行业投资评级 - 报告未明确提及具体的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 马来西亚作为东盟创始成员国，经济相对发达，第三产业对GDP的贡献最大 [5] - 马来西亚是东盟第四大消费市场，人均消费支出仅次于新加坡，消费意愿强，人口结构优 [1] - 马来西亚零售市场以现代渠道为主导，电商渠道增速最快 [1][36] - 马来西亚是天然气世界主要出口国，农产品贸易总体顺差，机电设备顺差扩大的趋势延续 [1][72] - 马来西亚证券市场始于1960年，目前的马来西亚证券交易所（Bursa Malaysia）共有1029家上市公司，市值共4573亿美元 [1] 经济 - 马来西亚是东盟创始成员，经济相对发达，2022年人类发展指数位于"相当高"区间 [5] - 2023年马来西亚GDP约3995亿美元，占东盟总量的11%，预计2024-25年增速仍将达到4.4% [5] - 马来西亚经济重心逐渐由第二产业向第三产业切换，2023年第一/二/三产业占GDP比重各约6%/36%/57% [1][16] 消费 - 2023年马来西亚居民消费总量2392亿美元，是东盟第四大消费市场；人均消费支出7166美元，在东盟仅次于新加坡 [1] - 促进马来西亚消费增长的因素主要有：居民收入水平相对较高且消费意愿强；城市化率高，人口年龄结构相对年轻化；基础设施建设较为完善，营商环境优越；清真消费市场领导者 [1][31][34][35] 零售渠道 - 2023年马来西亚零售市场规模约561亿美元，现代渠道占比73%，电商渠道占比11% [1][36] - 现代渠道中专卖店/便利店/超市/百货/大卖场渠道占总额各约55%/6%/3%/5%/4%，便利店和电商是增长相对较快的渠道 [1][39] - 马来西亚消费者在线下渠道消费的倾向相对较高，电商发展速度在疫情期间相对落后于东盟其他主要国家 [51] 本地供应及进出口情况 - 马来西亚是世界主要天然气出口国，出产铝土矿，锡矿和锰矿等矿产；农产品贸易总体顺差，其中出口以食用植物油为主，进口以谷物和畜产品为主 [1][72] - 2023年马来西亚进口额2725亿美元，出口额3205亿美元，贸易顺差达480亿美元 [1] - 马来西亚是中国在东盟第二大贸易伙伴、第二大出口市场和第一大进口来源国，2023年中国-马来西亚双边贸易额约1900亿美元 [1][82] 资本市场表现及重点上市公司简析 - 马来西亚证券市场始于1960年，目前的马来西亚证券交易所（Bursa Malaysia）共有1029家上市公司，市值共4573亿美元 [89] - 年初以来，马来西亚必选消费收涨13.9%，跑赢大盘8.1pct；可选消费收涨4.7%，跑输大盘1.1pct [90] - 重点上市公司包括SD Guthrie（SD Plantation）、Nestle Malaysia、MR DIY Group、Genting等 [94][96][99][104]

日本经验 - 90年代日本宽财政对企业盈利拉动效果弱化，产能周期下行，库存周期弹性小[3] - 12年后日本强有力刺激政策带动经济走出通缩，企业进入扩产周期，库存周期和盈利弹性增强[3] - 产能周期上行期，企业收入和利润增速稳健上行，ROE中枢上移[3] 中国经验 - 08年金融危机后，“四万亿”政策拉动企业产能周期迅速回升，库存增速大幅反弹[4] - 16年后中国经济走出物价下行状态，工业企业进入产能上行周期，库存和盈利回升弹性改善[4] - 产能周期下行期，企业盈利长期下滑；产能周期上行期，企业盈利趋势性改善[4] 当前A股盈利预测 - 财政政策持续加码，25年全A非金融归母净利同比或达20%[2] - 财政政策规模有限，25年全A非金融归母净利同比或达10%[2] - 当前A股处于产能和库存周期底部，盈利增速仍有待改善[5] 风险提示 - 财政政策力度不及预期[6] - 历史规律不代表未来[6]

公司投资评级 - 维持优于大市评级 [1] 报告的核心观点 - 24Q3业绩超预期，Q4将实现GAAP盈利，预计2024E全年Non-GAAP净利润实现扭亏为盈 [1] - 2025年激光雷达出货量将达百万，ADAS激光雷达在前装乘用车市场的份额保持领先 [1] - 目标价7.2美元/股，维持"优于大市"评级 [1] 24Q3业绩点评 - 实现营收5.39亿元，同比增长27%，环比增长32%，大幅超出公司管理层指引上限 [1] - 毛利率达47.7%，超市场预期，得益于成本优化、规模效应及额外的NRE服务贡献 [1] - GAAP净亏损环比缩窄至7000万元 [1] - 激光雷达产品总交付量达13.4万台，同比增长183%，其中ADAS交付13万台，占比97% [1] 24Q4及未来展望 - 公司指引Q4激光雷达交付量超20万台，对应收入接近1亿美元，毛利率超过40% [1] - 预计Q4单季度在一笔海外客户NRE项目收入的带动下，GAAP净利润将达到2000万美元 [1] - 2025年目标实现100万颗激光雷达出货，主力客户包括理想、小米、BYD、极氪、零跑、长安、长城等国内头部汽车品牌 [1] - 