服务业PMI情况 - 3月服务业PMI从2月的53.5降至50.8，低于预期52.9，对应年化GDP增速0.7%[2] - 新订单指数从52.2降至50.4，就业指数从53.9降至46.2，物价指数从62.6降至60.9[2] - 10个行业扩张较上月减少4个，7个行业收缩较上月增加4个，消费支出同比增速从2.9%放缓至2.3%[2] 制造业PMI情况 - 3月制造业PMI从2月的50.3降至49，低于预期49.5，对应GDP增速约1.9%[2] - 新订单指数从48.6降至45.2，产出指数从50.7降至48.3，就业指数从47.6降至44.7[2] - 价格指数从62.4增至69.4创2022年6月以来新高，9个行业扩张较上月减少1个，7个行业收缩较上月增加2个[2] 经济风险与市场影响 - PMI指向短期内经济滞涨风险，关税落地通胀可能先升后降，利率曲线将扁平化[1][2] - 贸易战打击企业盈利和投资者偏好，美股可能进一步下跌[1][2] - 标普500指数跌破20%后特朗普团队或调整政策，美联储可能6、7月和9、12月降息[1][2]

核心观点 - 美国经济短期有滞涨风险，贸易战将推升经济先滞涨再衰退风险，打击企业盈利预期和投资者风险偏好，美股可能进一步下跌；预计特朗普团队可能调整政策，美联储可能降息；中国可能降准降息，股市和人民币汇率先回调后可能上涨 [2][4] - 科技产业短期内或负面反应，可在产业链公司股价调整后寻找优质标的；医药行业 2024 年整体增长疲弱，创新药板块表现好，2025 年有望估值修复；汽车行业 1Q25 盈利能力分化或加剧，新车型有望推动 2Q25 新能源汽车销量增长 [5][6][8] 宏观经济 美国经济 - 3 月服务业 PMI 回落幅度超预期，商业活动强但需求和就业走弱，物价指数扩张；制造业 PMI 重回收缩，需求、生产和就业收缩加剧，物价指数升至 2022 年以来新高，PMI 指向短期滞涨风险 [2] - 贸易战将推升经济先滞涨再衰退风险，通胀先升后降预示收益率曲线将扁平化；打击企业盈利预期和投资者风险偏好，美股可能进一步下跌 [2] - 3 月新增非农就业 22.8 万人，大超预期，服务业新增就业反弹，耐用品制造就业减少，薪资增速放缓，失业率几乎不变；就业是滞后指标，金融市场已发出衰退警告 [5] 全球市场 - 中国强力反制美国关税震动全球市场，风险资产价格下挫，避险资产价格上涨；欧股金融、能源与工业板块领跌，美股能源、金融与信息技术跌幅居前，中概股大跌；周一美股期货、原油和铜下跌，日韩股市下跌，日元走高，中国股市可能补跌 [4] 政策预期 - 特朗普施压美联储救市，鲍威尔暗示灵活性降息；美国财长与商务部长表示特朗普坚持关税议程，但特朗普团队可能放缓负面政策计划，加快正面政策步伐以修复市场信心 [4] - 金融市场动荡和衰退风险上升，预计美联储 6 月或 7 月降息，9 月或 12 月再降息 1 次；中国可能很快降准降息，6 月中美达成口头协定后，中国可能开启财政刺激与提振消费政策 [4][5] 行业点评 中国科技行业 - 4 月 3 日美国宣布新征关税，规模和速度超预期；对组件供应商直接影响有限，对 OEM/ODM 相关公司有直接影响，苹果受影响最大，小米影响小；科技产业短期内或负面反应，看好小米、瑞声科技等股票 [5] 中国医药行业 - 2024 年行业整体增长疲弱，平均收入增长 4.2%，平均净利润增长 1.0%，毛利率和净利率基本持平，应收天数增加，经营现金流下降 [6] - 创新药板块收入增长强劲，平均增长 36.8%，部分企业减亏或盈利转正；制药板块业绩稳健，平均收入持平，平均净利润增长 2.6%；医疗耗材类公司业绩企稳，平均收入增长 8.9%，平均净利润增长 2.6% [6][7] - 2025 年医药行业有望估值修复，丙类医保目录落地利好创新药，医疗设备招标复苏推动国产企业盈利复苏，推荐买入信达生物等股票 [8] 中国汽车行业 - 3 月全行业平均折扣环比收窄 0.1 个百分点，头部品牌折扣稳定；预计 1Q25 车企盈利能力分化，小鹏和吉利业绩有望跑赢同行；新车型亮相或推动 2Q25 新能源汽车销量增长 [8] - 理想 1Q25 平均折扣上升，预计毛利率约 19%；小鹏平均折扣收窄，销量增长，预计整车毛利率略有改善；蔚来平均折扣收窄，但毛利率可能下滑；零跑平均折扣扩大，毛利率表现为全年定调 [9] - 长城平均折扣上升，批发量下降，预计毛利率同比略降或持平；吉利平均折扣收窄，销量增长，预计毛利率环比改善；比亚迪平均折扣上升，毛利率可能低于预期 [10] - 广汽自主品牌和本田、丰田批发量下降，预计集团 1Q25 扣非净亏损；宝马经销商新车毛利率或持平，2Q25 面临三重压力；奔驰平均折扣上升，受关税冲击可能更大 [11][12] 焦点股份 - 招银国际环球市场给出长仓评级的公司有吉利汽车、小鹏汽车等多家公司，包括股票代码、行业、评级、股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等信息 [13]

报告核心观点 - 特朗普签署“对等关税”行政令，全球股市将迎来调整，贸易战对美国冲击最大，其次是被征关税税率较高、对制造业和贸易依赖度更高、通胀和政府债务更高的经济体，预计在标普500指数跌幅超15%趋近20%发出衰退警告后，特朗普将调整关税计划 [3] 环球主要股市表现 - 恒生指数收市价23,203，单日跌0.02%，年内涨36.11%；恒生国企收市价8,532，单日跌0.07%，年内涨47.90%；恒生科技收市价5,426，单日涨0.35%，年内涨44.16% [1] - 上证综指收市价3,350，单日涨0.05%，年内涨12.61%；深证综指收市价2,015，单日涨0.12%，年内涨9.62%；深圳创业板收市价2,105，单日涨0.13%，年内涨11.28% [1] - 美国道琼斯收市价42,225，单日涨0.56%，年内涨12.03%；美国标普500收市价5,671，单日涨0.67%，年内涨18.89%；美国纳斯达克收市价17,601，单日涨0.87%，年内涨17.25% [1] - 德国DAX收市价22,391，单日跌0.66%，年内涨33.66%；法国CAC收市价7,859，单日跌0.22%，年内涨4.18%；英国富时100收市价8,608，单日跌0.30%，年内涨11.32% [1] - 日本日经225收市价35,726，单日涨0.28%，年内涨6.76%；澳洲ASX200收市价7,935，单日涨0.12%，年内涨4.53%；台湾加权收市价21,298，单日涨0.08%，年内涨18.78% [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融收市价39,194，单日涨0.39%，年内涨31.42%；恒生工商业收市价13,425，单日跌0.24%，年内涨45.40% [2] - 恒生地产收市价15,757，单日涨0.12%，年内跌14.03%；恒生公用事业收市价35,240，单日跌0.12%，年内涨7.20% [2] 市场行情分析 - 周三中国股市回调，港股原材料、资讯科技与能源领跌，必选消费、工业与金融上涨；A股国防军工、公用事业与有色金属跌幅居前，纺织服装、家庭用品和耐用消费领涨 [3] - 