公司主要产品及市场表现 - 公司主要产品包括维生素类产品、生物保鲜剂类产品和清洁标签产品。维生素类产品如生物素和叶酸主要应用于饲料添加剂、食品添加剂、日化及药品等领域。生物保鲜剂类产品如乳酸链球菌素和纳他霉素应用于肉制品、乳制品、卤制半干豆腐、饮料及方便食品等的防腐保鲜。清洁标签产品如蔗糖发酵物主要应用于肉制品、焙烤食品、休闲食品等[序号][序号] - 2024年前三季度，公司实现营业收入6.09亿元，同比增长11.90%；实现归母净利润0.22亿元，归母扣非净利润0.10亿元，同比大幅增长[序号] - 2023年，公司生物保鲜剂实现销售额3.05亿元，占公司营业收入的41.89%，同比增加3.97%。维生素实现销售额2.48亿元，占公司营业收入的34.14%，同比减少18.96%。清洁标签单品实现销售额0.65亿元，占公司营业收入的8.95%，同比增加48.27%[序号] 公司市场地位及竞争优势 - 公司在维生素和生物保鲜剂细分市场地位领先，是全球最大的生物素供应商，生物素市场占有率达30%左右。叶酸市场占有率呈增长态势，目前达到26%左右[序号] - 叶酸价格11月以来大幅上涨，11月27日市场价格达到330元/kg，相比11月1日涨幅达到87.5%。供应方面，主流厂家停签停报，部分厂家装置目前停产检修，贸易商、终端用户多表示提货困难。需求方面，价格持续大幅上涨趋势下，叠加经销商市场低库存，促使整体市场持续以小单、散单成交为主[序号] - 生物保鲜剂领域，乳酸链球菌素和纳他霉素是全球范围内使用最为广泛的生物保鲜剂，目前国内主要生产厂商为公司之控股子公司新银象、安泰生物、奇泓生物、绿康生化和福瑞达等几家主要的生产厂商。ε-聚赖氨酸的研究及应用主要集中在日本、韩国和美国，新银象是国内首批达到该产品的生产技术条件并率先取得生产许可的企业[序号] 公司未来发展计划 - 公司拟发行股票，募集资金用于增加2万吨D-异抗坏血酸及其钠盐产能，培养新价值增长点。募集资金总额不超过2.68亿元，用于"年产20000吨D-异抗坏血酸及其钠盐项目"，设计产能为年产20000吨，项目建设期为3年[序号] - D-异抗坏血酸及其钠盐具有广阔的发展空间，国内外总需求达20万吨以上。广泛应用于食品、医药卫生、化工等领域，国内对该产品的需求较1996年已扩大60倍[序号]

报告行业投资评级 - 无明确投资评级 [1] 报告的核心观点 - 莱宝高科发布了MED电子纸及面板级玻璃封装载板样品，新业务蓄势待发 [1] - 投资者普遍反馈积极，认为公司新产品竞争力优秀，未来发展空间广阔 [2] - 公司当前主要业务是电容式触控屏及TFT-LCD面板/导电玻璃/彩色滤光片等，电容式触控屏占收入92.3% [3] - 公司基于传统业务积累的经验、技术和设备展开新业务投资和转型，开展了MED电子纸和面板级玻璃封装载板两项新业务并已生产出样品展出 [3] - 公司预计MED项目量产后年均营收可达91.6亿元 [3] - 公司基于2.5代TFT-LCD面板线和采购必要设备，已经自主/合作设计并制作出多款玻璃封装载板的测试样品，其中包括可应用于Mini/MicroLED显示的玻璃封装载板（MIP）以及可与CPU/GPU等芯片配套的具有TGV的面板级玻璃封装载板（PLP） [4] - 公司股价对应约1.5x 2024 PB，处于面板同业合理估值水平，如京东方（000725 CH）1.3x 2024 PB，维信诺（002387 CH）2.3x 2024 PB [5] - 公司股价对应约21x 2024 PE，对比电子纸同业如元太（8069 TT）40x 2024 PE估值水平较低 [5] - 公司当前新业务进展顺利，产品竞争力优异，未来新产品放量后盈利和估值水平或将显著提升，估值或可高于同业水平 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 深圳莱宝高科技股份有限公司成立于1992年7月21日，是专业研发和生产平板显示上游材料及触控器件的龙头厂商，2007年1月12日在深圳证券交易所上市（002106） [8] - 公司主导产品包括中小尺寸（10英寸以下为主）平板显示器件用ITO导电玻璃、彩色滤光片（CF）、TFT-LCD面板和电容式触摸屏（目前以中大尺寸产品为主，10-27英寸） [8] - 公司2023年已实现多款中尺寸彩色微电腔电子纸显示器件（MED）的样品制造，并开始在整机品牌客户验证推广销售 [8] - 公司也完成了面板级玻璃封装载板的样品制造，业务未来发展空间广阔 [8] 主营业务 - 电容式触摸屏（占FY23营收92.3%）：公司拥有国内目前唯一一条批量生产的第5代触摸屏生产线，包括全贴合电容式触摸屏（中大尺寸10-27英寸为主）以及一体化电容式触摸屏（单体），研发并量产采用多种柔性载板的SFM结构、AOFT结构的触摸屏新产品 [10] - ITO导电玻璃与TFT-LCD产品（占FY23营收2.2%）：在中高档液晶显示器件用ITO导电玻璃（10英寸以下为主）方面处于市场领先地位 [10] - 彩色滤光片、触摸屏面板与盖板玻璃（占FY23营收2.6%）：彩色滤光片以自用为主 [10] - 中尺寸TFT-LCM（占FY23营收1.3%） [10] - 其他：一体化计算机（AIO PC）用触摸屏产品 [10] 