www.ccx1.com.cn 高收益债策略月报-2024 年第 4 期 ■ [6%,7%]■[7%,8%]■ [8%,9%)■ [9%,10%]■ [10%,+)● 10%及以上占比(右) = [6%,7%}■ [7%,8%]■ [8%,9%]■ [9%,10%)■ [10%,+)● 10%及以上占比(右) 160 7.00% 120 120.00% 140 6.00% 100 100.00% 120 5.00% 80 80.00% 100 4.00% 60 60.00% 80 3.00% 40 40.00% 60 2.00% 20 20.00% 40 1.00% 0.00% 20 0.00% 0 数据来源:大智慧,中诚信国际整理 数据来源:大智慧,中诚信国际整理 数据来源:Wind,大智慧,choice,中诚信国际整理 4 月高收益债仍以低于估价净价成交为主,占比较3月增加2.86个百分点至 76.38%;从净价偏离度'来看,-2%及以下的成交规模占比环比减少 6.43个百分点至 11.96%,其中剩余期限在1年以上的债券成交规模占比为 71.51%,2%及以上的成交 规模占比环比减少 3.01 个百分点 ...

报告的核心观点 - 2024年5月价格数据显示,价格水平边际改善但仍处于低位运行,供需失衡矛盾仍待缓解[13][17][25] - CPI同比持平于上月,环比由正转负,降幅略小于历史同期水平[3] - 猪肉、鲜菜价格同比、环比均回升,支撑食品价格同比降幅收窄、环比由降转平[4][14] - 能源价格、工业消费品价格边际走弱带动非食品价格涨幅回落,服务价格整体保持平稳[15] - PPI同比跌幅有所收窄,环比由负转正,结束了连续6个月的负增长[17][18] - 生产资料与生活资料价格同比均边际回升,装备制造业相关行业价格边际改善,但中下游需求偏弱态势未根本扭转[19] - PPIRM同比降幅边际收窄,工业产品购销价格剪刀差较上月收窄[20] 报告内容总结 1. CPI情况 - 2024年5月CPI同比持平于上月,环比由正转负,降幅略小于历史同期水平[3] - 食品价格同比下降2%,降幅较上月收窄0.7个百分点,猪肉、鲜菜价格同比、环比均回升,支撑食品价格同比降幅收窄、环比由降转平[4][14] - 非食品价格同比0.8%,较上月回落0.1个百分点,能源价格、工业消费品价格边际走弱带动非食品价格涨幅回落,服务价格整体保持平稳[15] - 核心CPI同比为0.6%,涨幅较上月回落0.1个百分点,显示终端消费需求仍偏弱[3] 2. PPI情况 - 2024年5月PPI同比跌幅有所收窄,较上月回升1.1个百分点至-1.4%,环比增长0.2%,较上月回升0.4个百分点[18] - 生产资料价格下降1.6%,降幅较上月收窄1.5个百分点,环比由负转正;生活资料价格同比下降0.8%,降幅收窄0.1个百分点,环比下降0.1%[19] - PPIRM同比降幅边际收窄,工业产品购销价格剪刀差较上月收窄,需求偏弱仍制约企业盈利水平[20] 3. 行业价格情况 - 石油煤炭及其他燃料加工业价格同比由下降转为上涨3.4%,石油和天然气开采业价格上涨9.4%[19] - 黑色金属冶炼和压延加工业价格同比降幅较上月收窄4.8个百分点至-3.7%,电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业价格同比降幅均较前值收窄[19] - 食品类、耐用消费品价格同比近1年来持续为负,一般日用品类价格同比在0左右徘徊、衣着类价格同比持续低于0.5%,显示中下游消费需求仍较为疲弱[19]

