2024年以来，港股逐步触底向上，在近20个月时间里恒生指数和恒生科技指数均累计上涨50%左右。进 入今年8月后，恒生指数围绕25000点震荡，后市港股什么走向，成为市场关注的焦点。 9月4日，兴业证券全球首席策略分析师张忆东发布了其最新观点文章——《港股长牛之"秋日胜春 朝"》，文章指出，展望中长期，A股和港股都将走出超级长牛。 从港股资金面来看，2025年6月底以来持续收紧的香港流动性环境，将有望改善。当前，港币汇率已脱 离7.85弱方保证区间，金管局已经不再需要进一步回笼流动性。美元SOFR的利差和港币HIBOR隔夜利 率截至2025年8月28日已经降至0.36%，处于正常的历史区间范围，后续，香港的流动性进一步大幅紧 缩的概率较小。 从港股基本面来看，2025年7月以来港股盈利预测持续下修，但中报业绩期之后将迎转机。恒生指数 2025年EPS同比增速的一致预期从2025年7月初的6.7%下修到8月31日的2.35%，外卖市场竞争加剧、互 联网的利润预期下调是主因。截至2025年8月29日，港股通成分股中原材料、医疗保健等行业盈利预期 大幅上调，更关键的是，阿里巴巴中报业绩会之后，即时零售内卷对相关互联 ...

市场监管总局技术性贸易措施升级 - 市场监管总局推出WTO技术性贸易措施通报预警平台中文版2.0版 旨在落实中央扩大高水平对外开放和稳住外贸外资基本盘的要求 [1] - 平台每年智能匹配6000多项技术性贸易措施与中国重点出口产业 提供定向智能预警服务 [1] - 构建国内外标准及技术法规数据库 运用人工智能技术提供定制化跟踪研判预警评议与应对服务 [1] 平台功能与服务效率 - 可根据出口企业实际需求 针对国外技术性贸易壁垒提供定制化服务 [1] - 平台能在2小时内智能研判风险等级并自动生成预警报告 [1] - 服务企业及时调整生产工艺和出口策略以应对国际贸易风险 [1]

瑞士民众对美国关税的态度 - 三分之二的受访者认为美国新关税措施将对瑞士经济造成严重冲击 [3] - 仅有5%的受访者认为瑞士经济不会或几乎不会因此受到损害 [3] - 近三分之二的受访者认为瑞士不应在关税问题上向美国作出让步 [3] 瑞士经济对美国关税的依赖 - 美国对从瑞士进口商品征收39%关税的措施于8月7日生效 这一税率是欧洲国家中最高的 [5] - 瑞士经济高度依赖出口 约18%的出口商品销往美国 [5] - 瑞士出口至美国的商品中近六成将受到影响 [5] 瑞士民众对经济政策的倾向 - 一半受访者认为瑞士未来应更多依赖本国产品 尽管这可能会导致国内价格上涨 [3] - 41%的受访者反对瑞士企业在美国进行重大投资 [3]

日本第二季度GDP增长表现 - 日本第二季度GDP年化季环比增长1.0%，显著高于经济学家预测的0.4% [1][2] - 第一季度GDP数据从初步报告的萎缩修正为0.6%的增长 [1] - 第二季度GDP同比增长1.2%，低于第一季度1.8%的增幅 [1] 分项经济数据表现 - 企业投资环比增长1.3%，超过0.7%的普遍预期 [4] - 占经济比重近60%的私人消费小幅增长0.2% [4] - 净出口为二季度经济增长贡献0.3个百分点 [5] - 实际出口额增长2%，尽管面临更重的关税壁垒 [5] 支撑经济增长的因素 - 企业投资在美国关税不确定性中保持稳步增长 [4] - 今年日本大型企业承诺工资涨幅超过5%，超过通胀速度 [4] - 部分企业通过降低销售价格维持市场份额 [5] - 外国游客在日本的消费增长18%，2025年上半年游客总数创历史新高 [5] 对货币政策的影响 - 强劲GDP数据为日本央行近期加息提供支持 [6] - 约42%的经济学家预计日本央行将在10月采取加息行动 [6] - 日本央行行长表示若对国内需求稳定有信心，将继续提高借贷成本 [6] 市场反应 - 