报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7][9] 报告的核心观点 - 公司2024年经营改善利润高增，订单充沛支撑后续发展，盈利能力提升显著，研发投入维持高水平，作为国内海工龙头将持续受益于海洋油气高景气，且持续高分红凸显投资价值，预计2025 - 2027年归母净利润分别为23.9、26.2、29.5亿元，未来三年归母净利润复合增长率11% [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收299.5亿元，同比减少2.6%；归母净利润21.6亿元，同比增长33.4%；扣非归母净利润18.1亿元，同比增长46.2%；Q4单季度营收95.3亿元，同比减少2.7%，环比增长36.2%；归母净利润4.2亿元，同比增长68.1%，环比减少23.9% [7] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为321.34亿元、339.25亿元、368.14亿元，增长率分别为7.28%、5.57%、8.52%；归属母公司净利润分别为23.86亿元、26.17亿元、29.47亿元，增长率分别为10.37%、9.69%、12.63% [2] 市场与订单 - 2024年市场承揽额302.4亿元，在手订单约400亿元，与壳牌签订企业框架合作协议，与沙特阿美续签长期合作协议 [7] - 2024年全年累计实施规模以上工程73个，年内完工34个，完成钢材加工量45.4万吨，投入船天2.9万天，同比增长15.7%，陆地建造完成导管架46座、组块34座，海上安装完成导管架39座、组块30座、铺设海底管线373公里，海底电缆167公里 [7] 盈利能力 - 2024年期间费用率为4.9%，同比+0.1pp；Q4单季度期间费用率为6.8%，同比+1.9pp，环比+0.8pp，研发费用率同比+2.3pp [7] - 2024年毛利率、净利率分别为12.3%、7.3%，同比+1.5pp、+2.0pp；Q4单季度毛利率为13.4%，同比+4.9pp，环比-0.2pp；净利率为4.5%，同比+2.1pp，环比-3.2pp [7] 行业趋势 - 2025年《政府工作报告》首提“深海科技”，2024年全球海洋油气勘探与开发领域投资约2096亿美元，连续四年稳健增长，年均复合增长率11%，相关工程装备市场需求向好 [7] 分红情况 - 2024年拟向全体股东每10股派发现金红利2.01元（含税），分红比例为41.12%，按2024年3月18日收盘价，股息率为3.58% [7] 盈利预测假设 - 预计2025 - 2027年海洋工程业务营收同比增长7.0%、3.0%、3.0%，非海洋工程营收同比增长10.0%、30.0%、50.0% [8] - 预计2025 - 2027年综合毛利率持续小幅提升，海洋工程毛利率分别为12.2%、12.4%、12.5%，非海洋工程毛利率分别为16.0%、16.0%、16.0% [8] 相对估值 - 选取中海油服、杰瑞股份、海油发展作为估值参考，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为23.9亿元、26.2亿元、29.5亿元，未来三年归母净利润复合增长率11% [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 城市NOA元年到来推动激光雷达行业爆发，2021 - 2024年国内车用激光雷达交付量快速增长，2024年交付超150万台，前装搭载率升至6% [2][89] - 需求端，2023年是城市NOA元年，L3试点政策落地，2025年有望成L3元年，特斯拉FSD入华将加快高阶智驾布局；激光雷达优势明显，智能驾驶重要性提升，市场进入爆发期 [2][89] - 供给端，2023年激光雷达中国平均价格低于500美元，预计未来持续下降，国内供应商有优势，具备较大市场空间 [2][89] - 预计到2025年国内车用激光雷达市场规模达105亿元，23 - 25年复合增速63%，2030年达336亿元，23 - 30年复合增速36% [2][89] - 相关标的为整机板块头部标的，如禾赛科技、速腾聚创等 [2][89] 根据相关目录分别进行总结 激光雷达的概念 - 激光雷达是光探测与测距技术，利用激光束发射和接收信号的时间差、相位差确定相对距离，通过扫描测量物体角度获取高度信息，构建数据模型实现环境实时感知 [6] 激光雷达的分类 - 按扫描方式分机械式、混合固态和纯固态激光雷达。