欧洲股市下跌，医疗保健、地产与通讯服务领跌，仅公用事业收涨，对关税敏感的汽车板块大幅下挫 [3] - 美股收涨，可选消费、工业与金融领涨，通讯服务与必选消费下跌，但盘后特朗普签署“对等关税”行政令后，美股期货大跌 [3] 关税政策影响 - 特朗普签署“对等关税”行政令，4月9日生效，对中国、欧盟、日本等国设定不同关税税率，对所有外国汽车征收的25%关税午夜生效 [3] - 美国商品进口平均关税税率将从2024年的2.5%升至22%左右，未来12个月可能降低美国GDP增速1 - 2个百分点，推升PCE通胀0.5 - 1个百分点 [3] - 贸易战可能降低中国GDP增速0.5 - 1个百分点，降低CPI增速0.3个百分点加剧通缩压力 [3] 公司点评 用友 - 2024年总收入92亿元人民币，同比降7%，归母净亏损扩大至21亿元人民币，2025年力争大幅减亏，基于2025E EV/sales 5.3x，目标价上调至14.49元，维持“持有”评级 [4] 新希望服务 - 2024年收入同比增17%至14.8亿元人民币，净利润同比增5%至2.3亿，24年外拓合同金额达6亿元人民币，同比增192%，预计25年外拓合同金额达7亿元，同比增16%，维持“买入”评级，目标价2.67港元 [4] 滨江服务 - 收入同比增28%至36亿元人民币，净利润同比增11%至5.5亿，剔除源泉税影响核心净利润同比增21%至6亿元，三方在管面积达3737万方，同比增21%，维持“买入”评级，调整目标价至32.86港元 [5][6] 焦点股份 - 招银国际环球市场给出吉利汽车、小鹏汽车等多家公司评级、股价、目标价等信息，涉及汽车、装备制造、可选消费等多个行业 [7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价下调4%至2.67港元（对应2025年预测市盈率8倍）以反映较低盈利预测（下调5%） [1] 报告的核心观点 - 新希望服务2024财年收入同比增长17%至14.8亿人民币，净利润同比增长5%至2.3亿人民币，第三方拓展表现出色，新合同价值达6亿人民币，平均物业管理费上涨，公司预计2025年第三方拓展合同价值增长16%至7亿人民币 [1][8] - 看好公司原因包括稳定的第三方拓展、逆周期的增值服务业务、稳定的关联方以及有吸引力的股东回报（2025年预计股息收益率9.7%） [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（人民币百万元）|1261|1481|1644|1807|1980| |同比增长（%）|10.7|17.5|11.0|9.9|9.6| |净利润（人民币百万元）|215.0|226.8|250.4|276.7|306.5| |每股收益（报告）（人民币）|0.26|0.28|0.31|0.34|0.38| |同比增长（%）|5.9|5.5|10.4|10.5|10.8| |市场一致预期每股收益（人民币）|na|na|0.32|0.37|0.41| |市盈率（倍）|7.0|6.7|6.0|5.5|4.9| |市净率（倍）|1.3|1.4|1.3|1.2|1.0| |股息收益率（%）|8.5|8.6|9.4|10.4|11.6| |净资产收益率（%）|19.0|19.0|20.0|20.4|20.1| [2] 目标价格及股票数据 - 目标价2.67港元（前值2.79港元），较现价有34.4%的上涨空间，现价1.99港元 [3] - 市值16.199亿港元，3个月平均成交额0.3亿港元，52周高低价为2.22/1.52港元，总发行股份8.14亿股 [3] 股权结构 - Golden Rose Developments持股66.9%，New Voyage Dvlp Ltd.持股5.0% [4] 股价表现 |时间|绝对表现|相对表现| |----|----|----| |1个月|-1.5%|-2.6%| |3个月|0.5%|-15.0%| |6个月|2.1%|-1.3%| [5] 业绩详情 - 2024财年收入增长受管理建筑面积扩张和零售餐饮业务推动，净利润增长因毛利率下降和销售及行政开支比率降低 [8] - 第三方拓展新合同价值同比增长192%，平均物业管理费上涨，公司预计2025年第三方拓展合同价值增长16% [8] 盈利预测调整 |指标|2025E（新）|2026E（新）|2027E（新）|2025E（旧）|2026E（旧）|2027E（旧）|差异（%）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |收入（人民币百万元）|1644|1807|1980|1606|1822|n.a.|2.4%|-0.8%|n.a.| |毛利（人民币百万元）|484|527|572|511|572|n.a.|-5.2%|-7.9%|n.a.| |经营利润（人民币百万元）|319|355|393|327|365|n.a.|-2.5%|-2.9%|n.a.| |净利润（人民币百万元）|250|277|307|263|294|n.a.|-4.8%|-5.9%|n.a.| |毛利率|29.5%|29.2%|28.9%|31.8%|31.4%|n.a.|-2.4ppt|-2.2ppt|n.a.| |息税前利润率|19.4%|19.6%|19.9%|20.4%|20.0%|n.a.|-1ppt|-0.4ppt|n.a.| |净利率|15.2%|15.3%|15.5%|16.4%|16.1%|n.a.|-1.1ppt|-0.8ppt|n.a.| [10] 估值比较 |公司|代码|最新价格|市值（美元百万元）|市盈率（倍）|净利润增长率（%）|派息率|股息收益率| |----|----|----|----|----|----|----|----| | | |（LC）| |25E|26E|27E|24A|25E|26E|24A|24A|25E| |CR MixC|1209.HK|34.95|10252|17.0 x|14.5 x|12.5 x|23.9|19.1|16.8|97%|4.8%|3.5%| |Onew o|2602.HK|22.75|3425|15.2 x|13.0 x|12.4 x|(41.2)|41.0|16.3|196%|9.1%|5.7%| |Poly Services|6049.HK|32.20|2290|10.4 x|9.6 x|8.8 x|6.8|7.3|7.8|50%|4.5%|4.8%| |COPH|2669.HK|5.37|2266|9.7 x|8.8 x|8.0 x|12.5|11.1|10.0|36%|3.4%|3.6%| |China Merchant PO|001914.SZ|12.17|1797|13.8 x|12.3 x|11.1 x|14.2|11.5|11.8|30%|2.0%|2.3%| |Greentow n Services|2869.HK|4.21|1712|13.6 x|11.9 x|10.5 x|29.7|14.9|15.0|75%|4.8%|5.1%| |Binjiang Services|3316.HK|25.30|899|10.0 x|8.9 x|7.9 x|11.0|17.5|13.7|70%|5.9%|7.0%| |Yuexiu