行业投资评级 - 报告对多个公司的股票进行了评级，包括安踏体育、九毛九、百威亚太、澳优、华住酒店集团、华润啤酒、海底捞、康师傅、中国飞鹤、名创优品、李宁、亚朵集团、新东方在线、特步国际、颐海国际、达势股份、现代牧业、优然牧业等，评级均为"Outperform"，表示优于大市。百威亚太的评级为"Neutral"，表示中性 [1] 报告的核心观点 - 报告指出，3Q24马来西亚GDP同比增长5.3%，得益于内需的强劲表现。印尼和菲律宾的GDP增长放缓，印尼同比增长4.95%，菲律宾同比增长5.2% [1] - 通胀水平表现分化，印尼、泰国、菲律宾和越南的CPI同比增长分别为1.7%、0.8%、2.3%和2.9% [1] - 消费景气度不一，新加坡食品饮料交易额同比增长1.6%，环比降低5.8%。印尼食品饮料和烟草实际零售销售指数同比增长3.0%，增速继续放缓。马来西亚批发/零售食品饮料指数增速分别为6.9%/6.7%，增速均有所反弹 [1] - 10月股市表现各有差异，马来西亚、印尼和新加坡的消费板块跑赢大盘，其他国家消费板块跑输大盘 [1] - 估值水平有所提升，泰国、新加坡、马来西亚、印尼和越南的消费板块PE历史分位数均有不同程度的提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 GDP表现 - 3Q24马来西亚GDP同比增长5.3%，得益于内需的强劲表现。印尼和菲律宾的GDP增长放缓，印尼同比增长4.95%，菲律宾同比增长5.2% [1] - 马来西亚内需同比增长7.0%，私人消费同比增长4.8%，主要受运输、餐饮及非酒精饮料消费的拉动 [1] - 印尼GDP构成中，食品饮料制造业占比为6.9%，环比有所提升 [1] - 菲律宾GDP增长放缓主要是由于农业萎缩，以及工业和服务业增长趋缓 [1] 通胀表现 - 印尼CPI同比增长1.7%，达到2021年10月以来的最低水平，其中食品饮料及烟草CPI同比增长2.4%，是15个月来最低的 [1] - 泰国CPI同比增长0.8%，低于预期值0.94%，且仍在央行今年的目标范围（1%~3%）之外，食品和非酒精饮料、服装和鞋类、医疗保健和运输的价格均下降 [1] - 菲律宾CPI同比增长2.3%，虽略低于市场预期，但有所反弹，主要受台风对食品供应链和物流造成严重冲击的影响 [1] - 越南CPI同比增长2.9%，较前期表现有所反弹，受台风影响国内食品价格与油价持续上涨 [1] 消费表现 - 新加坡9月食品饮料交易额同比增长1.6%，环比降低5.8%，交易额走弱 [1] - 印尼10月食品饮料和烟草实际零售销售指数同比增长3.0%，增速继续放缓 [1] - 马来西亚9月批发/零售食品饮料指数增速分别为6.9%/6.7%，增速均有所反弹 [1] 股市表现 - 10月股市表现各有差异，马来西亚、印尼和新加坡的消费板块跑赢大盘，其他国家消费板块跑输大盘 [1] - 马来西亚可选/日常消费品涨幅-0.6%/+0.3%，均跑赢大盘（-2.9%） [1] - 印尼必选消费+4.1%跑赢大盘（-2.1%） [1] - 新加坡日常消费品+0.5%，跑赢大盘（-0.3%） [1] 估值水平 - 截至10月底，泰国必选消费/可选消费的PE历史分位数为30%/10% [1] - 新加坡可选/日常消费的PE历史分位数为15%/26% [1] - 马来西亚日常/可选消费的PE历史分位数为98%/97%，估值分位水平有所下降 [1] - 印尼必选消费的PE历史分位数为89% [1] - 越南必选消费处于2024年2月以来的51%，估值分位水平均有提升 [1]

