欧元升值对德国出口行业的影响 - 欧元升值导致德国出口产品在国际市场上的价格竞争力下降 [1] - 利润空间有限的中型企业受到的压力尤为显著 [1]

涉及的行业与公司 * **行业**：轻工行业，具体包括AI眼镜/智能穿戴、二片罐（金属包装）、出口链、谷子经济（IP衍生品）[2] * **公司**：奥瑞金、中粮包装、宝钢包装[1][6][9] 核心观点与论据 AI眼镜/智能穿戴行业 * **市场前景乐观**：AI眼镜市场将迎来爆发式增长，预计2025年全球销量达550万副，2030年达9,000万副[1][2][3] * **增长驱动力**：增长得益于云端大模型发展需要硬件载体，AI眼镜因靠近眼、嘴、耳成为观测AI落地的绝佳载体[1][2][4] * **与传统AR眼镜对比**：AR眼镜（如2024年全球销量仅50万台）受限于产品、价格和应用，销量未突破；未来AI与AR技术融合是趋势[1][3][5] * **潜在风险**：主要担忧来自消费电子客户销量可能低于预期，影响产业链公司业绩[20] 二片罐（金属包装）行业 * **需求增长动力**：下游啤酒（占需求约60%）和软饮料（占40%）产量增速放缓甚至下降，但罐化率提升驱动需求增长[3][6] * 中国啤酒罐化率从2016年21%提升至2024年近30%，但与美国（近70%）、日本（近90%）相比仍有较大提升空间[1][3][6] * 预计未来中国啤酒罐化率每年提高1个百分点，成为需求关键驱动力[1][3] * **行业周期性波动与整合**：行业经历产能扩张导致价格竞争和盈利能力回落的周期[1][6] * 奥瑞金收购中粮包装标志着新一轮整合开始，行业集中度（已达69%左右）有望进一步提升[1][6][7] * **价格与成本因素**： * 价格波动主因供需格局，与铝价关联较小；例如2012-2016年价格从0.52元/罐降至0.37元/罐[10] * 铝价占生产成本70%-80%，是重要成本因素[2][12] * 以宝钢包装为例，冠价每提高1分钱，单罐净利润增45%；铝价每降低2%，单罐净利润增约32%[2][12] * **反内卷与竞争格局改善**：包装等行业协会倡议反内卷，国内二片罐产能有望停止净增长，竞争格局或将改善，但需时间验证[1][8][21] * **出海寻求更高盈利**：海外市场盈利能力明显高于国内市场，企业积极布局海外基地（如奥瑞金在泰国、哈萨克斯坦建线）[1][9] * 以宝钢包装为例，2019年其国外毛利率比国内高近10个百分点[9] 出口链企业 * **积极影响因素**： * 中美贸易关系缓和，美国取消部分加征关税，降低全年关税水平[13] * 美联储进入降息通道，有助于降低信贷成本和居民按揭利率，刺激美国投资和消费[2][13] * 美国新建住房销量、乘用车销量及批发商销售额显著增长，预示终端需求恢复，有望带动出口企业订单改善并转化为业绩[13] * **风险与不确定性**：仍面临贸易政策和关税的不确定性[2][22]；为规避风险，不少中国企业将产能转移至东南亚[13] 谷子经济（IP衍生品） * **市场规模快速增长**：从2017年537亿元增至2024年1,689亿元，年化增速近18%；预计2029年市场规模有望达3,089亿元[2][3][14] * **增长驱动因素**： * 用户基础扩大：中国泛二次元用户规模从2017年2.12亿人增至2024年超5亿人[15] * 消费观念变化：新生代消费者（90后、95后、00后）更注重情绪价值并愿意付费[15] * 社交裂变效应：通过线上线下分享购买体验，具备社交属性[15] * 消费特性：单次消费金额低、频率高，具备开拓下沉市场潜力[15] * **产业链发展现状**： * 上游IP生产：国产IP交易额持续增长，2025年一季度在闲鱼平台交易额首次超过日股，显示认可度提升[16] * 