[Table_IndustryInfo] 2024 年 12 月 01 日 强于大市(维持) 证券研究报告•行业研究•医药生物 医药行业创新药周报（11.25-12.1） 基础数据 [股票家数 Table_BaseData] 368 行业总市值(亿元) 50,522.13 流通市值(亿元) 48,842.85 行业市盈率 TTM 32.5 沪深 300 市盈率 TTM 12.5 2024 年 11 月第四周创新药周报 A 股和港股创新药板块及 XBI 指数本周走势 西南证券研究发展中心 2024[Table_Summary 年 11 月第四周，陆港两地创新药板块共计 ] 50 个股上涨，18 个股下跌。其 中涨幅前三为永泰生物-B（+22.03%）、荃信生物-B(+18.28%)、艾力斯-U (+14.43%)。跌幅前三为北海康成-B (-19.23%)、宜明昂科-B(-16.30%)、康宁杰瑞 制药-B(-12.61%)。 本周 A 股创新药板块下跌 3.03%，跑输沪深 300 指数 4.81pp，生物医药上涨 1.88%。近 6个月 A 股创新药累计上涨 49.68%，跑赢沪深 300指数 16.27p ...

[Table_IndustryInfo] 2024 年 12 月 01 日 强于大市(维持) 证券研究报告•行业研究•汽车 汽车行业周报（11.25-11.29） 华为进军人形机器人赛道，小马智行登陆美股 | --- | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

[Table_IndustryInfo] 2024 年 12 月 01 日 强于大市(维持) 证券研究报告•行业研究•机械设备 机器人行业周报（1125-1201） 请务必阅读正文后的重要声明部分 Optimus 展示新一代灵巧手接球，人形机器人技术加速迭代 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|--------------------------|------------------------ ...

国内经济 - 央行开展9000亿元中期借贷便利操作，净回笼5500亿元，连续第4个月缩量续作，预计年底降准幅度约50bp[8] - 工业和信息化部等十二部门印发《5G规模化应用"扬帆"行动升级方案》，预计5G用户普及率将加速，终端消费及新型基建设施将快速发展[10] - 10月份规模以上工业企业利润同比下降10.0%，降幅较前期收窄，制造业利润改善明显[14] - 央行等七部门联合印发《推动数字金融高质量发展行动方案》，数字经济发展有望迎来新增长[16] 国际经济 - 美国财政部长候选人贝森特表示将优先履行减税承诺，重点关注征收关税、削减支出和维持美元国际地位[21] - 特朗普宣布将于明年1月20日对墨西哥和加拿大商品征收25%的关税，对中国商品额外加征10%的关税，可能对国内出口造成负面影响[23] - 以色列与黎巴嫩真主党达成停火协议，预计短期内国际金价和油价波动率将有所上升[28] - 欧洲议会通过新一届欧盟委员会名单，冯德莱恩再任主席，预计面临重重挑战[30] 市场数据 - 布伦特原油现货均价周环比下降0.87%，阴极铜价格周环比下降0.29%，铁矿石价格周环比上升2.02%[34] - 动力煤价格指数周环比下降1.05%，螺纹钢价格周环比下降0.41%，水泥价格指数保持平稳[37] - 房地产销售周环比上升17.83%，乘用车市场日均零售同比增长26%[50] - 蔬菜价格周环比上涨0.24%，猪肉价格周环比下降1.18%[54]

