报告公司投资评级 - 维持买入评级[1][3] 报告的核心观点 - 网易2024年第三季度财务结果显示总收入同比下滑4%至人民币262亿元基本符合彭博一致预期营业利润同比下降5%至人民币71.5亿元因高基数以及某些新游戏表现不及预期下调2024 - 2026财年总收入预测降幅为5 - 6%调整目标股价至125.5美元但从估值角度看2025财年预期市盈率为10倍较历史平均市盈率低31%提供有吸引力的风险回报比[1] 根据相关目录分别进行总结 游戏业务 - 游戏及相关增值服务收入在2024年第三季度同比下降4%达到人民币209亿元移动游戏收入同比下降10%降至人民币143亿元PC游戏收入同比增长29%达到人民币59亿元魔兽世界和炉石传说在中国DAU增长显著备受期待的两款游戏12月推出可能成为2025财年游戏收入增长关键驱动力[1] 非游戏业务 - 网易云音乐营收在2024年第三季度同比增长1%至人民币20亿元有道营收同比增长2%至人民币16亿元创新业务及其他业务营收同比下降10%至人民币18亿元[2] 股份回购与股东回报 - 网易2024年第三季度经调整营业利润率同比下降0.4个百分点至27.3%加快股票回购步伐期间回购630万股美国存托凭证总成本5.43亿美元环比增长98%相当于截至11月14日市场市值的约1%[3] 财务数据预测 - 对2024 - 2026财年的收入毛利润营业利润调整后净利润调整后每股收益等进行预测并与共识数据对比各项指标有不同程度的变化[8][9] 业务估值 - 采用部分加总（SOTP）估值方法对网易的四大主要业务板块进行估值得出目标价为125.5美元各业务板块基于不同倍数与行业平均水平相当[12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级[1] 报告的核心观点 - 网易3Q24财报总营收同比下降4%至262亿元人民币大体符合预期运营利润同比下降5%至71.5亿元人民币也符合预期营收同比下降主要是由于高基数效应和某些新游戏表现不如预期展望未来12月漫威对决和《逆水寒手游》的推出将是关键看点其表现将是网易25财年估值和营收增长的关键驱动因素下调24 - 26财年总营收预测5 - 6%以反映某些新游戏表现不如预期微调基于分类加总估值法（SOTP）得出的目标价至125.5美元（之前为130.0美元）[1] 根据相关目录分别进行总结 游戏业务 - 游戏业务营收受压于高基数效应游戏及相关增值服务营收在3Q24同比下降4%至209亿元人民币手游营收在3Q24同比下降10%至143亿元人民币主要由于高基数效应（《暗黑破坏神：不朽》于一年前推出）以及2024年推出的新游戏增量营收贡献有限PC游戏营收在3Q24同比增长29%至59亿元人民币主要受《魔兽世界》和《炉石传说》在中国重新推出的推动《魔兽世界》和《炉石传说》的日活跃用户数分别较停服前增长50%和150%以上展望未来备受期待的《逆水寒手游》和《漫威对决》都将于12月推出这可能成为25财年游戏营收增长的关键驱动力公司还计划在今年年底前为其备受期待的ACG开放世界游戏《代号：无限大》进行一轮线下技术测试[1] 非游戏业务 - 非游戏业务稳步发展网易云音乐营收在3Q24同比增长1%至20亿元人民币得益于在线音乐业务的健康营收增长势头有道营收在3Q24同比增长2%至16亿元人民币受智能设备和在线营销服务营收稳健增长推动但被学习服务营收下降部分抵消创新业务及其他营收在3Q24同比下降10%至18亿元人民币主要由于新闻媒体服务广告营收下降[1] 股东回报 - 加速股票回购以提高股东回报网易3Q24的运营利润率（OPM）同比略降0.4个百分点至27.3%主要由于销售和营销（S&M）以及研发（R&D）费用的投入增加公司在3Q24加速了股票回购步伐期间回购了630万份美国存托股票（ADS）总成本为5.43亿美元（环比增长98%约占11月14日市值的1%）网易目前10倍于25财年预期市盈率（PE）的估值较其两年历史平均市盈率有31%的折让在研究分析师看来具有吸引力的风险回报[1] 业务估值 - 使用分类加总估值法（SOTP）对网易的四个主要业务板块进行估值得出的目标价为125.5美元其中在线游戏业务为118.4美元（占总估值的94.3%）基于15倍2025年预期企业价值/息税前利润（EV/EBIT）与行业平均水平持平有道为0.7美元（占总估值的0.6%）基于1.0倍2025年预期企业价值/营收（EV/revenue）与行业平均水平持平网易云音乐业务为3.2美元（占总估值的2.6%）基于2.8倍2025年预期企业价值/营收（EV/revenue）与行业平均水平持平创新业务及其他为1.5美元（占总估值的1.2%）基于0.8倍2025年预期企业价值/营收（EV/revenue）与行业平均水平持平还有1.7美元的净现金[1][8][9] 