报告的核心观点 - 印度执政党印度人民党在本次大选中获胜,但席位数较预期有所下降,莫迪政府改革推进或面临更大阻碍[2][3] - 加拿大央行自2020年以来首次降息25个基点,主要原因是经济增长乏力和通胀压力放缓[4] - 亚细安制造业PMI在5月份升至51.7,创去年4月以来最高,产出和新订单增速均创13个月新高[6] - 越南央行持续向西贡商业银行提供大规模贷款支持,以缓解其流动性压力[6] - 南非第一季度GDP下降0.1%,制造业和采矿业表现疲弱,但农林渔业增长较快[7] - 埃及新政府面临通胀控制、外汇资源增加、吸引投资和提高私营部门贡献等四大经济挑战[8] 宏观经济 - 阿联酋2023年GDP增长3.6%,非石油部门增长6.2%,创历史新高,预计2024年将进一步加快[11] - 沙特2024年非石油行业预计将增长4.8%,得益于财政政策的支持,3月货币供应量大幅增长8%[11][13] - 伊朗石油日产量将从360万桶增加至400万桶,预计2024财年GDP增长3.2%[14][15] 国际收支 - OPEC+计划逐步退出减产,主流观点认为这将利空油价[31][33][34][35] - 韩国今年1-5月对美出口规模超过对华出口,预计全年对美出口有望反超对华出口[36] - 乌克兰获得IMF22亿美元贷款,斯里兰卡与债权人集团就债务重组进行高级谈判[37][39] - 国际投资者重返土耳其市场,推高了当地债券和CDS的投资[40][41] - 南非第一季度经常账户赤字收窄,4月录得105亿兰特贸易顺差[42][43] - 沙特3月原油出口创近九个月新高,在MENA地区风投领先[44][45] - 伊朗对邻国非石油产品出口两个月内增长15%[46] ESG - 国际能源署称,MENA地区可再生能源增长系数最高,有望实现到2030年将可再生能源容量扩容三倍的目标[47][48] 主权信用 - 惠誉将爱尔兰主权信用等级上调至AA,展望稳定,反映其预算表现强劲[49]

各位朋友下午好很高兴能有这样一个机会在万德平台跟大家进行交流接下来我将跟大家分享近期我们对债券市场的观点首先我们来看一下今天的市场动态6月7日央行开展了一千亿的今天利回购操作利回购到720亿元金回龙如果有需要请关注公众号思维记要社公司清980亿元资金价格方面今天上午银行坚持要是回购率率涨跌弧线 像DR07是有所下行的从债券市场来看整体也是呈现一个涨跌互限的这样一个状态 那以上是今天债券市场整体表现那么下面我们来回顾下本周债券市场的表现情况从央行操作看6月3日到6日央行保持低量操作公开市场进回笼资金回笼规模超过5000亿元从资金利率来看月初资金利率有所下行截至到6月6日第2007交上月末下行约8BP 8007较上月下行约3BP从债券市场看6月3日到6日债券市场收益率呈现一个全面下行的状态其实从今年以来债市收益率就呈现波动走低的状态尤其是长期高长期国债明显下行10年期国债最低接近2.2230年期国债最低也下行到了2.42左右的位置从历史来看都是很低的水平 那同时收率曲线呈现一个平坦化的状态期限力差也是在逐步收窄的那一方面呢是去年四季度以来第二零零七月度均值持续位于七天逆回购利率以上对短期利率下行成一定制约那另一方 ...

新资本管理办法对信贷ABS风险计提的影响 - 新资本管理办法进一步细化了各级别证券的风险权重，将原有的5个档次调整为18个档次，缓解了原来信用风险计量中的"悬崖效应"[3] - 新资本管理办法首次提出国内版本的"简单、透明、可比"(STC)标准，对符合STC标准的资产证券化风险暴露可获得一定的资本优惠[3] - 新资本管理办法要求根据剩余期限和证券档次对风险权重做出调整，对次优先档次证券还应根据档次厚度进行调整[4] - 对于不良贷款证券化，新资本管理办法明确其风险权重下限为100%[4] - 如不考虑适用STC标准，新资本管理办法施行后，优先档次和次优先档次的风险暴露均有所增加[9][10] - 如考虑符合STC标准，则优先档次可实现一定的资本释放，而次优先档次的风险暴露仍将有所增加[10] - 新资本管理办法将进一步提升正常类ABS产品资本释放的作用，但不良类ABS产品的风险加权资产将有明显增长[11] 存续信贷ABS产品情况 - 截至2023年末，存续的信贷ABS产品共597单，存续规模8,043.75亿元，涉及证券1,215只[6] - 其中，优先档次和次优先档次证券619只，余额合计4,825.71亿元；次级档证券596只，余额合计3,218.04亿元[6] - 外部评级为AAA的证券余额占比最高，为58.63%；次级档证券余额占比40.01%[6] - 剩余期限小于1年的证券最多，共314只[7][8]