未来业务 - MED电子纸应用前景广阔，产品力优异：2022年建立中尺寸MED模组的中试线，已制作出多款样品正在进行客户验证推广使用 [3] - 面板级玻璃封装载板：玻璃基板由于更好的稳定性、导热性、平整度及通孔密度等，有望代替目前主流有机载板（如ABF载板），成为CPU/GPU的先进封装载板材料 [4] - 公司利用已有的2.5代TFT-LCD面板线及采购必要设备，已自主/合作设计并制作出多款玻璃封装载板的测试样品，其中包括可应用于Mini/MicroLED显示的玻璃封装载板（MIP）以及可与CPU/GPU等芯片配套的具有TGV的面板级玻璃封装载板（PLP） [4] 财务分析 - 公司公告2024年前3季度收入为RMB44.14亿元，同比+4.5%，净利润3.09亿元，同比+2% [5] - 公司目前处于业务转型阶段，传统电容屏及TFT-LCD面板业务销量和单价承压，MED电子纸和面板级玻璃封装载板等新业务仍处于样品阶段等待放量 [48] - 公司FY24/25在Wind未有一致预测，3Q24 BPS 7.7元对应1.5x PB，处于同业合理估值水平 [48] - 假设4Q净利润与3Q持平则FY24全年净利润约4亿元，对应21x 2024 PE，对比电子纸同行如元太（8069 TT）40x 2024 PE估值水平较低 [48] 电子纸行业概况 - 电子纸是一种显示技术，也称为电子墨水（E-ink），不需要背光源而是利用环境光「反射」 (reflective)，相较于一般背光模组或自体发光的显示器，具有轻薄、护眼、高对比度、可视角广等特性 [19] - 电子纸现在已广泛被应用在电子书、电子看板、数位标签、公车站牌等地方 [19] - 电子纸显示器的市场规模正快速增长，根据研究机构GMI预估，电子纸2032年将增至90亿美元，期间CAGR为14.5% [19] - 市场目前以电泳式电子纸（electrophoretic display, EPD）为主流，原理是依据被施加的电场，带电颗粒/胶囊便会根据电极的正负而向上或向下移动，使像素显示出白色或黑色 [19] - 元太(8069 TT)成立于1992年，总部位于新竹。2004年挂牌上柜，2023年营收271亿新台币，营收组合：消费性电子(电子书阅读器、电子纸笔记本)46%、物联网应用及其他(电子货架标签)54% [24] - 元太不断透过并购合作伙伴及竞争对手达成供应链整合，并逐步垄断电子纸中上游，从2005年飞利浦电子纸部门开始，接着2009年并购E-INK开始量产电子墨水、2012年收购同业达意(SiPix) 取得微杯技术，因此手上握有电子纸核心专利，包括微胶囊、微杯、黑白墨水等，使其能够持续技术研发以拓展多元的市场应用，如三/四色电子墨水、彩色电子纸等 [24] - 元太由于近乎垄断的行业地位，而享有约50%的毛利率，除电子薄膜、电子墨水及模组的本业销售外，公司也有固定的业外权利金收入 [24] - 元太持续运用其行业地位协助推展新规格及新产品导入，如彩色阅读器、四色电子标签，也持续发展大尺寸数位看板业务 [24] - 元太现阶段掌握绝大部分客源与业务，产品开发多元，供应链完整且达到经济规模的量产，对手短时间难突围 [24] 莱宝高科MED电子纸项目 - 微电腔显示（ Micro Electric-Chamber Display，简称"MED"，又称"电浆显示"）属于微腔电子纸显示器件的类别，为电子纸的类型之一，是一种依靠反射环境光实现信息显示的反射式显示器件，无需背光源和偏光片，可实现双稳态（显示静态画面不耗电，仅在切换画面瞬间耗电）、纯反射、全彩色化电子纸、类纸张、高对比度、高分辨率、窄边框显示具有本质护眼、超低功耗、轻薄、户外观阅舒适等显著优点，但彩色显示画质不如TFT-LCD和AMOLED等主流显示面板，产品主要定位于彩色电子纸市场，涵盖大、中、小全尺寸系列，可应用于电子标签、彩色电子书包、彩色电子书阅读器、电子纸平板、扩展显示器、护眼显示器、电子看板、电子公交站牌、电子信息牌、电子白板、公共显示等多种终端应用领域 [26] - 该MED项目于2023年10月启动，预计建设期24个月。总投资90亿元其中注册资本为55亿元由莱宝高科出资30亿元及浙江湖州南浔地方政府出资25亿元，另35亿元来自银团贷款。新建玻璃载板月投片量18万平方米，制作产品尺寸涵盖7.8英寸至55英寸的微电腔显示屏（含触控显示一体化产品，属于微腔电子纸显示器件的类别，以代表尺寸12.3英寸折合月产320万块或以代表尺寸31.2英寸折合月产50万块）的生产线 [27] - 公司利用现有2.5代TFT-LCD面板产线已自主掌握MED的驱动背板、反射式彩膜、灌浆、成盒、模组组装等全制程制作工艺技术并具备小尺寸MED产品量产能力 [27] - 公司2022年建立中尺寸微电腔显示（MED）模组的中试线，已制作出多款微电腔显示屏的产品，正在进行客户验证推广使用 [27] - MED产品中的关键材料电浆已取得无锡威峰科技20年MED专利长期授权许可和电浆材料长期供应保障 [27] - 公司预计项目量产后年均营收可达91.6亿元 [27] - 公司中尺寸MED产品已成功制作出多款样品，2025年将小批量生产。