行业投资评级 - 报告未提供具体的投资评级 [无相关内容] 报告的核心观点 - 2024Q1-3疫苗批签发批次情况总体呈现多数品种批签发有所下滑，部分品种回暖 [6] 多联苗 - 2024Q1-3五联苗、四联苗同比增长，民海生物四联苗批签发24批次（+4%），赛诺菲巴斯德五联苗批签发78批次（+11%） [3][8][12] - 2024Q1-3多联苗合计批签发102批次（+10%），2024Q3多联苗合计批签发39批次（+8%） [9] 肺炎疫苗 - 2024Q1-3肺炎疫苗批签发100批次（-18%），其中13价肺炎结合疫苗批签发62批次（-9%），23价肺炎多糖疫苗批签发38批次（-30%） [18][19][24][30][36][40] - 2024Q1-3，13价肺炎疫苗批签发62批次（-9%），其中民海生物批签发22批次（+47%），沃森生物批签发18批次（-60%），辉瑞批签发22批次（+175%） [25][31][37] - 2024Q1-3，23价肺炎疫苗批签发38批次（-30%），2024Q3批签发10批次（-52%），涉及6家企业，默沙东批签发4批次（-33%），民海生物批签发11批次（-8%），智飞生物4批次，科兴生物4批次，成都所10批次，沃森生物5批次 [37][41] HPV疫苗 - 2024Q1-3HPV疫苗批签发162批次（-65%），2024Q3批签发65批次，同比下降42% [46][47] - 2024Q1-3双价HPV疫苗批签发60批次，其中GSK批签发5批次（-29%），泽润生物12批次（-50%），万泰生物43批次（-86%） [47] - 2024Q3默沙东四价HPV疫苗批签发0批次，九价HPV疫苗批签发38批次（+19%） [51] 流感疫苗 - 2024Q1-3流感疫苗批签发275批次，同比下降14%，其中三价流感疫苗批签发110批次，四价流感疫苗批签发157批次，冻干鼻喷流感疫苗批签发7批次 [60][61] - 2024Q1-3三价流感疫苗批签发110批次（+75%），2024Q3批签发76批次（+25%） [66][72] - 2024Q1-3四价流感疫苗批签发157批次，其中科兴生物批签发22批次，华兰疫苗64批次，金迪克5批次，赛诺菲巴斯德32批次，武汉所18批次，长春生物11批次，国光生物5批次 [79] - 2024Q1-3鼻喷流感疫苗批签发7批次，2024Q3批签发2批次，全部来自百克生物 [84] 人用狂犬疫苗 - 2024Q1-3批签发575批次（+10%），2024Q3批签发270批次（+61%） [87] - 2024Q1-3冻干型狂苗中，成大生物批签发217批次（+42%），长春卓谊批签发78批次（-26%） [91] 水痘疫苗 - 2024Q1-3水痘疫苗批签发201批次（-10%），其中百克生物批签发66批次（-11%），上海所37批次（-10%），科兴生物44批次（+0%），长春祈健39批次（+225%），荣盛生物14批次（-73%），民海生物1批次 [100][104] Hib疫苗 - 2024Q1-3Hib疫苗批签发36批次（+29%），其中民海生物11批次（+175%），智飞生物14批次（+40%），欧林生物7批次（+250%），沃森生物4批次（-50%） [115] EV71疫苗 - 2024Q1-3EV71疫苗批签发70批次（+141%），其中科兴生物27批次，武汉所3批次，中科院医生所40批次 [119][124] 轮状病毒疫苗 - 2024Q1-3轮状病毒疫苗批签发83批次（-39%），其中兰州所批签发49批次（-29%），默沙东批签发34批次（-50%） [130] 百白破疫苗 - 2024Q1-3百白破疫苗批签发43批次（+54%），其中成都所17批次，武汉所23批次，沃森生物3批次 [134] 脑膜炎疫苗 - 2024Q1-3脑膜炎疫苗批签发336批次（-2%），其中AC多糖疫苗批签发260批次（+26%），ACYW135多糖结合疫苗批签发12批次，ACYW135多糖疫苗批签发22批次（-67%），AC结合疫苗批签发25批次（-43%） [149][150] - 2024Q1-3AC多糖疫苗批签发260批次（+26%），其中沃森生物批签发153批次（+30%），兰州所批签发83批次（-2%），智飞生物24批次（+700%） [152] - 2024Q1-3ACYW135多糖疫苗批签发22批次（-67%），其中沃森生物11批次，智飞生物10批次，艾美卫信1批次，康希诺ACYW135多糖结合疫苗批签发12批次（+0%） [161] 乙肝疫苗 - 