机械式难量产；混合固态可靠性高、成本低，含MEMS振镜、转镜式、棱镜激光雷达；纯固态无机械运动部件，含OPA光学相控阵和Flash闪光激光雷达 [9][12][15] - 按线束分16线、32线等，线数越高性能越强，激光雷达将进入千线时代 [21] - 按测距原理分ToF和FMCW，ToF应用广泛，FMCW处于发展初期 [24] 激光雷达的市场格局 - 全球车载激光雷达2023年禾赛科技、速腾聚创排名TOP2，合计占比58%；ADAS激光雷达禾赛科技、速腾聚创、图达通排名前三，合计占比71%；L4自动驾驶激光雷达禾赛科技占绝对优势 [27] - 国内2021 - 2024年激光雷达交付量快速增长，2024年交付超150万台，按搭载车型问界、理想、蔚来位列TOP3；2023 - 2024年速腾聚创、禾赛科技等市场份额高且集中度提升 [30] 不同种类环境感知传感器对比 - 与摄像头、毫米波雷达相比，激光雷达受环境光线影响小、无需深度算法学习、测量精度和分辨率更高，能提升自动驾驶系统可靠性 [32][33] 激光雷达爆发元年 - L3使用激光雷达必要性在于其在目标检测等关键指标上有优势，针对城市NOA场景有高检测置信度、高距离精度、低延迟优势 [36] - 城市NOA渗透率提升，国内多个品牌车型开通该功能，2023 - 2024年高阶智能驾驶渗透率上升，预计2025年达10% + ，NOA功能成消费者决策因素 [40] - 2025年汽车智驾平权爆发，传统车企引领智能化渗透率提升，特斯拉FSD入华将加快高阶智驾布局，L3立法有望提速 [44] - Robotaxi元年到来，其优势明显，政策频出市场认可度提升，2024Q4百度萝卜快跑订单增长，Waymo付费出行服务增长，特斯拉2026年将量产Robotaxi车型，且使用激光雷达成标配 [49] - 预计到2025年国内车用激光雷达市场规模达105亿元，24 - 25年复合增速63%，2030年达336亿元，24 - 30年复合增速36% [50] 激光雷达产业链 - 收发系统占比超60%，是激光雷达最核心部件，光电系统成本约占整机成本70% [59] - 收发系统国产化程度较低，激光雷达在部分上游光学部件和整机模组方面有国产替代能力 [60][63] - 国内厂商激光雷达模组全球领先，市场参与者包括传统Tier 1、创业公司、科技巨头，国内厂商出货量和规模领先，市场集中度提升，部分龙头盈利在即 [67] 激光雷达行业趋势 - 芯片化、集成化，芯片化使激光雷达元器件减少、成本降低、生产效率提高，性能提升，未来发展空间大 [72] - 技术路线从机械式向半固态、固态发展，半固态中期主流，固态长期前景好 [73] - 价格下降，芯片化等使成本降低，国内供应商有价格优势，千元机时代来临 [77] 激光雷达其他应用场景 - 机器人领域，用于人形机器人和机器狗，提供精准定位和环境感知能力 [79] - 消费类领域，用于割草机、扫地机、吸尘器，提升设备环境感知和作业能力 [82] - 工业和物流领域，用于无人配送车、无人清扫车、AGV、物料监视，提高物流效率和管理水平 [85] - 智慧交通与安防领域，用于市政、工厂、测绘、安防，实现交通优化、车辆调度、地形测绘和安全监控 [88] 相关标的 - 禾赛科技：产品丰富，盈利能力好转，2024年盈利，预计2025年营收和出货量增长 [92] - 速腾聚创：产品发展良好，盈利能力好转，2024年出货量增长，市场占有率高，机器人领域订单规模超出预期 [98][101] - 图达通：与蔚来合作，2025年拟借壳上市，2022 - 2024年市占率变化，2024Q1 - 3亏损同比收窄 [104] - 华为：激光雷达业务发展快，2024年市占率排名第二，客户群体扩大，2024Q1扭亏为盈 [106] - 炬光科技：国内激光器领先企业，拓展至中游应用模块 [107] - 永新光学：光学精密制造龙头，为多家公司供应激光雷达相关产品，2023 - 2024年激光雷达业务向好 [109][110]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 华润三九2024年业绩稳健增长，三大业务板块齐发力，融合并购持续推进，研发投入加大成果频出，预计2025 - 2027年归母净利润分别为37.5亿元、42.2亿元、47.2亿元，对应PE分别为14、13、11倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入276.2亿元，同比+11.6%；经营活动现金流量净额44.0亿元，同比+5.0%；归母净利润33.7亿元，同比+18.1%；扣非归母净利润31.2亿元，同比+15.0% [7] 业务板块营收情况 - 2024年医药行业营收237.0亿元，同比+12.8%。