如上图所示，公司MED样品在色彩饱和度上显著优于元太电子纸产品，提供了更好的显示视觉效果，未来量产后可大范围运用于电子书等产品 [30] 扇出型面板级封装（FOPLP）行业概况 - 伴随人工智能、高性能计算的发展，未来封装工艺的发展方向正在转向FOPLP（Fanout panel-level packaging，扇出型面板级封装） [31] - 其中，扇入型（Fan-in）封装将芯片的I/O引脚控制在die的面积区域内，扇出型（Fan-out）封装将芯片的I/O口向外引出 [31] - 我们认为，针对多引脚、高密度封装，扇出是最好的解决方法之一 [31] - 晶圆级封装（WLP，Wafer-level packaging）一直用直径为200mm或300mm晶圆片作为Carrier进行封装，但由于最后的封装体是矩形的，圆形硅片不能提供最高的加工效率和最有效的面密度，而越大的芯片面积，圆形基板的使用效率越低 [31] - 因此直接在更大面积的矩形面板上进行FOPLP将在性能的基础上有效降低成本 [31] - 根据Yole数据，FOWLP（Fanout wafer-level packaging，扇出型晶圆级封装）的面积利用率<85%，而FOPLP的面积使用率>95% [31] - 当晶圆级封装从200mm过渡到300mm，节省成本约25%；而从300mm晶圆过度到面板级封装，则能节约66%成本 [31] 玻璃载板的优势 - 玻璃载板由于其优越的电气性能和机械性能开始代替传统的有机材料载板 [35] - 玻璃载板拥有比传统载板更高的尺寸稳定性、表面平整度、和温度稳定性，使其有更高的通孔密度（是传统有机载板的10倍），更好的RDL布线，并且能更好的保障封装内元件的长期稳定性 [35] - 玻璃材料拥有低介电常数与高电阻率，能带来更快的信号传输并减少传输损耗 [35] 莱宝高科面板级玻璃封装载板 - 公司利用已有的2.5代TFT-LCD面板线及采购必要设备，已自主/合作设计并制作出多款玻璃封装载板的测试样品，其中包括可应用于Mini/MicroLED显示的玻璃封装载板（MIP）以及可与CPU/GPU等芯片配套的具有TGV的面板级玻璃封装载板（PLP），目前尚未量产 [42] - 莱宝玻璃载板有望用于CPU/GPU领域，替代目前主流的有机载板（如ABF载板） [42] - 其中每块载板含6.7万个TGV玻璃通孔，能够链接上层的芯片和下方的PCB板，相比传统有机载板有更好的稳定性、导热性、平整度及通孔密度，芯片容量更大 [42] - 同时公司也生产出玻璃材质的FCBGA封装基板样品也可用于CPU/GPU芯片封装 [44]

行业投资评级 - 报告对具身智能（EAI）行业给予积极的投资建议，认为其是推动通用人工智能（AGI）发展的关键技术，具有广阔的应用前景 [5] 报告的核心观点 - 具身智能（EAI）构建新概念，相关政策推动技术发展 [2] - 从模拟、感知、交互三方面训练具身智能 [3] - 具身智能产品多样，覆盖广阔市场 [4] - 具身智能（EAI）是推动通用人工智能（AGI）发展的关键技术，具有广阔的应用前景 [5] 根据相关目录分别进行总结 发展路线：EAI构建新概念，相关政策推动技术发展 - 具身智能（Embodied AI）最初由艾伦·图灵于1950年提出，通过"具身图灵测试"验证智能体是否能处理物理世界的复杂性 [16] - 上海和北京等地陆续出台政策，推动智能机器人和制造业的高质量发展，上海目标到2025年实现行业标杆企业的建立 [18] 技术背景：从模拟、感知、交互三方面训练EAI - 模拟器在训练具身智能中扮演重要角色，通过提供逼真的虚拟环境进行算法开发和模型训练 [23] - 具身感知让智能体理解物理世界中的视觉推理和空间，技术包括视觉同步定位与绘图（vSLAM）和3D视觉定位 [23] - 具身交互强调智能体在物理或模拟空间中与环境和人类的互动能力，典型任务如具身问题解答（EQA） [23] 应用场景：具身智能产品多样，覆盖广阔市场 - 固定式机器人因其高精度和稳定性，广泛应用于实验室自动化、教育和工业制造 [4] - 轮式机器人在物流、仓储和安全检查中表现优异，而履带式机器人适用于农业、建筑和军事等复杂地形 [4] - 四足机器人因其稳定性和适应性，广泛用于复杂地形探索、救援任务和军事行动 [4] - 人形机器人在服务业、医疗保健和协作环境中日益普及，应用于智能交互、精密制造和医疗手术等领域 [4] 潜在标的：美国商业化更为成熟，中国仍需探索 - Figure AI专注于人形机器人领域，并与汽车厂商合作，其旗舰产品Figure01是全球首款商业化的自主人形机器人 [118] - 特斯拉Optimus人形机器人现已具备在工厂内执行任务的能力，并在多项技术上取得了显著提升 [127] - 宇树科技是一家世界知名的民用机器人公司，专注于消费级、行业级高性能通用足式/人形机器人及灵巧机械臂的自主研发、生产和销售 [132] - 中科创达将基于Arm技术赋能下一代多模态智能机器人 [142] - 有鹿机器人引入"通用智能大脑"概念，推出了基于LPLM-10B的通用具身大脑产品Master 2000 [146] - 科大讯飞打造全球领先的智能交互机器人开放创新平台，为机器人产业提供通用化的智能应用服务 [155] - 海康威视是面向全球的机器视觉和移动机器人产品及解决方案提供商，业务聚焦于工业物联网、智慧物流和智能制造 [165] - 比亚迪电子基于英伟达Isacc机器人开发平台打造自主移动机器人，为工厂提供全面物流解决方案 [168]