海外拓展方面，已与5家全球领先的OEM厂商达成设计合作协议，其中包括4家合资车企 [1] - 2024-2026年收入预计分别为20.71/32.67/42.57亿元，目标价基于2025年2.0x PS，对应目标价7.2美元/股 [1] 盈利预测 - 2023-2026年营业收入分别为18.77/20.71/32.67/42.57亿元，同比增长56%/10%/58%/30% [1] - 2023-2026年净利润分别为-4.76/-1.06/0.69/3.02亿元 [1] - 2023-2026年稀释每股收益(Rmb)分别为-3.81/-0.82/0.53/2.31 [1] - 2023-2026年毛利率分别为35.2%/43.1%/40.6%/41.9% [1] - 2023-2026年ROE分别为-14.7%/-2.9%/1.9%/7.7% [1] - 2023-2026年P/E分别为n.m./n.m./94/22 [1] 财务报告分析和预测 - 2022-2026年总收入分别为12.03/18.77/20.71/32.67/42.57亿元，同比增长67%/56%/10%/58%/30% [6] - 2022-2026年营业利润分别为-3.78/-5.72/-2.07/0.11/2.88亿元 [6] - 2022-2026年净利润分别为-4.76/-1.06/0.69/3.02亿元 [6] - 2022-2026年总资产分别为38.39/56.63/59.42/67.23/75.41亿元 [6] - 2022-2026年总负债分别为9.98/18.00/21.86/28.99/34.17亿元 [6] - 2022-2026年股东权益分别为28.42/38.62/37.56/38.24/41.24亿元 [6] - 2022-2026年自由现金流分别为-9.27/-3.49/0.73/1.83/3.35亿元 [6]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [2] 报告的核心观点 - 交通运输行业在2024年11月18日至2024年11月22日期间表现优于大盘，上证综指下跌1.9%，而交通运输指数下跌1.1% [3] - 航空运输、仓储物流、公交、高速公路、跨境物流等子板块表现较好，而铁路运输、港口、公路货运、航运、快递等子板块表现较差 [3] - 航运数据方面，SCFI指数、BDI指数、BDTI指数和BCTI指数在2024年11月22日均有所变化 [4] - 投资策略方面，航空、快递、航运和公路板块均有不同的投资建议和预期 [5] 根据相关目录分别进行总结 一周市场回顾 [3][33] - 上证综指下跌1.9%，交通运输指数下跌1.1% [3] - 子板块表现：航空运输(+3.9%)、仓储物流(+2.9%)、公交(+1.0%)、高速公路(+0.9%)、跨境物流(+0.2%)、铁路运输(-1.7%)、港口(-2.5%)、公路货运(-2.5%)、航运(-2.7%)、快递(-5.6%) [3] 航运观察 [4][40] - SCFI指数收于2160.08点，环比前一期-4.1% [4] - BDI收于1537点，环比前一周-13.9% [4] - BDTI日度指数收于908点，环比前一周+2.0% [4] - BCTI日度指数收于627点，环比前一周+31.4% [4] 近期热点 [4][49] - 浦东机场花园航站楼设计年容量5000万人次 [4] - 辽宁港口集装箱海铁联运加速 [4] - 吉林布局综合立体化冷链物流网络 [4] 投资建议 [5][52] - 航空板块：春运、暑运旺季国内供给、需求同比19年均大幅增长，国际航班进一步修复，预计24年国际航空出行需求将进一步回暖 [5] - 快递板块：5月顺丰、韵达、圆通、申通分别实现单票收入/同比增速为：15.25元/-6.56%、2.03元/-16.80%、2.23元/-3.89%和2.01元/-9.05% [5] - 航运板块：集运方面，受红海事件影响需求向上，24年供需格局恢复支撑运价回升；油运方面，供需面偏紧，盈利中枢有望持续上移 [5] - 公路板块：2024年前三季度，高速公路板块业绩恢复领先于出行链板块，建议关注高速公路板块的较高防御属性与投资价值 [5] 投资建议 [6][53] - 重点关注春秋航空、海航控股、吉祥航空，建议关注顺丰控股、中国国航、圆通速递、韵达股份 [6]

事件 - 特朗普政府成立国家能源委员会（NEC），旨在协调政策并提高美国能源产量，由内政部长、北达科他州州长道格·伯格姆领导[1] 点评 - 国家能源委员会将代表联邦部门和机构，负责许可和监管所有形式的能源，旨在通过削减繁琐的行政审批程序、支持私营部门投资和注重创新，引领美国走向能源主导地位[2] - 道格·伯格姆同时任职内政部和国家能源委员会，预计将进一步提高特朗普政府在能源领域政策实施的效率[2] - 特朗普政府将寻求扩大煤炭、石油、天然气和核能的生产，支持与人工智能发展相关的电力需求，特别是核能（尤其是小型模块化反应堆SMR），并减少对风能和太阳能的支持[2] - 道格·伯格姆在北达科他州州长任期内支持放松能源监管，其能源政治立场与特朗普政府吻合，将积极执行下一届政府的能源政策[2] - 