日元兑美元汇率应声上涨 [2] - 日股小幅走高 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年上半年区域经济呈现“中西部地区快速增长，东部地区韧性仍存”特点，GDP增速“东低西高”，中西部工业、投资、消费、出口表现较好，东部受房地产和消费等影响较大；后续需关注中西部企业和投资问题、东部房地产和政策落地效果、东北产业升级情况[6] 根据相关目录分别进行总结 东部省份韧性较强，中西部省份增速较快，经济大省继续“挑大梁” - 2025年上半年经济大省稳定“挑大梁”，GDP规模排名变化不大，前五大省份占全国比重40%，前10大占61.6%，与2024年基本持平；部分省份规模差异有变化，如重庆超辽宁，贵州逼近山西，广东与江苏规模差异缩小[7] - GDP增速“东低西高”，中西部成增长引擎；东部平均增速5.3%，连续两季度落后中（5.5%）西（5.6%）部，但高技术制造业支撑经济；东北增速5.2%，受房地产和产业结构影响[10][11] - 多数省份上半年GDP实际增速高于预期目标，20个省份高于年初目标，11个低于，主要在西部，下半年这11个省份实现目标压力大[11] 中西部地区工业增加值增速领先，东部地区工业企业利润表现亮眼 - 东部工业增加值稳定增长，上半年增长7.1%，高技术制造业等支撑，部分省份产值和利润增长快，广东受多因素影响仅增长4%[13][14] - 中西部工业增加值增速快，中部、西部分别增长7.9%和8.2%，但利润表现不佳，部分省份“增收不增利”；东北增加值增长5.4%，利润降13.7%，产业依赖传统、升级慢[15] “两重”项目建设支撑下，中西部地区固定资产投资增速跑赢全国，地产投资下滑对东部地区影响持续加深 - 中西部固定资产投资增速高于全国，西部增长6.6%，中部增长3%；东部受地产投资拖累，增长1.7%，北京因重点产业投资增长14.1%领跑；东北下降1.3%，房地产开发投资降17%[22][23] - 化债省份固定资产投资增速低于非化债省份0.9个百分点，但约束在减弱[23] 中部地区社零增速领跑全国，东部地区消费疲弱 - 中部社零增速领跑，上半年为6.2%，人口规模和政策支撑，6个省份均高于全国；东北增长5.4%，文旅等带动；西部增速5.2%，各省差异大；东部增长4%，低于全国，海南增长11.2%居首[27][28] 东部地区出口受关税博弈影响较大，中西部地区出口实现两位数增长 - 中西部出口逆势增长，中部、西部上半年分别增长15.5%和17.5%，承接产业转移和“一带一路”契机助力；东北增长8.4%；东部仅增长1.4%，广东受影响大，上海高新技术产品出口亮点多[31] - 多数省份进口负增长，21个省份进口增速为负，集中在东部和东北；10个正增长省份集中在中西部，安徽、甘肃增速分别达13.4%和30.3%[35] 展望下半年 - 中国经济承压但实现5%增长目标有支撑；东部高技术制造业支撑有韧性，但需求疲弱掣肘，外需出口压力大，内需房地产和消费难改善，政策或推动消费改善[37][38] - 中西部增长引擎持续，投资需求大，出口对“一带一路”国家或高增，但转口贸易有压力，消费需注意政策接续，关注企业“增收不增利”问题[40] - 东北经济有增量空间，消费有支撑，产业谋求转型，但房地产和人口问题仍施压[40]