Services|6626.HK|3.03|588|7.8 x|6.8 x|5.8 x|(28.0)|51.9|14.4|74%|6.0%|6.5%| |C&D PM|2156.HK|2.55|462|8.1 x|7.2 x|7.0 x|(30.8)|25.7|13.6|58%|5.9%|7.4%| |Ever Sunshine|1995.HK|1.97|438|5.9 x|5.3 x|5.0 x|10.0|11.5|10.6|62%|9.4%|8.3%| |Jinmao Services|0816.HK|2.90|337|6.0 x|5.6 x|5.3 x|10.4|8.8|6.3|40%|6.2%|6.7%| |Excellence CM|6989.HK|1.39|218|4.6 x|4.1 x|3.8 x|3.1|9.6|10.8|50%|10.0%|11.0%| |New Hope Services|3658.HK|1.99|208|6.0 x|5.4 x|4.9 x|5.5|10.4|10.5|57%|8.7%|9.6%| |E-star CM|6668.HK|1.31|171|7.8 x|7.6 x|7.3 x|(9.7)|1.3|2.6|80%|10.0%|10.1%| |平均| | | |13.8 x|12.0 x|4.8 x|8.5|19.7|14.1|90%|5.3%|4.5%| |BEKE-W|2423.HK|53.00|24669|26.6 x|21.2 x|18.4 x|(26.4)|16.3|27.8|73%|1.9%|2.1%| |Greentow n Management|9979.HK|2.97|767|5.7 x|5.2 x|5.5 x|(17.7)|20.1|11.1|59%|8.8%|15.3%| |平均| | | |26.0 x|20.8 x|18.0 x|(26.1)|16.4|27.3|72%|2.1%|2.5%| [14] 财务摘要 - 损益表展示了2022 - 2027年的收入、成本、利润等指标 [15] - 资产负债表展示了2022 - 2027年的资产、负债和股东权益情况 [15] - 现金流量表展示了2022 - 2027年的经营、投资和融资活动现金流量 [16] - 增长指标展示了2022 - 2027年的收入、毛利、经营利润和净利润的增长率 [16] - 盈利能力指标展示了2022 - 2027年的毛利率、经营利润率和净资产收益率 [16] - 杠杆/流动性/活动指标展示了2022 - 2027年的流动比率、应收账款周转天数、存货周转天数和应付账款周转天数 [16] - 估值指标展示了2022 - 2027年的市盈率、市净率和股息收益率 [16]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价32.86港元 [1] 报告的核心观点 - 公司2024财年收入同比增长28%至36亿人民币，净利润同比增长11%至5.5亿人民币，剔除一次性税收影响后核心净利润同比增长21%至6亿人民币 [1][8] - 第三方管理建筑面积同比增长21%，远超同行，未来计划将扩张重点转移至浙江以外的其他一线城市 [1][8] - 公司提高基本派息率10个百分点至70%，2024/2025财年股息收益率分别为5.9%/7.0% [1][8] - 看好公司高端服务支撑的第三方规模扩张、母公司稳定的建筑面积交付以及有吸引力的股东回报，维持买入评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利摘要 - 2023 - 2027财年，公司收入分别为28.09亿、35.95亿、41.45亿、47.49亿和54.59亿人民币，同比增速分别为41.7%、28.0%、15.3%、14.6%和15.0% [2] - 净利润分别为4.93亿、5.47亿、6.43亿、7.31亿和8.32亿人民币，同比增速分别为19.6%、11.0%、17.6%、13.7%和13.9% [2] - 每股收益分别为1.78元、1.98元、2.33元、2.64元和3.01元，同比增速分别为19.6%、11.0%、17.6%、13.7%和13.9% [2] - 市盈率分别为13.3倍、12.0倍、10.2倍、8.9倍和7.9倍，市净率分别为4.4倍、4.3倍、3.9倍、3.6倍和3.3倍 [2] - 股息收益率分别为5.3%、5.9%、6.9%、7.8%和8.9%，净资产收益率分别为36.0%、36.2%、40.4%、42.4%和44.4% [2] 目标价格 - 目标价32.86港元，较之前目标价32.94港元略有下降，潜在涨幅29.9% [3] 股票数据 - 市值69.931亿港元，3个月平均成交额5200万港元 [3] - 52周最高价26.45港元，最低价15.26港元，总发行股份2.764亿股 [3] 股权结构 - GREAT DRAGON VENTURES LTD持股45.9%，HAOYU VENTURES LTD持股12.9% [4] 股价表现 - 1个月绝对涨幅16.3%，相对涨幅15.0%；3个月绝对涨幅24.6%，相对涨幅5.4%；6个月绝对涨幅24.3%，相对涨幅20.3% [5] 财务总结 - 2022 - 2027财年，公司收入从19.83亿人民币增长至54.59亿人民币，净利润从4.12亿人民币增长至8.32亿人民币 [15] - 毛利率从29.9%降至21.4%，净利率从20.8%降至15.2%，净资产收益率从37.7%升至44.4% [15][16] - 经营活动现金流从11.23亿人民币降至10.94亿人民币，投资活动现金流从3200万人民币降至 - 3000万人民币，融资活动现金流从 - 1.11亿人民币降至 - 5.83亿人民币 [16] 估值比较 - 与同行相比，公司2025 - 2027财年市盈率分别为10.0倍、8.9倍和7.9倍，低于行业平均水平 [14] - 2024 - 2027财年净利润增速分别为11.0%、17.5%和13.7%，派息率为70%，股息收益率分别为5.9%和7.0% [14]

报告公司投资评级 - 维持持有评级，目标价从9.08元上调至14.49元 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年用友总营收92亿元，同比降7%，净亏损扩至21亿元，主要因营收下降、员工补偿和商誉减值准备；管理层计划2025年通过提高劳动生产率和产品交付质量效率来大幅减亏 [1] - 虽长期看好用友受益于全国数字化需求增长及国际扩张计划带动营收复苏，但短期内持谨慎态度；年初至今其股价涨40%，已充分反映市场对“DeepSeek时刻”带来增量收益的积极情绪，AI增量货币化的具体证据是推动进一步估值重估的关键 [1] 各部分总结 盈利总结 |指标|FY23A|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |营收（百万元）|9796|9153|9982|11081|12233| |同比增长（%）|5.8|(6.6)|9.1|11.0|10.4| |净利润（百万元）|(967.2)|(2061.3)|(426.0)|(25.2)|768.2| |每股收益（分）|(28.29)|(60.32)|(12.47)|(0.74)|22.48| |市场一致预期每股收益（分）|0.00|0.00|(3.06)|13.72|27.20| [2] 