际零售销售指数同比增长3.0%，增速继续放缓。马来西亚批发/零售食品饮料指数增速分别为6.9%/6.7%，增速均有所反弹 [1] - 10月股市表现各有差异，马来西亚、印尼和新加坡的消费板块跑赢大盘，其他国家消费板块跑输大盘 [1] - 估值水平有所提升，泰国、新加坡、马来西亚、印尼和越南的消费板块PE历史分位数均有不同程度的提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 GDP表现 - 3Q24马来西亚GDP同比增长5.3%，得益于内需的强劲表现。印尼和菲律宾的GDP增长放缓，印尼同比增长4.95%，菲律宾同比增长5.2% [1] - 马来西亚内需同比增长7.0%，私人消费同比增长4.8%，主要受运输、餐饮及非酒精饮料消费的拉动 [1] - 印尼GDP构成中，食品饮料制造业占比为6.9%，环比有所提升 [1] - 菲律宾GDP增长放缓主要是由于农业萎缩，以及工业和服务业增长趋缓 [1] 通胀表现 - 印尼CPI同比增长1.7%，达到2021年10月以来的最低水平，其中食品饮料及烟草CPI同比增长2.4%，是15个月来最低的 [1] - 泰国CPI同比增长0.8%，低于预期值0.94%，且仍在央行今年的目标范围（1%~3%）之外，食品和非酒精饮料、服装和鞋类、医疗保健和运输的价格均下降 [1] - 菲律宾CPI同比增长2.3%，虽略低于市场预期，但有所反弹，主要受台风对食品供应链和物流造成严重冲击的影响 [1] - 越南CPI同比增长2.9%，较前期表现有所反弹，受台风影响国内食品价格与油价持续上涨 [1] 消费表现 - 新加坡9月食品饮料交易额同比增长1.6%，环比降低5.8%，交易额走弱 [1] - 印尼10月食品饮料和烟草实际零售销售指数同比增长3.0%，增速继续放缓 [1] - 马来西亚9月批发/零售食品饮料指数增速分别为6.9%/6.7%，增速均有所反弹 [1] 股市表现 - 10月股市表现各有差异，马来西亚、印尼和新加坡的消费板块跑赢大盘，其他国家消费板块跑输大盘 [1] - 马来西亚可选/日常消费品涨幅-0.6%/+0.3%，均跑赢大盘（-2.9%） [1] - 印尼必选消费+4.1%跑赢大盘（-2.1%） [1] - 新加坡日常消费品+0.5%，跑赢大盘（-0.3%） [1] 估值水平 - 截至10月底，泰国必选消费/可选消费的PE历史分位数为30%/10% [1] - 新加坡可选/日常消费的PE历史分位数为15%/26% [1] - 马来西亚日常/可选消费的PE历史分位数为98%/97%，估值分位水平有所下降 [1] - 印尼必选消费的PE历史分位数为89% [1] - 越南必选消费处于2024年2月以来的51%，估值分位水平均有提升 [1]

行业投资评级 - 报告对工程机械行业的投资评级为机遇和挑战并存，机会大于风险 [3] 报告的核心观点 - 2024年10月挖掘机销量同比增长15.1%，其中国内销量增长21.6%，出口量增长9.46% [2] - 2024年1—10月，挖掘机总销量同比增长0.47%，其中国内销量增长9.8%，出口量下降7.41% [2] - 2024年10月电动挖掘机销量为10台 [2] - 2024年10月小松挖掘机开工小时数为101小时，同比上升4.3个百分点 [2] - 2024年10月庞源租赁塔吊吨米利用率为55.6%，同比上升2.5%，环比增长0.6% [2] - 系列政策有望陆续推出，挖机需求有望边际改善 [3] - 随着政策效力的发挥和市场环境的好转，挖掘机国内销量增速有望继续回升 [3] - 尽管国际形势严峻复杂，凭借我国工程机械技术、产品和服务等整体优势，预计出口额仍将保持较高水平 [3] - 2024年行业机遇和挑战并存，机会大于风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 - 挖掘机月度数据跟踪：10月挖机增长15.1%，开工小时和利用率有所改善 [2] - 系列政策有望陆续推出，挖机需求有望边际改善 [3] - 随着政策效力的发挥和市场环境的好转，挖掘机国内销量增速有望继续回升 [3] - 尽管国际形势严峻复杂，凭借我国工程机械技术、产品和服务等整体优势，预计出口额仍将保持较高水平 [3] - 2024年行业机遇和挑战并存，机会大于风险 [3]