2024Q1-3乙肝疫苗批签发221批次（+35%），其中北京所6批次，康泰生物55批次（+96%），华北制药批签发72批次（+53%），艾美诚信88批次（+69%） [163] IPV疫苗 - 2024Q1-3IPV疫苗批签发236批次（-31%），其中Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗批签发223批次（+3%），口服Ⅰ型Ⅲ型脊髓灰质炎减毒活疫苗批签发13批次（-90%） [170] 带状疱疹疫苗 - 2024Q1-3带状疱疹疫苗批签发76批次，其中百克生物批签发39批次，GSK批签发37批次 [181]

公司投资评级 - 买入（首次），目标价：10.40元（6个月） [1] 报告的核心观点 - 动力煤产能扩张，煤化运协同发展 [1] 推荐逻辑 - 动力煤产能扩张，炼焦煤贡献增量，红二煤矿预计将带来240万吨/年产能增长，同时公司也在积极寻找新的煤矿资源以便于完成"十四五"期间规划3000万吨/年生产目标 [1] - 动力煤旺季将至长协价稳定，炼焦煤受产能过剩影响价格承压，动力煤因其政策性质预计价格将维持稳定态势，公司长协煤占比仅为60%左右，具备相对利润优势 [1] - 分红政策鼓励，2023年公司每股股利0.35元，股息率3.8%，分红总额5.04亿元，分红比例48.5%，均较2022年同比增长 [1] 动力煤价格稳定，炼焦煤产能过剩 - 动力煤方面，2024年二季度动力煤产量为95.7亿吨，同比回升4.8%，动力煤进口量约为6.1亿吨，同比上涨9.2%，供给端增长显著，火力发电仍然是中国电力供应的主要方式，截至2024年8月底，我国主要电厂动力煤日耗量为900万吨，较去年同期上涨18.4%，需求端同步回暖，动力煤因其政策性质而成为市场的焦点，叠加火电旺季将至，预计四季度其价格将维持稳定态势 [2] - 炼焦煤方面，国内新批准和增加的炼焦煤产能受限，2024年二季度全国炼焦煤产量同比下滑4.2%至11.8亿吨，钢铁和建材行业需求下降，加剧了炼焦煤价格中枢的下移，炼焦煤目前正处于产能过剩的状态，其市场价格可能会面临一定的下行压力 [2] 动力煤仍为业绩基础，炼焦煤有望提供增量 - 公司通过加强预算管理，确保经营业绩的稳定和向好，2024年前三季度，公司实现煤炭销量约1400万吨，创历史最好水平 [3] - 公司强化了成本和费用的控制，以提高经营效率和盈利能力，煤化工业务通过一系列措施来改善财务状况以减少亏损 [3] - 公司稳步释放了新的煤炭产能，红二煤矿的优质炼焦煤产能释放，对公司煤炭产量增长起到了关键作用，炼焦煤毛利率相比动力煤更高 [3] 化工业务盈利好转，铁路专线投产降本 - 随着当前煤价企稳回落，甲醇业务盈利能力或将有所改善，且随着智能化设备投产和减亏举措施行，减少了约3000万元费用 [3] - 铁路运输收入端主要为煤电化运一体化蓄势，目前随着一体化系统逐步完善趋于稳定，成本端随着铁路的陆续投入使用开始逐年下降 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年归母净利润复合增速达13.7%，基于煤价走势及公司未来产能扩张和降本增效举措，给予2025年10倍估值，对应目标价10.4元，首次覆盖，给予"买入"评级 [4] 动力煤供求关系改善，价格合理回归 - 动力煤供给端三西地区产量上升，截至2024年7月底，三西地区动力煤产量约为8900.1万吨，较去年同期同比上涨9% [64] - 2023年我国进口煤炭累计达4.7亿吨，同比大涨62%，主要原因为2022年基数较低，且2023年继续执行进口煤零关税政策，进口煤存在成本优势，叠加海外需求差，全球贸易煤炭流入我国 [67] - 动力煤需求端火电旺季将至，截至2024年8月底，我国主要电厂动力煤日耗量为900万吨，较去年同期上涨18.4% [87] - 动力煤库存压力有所缓解，截至2024年8月底，动力煤生产企业库存量为1406万吨，动力煤电厂库存量为1.1亿吨，均较去年同期有所下滑 [89] - 动力煤价格维持稳定态势，截至2024年8月底，三西地区动力煤坑口价均保持平稳，CCTD秦港Q5500长协价格指数为699元/吨，BSPIQ5500价格指数为713元/吨，CCIQ5500长协价格指数为699元/吨，NCEIQ5500价格指数为721元/吨 [100] 炼焦煤产能过剩价格承压，地产乏力产量下滑 - 炼焦煤供给端产量有所下滑，2024年二季度全国炼焦煤产量同比下滑4.2%至11.8亿吨，总供给量同比上升1.6%至14.9亿吨，进口量同比上涨32.4%约为3亿吨 [110] - 炼焦煤需求端开工率下滑，截至2024年8月底，我国炼焦煤焦化厂开工率较去年同期均有所下滑，中小型焦化厂受产能过剩影响更大 [116] - 炼焦煤市场目前呈现库存量下降趋势，截至2024年8月底，230家焦化厂炼焦煤库存量为698.8万吨，较去年同期同比下滑7.5%，247家钢厂焦炭库存量为542.3万吨，较去年同期同比下滑5.1% [123] - 炼焦煤价格受产能过剩影响仍存在下行压力，2024年供需关系的紧张预期，焦煤的价格可能会有所下降 [129]

报告公司投资评级 - 拼多多（PDD.O）的投资评级为“买入（维持）” [1] 报告的核心观点 - 拼多多在2024年第三季度加大了平台生态和海外合规投入，立足长远发展 [1] - 拼多多在2024年第三季度推出了百亿减免和新质商家百亿扶持计划，持续完善平台及商家生态，助力平台长远发展 [2][3] - 拼多多在国内和海外市场长期获取市场份额的能力被看好，维持“买入”评级，持续推荐 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 拼多多公告2024年第三季度财报，实现营收993.5亿元（YoY +44%），归属于普通股股东的Non-GAAP净利润为274.6亿元（YoY +61%），营收利润均低于市场预期 [1] - 截至2024年9月底，拼多多现金、现金等价物和短期投资为3085亿元，公司账上现金充沛且继续提升 [1] 业务板块分析 - 在线营销服务实现营收493.5亿元（YoY +24%），贡献近50%的收入 [2] - 交易服务实现营收500亿元（YoY +72%），收入降速主要受拼多多主动下调国内主站先用后付&退款订单佣金率、Temu半托管占比提升，收入模式发生变化等影响 [2] 商家扶持计划 - 百亿减免：2024年8月起，拼多多陆续推出7项商家扶持让利计划，包括部分场景自动返还广告费、店铺保证金由1000元下调至500元、先用后付订单的基础技术服务费由1%下调至0.6%、平台自己承担偏远地区中转费、售后申诉从有限次升级为不限次数、退款订单基础技术服务费自动退回，降低商家经营成本 [2] - 新质商家百亿扶持计划：2024年9月，拼多多宣布启动新质商家百亿扶持计划，将在未来一年投入100亿资源包，成立专项团队深入100个农产区、产业带，优选具备产品、技术创新能力的新质商家，为其提供产品、营销、运营、供应链的全链路支持 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年营收增速分别为61.7%/27.6%/20.9%，Non-GAAP归母净利润分别为1165/1482/1884亿元，对应PE分别为9.0/7.1/5.6X [3] - 看好拼多多在国内和海外市场长期获取市场份额的能力，维持“买入”评级，持续推荐 [3] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年分业务收入成本如下：在线销售服务收入分别为198,067.31/227,777.41/255,110.70百万元人民币，增速分别为29.00%/15.00%/12.00%；交易服务收入分别为202,312.10/283,236.94/362,543.29百万元人民币，增速分别为115.00%/40.00%/28.00% [9] - 预计2024-2026年合计收入分别为400,379.42/511,014.35/617,653.99百万元人民币，增速分别为61.68%/27.63%/20.87%，毛利率分别为63.80%/66.50%/67.50% [9]