目标价格与当前价格 - 目标价14.49元，此前为9.08元，当前价14.99元，潜在涨跌幅度为(3.4%) [3] 股票数据 - 市值512.208亿元，3个月平均成交额18.265亿元，52周高低价为20.00/8.13元，总发行股份34.17亿股 [4] 股权结构 - 董事长王先生持股38.9%，香港中央结算有限公司持股7.9% [5] 股价表现 |时间|绝对表现|相对表现| |----|----|----| |1个月|-1.7%|-1.6%| |3个月|47.4%|44.8%| |6个月|30.3%|34.7%| [6] 业务进展与问题 - 大型企业客户获取取得进展，2024年底新增7个中央国有企业合同，核心BIP3产品营收31.4亿元，占总营收比重同比升2.4个百分点；整体订阅收入同比增26%，高于总营收增速，订阅相关合同负债达23.1亿元，同比增25.9% [9] - 高研发资本化率仍令人担忧，2024年研发支出21亿元，与上年持平，但研发资本化率升至创纪录的52%；需提高ARR贡献并进一步优化研发资本化，以改善长期盈利前景 [9] - 员工数量21283人，同比减少3666人（或15%），预计劳动生产率提高将推动运营效率提升 [9] 预测调整 - 下调2025E和2026E营收预测18%，以反映大型和中型企业营收增长慢于预期；目标价基于5.3倍2025E EV/销售额上调至14.49元，以反映AI相关货币化更积极情绪带来的行业估值重估趋势 [9] 财务总结 利润表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营收（百万元）|9262|9796|9153|9982|11081|12233| |销售成本（百万元）|(4041)|(4826)|(4802)|(4493)|(4887)|(5075)| |毛利（百万元）|5221|4970|4351|5490|6194|7158| |营业费用（百万元）|(5213)|(6066)|(6068)|(6022)|(6297)|(6436)| |营业利润（百万元）|8|(1096)|(1717)|(533)|(102)|722| |税前利润（百万元）|247|(910)|(2076)|(412)|22|904| |净利润（百万元）|219|(967)|(2061)|(426)|(25)|768| [15] 资产负债表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|12387|12922|11031|9761|10731|12606| |非流动资产（百万元）|11168|12599|13126|13068|12483|11604| |总资产（百万元）|23555|25521|24157|22829|23214|24210| |流动负债（百万元）|9574|11122|12365|11266|11704|12045| |非流动负债（百万元）|1463|2596|1992|2189|2162|2049| |总负债（百万元）|11037|13718|14357|13455|13866|14094| |股东权益（百万元）|11461|10152|8247|7821|7795|8564| [15] 现金流量表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流量（百万元）|286|(91)|(274)|(353)|1150|2156| |投资活动现金流量（百万元）|(3853)|(542)|(1108)|(890)|(520)|(393)| |融资活动现金流量（百万元）|7241|372|(238)|(80)|(266)|(529)| |现金净变动（百万元）|3674|(359)|(1621)|(1273)|364|1270| [16] 增长指标 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营收增长率|3.7%|5.8%|(6.6%)|9.1%|11.0%|10.4%| |毛利增长率|(4.6%)|(4.8%)|(12.5%)|26.2%|12.8%|15.6%| [16] 盈利能力指标 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |毛利率|56.4%|50.7%|47.5%|55.0%|55.9%|58.5%| |营业利润率|0.1%|(11.2%)|(18.8%)|(5.3%)|(0.9%)|5.9%| |净资产收益率|2.4%|(8.9%)|(22.4%)|(5.3%)|(0.3%)|9.4%| [16] 杠杆/流动性/活动指标 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净债务权益比|(0.3)|(0.2)|0.1|0.2|0.2|(0.1)| |流动比率|1.3|1.2|0.9|0.9|0.9|1.0| |应收账款周转天数|82.9|106.1|70.6|61.7|101.9|104.4| |存货周转天数|18.5|20.2|19.2|17.9|19.8|19.9| |应付账款周转天数|75.1|37.5|44.0|31.7|31.3|29.8| [16] 估值指标 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |市盈率|234.8|ns|ns|ns|ns|66.7| |市净率|4.1|4.3|5.2|5.5|5.5|5.1| |股息收益率（%）|0.7|0.4|0.0|0.0|0.0|0.0| |企业价值（百万元）|48652.5|51218.5|53615.7|54837.9|54209.3|52491.2| |企业价值/销售额|5.3|5.2|5.9|5.5|4.9|4.3| [16]

