经济和融资数据分析 - 9月经济和融资总体仍偏低位运行，融资结构上延续了前几个月"政府债+票据"为主要贡献项的结构[2] - 24日以来系列稳增长政策陆续发布落地，包括逆回购降息20bp、存量房贷降息、部分核心城市放松限购[2] - 预期在系列降成本、扩信用、稳预期政策配合发力下，四季度融资数据有望出现边际修复[2] - 财政增量政策下，政府债融资有望继续支撑社融总量；地产市场短期回暖，或也能减轻居民部门融资产生的拖累[2] 政策影响分析 - 9月24日新一轮稳增长政策宣布加码[2] - 系列降成本、扩信用、稳预期政策有望推动四季度融资数据边际修复[2] - 财政增量政策和地产市场短期回暖有望支撑社融总量[2] 风险提示 - 政策力度不及预期[2] - 房地产走势的不确定性[2]

国内ESG政策动态 - 国务院办公厅印发《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》，明确提出将碳排放指标纳入国民经济和社会发展规划[8] - 中共中央、国务院印发《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》，提出到2030年和2035年的绿色转型目标[9] - 央行等八部门发布《关于进一步做好金融支持长江经济带绿色低碳高质量发展的指导意见》[10] 海外ESG政策动态 - 欧盟委员会发布了关于实施《欧盟企业可持续发展报告指令》（CSRD）的常见问题解答[12] - 新西兰调整排放交易系统（NZ ETS），可供拍卖的单位数量减少[13] ESG金融产品发展 - ESG基金存量规模基本持平，新增规模处历史中位水平[21,22] - 绿色债券发行规模出现提升[25] - ESG银行理财产品尚处起步阶段，发行数量维持高位[26,27] ESG投资表现 - 国内ESG指数涨幅大幅领先全球[29,30] - ESG基金整体大幅上涨，平均季度涨跌幅为10.7%[31] - ESG债券长期债和地方政府债表现更佳[33,34] ESG评级与企业特征 - 低ESG评级个股具备超额收益[35,36] - 大市值和超大市值公司ESG表现较前有所回升[37,38] - 不同ESG得分公司估值差异有所收敛[38,39] - 低ESG评级个股24Q2盈利表现较弱[39,40,41]

报告行业投资评级 - 报告未提及行业整体的投资评级 [2] 报告的核心观点 - 某国有超大型银行近日在内部下发了有关上市公司及大股东回购增持和战略投资股票的贷款产品的征求意见稿 [3] - 该贷款产品面向的融资主体包括上市公司及其持股5%以上的大股东,符合该行内部评级要求且不存在重大偿债风险等 [3] - 贷款年限1-3年,年利率不低于2.25% [3] - 相关内部细则预计最快将于本月底前出台,已有多家上市公司及股东方咨询或有意向申报 [3] - 部分股份行已设置了50亿元市值以上的门槛 [3] 分析师观点 - 新增资金支持资本市场进行回购,有助于提升整体资本市场的估值水平,对资本市场情绪也起到积极作用 [4] - 商业银行在符合监管要求的前提下,仍会把控风险作为首要考虑,关注借款人的财务状况、质押比例、负面舆情等 [4] - 优先获得授信额度的可能是重要股票指数成分股、银行原有优质客户 [4] - 可能在还款关键节点、还款来源方面做一定的设置 [4] 风险提示 - 政策落地不及预期 [5]

行业投资评级 报告给予行业"优于大市"的投资评级。[4][5] 报告的核心观点 1) 国家数据局发布《公共数据资源授权运营实施规范（试行）》(公开征求意见稿),释放积极鼓励信号。[2][5] 2) 政策规则迅速落地,有望加速公共数据授权运营的实质性推进。[5] 3) 运营机构应以招标等方式确定,运营期限不超过5年。[6] 4) 公共数据运营或以分业经营形式开展,避免运营机构与其他数据再开发机构的利益冲突。[6] 5) 强调数据安全管理,保证数据"可用不可见"。[7] 行业分析 1) 报告建议关注云赛智联、上海钢联、中科江南等相关公司。[7] 2) 报告提示政策落地不及预期、行业应用不及预期、技术发展不及预期等风险。[8]