财务数据 - 给出了网易2021 - 2026年的各项财务数据包括营收成本利润等如2021 - 2026年的营收分别为876.06亿元1034.68亿元1131.55亿元1195.57亿元等[13] - 列出了网易2021 - 2026年的现金流情况包括经营投资融资现金流等如2021 - 2026年经营现金流分别为249.27亿元277.09亿元353.31亿元333.99亿元等[15] - 展示了网易2021 - 2026年的增长盈利估值等数据如2021 - 2026年营收增长率分别为18.9%10.1%7.2%2.5%6.7%5.7%等[16]

报告投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告核心观点 - 哔哩哔哩2024年第三季度总营收同比增长26%至73.1亿元人民币，超出预期，实现季度盈亏平衡，调整后净利润为2.36亿元人民币，主要得益于新游戏《三眸》的强劲表现和有效的成本优化举措 [1] - 预计2024年第四季度总营收同比增长21%，调整后净利润率将进一步扩大至5.3%，并上调2024 - 2026年财年总营收预测1 - 5% [1] - 基于分类加总估值法（SOTP），将目标价微调至22.0美元，较之前的20.50美元有所提高 [1] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 2024年第三季度，哔哩哔哩移动游戏业务营收同比增长84%至18.2亿元人民币，广告业务营收同比增长28%至20.9亿元人民币，增值服务（VAS）营收同比增长9%至28.2亿元人民币 [1] - 预计2024年第四季度，移动游戏/广告/VAS营收分别同比增长78%/24%/5% [1] - 2022 - 2026年财年的营收分别为218.99亿元、225.28亿元、267.8亿元、300.05亿元、322.73亿元人民币，同比增长率分别为13.0%、2.9%、18.9%、12.0%、7.6% [2] - 2024年第三季度总营收较彭博一致预期高出3.1%，调整后净利润较预期高出21.0% [6] 利润情况 - 2024年第三季度，整体毛利率同比增长9.9个百分点，环比增长5.0个百分点至34.9%，调整后净利润率同比增长18.4个百分点，环比增长7.7个百分点至3.2%，预计2024年第四季度将进一步扩大至5.3% [1] - 2021 - 2026年财年的调整后净利润分别为 - 66.92亿元、 - 35.34亿元、 - 0.68亿元、15.5亿元、25.32亿元人民币，调整后净利润率分别为 - 30.6%、 - 15.7%、 - 0.3%、5.2%、7.8% [16] 业务板块分析 - **移动游戏业务**：2024年第三季度营收同比增长84%至18.2亿元人民币，主要得益于《三眸》的强劲表现，公司将于2024年第四季度开始筹备《三眸》的国际发行，预计该游戏将继续成为移动游戏业务的关键增长驱动力 [1] - **广告业务**：2024年第三季度营收同比增长28%至20.9亿元人民币，其中效果广告同比增长约50%，管理层预计在2024年第四季度和2025年财年，哔哩哔哩的广告营收将保持高于行业的增长速度 [1] - **增值服务（VAS）业务**：2024年第三季度营收同比增长9%至28.2亿元人民币，主要受高级会员营收和粉丝打赏营收增长的推动，哔哩哔哩的电商生态系统发展持续加速并带来盈利机会，暑假和开学季期间，电商广告营收同比增长80% [1] 估值情况 - 基于分类加总估值法（SOTP），哔哩哔哩的目标价为每股美国存托凭证（ADS）22.0美元，其中广告业务估值为8.9美元（占总估值的40.5%），基于14倍2025年预期市盈率（PE）；增值服务（VAS）业务估值为8.0美元（占总估值的36.1%），基于2.0倍2025年预期市销率（PS）；移动游戏业务估值为4.9美元（占总估值的22.2%），基于15倍2025年预期市盈率（PE） [7][8][9]