中游IP授权与运营：中国IP授权市场迎来爆发，授权商品零售额和授权金持续增长[17] * 下游产品销售：渠道多元化（线上电商、线下品牌店、二手平台如闲鱼）提高了消费者触达能力[19] * **现存问题**：动画播放热度周期与衍生产品开发周期不匹配，导致热播期断货、热度过后滞销；需参考日本制作委员会模式，在动画制作前期布局衍生品[2][18] 其他重要内容 * 本次纪要聚焦于2026年轻工行业的投资机会，明确提出了四个细分方向：AI眼镜、二片罐行业、出口链企业和谷子经济[2] * 纪要中多次引用具体公司的财务或运营数据（如宝钢包装的毛利率、单罐净利润敏感性）作为论据支撑观点[2][9][12] * 对于多个行业（如二片罐、出口链），纪要均同时指出了改善的机遇与现存的风险或挑战，分析较为全面[6][13][21][22]

海外宏观策略：美经济保持稳健，鹰派交易占上风 - 核心观点：美国经济呈现“强总量、高分化”特征，GDP增长强劲但内部分化加剧，通胀趋势稳健但结构分化，鹰派交易逻辑占据上风，导致美债利率和美元反弹，美股下跌，黄金则因地缘政治和美元信用担忧创下历史新高 [2] - 美国经济与通胀：GDPNow模型预测2025年第四季度美国实际GDP年化增速达5.3%，服务消费、知识产权投资及出口为主要支撑项，但设备投资增速降至0.7%，地产投资增速降至-6.1% [2]。2025年12月CPI通胀录得2.7%，核心CPI通胀录得2.6%，通胀结构分化，服务业价格偏强而房租、汽油等价格偏弱 [2] - 美国就业与政策：就业市场走向“新平衡”，首次申领失业金人数仅19.8万，持续申领失业金人数188.0万，趋势边际企稳，失业上行周期大概率见顶 [3]。特朗普对欧洲国家加征关税可能损害美元信用，叠加降息预期受挫，短期压制美债 [3] - 美债与美股：美债短期承压，但长期在降息周期下利率中枢趋向下行，利率反弹被视为布局良机 [3]。上周标普500指数下跌0.4%，纳斯达克指数下跌0.7%，主因通胀顽固打击高估值科技股，预计全年盈利增速13%左右，但估值偏高可能小幅回落，若市场回调10%-20%估值将回归合理区间 [3] - 美元、人民币与黄金：美元多空交织，就业数据有韧性构成支撑，但特朗普关税政策引发信用担忧，预计维持震荡 [4]。人民币在结汇潮推动下走强，12月结售汇顺差创历史纪录，2026年有望延续温和升值 [5]。黄金受地缘冲突、美元信用受损及央行购金支撑，牛市预计延续 [5] 中国宏观策略：出口动能回暖，A股上涨放缓 - 核心观点：中国经济内需仍弱，房地产成交低迷，但出口动能呈现“量价齐升”的边际回暖态势，为经济提供支撑；A股市场在政策降温后上涨节奏放缓 [6][7][11] - 内需与外需：内需方面，1月前三周30大中城市新房成交下降41.5%，样本12城二手房成交下降18.6%，样本33城二手房均价同比下降17.6% [7]。外需方面，本月第二周港口集装箱吞吐量环比反弹5.5%，本月平均集装箱吞吐量同比增速达7.2%，优于货物吞吐量4.3%的增速，显示机电、汽车等产成品出口景气度高，出口集装箱运价指数环比上行1.3%，欧美航线运价全线回升 [7] - 金融与政策：2025年12月企业贷款同比多增5800亿元，中长贷实现下半年首次多增，M2增速反弹0.5个百分点至8.5%，但M1增速回落1.1个百分点至3.8% [8]。政策方面，国常会聚焦提振消费，2026年首批消费品以旧换新补贴规模由810亿元降至625亿元，全年补贴规模或下降500亿至2500亿元，同时将加紧清理拖欠企业账款，2025年用于化债和清欠的新增专项债约1.35万亿元，今年额度有望继续增加 [9][10] - 债券市场：上周债市小幅修复，10年期国债利率下行3个基点至1.84%，支撑来自股市回暖和宽货币预期，预计短期内债市偏弱震荡，10年期国债利率波动区间上限或在1.95%-2% [10] - A股与港股：上周上证指数终结17连阳，市场出现ETF巨量赎回，短期预计放缓节奏或小幅震荡回调，中期上涨逻辑未变，可关注科技、制造业出海及原材料三条主线 [11]。上周恒生指数上涨2.34%，表现强于A股，作为低位资产，少量A股资金南下即可显著改善港股流动性，可关注恒生科技方向 [11]

