工业企业利润情况 - 1-7月工业企业利润累计同比增长3.6%，较前值提升0.1个百分点[2] - 7月工业企业利润同比增长4.1%，增速较上月回升0.5个百分点[2] - 工业企业利润率水平仍偏低，远低于近三年和近五年平均水平[4] - 企业流通速度偏慢不利于利润修复[4] 行业利润分化情况 - 高技术制造业和装备制造业是制造业利润保持较快增长的主要支撑因素[5] - 装备制造业利润增速放缓或与外需放缓相关[5] - 消费品制造业利润保持两位数增长，或受消费品以旧换新带动[5] 不同类型企业利润情况 - 国有控股企业和私营企业工业企业利润均边际改善[7] - 私营企业和股份制企业资产负债率处较高水平[7] 政策建议 - 加大对市场主体的呵护力度，提振市场主体信心[7] - 加大逆周期调节力度，助力工业企业效益的恢复和巩固[7]

报告行业投资评级 工程机械行业出口表现较好的龙头企业经营稳定性更高。[1][2][9] 报告的核心观点 1. 近年来国内工程机械下游需求处于萎缩并不断筑底的过程中,出口成为支撑工程机械企业发展的重要增长点。[1] 2. 国产工程机械设备具有性价比和供应链等方面的优势,加之近年来海外渠道布局和服务后市场日益完善、国际产品研发进度不断加快、产品品质提升以及海外建厂和本地化运营步伐提速,国际竞争力不断增强。[1][7] 3. 2024年以来工程机械出口增速进一步放缓,相关企业面临多方面的挑战和不确定性,但当前出口规模仍处于历史高位,且主要出口国家和地区下游需求增量均有支撑,未来海外工程机械市场需求及我国企业的市场拓展仍有较大潜力。[2][3][4][5] 4. 国内工程机械企业在技术创新、电动化、规模优势等方面成效显著,国际竞争力和盈利水平逐步提升,但与全球化布局较早的国际工程机械龙头相比,在本土化经营、海外销售占比等方面仍有较大提升空间,同时国际化进程也面临一定的风险和不确定性。[7][8][9][11][12] 分区域总结 1. 北美洲:工程机械产品市场需求较大,但中资厂商进入壁垒高。[4] 2. 俄罗斯:需求增速较有保障,地缘政治冲突红利为国产品牌带来机遇。[4] 3. 印尼:基建及矿产开发投资增长对工程机械产品需求形成支撑。[4] 4. 印度、巴西等新兴市场:新兴市场工程机械需求增长的主要因素系基建投资,但部分地区也会受到经济疲软的负面影响。[5] 5. 贸易摩擦加剧导致中国对欧美市场出口的规模同比下降,需关注相关政策风险对工程机械出口的影响。[6]

报告行业投资评级 无相关内容。[无] 报告的核心观点 1) 上海时隔8年重现高价地王,向市场传递积极信号,一定程度上体现出政府将定价权重还市场、助力行业修复的决心,对于增强重点城市改善性住房市场信心具有一定的积极作用。[7] 2) 但当前土地市场分化仍然严重,市场预期并非单靠一次地王重现即可实现翻转,在住宅用地供应调节机制的指引下,预计大部分城市将面临住宅用地供应规模紧缩,未来重点城市或需推出更多优质地块,以点带面地助力市场预期逐步修复。[7] 3) 近期部分城市国资收购存量商品房进度加速,其中深圳市在一线城市中首次向全市范围收储商品房作保障房,具有较大的市场关注度及示范效应,考虑到城市间商品房库存结构、特征均存在一定差异,预计未来将有更多城市根据自身房地产市场特点调整实际执行政策,全国范围国资收储进展有望加速推进。[15][16][17] 4) 7月新房成交量如预期地环比下降,累计同比降幅进一步缩窄,二手房成交表现强于新房,累计成交量已接近上年同期水平,但库存均未有实质性改善,去库存周期均较为漫长。[17] 5) 7月房企境内债券市场继续呈净偿还状态,短期内新增违约风险可控,二级市场交易整体平稳。[19] 行业分类总结 土地市场 1) 上海时隔8年重现高价地王,向市场传递积极信号,一定程度上体现出政府将定价权重还市场、助力行业修复的决心,对于增强重点城市改善性住房市场信心具有一定的积极作用。[7] 2) 但当前土地市场分化仍然严重,市场预期并非单靠一次地王重现即可实现翻转,在住宅用地供应调节机制的指引下,预计大部分城市将面临住宅用地供应规模紧缩,未来重点城市或需推出更多优质地块,以点带面地助力市场预期逐步修复。[7] 保障房收储 1) 近期部分城市国资收购存量商品房进度加速,其中深圳市在一线城市中首次向全市范围收储商品房作保障房,具有较大的市场关注度及示范效应,考虑到城市间商品房库存结构、特征均存在一定差异,预计未来将有更多城市根据自身房地产市场特点调整实际执行政策,全国范围国资收储进展有望加速推进。[15][16][17] 销售市场 1) 7月新房成交量如预期地环比下降,累计同比降幅进一步缩窄,二手房成交表现强于新房,累计成交量已接近上年同期水平,但库存均未有实质性改善,去库存周期均较为漫长。[17] 融资市场 1) 7月房企境内债券市场继续呈净偿还状态,短期内新增违约风险可控,二级市场交易整体平稳。[19]

