行业投资评级 - 医药行业投资评级为“强于大市”（维持）[1] 核心观点 - 2024年12月第一周，陆港两地创新药板块共计35个股上涨，32个股下跌，涨幅前三为云顶新耀-B（+34.69%）、益方生物-U（+28.3%）、北海康成-B（+27.78%），跌幅前三为康方生物-B（-10.81%）、乐普生物-B（-9.22%）、创胜集团-B（-6.94%）[1][24] - 本周A股创新药板块上涨1.28%，跑赢沪深300指数0.64pp，生物医药上涨1.05%，近6个月A股创新药累计上涨49.00%，跑赢沪深300指数15.81pp，生物医药累计上涨64.29%[2][26] - 本周港股创新药板块下跌0.63%，跑输恒生指数2.24pp，恒生医疗保健下跌0.29%，近6个月港股创新药累计上涨60.00%，跑赢恒生指数24.72pp，恒生医疗保健累计上涨68.11%[2][28] - 本周XBI指数下跌0.48%，近6个月XBI指数累计上涨6.97%[3][33] 创新药进展 - 12月国内无新药获批上市，无新增适应症获批上市[4][34] - 12月美国1款NDA获批上市，0款BLA获批上市，本周美国1款NDA获批上市[5][56] - 12月欧洲和日本均无创新药获批上市[43][45] 全球创新药交易 - 本周全球共达成29起重点交易，披露金额的重点交易有11起，GSK与Muna Therapeutics签订协议，交易金额为187.64百万美金，映恩生物与GSK签订协议，交易金额为1005百万美金，Dewpoint Therapeutics与Mitsubishi Tanabe Pharma签订协议，交易金额为480百万美金，Ionis Pharmaceuticals与Theratechnologies签订协议，交易金额为22.75百万美金，Keros Therapeutics与Takeda Pharmaceuticals签订协议，交易金额为1300百万美金，Relay Therapeutics与Elevar Therapeutics签订协议，交易金额为500百万美金[6][64] GLP-1药物研发进展 - 全球糖尿病适应症GLP-1靶点相关创新药：11项已获批上市（均已在中国获批上市），3款处于NDA阶段，9项处于III期临床阶段[12] - 全球肥胖适应症GLP-1靶点相关创新药：3项已获批上市（其中2项在中国获批上市，1项在中国处于NDA阶段），1款处于NDA阶段，6项处于III期临床阶段[13][17] 仿制药进展 - 国内利拉鲁肽已有华东医药、通化东宝和中国生物制药（正大天晴）三家获批上市，其中华东医药糖尿病和肥胖/超重两项适应症均已获批上市，司美格鲁肽仿制药进入竞速期，4款药物处于NDA阶段，9款处于III期临床阶段[17][18]

核心观点 - 北交所整体表现较弱，北证50指数较周一开盘市值上升0.9%，周成交额为1707.4亿元，略高于上周水平。北交所上市公司增至260家，市场活力与潜力进一步释放，市场关注度不断提升。[1] 北证A股与各板块对比 - 截至2024年12月6日，北证A股成分股个数共260个，公司平均市值26.5亿元，同期创业板个股平均市值为98.0亿元，科创板平均市值为121.6亿元。北交所板块周交易金额为1707.4亿元，平均周交易金额为6.6亿元，区间换手率为55.8%，板块流动性较上周有所下降。板块PE（TTM，中位数）为45.2倍，PE绝对值较上周上升0.3倍。[25][26] 北交所新上市股票 - 本周北交所有1只新股上市：科隆新材（920098.BJ）。科隆新材上市当天以14元/股开盘，以42.2元/股收盘，单日涨跌幅为201.4%。[28] - 下周北交所共1家企业更新新股动态：林泰新材（920106.BJ）将路演、发行公告、申购和发行结果公告。[30][32] 本周行情回顾 - 本周，北交所整体表现较弱：周五收盘市值6880.7亿元，北证50指数较周一开盘市值上升0.9%，整体落后创业板约1.1个百分点，落后市场约0.6个百分点。