道格·伯格姆作为下一届内政部长的职责包括增加联邦土地和水域的石油、天然气和矿产产量，其领导内政部和国家能源委员会将进一步提高政策实施效率[2] 特朗普政府的能源政策 - 特朗普政府对能源行业过多的官僚作风和过度监管表示不满，成立NEC旨在统一和协调联邦政府的能源战略，可能弱化FERC的监管审批权力，促进核能和天然气等能源的发展[3] - 预计特朗普政府将弱化环境保护法规和政策，退出《巴黎气候协定》，减少对风能和太阳能的支持，削减相关补贴和激励措施，同时放松对石油、天然气和煤炭行业的监管，鼓励国内能源生产，并增加对核能（特别是SMR）的政策和资金支持[3] - 尽管煤炭和石油能源在特朗普任期内得到支持，但其长期衰退趋势不变，因此看好美国核能和天然气能源的短期与长期发展[3] 投资建议 - 推荐关注美国数据中心AI工业设备、服务与能耗企业：Vistra、Talen Energy、GE Vernova、Mitsubishi Heavy Industry、Cummins、CAT、Quanta[4]

公司投资评级 - 匠心家居（301061）的投资评级为"优于大市"，目标价为63.54元 [5] 报告的核心观点 - 匠心家居2024年前三季度实现营业收入18.49亿元，同比增长27.13%；归母净利润4.31亿元，同比增长33.56%；扣非归母净利润3.91亿元，同比增长39.03% [2] - 2024Q3营业收入6.42亿元，同比增长26.12%；归母净利润1.46亿元，同比增长19.89%；扣非归母净利润1.34亿元，同比增长24.35% [2] - 毛利率稳定提升，但汇率波动导致财务费用增加 [3] - 海外业务增长势头不减，持续推进海外自主品牌建设 [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为5.32亿元、6.26亿元和7.48亿元，同比增长30.5%、17.8%和19.5% [5] 根据相关目录分别进行总结 公司2024Q3经营情况 - 2024年前三季度实现营业收入18.49亿元，同比增长27.13%；归母净利润4.31亿元，同比增长33.56%；扣非归母净利润3.91亿元，同比增长39.03% [2] - 2024Q3营业收入6.42亿元，同比增长26.12%；归母净利润1.46亿元，同比增长19.89%；扣非归母净利润1.34亿元，同比增长24.35% [2] 毛利率和费用端 - 2024年前三季度销售净利率和销售毛利率分别为23.30%和33.72%，分别同比+1.13pct和+1.68pct [3] - 2024Q3销售净利率和销售毛利率分别为22.66%和34.65%，分别同比-1.17pct和+1.56pct [3] - 2024年前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为2.98%、3.43%、4.92%和-2.63%，分别同比+0.45pct、+0.06pct、-0.85pct和-0.17pct [3] - 2024Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为2.75%、3.22%、5.14%和0.06%，分别同比+0.21pct、-1.28pct、-0.37pct和+3.64pct [3] 海外业务和自主品牌建设 - 2024年前三季度前10大客户均为美国客户，其中70%为零售商，除一家客户外，其余客户的采购额均有所增长，增幅从4.33%到316.62%不等 [4] - 其中3家客户的采购额增幅超过50%，更有2家超过200% [4] - 前30大客户中有26家保持了业务增长 [4] - 截至2024年前三季度，已在美国零售商客户的门店内建成了150多个中小规模的店中店，到2025年一季度，计划建成接近甚至超过500家的MOTO Gallery [4] 盈利预测与评级 - 预计2024-2026年归母净利润分别为5.32亿元、6.26亿元和7.48亿元，同比增长30.5%、17.8%和19.5% [5] - 当前收盘价对应2024-2025年PE为16.90和14.35倍 [5] - 给予公司2024年20倍PE估值，对应目标价63.54元，给予"优于大市"评级 [5] 财务报表分析和预测 - 2023年营业收入1921百万元，2024E-2026E分别为2450百万元、3036百万元和3634百万元，同比增长31.4%、27.5%、24.0%和19.7% [6] - 2023年净利润407百万元，2024E-2026E分别为532百万元、626百万元和748百万元，同比增长21.8%、30.5%、17.8%和19.5% [6] - 2023年全面摊薄EPS为2.43元，2024E-2026E分别为3.18元、3.74元和4.47元 [6] - 2023年毛利率为34.0%，2024E-2026E分别为33.8%、33.3%和34.0% [6] - 2023年净资产收益率为13.6%，2024E-2026E分别为15.8%、16.6%和17.5% [6] 分业务盈利预测 - 