发行情况 - 2024年7月共发行企业资产支持证券132单，发行规模1,081.66亿元[12] - 与上月相比，发行数量增加20单，发行规模下降9.87%；与去年同期相比，发行数量增加36单，发行规模上升48.91%[12] - 发行产品涉及的基础资产类型主要为个人消费金融、类REITs、融资租赁、应收账款和供应链等[7] 融资成本 - 一年期左右AAAsf级证券利率中枢大致位于1.89%~2.39%之间，中位数环比下降约7BP，同比下降约74BP[36,37] 备案情况 - 2024年7月，共有135单企业资产支持证券在基金业协会完成备案，总规模为1,097.51亿元[40] 二级市场交易 - 2024年7月企业资产支持证券在交易所市场共成交3,073笔，成交额共计677.45亿元[41] - 交易笔数环比增加25.79%，交易额环比上升17.15%；交易笔数同比增加11.87%，交易额同比上升21.27%[41] - 交易较活跃的基础资产类型主要为应收账款、CMBS、融资租赁、个人消费金融和类REITs等[42,43,44] 到期情况 - 2024年8月到期应偿还的存量企业资产支持证券共166支，规模合计393.94亿元[46,47] - 主要为供应链类、应收账款类和特定非金债权类[47] 行业动态 - "深圳担保集团-南山区-中小微企业19号资产支持专项计划（碳资产）"成功设立，为企业盘活无形资产提供新路径[48,49,50]

家电行业 - 我国家电制造产业全球竞争力领先，规模优势凸显，已形成成熟且完善的供应链体系及全球化布局[18][19][20][21] - 中国家电企业在全球家电行业集中度很高，美的、海尔、格力等中国企业产值均位于全球前列[19][20] - 中国家电企业通过极致的成本控制能力占据大量中低端市场，并向高端、智能化发力，国内厂商的高端品牌线对海外品牌的替代作用呈增强趋势[19][20] 个人移动设备行业 - 中国在个人移动设备产业链中游模组及组装、下游品牌终端市场形成突出的全球竞争力[23][25][26] - 中国在个人移动设备产业链上游高溢价类元器件领域仍对海外存在依赖，短期内国内制造突破难度很大[23][24][26] - 中国终端品牌在全球范围尤其是新兴市场形成较强的产品竞争力，创新及研发实力与头部厂商差距明显缩短[25][26] 通信行业 - 我国通信制造产业布局较完整且成长性很强，在先进技术储备、关键性设备制造环节均有所覆盖[28][29][30] - 我国在产业链中技术壁垒相对较低的光模块、传输设备领域具有规模效益，整体来看通信制造业全球竞争力较强[29][30] 半导体行业 - 我国半导体行业仍处于产能及技术追赶阶段，主要"卡脖子"环节国产化率小幅提升[32][33][34][35][37] - 我国在晶圆代工领域的产能规模位居全球第二，但在先进制程的技术储备及量产规模仍与海外头部存在明显差距[34][35][37] - 随着产能集中性释放及政策退坡后，部分半导体企业信用风险将有所释放[37][43] 行业信用风险 - 家电、通信等全球竞争力较强行业的信用状况良好[38][40][41] - 个人移动设备产业链信用质量有所分化，中游模组企业经营及流动性风险高[38][42] - 半导体行业受益于政策及金融支持，但随着产能集中性释放及政策退坡后，部分企业信用风险将有所释放[38][43]