[33] - 个股层面，本周内北交所260只个股中有109股票上涨，6只股票持平，145只股票下跌。其中，科隆新材区间内上涨291.7%，广道数字区间内下跌31.4%。[34][35][36][37] - 行业层面，国防军工表现相对较好，行业区间涨跌幅中位数为5.7%，较上周上升15.5pp；食品饮料表现相对较弱，区间涨跌幅中位数为-11.5%，较上周下降38.1pp。传媒行业区间市盈率TTM中位数为2347.1倍，估值较上周上升125.0倍；国防军工行业区间市盈率TTM中位数为-92.0倍，估值较上周上升1.3倍。[37][38][39][40][41][42] 北交所相关基金 - 本周北交所主题基金产品整体表现较弱，其中万家北交所慧选两年定期开放混合型证券投资基金A表现较好，涨幅约为2.1%。北交所指数基金产品整体表现较弱，创金合信北证50成份指数增强A、C表现略好，涨幅约为-1.8%。[43][44][45][46][47][48][49][50][51] 北交所公司重要公告 - 投资者关系活动记录表：科达自控、新安洁、微创光电、星辰科技、太湖雪、青矩技术、美登科技、雷特科技、纳科诺尔、广脉科技、华原股份、优机股份、曙光数创、驱动力等公司发布了投资者关系活动记录表，涉及公司业务发展、市场前景、研发投入、产品销售等方面。[52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65] - 股票解除限售公告：同心传动、美邦科技发布了股票解除限售公告，分别解除限售423.6万股和2444.6万股。[66] - 取得专利证书公告：华密新材、雷特科技、云创数据发布了取得专利证书的公告，分别获得1项发明专利。[67] - 回购进展公告：康比特发布了回购进展情况公告，拟回购资金总额不少于1000万元，不超过2000万元。[70] 北交所发行上市项目审核动态 - 本周，共6家企业更新发行上市项目审核动态，3家企业已问询，1家企业注册，1家企业受理，1家企业上市委会议通过。[71][72] 北交所要闻 - 12月5日，科隆新材正式登陆北交所，北交所上市公司总数升至260家。北交所推动高质量扩容持续稳步前行，市场活力与潜力进一步释放，市场关注度不断提升。[74] - 12月6日，北交所发布《北京证券交易所公司债券发行上市审核业务指南第4号——融资业务咨询》、《北京证券交易所公司债券发行上市审核业务指南第5号——简明信息披露》、《北京证券交易所公司债券存续期业务指南第3号——募集资金管理重点关注事项（试行）》，相关规则自发布之日起施行。[74]

[2024 Table_IndustryInfo 年 12 月 07 日 ] 证券研究报告•行业研究•医药生物 医药行业周报（12.2-12.6） 政策支持国产替代，利好头部国产器械份额提升 [行情回顾： Table_Summary 本周医药生物指数上涨 ] 1.62%，跑赢沪深 300 指数 0.17 个百分 点，行业涨跌幅排名第 22。2024 年初以来至今，医药行业下跌 7.82%，跑输 沪深 300 指数 23.61 个百分点，行业涨跌幅排名第 32。本周医药行业估值水 平(PE-TTM)为 27.53 倍，相对全部 A 股溢价率为 79.9%(-2.1pp)，相对剔除 银行后全部 A 股溢价率为 34.14%(-1.42pp)，相对沪深 300 溢价率为 130.34%(-2.13pp)。本周相对表现最好的子板块是医疗研发外包，上涨 6.2%，年初以来表现最好的前三板块分别是医药流通、化学制剂、原料药， 涨跌幅分别为+4.8%、+3.5%、+2.9%。 政策支持国产替代，利好头部国产器械份额提升。12 月 5 日，财政部就《关 于政府采购领域本国产品标准及实施政策有关事项的通知（征求意见稿）》向 社 ...