智能电动沙发2023年销售收入1426百万元，2024E-2026E分别为1946百万元、2530百万元和3128百万元，同比增长46.3%、36.5%、30.0%和23.6% [9] - 智能电动床2023年销售收入287百万元，2024E-2026E分别为293百万元、296百万元和296百万元，同比增长5.0%、2.0%、1.0%和0.0% [9] - 配件2023年销售收入187百万元，2024E-2026E分别为189百万元、189百万元和189百万元，同比增长2.8%、1.0%、0.0%和0.0% [9] - 其他2023年销售收入22百万元，2024E-2026E均为22百万元，同比增长-33.4%、0.0%、0.0%和0.0% [9] 同类公司对比估值表 - 麒盛科技（603610.SH）主营电动床的研发、生产、销售，收盘价9.87元，2024E PE为18.8倍 [9] - 恒林股份（603661.SH）主营办公椅、沙发、按摩椅等的研发、生产与销售，收盘价33.26元，2024E PE为9.4倍 [9] - 永艺股份（603600.SH）主营办公椅和按摩椅椅身的研发、设计、生产与销售，收盘价11.59元，2024E PE为11.7倍 [9] - 顾家家居（603816.SH）主营客厅及卧室家具产品的研究、开发、生产与销售，收盘价26.90元，2024E PE为11.5倍 [9] - 喜临门（603008.SH）主营床垫等家具的设计、研发、生产、销售，收盘价17.44元，2024E PE为13.0倍 [9] - 梦百合（603313.SH）主营记忆绵床垫等系列产品的研发、设计、生产、销售、营销，收盘价7.04元，2024E PE为37.9倍 [9] - 平均2024E PE为17.0倍 [9] 公司基本情况 - 主要从事智能电动沙发、智能电动床及其核心配件的研发、设计、生产和销售 [11] - 是江苏省家具行业协会副会长单位 [11] - 拥有MotoMotion、MotoSleep、HHC、Yourway等具有一定国际知名度的自主品牌 [11] - 已与Ashley Furniture、Pride Mobility、HomeStretch、Raymours Furniture、R.C.Willey等国际知名家具企业建立了良好的长期业务合作关系 [11] - 正积极拓展国内市场 [11] 股东情况 - 李小勤持股43.35% [12] - 宁波梅山保税港区随遇心蕊投资有限公司持股24.15% [12] - 宁波明明白白企业管理合伙企业(有限合伙)持股3.94% [12] - 常州清庙之器企业管理咨询合伙企业(有限合伙)持股2.06% [12] - 徐梅钧持股1.50% [12] - 中国工商银行股份有限公司-兴全绿色投资混合型证券投资基金(LOF)持股1.36% [12] - 中国工商银行股份有限公司-易方达价值精选混合型证券投资基金持股0.89% [12] - 李文北持股0.56% [12] - 中国工商银行股份有限公司-汇添富民营活力混合型证券投资基金持股0.42% [12] - 中国工商银行-汇添富均衡增长混合型证券投资基金持股0.27% [12] - 合计持股78.50% [12]

报告行业投资评级 - 报告对日本可选消费和必需消费行业进行了跟踪分析，重点关注零售增速放缓和食品饮料需求改善的情况 [2] 报告的核心观点 - 三季度GDP同比增长0.3%，环比增长0.2%，私人消费环比增长0.9% [2] - 10月日本消费者信心指数下跌至36.2，创5个月以来新低 [2] - 9月实际工资同比下降0.4%，连续第二个月下降 [2] - 10月通胀率降至2.3%，为今年1月以来的最低水平 [2] - 9月家庭实际消费支出减少1.1% [2] - 9月日本零售销售同比增长0.5%，低于市场预期的2.3%，增速为2022年以来最低 [2] - 9月日本百货商店销售额同比减少0.7%，是自2022年2月以来首次负增长 [2] - 10月食品饮料需求逐渐向好，必需品零售和药妆同店收入同比均有增长 [2] - 10月可选消费受天气影响，冬装需求下降，百货商店销售额时隔32个月首次负增长 [2] - 10月消费子版块多数下跌，必选消费和可选消费中多个子行业收跌 [2] - 建议重点关注海外业务占比较大的日本消费公司，如ASICS、PPIH、迅销集团和朝日集团 [2] 宏观 - 三季度GDP同比增长0.3%，环比增长0.2%，私人消费环比增长0.9% [4] - 10月日本消费者信心指数下跌至36.2，创5个月以来新低 [4] - 9月实际工资同比下降0.4%，连续第二个月下降 [4] - 10月通胀率降至2.3%，为今年1月以来的最低水平 [6] - 9月家庭实际消费支出减少1.1% [9] - 11月22日，石破茂内阁批准了一项价值21.9万亿日元的经济刺激计划，包括向低收入家庭提供现金补助等 [9] 行业 - 9月日本零售销售同比增长0.5%，低于市场预期的2.3%，增速为2022年以来最低 [12] - 9月日本百货商店销售额同比减少0.7%，是自2022年2月以来首次负增长 [12] - 10月服装零售和百货店增速继续放缓，主要由于高温天气使冬装销售疲软 [12] 必选消费 - 9月日本食品与饮料零售销售额约40370亿日元，同比增长0.5% [13] - 