报告公司投资评级 - 基于DCF估值法目标价为53.2美元，对应2025年非GAAP市盈率13倍，评级为买入[1][11] 报告的核心观点 - 京东2024年第三季度营收2604亿元，同比增长5.1%，非GAAP净利润132亿元，同比增长24%，得益于京东零售经营利润超预期及京东物流盈利能力提升[1] - 消费情绪改善，京东将重点从ROI和成本控制转向GMV和营收增长，核心业务质量和可持续盈利增长以及股东回报提升是股价关键驱动因素[1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2026年预计营收分别为11357.85亿元、12024.95亿元、12585.12亿元，同比增长4.7%、5.9%、4.7%；净利润分别为394.13亿元、430.74亿元、464.48亿元[4] - 2024年第三季度净产品收入2046亿元，占总收入78.6%，同比增长4.8%；净服务收入558亿元，占总收入21.4%，同比增长6.5%[1][6] - 2024年第三季度京东零售收入2250亿元，同比增长6.1%，经营利润116亿元，超预期6%；京东物流经营利润21亿元[1] 业务分析 - 家电以旧换新计划助力营收增长，电子产品和家电收入同比增长2.7%，日用品收入同比增长8.0%[1] - 佣金收入如期转正，3Q24市场和广告收入同比增长6.3%，物流和其他服务收入同比增长6.5%至350亿元[1] - 京东零售毛利率扩张缓冲了增加用户活动的增量投资，营销费用同比增长26%至100亿元[1] 股东回报 - 截至2024年9月30日的3/9个月，京东回购股份分别占2024年6月30日/2023年12月31日已发行普通股的1.1%/8.1%，回购步伐放缓但管理层仍致力于提升股东回报[1] 目标价格 - 基于DCF估值法目标价为53.2美元，WACC为11.8%，终端增长率为1.5%，微调美元兑人民币汇率至1:7.2以反映宏观环境变化[11]

投资评级 - 维持买入评级 目标价从14港元上调至19港元 对应14倍2025年预期市盈率 [2][5] 核心观点 - 3Q24新能源汽车销售和利润为2025年奠定基础 预计强劲的新能源汽车销售势头将持续到2025年 带动核心利润大幅增长 [2] - 3Q24营业利润超预期 达到30亿元人民币 比预期高13% 主要得益于销售和管理费用控制 [2] - 2025年销量预期上调18%至238万辆 其中新能源汽车销量预计同比增长51%至132万辆 占总销量的55% [2] - 2025年净利润预期上调43%至124亿元人民币 主要由于新能源汽车业务盈利改善 [2] 财务表现 - 3Q24收入同比下降2% 毛利率下降0.3个百分点 主要由于保修成本会计处理变更影响 [2] - 2024年预期收入2409亿元人民币 同比增长34.4% 2025年预期收入2769亿元人民币 同比增长15% [3][10] - 2024年预期净利润165.96亿元人民币 同比增长212.6% 2025年预期净利润124.59亿元人民币 同比下降24.9% [3][10] - 2024年预期毛利率15.5% 2025年预期毛利率15.6% 基本持平 [7][10] 业务发展 - 极氪将持有领克51%股权 预计将减少产品内耗和降低成本 [2] - 几何和银河品牌的销售网络整合 类似于2014年帝豪、全球鹰和英伦的品牌整合 [2] - 基于GEA平台的新车型和规模经济推动极氪业务在3Q24实现盈利 [2] 估值 - 极氪估值83亿美元 对应0.7倍2025年核心收入 [9] - 吉利其他业务估值1510亿港元 对应12倍2025年预期市盈率 [9] - 合计估值1910亿港元 对应目标价19港元 [9]

美国通胀情况 - 10月CPI通胀与上月基本持平环比增速从0.18%升至0.24%同比增速从2.4%反弹至2.6%[1] - 核心CPI环比增速从0.31%降至0.28%同比增速保持在3.3%[2] 通胀影响因素 - 食品能源及核心商品延续去通胀但特朗普政策计划可能推升中长期通胀[1][3] - 特朗普减税去监管关税移民政策及控制美联储等政策影响通胀[1][3] 美联储政策 - 美联储对进一步降息更谨慎可能12月降息25个基点明年降息50个基点[1][3] - 明年末联邦基金利率可能降至3.75% - 4%美国10年国债收益率可能降至4%[1][3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价66.15港元[3] 报告的核心观点 - 继续看好公司护肤品类的快速增长，预期注射类胶原蛋白产品将于1Q25E获批，小幅上调公司FY24 - 26的盈利预测[3] 相关目录总结 双十一销售情况 - 2024年双十一收官，可复美与可丽金线上增速靓丽。