市场表现 - 本周医药生物指数上涨1.62%，跑赢沪深300指数0.17个百分点，行业涨跌幅排名第22[1] - 年初至今，医药行业下跌7.82%，跑输沪深300指数23.61个百分点，行业涨跌幅排名第32[1] - 本周医药行业估值水平(PE-TTM)为27.53倍，相对全部A股溢价率为79.9%，相对沪深300溢价率为130.34%[1] - 本周相对表现最好的子板块是医疗研发外包，上涨6.2%，年初以来表现最好的前三板块分别是医药流通、化学制剂、原料药[1] 政策与市场动态 - 财政部发布《关于政府采购领域本国产品标准及实施政策有关事项的通知（征求意见稿）》，有利于国产设备进一步提升市场份额[2] - 未来三个月拟召开股东大会的医药上市公司共72家[82] - 截至2024年12月6日已公告定增预案但未实施的医药上市公司共有39家[90] - 未来三个月内有限售股解禁的医药上市公司共有26家[95] - 本周共6家医药上市公司股东减持[101] - 截至2024年12月6日，医药上市公司股权质押前10名的公司分别为尔康制药、珍宝岛、海王生物、万邦德、恩威医药、哈药股份、百洋医药、河化股份、老百姓、ST中珠[102] 研发与上市进展 - 赞邦、默沙东、恒瑞医药、盛世泰科、银诺医药、悦康药业、九强生物等公司的新药或新适应症上市申请获得批准或递交IPO申请[108, 109, 110, 111, 112] - 益方生物、Purple Biotech、辉瑞、通化东宝、微芯生物、宜明昂科等公司的研发进展积极，包括完成临床试验、获得专利证书等[113, 114, 115, 116]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [1] 报告的核心观点 - 11月乘用车零售同比增长18%，环比增长8%，主要受益于年底厂商冲量和以旧换新政策加持 [1] - 商务部表示将提前谋划明年的汽车以旧换新接续政策，若政策有效延续，2025年国内汽车消费有望进一步扩大 [1] 行情回顾 - 上周SW汽车板块上涨3.6%，沪深300上涨1.4% [13] - 汽车行业PE（TTM）为24倍，较前一周上涨3.4% [21] 投资建议 - 建议关注置换更新补贴力度加大、年底厂商冲量以及新车周期开启给行业带来的机会 [1] - 建议关注Robotaxi以及华为大周期带来的机会 [1] - 建议关注各地报废更新政策落地带来的重卡年底冲量机会以及明年国四淘汰给行业内销带来的机会 [1] 乘用车 - 11月乘用车零售244.6万辆，同比增长18%，环比增长8%，今年累计零售2,028.1万辆，同比增长5% [1] - 11月乘用车批发294.3万辆，同比增长15%，环比增长8%，今年累计批发2,411.9万辆，同比增长6% [1] - 全国汽车报废更新申请量、全国汽车置换更新申请量均已突破200万份，累计超过400万份 [1] - 上海市参与以旧换新带动新车消费超过200亿元，预计明年政策延续的可能性较大 [1] 新能源汽车 - 11月新能源乘用车批发销量146万辆，同比增长51%，环比增长6%，零售端渗透率将继续超50% [1] - 比亚迪/赛力斯/蔚来/小鹏/理想同比增长67%/59%/29%/54%/19%，12月销量值得期待 [1] 智能汽车 - 广汽集团与华为签署深化合作协议，打造高端智能新能源汽车品牌 [1] - 激光雷达等传感器需求持续增加，智能车灯/智能座舱/空气悬架/线控制动与转向等部件渗透率持续提升 [1] 重卡 - 11月重卡销量6.9万辆，同比-3%，环比+4%，主要系政策末端效应带来的环比改善 [1] - 液化天然气市场价为4389.9元/吨，同比-20.6%，环比+0.5%，汽柴比为0.6，气价回落利好天然气重卡复苏 [1] - 新能源重卡终端销量超过0.9万辆，同比增长100%，成为支撑行业销量的重要力量 [1] 重点覆盖公司盈利预测及估值 - 爱柯迪（600933）：产能持续扩张，新能源车业务加速推进 [65] - 广汽集团（601238）：集团旗下主要品牌在混动化与电动智能化领域持续发力，叠加政策催化，预计未来销量将持续向好 [65] - 福耀玻璃（600660）：公司在业务聚焦、盈利能力、研发等方面优势明显，未来市占率有望进一步提升 [65] - 精锻科技（300258）：电动车业务与出口业务是公司的重要增长点 [66] - 明新旭腾（605068）：真皮产能扩张，新产品水性超纤革放量可期 [67] - 豪能股份（603809）：汽车差速器和航空航天业务将成为公司重要增长点 [68] - 潍柴动力（000338）：重卡发动机龙头地位稳固，智能物流业务、氢燃料电池业务增长空间大 [68] - 长安汽车（000625）：自主盈利大幅增长，新能源战略持续发力 [69] - 科博达（603786）：传统灯控市占率持续提升的同时发力域控制器，打造新增长点 [70] - 星宇股份（601799）：车灯智能化转型升级，产能稳步扩张，未来市占率有较大提升空间 [70] - 中国重汽（000951）：重卡行业优质企业，静待行业复苏 [71] - 伯特利（603596）：线控制动兴起，国产替代加速 [72] - 中国重汽（3808）：重卡行业龙头，静待行业复苏 [73] - 上声电子（688533）：国内汽车声学龙头，产能持续扩张，国产替代持续推进 [74] - 天润工业（002283）：曲轴、连杆龙头企业，积极开拓空悬业务；曲轴连杆行业恢复，空悬市场空间广阔 [74] - 常熟汽饰（603035）：国内优质内饰件供应商，新能源配套加速 [75] - 川环科技（300547）：国内车用胶管行业领先供应商，盈利能力优势明显；产品类别丰富，新能源趋势下价量提升，客户结构转型顺利，产能稳步扩张，积极构建储能、数据中心等第二增长极 [75] - 保隆科技（603197）：汽车零部件优质供应商；空气悬架、传感器、ADAS等新业务有较大增长潜力 [76] - 阿尔特（300825）：公司系整车设计业务龙头，新能源整车设计收入占比持续提升；零部件业务已进入业绩贡献期，2023年有望放量增长；公司前瞻布局滑板底盘业务、积极实行出海战略、探索整车ODM业务，打开成长天花板 [76] - 森麒麟（002984）：2022全球汽车轮胎行业趋稳，2023景气上行；公司新项目未来陆续建成投产，助力业绩增长；公司定位高端化+智能化+全球化，盈利能力行业领先 [78] - 浙江仙通（603239）：公司是国内汽车密封条龙头企业，成本控制及盈利能力优势明显，随着产能稳步扩张，有助于提升市占率，国产替代空间大；以自主品牌车企起家，客户不断开拓，当前站在新一轮快速发展的起点，陆续获得大众、极氪等多个重要项目定点 [78] - 多利科技（001311）：特斯拉是公司第一大客户，预计特斯拉上海23年全年销量增长超50%，将带动公司收入高增；理想是公司第二大客户，理想全年有望冲击30万辆目标，同比增速有望超180%，将为公司收入、利润贡献可观增量；预计23-25年国内一体化压铸市场复合增速将达160%，公司采购布勒6100T备进军一体化压铸，成长空间进一步打开 [78] - 均胜电子（600699）：汽车安全增配升级推动单车价值提升，汽车电动智能化加速渗透，新兴业态持续放量；公司汽车安全板块持续整合优化，安全板块盈利具备较大的修复空间；公司汽车电子板块多点开花，在手订单充足且持续放量，将成为公司第二增长曲线 [79] - 银轮股份（002126）：公司是国内汽车热管理领先企业、热交换器龙头企业，已形成1+4+N的产品体系，产品矩阵不断丰富；产能不断扩张，国际化竞争能力持续增强，当前在建乘用车热泵空调项目、电池及芯片热管理项目，有利于公司在新能源领域竞争力持续提升 [79] - 溯联股份（301397）：公司快速接头技术行业领先，极大降低对上游的依赖，成本协同助力公司盈利能力提升；公司加码扩产，预计达产后IPO募投项目将带来4.1亿元新增收入；公司布局新能源赛道，冷却管路产品收入快速增长，储能产品开始小批量供货，氢能源燃料电池管路开始量产，未来伴随更多新品落地，预计公司将迎来较快增长 [79] - 浦林成山（1809.HK）：全钢胎领先制造商，全球化布局持续优化；产品焕新、渠道布局持续优化，泰国税率下降业绩具备向上弹性；胎企盈利水平改善，关注四季度成本传导力度 [80] - 耐世特（1316.HK）：随着高级别自动驾驶渗透率提升，线控转向元年有望到来；公司传统市场是北美市场，近年来亚太地区快速增长，23H1亚太市场营收占比26%，继续保持增长，新能源订单占比接近100%；随着下半年通胀压力缓解，芯片价格持续回落，预计公司盈利能力将有所修复 [80] - 新坐标（603040.SH）：冷锻工艺优势显著，单车使用量仍有提升空间，预计25年国内市场冷锻件需求量达82.4万吨，行业需求增长将带动公司收入高增；公司实现全产业链布局，具有较强的研发与成本控制能力，毛利率长期保持50%以上水平；公司海外市场持续拓展，海外收入占比提升，为公司业绩奠定基础；公司积极布局汽车电动智能化方向，横向开发相关汽车零部件，其中，热管理市场规模巨大，预计25年市场规模738.1亿元，公司对新能源领域的拓展有望驱动业绩快速增长 [81] - 沪光股份（605333.SH）：公司是行业领先的汽车线束智能制造企业，电动化智能化推动线束行业规模增长，预计到25年市场规模将超千亿元；公司较早进入合资客户体系，近年来陆续开拓新客户；公司积极推动线束行业由劳动密集型向智造型转型升级，凭借智能制造系统精准管控，效率优势凸显 [81] - 