报告行业投资评级 - 报告未提供行业投资评级 [无] 报告的核心观点 - 保守情形下的未雨绸缪。截至 24Q2，六大行核心一级资本充足率从高到低排序分别为：建设银行 14.01%，工商银行 13.84%，中国银行 12.03%，农业银行 11.13%，交通银行 10.30%，邮储银行 9.28%。我们认为工商银行、建设银行当下的核心一级资本充足率足够支撑潜在的规模增速，而本次核心一级资本的补充，更多的是保守情形下的未雨绸缪。[3] - 对现有股东（六大行前十大股东见表 1）而言，短期存在摊薄效应。另一方面，如果以 1 倍 PB 注资，也反映了股东对其价值的认可。[3] 行业概况 - 2008-2023 年社融和名义 GDP 同比增速 [5] - 2008-2024Q2 国有大行总资产增速 [6] - 24Q2 国有大行核心一级资本充足率情况 [7] - 国有大行前十大股东情况 [8]

公司概况 - 公司是全球化肥助剂与化肥行业头部企业之一,主要从事农化助剂与肥料业务、生物农业业务以及数字农业业务 [2][5] - 公司致力于实现三大业务板块的资源链接和价值共创,构建"种肥药+生物技术+数字化"的现代农业生态 [5] - 公司营业收入多年持续增长,2020年-2024H1实现营业收入6.45亿元、6.83亿元、8.48亿元、10.49亿元、6.43亿元,分别同比增长10.89%、5.82%、24.09%、23.72%、36.43% [6] - 2024H1扣非后净利润同比增长98.97%,主要由于产品收入及毛利率提升所致 [6] 公司实际控制人及股权结构 - 公司实际控制人为王仁宗先生,通过应城富邦和长江创富间接控制公司33.56%股份 [11][12] 国际化发展战略 - 公司积极实施国际化发展战略,与摩洛哥磷肥龙头OCP合作,在欧洲、非洲、东南亚、前独联体地区市场实现较大增长 [13][14][27] - 公司与OCP设立合资公司香港JV公司,利用与OCP的合作契机,围绕磷化工产业链、助剂产业链、增值肥料产业链与摩洛哥及非洲各国客户展开深入合作 [13][14] - 公司在研发方面,合资香港JV公司在武汉建设武汉JV公司,围绕增值肥料和数字农业领域进行研发,助力公司专有技术和服务的知识产权输出 [14] 行业发展及公司产能扩张 - 我国化肥助剂行业生产规模快速增长,产业集中度不断提高,头部企业通过海外并购、供应链整合等方式打破国外公司的技术壁垒和市场垄断 [16][17] - 随着各种增值肥料的蓬勃发展,化肥行业对助剂的需求也将由以前的功能型助剂向低碳化、绿色化、高效化的新型农化助剂的方向发展 [16][17] - 公司作为行业龙头,积极进行产能扩张,新增化肥防结剂(粉体)产能1.5万吨/年,普通法焦糖产能0.9万吨/年 [17][18] 盈利预测 - 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.10、1.33、1.59亿元,对应EPS分别为0.38、0.46、0.55元/股 [22] - 给予公司2024年24倍PE,对应目标价为9.12元,首次覆盖给予"优于大市"评级 [22] 风险提示 - 市场竞争加剧 - 原材料供应及价格波动 [22]

出口回落 - 9月出口同比增速为2.4%，较8月回落6.3个百分点[3] - 对欧盟、日本、韩国以及英国等主要经济体出口均出现下滑[7] - 机电产品是主要贡献品类，劳动密集型产品是主要拖累[8,9] - 出口数量增速为正的商品数量继续减少，出口价格仍是拖累[10] 进口放缓 - 9月进口总额同比增速为0.3%，较8月继续下行[11] - 自东盟、美国和韩国进口保持正增长，一定程度上与去年基数较低有关[13,14] - 集成电路和大豆进口表现较好[14,15] - 进口数量增长有贡献，价格增长明显拖累[15] 风险提示 - 海外政策超预期 - 地缘风险事件[16]

研究报告 Research Report 15 Oct 2024 南方铜业Southern Copper Corporation (SCCO US) 首次覆盖: 全球铜业巨擘，成本掌控卓越 Global Copper Giant with Excellent Cost Control: Initiation [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------|--------------------------------------------------| | [Table_Info] 首次覆盖优于大市 \n评级 | Initiate with OUTPERFORM \n优于大市 OUTPERFORM | | 现价 | US$117.64 | | 目标价 | US$155.10 | | 市值 | US$92.41bn | | 日交易额 (3 个月均值 ) | US$118.69mn | | 发行股票数目 | 785.53mn ...