行业投资评级 - 报告对工程机械行业的投资评级为机遇和挑战并存，机会大于风险 [3] 报告的核心观点 - 2024年10月挖掘机销量同比增长15.1%，其中国内销量增长21.6%，出口量增长9.46% [2] - 2024年1—10月，挖掘机总销量同比增长0.47%，其中国内销量增长9.8%，出口量下降7.41% [2] - 2024年10月电动挖掘机销量为10台 [2] - 2024年10月小松挖掘机开工小时数为101小时，同比上升4.3个百分点 [2] - 2024年10月庞源租赁塔吊吨米利用率为55.6%，同比上升2.5%，环比增长0.6% [2] - 系列政策有望陆续推出，挖机需求有望边际改善 [3] - 随着政策效力的发挥和市场环境的好转，挖掘机国内销量增速有望继续回升 [3] - 尽管国际形势严峻复杂，凭借我国工程机械技术、产品和服务等整体优势，预计出口额仍将保持较高水平 [3] - 2024年行业机遇和挑战并存，机会大于风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 - 挖掘机月度数据跟踪：10月挖机增长15.1%，开工小时和利用率有所改善 [2] - 系列政策有望陆续推出，挖机需求有望边际改善 [3] - 随着政策效力的发挥和市场环境的好转，挖掘机国内销量增速有望继续回升 [3] - 尽管国际形势严峻复杂，凭借我国工程机械技术、产品和服务等整体优势，预计出口额仍将保持较高水平 [3] - 2024年行业机遇和挑战并存，机会大于风险 [3]

公司投资评级 - 维持优于大市评级 [1] 报告的核心观点 - 阿里健康在FY25H1的收入保持稳健增长，并表广告业务，完善平台服务能力 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 现价：HK$3.55 [2] - 目标价：HK$5.42 [2] - HTI ESG评级：4.0-4.0-4.0 [2] - 市值：HK$57.13bn / US$7.34bn [3] - 日交易额（3个月均值）：US$43.64mn [3] - 发行股票数目：16,092mn [3] - 自由流通股比例：31% [3] - 1年股价最高最低值：HK$6.15-HK$2.61 [3] - 现价日期：2024年11月22日 [3] 股价表现 - 1个月绝对值：-9.9% [4] - 3个月绝对值：17.9% [4] - 12个月绝对值：-24.0% [4] - 1个月绝对值（美元）：-10.0% [4] - 3个月绝对值（美元）：18.1% [4] - 12个月绝对值（美元）：-23.9% [4] - 相对MSCI China：-2.9%（1个月），8.6%（3个月），-31.8%（12个月） [4] 财务数据 - 收入：26,763（Mar-23A），27,027（Mar-24A），29,777（Mar-25E），32,795（Mar-26E） [6] - 收入增长率：30%（Mar-23A），1%（Mar-24A），10%（Mar-25E），10%（Mar-26E） [6] - 净利润：533（Mar-23A），883（Mar-24A），1,564（Mar-25E），1,981（Mar-26E） [6] - 净利润增长率：2%（Mar-23A），3%（Mar-24A），5%（Mar-25E），6%（Mar-26E） [6] - 稀释每股收益（EPS）：0.04（Mar-23A），0.07（Mar-24A），0.12（Mar-25E），0.15（Mar-26E） [6] - 毛利率（GPM）：21.3%（Mar-23A），21.8%（Mar-24A），23.9%（Mar-25E），24.5%（Mar-26E） [6] - 净资产收益率（ROE）：3.5%（Mar-23A），6.1%（Mar-24A），9.7%（Mar-25E），11.0%（Mar-26E） [6] - 市盈率（P/E）：90（Mar-23A），54（Mar-24A），31（Mar-25E），24（Mar-26E） [6] 业务板块收入 - 医药自营业务收入：121.2亿元（+5.9%） [8] - 医药电商平台业务收入：17.1亿元（+67.5%） [8] - 医疗健康及数字化服务收入：4.4亿元（-9.4%） [8] 费用率 - 履约费用率：8.9%（-0.8pct） [8] - 销售费用率：6.9%（+0.2pct） [8] - 管理费用率：1.3%（持平） [8] - 研发费用率：2.2%（-0.2pct） [8] 药品追溯码业务 - 药品追溯服务合作药企数量：600多家 [9] 盈利预测和估值 - FY25-FY26收入预测：297.8亿元/328.0亿元，同比增长10.2%/10.1% [10] - FY25-FY26净利润预测：15.6亿元/19.8亿元 [10] - 股权价值预测：871.5亿港币，对应股价5.42港币/股 [13]