公司投资评级 - 维持优于大市评级 [1] 报告的核心观点 - 阿里健康在FY25H1的收入保持稳健增长，并表广告业务，完善平台服务能力 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 现价：HK$3.55 [2] - 目标价：HK$5.42 [2] - HTI ESG评级：4.0-4.0-4.0 [2] - 市值：HK$57.13bn / US$7.34bn [3] - 日交易额（3个月均值）：US$43.64mn [3] - 发行股票数目：16,092mn [3] - 自由流通股比例：31% [3] - 1年股价最高最低值：HK$6.15-HK$2.61 [3] - 现价日期：2024年11月22日 [3] 股价表现 - 1个月绝对值：-9.9% [4] - 3个月绝对值：17.9% [4] - 12个月绝对值：-24.0% [4] - 1个月绝对值（美元）：-10.0% [4] - 3个月绝对值（美元）：18.1% [4] - 12个月绝对值（美元）：-23.9% [4] - 相对MSCI China：-2.9%（1个月），8.6%（3个月），-31.8%（12个月） [4] 财务数据 - 收入：26,763（Mar-23A），27,027（Mar-24A），29,777（Mar-25E），32,795（Mar-26E） [6] - 收入增长率：30%（Mar-23A），1%（Mar-24A），10%（Mar-25E），10%（Mar-26E） [6] - 净利润：533（Mar-23A），883（Mar-24A），1,564（Mar-25E），1,981（Mar-26E） [6] - 净利润增长率：2%（Mar-23A），3%（Mar-24A），5%（Mar-25E），6%（Mar-26E） [6] - 稀释每股收益（EPS）：0.04（Mar-23A），0.07（Mar-24A），0.12（Mar-25E），0.15（Mar-26E） [6] - 毛利率（GPM）：21.3%（Mar-23A），21.8%（Mar-24A），23.9%（Mar-25E），24.5%（Mar-26E） [6] - 净资产收益率（ROE）：3.5%（Mar-23A），6.1%（Mar-24A），9.7%（Mar-25E），11.0%（Mar-26E） [6] - 市盈率（P/E）：90（Mar-23A），54（Mar-24A），31（Mar-25E），24（Mar-26E） [6] 业务板块收入 - 医药自营业务收入：121.2亿元（+5.9%） [8] - 医药电商平台业务收入：17.1亿元（+67.5%） [8] - 医疗健康及数字化服务收入：4.4亿元（-9.4%） [8] 费用率 - 履约费用率：8.9%（-0.8pct） [8] - 销售费用率：6.9%（+0.2pct） [8] - 管理费用率：1.3%（持平） [8] - 研发费用率：2.2%（-0.2pct） [8] 药品追溯码业务 - 药品追溯服务合作药企数量：600多家 [9] 盈利预测和估值 - FY25-FY26收入预测：297.8亿元/328.0亿元，同比增长10.2%/10.1% [10] - FY25-FY26净利润预测：15.6亿元/19.8亿元 [10] - 股权价值预测：871.5亿港币，对应股价5.42港币/股 [13]

投资策略 - 半导体设备/材料/封测/代工：全球半导体资本支出在2024年上半年有所下降，但从2024年第三季度开始趋势转为正值。2024年第三季度，与内存相关的资本支出环比增长34%，同比增长67%，反映出内存IC市场与去年同期相比有所改善。预计2024年第四季度，总资本支出将较2024年第三季度水平增长27%，同比增长31%，其中与内存相关的资本支出同比增长39%。2024年第三季度，全球晶圆厂设备支出同比增长15%，环比增长11%。中国的投资继续在晶圆厂设备市场中发挥重要作用。AI推升半导体需求持续旺盛下，看好晶圆代工国产替代下半导体设备及材料领域投资机会[5] - IC设计-存储：2024年第三季之前，消费型产品终端需求依然疲软，由AI服务器支撑起存储器主要需求，加上HBM排挤现有DRAM产品产能，供应商对合约价格涨幅保持一定的坚持。然而，近期虽有服务器OEM维持拉货动能，但智能手机品牌仍在观望，预计第四季存储器均价涨幅将大幅缩减，其中，一般型DRAM涨幅为0%至5%之间，但由于HBM比重逐渐提高，DRAM整体平均价格估计上涨8%至13%，较前一季涨幅明显收敛。