永旺零售10月同店销售收入同比-1.5%，是5个月来首次同比下降 [13] - 711日本便利店10月同店销售收入同比+0.4%，客流量+0.1%，客单价+0.3% [13] - PPIH10月本土同店销售收入同比+3.9%，客流量-0.4%，客单价+4.4% [13] - 9月日本药品与洗浴用品零售销售额约14440亿日元，同比-0.7% [14] - Matsukiyo Cocokara 10月同店销售收入同比-0.1%，客流量-1.6%，客单价+1.6% [14] - Welcia 10月同店销售收入同比+1.0%，客流量+0.1%，客单价+0.9% [14] - 9月日本两人及以上家庭软饮料平均支出约5720日元，同比-1.7%，软饮料CPI同比+3.5% [18] - 10月麒麟/三得利/朝日软饮料销量同比+1%/持平/-6% [18] - 9月日本两人及以上家庭酒类平均支出约3605日元，同比-12.0%，酒类CPI同比+0.7% [19] - 10月朝日啤酒本土收入同比增加6%，Super Dry销量同比-7% [19] - 麒麟啤酒本土销量同比增加36%，其中一番榨销量同比+10% [19] - 朝日集团烈酒10月收入同比+14%，年初至今收入同比+11% [19] - 无酒精酒类10月收入同比+32%，年初至今收入同比+25% [19] - 9月日本两人及以上家庭肉制品/乳制品/调味品/预制菜平均支出同比+0.5%/-1.3%/+3.4%/+2.7%，CPI分别同比+4.1%/-0.3%/+1.6%/+2.1% [20] 可选消费 - 9月日本两人及以上家庭外食平均支出约14790日元，同比+12.5%，餐饮CPI同比+3.3% [27] - 10月萨莉亚/Toridoll/Food&Life/食其家/Skylark/麦当劳同店收入同比分别+17.4%/+13.4%/+12.0%/+9.2%/+7.0%/+2.3% [27] - 9月日本两人及以上家庭服装平均支出约7721日元，同比+20.3%，服装CPI同比+2.7% [30] - 10月ABC-MART/岛村服饰/优衣库/Workman同店销售收入同比+6.3%/-3.7%/-7.5%/-15.6% [30] - 9月日本全国百货商店销售额同比减少0.7%，是自2022年2月以来首次负增长 [34] - 10月丸井/高岛屋/三越伊势丹收入同比+9.6%/+3.6%/+1.7% [34] - 10月良品计划/Nitori同店销售同比+18.6%/-5.8% [34] - 今年1-10月累计入境日本的中国游客人数同比增长超过200% [40] - 2024年国庆期间，中国航线的预订旅客人数与2023年同期相比增加了23%，约为15800人次，与2019年相比已恢复到了70% [40] - 三季度中国游客在日本旅游的人均开销为26.7万日元，其中购物/住宿/饮食/交通/娱乐费用占比分别为36.8%/30.6%/19.6%/8.7%/4.3% [40] - 访日中国游客人均购物开销为9.8万日元，远高于美国、新加坡和韩国等国家的游客 [40] 股市 - 10月东证指数服务业/食品饮料/零售业/纺织服装分别+2.7%/+0.9%/-1.6%/-1.8% [2] - 必选消费中，日用品零售/软饮料/食品零售收跌5.2%/3.6%/3.5% [2] - 可选消费中，鞋履/百货商店收跌11.1%/4.2% [2] - 食品饮料/商社及批发/零售ETF分别净流入231/-723/-1338万美元 [2] - 商社及批发/零售/食品饮料自2014年以来的PE历史分位数为72%/22%/22% [2] 涨跌幅度 - 10月银行业（+5.4%）、医药品（+4.7%）、电力及燃气业（+4.4%）涨幅居前，钢铁（-4.3%）、批发业（-3.9%）和纸浆造纸（-3.4%）跌幅靠前 [50] - 消费板块，服务业/食品饮料收涨2.7%/0.9%，纺织服装/零售业收跌1.8%/1.6% [50] - 10月消费子行业多数收跌，必选消费和可选消费中多个子行业收跌 [52] 资金流向 - 10月Topix-17系列ETF中，运输及物流ETF（+1383万美元）、建筑及材料ETF（+1285万美元）、汽车及运输机ETF（+1169万美元）净流入排名前三，机械ETF（-2198万美元）资金净流出最多 [55] - 消费板块，零售/商社及批发ETF分别净流出1338/723万美元，食品饮料ETF净流入231万美元 [55] 估值水平 - 截至2024年10月31日，Topix-17行业中，PE（TTM）历史分位数处于2014年以来10%以下的行业有医药品（1%）和汽车（6%） [59] - 历史分位数处于2014年以来80%及以上的有3个 [59] - 商社及批发的PE历史分位数为72%（11.7x），在17个行业中排名第5名 [59] - 零售的PE历史分位数为22%（21.6x），在17个行业中排名第13名 [59] - 食品饮料的PE历史分位数为22%（19.0x），在17个行业中排名第14名 [59] - 在东证指数消费板块重点个股中，PE（TTM）历史分位数排名最高的有Skylark（89%），Seven & I控股（87%），花王（84%） [65] - PE（TTM）历史分位数处于2014年以来10%以下的有可果美（1%），东洋水产（2%），高岛屋（5%），三得利（5%），三越伊势丹（8%） [65]