其中CHC业务营收124.8亿元，同比+14.1%，毛利率60.9%，同比+0.7pp；处方药业务营收60.1亿元，同比+15.0%，毛利率47.5%，同比 - 4.6pp；昆药业务营收52.1亿元，同比+7.3%，毛利率64.0%，同比 - 7.4pp [7] 并购融合情况 - 自2023年并购以来与昆药集团持续融合，推出777品牌，打造三七全产业链，2024年12月昆药集团收购华润圣火51%股权；2024年8月宣布收购天士力28%股份，未来华润三九聚焦CHC业务，天士力聚焦创新中药、处方药业务，昆药集团立足银发健康产业 [7] 研发投入情况 - 2024年研发投入9.5亿元，较2023年增幅7.2%，研发费用率2.9%基本稳定，在研项目131项，2款化药1类新药开展临床I期，4个经典名方获批上市，6个领域获《药品注册证书》 [7] 盈利预测假设 - 假设CHC业务2025 - 2027年产品销量增速为15%、15%、15%，价格不变，毛利率分别为61%、61%、61%；处方药业务2025 - 2027年产品销量增速为10%、10%、10%，毛利率分别为53%、53%、53%；昆药集团2025 - 2027年产品销量增速为10%、10%、10%，毛利率分别为65%、66%、67% [8] 分业务收入成本预测 - 预计2025 - 2027年医药行业-CHC收入分别为143.55亿元、165.08亿元、189.84亿元；医药行业-处方药收入分别为66.06亿元、72.67亿元、79.94亿元；医药行业-传统国药收入分别为57.35亿元、63.08亿元、69.39亿元；零售行业收入分别为35.41亿元、37.18亿元、39.04亿元；其他收入分别为5.56亿元、5.70亿元、5.84亿元 [9] 财务预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为308.29亿元、343.74亿元、383.68亿元；归母净利润分别为37.53亿元、42.18亿元、47.23亿元；PE分别为14、13、11倍；PB分别为1.86、1.62、1.41倍 [2][10]

报告公司投资评级 - 未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司2024年利润大幅提升，盈利能力持续改善，主要因细胞疗法业务解除合并带来重大利润增长；非细胞疗法中生命科学业务稳健、生物药CDMO收入利润下降；各业务有相应发展策略；预计2025 - 2027年营收和归母净利润有相应变化 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为5.94、9.37、8.30、9.82亿美元，增长率分别为 - 29.19%、57.65%、 - 11.45%、18.32% [2][9] - 2024 - 2027年预计归属母公司净利润分别为29.62、3.10、1.31、2.08亿美元，增长率分别为3202.19%、 - 89.54%、 - 57.82%、59.12% [2] - 2024 - 2027年预计每股收益EPS分别为1.37、0.14、0.06、0.10 [2] - 2024 - 2027年预计净资产收益率分别为68.54%、6.69%、2.75%、4.19% [2] - 2024 - 2027年预计PE分别为9.35、89.34、211.83、133.12 [2] 业务情况 - 非细胞疗法业务中，生命科学服务及产品2024年外部收入约4.5亿美元（+10.2%）；生物制剂开发服务2024年外部收入0.95亿美元（ - 13.2%）；工业合成生物产品2024年外部收入约5370万美元（+24.6%） [7] 发展策略 - 生命科学服务及产品：投资研发加速创新，推进精益管理和工艺自动化，提升全球产能，开展营销活动 [7] - 生物制剂开发服务：获取新客户巩固老客户，扩建北美产能，与客户共同成长，升级生产平台 [7] - 工业合成生物产品：创新及工艺优化推动增长，增强商业化能力，利用研发能力提供新产品 [7] 盈利预测假设 - 生命科学研究服务及产品：2025 - 2027年收入增速分别为15%、20%、20%，毛利率分别为52.2%、53%、54% [8] - 生物制剂开发服务：2025 - 2027年收入增速分别为20%、10%、10%，毛利率分别为15.5%、16%、17%；蓬勃生物预计2025年确认礼新和默沙东交易首付款分成2.35亿美元 [8] - 工业合成生物产品：2025 - 2027年收入增速分别为25%、18%、18%，毛利率分别为45%、45%、45% [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 