行业投资评级 - 报告未明确提及具体的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 马来西亚作为东盟创始成员国，经济相对发达，第三产业对GDP的贡献最大 [5] - 马来西亚是东盟第四大消费市场，人均消费支出仅次于新加坡，消费意愿强，人口结构优 [1] - 马来西亚零售市场以现代渠道为主导，电商渠道增速最快 [1][36] - 马来西亚是天然气世界主要出口国，农产品贸易总体顺差，机电设备顺差扩大的趋势延续 [1][72] - 马来西亚证券市场始于1960年，目前的马来西亚证券交易所（Bursa Malaysia）共有1029家上市公司，市值共4573亿美元 [1] 经济 - 马来西亚是东盟创始成员，经济相对发达，2022年人类发展指数位于"相当高"区间 [5] - 2023年马来西亚GDP约3995亿美元，占东盟总量的11%，预计2024-25年增速仍将达到4.4% [5] - 马来西亚经济重心逐渐由第二产业向第三产业切换，2023年第一/二/三产业占GDP比重各约6%/36%/57% [1][16] 消费 - 2023年马来西亚居民消费总量2392亿美元，是东盟第四大消费市场；人均消费支出7166美元，在东盟仅次于新加坡 [1] - 促进马来西亚消费增长的因素主要有：居民收入水平相对较高且消费意愿强；城市化率高，人口年龄结构相对年轻化；基础设施建设较为完善，营商环境优越；清真消费市场领导者 [1][31][34][35] 零售渠道 - 2023年马来西亚零售市场规模约561亿美元，现代渠道占比73%，电商渠道占比11% [1][36] - 现代渠道中专卖店/便利店/超市/百货/大卖场渠道占总额各约55%/6%/3%/5%/4%，便利店和电商是增长相对较快的渠道 [1][39] - 马来西亚消费者在线下渠道消费的倾向相对较高，电商发展速度在疫情期间相对落后于东盟其他主要国家 [51] 本地供应及进出口情况 - 马来西亚是世界主要天然气出口国，出产铝土矿，锡矿和锰矿等矿产；农产品贸易总体顺差，其中出口以食用植物油为主，进口以谷物和畜产品为主 [1][72] - 2023年马来西亚进口额2725亿美元，出口额3205亿美元，贸易顺差达480亿美元 [1] - 马来西亚是中国在东盟第二大贸易伙伴、第二大出口市场和第一大进口来源国，2023年中国-马来西亚双边贸易额约1900亿美元 [1][82] 资本市场表现及重点上市公司简析 - 马来西亚证券市场始于1960年，目前的马来西亚证券交易所（Bursa Malaysia）共有1029家上市公司，市值共4573亿美元 [89] - 年初以来，马来西亚必选消费收涨13.9%，跑赢大盘8.1pct；可选消费收涨4.7%，跑输大盘1.1pct [90] - 重点上市公司包括SD Guthrie（SD Plantation）、Nestle Malaysia、MR DIY Group、Genting等 [94][96][99][104]

日本经验 - 90年代日本宽财政对企业盈利拉动效果弱化，产能周期下行，库存周期弹性小[3] - 12年后日本强有力刺激政策带动经济走出通缩，企业进入扩产周期，库存周期和盈利弹性增强[3] - 产能周期上行期，企业收入和利润增速稳健上行，ROE中枢上移[3] 中国经验 - 08年金融危机后，“四万亿”政策拉动企业产能周期迅速回升，库存增速大幅反弹[4] - 16年后中国经济走出物价下行状态，工业企业进入产能上行周期，库存和盈利回升弹性改善[4] - 产能周期下行期，企业盈利长期下滑；产能周期上行期，企业盈利趋势性改善[4] 当前A股盈利预测 - 财政政策持续加码，25年全A非金融归母净利同比或达20%[2] - 财政政策规模有限，25年全A非金融归母净利同比或达10%[2] - 当前A股处于产能和库存周期底部，盈利增速仍有待改善[5] 风险提示 - 财政政策力度不及预期[6] - 历史规律不代表未来[6]

公司投资评级 - 维持优于大市评级 [1] 报告的核心观点 - 24Q3业绩超预期，Q4将实现GAAP盈利，预计2024E全年Non-GAAP净利润实现扭亏为盈 [1] - 2025年激光雷达出货量将达百万，ADAS激光雷达在前装乘用车市场的份额保持领先 [1] - 目标价7.2美元/股，维持"优于大市"评级 [1] 24Q3业绩点评 - 实现营收5.39亿元，同比增长27%，环比增长32%，大幅超出公司管理层指引上限 [1] - 毛利率达47.7%，超市场预期，得益于成本优化、规模效应及额外的NRE服务贡献 [1] - GAAP净亏损环比缩窄至7000万元 [1] - 激光雷达产品总交付量达13.4万台，同比增长183%，其中ADAS交付13万台，占比97% [1] 24Q4及未来展望 - 公司指引Q4激光雷达交付量超20万台，对应收入接近1亿美元，毛利率超过40% [1] - 预计Q4单季度在一笔海外客户NRE项目收入的带动下，GAAP净利润将达到2000万美元 [1] - 2025年目标实现100万颗激光雷达出货，主力客户包括理想、小米、BYD、极氪、零跑、长安、长城等国内头部汽车品牌 [1] - 海外拓展方面，已与5家全球领先的OEM厂商达成设计合作协议，其中包括4家合资车企 [1] - 2024-2026年收入预计分别为20.71/32.67/42.57亿元，目标价基于2025年2.0x PS，对应目标价7.2美元/股 [1] 盈利预测 - 2023-2026年营业收入分别为18.77/20.71/32.67/42.57亿元，同比增长56%/10%/58%/30% [1] - 2023-2026年净利润分别为-4.76/-1.06/0.69/3.02亿元 [1] - 2023-2026年稀释每股收益(Rmb)分别为-3.81/-0.82/0.53/2.31 [1] - 2023-2026年毛利率分别为35.2%/43.1%/40.6%/41.9% [1] - 2023-2026年ROE分别为-14.7%/-2.9%/1.9%/7.7% [1] - 2023-2026年P/E分别为n.m./n.m./94/22 [1] 财务报告分析和预测 - 2022-2026年总收入分别为12.03/18.77/20.71/32.67/42.57亿元，同比增长67%/56%/10%/58%/30% [6] - 2022-2026年营业利润分别为-3.78/-5.72/-2.07/0.11/2.88亿元 [6] - 2022-2026年净利润分别为-4.76/-1.06/0.69/3.02亿元 [6] - 2022-2026年总资产分别为38.39/56.63/59.42/67.23/75.41亿元 [6] - 2022-2026年总负债分别为9.98/18.00/21.86/28.99/34.17亿元 [6] - 2022-2026年股东权益分别为28.42/38.62/37.56/38.24/41.24亿元 [6] - 2022-2026年自由现金流分别为-9.27/-3.49/0.73/1.83/3.35亿元 [6]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [2] 报告的核心观点 - 交通运输行业在2024年11月18日至2024年11月22日期间表现优于大盘，上证综指下跌1.9%，而交通运输指数下跌1.1% [3] - 航空运输、仓储物流、公交、高速公路、跨境物流等子板块表现较好，而铁路运输、港口、公路货运、航运、快递等子板块表现较差 [3] - 航运数据方面，SCFI指数、BDI指数、BDTI指数和BCTI指数在2024年11月22日均有所变化 [4] - 投资策略方面，航空、快递、航运和公路板块均有不同的投资建议和预期 [5] 根据相关目录分别进行总结 一周市场回顾 [3][33] - 上证综指下跌1.9%，交通运输指数下跌1.1% [3] - 子板块表现：航空运输(+3.9%)、仓储物流(+2.9%)、公交(+1.0%)、高速公路(+0.9%)、跨境物流(+0.2%)、铁路运输(-1.7%)、港口(-2.5%)、公路货运(-2.5%)、航运(-2.7%)、快递(-5.6%) [3] 航运观察 [4][40] - SCFI指数收于2160.08点，环比前一期-4.1% [4] - BDI收于1537点，环比前一周-13.9% [4] - BDTI日度指数收于908点，环比前一周+2.0% [4] - BCTI日度指数收于627点，环比前一周+31.4% [4] 近期热点 [4][49] - 浦东机场花园航站楼设计年容量5000万人次 [4] - 辽宁港口集装箱海铁联运加速 [4] - 吉林布局综合立体化冷链物流网络 [4] 投资建议 [5][52] - 航空板块：春运、暑运旺季国内供给、需求同比19年均大幅增长，国际航班进一步修复，预计24年国际航空出行需求将进一步回暖 [5] - 快递板块：5月顺丰、韵达、圆通、申通分别实现单票收入/同比增速为：15.25元/-6.56%、2.03元/-16.80%、2.23元/-3.89%和2.01元/-9.05% [5] - 航运板块：集运方面，受红海事件影响需求向上，24年供需格局恢复支撑运价回升；油运方面，供需面偏紧，盈利中枢有望持续上移 [5] - 公路板块：2024年前三季度，高速公路板块业绩恢复领先于出行链板块，建议关注高速公路板块的较高防御属性与投资价值 [5] 投资建议 [6][53] - 重点关注春秋航空、海航控股、吉祥航空，建议关注顺丰控股、中国国航、圆通速递、韵达股份 [6]

事件 - 特朗普政府成立国家能源委员会（NEC），旨在协调政策并提高美国能源产量，由内政部长、北达科他州州长道格·伯格姆领导[1] 点评 - 国家能源委员会将代表联邦部门和机构，负责许可和监管所有形式的能源，旨在通过削减繁琐的行政审批程序、支持私营部门投资和注重创新，引领美国走向能源主导地位[2] - 道格·伯格姆同时任职内政部和国家能源委员会，预计将进一步提高特朗普政府在能源领域政策实施的效率[2] - 特朗普政府将寻求扩大煤炭、石油、天然气和核能的生产，支持与人工智能发展相关的电力需求，特别是核能（尤其是小型模块化反应堆SMR），并减少对风能和太阳能的支持[2] - 道格·伯格姆在北达科他州州长任期内支持放松能源监管，其能源政治立场与特朗普政府吻合，将积极执行下一届政府的能源政策[2] - 