中鼎股份（000887）：公司是国内非轮胎橡胶制品龙头企业，在空悬系统、NVH系统、冷却系统、密封系统等领域行业领先；传统业务稳定增长，海外并购项目国内落地成长；增量业务：细分领域行业领先，业务放量可期 [83] - 拓普集团（601689）：公司从传统业务内饰功能件和橡胶减震产品持续横向拓展，传统业务占比已降至55%；公司抓住新能源头部客户国产化机会，2020年以来实现快速发展，近年来陆续开拓新客户；轻量化+热管理构筑第二成长曲线，占比提升至39%，汽车电子+驱动执行器构筑第三成长曲线 [83] - 威迈斯（688612）：随着产品向集成化+高压化+多功能化方向发展，以及电动化持续渗透，行业有望量价齐升；车载电源：具备成本优势，高压化和出海铸就成长；协同与互补业务：产品矩阵布局完善，业务初步放量 [83] - 福达股份（603166）：公司混动曲轴与精密锻造毛坯业务增长强劲，24H1对应产品销售额合计同比+70%；公司加强海外拓展，打开成长空间；公司新能源电驱齿轮业务已实现比亚迪等项目量产，其他轴齿类项目正在拓展中；在机器人减速器领域有所突破，或成为重要增长点；发布股权激励计划，24/25/26年业绩考核目标对应扣非后净利润不低于1.5/2.2/3.0亿元，对新能源电驱齿轮业务提出0.3/1.6/3.0亿元（或24-25年累计收入1.9亿元，25-26年累计收入4.9亿元）收入目标，充分显示公司向新能源转型的信心与决心 [84]

报告行业投资评级 - 强于大市(维持) [序号][序号] 报告的核心观点 - 11月制造业PMI为50.3%，比上月+0.2pp，显示制造业景气回升，生产指数和新订单指数分别为52.4%、50.8%，较前值+0.4pp、+0.8pp。国内弱需求背景下，通用设备订单改善弹性有限，从细分领域订单看，海外需求优于国内，细分领域景气度存在结构性差异，弱景气度细分领域的头部企业业绩逐步见底。政策拐点已现，政策带来的需求实质性改善需要一定时间，估值修复已经在路上，中长期建议积极布局刀具、机床、注塑机、叉车、减速机等 [序号] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 11月（11月1日-11月30日）通用设备（申万）指数上涨2.9%。分板块来看，工业机器人、减速机、工控板块大幅上涨，刀具、机床、叉车板块微增，注塑机板块有所下跌。刀具、机床、叉车、注塑机、工业机器人、工控、减速机对应25年平均PE分别为19、32、9、13、85、32、86X [序号][序号] 景气度跟踪 - 通用设备景气度有结构性差异，弱景气度细分领域头部公司订单向好；国内需求筑底，海外需求向上。根据跟踪的通用设备各个细分板块龙头公司的需求情况，11月注塑机板块相对高景气，刀具、机床、叉车、工业机器人、减速机板块整体需求平稳，海外需求向上 [序号] 数据回顾 宏观动态 - 11月制造业PMI为50.3%，比上月+0.2pp，制造业景气回升，生产指数和新订单指数分别为52.4%、50.8%，较前值+0.4pp、+0.8pp [序号] - 10月社融增量1.4万亿元，同比-0.4万亿元；9月末社融存量同比增长7.8%，较前值-0.2pp [序号] - 10月M1同比-6.1%，M2同比+7.5%，分别较前值+1.3pp、+0.7pp [序号] - 10月固定资产投资完成额累计同比+3.4%，比前值持平，其中制造业累计同比+9.3%、基建累计同比+9.4%、房地产累计同比-10.3%，分别较前值+0.1pp、+0.1pp、-0.2pp [序号] - 10月出口金额3091亿美元，同比+12.7%，1-10月累计出口金额2.9万亿美元，累计同比+5.1% [序号] - 10月CPI同比+0.3%，PPI同比-2.9%，分别较前值-0.1pp、-0.1pp [序号] - 10月工业企业产成品存货同比+3.9%，较前值-0.7pp；工业企业营收累计同比+1.9%，较前值-0.2pp [序号] 中观动态 - 10月金属切削机床当月产量6.0万台，同比+7.1%；累计产量56.7万台，同比+7.4%。日本10月份机床订单额为1225.5亿日元，同比9.4% [序号] - 10月国内叉车行业销量9.9万台，同比+0.4%，环比-7.0%，其中内销6.1万台，同比-6.0%，出口3.8万台，同比+12.7% [序号] - 10月中国工业机器人产量5.1万台，同比+33.4%；累计产量46.6万台，累计同比+13.3% [序号] 相关标的 - 刀具：华锐精密（688059）、欧科亿（688308）、中钨高新（000657）、沃尔德（688028）、恒锋工具（300488）、鼎泰高科（301377） [序号] - 机床：海天精工（601882）、纽威数控（688697）、科德数控（688305）、华中数控（300161）、秦川机床（000837）、国盛智科（688558）、创世纪（300083）、浙海德曼（688577）、豪迈科技（002595）、华辰装备（300809） [序号] - 叉车：安徽合力（600761）、杭叉集团（603298）、诺力股份（603611） [序号] - 注塑机：伊之密（300415）、海天国际（1882.HK） [序号] - 减速机：国茂股份（603915）、中大力德（002896） [序号]

