报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年政府工作报告提及发展低空经济，政策加码下低空经济有望迎来规模化应用；叠加亿航OC证获批在即，政策支持与商业化突破形成双向赋能，板块进入爆发前夜，建议关注零部件、整机、基建配套、空管运营四大主线 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本期（3月3日 - 3月16日）低空经济板块跑赢大盘，万得低空经济指数上涨7.09%，跑赢上证指数4.12个百分点，跑赢沪深300指数4.10个百分点，跑赢创业板指4.50个百分点；国证通用航空指数上涨5.79%，跑赢上证指数2.82个百分点，跑赢沪深300指数2.79个百分点，跑赢创业板指3.19个百分点 [5][9] - 报告还给出低空经济各细分板块行情回顾，涉及材料、上游部件、动力系统、中游主机厂、空管、配套服务、下游配套&应用等环节多家公司的市值、收盘价、涨跌幅、归母净利润及对应PE等数据 [11][13] 政策动态 - 2025年《政府工作报告》提出推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展，国务院新闻办解读时表示今年将开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，加快人工智能在低空经济等多场景应用 [5][15] - 3月4日，郑州发布《郑州航空港经济综合实验区关于支持低空经济产业高质量发展的暂行办法（征求意见稿）》，单项最高奖励达2000万元 [5][16] - 3月6日，湖北荆门市政府印发《荆门市关于支持低空经济高质量若干措施》，围绕四大领域提出13条支持措施，对企业最高奖励1500万元 [5][17] 产业动态 - 3月2日，比亚迪联合大疆推出“灵鸢”智能车载无人机系统，解决传统车载无人机痛点，充电15分钟可完成飞行任务 [5][18] - 3月3日，浙江绍兴低空项目招标，总金额20.5亿元，是全国首个以“全域低空新基建”命名的总承包项目 [5][20] - 3月4日，国家电网首套便携式中继一体无人机投入使用，巡检效率提升200% [5][21] - 3月4日，顺丰与翊飞航空签署合作协议，首批采购100架大型无人运输机 [5][22] - 3月5日，成都首条跨区域低空物流航线常态化运行，运输时间大幅缩短 [25] - 3月7日，九洲集团与顺丰速运签署合作协议，共同打造低空物流应用示范项目 [6][25] - 3月8日，零重力飞机工业与祥源通航达成战略合作，携手共建低空文旅新标杆 [6][26] - 3月4日，德事隆旗下蝙蝠公司“努瓦阿”V300混合动力垂直起降无人机首飞成功 [27] - 丰翼科技比利时码头化工物流场景商业运营合作方ADLC获208万欧元种子轮融资，欧洲首次使用无人机运输化工检测样本 [27][28] - 3月10日，亿航智能EH216 - S无人驾驶电动垂直起降航空器在墨西哥完成首飞，飞行版图扩展到19个国家 [6][29] 重要公司公告 - 3月11日，万丰奥威宣布子公司收购Volocopter，交易价格1000万欧元 [6][29] - 3月12日，亿航智能发布2024Q4及全年财报，2024年度总营收为4.56亿元，同比增长288.5%；调整后净利润4310万元，首次实现全年调整后盈利，预计2025年总营收将达9亿元 [6][30]

育儿补贴细则出炉，欧美贸易战打响 摘要 [Table_Summary] 一周大事记 国内：重启土地储备专项债，呼和浩特育儿补贴细则推出。3月 9日，全国人 大民生主题记者会明确未来城市更新重点，涵盖老旧小区改造、城中村改造和 完整社区建设，并提出收购存量商品房等举措，以推动房地产市场平稳健康发 展；11日，自然资源部、财政部联合发布通知，宣布重启土地储备专项债，旨 在优化土地市场供需结构，缓解地方政府及房企流动性压力，助力房地产市场 企稳回升；12 日，国务院审议通过《快递暂行条例》修订，有利于推动快递 包装绿色化、减量化、可循环，加快形成绿色生产和生活方式，随着政策细则 的进一步落地，快递包装的绿色化变革将加速推进；13 日，呼和浩特市发布 育儿补贴政策，对 2025 年 3 月 1 日后出生的子女提供最高 10 万元补贴，旨 在缓解育儿经济压力，提升生育意愿，后续或有更多城市跟进推出生育补贴政 策，相关产业如母婴用品、儿童教育、医疗健康等领域有望迎来市场机遇。 海外：欧美贸易摩擦升级，美国 CPI 涨幅放缓。当地时间 3月 10 日，德国 1 月工业产值环比增长 2.0%，超出预期，但出口大幅下降，显示经 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司受益于集采以价换量业绩表现亮眼，百令胶囊成功上市，经营持续向好 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年公司实现营业总收入25.8亿元，同比增长32.8%；归属于上市公司股东的净利润5.05亿元，同比增长31.8%，其中股权激励费用569.8万元 [7] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润为1.8 - 1.9亿元，同比增长25.0% - 32.7%，若剔除股份支付费用影响（约700万元），归母净利润增速将提升至29.9% - 37.6% [7] 核心产品情况 - 乌灵胶囊：受益于集采以价放量、小包装换大包装和省份拓展，收入稳健增长。