投资策略 - 半导体设备/材料/封测/代工：全球半导体资本支出在2024年上半年有所下降，但从2024年第三季度开始趋势转为正值。2024年第三季度，与内存相关的资本支出环比增长34%，同比增长67%，反映出内存IC市场与去年同期相比有所改善。预计2024年第四季度，总资本支出将较2024年第三季度水平增长27%，同比增长31%，其中与内存相关的资本支出同比增长39%。2024年第三季度，全球晶圆厂设备支出同比增长15%，环比增长11%。中国的投资继续在晶圆厂设备市场中发挥重要作用。AI推升半导体需求持续旺盛下，看好晶圆代工国产替代下半导体设备及材料领域投资机会[5] - IC设计-存储：2024年第三季之前，消费型产品终端需求依然疲软，由AI服务器支撑起存储器主要需求，加上HBM排挤现有DRAM产品产能，供应商对合约价格涨幅保持一定的坚持。然而，近期虽有服务器OEM维持拉货动能，但智能手机品牌仍在观望，预计第四季存储器均价涨幅将大幅缩减，其中，一般型DRAM涨幅为0%至5%之间，但由于HBM比重逐渐提高，DRAM整体平均价格估计上涨8%至13%，较前一季涨幅明显收敛。看好24年全球先进制程产能不足情况下全年维度主流存储整体维持涨价，建议长期关注主流存储模组企业中具备存储+先进封装逻辑的企业，以及利基存储IC设计企业中符合一定涨价逻辑或具备较大国产渗透空间且与晶圆厂绑定更为紧密的存储IC企业[5] - 消费电子：2024年第三季度，全球个人智能音频设备市场（包括无线头戴式耳机、无线颈挂式耳机、TWS）出现强势反弹，总出货量逼近1.26亿件，同比增长15%。这标志着该市场连续第三个季度迎来上升态势，表明其已脱离2023年遭遇的困境，实现持续回升。看好AI加持下个人智能音频设备市场的持续发展[7] - 面板：2024年第三季全球电视品牌出货量达5233万台，季增9.6%、年增0.5%。由于今年七月底中国针对一、二级能效八类家电产品提供15%至20%的以旧换新补贴，并加上中秋节和国庆节的促销规模，使得第三季度全球电视品牌出货量增长。预期热销情况将延续到今年底，加上欧美地区的节庆促销备货，预估第四季全球电视需求将再季增2.5%、达5,363万台，年增0.5%。因此，2024年的全年出货量可望达1亿9670万台，年增0.6%，结束连续五年出货下降的局面。建议关注京东方A、TCL科技等面板产业链上下游公司[7] 电子行业重点标的情况 - 细分板块：半导体设备/零部件、半导体材料、Fab、IC设计、数字IC、模拟IC、被动元器件/连接器、PCB、光学、面板/LED、MEMS、测量设备 - 公司名称：长川科技、北方华创、拓荆科技-U、中微公司、华峰测控、富创精密、鼎龙股份、安集科技、沪硅产业-U、立昂微、华润微、瑞芯微、兆易创新、晶晨股份、中颖电子、乐鑫科技、芯海科技、国芯科技、峰岹科技、富瀚微、韦尔股份、思特威-W、圣邦股份、芯朋微、艾为电子、士兰微、闻泰科技、立讯精密、歌尔股份、传音控股、京东方A、TCL科技、三安光电、利亚德、洲明科技、炬光科技、宇瞳光学、水晶光电、法拉电子、江海股份、顺络电子、兴森科技、博敏电子、鹏鼎控股、胜宏科技、电连技术、敏芯股份、鼎阳科技 - 目标价（元/股）：37.35、448.06、199.79、194.65、138.20、70.65、31.24、179.86、25.84、53.30、91.27、104.67、88.59、26.63、150.48、46.44、121.03、30.53、134.92、66.70、98.37、85.21、25.48、47.74、52.20、25.78、105.84、5.73、5.26、14.40、5.63、5.99、81.15、20.20、25.73、133.89、20.60、36.33、12.23、43.08、55.25、54.64、69.02、34.60 - 市值（亿元）：287.82、2252.60、529.09、1303.60、149.21、181.24、251.37、192.89、587.35、173.21、657.13、341.96、560.39、277.45、83.81、149.51、55.55、105.57、124.41、104.17、1208.60、288.99、404.96、163.33、462.28、505.48、2722.66、857.17、1005.56、1596.36、861.96、647.57、135.32、73.00、63.55、57.62、285.08、290.48、168.49、252.70、204.44、53.39、722.00、336.28、219.01、32.07、46.15 - EPS（元/股）：0.85、10.87、2.51、2.91、2.46、0.95、0.53、4.11、0.02、0.25、0.70、1.18、1.70、1.95、0.39、3.08、-0.59、-0.43、2.55、1.06、2.69、1.00、0.87、0.92、0.08、0.82、1.88、0.77、4.84、0.14、0.17、0.21、0.26、0.09、0.51、0.73、5.07、0.91、1.09、0.05、1.56、1.38、1.51、-0.25、0.93 - P/E（倍）：53.76、38.89、75.80、71.94、44.70、62.21、50.43、36.28、1113.54、102.14、71.08、69.31、49.76、34.05、62.61、43.30、-66.41、-73.77、52.80、42.68、36.98、72.03、98.48、76.15、327.21、49.27、20.03、31.84、18.21、31.31、27.70、61.40、33.71、21.66、28.73、242.00、20.01、28.33、34.18、-226.35、31.14 - ROE（%）：16.29、19.53、13.42、9.24、9.39、6.18、10.47、20.78、0.02、2.36、4.04、14.10、7.03、13.31、7.18、15.87、-10.48、-6.30、9.10、8.93、13.46、9.83、9.66、5.62、1.17、2.72、19.33、8.03、25.63、3.64、5.43、2.68、4.73、5.47、0.31、8.91、10.99、21.14、12.85、13.10、1.33、11.21、13.69、13.12、-1.35、9.21 - P/B（倍）：9.06、7.47、9.85、6.64、4.22、3.83、5.17、7.35、3.66、2.18、2.93、9.64、3.47、4.54、4.74、6.75、6.60、4.67、4.85、3.74、4.97、7.05、9.42、4.23、3.82、1.35、3.96、2.61、4.66、1.20、1.55、1.64、1.58、1.47、2.61、2.80、3.08、5.32、2.78、3.90、3.89、2.24、3.86、4.44、3.03、2.87 周度市场行情回顾 - 海外周度行情回顾：2024/11/22，纳斯达克指数上涨78.45%，费城半导体指数上涨118.97%；纳斯达克指数较前一周环比上涨1.73%，费城半导体指数较前一周环比上涨2.53%。费城半导体指数动态市盈率为53.58X，近五年平均PE为31.7X，高于五年平均水位[16] - 国内周度行情回顾：2024年初至今（2024/11/22），上证综指累计+9.82%，电子指数累计+15.21%，相对超额收益+5.38pct；上周（2024/11/18-11/22），上证综指环比-1.91%，电子（申万）指数环比-3.29%，相对超额收益-1.39pct。