美联储决议对A股市场影响 - 美联储维持利率不变对A股市场带来多方面影响 机遇与挑战并存 [1] 金融板块 - 银行负债成本保持稳定 利润空间得到保障 [3] - 外资回流预期提振银行股表现 [3] - 央行降准50个基点释放万亿级别流动性 支持银行扩大信贷规模并保持息差稳定 [3] - 保险股受益于稳定利率环境 有利于提升投资收益 [3] - 人民币汇率压力减小有助于降低保险公司海外投资风险 [3] - 金融股前期被市场忽略 在外部环境改善和政策友好背景下有望迎来估值修复行情 [3] 进口消费行业 - 人民币贬值压力减小 依赖进口的消费企业直接受益 [4] - 航空业受益于人民币汇率稳定 有效降低飞机和航油等运营成本 [4] - 国内旅游消费持续复苏 航空股迎来内外因素共振 [4] - 进口食品和化妆品等企业更好控制成本 提升盈利能力 [4] - 汇率波动对业绩影响具有滞后性 短期内难以在财报体现 [4] 科技板块 - 外资回流预期和国内科技创新支持力度为科技股长期发展奠定基础 [5] - 科技创新再贷款额度增加至8000亿元 显著改善科技企业融资环境 [5] - 人工智能 芯片 新能源等关键技术领域企业获得更多政策和资金支持 [5] - 科技股短期波动性较大 但长期具有广阔增长空间 [5] 出口企业 - 人民币汇率稳定使出口企业失去部分价格优势 [8] - 对美国市场依赖度高的企业在关税问题未解决情况下面临更严峻挑战 [8] - 家具 服装 玩具等传统出口行业竞争力可能受到削弱 [8] - 技术含量高和产品差异化明显的出口企业仍具较强竞争力 [8] 投资策略 - 适当向受益板块倾斜但避免盲目追涨 [8] - 分散投资是应对市场波动最佳策略 [8] - 资金合理分配至金融 消费 科技等不同板块以抓住机遇并控制风险 [8] - 美联储政策仅是影响A股外部因素之一 长期走势取决于国内经济基本面和政策环境 [10]

记者丨周潇枭 编辑丨李博 如何看待当前经济运行状况？如何展望下半年经济形势？如何推动物价合理回升？下半年是否有必要推 出增量政策？要如何加力促消费？如何更大力度推动房地产市场止跌回稳？如何有效推进"反内卷"的工 作？带着这些问题，21世纪经济报道记者专访了上海财经大学校长刘元春。 （上海财经大学校长刘元春，受访者供图） 下半年需重点关注投资 《21世纪》：上半年我国经济增长5.3%，其中一季度增长5.4%，二季度增长5.2%。如何看待上半年经 济运行状况？ 刘元春：得益于超预期的出口和一揽子增量政策带来的消费反弹，中国经济上半年维持5.3%的增速， 显示出中国经济的韧劲和弹性。 在肯定上半年经济成绩的同时，也要看到一些结构性变化。当前，供给端增长要好于需求端，制造业韧 劲好于服务业，中央投资好于地方投资，大中型企业运行状况好于中小企业。更重要的是，6月份的一 些数据变化，包括投资增速回落、房地产市场出现波动等，暗示了下半年经济运行的新逻辑。 上半年我国GDP规模突破66万亿元，同比增长5.3%，为全年5%左右的目标打下良好基础。 面对美国加征高额关税的不利影响，二季度我国经济同比增长5.2%，维持平稳增长。其 ...

记者丨周潇枭 编辑丨李博 上半年我国GDP规模突破66万亿元，同比增长5.3%，为全年5%左右的目标打下良好基础。 面对美国加征高额关税的不利影响，二季度我国经济同比增长5.2%，维持平稳增长。其中，二季度出 口同比增长7.2%，较一季度有所回升，出口维持相当韧性；二季度消费品零售总额增速也有所回升， 消费品以旧换新政策效应持续释放；不过，二季度投资增速有所回落，基建投资和制造业投资增速有所 回落，房地产投资降幅继续扩大。 如何看待当前经济运行状况？如何展望下半年经济形势？如何推动物价合理回升？下半年是否有必要推 出增量政策？要如何加力促消费？如何更大力度推动房地产市场止跌回稳？如何有效推进"反内卷"的工 作？带着这些问题，21世纪经济报道记者专访了上海财经大学校长刘元春。 （上海财经大学校长刘元春，受访者供图） 下半年需重点关注投资 《21世纪》：上半年我国经济增长5.3%，其中一季度增长5.4%，二季度增长5.2%。如何看待上半年经 济运行状况？ 刘元春：得益于超预期的出口和一揽子增量政策带来的消费反弹，中国经济上半年维持5.3%的增速， 显示出中国经济的韧劲和弹性。 下半年需要重点关注投资，一方面投资收 ...