分析认为，多数德国企业在2026年仍将保持谨慎态度。德国伊弗经济研究所去年12月发布的调查显示， 企业管理层信心已连续第二个月下滑。该研究所所长克莱门斯·菲斯特表示，2025年在企业信心不足中 收官。 经济学家预计，在工作日数量增加以及政府扩大对军备和基础设施投资的推动下，作为欧洲最大经济体 的德国，2026年经济增速有望达到约1%。不过，普遍认为经济明显回升或要等到2027年，届时政府大 规模投资的效果才会充分显现。分析同时指出，为避免放松债务刹车后的财政支出沦为"昙花一现"，配 套的结构性改革仍不可或缺。(完) 中新社柏林1月15日电 (记者 马秀秀)德国联邦统计局15日发布的初步数据显示，经价格调整，2025年德 国国内生产总值同比小幅增长0.2%。这是德国经济在连续两年衰退后首次恢复增长。 数据显示，2024年德国经济同比下降0.5%，2023年下降0.9%。德国联邦统计局局长露丝·布兰德当天在 新闻发布会上表示，德国2025年经济增长主要得益于私人家庭和政府消费支出增加。但作为出口导向型 经济体，德国面临多重外部压力，包括美国关税上调、欧元升值等因素，对出口形成明显制约。 数据显示，2025年德国出 ...

宏观经济展望调整 - 大华银行将越南2026年GDP增速预期从7.0%上调至7.5% [1] 近期经济增长表现 - 越南2025年第四季度实际GDP同比增长8.46%，增速高于第三季度的8.25%，创2009年以来（剔除疫情期间异常波动）最高季度同比增速 [1] - 2025年第四季度出口额实现19%的同比高增长，全年出口增速达17% [1] - 2025年第四季度加工制造业同比增长11.3%，推动全年制造业增加值增速达到10.5% [1] 经济增长驱动因素 - 出口与制造业是拉动越南经济增长的核心引擎 [1] 外部经济环境与风险 - 越南商品和服务出口总额占GDP比重高达83%，为高度开放的外向型经济体 [2] - 美国市场约占越南出口总额的30%，其次是中国（15%）和韩国（6%） [2] - 越南面临美国贸易政策持续不确定性及主要进口市场需求可能放缓的挑战 [2] 通胀与汇率表现 - 2025年越南居民消费价格指数（CPI）平均涨幅为3.2% [2] - 服务价格（特别是医疗与教育）是主要结构性通胀推手 [2] - 2025年越南盾兑美元汇率贬值3.1%，汇率波动带来输入性通胀压力 [2] 货币政策预期 - 鉴于强劲的经济增长与持续的通胀压力，大华银行认为越南国家银行将在整个2026年维持4.5%的再融资利率不变 [2]

2025年11月德国出口数据核心观点 - 德国2025年11月出口额环比大幅下降2.5%至1281亿欧元，为自2024年5月以来的最大跌幅，表现远逊于经济学家预期的环比增长0.3%，被媒体形容为“自由落体式”下滑 [1] - 出口作为德国经济的重要增长引擎已陷入停滞，其疲软表现给2026年的经济复苏预期蒙上阴影 [1] - 出口行业在疲软的海外需求、地缘政治风险和日益激烈的竞争压力三重打击下苦苦挣扎 [2] 主要出口市场表现 - **对美国出口**：2025年11月，德国对最大出口目的国美国的出口额环比下降4.2%至108亿欧元，同比大幅下降近23%，两国贸易关系被描述为“问题重重” [2] - **对欧盟国家出口**：同期对欧盟国家的出口额下降4.2%至约731亿欧元，其中对欧元区国家出口下降3.9%至约508亿欧元，对欧元区以外欧盟成员国出口下降4.8%至约222亿欧元 [2] - **对中国贸易**：2025年11月，德国对华出口额环比增长3.4%至65亿欧元，从中国进口额环比增长8.0%至149亿欧元，中国因此重新成为德国最重要的贸易伙伴，带来“一丝安慰” [5] 德国经济现状与前景 - 经济信号矛盾：尽管企业生产因订单改善在2025年11月连续第三个月提高，但出口却出现一年半以来最严重的下滑，明显的经济复苏尚未显现 [3] - 增长预期下调：德意志联邦银行将2026年德国经济增长预期从0.7%下调至0.6%，伊福经济研究所也将2026年增长预期下调至0.8% [4] - 复苏动力与障碍：对经济即将复苏的信心主要来自政府在国防和基础设施方面的巨额投入 [1][3]，但复苏缓慢的原因在于大规模财政刺激尚未完全发挥作用，且企业对缺乏广泛改革感到失望 [3] - 工业部门持续疲软：工业危机被认为是经济低迷的主因，工业企业大规模裁员导致经济连续两年萎缩，预计2025年工业生产数据可能下降约1%，为连续第四次下降 [3] 中德贸易前景展望 - 德国对华贸易前景依然值得期待，中国消费市场持续复苏、股市表现良好及人民币升值将提升其进口能力，有利于扩大自德国进口 [6] - 中国作为全球最大的工业国和主要消费市场之一，对欧洲的工业设备、原材料加工品、医疗设备、化学产品等仍有需求 [6] - 两国在电池、数字产业等领域的技术合作正在拓展新的贸易关联，未来经贸关系有望在新的产业链关联中得到加深 [6] - 众多德国企业在中国设有生产、研发和销售机构，并通过全球供应链依赖来自中国的原材料和零部件，汽车、机械工程及电气工程等行业尤其看重中国市场 [6]

行业整体展望 - 展望2026年轻工及美护行业 大环境仍面临一定压力 但在内需政策赋能与出口稳步扩容的双重驱动下 行业有望企稳向好 [1][2] - “十五五”开局之年扩内需政策有望加码 叠加消费者对高品质生活的追求愈发强烈 为轻工&美护行业打开广阔增长空间 [1][2] - 跨境电商渗透率仍有充足提升潜力 国际局势改善以及新兴市场需求提振进一步推动市场扩容 为行业出海注入动能 [1][2] 企业发展与投资逻辑 - 具备核心技术与品牌优势的企业将抢占先机 前沿技术夯实产品竞争力 品牌势能打破性价比竞争 [2] - 这些企业有望承接内需红利 以差异化供给深挖国内消费潜力 同时凭借全球化布局优势拓展海外市场 在行业高质量发展趋势中领跑增长 [2] 美妆领域投资观点 - 化妆品领域关注定位高端且具备东方文化特色的护肤及彩妆品牌毛戈平(01318)和林清轩(02657) 以及有边际改善的公司丸美生物(603983.SH) [3] - 医美领域关注在次新材料具有明显优势的锦波生物(920982.BJ) 以及积极布局新材料的丸美生物(603983.SH) [3] - 日化领域关注在细分赛道具备明显优势且行业地位领先的品牌 以及经营改善明显的公司登康口腔(001328.SZ)、润本股份(603193.SH)和上海家化(600315.SH) [3] 家居领域投资观点 - 家居领域关注具备更强渠道能力及多品类布局的核心竞争力的龙头公司欧派家居(603833.SH)和顾家家居(603816.SH) [3] - 同时关注受益美联储降息带动美国地产好转预期 深耕北美功能沙发的敏华控股(01999) [3] 两轮&摩托领域投资观点 - 两轮车总体偏刚需消费品种 有自然换新节奏 行业需求总体偏稳定 [3] - 当前市场对两轮车预期偏悲观 预计后续新国标明朗之后 板块配置机会更加明确 [3] - 关注雅迪控股(01585)、爱玛科技(603529.SH)和九号公司(689009.SH) [3] 轻工消费领域投资观点 - 个护领域大单品战略以及全渠道开拓力构成企业竞争力 关注百亚股份(003006.SZ)和稳健医疗(300888.SZ) [4] - 文具领域产品及渠道优化升级成为文具企业顺应当下消费趋势积极变革的关键点 关注晨光股份(603899.SH)和齐心集团(002301.SZ) [4] - 黄金珠宝领域关注老铺黄金(06181) 看好公司渠道持续开拓 市场不断突围下业绩增长的裂变效应 [5] 出口领域投资观点 - 出口领域关注技术壁垒与品牌优势明显 且细分赛道持续高景气度的公司浩洋股份(300833.SZ)和依依股份(001206.SZ) [5]