截至2024/11/22，电子指数PE为52.76X，位列五年分位数93.39%；PB为3.44X，位列五年分位数59.67%[19] - 国内细分板块周度行情回顾：上周（2024/11/18-2024/11/22），电子行业细分板块涨幅前三被动元件（0.69%）/半导体设备（-0.63%）/其他电子零组件III（-2.54%）；个股方面，涨幅前五为贝仕达克/国光电器/大恒科技/江海股份/力芯微。2024年初至今，电子细分板块涨幅前三为半导体设备（+36.43%）/集成电路（+19.06%） /被动元件（+18.61%）[20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年初至今企业受终端需求弱和外部市场环境复杂影响，房地产市场低位运行，细分板块有差异，看好各细分领域龙头企业，短期抗风险强，中期靠自身能力保持业绩增长，长期靠战略布局和先发优势领先 [2][6] - 造纸行业24年上半年浆价走强使盈利承压，三季度浆、纸价格回落，预计四季度国内需求改善，浆、纸价格见底回升，纸企盈利有望修复，长期制浆环节是浆纸一体化企业重要利润和竞争优势来源，看好太阳纸业 [2][6] - 包装印刷行业出口及内需逐步修复，包装企业收入利润恢复增长，预计24年业绩随需求回暖持续改善 [2][6] - 家具家居行业2024年面临诸多挑战，但随着24Q4以旧换新等政策落地，相关龙头企业有望业绩修复，建议关注欧派家居等标的 [3][7] - 轻工出口行业相关龙头企业自2018年美国加征关税后仍保持收入增速稳定和盈利能力，通过多种模式增强竞争力，有望扩大竞争优势和提升份额，建议关注致欧科技、傲基股份等跨境电商龙头标的 [3][8] - 二轮车行业2024年政策提出更高安全要求，推动高质量发展，利好规范头部企业，建议关注爱玛科技、雅迪控股 [4][9] - 个护及其他行业个护有必选消费属性，龙头加快渠道建设、优化产品和提升品牌影响力，收入有望稳定增长，建议关注百亚股份 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 本周板块走势 - 本周（241118 - 241122）轻工制造行业指数下跌0.46%，上证综指下跌1.91%，文娱用品板块表现最好上涨3.12%，家居用品板块表现较弱下跌1.84% [12] - 年初至今（240101 - 241122）轻工制造行业下跌5.98%，上证综指上涨9.82%，造纸板块表现最好下跌0.82%，文娱用品板块表现较弱下跌8.97% [12] - 本周轻工制造行业涨幅前五为广博股份（33.52%）、柏星龙（31.86%）、实丰文化（29.62%）、宏裕包材（27.22%）、新巨丰（20.11%）；跌幅前五为晨鸣B（-24.26%）、山东华鹏（-16.32%）、晨鸣纸业（-13.62%）、松炀资源（-10.61%）、明月镜片（-10.43%） [13] 行业基本数据 造纸行业数据 - 木浆：本周针叶浆内盘6292元/吨，较上周涨18元/吨；外盘788美元/吨，较上周涨6美元/吨；阔叶浆内盘4478元/吨，较上周跌46元/吨；外盘560美元/吨，较上周持平；化机浆3692元/吨，较上周持平；国内外价差针叶浆为580元/吨，阔叶浆为421元/吨 [18] - 废纸：本周国废黄板纸1545元/吨，较上周涨42元/吨 [18] - 机制纸：双铜纸标杆价格5340元/吨，较上周持平，毛利空间274元/吨，较上周涨19元/吨；双胶纸标杆价格5113元/吨，较上周持平，毛利空间 -214元/吨，较上周涨21元/吨；白卡纸标杆价格4160元/吨，较上周涨5元/吨，毛利空间 -384元/吨，较上周涨13元/吨；箱板纸标杆价格3639元/吨，较上周涨11元/吨，毛利空间205元/吨，较上周跌40元/吨；瓦楞纸标杆价格2731元/吨，较上周涨20元/吨；白板纸标杆价格3368元/吨，较上周持平；生活用纸标杆价格6150元/吨，较上周持平；新闻纸标杆价格5700元/吨，较上周持平 [18] 家具行业数据 - 2024年10月，商品房销售面积7646万平方米，同比下跌1.63% [33] 印刷包装行业数据 - 截至11月22日，聚乙烯期货结算价8463元/吨，较前一周涨0.01%，聚丙烯期货结算价7533元/吨，较前一周跌0.67% [37] - 