道格·伯格姆作为下一届内政部长的职责包括增加联邦土地和水域的石油、天然气和矿产产量，其领导内政部和国家能源委员会将进一步提高政策实施效率[2] 特朗普政府的能源政策 - 特朗普政府对能源行业过多的官僚作风和过度监管表示不满，成立NEC旨在统一和协调联邦政府的能源战略，可能弱化FERC的监管审批权力，促进核能和天然气等能源的发展[3] - 预计特朗普政府将弱化环境保护法规和政策，退出《巴黎气候协定》，减少对风能和太阳能的支持，削减相关补贴和激励措施，同时放松对石油、天然气和煤炭行业的监管，鼓励国内能源生产，并增加对核能（特别是SMR）的政策和资金支持[3] - 尽管煤炭和石油能源在特朗普任期内得到支持，但其长期衰退趋势不变，因此看好美国核能和天然气能源的短期与长期发展[3] 投资建议 - 推荐关注美国数据中心AI工业设备、服务与能耗企业：Vistra、Talen Energy、GE Vernova、Mitsubishi Heavy Industry、Cummins、CAT、Quanta[4]

公司投资评级 - 匠心家居（301061）的投资评级为"优于大市"，目标价为63.54元 [5] 报告的核心观点 - 匠心家居2024年前三季度实现营业收入18.49亿元，同比增长27.13%；归母净利润4.31亿元，同比增长33.56%；扣非归母净利润3.91亿元，同比增长39.03% [2] - 2024Q3营业收入6.42亿元，同比增长26.12%；归母净利润1.46亿元，同比增长19.89%；扣非归母净利润1.34亿元，同比增长24.35% [2] - 毛利率稳定提升，但汇率波动导致财务费用增加 [3] - 海外业务增长势头不减，持续推进海外自主品牌建设 [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为5.32亿元、6.26亿元和7.48亿元，同比增长30.5%、17.8%和19.5% [5] 根据相关目录分别进行总结 公司2024Q3经营情况 - 2024年前三季度实现营业收入18.49亿元，同比增长27.13%；归母净利润4.31亿元，同比增长33.56%；扣非归母净利润3.91亿元，同比增长39.03% [2] - 2024Q3营业收入6.42亿元，同比增长26.12%；归母净利润1.46亿元，同比增长19.89%；扣非归母净利润1.34亿元，同比增长24.35% [2] 毛利率和费用端 - 2024年前三季度销售净利率和销售毛利率分别为23.30%和33.72%，分别同比+1.13pct和+1.68pct [3] - 2024Q3销售净利率和销售毛利率分别为22.66%和34.65%，分别同比-1.17pct和+1.56pct [3] - 2024年前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为2.98%、3.43%、4.92%和-2.63%，分别同比+0.45pct、+0.06pct、-0.85pct和-0.17pct [3] - 2024Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为2.75%、3.22%、5.14%和0.06%，分别同比+0.21pct、-1.28pct、-0.37pct和+3.64pct [3] 海外业务和自主品牌建设 - 2024年前三季度前10大客户均为美国客户，其中70%为零售商，除一家客户外，其余客户的采购额均有所增长，增幅从4.33%到316.62%不等 [4] - 其中3家客户的采购额增幅超过50%，更有2家超过200% [4] - 前30大客户中有26家保持了业务增长 [4] - 截至2024年前三季度，已在美国零售商客户的门店内建成了150多个中小规模的店中店，到2025年一季度，计划建成接近甚至超过500家的MOTO Gallery [4] 盈利预测与评级 - 预计2024-2026年归母净利润分别为5.32亿元、6.26亿元和7.48亿元，同比增长30.5%、17.8%和19.5% [5] - 当前收盘价对应2024-2025年PE为16.90和14.35倍 [5] - 给予公司2024年20倍PE估值，对应目标价63.54元，给予"优于大市"评级 [5] 财务报表分析和预测 - 2023年营业收入1921百万元，2024E-2026E分别为2450百万元、3036百万元和3634百万元，同比增长31.4%、27.5%、24.0%和19.7% [6] - 2023年净利润407百万元，2024E-2026E分别为532百万元、626百万元和748百万元，同比增长21.8%、30.5%、17.8%和19.5% [6] - 2023年全面摊薄EPS为2.43元，2024E-2026E分别为3.18元、3.74元和4.47元 [6] - 2023年毛利率为34.0%，2024E-2026E分别为33.8%、33.3%和34.0% [6] - 2023年净资产收益率为13.6%，2024E-2026E分别为15.8%、16.6%和17.5% [6] 分业务盈利预测 - 智能电动沙发2023年销售收入1426百万元，2024E-2026E分别为1946百万元、2530百万元和3128百万元，同比增长46.3%、36.5%、30.0%和23.6% [9] - 