看好24年全球先进制程产能不足情况下全年维度主流存储整体维持涨价，建议长期关注主流存储模组企业中具备存储+先进封装逻辑的企业，以及利基存储IC设计企业中符合一定涨价逻辑或具备较大国产渗透空间且与晶圆厂绑定更为紧密的存储IC企业[5] - 消费电子：2024年第三季度，全球个人智能音频设备市场（包括无线头戴式耳机、无线颈挂式耳机、TWS）出现强势反弹，总出货量逼近1.26亿件，同比增长15%。这标志着该市场连续第三个季度迎来上升态势，表明其已脱离2023年遭遇的困境，实现持续回升。看好AI加持下个人智能音频设备市场的持续发展[7] - 面板：2024年第三季全球电视品牌出货量达5233万台，季增9.6%、年增0.5%。由于今年七月底中国针对一、二级能效八类家电产品提供15%至20%的以旧换新补贴，并加上中秋节和国庆节的促销规模，使得第三季度全球电视品牌出货量增长。预期热销情况将延续到今年底，加上欧美地区的节庆促销备货，预估第四季全球电视需求将再季增2.5%、达5,363万台，年增0.5%。因此，2024年的全年出货量可望达1亿9670万台，年增0.6%，结束连续五年出货下降的局面。建议关注京东方A、TCL科技等面板产业链上下游公司[7] 电子行业重点标的情况 - 细分板块：半导体设备/零部件、半导体材料、Fab、IC设计、数字IC、模拟IC、被动元器件/连接器、PCB、光学、面板/LED、MEMS、测量设备 - 公司名称：长川科技、北方华创、拓荆科技-U、中微公司、华峰测控、富创精密、鼎龙股份、安集科技、沪硅产业-U、立昂微、华润微、瑞芯微、兆易创新、晶晨股份、中颖电子、乐鑫科技、芯海科技、国芯科技、峰岹科技、富瀚微、韦尔股份、思特威-W、圣邦股份、芯朋微、艾为电子、士兰微、闻泰科技、立讯精密、歌尔股份、传音控股、京东方A、TCL科技、三安光电、利亚德、洲明科技、炬光科技、宇瞳光学、水晶光电、法拉电子、江海股份、顺络电子、兴森科技、博敏电子、鹏鼎控股、胜宏科技、电连技术、敏芯股份、鼎阳科技 - 目标价（元/股）：37.35、448.06、199.79、194.65、138.20、70.65、31.24、179.86、25.84、53.30、91.27、104.67、88.59、26.63、150.48、46.44、121.03、30.53、134.92、66.70、98.37、85.21、25.48、47.74、52.20、25.78、105.84、5.73、5.26、14.40、5.63、5.99、81.15、20.20、25.73、133.89、20.60、36.33、12.23、43.08、55.25、54.64、69.02、34.60 - 市值（亿元）：287.82、2252.60、529.09、1303.60、149.21、181.24、251.37、192.89、587.35、173.21、657.13、341.96、560.39、277.45、83.81、149.51、55.55、105.57、124.41、104.17、1208.60、288.99、404.96、163.33、462.28、505.48、2722.66、857.17、1005.56、1596.36、861.96、647.57、135.32、73.00、63.55、57.62、285.08、290.48、168.49、252.70、204.44、53.39、722.00、336.28、219.01、32.07、46.15 - EPS（元/股）：0.85、10.87、2.51、2.91、2.46、0.95、0.53、4.11、0.02、0.25、0.70、1.18、1.70、1.95、0.39、3.08、-0.59、-0.43、2.55、1.06、2.69、1.00、0.87、0.92、0.08、0.82、1.88、0.77、4.84、0.14、0.17、0.21、0.26、0.09、0.51、0.73、5.07、0.91、1.09、0.05、1.56、1.38、1.51、-0.25、0.93 - P/E（倍）：53.76、38.89、75.80、71.94、44.70、62.21、50.43、36.28、1113.54、102.14、71.08、69.31、49.76、34.05、62.61、43.30、-66.41、-73.77、52.80、42.68、36.98、72.03、98.48、76.15、327.21、49.27、20.03、31.84、18.21、31.31、27.70、61.40、33.71、21.66、28.73、242.00、20.01、28.33、34.18、-226.35、31.14 - ROE（%）：16.29、19.53、13.42、9.24、9.39、6.18、10.47、20.78、0.02、2.36、4.04、14.10、7.03、13.31、7.18、15.87、-10.48、-6.30、9.10、8.93、13.46、9.83、9.66、5.62、1.17、2.72、19.33、8.03、25.63、3.64、5.43、2.68、4.73、5.47、0.31、8.91、10.99、21.14、12.85、13.10、1.33、11.21、13.69、13.12、-1.35、9.21 - P/B（倍）：9.06、7.47、9.85、6.64、4.22、3.83、5.17、7.35、3.66、2.18、2.93、9.64、3.47、4.54、4.74、6.75、6.60、4.67、4.85、3.74、4.97、7.05、9.42、4.23、3.82、1.35、3.96、2.61、4.66、1.20、1.55、1.64、1.58、1.47、2.61、2.80、3.08、5.32、2.78、3.90、3.89、2.24、3.86、4.44、3.03、2.87 周度市场行情回顾 - 海外周度行情回顾：2024/11/22，纳斯达克指数上涨78.45%，费城半导体指数上涨118.97%；纳斯达克指数较前一周环比上涨1.73%，费城半导体指数较前一周环比上涨2.53%。费城半导体指数动态市盈率为53.58X，近五年平均PE为31.7X，高于五年平均水位[16] - 国内周度行情回顾：2024年初至今（2024/11/22），上证综指累计+9.82%，电子指数累计+15.21%，相对超额收益+5.38pct；上周（2024/11/18-11/22），上证综指环比-1.91%，电子（申万）指数环比-3.29%，相对超额收益-1.39pct。截至2024/11/22，电子指数PE为52.76X，位列五年分位数93.39%；PB为3.44X，位列五年分位数59.67%[19] - 国内细分板块周度行情回顾：上周（2024/11/18-2024/11/22），电子行业细分板块涨幅前三被动元件（0.69%）/半导体设备（-0.63%）/其他电子零组件III（-2.54%）；个股方面，涨幅前五为贝仕达克/国光电器/大恒科技/江海股份/力芯微。2024年初至今，电子细分板块涨幅前三为半导体设备（+36.43%）/集成电路（+19.06%） /被动元件（+18.61%）[20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年初至今企业受终端需求弱和外部市场环境复杂影响，房地产市场低位运行，细分板块有差异，看好各细分领域龙头企业，短期抗风险强，中期靠自身能力保持业绩增长，长期靠战略布局和先发优势领先 [2][6] - 造纸行业24年上半年浆价走强使盈利承压，三季度浆、纸价格回落，预计四季度国内需求改善，浆、纸价格见底回升，纸企盈利有望修复，长期制浆环节是浆纸一体化企业重要利润和竞争优势来源，看好太阳纸业 [2][6] - 包装印刷行业出口及内需逐步修复，包装企业收入利润恢复增长，预计24年业绩随需求回暖持续改善 [2][6] - 家具家居行业2024年面临诸多挑战，但随着24Q4以旧换新等政策落地，相关龙头企业有望业绩修复，建议关注欧派家居等标的 [3][7] - 轻工出口行业相关龙头企业自2018年美国加征关税后仍保持收入增速稳定和盈利能力，通过多种模式增强竞争力，有望扩大竞争优势和提升份额，建议关注致欧科技、傲基股份等跨境电商龙头标的 [3][8] - 二轮车行业2024年政策提出更高安全要求，推动高质量发展，利好规范头部企业，建议关注爱玛科技、雅迪控股 [4][9] - 个护及其他行业个护有必选消费属性，龙头加快渠道建设、优化产品和提升品牌影响力，收入有望稳定增长，建议关注百亚股份 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 本周板块走势 - 本周（241118 - 241122）轻工制造行业指数下跌0.46%，上证综指下跌1.91%，文娱用品板块表现最好上涨3.12%，家居用品板块表现较弱下跌1.84% [12] - 年初至今（240101 - 241122）轻工制造行业下跌5.98%，上证综指上涨9.82%，造纸板块表现最好下跌0.82%，文娱用品板块表现较弱下跌8.97% [12] - 本周轻工制造行业涨幅前五为广博股份（33.52%）、柏星龙（31.86%）、实丰文化（29.62%）、宏裕包材（27.22%）、新巨丰（20.11%）；跌幅前五为晨鸣B（-24.26%）、山东华鹏（-16.32%）、晨鸣纸业（-13.62%）、松炀资源（-10.61%）、明月镜片（-10.43%） [13] 行业基本数据 造纸行业数据 - 木浆：本周针叶浆内盘6292元/吨，较上周涨18元/吨；外盘788美元/吨，较上周涨6美元/吨；阔叶浆内盘4478元/吨，较上周跌46元/吨；外盘560美元/吨，较上周持平；化机浆3692元/吨，较上周持平；国内外价差针叶浆为580元/吨，阔叶浆为421元/吨 [18] - 废纸：本周国废黄板纸1545元/吨，较上周涨42元/吨 [18] - 机制纸：双铜纸标杆价格5340元/吨，较上周持平，毛利空间274元/吨，较上周涨19元/吨；双胶纸标杆价格5113元/吨，较上周持平，毛利空间 -214元/吨，较上周涨21元/吨；白卡纸标杆价格4160元/吨，较上周涨5元/吨，毛利空间 -384元/吨，较上周涨13元/吨；箱板纸标杆价格3639元/吨，较上周涨11元/吨，毛利空间205元/吨，较上周跌40元/吨；瓦楞纸标杆价格2731元/吨，较上周涨20元/吨；白板纸标杆价格3368元/吨，较上周持平；生活用纸标杆价格6150元/吨，较上周持平；新闻纸标杆价格5700元/吨，较上周持平 [18] 家具行业数据 - 2024年10月，商品房销售面积7646万平方米，同比下跌1.63% [33] 印刷包装行业数据 - 截至11月22日，聚乙烯期货结算价8463元/吨，较前一周涨0.01%，聚丙烯期货结算价7533元/吨，较前一周跌0.67% [37] - 截至11月22日，WTI原油期货结算价71.24美元/桶，较前一周涨6.30%，Brent原油期货结算价75.17美元/桶，较前一周涨5.81% [37] - 截至11月22日，LME铝现货结算价2589.0美元/吨，较前一周跌1.97% [37] 公司重要公告及行业新闻 公司公告 - 建霖家居2024年11月22日发布《2024年三季度权益分派实施公告》，每股现金红利0.23元（含税），股权登记日为2024年11月29日，除权（息）日及现金红利发放日均为2024年12月2日，以扣除回购专户股份后的4.47亿股为基数，共计派发现金红利1.03亿元（含税），实施差异化分红政策 [41] - 泰鹏智能2024年11月22日发布《股票解除限售公告》，2024年11月27日解除329万股股票的限售，占总股本的3.9665%，涉及16位股东，解除限售后，无限售条件股份占总股本的32.37%，有限售条件股份占67.63%，相关股东无未履行承诺等情形，减持将遵守规定并履行信息披露义务 [42] - 尚品宅配2024年11月22日发布《关于回购期限届满暨股份回购实施结果的公告》，截至2024年11月21日，累计回购股份279万股，占总股本的1.24%，最高成交价9.74元/股，最低成交价9.28元/股，已使用总金额2683万元，回购方案实施完毕，对公司经营等无重大影响，不导致控制权变化和改变上市公司地位，回购期间相关人员未买卖公司股票，假设回购股份全部计入有条件限售股，有限售条件股从8203万股增至8482万股，无限售条件股从1.42亿股减至1.40亿股，总股本不变 [43] - 山鹰国际2024年11月21日发布《关于"山鹰转债"到期兑付结果暨股份变动的公告》，"山鹰转债"兑付数量44170张，总金额499万元，兑付资金发放日为2024年11月21日，同日可转债摘牌；自2019年5月27日至2024年11月20日，累计22.96亿元"山鹰转债"转换为公司股份，累计转股数14.72亿股，占转股前公司已发行股份总额的32.10%；未转股的"山鹰转债"余额为442万元，占发行总量的0.19%；此次转股使公司总股本从45.30亿股增至54.71亿股，补充了资本金，增强了资本实力，但摊薄了每股收益，山鹰转债于2024年11月18日停止交易，2024年11月20日为最后转股日 [44] 行业新闻 - 国庆假期结束后，瓦楞纸箱板纸市场行情上行，部分规模大厂连续4 - 6轮上调原纸价格，下游纸板厂开启第三轮涨价，多家纸业公司对不同产品进行价格上调 [45] - 市场变化：供需面改善，下游需求增加，原纸厂出货加快，库存下降；纸厂部分纸种利润修复，如高瓦120g 9月底平均利润 -78元/吨，11月14日为74元/吨；部分纸种由过剩转为紧缺，纸板厂加大采购量；涨势扩大，牛卡纸加入涨价行列，部分纸厂单次涨幅扩大 [45][48] - 不利因素：原纸涨价向下游纸板传导有限，可能限制原纸涨价幅度；新产能扩增，原纸供应预期增加，而市场实际需求订单量增长有限，或透支后市需求 [48] 解禁限售股份情况 - 泰鹏智能（873132.BJ）2024年11月27日解禁首发原股东限售股份 [50] - 喜悦智行（301198.SZ）2024年12月2日解禁首发原股东限售股份 [50] - 康力源（301287.SZ）2024年12月13日解禁首发原股东限售股份 [50] - 明月镜片（301101.SZ）2024年12月16日解禁首发原股东限售股份 [50] - 雅艺科技（301113.SZ）2024年12月23日解禁首发原股东限售股份 [50] - 致欧科技（301376.SZ）2024年12月23日解禁首发原股东限售股份 [50] - 大胜达（603687.SH）2025年2月17日解禁定向增发机构配售股份 [50] - 宏裕包材（837174.BJ）2025年2月18日解禁首发原股东限售股份 [50]

全球大类资产表现 - 标普500指数上涨1.7%[1] - 恒生指数下跌1.0%[1] - 日经225指数下跌0.9%[1] - 伦敦金现和IPE布油期货价格均上涨6.0%[1] - 10年期美债收益率回落2BP至4.41%[1] - 美元指数上涨0.8%，报收107.5[1] 美国经济数据 - 10月成屋销售同比超预期回升，同比增长2.9%[1] - 10月已开工的新建私人住宅同比回落4.0%[1] - 30年期抵押贷款利率回升至6.8%[1] - 11月Markit制造业和服务业PMI均有所回升[1] 通胀与降息预期 - 美国5年期通胀预期回升至2.43%[2] - 美国10年期通胀预期回升至2.34%[2] - 市场预期美联储12月降息25BP的概率下降至52.7%[2] - 市场预期2025年总降息幅度下降至25BP[2] 欧洲经济数据 - 11月欧元区PMI回落至48.1[3] - 11月欧元区制造业PMI回落至45.2[3] - 11月欧元区服务业PMI回落至49.2[3] - 11月欧元区消费者信心指数回落至-13.7[32] 政策动态 - 美联储部分官员表态偏鹰[3] - 欧央行12月或降息25BP[3] - 日央行是否加息仍需观察[3]

核心观点 - 10月中下旬以来，前期流入较多的机构资金转向净流出，市场情绪主要由散户游资、杠杆资金等支撑。11/14以来杠杆资金净流出85亿元。以史为鉴，行情短期走向关注成交、换手数据，中期行情望由基本面驱动，结构上基本面占优的科技制造及中高端制造或是中期主线 [2] 资金面变化 - 10月中下旬以来，前期流入较多的资金转向流出，上市公司大股东减持规模相较回购有所扩大。9/24以来放量上涨的行情伴随着体量较大的增量资金入市，其中活跃资金和外资为主要贡献来源。10月中下旬以来，外资、私募、被动ETF等机构端资金或已出现净流出，同时10月中下旬以来散户游资及杠杆资金或是支撑市场交易热度的主要来源，但11月中旬以来散户端的交易情绪或也已经降温，杠杆资金同样开始转向净流出，致使市场微观流动性进一步紧张 [3] 市场趋势 - 借鉴历史，市场短期趋势需跟踪交易热度，中长期股指中枢抬升需依靠基本面验证。近段时间以来A股市场整体的情绪有所降温，对应到具体行情上A股各大宽基指数正逐渐步入震荡阶段。从中长期维度来看，未来行情的进一步深化升级则有待于本轮政策发力支撑基本面回暖。9/24以来一揽子政策组合拳出台聚焦于修复居民资产负债表，标志着政策底已经出现，长期来看前述这些宏观及资本市场政策望持续地改善基本面及风险偏好情况 [4] 行业结构 - 结构上，科技制造和中高端制造有望成中期股市主线。市场底部的第一波反弹后随着基本面逐渐得到验证，业绩支撑下市场中期主线将逐渐明晰，当下最需关注的是基本面更优的科技制造和中高端制造。科技制造方面，政策和技术双重利好有望支撑主线行情展开。科技中或可重点布局受益于政策支持和AI应用的领域，叠加当下并购重组或成为科技公司上市新途径，科技股投资热度有望上升。中高端制造方面供给占优、外需有韧性，未来景气度有望延续 [5]