公司投资评级 - 报告未明确提及具体的投资评级 [序号] 报告的核心观点 - 键邦股份是高分子材料环保助剂领域的龙头企业，通过积极扩产赛克等产品，预计将带来高速增长 [1] - 公司主要产品包括赛克、钛酸酯、DBM、SBM、乙酰丙酮盐等，广泛应用于PVC塑料、涂料及正极材料等领域 [1] - 公司积极扩大产能，产品种类更加丰富多样，培育新的收入与利润增长点 [2][11] - 供给侧绿色转型为环保助剂提供机遇，需求侧多元应用激发上游行业需求潜力 [3][12] 公司主要从事精细化工领域中高分子材料环保助剂的研发、生产与销售 - 公司形成了以赛克、钛酸酯、DBM、SBM、乙酰丙酮盐等高分子材料环保助剂为核心的产品体系，产品作为稳定剂、催化剂、增塑剂、偶联剂等功能助剂应用于PVC塑料、涂料以及正极材料等领域 [1] - 赛克、DBM、SBM与乙酰丙酮盐等产品系列均属于钙锌类环保稳定剂的重要原辅材料，是铅盐类等传统非环保型稳定剂的主要替代产品，符合助剂行业无毒无害和环境友好的发展趋势 [1] - 2021-2023年，公司营业收入分别为10.44亿元、7.54亿元和6.74亿元，归母净利润分别为3.29亿元、2.43亿元和1.90亿元 [1] - 2024年上半年，公司实现营业收入3.63亿元，同比增长5.70%；同期公司归母净利润为0.96亿元，同比减少2.18% [1] 赛克是公司营业收入的主要来源 - 2023年公司赛克产品实现销售额3.41亿元，占公司营业收入的50.52%，同比减少11.20% [2] - 2021-2022年在国内市场的占有率分别约为89%和83% [2] - 2023年公司钛酸酯产品实现销售额1.59亿元，占公司营业收入的23.63%，同比减少28.05% [2] - 2021-2022年在国内市场的占有率分别约为41%和42% [2] - 2023年公司DBM/SBM产品实现销售额0.82亿元，占公司营业收入的12.24%，同比增加28.13% [2] - 2021-2022年DBM在国内市场的占有率分别约为21%和13% [2] - 2023年公司乙酰丙酮盐产品实现销售额0.62亿元，占公司营业收入的9.18%，同比增加21.57% [2] - 2021-2022年乙酰丙酮钙在国内市场的占有率分别约为10%和9% [2] 公司积极扩大产品产能，产品种类更加丰富多样，培育新的收入与利润增长点 - 公司投资10.48亿元，建设环保助剂新材料及产品生产基地建设项目（一期），新建年产30000吨赛克、30000吨聚酯多元醇、5000吨钛酸正丁酯、20000吨乙酰丙酮盐系列、15000吨钛酸酯偶联剂系列、3500吨有机钛特用化学品、20000吨高分子多元化弹性体功能复合材料（增韧剂）、20000吨助磨剂、20000吨马来酸酐接枝剂等产品项目，项目建设期为三年 [2] - 公司投资2.12亿元，建设年产7000吨二苯甲酰甲烷（DBM）智能制造技改及扩产项目，通过对DBM生产线的技改与扩产，形成年产7,000吨DBM产品产能，项目建设期为三年 [2] - 公司拟投资1.60亿元，建设《10000t/a高纯乙酰丙酮项目》，进一步丰富产品种类，增强企业综合竞争实力 [2] 供给侧绿色转型为环保助剂提供机遇，需求侧多元应用激发上游行业需求潜力 - 在需求端，随着城镇化的不断推进、建筑材料的消费升级以及汽车消费市场的发展，高分子材料及其助剂行业的需求也不断增加 [3] - 下游应用领域还在不断涌现，随着我国新能源汽车市场的快速发展，国内锂电池需求量也大幅上升 [3] - 2023年我国磷酸铁锂正极材料出货量为165万吨，同比增长48% [3] - 新能源汽车及锂电池行业的巨大增量市场激发了上游材料行业需求的潜力，也为应用于新能源锂电材料领域的配套化学品带来了新的增长空间 [3] - 在供给端，国家与地方政府出台了一系列政策支持环保型助剂的发展，促进对毒性大、环境污染严重的铅盐类助剂的替代 [3] - 根据《中国氯碱》的数据统计，截至2020年，铅盐类热稳定剂的用量占我国PVC热稳定剂年消费总量的比例约为34%，仍有广阔的替代空间，未来钙锌等金属盐类助剂产品将迎来较快增长 [3]