行业投资评级 - 报告对机床行业的投资评级未明确提及 [2] 报告的核心观点 - 2024年10月金属切削机床产量同比增长，2024年1-10月金属切削机床累计产量57.00万台，同比增长7.4%，2024年10月金属切削机床产量5.96万台，同比增长7.1% [2] - 2024年10月机床进口金额同比下降，出口金额同比上升，进口机床金额4.69亿美元，环比下降3.46%，同比减少11.14%；出口机床金额10.00亿美元，环比增加13.78%，同比增长12.52% [2] - 2024年10月日本机床内需订单金额同比下滑，外需订单金额同比上升，内需订单金额333亿日元，同比下降1.0%；外需订单金额891亿日元，同比上升13.6% [3] - 中国、美国、日本、意大利三季度机床工具经济运行分析 [4][5] - 2024年1-9月工具进出口海关数据分析 [6] - 机床行业重点公司公告 [8][9] - 建议关注国产机床出海机遇以及中高端机型在新兴领域（机器人、3C）的相关应用 [10] 机床行业高频数据情况 - 2024年10月金属切削机床产量同比增长，2024年1-10月金属切削机床累计产量57.00万台，同比增长7.4%，2024年10月金属切削机床产量5.96万台，同比增长7.1% [2] - 2024年10月机床进口金额同比下降，出口金额同比上升，进口机床金额4.69亿美元，环比下降3.46%，同比减少11.14%；出口机床金额10.00亿美元，环比增加13.78%，同比增长12.52% [2] - 2024年10月日本机床内需订单金额同比下滑，外需订单金额同比上升，内需订单金额333亿日元，同比下降1.0%；外需订单金额891亿日元，同比上升13.6% [3] 机床行业重点行业信息 - 中国：2024年1-9月，中国金属加工机床新增订单同比增长2.3%，增幅较24年H1回落1.8个百分点；在手订单同比下降1.0%，降幅较24年H1收窄4.4个百分点 [4] - 美国：2024年9月订单总额为4.506亿美元，金属加工机械订单环比增长24%，同比增长14.6% [4] - 日本：2024年9月日本机床订单总额为1253.6亿日元，环比增长13.2%，同比下降6.4% [5] - 意大利：2024年1-6月，UCIMU机床订单指数同比下降17.3%，国内订单下降18.7%，国外订单下降16.2% [5] - 2024年1-9月工具进出口海关数据分析 [6] 机床行业重点公司公告 - 华中数控：被美国财政部OFAC列入SDN清单，可能对公司外汇结算等方面产生影响 [8] - 中钨高新：发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项获得深圳证券交易所并购重组审核委员会审核通过 [8] - 浙海德曼：被美国财政部OFAC列入SDN清单，可能对公司外汇结算等方面产生影响 [9]

总体概述 - 10月工业企业利润当月同比下降10.0%，跌幅较前一月明显收窄[10] - 2024年1-10月规上工业企业利润累计同比增速为-4.3%，较前一月的-3.5%进一步回落[10] 利润驱动因素 - 量对利润的贡献再度小幅走低，10月规上工业增加值同比增长5.3%，较前一月小幅回落0.1个百分点[11] - 价格对利润的拖累连续第三个月扩大，10月PPI同比增速为-2.9%[11] - 10月营收利润率累计值为5.29%，止跌回升，但绝对值仍为近年同期的最低值，当月值升至5.44%[11] 行业表现 - 上游行业中，钢铁行业利润增速大幅回正，建材行业利润也边际改善[14] - 中游行业中，电气机械行业利润涨幅回落，专用设备则与前月基本持平[14] - 下游行业中，除医药行业利润增速回落，其他行业增速均有回升[14] 库存和销售 - 1-10月工业产成品存货增速为3.9%，较1-9月的4.6%继续回落，连续第三个月去库[20] - 企业营收1-10月累计同比增速为1.9%，较1-9月小幅回落，不过10月单月营收同比增长0.2%，增速由负转正[20]

报告核心观点 - 印尼消费市场前景广阔，中游市场和中端价格带有较大发展机遇。印尼上游资源丰富，下游消费市场庞大，但中游制造业相对薄弱，中资企业在中游有较大发展潜力。印尼消费品牌集中在价格带高低两端，随着中产阶级人群快速增长，中端品牌将获得更多发展机遇。此外，印尼的基础设施建设、2C小额贷款和数字金融服务行业也面临发展机遇期。[3][4][7][19] 产业格局 - 印尼上游资源丰富，部分能源、矿产和农产品的生产供应均位于世界前列。根据USGS和FAO数据，印尼是世界最大的镍矿生产国，第二大锡矿生产国，第三大天然沸石生产国和第七大矿金生产国；农产品方面，印尼是世界第三大玉米生产国，第四大水稻生产国和第七大木薯生产国；在水果方面，印尼是第一大椰子和菠萝生产国，第二大芒果、番石榴和山竹生产国，以及第三大香蕉生产国。