钧达股份作为全球光伏电池龙头，海外营收占比持续提升，阿曼产能建设有望增强全球化竞争力与盈利能力，业绩拐点在即 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩总结 - 2024年公司营收99.5亿元，同比-46.7%；归母净利润-5.9亿元，同比-172.5%；扣非净利润-11.2亿元，同比-300.0% [7] - 2024年四季度公司营收17.5亿元，同比-59.1%；归母净利润-1.7亿元，同比+78.8%；扣非净利润-3.8亿元，同比+62.2% [7] - 2024年非经常性损益主要为约6亿元的政府补助，Q4计提资产减值损失+信用减值损失合计约3600万元 [7] - 2024年公司光伏电池销量33.74GW，同比增长12.62%，其中N型TOPCon销量30.99GW，占比超90%，同比增长50.6% [7] - 受光伏产业链价格下降影响，2024年公司电池单瓦价格下降、营收下降且盈利承压，单瓦均价0.29元，同比下降52.7%；光伏电池营收99.2亿元，同比下降46.7%；毛利率0.48%，同比下降14.2pp [7] - 2024年公司海外销售收入占比由23年的4.7%大幅提升至23.9%，海外地区毛利率6.4%，国内仅-1.0% [7] 技术发展 - 2024年公司发布全新一代N型电池“MoNo 2”系列产品，创新性叠加J - HEP半片边缘钝化及J - WBSF波浪背场技术，实现电池片多项指标全方位升级 [7] - 2024年公司电池平均量产转化效率提升0.5%以上，单瓦非硅成本降低约30%；在TBC方面推动做好量产准备 [7] 产能建设 - 2024年公司公告于阿曼投建10GW高效电池产能，分两期实施，每期5GW；一期5GW预计于2025年底前运营投产 [7] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9951.94|12990.00|16030.00|18430.00| |增长率|-46.66%|30.53%|23.40%|14.97%| |归属母公司净利润（百万元）|-591.11|783.22|1139.13|1381.48| |增长率|-172.47%|232.50%|45.44%|21.27%| |每股收益EPS（元）|-2.58|3.42|4.97|6.03| |净资产收益率ROE|-15.21%|16.36%|19.74%|19.95%| |PE|-23|17|12|10| |PB|3.47|2.82|2.34|1.95|[2] 分业务收入成本预测 |单位：百万元|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |光伏电池片收入|9924.1|12960.0|16000.0|18400.0| |增速|-46.7%|30.6%|23.5%|15.0%| |毛利率|0.5%|11.1%|12.5%|12.5%| |其他业务收入|27.9|30.0|30.0|30.0| |增速|6.9%|7.6%|0.0%|0.0%| |毛利率|88.0%|50.0%|50.0%|50.0%| |合计收入|9951.9|12990.0|16030.0|18430.0| |增速|-46.7%|30.5%|23.4%|15.0%| |毛利率|0.7%|11.2%|12.6%|12.6%|[8] 财务预测与估值 包含利润表、现金流量表、资产负债表及各项财务分析指标等多方面预测数据，如2025 - 2027年预计销售收入增长率分别为30.53%、23.40%、14.97%等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7][10] 报告的核心观点 - 豪迈科技2024年业绩快速增长，盈利能力强且费用管控良好，三大业务持续向好，预计2025 - 2027年归母净利润分别为23.3、26.4、29.3亿元，未来三年归母净利润复合增长率13%，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入88.1亿元，同比增长23.0%；归母净利润20.1亿元，同比增长24.8%；2024Q4营收24.5亿元，同比增长31.3%，环比增长9.9%；归母净利润5.9亿元，同比增长34.1%，环比增长30.1% [7] - 2024年毛利率34.3%，同比 - 0.4pp；净利率22.8%，同比 + 0.4pp；期间费用率8.7%，同比 + 0.3pp；2024Q4毛利率32.6%，同比 - 3.8pp，环比 - 1.8pp；净利率24.3%，同比 + 0.5pp，环比 + 3.8pp；期间费用率6.3%，同比 - 1.9pp，环比 - 