报告核心观点 - 对多家公司进行点评并给出投资评级和目标价，分析全球主要股市和港股分类指数表现，阐述不同地区股市涨跌原因及市场预期 [2][4] 公司点评 三一国际 - 目标在2027年实现500亿元人民币营收和24%毛利率，2025 - 27年营收复合年增长率为32%，毛利率较2024年上升1.6个百分点 [2] - 受矿用卡车需求推动，有信心实现海外矿山装备20%复合年增长率，煤矿机械下半年或复苏，港口机械表现稳健，光伏和油气设备盈利能力改善 [2] - 下调2025年盈利预测1%，上调2026年盈利预测3%，将估值基数延展至2025年，目标市盈率11倍不变，目标价从7.2港元上调至8.2港元，维持买入评级 [2] 康方生物 - 2024年业绩体现成本控制能力，总收入21亿元，产品销售收入20亿元，同比增长25%，运营效率提升，净亏损5亿元，年底持有73亿元现金 [5] - 预计2025年产品销售同比增长60%至33亿元，得益于AK104和AK112年初纳入国家医保 [5] - AK112关键临床数据使其有望成下一代IO疗法，中国3期研究显示一线PD - L1阳性NSCLC患者有显著PFS获益，Summit全球3期研究数据预计2025年中期公布 [6] - 积极扩大AK112临床应用范围，推进广泛一线策略和ADC联合疗法研发，提高AK112销售预测，目标价上调至102.61港元，维持买入评级 [7] 固生堂 - 24年度收入同比增长30.1%至30.2亿元，经调整净利润同比增长31.4%至4.0亿元，利润端比预测高3.1% [7] - 线下收入同比增长35%，老店收入同比增长28%，门诊人次同比增长25.9%，客单价同比增长3.3%，新增8家医联体合作单位，21家门店 [7] - 管理层预计2025年收入同比增长25%，经调整利润同比增长不低于20% [8] - 24年新增21家门店，扩张提速，覆盖国内发达区域并进入新加坡市场，25年海外收入目标1.5 - 2.0亿，国内新增15 - 20家门店，进入2 - 3个城市 [8] - 依托数据积累开展AI应用，计划7月推出10个专家AI分身，测算AI提升名医产能和患者就诊次数可带来新增收入，未来通过AI赋能升级商业模式，25年增加AI投入 [9] - 24年通过分红和回购回馈投资者4.2亿元，相当于归母净利润137%，预计未来分红比例维持30%以上，适时回购股票，目前股价对应25年股息率1.5% [9] - 调整目标价至52.38港元，预计2025E/26E/27E收入增速为26.7%/25.9%/25.0%，经调整净利润增速为20.4%/25.3%/25.4%，收入和利润预测低于一致预期，维持买入评级 [10] 卓胜微 - 2024财年营收45亿元人民币，同比增长2.5%，低于预期2%/1%；净利润4.0亿元人民币，同比下滑64.2%，低于预期28%/21% [10] - 毛利率/净利率分别同比下降7.0/16.7个百分点至39.5%/9.0%，因子公司产线爬坡和运营模式转变 [10] - 长期增长前景完善，打造平台级制造能力与供应链自给自足，因短期利润率压力维持“持有”评级，目标价下调至82元人民币 [11] 英恒科技 - 2024年在新能源/智驾网联/车身系统推动下收入同比稳健增长15%，但因OEM价格战GPM降至14.5% [12] - 管理层对2025年收入前景和GPM持正面看法，新能源和智驾网联业务将受益于行业趋势 [12] - 下调FY25/26E每股收益33%/32%，新目标价2.34港元，基于2025年9.0倍市盈率，短期股价催化剂包括项目赢取和利润率复苏 [12] 全球市场观察 中国股市 - 周二（4月1日）上涨，港股医疗保健、能源与公用事业领涨，资讯科技、必选消费与原材料跑输；A股生物医药、医疗设备与服务和公用事业涨幅居前，家电、软件服务与汽车板块领跌 [4] - 投资者预期集采松绑、海外授权和财报改善支撑医疗板块修复，小米汽车事故打击智能驾驶板块，中概股走高，国债期货上涨，人民币走弱 [4] 欧洲股市 - 反弹，信息技术、工业与金融领涨，能源、医疗保健与公用事业跑输 [4] - 德国国债收益率回落，欧元下跌，欧元区3月通胀降至2.2%，市场预期4月17日欧央行再次降息概率达70%，欧央行官员对关税是否显著推升通胀存在分歧 [4] 美股 - 惊险收涨，可选消费、通讯服务与信息技术领涨，医疗保健、金融与地产跑输 [4] - 关税背景下涨价预期刺激提前购车潮，马斯克可能卸任DOGE提振特斯拉股价，共和党起草减税法案，就业延续缓慢降温迹象，2月职位空缺数处4年低位，3月ISM制造业指数今年首次萎缩，价格指数创近三年新高 [4] 其他市场表现 - 贸易战打击全球经济前景并推升避险情绪，美债收益率回落，美元指数小幅走高，金价连创新高，铜价小幅走低，原油回落 [4] 环球主要股市上日表现 | 股市 | 收市价 | 单日升跌（%） | 年内升跌（%） | | --- | --- | --- | --- | | 恒生指数 | 23,207 | 0.38 | 36.13 | | 恒生国企 | 8,537 | 0.24 | 48.00 | | 恒生科技 | 5,407 | 0.23 | 43.65 | | 上证综指 | 3,348 | 0.38 | 12.55 | | 深证综指 | 2,012 | 0.35 | 9.49 | | 深圳创业板 | 2,102 | -0.09 | 11.13 | | 美国道琼斯 | 41,990 | -0.03 | 11.41 | | 美国标普500 | 5,633 | 0.38 | 18.10 | | 美国纳斯达克 | 17,450 | 0.87 | 16.24 | | 德国DAX | 22,540 | 1.70 | 34.55 | | 法国CAC | 7,876 | 1.10 | 4.42 | | 英国富时100 | 8,635 | 0.61 | 11.66 | | 日本日经225 | 35,624 | 0.02 | 6.46 | | 澳洲ASX200 | 7,925 | 1.04 | 4.40 | | 台湾加权 | 21,280 | 2.82 | 18.68 | [2] 港股分类指数上日表现 | 指数 | 收市价 | 单日升/跌（%） | 年内升/跌（%） | | --- | --- | --- | --- | | 恒生金融 | 39,042 | 0.56 | 30.91 | | 恒生工商业 | 13,457 | 0.21 | 45.74 | | 恒生地产 | 15,739 | 0.62 | -14.13 | | 恒生公用事业 | 35,281 | 1.55 | 7.32 | [3] 招银国际环球市场焦点股份 | 公司名字 | 股票代码 | 行业 | 评级 | 股价(当地货币) | 目标价(当地货币) | 上行/下行空间 | 市盈率(倍)1FY | 市盈率(倍)2FY | 市净率(倍)1FY | ROE(%)1FY | 股息率1FY | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 吉利汽车 | 175 HK | 汽车 | 买入 | 16.88 | 23.00 | 36% | 11.7 | 10.8 | 1.6 | 15.7 | 3.1% | | 小鹏汽车 | XPEV US | 汽车 | 买入 | 20.96 | 28.00 | 34% | N/A | N/A | 0.8 | N/A | 0.0% | | 中联重科 | 1157 HK | 装备制造 | 买入 | 5.61 | 7.40 | 32% | 11.0 | 9.8 | 0.8 | 7.2 | 6.8% | | 安踏体育 | 2020 HK | 可选消费 | 买入 | 85.90 | 120.86 | 41% | 18.2 | 15.7 | 3.2 | 23.2 | 3.0% | | 瑞幸咖啡 | LKNCY US | 可选消费 | 买入 | 35.64 | 38.51 | 8% | 17.1 | 14.7 | 1.4 | 26.5 | 0.5% | | 百胜中国 | 9987 HK | 可选消费 | 买入 | 413.60 | 484.83 | 17% | 146.7 | 134.3 | 24.6 | 14.4 | 0.2% | | 珀莱雅 | 603605 CH | 必选消费 | 买入 | 83.14 | 133.86 | 61% | 21.7 | 17.4 | 6.0 | 31.8 | 1.6% | | 华润饮料 | 2460 HK | 必选消费 | 买入 | 14.58 | 18.61 | 28% | 14.9 | 12.6 | 2.5 | 17.2 | 2.9% | | 百济神州 | ONC US | 医疗 | 买入 | 271.04 | 359.47 | 33% | 220.4 | 41.7 | 8.6 | N/A | 0.0% | | 药明康德 | 603259 CH | 医疗 | 买入 | 68.23 | 94.05 | 38% | 16.7 | 14.0 | 2.9 | 19.1 | 1.9% | | 中国太保 | 2601 HK | 保险 | 买入 | 24.65 | 34.00 | 38% | 5.8 | 5.4 | 0.7 | 14.7 | 4.8% | | 中国财险 | 2328 HK | 保险 | 买入 | 14.64 | 15.80 | 8% | 9.3 | 8.4 | 1.1 | 13.1 | 4.3% | | 腾讯 | 700 HK | 互联网 | 买入 | 505.00 | 625.00 | 24% | 17.7 | 16.4 | 3.7 | 19.4 | 1.0% | | 快手 | 1024 HK | 互联网 | 买入 | 56.15 | 80.00 | 42% | 12.0 | 10.2 | 2.8 | 24.7 | 0.0% | | 阿里巴巴 | BABA US | 互联网 | 买入 | 132.70 | 157.70 | 19% | 2.0 | 1.8 | 0.3 | 11.8 | 4.2% | | 携程 | TCOM US | 互联网 | 买入 | 63.17 | 70.00 | 11% | 2.6 | 2.3 | 0.3 | 10.3 | 1.3% | | 绿城服务 | 2869 HK | 房地产 | 买入 | 4.25 | 6.13 | 44% | 15.7 | 13.3 | 1.5 | 11.4 | 4.9% | | 小米集团 | 1810 HK | 科技 | 买入 | 46.00 | 59.52 | 29% | 30.1 | 24.6 | 4.9 | 15.4 | 0.3% | | 比亚迪电子 | 285 HK | 科技 | 买入 | 40.30 | 47.10 | 17% | 14.1 | 11.2 | 2.3 | 17.2 | 2.0% | | 中际旭创 | 300308 CH | 半导体 | 买入 | 98.61 | 186.00 | 89% | 20.5 | 14.2 | 5.6 | 31.2 | 0.7% | | 北方华创 | 002371 CH | 半导体 | 买入 | 429.20 | 426.00 | N/A | 39.4 | 30.2 | 7.6 | 21.3 | 0.3% | | 韦尔股份 | 603501 CH | 半导体 | 买入 | 133.66 | 176.00 | 32% | 48.6 | 31.2 | 6.6 | 14.5 | 0.3% | | Salesforce | CRM US | 软件 & IT 服务 | 买入 | 270.20 | 388.00 | 44% | 21.5 | 19.6 | 4.2 | 11.1 | 0.4% | [13]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，调整基于DCF的目标价至52.38港元（WACC: 10.2%，永续增长率：3.0%） [7] 报告的核心观点 - 固生堂24年度业绩表现良好，收入和经调整净利润同比分别增长30.1%和31.4%，利润端超预测3.1%，在医保监管趋严下仍保持高速增长 [1] - 线下业务增长强劲，线下收入同比增长35%，老店收入、门诊人次和客单价均有提升，且持续推进医联体合作和门店网络扩张 [1] - 管理层预计2025年收入同比增长25%，经调整利润同比增长不低于20% [1] - 公司逆势快速扩张，24年新增21家门店，布局国内发达区域并进入新加坡市场，25年计划新增15 - 20家门店、进入2 - 3个城市，海外收入目标1.5 - 2.0亿 [7] - AI赋能业务发展及效率提升，计划7月推出10个专家AI分身，未来将升级商业模式，25年继续增加AI投入 [7] - 股东回报丰厚，24年通过分红和回购回馈投资者4.2亿元，预计未来分红比例维持在30%以上，适时继续回购股票，目前股价对应25年股息率1.5% [7] 根据相关目录分别进行总结 财务资料 |指标|FY23A|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |销售收入（百万人民币）|2,323|3,022|3,828|4,818|6,021| |同比增长（%）|43.0|30.1|26.7|25.9|25.0| |调整后净利润（百万人民币）|305|400|482|604|757| |同比增长（%）|51.7|31.4|20.4|25.3|25.4| |调整后每股收益（人民币）|1.28|1.64|2.01|2.51|3.15| |市场平均预估每股收益（人民币）|na|na|1.93|2.52|3.12| |调整后市盈率（倍）|24.1|18.8|15.4|12.3|9.8| [2] 公司数据 - 市值8,103.3百万港元，3月平均流通量133.9百万港元，52周内股价高/低为48.50/26.25港元，总股本243.7百万 [3] 股东结构 - 涂志亮持股34.3%，睿远基金持股7.5% [4] 股价表现 |时间|绝对回报|相对回报| |----|----|----| |1 -月|-4.3%|-5.4%| |3 -月|0.5%|-15.1%| |6 -月|-29.1%|-31.4%| [5] 盈利预测调整 |指标|FY25E（新预测）|FY26E（新预测）|FY27E（新预测）|FY25E（过往预测）|FY26E（过往预测）|FY27E（过往预测）|差值（%）（FY25E）|差值（%）（FY26E）|差值（%）（FY27E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |销售收入|3,828|4,818|6,021|3,874|4,879|na|-1.19%|-1.25%|na| |毛利|1,161|1,462|1,827|1,159|1,486|na|0.21%|-1.61%|na| |运营利润|498|639|813|518|692|na|-3.81%|-7.70%|na| |经调整净利润|482|604|757|490|639|na|-1.65%|-5.52%|na| |经调整每股收益（元）|2.01|2.51|3.15|2.01|2.62|na|-0.14%|-4.02%|na| |毛利率|30.34%|30.35%|30.35%|29.93%|30.45%|na|+0.41ppt|-0.10ppt|na| |运营利润率|13.02%|13.26%|13.50%|13.37%|14.18%|na|-0.35ppt|-0.92ppt|na| |经调整净利润率|12.59%|12.53%|12.58%|12.66%|13.09%|na|-0.07ppt|-0.56ppt|na| [8] 