截至11月22日，WTI原油期货结算价71.24美元/桶，较前一周涨6.30%，Brent原油期货结算价75.17美元/桶，较前一周涨5.81% [37] - 截至11月22日，LME铝现货结算价2589.0美元/吨，较前一周跌1.97% [37] 公司重要公告及行业新闻 公司公告 - 建霖家居2024年11月22日发布《2024年三季度权益分派实施公告》，每股现金红利0.23元（含税），股权登记日为2024年11月29日，除权（息）日及现金红利发放日均为2024年12月2日，以扣除回购专户股份后的4.47亿股为基数，共计派发现金红利1.03亿元（含税），实施差异化分红政策 [41] - 泰鹏智能2024年11月22日发布《股票解除限售公告》，2024年11月27日解除329万股股票的限售，占总股本的3.9665%，涉及16位股东，解除限售后，无限售条件股份占总股本的32.37%，有限售条件股份占67.63%，相关股东无未履行承诺等情形，减持将遵守规定并履行信息披露义务 [42] - 尚品宅配2024年11月22日发布《关于回购期限届满暨股份回购实施结果的公告》，截至2024年11月21日，累计回购股份279万股，占总股本的1.24%，最高成交价9.74元/股，最低成交价9.28元/股，已使用总金额2683万元，回购方案实施完毕，对公司经营等无重大影响，不导致控制权变化和改变上市公司地位，回购期间相关人员未买卖公司股票，假设回购股份全部计入有条件限售股，有限售条件股从8203万股增至8482万股，无限售条件股从1.42亿股减至1.40亿股，总股本不变 [43] - 山鹰国际2024年11月21日发布《关于"山鹰转债"到期兑付结果暨股份变动的公告》，"山鹰转债"兑付数量44170张，总金额499万元，兑付资金发放日为2024年11月21日，同日可转债摘牌；自2019年5月27日至2024年11月20日，累计22.96亿元"山鹰转债"转换为公司股份，累计转股数14.72亿股，占转股前公司已发行股份总额的32.10%；未转股的"山鹰转债"余额为442万元，占发行总量的0.19%；此次转股使公司总股本从45.30亿股增至54.71亿股，补充了资本金，增强了资本实力，但摊薄了每股收益，山鹰转债于2024年11月18日停止交易，2024年11月20日为最后转股日 [44] 行业新闻 - 国庆假期结束后，瓦楞纸箱板纸市场行情上行，部分规模大厂连续4 - 6轮上调原纸价格，下游纸板厂开启第三轮涨价，多家纸业公司对不同产品进行价格上调 [45] - 市场变化：供需面改善，下游需求增加，原纸厂出货加快，库存下降；纸厂部分纸种利润修复，如高瓦120g 9月底平均利润 -78元/吨，11月14日为74元/吨；部分纸种由过剩转为紧缺，纸板厂加大采购量；涨势扩大，牛卡纸加入涨价行列，部分纸厂单次涨幅扩大 [45][48] - 不利因素：原纸涨价向下游纸板传导有限，可能限制原纸涨价幅度；新产能扩增，原纸供应预期增加，而市场实际需求订单量增长有限，或透支后市需求 [48] 解禁限售股份情况 - 泰鹏智能（873132.BJ）2024年11月27日解禁首发原股东限售股份 [50] - 喜悦智行（301198.SZ）2024年12月2日解禁首发原股东限售股份 [50] - 康力源（301287.SZ）2024年12月13日解禁首发原股东限售股份 [50] - 明月镜片（301101.SZ）2024年12月16日解禁首发原股东限售股份 [50] - 雅艺科技（301113.SZ）2024年12月23日解禁首发原股东限售股份 [50] - 致欧科技（301376.SZ）2024年12月23日解禁首发原股东限售股份 [50] - 大胜达（603687.SH）2025年2月17日解禁定向增发机构配售股份 [50] - 宏裕包材（837174.BJ）2025年2月18日解禁首发原股东限售股份 [50]