4.9pp [7] 各业务发展情况 - 轮胎模具业务：2024年营收46.5亿元，同比增长22.7%，中资胎企出海及新能源汽车和高性能轮胎需求增长使国产轮胎模具厂商受益，公司龙头地位稳固提升，泰国工厂产能提升，墨西哥工厂2024年4月开业运营 [7] - 大型零部件机械产品业务：2024年营收33.3亿元，同比增长20.3%，全球燃气轮机订单总量突破50GW，同比增长15%，亚太地区占比超40%，全球风电新增装机容量达136GW，同比增长25%，燃气轮机市场需求向好、订单饱满，风电业务订单恢复，产线满负荷运转 [7] - 数控机床业务：2024年营收4.0亿元，同比增长29.3%，我国高端数控机床国产化率不足10%，国产替代空间大，公司深耕机床领域30年，自2022年对外销售机床产品后收入规模快速扩张，自研电加热硫化机节能70%以上，已小规模应用，前景广阔 [7] 盈利预测假设 - 轮胎模具业务：预计2025 - 2027年营收同比增长12.0%、7.0%、5.0%，毛利率分别为40.0%、40.0%、40.0% [8] - 大型零部件机械产品业务：预计2025 - 2027年营收同比增长18.0%、15.0%、12.0%，毛利率分别为25.6%、25.8%、26.0% [8] - 数控机床业务：预计2025 - 2027年营收同比增长60.0%、50.0%、30.0%，毛利率分别为28.0%、30.0%、32.0% [8] 分业务收入成本预测 |业务|2024A收入（百万元）|2025E收入（百万元）|2026E收入（百万元）|2027E收入（百万元）|2024A增速|2025E增速|2026E增速|2027E增速|2024A毛利率|2025E毛利率|2026E毛利率|2027E毛利率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |轮胎模具|4651.49|5209.66|5574.34|5853.06|22.73%|12.00%|7.00%|5.00%|39.59%|40.00%|40.00%|40.00%| |大型零部件机械产品|3332.23|3932.03|4521.83|5064.45|20.31%|18.00%|15.00%|12.00%|25.67%|25.60%|25.80%|26.00%| |数控机床|398.84|638.14|957.21|1244.37|29.30%|60.00%|50.00%|30.00%|27.32%|28.00%|30.00%|32.00%| |其他|430.82|560.06|672.08|772.89|44.78%|30.00%|20.00%|15.00%|50.36%|45.00%|45.00%|45.00%| |合计|8813.37|10339.90|11725.46|12934.77|23.0%|17.32%|13.40%|10.31%|34.3%|34.05%|33.99%|34.05%|[9] 相对估值 - 选取软控股份、科德数控、海天精工作为估值参考，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为23.3亿元、26.4亿元、29.3亿元，未来三年归母净利润复合增长率13%，维持“买入”评级 [10] 可比公司估值 |证券代码|可比公司|23A股价（元）|23A EPS（元）|24E EPS（元）|25E EPS（元）|26E EPS（元）|23A PE（倍）|24E PE（倍）|25E PE（倍）|26E PE（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |002073.SZ|软控股份|10.02|0.33|0.50|0.70|0.81|30.44|20.04|14.38|12.38| |688305.SH|科德数控|79.57|1.09|1.28|1.81|2.39|72.70|62.16|43.89|33.23| |601882.SH|海天精工|23.68|1.17|1.12|1.30|1.53|20.28|21.14|18.20|15.45| |平均值| - | - | - | - | - | - |41.14|34.45|25.49|20.35|[11] 财务预测与估值 - 利润表、现金流量表、资产负债表、财务分析指标等多方面对2024A - 2027E进行预测，如2025E营业收入10339.90百万元，净利润2330.88百万元等 [13]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：豆粕择时框架 **模型构建思路**：基于豆粕的供给、需求、期货持仓和产业链量价四个维度构建择时信号，综合这些信号进行豆粕期货的择时操作[4] **模型具体构建过程**： - **供给信号**：使用全球、美国和巴西的豆粕库存量数据，计算月度差分，由于供给信号与豆粕价格负相关，信号取负，等权加总作为供给信号[69] - **需求信号**：使用全球、中国和巴西的豆粕消费量数据，计算月度差分，由于需求信号与豆粕价格正相关，信号等权加总作为需求信号[86] - **期货持仓信号**：使用CBOT报告头寸中的多头总持仓和空头总持仓数据，反映市场主要参与者的力量对比[89] - **产业链量价信号**：结合其他农产品价格和利润的影响，挖掘有效量价信号进行周度高频择时[53] **模型评价**：该模型通过多维度信号的综合，能够有效捕捉豆粕价格的波动，择时效果显著[4] 模型的回测效果 1. **豆粕择时框架**，总胜率52.36%，看多胜率52.69%，看空胜率51.83%，赔率1.12，超额年化收益8.74%[4] 2. **供给信号**，总胜率51.73%，看多胜率51.97%，看空胜率51.22%，赔率1.11，超额年化收益6.61%[75] 3. **需求信号**，总胜率51.03%，看多胜率51.32%，看空胜率50.40%，赔率1.07，超额年化收益1.96%[87] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：供给因子 **因子构建思路**：基于全球、美国和巴西的豆粕库存量数据，反映豆粕供给的变化[69] **因子具体构建过程**：计算全球、美国和巴西的豆粕库存量的月度差分，由于供给信号与豆粕价格负相关，信号取负，等权加总作为供给因子[69] **因子评价**：供给因子能够有效反映豆粕供给的变化，对豆粕价格有显著的择时效果[69] 2. **因子名称**：需求因子 **因子构建思路**：基于全球、中国和巴西的豆粕消费量数据，反映豆粕需求的变化[86] **因子具体构建过程**：计算全球、中国和巴西的豆粕消费量的月度差分，由于需求信号与豆粕价格正相关，信号等权加总作为需求因子[86] **因子评价**：需求因子能够有效反映豆粕需求的变化，对豆粕价格有显著的择时效果[86] 3. **因子名称**：期货持仓因子 **因子构建思路**：基于CBOT报告头寸中的多头总持仓和空头总持仓数据，反映市场主要参与者的力量对比[89] **因子具体构建过程**：使用CBOT报告头寸中的多头总持仓和空头总持仓数据，计算其变化，反映市场多空力量的对比[89] **因子评价**：期货持仓因子能够有效反映市场情绪，对豆粕价格有显著的择时效果[89] 因子的回测效果 1. **供给因子**，总胜率50.29%，看多胜率51.23%，看空胜率49.24%，超额年化收益4.60%[70] 2. **需求因子**，总胜率51.03%，看多胜率51.32%，看空胜率50.40%，赔率1.07，超额年化收益1.96%[87] 3. **期货持仓因子**，总胜率51.27%，超额年化收益2.47%[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7][10] 报告的核心观点 - 豪迈科技2024年业绩快速增长，盈利能力强且费用管控良好，三大业务持续向好，预计2025 - 2027年归母净利润分别为23.3、26.4、29.3亿元，未来三年归母净利润复合增长率13%，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入88.1亿元，同比增长23.0%；归母净利润20.1亿元，同比增长24.8%；2024Q4营收24.5亿元，同比增长31.3%，环比增长9.9%；归母净利润5.9亿元，同比增长34.1%，环比增长30.1% [7] - 2024年毛利率34.3%，同比 - 0.4pp；净利率22.8%，同比 + 0.4pp；期间费用率8.7%，同比 + 0.3pp；2024Q4毛利率32.6%，同比 - 3.8pp，环比 - 1.8pp；净利率24.3%，同比 + 0.5pp，环比 + 3.8pp；期间费用率6.3%，同比 - 1.9pp，环比 - 4.9pp [7] 各业务发展情况 - 轮胎模具业务：2024年营收46.5亿元，同比增长22.7%，中资胎企出海及新能源汽车和高性能轮胎需求增长使国产轮胎模具厂商受益，公司龙头地位稳固提升，泰国工厂产能提升，墨西哥工厂2024年4月开业运营 [7] - 大型零部件机械产品业务：2024年营收33.3亿元，同比增长20.3%，全球燃气轮机订单总量突破50GW，同比增长15%，亚太地区占比超40%，全球风电新增装机容量达136GW，同比增长25%，燃气轮机市场需求向好、订单饱满，风电业务订单恢复、产线满负荷运转 [7] - 数控机床业务：2024年营收4.0亿元，同比增长29.3%，我国高端数控机床国产化率不足10%，国产替代空间大，公司深耕机床领域30年，自2022年对外销售机床产品后收入规模快速扩张，自研电加热硫化机节能70%以上，已小规模应用，前景广阔 [7] 盈利预测假设 - 轮胎模具业务：预计2025 - 2027年营收同比增长12.0%、7.0%、5.0%，毛利率分别为40.0%、40.0%、40.0% [8] - 大型零部件机械产品业务：预计2025 - 2027年营收同比增长18.0%、15.0%、12.0%，毛利率分别为25.6%、25.8%、26.0% [8] - 数控机床业务：预计2025 - 2027年营收同比增长60.0%、50.0%、30.0%，毛利率分别为28.0%、30.0%、32.0% [8] 分业务收入成本预测 |业务|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |轮胎模具收入（百万元）|4651.49|5209.66|5574.34|5853.06| |轮胎模具增速|22.73%|12.00%|7.00%|5.00%| |轮胎模具毛利率|39.59%|40.00%|40.00%|40.00%| |大型零部件机械产品收入（百万元）|3332.23|3932.03|4521.83|5064.45| |大型零部件机械产品增速|20.31%|18.00%|15.00%|12.00%| |大型零部件机械产品毛利率|25.67%|25.60%|25.80%|26.00%| |数控机床收入（百万元）|398.84|638.14|957.21|1244.37| |数控机床增速|29.30%|60.00%|50.00%|30.00%| |数控机床毛利率|27.32%|28.00%|30.00%|32.00%| |其他收入（百万元）|430.82|560.06|672.08|772.89| |其他增速|44.78%|30.00%|20.00%|15.00%| |其他毛利率|50.36%|45.00%|45.00%|45.00%| |合计收入（百万元）|8813.37|10339.90|11725.46|12934.77| |合计增速|23.0%|17.32%|13.40%|10.31%| |合计毛利率|34.3%|34.05%|33.99%|34.05%|[9] 相对估值 - 选取软控股份、科德数控、海天精工作为估值参考，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为23.3亿元、26.4亿元、29.3亿元，未来三年归母净利润复合增长率13%，公司为全球轮胎模具龙头，全球化布局完善，新业务拓展迅速，维持“买入”评级 [10] 财务预测与估值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|8813.37|10339.90|11725.46|12934.77| |归属母公司股东净利润（百万元）|2011.42|2331.38|2643.12|2925.46| |每股收益EPS（元）|2.51|2.91|3.30|3.66| |净资产收益率ROE|20.37%|19.81%|18.96%|17.90%| |PE|21.25|18.33|16.17|14.61| |PB|4.33|3.63|3.07|2.62|[2][13]

报告公司投资评级 - 未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 金斯瑞生物科技2024年利润大幅提升，盈利能力持续改善，细胞疗法业务解除合并带来重大利润增长，非细胞疗法中生命科学业务稳健、生物药CDMO收入利润下降，各业务有相应发展策略，预计2025 - 2027年营收和归母净利润有相应变化 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为5.94亿美元、9.37亿美元、8.29亿美元、9.81亿美元，增长率分别为 - 29.19%、57.65%、 - 11.45%、18.32% [2] - 2024 - 2027年预计归属母公司净利润分别为29.61亿美元、3.09亿美元、1.30亿美元、2.08亿美元，增长率分别为3202.19%、 - 89.54%、 - 57.82%、59.12% [2] - 2024 - 2027年预计每股收益EPS分别为1.37、0.14、0.06、0.10 [2] - 2024 - 2027年预计净资产收益率分别为68.54%、6.69%、2.75%、4.19% [2] - 2024 - 