上半年经济运行状况 - 上半年GDP规模突破66万亿元，同比增长5.3%，其中一季度增长5.4%，二季度增长5.2% [1][4] - 二季度出口同比增长7.2%，较一季度有所回升，上半年以美元计价出口同比增长5.9% [1][6] - 消费品零售总额增速回升，消费品以旧换新政策效应持续释放 [1] - 投资增速回落，基建投资和制造业投资增速回落，房地产投资降幅扩大 [1][7] 下半年经济展望 - 下半年经济增速预计保持在4.6%-4.9%，全年有望实现5%左右的增长目标 [7] - 出口仍面临压力，但中国产品竞争力提升，外部环境扰动可能不及预期 [6] - 投资需重点关注，工业利润总额和利润率回落，民间投资转为负增长 [7] - 消费有望平稳增长，消费品以旧换新"国补"资金剩余1380亿元 [7][14] 政策建议 - 广义财政支出同比增长8.9%，需维持强度，加快超长期特别国债和地方专项债发行 [10][12] - 下半年可能降息以降低企业实际利率水平 [12] - 政策性金融工具可能加快推出，加大对新型城镇化、城市更新等领域的支持 [12][17] - 反"内卷"需规范市场定价行为，恢复市场调节能力，推动法治建设和市场监管 [19][20] 房地产市场 - 需更大力度推动止跌回稳，处理房企债务问题，鼓励融资支持和资产处置 [16][17] - 推动"白名单"制度扩容，加大收储力度消化库存 [17] - 培育新需求，包括棚户区改造、城市更新等，部分地方可给予补贴释放改善性需求 [17] 消费领域 - 全年3000亿元超长期特别国债用于消费品以旧换新，占80万亿元消费大盘比例较小 [14] - 需减少消费限制，如逐步取消房地产限贷限购和汽车消费限制 [14] - 破解教育、医疗、文旅等服务业供给瓶颈，扩大新消费场景供给 [14] - 扩消费需长期战略，涉及国民收入分配体系改革，提高居民收入比重 [15]

核心观点 - 2025H1轻工板块传统顺周期和制造公司估值受压制，国产个护等新消费品牌涨幅大，出口标的分化 [4] - 2025H2选股需平衡新消费估值与成长匹配度，关注低估值资产防御价值，推荐四条主线 [4] - 推荐百亚股份、润本股份等标的 [4] 板块数据回顾 板块及个股涨跌幅复盘 - 2025年1 - 6月SW轻工制造板块涨幅+4.6%，跑赢上证指数1.9pp，包装印刷和文娱板块表现好，家居和造纸板块涨幅分别为+2.5%和 - 5.5% [12] - 2025年上半年个股涨幅与重组预期、新消费热潮及热点事件相关度高，涨幅居前个股集中在家具家居、包装材料及体育器材板块，跌幅前十个股受行业竞争加剧等因素影响 [14] 板块收入及利润情况 - 2025Q1申万轻工板块收入1377.6亿元（同比 - 0.8%），净利润64.6亿元（同比 - 18.8%），包装板块业绩表现最好，家居板块利润提升快于收入提升 [19] - 25Q1轻工板块收入增速TOP5为金时科技等，净利润增速TOP5为翔港科技等，收入和净利润增速居前企业主要集中在包装和出口标的 [30] 个护 整体品类情况 - 个护品类需求韧性强，口腔护理等产品为消费升级受益品种，部分优质公司2025年Q1收入同比增长，国货产品市场份额持续提升 [33] 口腔护理 - 2025年中国口腔护理市场规模预计达505.1亿元，同比+1.9%，2025 - 2029年复合增长率为2.2%，牙膏、牙刷为刚需品类，国货品牌推动牙膏品类量价齐升 [40] - 电商渠道推动行业竞争格局变化，线上份额逐步提升，国产品牌市场份额持续提升，新品牌牙膏销量增长有望为代工工厂带来营收与利润增长，推荐登康口腔、倍加洁 [49] 卫生巾 - 2025年中国女性卫生用品零售市场预计达1079.6亿元，同比+2.8%，2025 - 2029年CAGR为3.0%，国货品牌持续突围，成长品牌市场份额仍将提升 [54] - 产品安全与品质成核心竞争力，新国标加速行业洗牌，建议关注百亚股份、豪悦护理、稳健医疗 [64] 婴童护理 - 2024年国内婴童护理市场规模约314.3亿元，逆势同比+0.8%，预计2025 - 2029年CAGR为3.1%，行业格局高度分散，润本市占率稳步提升 [67] - 单童消费较快提升，对冲出生率下降影响，单童护理投入仍有较大提升空间，建议关注润本股份 [74] 湿巾 - 2025年全球湿巾市场规模预计为191.2亿美元，同比+3.9%，2025 - 2029年复合增长率为4.6%，中国湿巾市场规模将达134.9亿元，同比+4.5%，2025 - 2029年复合增长率为5.0%，推荐诺邦股份、豪悦护理、洁雅股份 [80] 出海 关税影响及相关因素 - 美国加征关税，大部分出口企业收入及利润水平可能受影响，中国直销美国产品关税下调后恢复出货，部分产能向东南亚转移，海运费、汇率、原材料等因素影响相对较小 [82][86] 月度数据表现 - 