根据各国官方统计机构数据，2023年，印尼农业和采矿业增加值占GDP比重达23%，在东盟各主要国家中居领先地位。[3] - 印尼下游消费市场规模大且潜力足。长期以来，印尼经济增长主要是由内需主导的。一方面印尼人口众多，根据Euromonitor数据，2023年印尼总人口达2.78亿，占东盟人口总量的41%，同时居民收入增加，通货膨胀低使消费者信心指数维持高位，另一方面印尼制造业相对薄弱，政府把扩大内需促进消费放在经济政策的重要位置，采取了多项措施促进内需发展。从消费规模看，根据Euromonitor数据，2023年印尼居民消费达7237亿美元，是东盟最大消费市场；2015-2023年复合增速5.1%，同期人均消费支出由1870美元增至2608美元，年复合增速4.2%，高于人均可支配收入4.0%的年复合增速。自2019年来，印尼人均支出占可支配收入比重始终维持90%以上。[4] - 印尼中游市场有较大发展机会。相较上游丰富的自然资源和下游庞大的消费市场，印尼中游制造业相对薄弱。根据各国统计机构数据，2023年印尼制造业增加值占GDP比重为18.7%，在东盟主要国家中低于泰国、越南和马来西亚约23%-25%的水平，与新加坡基本持平，仅略高于菲律宾。印尼政府方面也鼓励外资在当地建设工厂，调研企业中的中资手机、家电、新能源车等行业头部品牌都有在印尼设厂或者和当地代工厂有合作。[8] - 印尼基础设施建设也有较大提升空间和中资企业发展机会。印尼是全球最大的群岛国家，由17000多个岛屿组成，东西绵延5000多公里，南北长达1700公里，交通运输是印尼经济发展的重大挑战。由于爪哇岛和苏门答腊岛合计占据印尼全国GDP的约3/4，经济发展区域不平衡也使得物流发展不均衡。对此，印尼政府一直致力于完善基础设施，尤其是在2014年后，印尼在基础设施方面的投资预算不断提升，根据Statista和DataIndonesia数据，2024年印尼政府基础设施预算423.4万亿印尼卢比，2014-2024年复合增速10.6%。为了改善群岛连通性，促进印尼东西地区的平衡增长，提高经济运行效率，2016年政府开始制定国家战略项目（PSN）来推动基础设施建设项目的落地。2022年印尼国家战略项目包含200个公共基础设施项目，如收费公路、机场、铁路、港口、发电厂、水坝、工业综合体、电信基础设施等，和12个由优先基础设施加速交付委员会（KPPIP）管理的项目。2022年PSN预计将投资5698.5万亿印尼卢比，且在2024年完成所有项目。[9] 行业竞争 - 印尼消费市场产品定价常常聚集在价格带高低两端。以本地常见的袋装方便面为例，低端品牌主要被当地最大食品公司Indofood的几个品牌如Indomie，supermi，sarimi等占据，袋装单价约在3000-4000印尼卢比（约1.4-1.8元人民币），高端则主要是日清、三养、辛拉面等日韩品牌，袋装单价约在10000至20000印尼卢比（约4.6-9.1元人民币）。除方便面外，Indofood还涉足休闲食品、饮料、乳制品、调味品等领域，并拥有多个国民品牌，比如薯片品牌Chitato，68g包装售价通常约在8000至10000印尼卢比，以及主打本地传统风味，主要使用木薯做原料的Qtela，价格低至60g包装约6000印尼卢比；竞争品牌乐事在2021年前由百事与Indofood合资在印尼本地生产，相似包装售价约在10000至12000印尼卢比，2021年后百事退出合资公司后，进口乐事薯片售价往往在20000印尼卢比以上。现制饮品也有类似的情况，低端饮品的消费场景大多在本地街边摊或小餐馆，茶是茶包冲泡的甜茶，咖啡则是用热水直接冲泡碾碎的罗布斯塔豆；高端饮品则主要是购物中心的台式茶饮店和星巴克等意式咖啡馆，中端价格带产品相对缺乏。[20] - 随中产阶级人群快速增长，中端品牌将获得更多发展机遇。根据Euromonitor数据，印尼年收入超1万美元以上人群数量2018年后开始迅速增长，2019年首次突破1000万人后，除2020年受疫情影响外，其他年份均保持10%以上增速，到2023年已近1400万人。在供给侧中端品牌缺乏，需求侧中产阶级消费升级需求持续增加的情况下，中端定位的品牌在印尼市场将获得更多的发展机遇。比如现制饮品行业，新兴品牌包括国内（背景）品牌比如蜜雪冰城和TOMORO，以及本地品牌比如Esteh Indonesia和Kopi Kenangan都有不错的表现。同样的情况也发生在3C数码配件行业，中资龙头公司WOOK在2010年入场就是因为看到当时3C数码配件市场中，中高端产品基本是欧美日韩品牌，低端则是便宜的白牌或本地品牌，缺少中端品牌。目前WOOK旗下ROBOT品牌已经成为印尼3C数码配件的国民品牌，做到市场份额TOP1。[21] 电商与传统渠道 - 电商渠道增速最快，但并非普适。根据Euromonitor数据，2023年印尼零售市场中电商渠道增速最快，2018-2023年复合增速约38%，预计2023-2028年复合增速约17%，为所有渠道增速最高。TikTok完成对Tokopedia 75%股份收购后，二者整合的新平台有望在短时间内跃升为印尼最大的电商渠道。然而电商渠道在印尼并非普适，主要原因包括：（1）基础设施建设落后和主要都市区以外相对稀疏的人口密度导致电商配送成本很高；印尼共有一级行政区（省级）38个，二级行政区（县/市级）514个。