招银国际与市场预测 |指标|FY25E（招银国际）|FY26E（招银国际）|FY27E（招银国际）|FY25E（市场）|FY26E（市场）|FY27E（市场）|差值（%）（FY25E）|差值（%）（FY26E）|差值（%）（FY27E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |销售收入|3,828|4,818|6,021|3,925|4,981|5,787|-2.47%|-3.27%|4.04%| |毛利|1,161|1,462|1,827|1,204|1,543|1,822|-3.55%|-5.22%|0.28%| |运营利润|498|639|813|511|666|768|-2.40%|-4.06%|5.84%| |经调整净利润|482|604|757|487|629|778|-1.07%|-4.07%|-2.70%| |经调整每股收益（元）|2.01|2.51|3.15|1.93|2.52|3.12|4.05%|-0.21%|1.08%| |毛利率|30.34%|30.35%|30.35%|30.68%|30.97%|31.49%|-0.34ppt|-0.62ppt|-1.14ppt| |运营利润率|13.02%|13.26%|13.50%|13.01%|13.37%|13.27%|+0.01ppt|-0.11ppt|+0.23ppt| |经调整净利润率|12.59%|12.53%|12.58%|12.41%|12.64%|13.45%|+0.18ppt|-0.10ppt|-0.87ppt| [9] DCF估值分析 - 计算了2025E - 2034E的息税前利润、自由现金流等指标，终值为18,164百万元人民币，总现值10,870百万元人民币，净负债 - 827百万元人民币，少数股东权益1百万元人民币，股权价值11,696百万元人民币，DCF每股价值52.38港元 [10] DCF估值敏感性分析 展示了不同永续增长率和WACC下的DCF估值情况 [11] 财务分析 损益表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |销售收入（百万人民币）|1,625|2,323|3,022|3,828|4,818|6,021| |销售成本（百万人民币）|(1,125)|(1,623)|(2,113)|(2,667)|(3,356)|(4,193)| |毛利润（百万人民币）|500|700|909|1,161|1,462|1,827| |运营费用（百万人民币）|(284)|(390)|(528)|(663)|(823)|(1,015)| |运营利润（百万人民币）|216|310|382|498|639|813| |税前利润（百万人民币）|199|284|363|481|622|798| |税后利润（百万人民币）|184|253|307|433|560|718| |净利润（百万人民币）|184|253|307|433|560|718| |调整后净利润（百万人民币）|201|305|400|482|604|757| |总股息（百万人民币）|na|90|90|130|168|215| [12] 资产负债表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万人民币）|1,360|1,838|1,813|2,092|2,513|3,062| |非流动资产（百万人民币）|1,254|1,542|1,844|2,024|2,203|2,381| |总资产（百万人民币）|2,614|3,379|3,656|4,116|4,716|5,443| |流动负债（百万人民币）|554|708|763|921|1,115|1,330| |非流动负债（百万人民币）|337|365|517|517|517|517| |总负债（百万人民币）|891|1,073|1,280|1,437|1,632|1,847| |股东权益总额（百万人民币）|1,721|2,305|2,376|2,677|3,083|3,594| |少数股东权益（百万人民币）|1|1|0|1|2|3| |总负债和股东权益（百万人民币）|2,614|3,379|3,656|4,116|4,716|5,443| [12] 现金流量表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净经营现金流（百万人民币）|281|410|469|696|724|875| |净投资现金流（百万人民币）|(178)|(264)|(426)|(300)|(300)|(300)| |净融资现金流（百万人民币）|(138)|158|(228)|(97)|(114)|(160)| |净现金流变动（百万人民币）| - | - | - | - | - | - | |年初现金（百万人民币）|1,031|994|1,301|1,116|1,416|1,726| |年末现金（百万人民币）|994|1,301|1,116|1,416|1,726|2,141| [13] 增长率 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |销售收入|18.4%|43.0%|30.1%|26.7%|25.9%|25.0%| |毛利润|(19.5%)|40.1%|29.9%|27.7%|25.9%|25.0%| |经营利润|na|43.5%|23.2%|30.5%|28.2%|27.3%| |净利润|na|37.8%|21.4%|41.1%|29.2%|28.2%| |调整后净利润|28.1%|51.7%|31.4%|20.4%|25.3%|25.4%| [13] 盈利能力比率 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |毛利率|30.7%|30.1%|30.1%|30.3%|30.3%|30.4%| |营业利益率|13.3%|13.3%|12.6%|13.0%|13.3%|13.5%| |调整后净利润率|12.4%|13.1%|13.2%|12.6%|12.5%|12.6%| |股本回报率|11.2%|12.6%|13.1%|17.1%|19.4%|21.5%| [13] 资产负债比率 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净负债/股东权益比率（倍）|(0.4)|(0.4)|(0.3)|(0.3)|(0.3)|(0.4)| |流动比率（倍）|2.5|2.6|2.4|2.3|2.3|2.3| |应收账款周转天数|18.2|21.2|27.1|20.0|20.0|20.0| |存货周转天数|29.6|29.0|28.7|30.0|30.0|30.0| |应付帐款周转天数|66.6|52.8|50.7|51.3|50.0|50.0| [13] 估值指标 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |市盈率（调整后）|35.5|24.1|18.8|15.4|12.3|9.8| |市帐率|4.2|3.2|3.2|2.8|2.4|2.1| |市现率|25.5|18.0|16.1|10.7|10.3|8