全球大类资产表现 - 标普500指数上涨1.7%[1] - 恒生指数下跌1.0%[1] - 日经225指数下跌0.9%[1] - 伦敦金现和IPE布油期货价格均上涨6.0%[1] - 10年期美债收益率回落2BP至4.41%[1] - 美元指数上涨0.8%，报收107.5[1] 美国经济数据 - 10月成屋销售同比超预期回升，同比增长2.9%[1] - 10月已开工的新建私人住宅同比回落4.0%[1] - 30年期抵押贷款利率回升至6.8%[1] - 11月Markit制造业和服务业PMI均有所回升[1] 通胀与降息预期 - 美国5年期通胀预期回升至2.43%[2] - 美国10年期通胀预期回升至2.34%[2] - 市场预期美联储12月降息25BP的概率下降至52.7%[2] - 市场预期2025年总降息幅度下降至25BP[2] 欧洲经济数据 - 11月欧元区PMI回落至48.1[3] - 11月欧元区制造业PMI回落至45.2[3] - 11月欧元区服务业PMI回落至49.2[3] - 11月欧元区消费者信心指数回落至-13.7[32] 政策动态 - 美联储部分官员表态偏鹰[3] - 欧央行12月或降息25BP[3] - 日央行是否加息仍需观察[3]

核心观点 - 10月中下旬以来，前期流入较多的机构资金转向净流出，市场情绪主要由散户游资、杠杆资金等支撑。11/14以来杠杆资金净流出85亿元。以史为鉴，行情短期走向关注成交、换手数据，中期行情望由基本面驱动，结构上基本面占优的科技制造及中高端制造或是中期主线 [2] 资金面变化 - 10月中下旬以来，前期流入较多的资金转向流出，上市公司大股东减持规模相较回购有所扩大。9/24以来放量上涨的行情伴随着体量较大的增量资金入市，其中活跃资金和外资为主要贡献来源。10月中下旬以来，外资、私募、被动ETF等机构端资金或已出现净流出，同时10月中下旬以来散户游资及杠杆资金或是支撑市场交易热度的主要来源，但11月中旬以来散户端的交易情绪或也已经降温，杠杆资金同样开始转向净流出，致使市场微观流动性进一步紧张 [3] 市场趋势 - 借鉴历史，市场短期趋势需跟踪交易热度，中长期股指中枢抬升需依靠基本面验证。近段时间以来A股市场整体的情绪有所降温，对应到具体行情上A股各大宽基指数正逐渐步入震荡阶段。从中长期维度来看，未来行情的进一步深化升级则有待于本轮政策发力支撑基本面回暖。9/24以来一揽子政策组合拳出台聚焦于修复居民资产负债表，标志着政策底已经出现，长期来看前述这些宏观及资本市场政策望持续地改善基本面及风险偏好情况 [4] 行业结构 - 结构上，科技制造和中高端制造有望成中期股市主线。市场底部的第一波反弹后随着基本面逐渐得到验证，业绩支撑下市场中期主线将逐渐明晰，当下最需关注的是基本面更优的科技制造和中高端制造。科技制造方面，政策和技术双重利好有望支撑主线行情展开。科技中或可重点布局受益于政策支持和AI应用的领域，叠加当下并购重组或成为科技公司上市新途径，科技股投资热度有望上升。中高端制造方面供给占优、外需有韧性，未来景气度有望延续 [5]

[Table_MainInfo] 公司研究/交通运输 证券研究报告 Yuejiang Luo vi.luo@htisec.com Nan Yu nan.yu@htisec.com 京东物流（2618） 2024-11-25 [Table_InvestInfo] 京东物流：24Q3 降本持续超预期，单季度 利润率创历史新高 [Table_Summary] 投资要点： 24Q3，公司录得营业收入 444 亿元/+6.6%，Non-IFRS 净利润为 26 亿元/+205.1%， 其 Non-IFRS 净利率为 5.8%，较 2023 年 2.0%的净利率提升 3.8 个百分点。 收入：24Q3，公司一体化供应链业务收入为 207 亿元/+5.4%，收入增长主要因为 ： 1）来自京东集团的收入增加；2）受外部一体化供应链客户的收入增加带动，其 来源于外部一体化供应链客户数量的同比增加。24Q3，外部一体化供应链客户数 达到 59286 名，同比增长近 9%，客均收入达到 13.3 万元。24Q3，公司其他客户收 入为 237 亿元/+7.6%，主要受快递快运业务量增加所带动。 毛利率：公司 24Q3 营业成本为 3 ...