[Table_IndustryInfo] 2024 年 12 月 08 日 强于大市(维持) 证券研究报告•行业研究•机械设备 机器人行业周报（1202-1208） 川渝政府发布聚身智能相关文件，聚焦人工智能与机器人 行情回顾：本周（12月 2日-12月 8日）机器人指数跑赢大盘。中证机器人指 数上涨 6.6%，跑赢上证指数 4.3个百分点，跑赢沪深 300指数 5.2个百分点， 跑赢创业板指 4.7个百分点；国证机器人指数上涨 4.0%，跑赢上证指数 1.7个 百分点，跑赢沪深 300 指数2.6 个百分点，跑赢创业板指 2.1 个百分点。 [Table_Summary] 国产人形机器人 MagicBot组团进厂打工，展现多机协作能力。12月 2日，魔 法原子（MagicLab）公布了产品进展视频，人形机器人 MagicBot 已进驻工厂 产线，进行多项作业训练，多台 MagicBot 人形机器人在执行产品检测、物料 搬运、零件取放、扫码入库等工作，彼此之间实现了小范围协作。Magicbot 全身共 42个自由度，双臂搬运负重最高可达 20公斤，全身负重高达 40公斤。 其机身采用高强度材料，同时进行了轻量 ...

公司投资评级 - 报告未提供具体的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 先声药业宣布先必新舌下片获批上市，用于改善急性缺血性脑卒中所致的神经症状、日常生活活动能力和功能障碍。此外，科赛拉、恩立妥首次进入国家医保目录，有望大幅提高药物的可及性 [1] 根据相关目录分别进行总结 先必新舌下片获批上市 - 先必新舌下片是一种双靶点脑细胞保护剂，含依达拉奉和右莰醇二种活性成分，将抗氧化、抗炎两种作用协同增效。相比一般口服药剂型，舌下片避免了肝脏首过效应，有利于药物生物利用度的提高 [2] - 先必新舌下片的获批主要基于一项随机、双盲、安慰剂平行对照的多中心注册性Ⅲ期临床试验（NCT04950920，TASTE-SL研究），先必新®舌下片组连续用药14天，治疗后第90天功能良好结局（mRS评分0-1分，即恢复独立生活功能）的患者比例显著高于安慰剂组（64.4% vs 54.7%，OR=1.50；95%CI 1.15-1.95；P=0.003）；舌下片在急性缺血性卒中人群的安全性与安慰剂相当，安全性良好 [2] - 鉴于先必新注射液剂型于2020年获批上市，预计先必新舌下片和先必新注射剂型有望在市场上形成协同合力，显著提升卒中治疗的可及性 [2] 科赛拉、恩立妥进入国家医保目录 - 科赛拉于2023年上市，在化疗前给药，可从源头保护骨髓，降低化疗引起的骨髓抑制发生率。恩立妥®（西妥昔单抗β注射液）是中国自主研发的一种重组抗表皮生长因子受体（EGFR）嵌合单克隆抗体，2024年6月在中国获批上市。两款药物成功纳入国家医保目录，有望大幅提高药物的可及性 [3] - 2024年4月，科赛拉在海南省实现国产化，产品毛利率有望进一步提升 [3] 公司财务表现 - 2024年上半年，公司创新药业务收入22亿元，占总收入的70.7%。公司神经系统领域收入9.1亿元，占总收入的29.2%；肿瘤领域收入6.2亿元，占总收入的19.9%；自免领域收入8.5亿元，占总收入的27.3%；其他领域收入约7.4亿元，占总收入的23.6% [4] - 2024H1毛利率79.1%，较2023同期上升3.4pp。2024H1销售费用率达37.1%，较2023年同期上升0.2pp；研发费用率为18.2%，较2023年同期下降4.7pp。管理费用率为7.4%，较2023年同期下降0.2pp [4] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为66.4、80.2和93.6亿元 [4] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年收入分别为66.4、80.2和93.6亿元 [10] - 假设神经领域，先必新舌下片于2024年12月获批上市，假设2025-2026年渗透率分别为0.9%和3.9%，对应收入2.5和6.5亿元。