报告行业投资评级 报告未提供行业投资评级。[4] 报告的核心观点 保险资管业创新型产品运行分析 1. 2024年上半年,保险资管业创新型产品登记数量与登记规模仍呈收缩趋势,债权投资计划作为主要品种,占比超过80%。[11][12] 2. 2024年上半年,债权投资计划登记数量有所下降但登记规模小幅增长,区域投向进一步向浙江区域集中,交通行业登记项目数量及规模同比大幅增长,商业不动产占比快速下滑。[14][15][18][19] 3. 2024年上半年,资产支持计划登记数量同比增加,但登记规模有所下滑,消费金融及小微贷款为主要基础资产类型。部分保险资管公司作为计划管理人在交易所成功发行首单企业资产证券化产品,部分项目为绿色资产证券化项目。[20][21][25][33] 4. 2024年上半年,受宏观经济下行,投融资低迷的影响,保险私募基金及股权投资计划登记数量和规模较上年同期明显下降,预计2024年全年难以扭转下行趋势。[34][35] 保险资管机构运行分析 1. 2024年上半年,中小资管机构加快业务布局,安联资管债权投资计划登记数量处于前列,民生通惠资产在资产支持计划项目登记数量上位列第一。股权投资计划注册规模头部效应明显,国寿资产股权计划注册规模超过行业股权计划的90%。[38][39][42][45] 行业政策梳理 1. 化债范围逐步扩大,债务监管政策逐步加码,化债措施逐步实施,政府、政策行、银团等多层面提供支持。[47][48][51][54] 2. 监管部门不断出台和完善地产购房政策及房地产融资协调政策,但目前房地产市场仍在底部运行,各类放松限购政策的效果尚待观察。[56][57][58][60] 3. 鼓励丰富绿色转型金融工具,积极发展绿色信托等金融工具,支持符合条件的绿色转型相关项目发行REITs。[62][63][64][65] 观察与展望 1. 2024年下半年,保险资管在结构化产品发行端预计逐渐发力,可布局投资绿色金融类创新产品、REITs产品,以及涉及城投转型相关项目。[66][67][68][69] 2. 化债与城投转型加速下,区域间、平台间风险分化加剧,预计融资平台的整合转型将加速推进。[70]

通胀压力处于可控范围 - CPI和PPI双双回落，显示通胀压力处于可控范围[1] - 制造业和非制造业景气度均有所回落，经济运行仍承压[9,19,27] - 需求偏弱对生产端的拖累有所显现，生产指数连续三个月回落[13,20] - 中小企业景气度降至低位，值得关注[22] 宏观政策需要更大力度 - 政治局会议提出要加大宏观调控力度，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策[27,29] - 加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，支持重大战略和重点领域建设[27,29] - 推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新，促进社会融资成本稳中有降[27,29] 行业景气度分化 - 装备制造等行业供需两端表现较好，但黑色金属等行业产需释放相对不足[17] - 资本市场服务、房地产等行业景气度偏弱，服务业指数回落至临界点[24,25] - 建筑业受房地产低迷和基建投资偏弱影响，景气度延续回落[26] 外需保持韧性但存不确定性 - 新出口订单指数连续三个月位于荣枯线以下，外需面临的不确定性有所增加[17] - 短期内外需仍具韧性，是需求端的重要支撑[17] [1][9][13][17][19][20][22][24][25][26][27][29]