2025年轻工板块复盘 - 板块整体业绩表现相对平淡，传统顺周期和传统制造公司估值受到压制 [1] - 包装印刷板块股价表现较好，受益于提价落地（如金属包装）和跨界转型等因素 [1] - 出口板块在关税政策扰动下出现分化，多产能布局均衡、需求韧性强、受关税影响小的标的表现较好 [1] - 个护板块上半年有超额收益，下半年因电商渠道竞争加剧进入估值消化期，但国货品牌受益于产品结构优化和渠道扩张，中长期成长逻辑有望持续兑现 [1] 2026年轻工板块投资主线 - 主线一：关注低估值顺周期资产（如造纸）的底部反转机会，在“反内卷”与传统旺季驱动下逐步提价，当前渠道库存处于历史低位，吨净利有望修复 [1][2] - 主线二：优选需求韧性强、制造能力突出的出口标的，短期看Q4关税影响进一步减弱，中长期看，需求韧性强、细分品类成长性良好、全球多地产能布局、受关税影响小的标的穿越周期能力更强，配置价值突出 [1][2] - 主线三：国货个护优质品牌景气度向上，产品结构优化，大单品价格带持续提升，在卫生巾、牙膏、婴童护肤等领域从外资主导格局中突围，凭借产品迭代快、性价比高、渠道灵活等优势持续提升市场份额 [1][2] - 主线四：关注AI眼镜、新型烟草、宠物用品、潮玩等新消费赛道，在悦己消费时代下情绪消费价值提升，带动相关品类景气度上行，细分赛道快速扩容，相关企业及产业链有望获益 [1][2] 推荐关注标的 - 推荐标的包括：太阳纸业、博汇纸业、稳健医疗、百亚股份、诺邦股份、依依股份、梦百合、顾家家居 [3]

核心观点 - 2025年轻工板块整体表现分化，包装印刷受益于提价落地和跨界转型表现较好，涨幅达35.4%，而造纸板块受供需压力和竞争加剧影响，涨幅仅为9.2% [4][12] - 2026年投资策略聚焦四条主线：一是低估顺周期资产（如造纸）的估值修复；二是需求韧性强、制造能力突出的出口标的；三是国货个护优质品牌的成长逻辑；四是AI眼镜、新型烟草等新消费赛道 [4] - 推荐标的包括太阳纸业、博汇纸业、稳健医疗、百亚股份、诺邦股份、依依股份、梦百合、顾家家居 [4] 2025年板块复盘 - 截至2025年底，SW轻工制造板块整体涨幅为+20.1%，跑赢上证指数1.7个百分点 [12] - 子板块表现差异显著：包装印刷板块涨幅最高，达35.4%；家居用品、文娱用品、造纸板块涨幅分别为17.3%、13.9%、9.2% [12] - 2025年第三季度，申万轻工板块实现收入1614.1亿元，同比微增0.7%，但净利润为68.3亿元，同比下降18.1% [18] - 分子板块看，25Q3造纸板块净利润大幅下滑274.7%，包装板块净利润增长7.7%，家居板块净利润增长5.9% [18][21] 个护行业分析 - 口腔护理市场稳健增长，预计2025年中国市场规模为505.1亿元，同比增长1.9%，到2029年将达551.6亿元 [35] - 牙膏和牙刷是主导品类，2024年市场份额分别为62.4%和32.6% [35][40] - 线上渠道增长迅速，2023/2024年牙膏/牙粉品类线上零售额增速分别为11%和13.5%，抖音渠道增速最快，2024年零售额同比增长37.9% [44] - 女性卫生用品市场持续扩容，预计2025年零售市场规模达1079.6亿元，同比增长2.8% [50] - 