公司投资评级 - 买入（首次）[1] 报告的核心观点 - 东亚机械在永磁螺杆机领域占据全国领先地位，具有较高的成长性 [1] 推荐逻辑 - 空压机市场规模约600亿元，其中螺杆空压机产量50-60万台/年，对应150亿元左右的市场空间，公司螺杆空压机营收市占率不足5%，提升空间大 [1] - 空压机行业市场集中度低，未来有望向头部企业集中。无油螺杆机、离心机等高端产品国产化率不足10%，国产替代空间大 [1] - 公司自主研发螺杆主机，永磁螺杆机领域占据全国领先地位，逐步提升市占率。2019-2023年营收CAGR为11%，归母净利润CAGR为12%，高于行业4%的增速。螺杆机毛利率30%以上，高于行业平均 [1] 空压机行业概况 - 空压机为通用机械，市场规模约600亿元，高效节能为行业发展趋势 [2] - 空压机广泛应用于机械制造、石化化工、矿山冶金、纺织服装、医疗、食品、水泥、污水处理、电力行业等领域，其中螺杆空压机为重要细分品类 [2] - 我国空压机市场规模由2016年的491.7亿元增长至2021年的605.5亿元，CAGR为4.3%，其中螺杆空压机产量50-60万台/年，如果按照均价2.5万元/台进行测算，对应150亿元的市场空间 [2] - 空压机耗电量约占大型工业设备总耗电量的15%，占全国发电总量的9%左右。随着节能减排政策的大力推进，空压机下游客户对于能效要求越来越高。节能空压机体现的能耗优势和效率优势明显，需求处于快速上升期 [2] 空压机行业竞争格局 - 空压机行业市场集中度低，以阿特拉斯、英格索兰为代表的国际品牌在高端市场占据主要份额；东亚机械等自主掌握螺杆机研发、生产技术的国内优质企业占据中高端市场，具备成本和价格优势；低端市场产品同质化程度高，竞争激烈 [3] - 无油螺杆机压缩后的气体不含油，可以满足食品、医疗、电子、半导体等对空气洁净度有严苛要求行业的需求；离心式空压机的排气量、排气压力及其范围均较大，主要应用在电子、钢铁、石油化学、造船、电力及汽车等大型制造领域。无油螺杆机、离心机等高端产品国产化率不足10%，国产替代空间大 [3] 公司技术优势 - 公司自主研发螺杆主机，掌握60余种型线设计，旗下品牌"捷豹JAGUAR"空压机，在永磁螺杆机领域常年占据全国领先地位，2018至2021年连续四年工信部"能效之星"排名榜首 [4] - 2019-2023年营收CAGR为11%，归母净利润CAGR为12%，高于行业4%的增速。螺杆机毛利率30%以上，高于行业平均 [4] - 公司延伸高端产品线，真空泵、无油螺杆机逐渐形成销售，并完成离心式压缩机开发，未来加快推向市场。公司目前产能6-7万台，可转债项目达产后将提升至10万台 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.3、2.8、3.4亿元，对应PE分别为18、15、12X，未来三年公司营收复合增长率为22%，归母净利润复合增长率为28%，显著优于行业 [5] - 给予公司2025年18倍PE，对应目标价13.14元，首次覆盖，给予"买入"评级 [5]

报告行业投资评级 - 行业长期看好 [1] 报告的核心观点 - 宏观维度：地缘博弈落地，板块悲观预期修复在即。美联储年内两次降息，生物医药一级投融资环境或将向好，市场流动性预期恢复，创新药产业链将产生估值修复机会；头部CXO新冠商业化订单已消化完全，地缘博弈有待落地；板块估值回落至历史底部，个股估值仍呈现分化 [3] - 行业维度：全球医药研发投入稳健增长，CXO行业景气度仍有波动。预计2021-2028年全球医药研发仍将以2.6%的增速稳步增长；2022年起资本市场趋于冷静，海外和国内一级市场投融资活动强度仍在波动。创新药研发景气度静待修复 [3] - 企业维度：CXO行业收入逐季回升，但利润整体仍有承压。CXO板块共选取20家公司，20家CXO代表企业Q1-Q3收入628亿元（-8%），在2023高基数下增速仍在放缓；归母净利润106.83亿元（-33.9%）；扣非净利润总额为约99.8亿元（-32.1%）。2024Q1-3收入逐季回升，但利润整体仍有承压 [3] - 未来展望：短期维度：商业化订单持续消化，CDMO表观业绩承压；海外成熟CXO临床管线稳步推进，临床前需求仍有待修复。