智能电动床2023年销售收入287百万元，2024E-2026E分别为293百万元、296百万元和296百万元，同比增长5.0%、2.0%、1.0%和0.0% [9] - 配件2023年销售收入187百万元，2024E-2026E分别为189百万元、189百万元和189百万元，同比增长2.8%、1.0%、0.0%和0.0% [9] - 其他2023年销售收入22百万元，2024E-2026E均为22百万元，同比增长-33.4%、0.0%、0.0%和0.0% [9] 同类公司对比估值表 - 麒盛科技（603610.SH）主营电动床的研发、生产、销售，收盘价9.87元，2024E PE为18.8倍 [9] - 恒林股份（603661.SH）主营办公椅、沙发、按摩椅等的研发、生产与销售，收盘价33.26元，2024E PE为9.4倍 [9] - 永艺股份（603600.SH）主营办公椅和按摩椅椅身的研发、设计、生产与销售，收盘价11.59元，2024E PE为11.7倍 [9] - 顾家家居（603816.SH）主营客厅及卧室家具产品的研究、开发、生产与销售，收盘价26.90元，2024E PE为11.5倍 [9] - 喜临门（603008.SH）主营床垫等家具的设计、研发、生产、销售，收盘价17.44元，2024E PE为13.0倍 [9] - 梦百合（603313.SH）主营记忆绵床垫等系列产品的研发、设计、生产、销售、营销，收盘价7.04元，2024E PE为37.9倍 [9] - 平均2024E PE为17.0倍 [9] 公司基本情况 - 主要从事智能电动沙发、智能电动床及其核心配件的研发、设计、生产和销售 [11] - 是江苏省家具行业协会副会长单位 [11] - 拥有MotoMotion、MotoSleep、HHC、Yourway等具有一定国际知名度的自主品牌 [11] - 已与Ashley Furniture、Pride Mobility、HomeStretch、Raymours Furniture、R.C.Willey等国际知名家具企业建立了良好的长期业务合作关系 [11] - 正积极拓展国内市场 [11] 股东情况 - 李小勤持股43.35% [12] - 宁波梅山保税港区随遇心蕊投资有限公司持股24.15% [12] - 宁波明明白白企业管理合伙企业(有限合伙)持股3.94% [12] - 常州清庙之器企业管理咨询合伙企业(有限合伙)持股2.06% [12] - 徐梅钧持股1.50% [12] - 中国工商银行股份有限公司-兴全绿色投资混合型证券投资基金(LOF)持股1.36% [12] - 中国工商银行股份有限公司-易方达价值精选混合型证券投资基金持股0.89% [12] - 李文北持股0.56% [12] - 中国工商银行股份有限公司-汇添富民营活力混合型证券投资基金持股0.42% [12] - 中国工商银行-汇添富均衡增长混合型证券投资基金持股0.27% [12] - 合计持股78.50% [12]

报告行业投资评级 - 报告对日本可选消费和必需消费行业进行了跟踪分析，重点关注零售增速放缓和食品饮料需求改善的情况 [2] 报告的核心观点 - 三季度GDP同比增长0.3%，环比增长0.2%，私人消费环比增长0.9% [2] - 10月日本消费者信心指数下跌至36.2，创5个月以来新低 [2] - 9月实际工资同比下降0.4%，连续第二个月下降 [2] - 10月通胀率降至2.3%，为今年1月以来的最低水平 [2] - 9月家庭实际消费支出减少1.1% [2] - 9月日本零售销售同比增长0.5%，低于市场预期的2.3%，增速为2022年以来最低 [2] - 9月日本百货商店销售额同比减少0.7%，是自2022年2月以来首次负增长 [2] - 10月食品饮料需求逐渐向好，必需品零售和药妆同店收入同比均有增长 [2] - 10月可选消费受天气影响，冬装需求下降，百货商店销售额时隔32个月首次负增长 [2] - 10月消费子版块多数下跌，必选消费和可选消费中多个子行业收跌 [2] - 建议重点关注海外业务占比较大的日本消费公司，如ASICS、PPIH、迅销集团和朝日集团 [2] 宏观 - 三季度GDP同比增长0.3%，环比增长0.2%，私人消费环比增长0.9% [4] - 10月日本消费者信心指数下跌至36.2，创5个月以来新低 [4] - 9月实际工资同比下降0.4%，连续第二个月下降 [4] - 10月通胀率降至2.3%，为今年1月以来的最低水平 [6] - 9月家庭实际消费支出减少1.1% [9] - 11月22日，石破茂内阁批准了一项价值21.9万亿日元的经济刺激计划，包括向低收入家庭提供现金补助等 [9] 行业 - 9月日本零售销售同比增长0.5%，低于市场预期的2.3%，增速为2022年以来最低 [12] - 9月日本百货商店销售额同比减少0.7%，是自2022年2月以来首次负增长 [12] - 10月服装零售和百货店增速继续放缓，主要由于高温天气使冬装销售疲软 [12] 必选消费 - 9月日本食品与饮料零售销售额约40370亿日元，同比增长0.5% [13] - 永旺零售10月同店销售收入同比-1.5%，是5个月来首次同比下降 [13] - 