2027年预计PE分别为9.35、89.34、211.83、133.12 [2] - 52周区间为8.23 - 16.74港元，3个月平均成交量为1555万股，流通股数为21.60亿股，市值为276.90亿港元 [5] 业务情况 - 非细胞疗法业务中，生命科学服务及产品2024年外部收入约4.5亿美元（+10.2%）；生物制剂开发服务2024年外部收入0.95亿美元（ - 13.2%）；工业合成生物产品2024年外部收入约5370万美元（+24.6%） [7] 发展策略 - 生命科学服务及产品：投资研发加速创新，推进精益管理和工艺自动化，提升全球生产产能，开展营销活动 [7] - 生物制剂开发服务：获取新客户巩固老客户，扩建北美产能，与客户共同成长，升级生产平台和投资品质改善 [7] - 工业合成生物产品：通过创新和工艺优化推动增长，增强商业化能力，利用研发能力提供创新产品 [7] 盈利预测假设 - 生命科学研究服务及产品：2025 - 2027年收入增速分别为15%、20%和20%，毛利率分别为52.2%、53%和54% [8] - 生物制剂开发服务：2025 - 2027年收入增速分别为20%、10%和10%，毛利率分别为15.5%、16%和17%，2025年预计确认礼新和默沙东交易首付款分成2.35亿美元 [8] - 工业合成生物产品：2025 - 2027年收入增速分别为25%、18%和18%，毛利率分别为45%、45%和45% [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 钧达股份作为全球光伏电池龙头，24年受光伏产业链价格下降影响营收和盈利承压，但TOPCon电池产销增长、海外收入占比提升，技术优化保持竞争力，投建阿曼产能有望增强全球化竞争力与盈利能力，预计未来三年归母净利润分别为7.8亿元、11.4亿元、13.8亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩总结 - 24年公司营收99.5亿元，同比-46.7%；归母净利润-5.9亿元，同比-172.5%；扣非净利润-11.2亿元，同比-300.0%；四季度营收17.5亿元，同比-59.1%；归母净利润-1.7亿元，同比+78.8%；扣非净利润-3.8亿元，同比+62.2%；非经常性损益主要为约6亿元政府补助；24Q4计提资产减值损失+信用减值损失合计约3600万元 [7] - 24年光伏电池销量33.74GW，同比增长12.62%，其中N型TOPCon销量30.99GW，占比超90%，同比增长50.6%；电池单瓦均价0.29元，同比下降52.7%；光伏电池营收99.2亿元，同比下降46.7%；毛利率0.48%，同比下降14.2pp [7] - 24年海外销售收入占比由23年的4.7%大幅提升至23.9%，海外地区毛利率6.4%，国内仅-1.0% [7] 技术发展 - 24年发布全新一代N型电池“MoNo 2”系列产品，叠加J - HEP半片边缘钝化及J - WBSF波浪背场技术，电池平均量产转化效率提升0.5%以上，单瓦非硅成本降低约30%；在TBC方面推动做好量产准备 [7] 产能建设 - 24年公告于阿曼投建10GW高效电池产能，分两期实施，每期5GW；一期5GW预计于25年底前运营投产 [7] 盈利预测 - 假设2025 - 2027年公司光伏电池销量分别为36GW、40GW、46GW，单瓦均价分别为0.36元、0.40元、0.40元；单位成本分别为0.32元、0.35元、0.35元，其他业务保持稳定 [8] - 预测2025 - 2027年光伏电池片收入分别为129.6亿元、160亿元、184亿元，增速分别为30.6%、23.5%、15.0%，毛利率分别为11.1%、12.5%、12.5%；其他业务收入均为3000万元，增速分别为7.6%、0.0%、0.0%，毛利率均为50.0%；合计收入分别为129.9亿元、160.3亿元、184.3亿元，增速分别为30.5%、23.4%、15.0%，毛利率分别为11.2%、12.6%、12.6% [8] 财务预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为129.9亿元、160.3亿元、184.3亿元，增长率分别为30.53%、23.40%、14.97%；归属母公司净利润分别为7.83亿元、11.39亿元、13.81亿元，增长率分别为232.50%、45.44%、21.27% [2][10] - 2024 - 2027年ROE分别为-15.21%、16.36%、19.74%、19.95%；PE分别为-23、17、12、10；PB分别为3.47、2.82、2.34、1.95 [2]