2024年乌灵系列实现营业收入14.4亿元，同比增长17.1%，乌灵胶囊销售数量和销售金额分别增长22.6%和15.96%。otc市场占比较低，未来增长空间大 [7] - 百令产品：依托集采以价换量，前期丢失市场有望恢复。2024年百令片销售收入1.9亿元，同比降低7.2%，销售数量751.8万盒，同比增长15.25%。百令胶囊2024年12月正式上市，未来有望跟随百令片拓展市场 [7] 费用率情况 - 截止2024年前三季度，公司费用率为39.4%，较2024年中报下降0.9pp，其中销售费用率为33.5%，管理费用率为3.8%，研发费用率为2.5%，财务费用率为 - 0.3% [7] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年EPS分别为0.72元、0.95元、1.29元，对应动态PE分别为21倍、16倍、12倍 [7] 财务预测与估值附表 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表及各项财务分析指标等数据，展示了2023A - 2026E各年度的相关财务信息 [8]

报告公司投资评级 - 维持对科伦博泰生物-B“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 芦康沙妥珠单抗治疗3线EGFR突变NSCLC获批上市，是全球Trop2 ADC首个获批的肺癌适应症，符合预期 [7] - 肺癌适应症拓展利好中国商业化，公司有望携该适应症参加2025年国家医保谈判 [7] - 芦康沙妥珠单抗有同类最佳潜力，还有5项肺癌全球3期研究进行中，后续适应症有望扩大 [7] - 2025年是公司产品商业化元年，SKB264、A167、N01等产品陆续获批上市 [7] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 52周区间为117.7 - 251.6港元，3个月平均成交量为0.33百万，流通股数为2.27亿，市值为559.08亿港元 [5] 关键假设及收入预测 - 假设公司与默沙东合作，2024 - 2026年默沙东向科伦博泰支付的合作款项为17、8.8、9.9亿元 [8] - 假设芦康沙妥珠单抗2024 - 2026年分别实现收入4700万元、9.6亿元、18.9亿元 [8] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为17.5、18.4、28.8亿元 [8] 财务报表 资产负债表 - 2023 - 2026年资产总计分别为3509.76、4926.24、3274.90、2588.84百万元，负债合计分别为1180.26、2946.87、1730.14、1330.20百万元 [10] 利润表 - 2023 - 2026年营业额分别为1540.49、1746.77、1836.72、2877.23百万元，税后利润分别为 - 574.13、 - 350.13、 - 434.61、 - 286.12百万元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2026年资本支出分别为63.97、120.00、100.00、100.00百万元，现金流量净额分别为1435.81、1348.25、 - 1691.89、 - 937.41百万元 [10] 财务分析指标 - 2023 - 2026年销售毛利率分别为49.28%、70.04%、82.40%、87.55%，税后利润增长率分别为6.81%、39.02%、 - 24.13%、34.17% [10] 估值 - 2023 - 2026年PE分别为 - 96.90、 - 158.90、 - 128.01、 - 194.45 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司受益于集采以价换量业绩表现亮眼，百令胶囊成功上市，经营持续向好 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年营业总收入25.8亿元，同比增长32.8%；归属于上市公司股东的净利润5.05亿元，同比增长31.8%，含股权激励费用569.8万元 [7] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润1.8 - 1.9亿元，同比增长25.0% - 32.7%，剔除股份支付费用影响（约700万元），归母净利润增速提升至29.9% - 37.6% [7] 核心产品情况 - 乌灵胶囊：受益于集采以价放量、小包装换大包装和省份拓展，收入稳健增长；2024年乌灵系列营收14.4亿元，同比增长17.1%，乌灵胶囊销售数量和金额分别增长22.6%和15.96%；otc市场占比低，未来增长空间大 [7] - 