中期维度：多肽类药物商业化在即，GLP-1产业链乘风起航；国内企业小分子CDMO业务更为成熟，生物药CDMO仍在成长期。长期维度：AI技术在新药研发各阶段、多疾病领域广泛应用；CGT等新兴业务仍处于早期发展阶段，订单获取+R端建设决定核心竞争力 [3] 宏观维度 - 美联储年内两次降息，生物医药一级投融资环境或将向好，创新药产业链将产生估值修复机会 [7] - 头部CXO企业新冠商业化订单基本消化，地缘博弈落地 [8] - CXO板块估值有所提升，个股估值仍处于分化 [14][15] 行业维度 - 全球医药生物企业研发投入稳步增长。2008年金融危机对全球医药研发造成较大冲击，研发投入增速降至1%；2011年开始增速逐步企稳回升，根据Evaluate Pharma统计，2021年全球医药研发投入同比增速接近14.6%。从绝对值来看，全球医药研发投入从2014年的1440亿美元增至2021年的2380亿美元，复合增长率为7.3%，预计2022-2028年全球医药研发仍将以2.6%的增速稳步增长 [17] - 海外医药生物PEVC融资活动强度持续回暖。从一级市场看，海外医药生物PEVC融资2023年以来持续向好，2024Q3投融资总额为1483.7亿元（-7.3%），融资事件总数为614件（-19.3%）。2024年7-9月份，投融资总额分别为486.8亿元（-16.2%）、299.5亿元（-29.5%）、697.4亿元（+17.1%），融资事件总数分别为224件（-7.8%）、177件（-21%）、213件（+20.3%） [27] - 国内一级市场医疗健康投融资活动强度仍在波动。2024Q3投融资总额为76.7亿元（-74.4%），融资事件总数为97件（-65.8%）。2024年7-9月份，投融资总额分别为35.2亿元（-74.9%）、20.6亿元（-75.5%）、20.8亿元（-72.2%），融资事件总数分别为40件（-63%）、30件（-69.4%）、27件（-65.4%） [31] - 美国创新药IND和NDA数量略有提升。据FDA数据统计，2020年美国IND数量创历史新高，为2182个（同比+30%），此后数量略有下降，2023年新增1724个，同比-7.6%。我们认为主要由药企研发投入略有放缓、部分同质化靶点临床开发收紧等因素所致；2015-2021年间美国创新药NDA/BLA数量在100~150个波动，2022年新增数量略有下降（119个，-4.8%），我们认为主要由创新药物审评机制趋于严格、疫情影响下药物审批及临床试验进度放缓等因素所致；2023年新增NDA/BLA数量148个（+24.4%），获批数量持续提升 [36] - 我国创新药IND和NDA数量稳健增长，创新需求仍将持续。2019年后我国创新药IND数量稳步提升，从2020年的811个增至2021年的1245个（同比+53.5%）；创新药NDA数量2019年起快速增长，从2020年的157个增至2021年的182个（同比+15.9%），国产生物创新药进入上市收获期。2023年我国创新药新增IND数量1561个（+26.6%）、新增NDA数量257个（+61.6%），获批数量高速增长；2024Q1-3我国创新药新增IND数量1119个（-1.24%）、新增NDA数量184个（-0.54%），同比略有波动 [37] 企业维度 - 20家CXO代表企业收入628亿元（-8%），在2023高基数下增速仍在放缓；归母净利润106.83亿元（-33.9%）；扣非净利润总额为约99.8亿元（-32.1%） [40] - 2024Q1-3收入逐季回升，但利润整体仍有承压。分季度看，20家CXO企业24Q3收入为226.1亿元（同比下滑1.8%；环比提升7.6%），；归母净利润35.9亿元（-28.8%）；扣非归母净利润增速为-31.6%。