假设2024-2026年先必新销售稳步增长，2024-2026年渗透率分别为12%、14%和16%，预计先必新2024-2026年收入为19.2、22.1和23.8亿元。预计神经领域2024-2026年合计收入为19.2、24.6和30.3亿元 [9] - 假设肿瘤领域，曲拉西利2024-2026年渗透率分别为4%、12%和16%，对应收入2.2、4.2和5.6亿元。预计肿瘤领域2024-2026年收入为14.2、22.6和29.3亿元 [9] - 假设自免领域，艾拉莫德2024-2026年渗透率分别为3.9%、4.1%和4.3%，对应收入10.2、10.6和10.9亿元。预计自免领域2024-2026年收入为17、17和18亿元 [9]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 业绩增长超预期，Blackwell 四季度出货 [1] - 数据中心增长超市场预期，Blackwell芯片四季度贡献收入 [2] - 多领域业务超预期增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025 财年三季度收入 350.8 亿美元，同比增长 94% [1] - GAAP 净利润 193 亿美元，同比增长 109% [1] - Non-GAAP 净利润 200 亿美元，同比增长 100% [1] - GAAP 毛利率 74.6%，Non-GAAP 毛利率 75% [1] 数据中心业务 - 数据中心当季营收 308 亿美元，同比增长 112%，高于市场预期 [2] - 云服务商贡献了英伟达约 50% 的数据中心收入，其余收入部分来自消费者互联网企业 [2] - 公司宣布在包括 AWS、CoreWeave 和 Microsoft Azure 的多个云服务中提供由 Hopper H200 驱动的实例，Google Cloud 和 Oracle Cloud Infrastructure 也即将推出相关实例 [2] - 下一代 Blackwell 系列四季度开始生产发货贡献收入，并预计 2026 财年 Blackwell 芯片将供不应求 [2] - Blackwell 芯片在 MLPerf Training 上首次亮相，完成了所有测试，并在 LLM 基准测试中实现了高达 2.2 倍的性能提升 [2] 多领域业务 - 当季游戏和 AI PC 业务收入 33 亿美元，同比增长 15%，超市场预期 [3] - 专业视觉收入 4.86 亿美元，同比增长 17% [3] - 汽车和机器人业务收入 4.5 亿美元，同比和环比分别增长 72%、30% [3] 业绩指引 - 公司预计 FY25Q4 收入约 375 亿美元，上下浮动 2%，同比增长 69.7% [3] - GAAP 和 Non-GAAP 毛利率预计 73% 和 73.5%，上下浮动 50 个基点 [3] 盈利预测与评级 - 预计公司未来三年 GAAP/Non-GAAP 净利润年复合增速分别为 69.9%、67.2%，对应 PE 分别为 48 倍、29 倍和 23 倍 [4] - 维持"买入"评级 [4] 关键假设 - 大模型训练和推理对 AI 加速卡需求持续提升，网络部件销售增厚数据中心业务规模，英伟达高端 GPU 市占率维持在 80% 以上 [8] - 50 系列显卡新品上市带动游戏显卡 ASP 提升，AI PC 渗透率提升，游戏和 AI PC 业务未来三年重回增长态势 [8] - 智驾渗透率持续提升，AI 推动机器人学习和开发需求增长，汽车和机器人业务未来三年复合增速近 30% [8] 财务预测 - 预计公司 2025-2027 财年营业收入分别为 1317.8 亿美元、2150.3 亿美元、2663.5 亿美元 [11] - Non-GAAP 净利润分别为 724.8 亿美元、1206.3 亿美元、1510.7 亿美元，对应动态 PE 分别为 48 倍、29 倍和 23 倍 [11] 可比公司估值 - 选取了半导体产业链的 3 家可比公司，2024-2025 年平均估值为 86 倍 PE、42 倍 PE [11] - 预计英伟达未来三年 GAAP/Non-GAAP 净利润 CAGR 分别为 69.9%、67.2% [11]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 以旧换新政策带动家电品类增长，利润持续超预期 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩摘要 - 2024Q3实现营收2604亿元（yoy+5.1%），Non-GAAP经营利润131亿元（yoy+17.9%），Non-GAAP归母净利润132亿元（yoy+23.9%），京东零售operating