百令产品：依托集采以价换量，前期丢失市场有望恢复；2024年百令片销售收入1.9亿元，同比降低7.2%，销售数量751.8万盒，同比增长15.25%；百令胶囊2024年12月上市，未来将跟随百令片拓展市场 [7] 费用率情况 - 截止2024年前三季度，公司费用率为39.4%，较2024年中报下降0.9pp，其中销售费用率33.5%，管理费用率3.8%，研发费用率2.5%，财务费用率 - 0.3% [7] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年EPS分别为0.72元、0.95元、1.29元，对应动态PE分别为21倍、16倍、12倍 [7] 财务预测与估值 - 营业收入：2023 - 2026年分别为19.42亿元、25.80亿元、34.31亿元、45.98亿元，增长率分别为7.61%、32.81%、33.00%、34.00% [2][8] - 归属母公司净利润：2023 - 2026年分别为3.83亿元、5.05亿元、6.69亿元、9.01亿元，增长率分别为40.27%、31.79%、32.56%、34.73% [2][8] - 每股收益EPS：2023 - 2026年分别为0.55元、0.72元、0.95元、1.29元 [2][8] - 净资产收益率ROE：2023 - 2026年分别为14.09%、16.68%、19.13%、21.74% [2][8] - PE：2023 - 2026年分别为28倍、21倍、16倍、12倍 [2][8] - PB：2023 - 2026年分别为3.96倍、3.58倍、3.11倍、2.63倍 [2][8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司受益于集采以价换量业绩表现亮眼，百令胶囊成功上市，经营持续向好 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年公司实现营业总收入25.8亿元，同比增长32.8%；归属于上市公司股东的净利润5.05亿元，同比增长31.8%，其中股权激励费用569.8万元 [7] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润为1.8 - 1.9亿元，同比增长25.0% - 32.7%，若剔除股份支付费用影响（约700万元），归母净利润增速将提升至29.9% - 37.6% [7] 核心产品情况 - 乌灵胶囊：受益于集采以价放量、小包装换大包装和省份拓展，收入稳健增长。2024年乌灵系列实现营业收入14.4亿元，同比增长17.1%，乌灵胶囊销售数量和销售金额较上年同期分别增长22.6%和15.96%。otc市场占比较低，未来增长空间大 [7] - 百令产品：依托集采以价换量，前期丢失市场有望恢复。2024年百令片销售收入1.9亿元，同比降低7.2%，销售数量751.8万盒，同比增长15.25%，收入下滑因集采价格影响。百令胶囊2024年12月正式上市，未来有望跟随百令片拓展市场 [7] 费用率情况 - 截止2024年前三季度，公司费用率为39.4%，较2024年中报下降0.9pp，其中销售费用率为33.5%，管理费用率为3.8%，研发费用率为2.5%，财务费用率为 - 0.3% [7] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年EPS分别为0.72元、0.95元、1.29元，对应动态PE分别为21倍、16倍、12倍，维持“买入”评级 [7] 财务预测与估值 - 营业收入：2023 - 2026年分别为19.42亿元、25.80亿元、34.31亿元、45.98亿元，增长率分别为7.61%、32.81%、33.00%、34.00% [2][8] - 归属母公司净利润：2023 - 2026年分别为3.83亿元、5.05亿元、6.69亿元、9.01亿元，增长率分别为40.27%、31.79%、32.56%、34.73% [2][8] - 每股收益EPS：2023 - 2026年分别为0.55元、0.72元、0.95元、1.29元 [2][8] - 净资产收益率ROE：2023 - 2026年分别为14.09%、16.68%、19.13%、21.74% [2][8] - PE：2023 - 2026年分别为28倍、21倍、16倍、12倍 [2][8] - PB：2023 - 2026年分别为3.96倍、3.58倍、3.11倍、2.63倍 [2][8]