双十一期间（10月8日至11月11日），可复美与可丽金的线上全渠道GMV分别同比增长超80%和超150%，较今年“618”均有提速。可复美和可丽金在抖音平台爆发式增长，双十一期间分别同比增长超100%和超500%[1] - 2024年各大平台双十一大促较往年均有所提前，普遍从10月中上旬开启，较2023年提前约10天。叠加双十一大促开启以及错期影响，据魔镜数据库统计，10M24可复美线上GMV同比强劲增长90%，其中天猫淘宝和抖音平台GMV分别同比增长83%和120%[1] 产品表现 - 可复美胶原棒延续高增长，新品表现亮眼。经典产品可复美重组胶原蛋白敷料蝉联天猫伤口敷料类目TOP1。核心大单品可复美胶原棒蝉联天猫面部精华和液态精华类目TOP1，并荣登抖音液态精华类目TOP1。10M24可复美面部精华品类在天猫淘宝的GMV同比增长156%，乳液/面霜品类在天猫淘宝的GMV同比增长333%[2] - 可丽金新品发力，增长潜力快速释放。10M24可丽金线上GMV同比强劲增长109%，增速高于可复美品牌；其中天猫淘宝和抖音平台GMV分别同比增长65%和138%。可丽金新品胶卷面霜和胶卷眼霜带来增长新动力。10M24可丽金乳液/面霜品类和眼部护理品类在天猫淘宝的GMV分别同比大增180%和6,549%[3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级,目标价66.15港元 [2] 报告的核心观点 - 2024年双十一期间,巨子生物两大核心品牌可复美与可丽金线上增速靓丽,可复美与可丽金的线上全渠道GMV分别同比增长超80%和超150%,较今年"618"均有提速 [2] - 可复美和可丽金在抖音平台爆发式增长,双十一期间分别同比增长超100%和超500% [2] - 可复美在天猫快消品牌销售榜名列第14,护肤品牌销售榜名列第12,在国货品牌排名第三 [2] - 可复美在抖音电商双十一大促护肤品牌总榜中名列第四,国货品牌第三 [2] - 可复美胶原棒延续高增长,新品表现亮眼 [2] - 可丽金新品发力,增长潜力快速释放 [2] - 预期注射类胶原蛋白产品将于1Q25E获批 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务资料 - 销售收入:2021年15.52亿元,2022年23.64亿元,2023年35.24亿元,2024年预测50.99亿元,2025年预测68.74亿元,2026年预测91.87亿元 [3] - 同比增长:2021年52.3%,2022年49.0%,2023年44.7%,2024年预测34.8%,2025年预测33.6% [3] - 调整后净利润:2021年10.56亿元,2022年14.52亿元,2023年19.71亿元,2024年预测24.85亿元,2025年预测31.30亿元 [3] - 同比增长:2021年24.1%,2022年37.4%,2023年35.7%,2024年预测26.1%,2025年预测26.0% [3] - 调整后市盈率:2021年44.5倍,2022年31.2倍,2023年24.0倍,2024年预测19.1倍,2025年预测15.1倍 [3] - 净负债比率:2021年-46.8%,2022年-57.2%,2023年-69.9%,2024年预测-72.5%,2025年预测-75.3% [3] 股东结构 - Juzi Holding Co., Ltd持股56.5% [5] - 市值:526.45亿港元 [5] - 3个月平均流通量:2.07亿港元 [5] - 52周内股价高/低:56.85/29.30港元 [5] - 总股本:10.28亿股 [5] 股价表现 - 1个月绝对回报:-2.1%,相对回报:5.0% [6] - 3个月绝对回报:22.5%,相对回报:6.1% [6] - 6个月绝对回报:-1.5%,相对回报:-5.1% [6] 电商平台护肤品类累计销售额同比增速 - 淘宝天猫:120% [12] - 京东:100% [12] - 抖音:80% [12] 盈利预测调整 - 营业收入:2024年预测50.99亿元,2025年预测68.74亿元,2026年预测91.87亿元 [16] - 毛利:2024年预测41.91亿元,2025年预测55.70亿元,2026年预测73.79亿元 [16] - 