margin为5.2%，同比持平，环比提升1.3pp [1] - 截至24年9月底，TTM的自由现金流336亿元，环比24年6月底减少220亿元，同比减少58亿元，现金流变动系应付帐款延迟支付导致的跨季支付，以及为了支持以旧换新项目，用来锁定充足库存产生的快速支付 [1] 分品类收入 - 3C家电营收1226亿元（yoy+2.7%），而24Q2增速为同比-4.6%，受以旧换新拉动，本季度增速转正；日用百货商品收入821亿元（yoy+8%） [1] - 平台及广告收入208亿元（yoy+6.3%），物流及其他服务收入350亿元（yoy+6.5%） [1] 分业务板块 - 京东零售营收2250亿元（yoy+6.1%），经营利润116亿元（yoy+5.5%），operating margin为5.2%，同比持平 [1] - 京东物流营收444亿元（yoy+6.6%），经营利润20.9亿元（yoy+624%），operating margin增至4.7%，而23Q3同期仅0.7%，受产品结构优化、降本增效、订单密度提升等的提振 [1] - 新业务实现营收50亿元（-25.7%），经营亏损6亿元，主要系京喜收入记入方式变化影响 [1] 低价策略 - 通过采销降低自营采购成本 [1] - 京东自24年7月起，每月17日晚8点至19日零点举办"京东超级18"活动，每周五举办商超品类黑色星期五活动，每晚举办限时限量的"月黑风高"活动等 [1] 2024年双十一 - 24年京东双十一（1014-1111）总体上超公司的预期，大促期间活跃用户数取得两位数以上的增长，平均单日购买用户数增长20%以上，用户购买频次也继续保持双位数的增长 [1] - 双十一期间，京东采销直播订单量同比增长3.8倍；京东百亿补贴频道加码：在10月14日晚8点-10月31日晚9点期间，百亿补贴商品数量同比增超4倍 [1] - 服饰美妆等时尚品类表现超预期：在10月14日晚8点-10月31日晚9点期间，京东服饰美妆成交首购用户数同比增超140%，超1500个服装品牌成交额同比增长超2倍 [1] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营收增速分别为5.26%/5.09%/5%，Non-GAAP归母净利润分别为457/492/529亿元 [1] - 公司有信心继续取得快于社零的增速，长期利润率目标为高个位数 [1] 关键假设 - 电子产品及家用电器品类：公司深耕3C家电市场，受以旧换新、国补等政策在24年9月各地陆续落地的提振，24Q3公司3C家电营收1226亿元（yoy+2.7%），而24Q2增速为同比下降4.6%，预计24Q4家电品类订单数继续提升 [5] - 日用百货商品品类：23年8月23日，京东宣布降低自营包邮门槛；23年10月起，京东开始推进第三方商家包邮；24年3月初，京东在已有9成第三方商品包邮的基础上，进一步优化开放平台包邮规则。包邮门槛的降低有效带动了日百品类购物频次的增长，2024Q3日百商品营收同比增8%，预计2025-2026年公司日用百货商品GMV仍将保持7%及以上增速 [5] 分业务收入及毛利率 - 电子产品及家用电器商品：2023A收入538,799.00百万元，2024E收入553,346.57百万元，2025E收入568,286.93百万元，2026E收入585,335.54百万元，增速分别为4.43%、2.70%、2.70%、3.00% [6] - 日用百货商品：2023A收入332,425.00百万元，2024E收入360,016.28百万元，2025E收入387,017.50百万元，2026E收入414,108.72百万元，增速分别为-4.78%、8.30%、7.50%、7.00% [6] - 平台及广告服务：2023A收入84,726.00百万元，2024E收入88,030.31百万元，2025E收入91,551.53百万元，2026E收入95,213.59百万元，增速分别为3.36%、3.90%、4.00%、4.00% [6] - 物流及其他服务：2023A收入128,712.00百万元，2024E收入140,296.08百万元，2025E收入152,922.73百万元，2026E收入165,156.55百万元，增速分别为29.74%、9.00%、9.00%、8.00% [6] - 合计：2023A收入1,084,662.00百万元，2024E收入1,141,689.24百万元，2025E收入1,199,778.68百万元，2026E收入1,259,814.39百万元，增速分别为3.67%、5.26%、5.09%、5.00% [6] - 毛利率：2023A为14.72%，2024E为16.00%，2025E为16.10%，2026E为16.20% [6]