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宏观经济 www.ccxi.com.cn 价格温和回升但依然低位运行， 关注价格水平的环比变化 4 月 CPI 和 PPI 同比增速回升，但依然处在低位运行。其中，非食品 项支撑 CPI 同比改善，除假日因素带来的服务价格回升外，能源、金 属等大宗商品价格的边际走高也带来一定支撑作用，CPI 环比略高于 季节性。PPI同比降幅再度收窄，低基数起到了一定支撑作用，但PPI 环比跌幅扩大指向内需依然偏弱，其中电煤、钢材等国内定价的大宗 价格延续回落，部分装备制造产品价格下跌。 4月CPI同比小幅回升，非食品项为主要贡献项，环比由负转正， 略高于季节性。4 月，CPI 同比增长 0.3%，较上月上升 0.2 个百分 点，高于市场预期的 0.2%。CPI 环比由负转正，由上月-1%上升至 0.1%，小幅回升 0.9 个百分点。2000-2019 年 4 月环比均值为- 0.1%，2020-2022 年 4 月环比均值为-0.2%，环比略高于季节性。 本月翘尾因素影响为 0.4 个百分点，新涨价因素影响为 0.4 个百 分点。扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比为 0.7%，涨幅较上月 扩大 0.1 个百分点。 CP ...

宏观经济 营收显著改善带动 4 月工业企业利润增速由负转正，利润率 和周转速度仍有待进一步提升。1-4 月工业企业利润累计同比增长 4.3%，与前值持平，但增速较去年年末大幅提升 6 个百分点。从 当月看，4 月工业企业利润同比增速由负转正，同比增长 4.0%， 较前值提升 7.5 个百分点，工业企业利润改善明显。营收方面， 随着外需改善以及工业生产加快，1-4 月工业企业营收累计同比增 速为 2.6%，较前值提升 0.3 个百分点。从量、价、利润率三方面 来看，工业增加值、产品出厂价格以及工业企业利润率均较 3 月 有所提升，对当月工业企业利润改善提供支撑。在外需拉动、政 策支撑以及节日错位效应影响下，4 月工业生产持续走强，工业增 加值同比增长 6.7%，较 3 月提升 2.2 个百分点；受原油等国际大 宗商品价格回升影响，4 月 PPI 同比增速为-2.5%，较上月边际改 善 0.3 个百分点；1-4 月利润率同比增长 5.0%，也较前值提升 0.14 个百分点。但整体来看，考虑到当前 PPI 依然处于较低水平， 利润率也远低于近三年平均增速（6.06%），因此量的因素依然是 拉动工业企业利润改善的最主 ...

报告的核心观点 1. IMF警告意大利公共债务过高,敦促其迅速进行财政改革[2][3][4][5] 2. 埃及央行维持利率不变,IMF下调埃及下一财年经济增长预期[6][7] 根据目录分别总结 经济 1. 阿根廷今年前4月累计通胀率达65%,政府需在抑制通胀的同时刺激经济[9][10] 2. 墨西哥第一季度GDP同比增长1.6%,服务业增长放缓,工业增长乏力[10] 3. 韩国央行上调今年经济增长预期至2.5%,内需现恢复迹象[10][11] 4. 新加坡第一季经济增长2.7%,4月核心通胀率维持在3.1%[11] 5. 印尼和泰国调低经济增长预测,越南经济增长面临压力[11][12] 6. 马来西亚首季经济增长4.2%,优于预期[12] 7. 南非第一季度失业率飙升至32.9%,IMF下调2024年增长预期[13][14][15] 8. 阿联酋承诺投资100亿美元以提振巴基斯坦经济[16] 财政 1. 沙特2024年第一季度预算赤字33亿美元[17][18] 2. 伊朗黄金储备增长迅速,国家发展基金投资油气田项目[19] 政治 1. 法国总统24年来首次对德国进行国事访问,寻找共同点应对挑战[20][21] 2. 挪威、爱尔兰、西班牙即将承认巴勒斯坦国[23][24] 3. 普京希望乌克兰在当前前线停火,七国集团将磋商用俄资产收益给乌克兰放贷[25][26] 4. 中日韩领导人会议时隔4年半后重启,将讨论多个领域合作[27][28][29] 5. 越南国家主席苏林宣誓就职,国会常务副主席陈青敏当选为国会主席[30] 6. 缅甸若开军被指纵火驱逐罗兴亚人,泰国总理遭请愿弹劾[31][32][33] 国际收支 1. 土耳其经常项目赤字下降[34][35] 2. 埃及央行境外资产赤字显著改善,苏伊士运河4月收入下降超36%[36][37] ESG 1. Eskom仅建设74公里输电线路,Transnet运营状况改善[39] 2. 土耳其逾30%省份面临高气候风险,城市气温攀升引发担忧[40][42] 主权信用 1. 穆迪将柬埔寨展望由负面上调至稳定,维持B2主权信用评级[43] 2. 穆迪将吉尔吉斯斯坦展望由负面调整为稳定,维持B3主权信用评级[44][45]