24Q3各项业绩指标略有修复，毛利率逐步回升，2024Q1、Q2及Q3毛利率分别为36.8%、38.8%和39.6% [44] - 从合同负债与预收账款来看，2023年诚达药业（+95.7%）、和元生物（+79%）、泓博医药（+66.8%）、普蕊斯（+38.1%）等企业增速较快；从绝对值来看，2023年药明康德、昭衍新药等企业分别达到19.6亿元和11.5亿元，合同负债与预收账款稳健增长，表明下游需求仍在持续 [55] - CXO企业在手订单增速放缓，2023年百诚医药、阳光诺和、博济医药等仍增速较高，均超过30%；从绝对值来看，药明康德、药明生物（205.9亿美元）在手订单金额较高，凯莱英（8.7亿美元）、昭衍新药（33亿元）、阳光诺和（25.7亿元）等企业在手订单金额也相对较高，但较2022年增速明显放缓；2024Q1-3药明康德在手订单438.2亿元，同比增长35.2% [55] 未来展望 - 短期维度：海外成熟CXO企业临床管线稳步推进，临床前CRO仍待修复。对比海外龙头CXO在2024Q2所提出的2024全年业绩指引变化，可看出不同业务板块核心业绩指引分化明显。CRO：Charles River较24Q1维持24年全年业绩指引、Labcorp上调并收窄全年业绩指引；IQVIA上调并收窄全年业绩指引；MEDPACE、ICON对于全年业绩指引略有下调。CDMO：2024年以来海外CDMO企业基本维持24年全年业绩指引暂未下修，预期24年收入端基本为低个位数增长，其中三星生物全年指引较为乐观，预计收入端10-15%增速 [61][62] - 中期维度：多肽合成技术不断突破，潜在CDMO需求空间广阔。肽类具备优良药理特征及内在特性，是新型疗法设计的绝佳起点之一。肽是由2-99个氨基酸通过肽键连接而成的短链，分子介于小分子与蛋白质之间，作为许多生理功能的内在信号分子，肽为密切模仿自然路径的治疗性干预提供机会，并在人体多种生理过程（包括激素、神经递质）或炎症反应中发挥主要作用。与小分子药物不同，肽类疗法因其复杂性及与蛋白质药物相似的特性，具有较高壁垒；另一方面，与生物药相比生产成本较低、产量较高，是小分子与生物药间的绝佳平衡点 [67] - 中期维度：GLP1-RA产业链有望受益。GLP-1RA药物终端销售额快速放量带动了对应原料药及中间体需求，上游多肽合成、固相合成载体及溶剂厂商、多肽CDMO等环节有望受益 [74] - 中期维度：国内企业小分子CDMO业务更为成熟，大分子CDMO仍在成长期。小分子CDMO业务相对成熟，国内多家企业深耕小分子CDMO。选取6家具有较大规模产能的小分子CDMO企业，2022年合计拥有产能1.4万立方米，其中2家拥有超2000立方米产能，分别为凯莱英（5300立方米）、九洲药业（2500立方米）。药明康德WuXi TIDES新产能于2023年12月投入使用，多肽固相合成反应釜体积由原计划的20000L增加至32000L。国内大分子CDMO起步较晚，产能较海外龙头企业仍有一定差距。目前国内CXO企业中，药明生物具有较大生产规模，除药明生物外选取两家近年预计将有一定大分子CDMO产能的企业与海外两大龙头Lonza和三星生物比较，2023年全球拥有最大生物药产能的三星生物共有约60.4万升产能，药明生物预计约29.6万升产能，金斯瑞预计约2600升产能 [76] - 长期维度：AI技术在新药研发各阶段、多疾病领域广泛应用。AI制药应用场景主要包括药物研发、用药安全、供应链管理、商业拓展、个性化诊疗及监管审批六方面，其中药物研发及用药安全是AI技术在制药环节的主要内容。传统新药研发周期长、资金投入高、研发失败率高（成功率～10%）。将AI技术应用于药物研发各环节，较传统新药研发可显著缩短研发周期（平均缩短1/2～2/3）、降低研发成本（降低10%+），同时提升研发成功率（成功率～14%）和投资回报率 [79] - 长期维度：CGT等新兴业务仍处于早期发展阶段，能力建设决定企业核心竞争力。CGT CDMO仍属新兴业务，具有较大市场潜力。选取4家国内从事CGT CDMO业务的CXO企业并与3家海外从事CGT CDMO业务的CXO企业，从市场占有率、产业链布局、客户、项目等维度比较分析目前国内CGT CDMO业务现状。目前欧美地区CGT CDMO行业已有一定生产规模，头部企业占据较大市场份额，国内行业仍处于发展初期，除药明康德具有较大生产规模外，多数企业处于起步阶段，其中和元生物处于第一梯队，2020年占国内市场份额约7.7% [83]