根据印尼中央统计局和City Population数据，印尼十大都会区共占印尼人口的28.4%，GDP的41.8%，最终消费的48.1%；其中仅雅加达都会区就占据了印尼人口的12.5%，GDP的23.4%，最终消费的28.1%。（2）电商平台服务费率近期有所提升，品牌需要更高的终端售价才能使模型成立；（3）印尼商品供应不足，市场竞争不充分。[25] - 传统渠道和便利店仍是下沉市场核心渠道。线下渠道方面，雅加达等印尼大城市不乏Central Park、Grand Indonesia等优质的高端商场，以及依托商场开设的超市和大卖场，但要真正实现触达全印尼消费者，只能依靠传统渠道，也就是数以百万计的街边商铺，以及Alfamart和Indomaret两大便利店巨头。根据Nielson数据，仅就不含烟草在内的食品杂货零售而言，1H24印尼传统商铺/便利店/超市和大卖场的市场份额各50.1%/40.2%/9.7%，规模同比增长各1.9%/7.6%/1.6%，便利店仍在持续获取市场份额。[28] - 传统渠道。"农村包围城市"的路线适用性更广，但由于其地理分散、价格敏感、账期较长、合规困难等原因，本地相对成功的创业品牌普遍采用自建多级经销体系的方式实现覆盖，这也往往是公司核心竞争力的体现。WOOK、AOKA、艾雪在印尼都是通过自建经销体系打通传统渠道，并且打通渠道后也可以在合适的品类间实现渠道复用。[31] - 两大便利店龙头。适合已在国际有一定知名度的品牌，比如元气森林在2022年通过和Indomaret的合作拓展印尼市场。[31] 本地化策略 - 宗教。印尼是以伊斯兰教为主的多宗教国家。根据商务部数据，当地约87%的人信奉伊斯兰教，是世界上穆斯林人口最多的国家。印尼的宗教信仰对中国背景的企业来说既带来机遇，也设置限制，比如开斋节等宗教节庆期间的旺盛消费，和每日祷告（很多企业会专门为本地穆斯林员工修建祷告室），禁食猪、酒等习俗。此外，清真认证也是餐饮企业必须通过的环节。根据印尼政府政策，2024年10月17日后，印尼将根据产品或服务的类型分阶段执行强制清真认证。以蜜雪冰城为例，2020年进入印尼市场后，由于新冠疫情期间跨国检验困难等原因，直到2023年2月才取得清真认证，期间还因部分门店在尚未取的认证的情况下在店内张贴清真标识而遭到抗议。但与此同时，取得印尼清真认证也有望提升品牌在其他伊斯兰教影响力较大国家的认可度，为公司全球扩张带来新的机遇。[35] - 政策。印尼对企业有诸多政策要求，比如国内成分水平（TKDN）相关法规规定了产品或服务中本地化成分（即本地制造的零部件或本地生产的比例）的比例。以智能手机行业为例，4G设备的TKDN规定最初通过《2015年第27号通信和信息部长条例》（Permenkominfo no. 27/2015）设定最低比例为30%，该规定自2017年1月1日起生效。随后，通过2021年10月12日生效的《2021年第13号通信和信息部长条例》（Permenkominfo no. 13/2021）将4G和5G设备TKDN要求提升至35%，并有计划在未来进一步提高至40%。目前，Iphone16由于未能满足该条款被禁止在印尼销售。[36] - 物流成本。受限于群岛地形的天然限制和较低的政府支出占GDP比重（据IMF数据，2022年为17.54%，马来西亚、泰国、菲律宾均在约25%左右），目前印尼的基础设施建设仍相对落后，这也是现阶段限制印尼经济发展的重要因素。物流方面，根据World Bank数据，2023年印尼物流绩效指数（LPI）为3.00，在东盟主要国家中最低。印尼全国缺少成规模的铁路货运网络，岛间基本靠船运，岛内基本靠公路，物流成本在消费公司中占比普遍较高，以Alfamart为例，2023年其仓储物流费用占费用总额约14.2%。[37] - 人力资源。印尼人力成本较国内更低，教育程度也相对较低。人力方面的隐形成本不容忽视。根据BPS数据，截至2024年2月，印尼大部分省份平均月薪在250-350万印尼卢比（约1150-1600人民币），工资收入最高的雅加达地区平均月薪达到525万印尼卢比（约2400人民币），新首都努山塔拉所在的东加里曼丹省平均月薪423万印尼卢比（约1900人民币）。根据BPS数据，截至2024年2月，爪哇岛内西部地区工资较高，雅加达/万丹/西爪哇地区平均月薪各525/437/335万印尼卢比（约2400/2000/1500人民币）；中部和东部地区平均工资较低，日惹/东爪哇/中爪哇地区平均月薪各275/250/225万印尼卢比（约1250/1150/1000人民币）。受教育程度方面，雅加达地区大部分为高中学历（12年义务教育，平均受教育年限11.49年），其余省份以初中学历为主（平均受教育年限8-10年）。但随着印尼政府在2015年启动的"12年教育愿景"（Wajib Belajar 12 Tahun）将义务教育年限拓展到12年，印尼劳动力预期受教育年限得到显著提高，2024年爪哇岛内雅加达地区预期受教育年限已达13.51年，其他省份也都在12年以上。虽然印尼的人力成本相对较低，但由于其受教育程度也偏低、工作成熟度较低，且抵制"加班文化"，企业需要用更多的人力来弥补效率的不足。[40]