归母净利润:2024年预测18.81亿元,2025年预测24.40亿元,2026年预测31.15亿元 [16] - 基本每股收益:2024年预测1.83元,2025年预测2.37元,2026年预测3.03元 [16] - 毛利率:2024年预测82.20%,2025年预测81.03%,2026年预测80.33% [16] - 净利润率:2024年预测36.88%,2025年预测35.50%,2026年预测33.91% [16] 财务分析 损益表 - 销售收入:2021年15.52亿元,2022年23.64亿元,2023年35.24亿元,2024年预测50.99亿元,2025年预测68.74亿元,2026年预测91.87亿元 [22] - 销售成本:2021年1.98亿元,2022年3.69亿元,2023年5.77亿元,2024年预测9.08亿元,2025年预测13.04亿元,2026年预测18.07亿元 [22] - 毛利润:2021年13.54亿元,2022年19.95亿元,2023年29.47亿元,2024年预测41.91亿元,2025年预测55.70亿元,2026年预测73.79亿元 [22] - 销售费用:2021年3.46亿元,2022年7.06亿元,2023年11.64亿元,2024年预测17.95亿元,2025年预测25.23亿元,2026年预测35.09亿元 [22] - 行政费用:2021年0.72亿元,2022年1.11亿元,2023年0.97亿元,2024年预测1.27亿元,2025年预测1.65亿元,2026年预测2.11亿元 [22] - 研发费用:2021年0.25亿元,2022年0.44亿元,2023年0.75亿元,2024年预测0.97亿元,2025年预测1.37亿元,2026年预测1.84亿元 [22] - 其他收入:2021年0.33亿元,2022年0.69亿元,2023年1.03亿元,2024年预测1.26亿元,2025年预测1.67亿元,2026年预测2.01亿元 [22] - 其他费用:2021年0.03亿元,2022年0.01亿元,2023年0亿元,2024年预测0.90亿元,2025年预测0.45亿元,2026年预测0.15亿元 [22] - 其他盈亏:2021年0.32亿元,2022年-0.23亿元,2023年0.31亿元,2024年预测0亿元,2025年预测0亿元,2026年预测0亿元 [22] - 利息支出:2021年0亿元,2022年0亿元,2023年0亿元,2024年预测0亿元,2025年预测0亿元,2026年预测0亿元 [22] - 其他:2021年0亿元,2022年0.01亿元,2023年-0.01亿元,2024年预测0亿元,2025年预测0亿元,2026年预测0亿元 [22] - 税前利润:2021年9.73亿元,2022年11.78亿元,2023年17.45亿元,2024年预测22.08亿元,2025年预测28.66亿元,2026年预测36.60亿元 [22] - 所得税:2021年1.45亿元,2022年1.76亿元,2023年2.97亿元,2024年预测3.31亿元,2025年预测4.30亿元,2026年预测5.49亿元 [22] - 税后利润:2021年8.28亿元,2022年10.02亿元,2023年14.48亿元,2024年预测18.77亿元,2025年预测24.36亿元,2026年预测31.11亿元 [22] - 非控股权益:2021年0亿元,2022年0亿元,2023年0.04亿元,2024年预测0.04亿元,2025年预测0.04亿元,2026年预测0.04亿元 [22] - 归母净利润:2021年8.28亿元,2022年10.02亿元,2023年14.52亿元,2024年预测18.81亿元,2025年预测24.40亿元,2026年预测31.15亿元 [22] - 调整后净利润:2021年8.51亿元,2022年10.56亿元,2023年14.52亿元,2024年预测19.71亿元,2025年预测24.85亿元,2026年预测31.30亿元 [22] 资产负债表 - 现金与现金等价物:2021年74.41亿元,2022年25.38亿元,2023年41.35亿元,2024年预测69.52亿元,2025年预测86.24亿元,2026年预测108.24亿元 [23] - 应收账款:2021年71.03亿元,2022年13.31亿元,2023年25.04亿元,2024年预测51.28亿元,2025年预测65.72亿元,2026年预测84.82亿元 [23] - 存货:2021年0.66亿元,2022年0.69亿元,2023年1.02亿元,2024年预测1.40亿元,2025年预测1.88亿元,2026年预测2.52亿元 [23] - 以公允价值计入损益的资产:2021年0.89亿元,2022年1.84亿元,2023年2.00亿元,2024年预测2.98亿元,2025年预测4.29亿元,2026年预测5.94亿元 [23] - 其他流动资产:2021年1.56亿元,2022年8.66亿元,2023年12.75亿元,2024年预测12.75亿元,2025年预测12.75亿元,2026年预测12.75亿元 [23] - 非流动资产:2021年0.28亿元,2022年0.87亿元,2023年0.54亿元,2024年预测1.11亿元,2025年预测1.60亿元,2026年预测2.21亿元 [23] - 物业及厂房及设备(净额):2021年4.37亿元,2022年6.00亿元,2023年8.38亿元,2024年预测9.96亿元,2025年预测11.28亿元,2026年预测12.23亿元 [23] - 使用权资产:2021年0.59亿元,2022年0.60亿元,2023年0.48亿元,2024年预测0.46亿元,2025年预测0.44亿元,2026年预测0.42亿元 [23] - 递延税项:2021年0.01亿元,2022年0.01亿元,2023年0.01亿元,2024年预测0.01亿元,2025年预测0.01亿元,2026年预测0.01亿元 [23] - 无形资产:2021年0.08亿元,2022年0.07亿元,2023年0.07亿元,2024年预测0.08亿元,2025年预测0.09亿元,2026年预测0.09亿元 [23] - 其他非流动资产:2021年0.94亿元,2022年0.41亿元,2023年1.18亿元,2024年预测1.18亿元,2025年预测1.18亿元,2026年预测1.18亿元 [23] - 总资产:2021年78.78亿元,2022年31.38亿元,2023年49.73亿元,2024年预测79.49亿元,2025年预测97.51亿元,2026年预测120.47亿元 [23] - 流动负债:2021年68.43亿元,2022年2.81亿元,2023年5.31亿元,2024年预测5.46亿元,2025年预测6.23亿元,2026年预测7.22亿元 [23] - 应付账款:2021年0.24亿元,2022年0.55亿元,2023年1.33亿元,2024年预测1.49亿元,2025年预测2.14亿元,2026年预测2.97亿元 [23] - 应付税款:2021年0.71亿元,2022年0.75亿元,2023年1.17亿元,2024年预测1.17亿元,2025年预测1.17亿元,2026年预测1.17亿元 [23] - 其他流动负债:2021年67.32亿元,2022年1.38亿元,2023年2.43亿元,2024年预测2.43亿元,2025年预测2.43亿元,2026年预测2.43亿元 [23] - 租赁负债:2021年0亿元,2022年0.01亿元,2023年0.02亿元,2024年预测0.02亿元,2025年预测0.02亿元,2026年预测0.02亿元 [23] - 合同负债:2021年0.16亿元,2022年0.12亿元,2023年0.36亿元,2024年预测0.35亿元,2025年预测0.47亿元,2026年预测0.63亿元 [23] - 非流动负债:2021年0.18亿元,2022年0.20亿元,2023年0.71亿元,2024年预测0.71亿元,2025年预测0.71亿元,2026年预测0.71亿元 [23] - 递延收入:2021年0.18亿元,2022年0.18亿元,20

报告公司投资评级 - 维持买入（BUY）评级 [1] 报告的核心观点 - 腾讯2024年第三季度总营收同比增长8%至1672亿元人民币 与预期基本一致 非国际财务报告准则下的营业利润同比增长19%至613亿元人民币 对2024年第四季度盈利增长保持乐观 长期来看广告货币化和电商基础设施发展是盈利增长关键驱动因素 并略微上调2024 - 2026年非国际财务报告准则下的营业收入预测1 - 2% [1] 根据相关目录分别进行总结 游戏业务 - 2024年下半年游戏营收增长加速 第三季度游戏营收同比增长13%至518亿元人民币 其中国内游戏营收同比增长14% 主要受《地下城与勇士手游》推动 