市场竞争格局分散，2024年CR5为28.2%，外资品牌仍占主导，新国标实施将加速行业出清，利好头部国货品牌 [50] - 婴童护理市场逆势增长，预计2025年市场规模为322.4亿元，同比增长2.6%，2025-2029年CAGR为3.1% [59] - 婴童防晒品类增速最快，2020-2024年CAGR高达33.9% [59][64] - 无纺布行业触底回暖，2025年1-9月规模以上企业营业收入和利润总额分别同比增长2.9%和7.4% [74] - 2024年中国无纺布产量达856.1万吨，同比增长5.1%，为2020年以来最大增幅 [74] 出海与出口分析 - 美国对华关税政策在2025年多次反复，11月起从高位降至20%，订单节奏逐步恢复 [77] - 部分出口品类展现高景气度，如宠物食品及用品、无纺布、电子烟、弹簧床垫等 [88] - 投资逻辑从“成本驱动”转向“供应链安全+品牌溢价+细分景气”的复合驱动 [91] - 具备成熟海外产能、产品力与议价能力的龙头公司（如匠心家居、源飞宠物）持续兑现超额收益 [91] - 海外产能布局是关键，例如越南已占美国家具及床上用品进口额的23% [92][93] - 品牌出海企业通过更高加价倍率对冲成本压力，例如致欧科技、乐歌股份等 [97][99] - 高景气赛道包括户外用品、宠物经济等，全球户外装备市场收入持续增长 [100][101] - 美国房地产周期磨底，2025年美联储三次降息，有望带动家居需求回暖 [105] - 美国家居零售商库销比处于低位（2025年9月为1.59），降息后有望进入补库周期 [108] 造纸与包装行业分析 - 2025年纸浆价格整体偏弱，针叶浆价格从约6500元/吨回落至5500元/吨附近，阔叶浆价格先跌后稳 [115] - 2024-2025年国内阔叶浆和化机浆投产超630万吨，未来仍有712.8万吨产能待投产 [115][116] - 文化纸价格受需求疲软走弱，白卡纸价格在龙头多次提价下触底反弹，2025年进行了6-7轮提价，每轮100-200元/吨 [118] - 2024年国内白卡纸市场规模约650亿元，同比增长7%，预计2025年底突破700亿元 [125] - 白卡纸出口保持高景气，2024年出口量134万吨，同比大增39.5%；2025年前十月出口量130.9万吨，同比增长18.1% [126] - 行业供给由头部企业主导，APP（中国）、玖龙纸业、博汇纸业、联盛浆纸、太阳纸业五家产能合计占比超过67% [133] - 2024年白卡纸产能利用率约为64.6%，2025年因供需失衡，开工率维持在60%-65%左右，12月回升至65%以上 [129][131]

核心观点 - 展望2026年轻工及美护行业，大环境仍面临压力，但在内需政策赋能与出口稳步扩容的双重驱动下，行业有望企稳向好 [3] - 内需方面，“十五五”开局之年扩内需政策有望加码，叠加消费者对高品质生活的追求愈发强烈，为行业打开广阔增长空间 [3] - 出口方面，跨境电商渗透率仍有充足提升潜力，国际局势改善以及新兴市场需求提振进一步推动市场扩容，为行业出海注入动能 [3] - 企业层面，具备核心技术与品牌优势的企业将抢占先机，前沿技术夯实产品竞争力，品牌势能打破性价比竞争，这些企业有望承接内需红利，深挖国内消费潜力，同时凭借全球化布局拓展海外市场，在行业高质量发展中领跑增长 [3] 美妆行业 化妆品 - 2025年前11月化妆品零售额累计增长4.8%，超过同期社会消费品零售总额4%的增速，终结了2022-2024年连续三年增速弱于社零总额的态势，展现行业复苏韧性 [14] - 2024年中国化妆品市场规模已达到6886亿元，预计2029年将达到9734亿元，2024-2029年CAGR为7.2% [19] - 