报告行业投资评级 - 无相关内容 报告的核心观点 - CGM全球发展呈现四大趋势：性能全方面提升、CGM技术成熟、从美国走向全球、新一代OTC产品上市 [4] 四大趋势加速CGM全球拓展 - CGM产品性能提升，医保覆盖使得CGM的行业渗透率从9.5%提升到21.4%，2023年CGM市场规模已经破100亿美元，预计2030年将达到365亿美元 [4] 德康医疗：行业先驱如何练成？ - 管理层：公司创始人Stuart J. Updike是行业技术开创者，上市以后公司吸纳全球顶尖研发以及市场销售人才，部分来自美敦力、强生等优秀人才，组建强大团队 [4] - 产品：2018年G6实现免指间血矫正，通过不断改进算法技术实现准确度提升，MARD值下降至8.1% [4] - 渠道：公司产品最初定位于院内市场，在发展初期主要以直销渠道为主，通过搭建起院内学术团队，通过触及到医生去推动患者购买，因此公司在美国持续多年市占率第一 [4] - 盈利能力：公司2023年总收入达到256.6亿元，净利润为38.4亿元，从2013年到2023年公司收入翻了26倍 [4] 雅培：差异化战略如何超越德康？ - 差异化产品研发：雅培的FreeStyle的技术路线采用第二代连线酶传感器技术，使得产品成本相比第一代技术大幅下降，产品寿命大幅提升 [6] - 差异化市场战略：公司凭借全球渠道优势，较早开拓美国之外市场，使得非美国地区收入36.3亿美元，非美国市场占比达到63% [6] 美敦力：人工胰腺战略是否能弯道超车？ - 公司是闭环人工胰腺系统开创者，2006年美敦力研发出全球第一个胰岛素泵与CGM联合使用的闭环系统MiniMed Paradigm Real Time [7] - CGM产品技术追赶前行：2023年4月，美敦力搭配Guardian 4血糖传感器的胰岛素泵产品MiniMed 780G获得FDA批准 [7] - 人工胰腺时代来临：2016年，首款混合闭环胰岛素输注系统Medtronic MiniMed 670G获得FDA批准，2017年美国上市 [7] 罗氏：BGM龙头强势入局CGM，后来者能够居上？ - AI算法预测为其最大亮点：其CGM产品主要卖点在于搭载了智能预测算法，可指示未来30分钟内的低血糖风险，持续预测未来2小时内的葡萄糖水平将如何发展，并估计夜间低血糖的风险 [8] - 罗氏自身有什么独特的优势：罗氏在传统血糖测量领域处于行业龙头地位，数十年来在全球范围内积累了大量的客户资源 [8] CGM发展走向成熟阶段 - 早期探索（20世纪70年代-90年代）：关键性驱动因素来自传感器技术突破 [18] - 快速发展期（1996-2015）：关键性驱动因素来自准确性和舒适度的大幅提升 [19] - 成熟期（2016-至今）：关键性驱动因素是来自医保支付和FDA认可CGM数据 [21] CGM市场潜力巨大 - 全球持续血糖监测系统市场不断增长，CGM的渗透率不断提升 [23] CGM市场渗透率有待提升 - 美国市场相对成熟，全球范围内渗透率有待提升 [27] 全球糖尿病患者人数超5亿人 - 全球糖尿病患者人数巨大，并保持快速增长态势 [32] Ⅰ型糖尿病患者持续提升 - 全球青少年Ⅰ型糖尿病患者持续增长 [35] 全球CGM呈现三足鼎立的趋势 - 全球CGM呈现三足鼎立的趋势 [47] 中国CGM渗透率较低，市场空间大 - 我国CGM渗透率低，处于前期快速增长阶段 [52] 中国糖尿病患者超1.4亿人，知晓率较低 - 我国糖尿病患者10年增长50%，半数患者尚不知情 [56] CGM趋势一：性能全方面提升 - 性能全方面提升——准确率提升、寿命延长、体积缩小、算法更新 [62] CGM趋势二：价格下行与医保覆盖助力拓展全球市场 - 价格逐步下行，国产品牌价格优势凸显 [68] - 美国医保覆盖全面 [75] - 欧洲加快纳入医保 [76] CGM趋势三：院外OTC市场，使用场景增加 - 院外OTC市场，使用场景增加 [81] CGM趋势四：闭环人工胰腺成为终极目标 - 闭环人工胰腺成为终极目标 [84] - CGM与胰岛素泵组成混合闭环系统已是大势所趋 [89]