国际游戏营收同比增长9% 国际游戏总收入增长继续大幅超过营收增长 [1] 营销业务 - 营销服务营收保持稳健增长势头 2024年第三季度同比增长17%至300亿元人民币 视频号（VA）、小程序和微信搜索的广告需求强劲推动增长 VA营销服务营收同比增长超60% 微信搜索营收同比增长一倍多 小程序商品交易总额同比增长百分之十几 [1] 金融科技与企业服务（FBS）业务 - FBS业务应对短期逆风 2024年第三季度营收同比增长2%至531亿元人民币 进一步减速 金融科技营收同比基本持平 企业服务营收保持健康同比增长 [1] 盈利预期 - 腾讯2024年第三季度毛利率同比提升3.6个百分点至53.1% 预计2024年第四季度毛利率将继续扩张 整体预计2024年第四季度非国际财务报告准则下的营业利润同比增长22% [1] 财务数据对比 - 给出了腾讯2022 - 2026年的营收、毛利率、调整后净利润、每股收益（EPS）等财务数据 并与市场共识数据进行对比 [2][4][5] 目标股价构成 - 基于分类加总估值法（SOTP）得出目标股价为525.0港元 分别对腾讯的网络游戏、社交网络服务（SNS）、营销服务、金融科技、云业务、战略投资、净现金等业务进行估值 [7][8][9][10][11][12] 同行比较 - 分别对游戏、营销服务、在线视频、金融科技和云服务等业务与同行进行对比 包括市盈率（PE）、市销率（PS）等指标 [13][14] 战略投资估值 - 列出腾讯在拼多多、Sea Ltd等多家公司的持股比例、市值等信息 计算出腾讯战略投资的估值 [15] 财务报表 - 给出腾讯2021 - 2026年的利润表、资产负债表、现金流量表数据 以及营收、利润、利润率、资产负债率等指标的增长率 [16][17][18][19][20]

报告投资评级 - 维持买入评级目标价为276.02美元 [3] 报告核心观点 - 报告期内产品销售强劲非GAAP利润增长 BeiGene在2024年第三季度产品销售额为9.93亿美元环比增长8%同比增长67% 9M24总产品销售额达到26.6亿美元占之前2024财年预估的69% [1] - 持续实现非GAAP盈利 2024年第三季度GP利润率(相对于产品销售额)为82.8% 2024年第三季度SG&A比率(相对于产品销售额)降至46% R&D比率(相对于产品销售额)为50% 2024年第三季度净亏损1.21亿美元调整后利润达到6600万美元运营现金流为1.88亿美元正向流入预计2025财年实现收支平衡 [1] - 下一波重磅产品临床进展高效 2023年底启动了sonrotoclax (Bcl - 2)+ zanu在1L CLL中的全球3期研究预计2025年第一季度完成全部入组2025年下半年将公布sonrotoclax在全球R/R MCL和中国R/R CLL中的2期试验结果如果结果积极可能会进行NDA申报2025年上半年将启动sonrotoclax在R/R CLL和R/R MCL中的3期试验 [1] 各部分总结 财务数据方面 - 2021 - 2026年各年的营收成本利润等数据有详细预测如2024年预计营收38.35亿美元净亏损6.03亿美元2025年预计营收53.33亿美元净利润5200万美元等 [16] - 2021 - 2026年各年的现金流情况包括经营投资融资现金流如2024年经营现金流为 - 1.23亿美元投资现金流为 - 5亿美元融资现金流为5亿美元 [18] - 2021 - 2026年各年的盈利能力指标如毛利率调整后净利率净资产收益率等有相应数据呈现 [19] - 2021 - 2026年各年的估值指标如市盈率市净率等数据也有给出 [20] 产品销售方面 - zanubrutinib (Zanu)销售增长情况2024年第三季度销售额为6.9亿美元环比增长8%同比增长93%在美国和欧盟市场表现强劲全球市场份额在2024年第三季度约为25% [1] - 对比了Zanu与acalabrutinib ibrutinib和pirtobrutinib等同类产品的销售情况Zanu销售增长而部分同类产品销售下降 [1] - 给出了tislelizumab季度销售额数据但未做详细分析 [7] 市场表现方面 - 给出了当前股价193.64美元市值205.072亿美元等股票数据 [3] - 1个月3个月6个月的绝对和相对股价表现数据如1个月绝对表现 - 18.0%相对表现 - 22.0%等 [3] - 52周的股价最高最低值分别为246.04美元和129.52美元 [3]