研究报告 Research Report 25 Nov 2024 梅花生物 Meihua Holdings Group (600873 CH) 公司拟收购协和发酵氨基酸和 HMO 业务，加快海外布局步伐 The company intends to acquire the HMO business of Kyowa Hakko, accelerating the pace of overseas layout [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------------|---------------------|---------------|---------------------|------------------------| | [Table_Info] 维持优于大市 | | | Maintain OUTPERFORM | | | 评级 | | | 优于大市 | OUTPERFORM | | 现价 ...

公司投资评级 - 报告给予山东出版"优于大市"评级，目标价为13.16元/股 [4] 报告的核心观点 - 山东出版主营业务集"编、印、发、供"于一体，形成以出版、发行业务为核心，上游印刷加工、物资贸易为补充的全产业链一体化经营格局，并融合移动媒体、互联网媒体、数字出版、研学文旅等新兴业态业务 [2] - 教材教辅业务基本面稳固，受宏观经济影响较小，山东在校学生数仍处于增长阶段，公司教材教辅发行收入复合增长率达7.49% [3] - 积极推出精品图书，创新业务增加新看点，2023年公司共出版图书15841种，音像电子出版物141种，期刊8种，图书产品再版重印率78.5% [3] - 并购及高分红贡献亮点，彰显投资价值，2021-2023年公司分红金额及分红比例逐年增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 教材教辅业务 - 教材教辅的核心目标群体为在校学生，属于刚需市场，受宏观经济影响较小 [3] - 山东在校学生数仍处于增长阶段，高年级学生占比持续提升，公司教材教辅发行收入复合增长率达7.49% [3] - 2020-2023年，公司教材教辅发行收入分别为55.4亿元、60.10亿元、65.18亿元和68.80亿元，复合增长率达7.49% [3] - 自编教材教辅收入及租型教材教辅收入复合增长率分别为11.91%和9.13% [3] - 公司立足山东建设教材体系，品牌优势显著，拥有"鲁版"国家课程教材共15科、18种、118册 [53] 一般图书业务 - 公司深入实施"双品双效"战略，打造优质精品图书，2023年共出版图书15841种，音像电子出版物141种，期刊8种，图书产品再版重印率78.5% [3] - 聚焦畅销书出版，拓展营销渠道，2023年公司有3种图书监控销量超过100万册 [61] - 在短视频渠道持续发力，市场份额上升明显，实洋占有率2.8%，较上年同期增加1.44个百分点 [61] 创新业务 - 公司创新业态主要包括数字版权、研学文旅、智慧教育、融媒体、数字出版及教育服务供应等融合创新业务 [62] - 研学文旅业务较快发展，2024年上半年营业收入同比增长超过60% [62] - 数字化转型持续推进，智慧校园建设工程、课后延时服务、数字化创新项目等稳步实施 [62] 分红与并购 - 2021-2023年，公司分红金额分别为7.30亿元、8.14亿元、11.69亿元，分红比例分别为47.65%、48.43%、49.19%，逐年增长 [64] - 2023年公司以现金7268.08万元收购出版集团持有的全资子公司山东老干部之家杂志社有限公司100%股权，以避免同业竞争 [68] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年总营收分别为128.45亿元、138.29亿元和146.58亿元，同比增速分别为5.7%、7.7%和6.0% [72] - 预计2024-2026年归母净利分别为15.25亿元、16.11亿元和16.97亿元，同比增速分别为-35.8%、5.6%和5.4% [72] - 对应全面摊薄EPS分别为每股0.73元、0.77元和0.81元 [72] - 给予公司2024年18倍PE估值，对应目标价13.16元/股，"优于大市"评级 [72]