信贷端融资需求持续疲软 - 7月新增人民币贷款为-767亿元，创历史新低[7] - 居民短期贷款减少2156亿元，同比多减821亿元，连续四年同期同比多减[18] - 企业短期贷款减少5500亿元，同比多减1751亿元[18] 有效需求不足拖累经济 - 二季度以来社会消费品零售总额同比增速大幅下滑，6月触及历史新低[21] - 二季度起制造业PMI持续下行，7月为49.4%[25] - 需求不足对生产端形成拖累，制约经济增长[21] 货币供给持续低迷 - 7月M1同比增速为-6.6%，创历史新低[19] - M2同比增速为6.3%，持续走低态势暂缓[19] - M1、M2增速低迷主要受企业预期偏弱和"存款搬家"影响[19] 政策需进一步发力 - 地方政府债发行和使用进度偏慢，财政政策仍有较大发力空间[21] - 可适时推出新的增量政策，从需求端发力稳增长[21] - 引导信贷结构调整优化，提高资金使用效率[19]

宏观经济运行分析 - 主要宏经指标边际走弱，内需偏弱对生产端的制约延续[12] - 装备制造业、高技术制造业和现代服务业保持较快增长[19] - 房地产投资跌幅持续扩大，是拖累下半年经济的主要因素[23,24,25] - 基建投资增速分化，后续政府债加快发行有助于基建投资回升[26] - 消费边际改善弱于季节性，居民消费信心依然不足[33,34] 外需与出口 - 外需保持较快增长，出口同比增长7%[12] - 出口增速边际放缓，但全年仍有望实现3%以上增长[12] 通胀压力 - CPI和PPI双双回落，通胀压力处于可控范围[3]

报告行业投资评级 无相关内容。[无] 报告的核心观点 2024年1-7月实现首发的产业化主体特征观察 - 实现新增首发的主体主要位于东部发达省份,西部省份新增较少,12个重点省份仅重庆市实现一家新增首发 [11][12] - 新增首发主体的行政级别中枢较高,市级主体占比超过60% [11][12] - 新增首发主体所在区域实力较强且近两年未发生过负面舆情 [11][12] 产业化主体发行情况 - 交易所市场发行债券只数及金额均大幅超过银行间市场 [15][16] - 新增首发主体及债项级别以AA+及以上为主,75%的AA主体发债选择增加担保措施 [15][16] - 新增首发产业化主体发行利差偏低,反映市场认可度尚可 [15][16] - 仅36.54%的债券募集资金只用于偿还有息债务,63.46%用于补充流动资金、项目或其他投资 [16] 产业化主体定位及收入结构 - 产业投资/国有资本运营主体占比最高,收入包括实体业务、城市功能建设、文旅等 [18][19][20][23][24] - 城市综合服务/公用事业运营商主体次之,收入主要围绕城市公共服务 [18][20][23] - 文旅类、园区产业投资、金控类等主体占比较低 [20] 产业化主体持有的核心资源 - 产业投资/国有资本运营主体持有的核心资源类型较多,包括股权、特许经营权、旅游资源等 [28][29] - 其他类型主体持有的核心资源主要包括公用事业、房地产、城市空间资源、金融牌照等 [28][29] 产业化主体财务特征 - 总资产及净资产规模整体偏小,财务杠杆率偏低 [31][32][33] - 盈利能力相对较好,超过85%净利润在5000万元以上 [35] - EBITDA利息覆盖倍数超过1倍的占比超过90% [35] 根据相关目录分别进行总结 主要关注因素 - 城投企业作为隐性债务主体,面临内生现金流不足、政府补助及回款压力、融资渠道收紧等风险 [10] - 部分城投企业积极寻求转型为产业化主体,以实现新增融资 [10] 实现首发的产业化主体特征观察 - 区域分布、行政级别、区域实力等特征 [11][12] - 发行情况,包括交易场所、级别、利差等 [15][16] - 定位类型、收入结构、持有资源 [18][19][20][23][24][28][29] - 财务特征,包括资产负债、盈利能力等 [31][32][33][35] 案例分析及延伸思考 - 厦门国资、东城国资、光明科发等案例分析 [36][37][39][40] - 城投企业转型产业化主体的定位、资源整合等建议 [42][43][45][46] - 监管关注点、财务指标要求等 [47][48][49]