711日本便利店10月同店销售收入同比+0.4%，客流量+0.1%，客单价+0.3% [13] - PPIH10月本土同店销售收入同比+3.9%，客流量-0.4%，客单价+4.4% [13] - 9月日本药品与洗浴用品零售销售额约14440亿日元，同比-0.7% [14] - Matsukiyo Cocokara 10月同店销售收入同比-0.1%，客流量-1.6%，客单价+1.6% [14] - Welcia 10月同店销售收入同比+1.0%，客流量+0.1%，客单价+0.9% [14] - 9月日本两人及以上家庭软饮料平均支出约5720日元，同比-1.7%，软饮料CPI同比+3.5% [18] - 10月麒麟/三得利/朝日软饮料销量同比+1%/持平/-6% [18] - 9月日本两人及以上家庭酒类平均支出约3605日元，同比-12.0%，酒类CPI同比+0.7% [19] - 10月朝日啤酒本土收入同比增加6%，Super Dry销量同比-7% [19] - 麒麟啤酒本土销量同比增加36%，其中一番榨销量同比+10% [19] - 朝日集团烈酒10月收入同比+14%，年初至今收入同比+11% [19] - 无酒精酒类10月收入同比+32%，年初至今收入同比+25% [19] - 9月日本两人及以上家庭肉制品/乳制品/调味品/预制菜平均支出同比+0.5%/-1.3%/+3.4%/+2.7%，CPI分别同比+4.1%/-0.3%/+1.6%/+2.1% [20] 可选消费 - 9月日本两人及以上家庭外食平均支出约14790日元，同比+12.5%，餐饮CPI同比+3.3% [27] - 10月萨莉亚/Toridoll/Food&Life/食其家/Skylark/麦当劳同店收入同比分别+17.4%/+13.4%/+12.0%/+9.2%/+7.0%/+2.3% [27] - 9月日本两人及以上家庭服装平均支出约7721日元，同比+20.3%，服装CPI同比+2.7% [30] - 10月ABC-MART/岛村服饰/优衣库/Workman同店销售收入同比+6.3%/-3.7%/-7.5%/-15.6% [30] - 9月日本全国百货商店销售额同比减少0.7%，是自2022年2月以来首次负增长 [34] - 10月丸井/高岛屋/三越伊势丹收入同比+9.6%/+3.6%/+1.7% [34] - 10月良品计划/Nitori同店销售同比+18.6%/-5.8% [34] - 今年1-10月累计入境日本的中国游客人数同比增长超过200% [40] - 2024年国庆期间，中国航线的预订旅客人数与2023年同期相比增加了23%，约为15800人次，与2019年相比已恢复到了70% [40] - 三季度中国游客在日本旅游的人均开销为26.7万日元，其中购物/住宿/饮食/交通/娱乐费用占比分别为36.8%/30.6%/19.6%/8.7%/4.3% [40] - 访日中国游客人均购物开销为9.8万日元，远高于美国、新加坡和韩国等国家的游客 [40] 股市 - 10月东证指数服务业/食品饮料/零售业/纺织服装分别+2.7%/+0.9%/-1.6%/-1.8% [2] - 必选消费中，日用品零售/软饮料/食品零售收跌5.2%/3.6%/3.5% [2] - 可选消费中，鞋履/百货商店收跌11.1%/4.2% [2] - 食品饮料/商社及批发/零售ETF分别净流入231/-723/-1338万美元 [2] - 商社及批发/零售/食品饮料自2014年以来的PE历史分位数为72%/22%/22% [2] 涨跌幅度 - 10月银行业（+5.4%）、医药品（+4.7%）、电力及燃气业（+4.4%）涨幅居前，钢铁（-4.3%）、批发业（-3.9%）和纸浆造纸（-3.4%）跌幅靠前 [50] - 消费板块，服务业/食品饮料收涨2.7%/0.9%，纺织服装/零售业收跌1.8%/1.6% [50] - 10月消费子行业多数收跌，必选消费和可选消费中多个子行业收跌 [52] 资金流向 - 10月Topix-17系列ETF中，运输及物流ETF（+1383万美元）、建筑及材料ETF（+1285万美元）、汽车及运输机ETF（+1169万美元）净流入排名前三，机械ETF（-2198万美元）资金净流出最多 [55] - 消费板块，零售/商社及批发ETF分别净流出1338/723万美元，食品饮料ETF净流入231万美元 [55] 估值水平 - 截至2024年10月31日，Topix-17行业中，PE（TTM）历史分位数处于2014年以来10%以下的行业有医药品（1%）和汽车（6%） [59] - 历史分位数处于2014年以来80%及以上的有3个 [59] - 商社及批发的PE历史分位数为72%（11.7x），在17个行业中排名第5名 [59] - 零售的PE历史分位数为22%（21.6x），在17个行业中排名第13名 [59] - 食品饮料的PE历史分位数为22%（19.0x），在17个行业中排名第14名 [59] - 在东证指数消费板块重点个股中，PE（TTM）历史分位数排名最高的有Skylark（89%），Seven & I控股（87%），花王（84%） [65] - PE（TTM）历史分位数处于2014年以来10%以下的有可果美（1%），东洋水产（2%），高岛屋（5%），三得利（5%），三越伊势丹（8%） [65]