宠物食品和用品、无纺布等出口品类具有韧性，部分家居小件品类出口金额同比增加，受海外批发商补库和跨境电商渠道带动 [93] 优选标的逻辑 - 制造能力突出、关税影响小、细分赛道具成长潜力的出口标的配置价值高，部分公司收入及利润逐季上行 [95] 出海主线 - 主线一：优选制造能力突出、需求韧性强的企业，关注产业链掌控力强、出口订单结构稳定、利润韧性强的标的 [97] - 主线二：优选产能全球化布局、受关税影响小的企业，对美敞口低的标的受关税扰动小，部分企业积极开拓非美市场 [100][105] - 主线三：把握下游景气度高、赛道增长潜力大的标的，关注户外用品及运动休闲、宠物、潮玩等领域 [106] 美国市场相关情况 - 2025年初美国房地产市场疲软，随着美联储降息预期增强，房贷利率回落有望带动房屋销售和中国企业出口 [113] - 美国成屋销售增速/新房销售增速与轻工行业家居出口公司季度增速有协同性，房贷利率下行后相关标的有望增长 [119] - 美国零售商库销比处于低位，美联储降息有望带动其进入补库周期 [129] 新消费 宠物 - 中国宠物市场规模快速增长，2024年城镇(犬猫)消费市场规模达3002亿元，同比+7.5%，预计2025 - 2027年CAGR为10.4% [136] - 宠物用品市场占比12.4%，约372亿元，2023 - 2025年CAGR为9.1%，智能宠物用品市场发展动力足，推荐依依股份、源飞宠物、天元宠物 [141] 潮玩 - 全球潮玩市场从“快销玩具”走向“IP消费 + 情绪价值”驱动，2025年全球潮玩市场规模预计达520亿美元，同比+24.4%，中国将达877亿元，同比+15.0% [148] - 潮玩产业链由IP创作与运营、生产与制造、销售渠道构成，IP是核心，政策支持IP消费 [153] - 中国潮玩行业格局强者恒强+新锐迭出，推荐泡泡玛特、布鲁可、晨光股份 [161][164] 新型烟草 - 2024年全球新型烟草产品市场规模达849.3亿美元，同比+10.4%，口含烟崛起，加热烟草竞争格局或改变，预计2025 - 2029年部分品类有不同增速 [167] - 全球新型烟草监管分区差异化，HNB品类确定性较高，推荐思摩尔国际、盈趣科技 [171][177] AI眼镜 - AI智能眼镜迈入“轻量化”拐点，2025年Q1销量达60万台，同比+216%，预计全年销量550万台，同比+262% [178] - AI眼镜为传统轻工企业创造新增量空间，推荐明月镜片 [183] 2025年中期推荐标的与估值 百亚股份 - 投资逻辑：所处行业规模增长、产品高端化升级、全国化进程推进、电商渠道多元化拓张 [187] - 业绩预测：预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.8亿元、5.0亿元、6.3亿元，对应PE为30倍、23倍和18倍，维持“买入”评级 [188] 润本股份 - 投资逻辑：婴童护理赛道潜力大、产品定位性价比、产品结构优化 [192] - 业绩预测：预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.9亿元、5.0亿元、6.3亿元，对应PE为31倍、24倍和19倍，维持“买入”评级 [193] 豪悦护理 - 投资逻辑：制造优势突出、品牌矩阵丰富、海外市场有成长空间 [197] - 业绩预测：预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.0亿元、5.7亿元、6.5亿元，对应PE为18倍、15倍和13倍，维持“买入”评级 [198] 倍加洁 - 投资逻辑：主业稳健增长、外延布局完善生态、海外市场中长期有改善动能 [202] - 业绩预测：预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.9亿元、1.1亿元、1.4亿元，对应PE为30倍、24倍和19倍，维持“持有”评级 [203] 稳健医疗 - 投资逻辑：消费+医疗双轮驱动、品牌力提升、外延并购有望改善盈利 [208] - 业绩预测：预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.1亿元、12.7亿元、15.6亿元，对应PE分别为23倍、18倍、15倍，维持“买入”评级 [209] 匠心家居 - 投资逻辑：产品定位差异化、品牌+ODM双轮驱动、产能布局抗关税风险好 [214] - 业绩预测：预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.8亿元、9.0亿元、10.2亿元，对应PE为24倍、21倍和19倍，维持“持有”评级 [215] 嘉益股份 - 投资逻辑：产品契合户外经济趋势、绑定优质大客户、产能释放助力扩张 [219] 太阳纸业 - 投资逻辑：具备浆纸一体化优势、广西基地投产、老挝林地资源释放优势 [223]