护肤品市场规模最大，2024年规模已达4619亿元，预计2024-2029年CAGR为8.6% [19] - 护肤品市场K型分化明显，高端市场快速扩容，2019-2024年中国高端护肤品市场规模从749亿元增长至1144亿元，CAGR达8.84%，未来5年CAGR预计为13.82% [19] - 投资关注定位高端且具备东方文化特色的护肤及彩妆品牌，如毛戈平、林清轩，以及有边际改善的公司如丸美生物 [6][11] 医美 - 短期行业有所承压，主要系消费决策更趋谨慎导致客单价下降，但大众对颜值管理与健康养护的需求并未消失，医美赛道长期空间依然广阔 [11] - 根据预测，2024年-2027年医美市场预计仍保持10%-15%的年复合增长，同时我国医美市场渗透率目前仅处于4-5%，与美国、韩国等国家相比尚有至少2-5倍的增长潜力 [36] - 当前医美行业核心注射类产品赛道较为拥挤，新材料成为行业突破竞争困局的核心方向，关注在次新材料具有明显优势的锦波生物，以及积极布局新材料的丸美生物 [6][11] - 截至2025年6月，共有32家企业获批了69款医美注射用玻尿酸产品，市场竞争进入白热化；截至2025年底，童颜针/少女针三类证分别达到10张/4张，动物源和重组胶原蛋白三类证分别达到10/5张，市场竞争快速升温 [42] 日化 - 扩内需政策赋能日化赛道，国货品牌紧抓消费红利，在国潮兴起背景下，消费者对优质国货认同感不断增强 [49] - 投资关注在细分赛道具备明显优势、行业地位领先的品牌，以及经营改善明显的公司，如登康口腔、润本股份、上海家化 [6][49] 家居行业 - 2025年1-11月全国住宅投资60432亿元，同比下降15.0%；住宅竣工面积28105万平方米，同比下降20.1%；住宅销售面积累计同比下降8.1%，地产销售承压致家居获客难度加大 [65] - 自2024Q4开始的家居以旧换新补贴政策，前期显著激活刚需客群消费，后期随着国补退坡拉动效果显现疲软，软体总体优于定制 [65] - 投资关注具备更强渠道能力及多品类布局的核心竞争力的龙头公司，如欧派家居、顾家家居等；以及受益美联储降息带动美国地产好转预期，深耕北美功能沙发的敏华控股 [6][65] 两轮&摩托行业 - 两轮车总体偏刚需消费品种，有自然换新节奏，行业需求总体偏稳定，当前处于新国标交替阶段，短期有阵痛期 [99] - 以旧换新政策推动需求，2024年9至12月累计置换138万辆，截至2025年6月30日，全国电动自行车收旧、换新各846.5万辆，是2024年的6.1倍，以旧换新售出总额达247.7亿元，是2024年的6.6倍 [95] - 投资关注雅迪控股、爱玛科技、九号公司，当前市场预期偏悲观，预计后续新国标明朗之后，板块配置机会更加明确 [6][99] - 摩托车行业出口驱动特征明显，2025年1-11月整车出口达1208万辆，出口比例升至60.07%；大排量休闲娱乐摩托车（>250ml）出口量达52.7万辆，同比增长46.79%，成为新增长极 [110][111] 轻工消费行业 个护 - 线上获客成本推高，企业通过大单品战略攫取线上份额同时谋求ROI与盈利，线下多渠道开拓力构成企业竞争力抓手 [121] - 投资关注百亚股份、稳健医疗 [6][121] 文具 - B端办公集采市场空间广阔，2024年我国公共采购总额超过45万亿元，数字化、集中化采购趋势明确；C端消费呈现品牌化、创意化、IP化、个性化和高端化趋势 [121] - 产品及渠道优化升级成为文具企业顺应当下消费趋势积极变革的关键点，投资关注晨光股份、齐心集团 [6][121] 黄金珠宝 - 黄金饰品已由渠道模式驱动转变为由产品及品牌驱动，投资关注老铺黄金，看好其渠道持续开拓下业绩增长的裂变效应 [6][122] 出口 - 投资关注技术壁垒与品牌优势明显，且细分赛道持续高景气度的公司，如浩洋股份、依依股份 [6]