1. 深耕新能源产业链 25 年，大力布局海外市场 - 公司成立于 1999 年,经过 18 年的发展,业务不断壮大,于 2017 年在深交所上市,2018 年启动数字化转型,提高生产运营效率 [9][10] - 公司围绕"2+X"战略布局,专注于工业及消费领域用电源及电源组件产品的研发、生产及销售,产品可广泛应用于光伏发电、工业控制及照明领域 [10] - 自 2023 年开始,公司开始加大海外市场布局,先后建成马来西亚一期工厂,并于 2023 年开始建设马来西亚二期、泰国基地、美国达拉斯基地、墨西哥基地,2023 年公司海外营收占比为 27%,2024 年开始海外市场将爆发,成长空间已经打开 [9] 2. 营收稳步增长,毛利率开始边际改善 - 2019-2023 年公司营业收入从 13 亿元增长到 36.3 亿元,CAGR 达 29.2%,新能源产品销售规模放量增长,2020-2023 年复合增长率达 56% [14] - 2023 年能源产品的营收占比达到 72.35%,较 2020 年提升 23.1pct,公司营收主要靠新能源产品推动 [15] - 2021-2023 年公司毛利率从 17.1%提升到 22.34%,主要来自于能源产品结构的变化,带来毛利率的提升 [17] 3. 新能源产品:受益于行业高景气度 - 公司主要新能源产品为光伏升压变压器和磁性元器件,根据 CPIA 预测,2024 年全球光伏新增装机将达到 430GW,同比增长 10.2%,中国新增装机 220GW,同比增长 1.4% [19][20] - 公司磁性元件是光伏储能逆变器的核心部件,2025 年市场空间有望达到 114 亿元,20-25 年 CAGR 约为 18.5% [21][22] 4. 照明行业:客户实力强,市场空间大 - LED 照明具有耗电量少、寿命长、色彩丰富、耐震动、可控性强等特点,带来全球 LED 照明市场迅速发展 [25] - 公司照明主要客户包括飞利浦、宜家等资信状况好、资金实力强的头部企业,是国内少数同时向欧洲、澳洲、美国等优质企业大量供应的企业 [26] - 到 2028 年中国 LED 照明市场的市场规模有望达到 4600 亿元,复合增长率为 12.4% [26] 5. 孵化类产品:抓住新能源景气周期,开拓新成长曲线 - 公司推出的储能装置主要面向工商业储能及大型储能电站,根据 CNESA 测算,2024 年新增储能装机将达到 64.62GW,同比增长 87.2% [28][31] - 公司在新能源汽车领域推出了车载升压电感和车载电源等产品,根据中汽协和乘联会数据,2024 年新能源汽车销量将达到 1100 万辆,同比增长 15.8% [32][33] 6. 营收预测及估值 - 我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 45.9/57.1/69.3 亿元,归母净利润为 3.55/4.71/5.76 亿元 [36] - 根据 DCF 模型,给予公司"优于大市"评级,目标价为 24.33 元/股 [36] 风险因素: - 新能源装机不如预期 - 市场竞争激烈导致毛利率大幅下降 - 原材料价格明显上涨 - 贸易摩擦 [40]