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [8] 报告的核心观点 - 纳入NRDL将推动2025财年增长，2024财年公司虽营收未达预期但成本控制良好，预计2025财年产品销售额同比增长60%至33亿人民币 [8] - AK112有望成为下一代IO疗法关键价值驱动因素，其关键3期临床数据使其具备成为下一代IO疗法潜力，全球3期试验数据值得关注 [8] - 公司积极拓展AK112临床范围，开展多项一线试验并探索与下一代ADC组合，基于AK112与ADC组合有望覆盖多种肿瘤类型 [8] 各部分总结 财务数据 - 营收方面，2023 - 2027财年分别为45.26亿、21.24亿、33.85亿、50.72亿和81.10亿人民币，同比增速分别为440.3%、 - 53.1%、59.4%、49.8%和59.9% [2] - 净利润方面，2023 - 2027财年分别为20.283亿、 - 5.01亿、 - 1.919亿、4.142亿和16.839亿人民币 [2] - 研发费用方面，2023 - 2027财年分别为 - 12.54亿、 - 11.88亿、 - 13.06亿、 - 13.94亿和 - 19.37亿人民币 [2] - 管理费用方面，2023 - 2027财年分别为 - 2亿、 - 2.04亿、 - 3.17亿、 - 4.66亿和 - 6.5亿人民币 [2] 目标价格与股价表现 - 目标价从58.97港元上调至102.61港元，当前股价86港元，潜在涨幅19.3% [3] - 1个月、3个月和6个月绝对涨幅分别为17.9%、41.7%和25.4%，相对涨幅分别为16.5%、22.5%和14.2% [5] 股东结构 - 俞霞持股12.1%，李柏勇持股6.4% [4] 估值分析 - 风险调整后DCF估值显示，企业现值830.5亿人民币，股权价值856.52亿人民币，每股DCF估值95.43人民币（102.61港元） [9] - 敏感性分析展示了不同终端增长率和WACC下的估值情况 [10] - 与旧预测相比，新预测2025 - 2027财年营收、毛利等数据有不同程度调整 [10] - 与市场共识相比，CMBIGM对2025 - 2027财年营收、毛利等预测存在差异 [11] 财务总结 - 利润表显示2022 - 2027财年营收、成本、毛利、运营利润等指标变化 [12] - 资产负债表展示2022 - 2027财年资产、负债和股东权益情况 [12] - 现金流量表呈现2022 - 2027财年经营、投资、融资活动现金流量及现金净变化 [13] - 增长指标显示2022 - 2027财年营收、毛利等同比增长率 [13] - 盈利能力指标展示2022 - 2027财年毛利率、运营利润率等情况 [13] - 偿债与流动性指标显示2022 - 2027财年流动比率等情况 [13] - 估值指标呈现2022 - 2027财年市盈率、市净率情况 [13]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，调整基于DCF的目标价至52.38港元（WACC: 10.2%，永续增长率：3.0%） [7] 报告的核心观点 - 固生堂24年度业绩表现良好，收入和经调整净利润同比分别增长30.1%和31.4%，在医保监管趋严下仍保持高速增长，体现合规性和强劲发展势头 [1] - 公司线下业务增长强劲，门店网络加速扩张，24年新增21家门店，还迈出国际化第一步进入新加坡市场，25年计划新增15 - 20家门店并新进入2 - 3个城市 [1][7] - AI赋能业务发展及效率提升，计划今年7月推出10个专家的AI分身，未来将升级商业模式，25年继续增加AI投入 [7] - 股东回报丰厚，24年通过分红和回购累计回馈投资者4.2亿元，预计未来分红比例维持在30%以上，适时继续回购股票 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务资料 - 销售收入：FY23A - FY27E分别为23.23亿、30.22亿、38.28亿、48.18亿、60.21亿元，同比增长43.0%、30.1%、26.7%、25.9%、25.0% [2] - 调整后净利润：FY23A - FY27E分别为3.05亿、4.00亿、4.82亿、6.04亿、7.57亿元，同比增长51.7%、31.4%、20.4%、25.3%、25.4% [2] - 调整后每股收益：FY23A - FY27E分别为1.28元、1.64元、2.01元、2.51元、3.15元 [2] - 调整后市盈率：FY23A - FY27E分别为24.1倍、18.8倍、15.4倍、12.3倍、9.8倍 [2] 公司数据 - 市值81.033亿港元，3月平均流通量1.339亿港元，52周内股价高/低为48.50/26.25港元，总股本2.437亿 [3] 股东结构 - 涂志亮持股34.3%，睿远基金持股7.5% [4] 股价表现 - 1 - 月绝对回报 - 4.3%，相对回报 - 5.4%；3 - 月绝对回报0.5%，相对回报 - 15.1%；6 - 月绝对回报 - 29.1%，相对回报 - 31.4% [5] 盈利预测调整 - 新预测销售收入FY25E - FY27E分别为38.28亿、48.18亿、60.21亿元，较过往预测分别变化 - 1.19%、 - 1.25% [8] - 经调整净利润FY25E - FY27E分别为4.82亿、6.04亿、7.57亿元，较过往预测分别变化 - 1.65%、 - 5.52% [8] 招银国际与市场预测对比 - 招银国际预测销售收入FY25E - FY27E分别为38.28亿、48.18亿、60.21亿元，较市场预测分别变化 - 2.47%、 - 3.27%、4.04% [9] - 经调整净利润FY25E - FY27E分别为4.82亿、6.04亿、7.57亿元，较市场预测分别变化 - 1.07%、 - 4.07%、 - 2.70% [9] DCF估值分析 - 计算得出DCF每股价值为52.38港元，涉及息税前利润、税率、自由现金流等多方面数据及相关参数假设 [10] DCF估值敏感性分析 - 展示了不同永续增长率和WACC下的估值情况 [11] 财务分析 - 损益表：涵盖销售收入、销售成本、毛利润等多项指标在2022A - 2027E的情况及变化 [12] - 资产负债表：包含流动资产、非流动资产、流动负债等项目在2022A - 2027E的情况 [12] - 现金流量表：涉及经营现金流、投资现金流、融资现金流等在2022A - 2027E的情况及净现金流变动 [13] - 增长率：展示销售收入、毛利润等指标在2022A - 2027E的增长率 [13] - 盈利能力比率：包括毛利率、营业利益率等在2022A - 2027E的情况 [13] - 资产负债比率：如净负债/股东权益比率、流动比率等在2022A - 2027E的情况 [13] - 估值指标：市盈率（调整后）、市帐率、市现率等在2022A - 2027E的情况 [13]