报告公司投资评级 - 维持对科伦博泰生物 - B“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 芦康沙妥珠单抗治疗 3 线 EGFR 突变 NSCLC 获批上市，是全球 Trop2 ADC 首个获批的肺癌适应症，符合预期 [7] - 肺癌适应症拓展利于该品种市场推广，公司有望携此适应症参加 2025 年国家医保谈判 [7] - 芦康沙妥珠单抗是全球首款获批肺癌适应症的 Trop2 ADC，有 5 项肺癌全球 3 期研究进行中，后续适应症有望扩大 [7] - 2025 年是公司产品商业化元年，SKB264、A167、N01 等产品陆续获批上市 [7] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 52 周区间为 117.7 - 251.6 港元，3 个月平均成交量 0.33 百万，流通股数 2.27 亿，市值 559.08 亿港元 [5] 关键假设及收入预测 - 假设公司与默沙东合作，2024 - 2026 年默沙东向科伦博泰支付合作款项为 17、8.8、9.9 亿元 [8] - 假设芦康沙妥珠单抗 2024 - 2026 年分别实现收入 4700 万元、9.6 亿元、18.9 亿元 [8] - 预计公司 2024 - 2026 年营业收入分别为 17.5、18.4、28.8 亿元 [8] 财务报表 资产负债表 - 2023 - 2026 年货币资金分别为 1568.77、2917.02、1225.13、287.72 百万元等多项资产负债数据 [10] 利润表 - 2023 - 2026 年营业额分别为 1540.49、1746.77、1836.72、2877.23 百万元等多项利润数据 [10] 现金流量表 - 2023 - 2026 年资本支出分别为 63.97、120.00、100.00、100.00 百万元等多项现金流量数据 [10] 财务分析指标 - 2023 - 2026 年销售毛利率分别为 49.28%、70.04%、82.40%、87.55%等多项指标数据 [10] 估值 - 2023 - 2026 年 PE 分别为 - 96.90、 - 158.90、 - 128.01、 - 194.45 等多项估值数据 [10]

国内政策动态 - 3月9日住建部明确城市更新重点，推动房地产市场平稳健康发展，惠及超1.2亿居民[7][8] - 3月11日重启土地储备专项债，缓解地方政府和房企流动性压力[9] - 3月12日国务院通过快递条例修订，推动快递包装绿色化[12] - 3月13日呼和浩特推出育儿补贴政策，一孩1万、二孩5万、三孩及以上10万[14] 海外经济形势 - 德国1月工业产值环比增2.0%，但出口降2.5%，欧盟反制美国钢铝关税涉及260亿欧元商品[16][17] - 日本2024年四季度GDP年化季环比终值2.2%，经济复苏或受关税挑战[18][19] - 美乌沙特会谈达成临时停火与矿产协议共识[20] - 美国2月CPI同比增2.8%，核心CPI同比增3.1%，通胀前景不明[22][23] 国内高频数据 - 上游布伦特原油、铁矿石价格周环比降0.13%、0.53%，阴极铜升1.34%[24] - 中游动力煤、水泥价格周环比升0.58%、2.82%，螺纹钢降1.35%[32] - 下游30城商品房成交面积周环比升14.93%，3月首周乘用车日均零售同比增14%[37] - 物价蔬菜价格周环比升0.87%，猪肉降0.23%[48] 下周重点关注 - 中国1 - 2月社消零、工业增加值等数据及3月LPR[54] - 美国2月零售销售、营建许可等数据及FOMC利率决策[54]

量化模型与因子分析总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：可转债K线形态因子 **因子构建思路**：通过量化定义单根和多根K线形态，结合价格趋势和成交量信息，构建可转债K线形态因子，用于预测可转债未来表现[15][16] **因子具体构建过程**： - 单根K线划分为16种形态：基于实体、上影线、下影线绝对值大小，将阳线/阴线与长短实体、上下影线组合(2×2×2×2=16种)[22] - 多根K线形态定义：考虑相邻K线关系(跳空高开、中开、跳空低开)，2K形态共768种(16×3×16)[24] - 结合价格趋势(下跌/震荡/上涨)和成交量趋势(缩量/震荡量/放量)[25] - 因子计算公式： $$score_p = \frac{mean(\mathbf{r}_p)}{std(\mathbf{r}_p)}$$ [34] $$KP_{c,T} = \sum_{t=T-40}^{T} w_t * score_{c,t}$$ [36] $$w_t = 0.5^{\frac{T-t}{\lambda}}$$ [36] **因子评价**：因子与其他可转债因子相关性低，信息重合度低，具有增量信息[93][97] 2. **因子名称**：单K线形态因子 **因子构建思路**：通过实体、上影线、下影线绝对值大小划分16种单K线形态[22] **因子具体构建过程**： - 划分标准： - 阳线/阴线：收盘价>或<开盘价 - 实体：短实体(≤2%)/长实体(>2%) - 上影线：短(≤1%)/长(>1%) - 下影线：短(≤1%)/长(>1%)[22] - 计算公式： 上影线 = $$\frac{最高价 - max(收盘价, 开盘价)}{前收盘价}$$ [19] 下影线 = $$\frac{min(收盘价, 开盘价) - 最低价}{前收盘价}$$ [20] **因子评价**：可转债长上影线信号相对积极，长下影线信号相对消极，与股票K线形态表现存在差异[16][42] 3. **因子名称**：双K线形态因子 **因子构建思路**：结合单K形态和相邻K线关系定义双K形态[24] **因子具体构建过程**： - 相邻K线关系定义： $$关系类型:\begin{cases}跳空高开,& open_t > high_{t-1}\\中开,& low_{t-1} < open_t < high_{t-1}\\跳空低开,& open_t < low_{t-1}\end{cases}$$ [24] - 共768种2K形态(16×3×16)[24] **因子评价**：在价格震荡趋势中，阳线B5形态加上第二天跳空高开B3形态是启动上涨的有效信号[66][68] 因子回测效果 1. **可转债K线形态因子**： - IC均值：0.11[85] - IC胜率：66.31%[85] - ICIR：0.43[85] - 多头组合年化收益率：6.34%[89] - 年化超额收益率：6.27%[89] - 超额收益率胜率：70.08%[89] 2. **单K线形态因子**： - 高胜率看涨形态： - 震荡_下跌_B8：胜率69.08%，未来5日年化超额收益率151.35%[54] - 放量_下跌_A6：胜率62.68%，未来5日年化超额收益率48.04%[54] - 缩量_下跌_A7：胜率60.19%，未来5日年化超额收益率67.40%[54] - 高胜率看跌形态： - 放量_上涨_B6：胜率69.95%，未来5日年化超额收益率-145.88%[77] - 放量_上涨_B8：胜率64.35%，未来5日年化超额收益率-90.64%[77] 3. **双K线形态因子**： - 高胜率看涨形态： - 震荡量_震荡_2K_B3_跳空高开_B5：未来5日超额收益率214.74%-351.34%[69] - 震荡量_下跌_2K_A5_中开_A6：未来5日超额收益率208.06%-337.00%[69] - 高胜率看跌形态： - 上涨_2K_B5_跳空低开_A1：未来5日超额收益率-270.44%至-331.87%[78] - 震荡量_2K_B6_中开_B4：未来5日超额收益率-190.12%至-195.75%[78]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，拟港股上市，出海业务有望助力中长期超额收益实现 [7] - 构建起“双引擎 + 多品类”多元化产品矩阵，全国化布局推进，单店卖力提升，成本和费用下降使净利率创新高 [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为44.2亿元、55.8亿元、69.4亿元，EPS分别为8.50元、10.74元、13.35元，对应动态PE分别为27倍、21倍、17倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年总营收158.4亿元，同比+40.6%；归母净利润33.3亿元，同比+63.1%；扣非归母净利润32.6亿元，同比+74.5% [7] - 单Q4营收32.8亿元，同比+25.1%；归母净利润6.2亿元，同比+61.2%；扣非归母净利6.0亿元，同比+63.0% [7] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为205.68亿元、254.27亿元、307.78亿元，增长率分别为29.86%、23.62%、21.05% [2] - 预计2025 - 2027年归属母公司净利润分别为44.23亿元、55.83亿元、69.44亿元，增长率分别为32.94%、26.23%、24.38% [2] 分品类情况 - 2024年能量饮料、电解质饮料、其他饮料营收分别为133.0亿元（+28.5%）、15.0亿元（+280.4%）、10.2亿元（+103.2%） [7] - 预计2025 - 2027年能量饮料销量增速分别为26%、22%、20%，吨价分别下降0.8%、1.6%、1.7%，吨成本分别下降4.1%、3.6%、3.7%，毛利率分别为50%、51%、52% [8] - 预计2025 - 2027年电解质饮料销量增速分别为82%、52%、42%，吨价分别下降1.1%、1.3%、1.4%，吨成本分别下降4.3%、2.8%、2.9%，毛利率分别为32%、33%、34% [8] - 预计2025 - 2027年其他饮料收入增速分别为20%、15%、10%，毛利率分别为30%、30%、30% [9] 分区域情况 - 2024年广东、全国其他区域、线上、重客及其他分别实现营收43.6亿元（+15.9%）、90.1亿元（+49.6%）、4.5亿元（+117.0%）、17.4亿元（+57.6%） [7] - 华东/华中/广西/西南/华北同增45.1%/48.2%/17.4%/54.7%/83.8% [7] 成本与费用 - 2024年毛利率同比+1.74pp至44.8%，能量饮料/电解质水/其他饮料毛利率分别+2.9/+3.3/+13.3pp至48.3%/29.7%/22.3% [7] - 销售费用率 - 0.4pp至16.9%，管理费用率 - 0.6pp至2.7%，财务费用率 - 1.2pp至 - 1.2%，净利率提升2.9pp至21.0% [7] 现金流与合同负债 - 2024年销售商品提供劳务收到的现金为204.3亿元，同比+47.0%，24Q4为64.4亿，同比+74.4% [7] - 24年末公司合同负债47.6亿元，环比增加23.8亿元 [7]