报告核心观点 - 对全球主要股市、港股分类指数表现进行展示，分析中国、欧洲、美国股市及债市、汇市、商品市场情况，对装备制造、医疗、咖啡等多个行业及相关公司进行点评并给出投资评级和目标价 [1][2][3][4] 环球主要股市表现 - 恒生指数收市价22,008，单日升0.16%，年内升29.10%；恒生国企收市价8,068，单日跌0.15%，年内升39.86%；恒生科技收市价5,020，单日升0.62%，年内升33.35%等 [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融收市价37,872，单日升0.31%，年内升26.99%；恒生工商业收市价12,523，单日升0.11%，年内升35.62%；恒生地产收市价15,574，单日跌0.32%，年内跌15.02%；恒生公用事业收市价36,392，单日升0.25%，年内升10.70% [2] 全球市场观察 中国市场 - 4月29日中国股市涨跌互现，港股小幅上涨，医疗保健等领涨，能源等下跌；A股下跌，公用事业等领跌，美容护理等上涨；中概股收跌；国债期货上涨，人民币反弹；受关税冲击，中国GDP增速或从1季度5.4%降至2季度4.5%左右，将实施降准降息等货币政策宽松，财政刺激与消费提振政策或下半年推出 [3] 欧洲市场 - 欧股连续上涨，医疗保健等领涨；欧债收益率回落，欧元和英镑对美元下跌；受关税冲击，欧元区经济降温，预计欧央行6月可能降息，下半年可能再降两次 [3] 美国市场 - 美股持续反弹，金融等领涨，能源等跑输；早盘因职位空缺数和消费信心数据下跌，午盘后因贸易协议和关税政策消息走高；UPS预计包裹配送量或大减，计划裁员两万人并关闭73处设施；经济数据走弱推动美债收益率回落，预计美联储6月或7月、9月或12月各降息1次；美元指数反弹；油价受OPEC+增产和库存增加打击，黄金与铜价下跌 [3] 行业点评 装备制造行业 - 三一重工、中联重科和潍柴动力公布2025年第一季度业绩，三一重工盈利好于预期，中联重科核心利润略低于预期，潍柴动力净利润同比仅增长4%；选股排序为三一重工>中联重科 - H>潍柴动力 [4] 公司点评 药明康德 - 1Q25财报亮眼，收入同比增长21.0%至96.5亿元，持续经营业务同比增长23.1%，经调整non - IFRS归母净利润同比显著增长40.0%至26.8亿元；TIDES业务强势提速，收入同比增长187.6%至22.4亿元；早期业务仍承压但有复苏信号；董事会提议多项股东回报措施；维持买入评级，下调目标价至77.22元人民币 [4][5][6] 迈瑞医疗 - 2024年收入367亿元，同比增长5.1%，归母净利润117亿元，同比增长0.7%，毛利率下降；2025年一季度收入同比下降12.1%至82亿元；海外业务稳步增长，预计2025年保持中双位数增长；国内市场仍承压，预计2025年下半年恢复；维持“买入”评级，下调盈利预测，目标价调整为249.19元人民币 [7][8] 联影医疗 - 2024年收入同比下降9.7%至103亿元，归母净利润同比下降36.1%至13亿元；1Q25收入和归母净利润分别同比增长5.4%和1.9%；海外业务保持强劲，预计2025年为主要增长引擎；国内业务承压但有复苏迹象，预计2H25E国内收入实质性复苏；服务收入快速增长；维持“买入”评级，下调2024 - 2027年收入预测，目标价调整为149.83元人民币 [8][9][10] 恒立液压 - 4Q24 /1Q25净利润同比 - 4%/同比 + 3%，略低于预期，因管理费用增加；将2025/26年盈利预测轻微下调2%；维持乐观看法，上调目标价至92元人民币 [10] 瑞幸咖啡 - 25年1季度业绩超预期，销售同比增长41%至88.7亿元，毛利率达60%；增长质量良好，同店销售增长率达8.1%；4月业绩趋势积极；下半年或面临同店增速放缓等问题；维持“买入”评级，上调目标价至40.61美元，下调2025到27年净利润预测8到9% [11][12][13] 焦点股份 - 招银国际环球市场给出吉利汽车、小鹏汽车等多家公司评级、股价、目标价、上行/下行空间等信息 [14]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收367亿人民币，同比增长5.1%，归母净利润117亿人民币，同比增长0.7%，毛利率降至63.1%；2025年一季度营收82亿人民币，同比下降12.1% [1] - 海外业务稳定增长，2024年海外营收164亿人民币，同比增长21.3%，预计2025年将实现两位数增长；国内市场承压，2024年国内营收203亿人民币，同比下降5.1%，预计2025年下半年营收将恢复 [8] - 考虑国内采购恢复时间和贸易摩擦的不确定性，下调盈利预测，预计2025年营收和归母净利润分别同比增长9.4%和6.5%，基于9年DCF模型，将目标价调整至249.19元人民币 [8] 各部分总结 财务数据 - 2022 - 2027年营收分别为303.66亿、349.32亿、367.26亿、401.63亿、439.52亿、480.33亿人民币，净利润分别为96.11亿、115.78亿、117.40亿、131.10亿、142.36亿、156.81亿人民币 [13] - 2022 - 2027年毛利率分别为64.2%、64.2%、63.1%、62.1%、62.2%、62.4%，净利率分别为31.4%、32.7%、31.2%、30.5%、30.0%、29.9% [14] 业务分析 - 海外业务：2024年海外营收164亿人民币，同比增长21.3%，占总营收44.7%；非北美地区营收138亿人民币，同比增长26%，亚太地区是增长引擎；高端市场取得突破，高端战略客户贡献14%海外营收 [8] - 国内业务：2024年国内营收203亿人民币，同比下降5.1%；PMLS和MIS业务营收分别同比下降31%和2%；IVD业务营收同比增长1%；2025年一季度医疗设备招标价值同比增长67.5%，预计下半年营收将恢复 [8] 估值分析 - 基于9年DCF模型，将目标价调整至249.19元人民币（WACC：9.2%，终端增长率：3.0%） [8] - 敏感性分析显示，WACC和终端增长率的变化会影响目标价 [11] 股东结构 - Smartco Development Limited持股27.0%，Magnifice (HK) Limited持股24.5% [4] 股价表现 - 1个月、3个月、6个月的绝对收益率分别为 - 9.3%、 - 7.1%、 - 20.4%，相对收益率分别为 - 6.1%、 - 6.3%、 - 17.4% [5]

报告核心观点 - 周一中国股市小幅走弱，港股基本走平，A股下跌，中概股走高，国债期货上涨，人民币反弹；欧股连续5个交易日上涨；美股涨跌互现；美债收益率回落，美元指数下跌，日元大幅反弹 [3] - 关税冲击可能令中国GDP增速从第1季度的5.4%降至第2季度的4.5%左右，预计第2季度降准降息等货币政策宽松先行，下半年可能启动新一轮财政刺激以提振消费；欧央行可能在6月再次降息，下半年可能进一步降息两次 [3] 环球主要股市表现 - 恒生指数收市价21,972，单日跌0.04%，年内升28.89%；恒生国企收市价8,080，单日持平，年内升40.07%；恒生科技收市价4,989，单日升0.12%，年内升32.53% [1] - 上证综指收市价3,288，单日跌0.20%，年内升10.54%；深证综指收市价1,898，单日跌0.93%，年内升3.26%；深圳创业板收市价1,934，单日跌0.65%，年内升2.28% [1] - 美国道琼斯收市价40,228，单日升0.28%，年内升6.73%；美国标普500收市价5,529，单日升0.06%，年内升15.91%；美国纳斯达克收市价17,366，单日跌0.10%，年内升15.69% [1] - 德国DAX收市价22,272，单日升0.13%，年内升32.95%；法国CAC收市价7,574，单日升0.50%，年内升0.41%；英国富时100收市价8,417，单日升0.02%，年内升8.85% [1] - 日本日经225收市价35,840，单日升0.38%，年内升7.10%；澳洲ASX200收市价7,997，单日升0.36%，年内升5.35%；台湾加权收市价20,034，单日升0.81%，年内升11.73% [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融收市价37,754，单日升0.39%，年内升26.59%；恒生工商业收市价12,509，单日跌0.26%，年内升35.47% [2] - 恒生地产收市价15,624，单日跌0.58%，年内跌14.75%；恒生公用事业收市价36,302，单日升0.35%，年内升10.43% [2] 公司点评 比亚迪电子 - 2025年一季度盈利持平，股价昨日下跌8%，因高端智能手机需求疲软以及关税对苹果组装业务的潜在影响 [4] - 1Q25 GPM环比修复0.4个百分点至6.3%，但同比下降0.6个百分点；一季度净利润占2025年预测的10%/11%，与1Q24/1Q23基本一致 [4] - 管理层对2025年预期维持正面，考虑到海外产能和客户支付新关税，预计关税影响有限；将FY25/26E每股收益预测下调5 - 8%，新目标价43.22港元 [4] 闻泰科技 - 2025年一季度收入同比下降19.4%至131亿元人民币，净利润同比大幅增长82.3%至2.61亿元人民币，毛利率恢复至14.0% [5] - ODM/半导体业务分别占本季度收入的72%/28%，公司剥离ODM业务，专注半导体业务，预计该业务成为核心增长动力 [5] - 维持“买入”评级，目标价维持52元人民币不变 [5] 李宁 - 25年4月零售销售增长与折扣趋势进一步恶化，主因天气不利及宏观环境变差，管理层观察到4月零售折扣加大 [5][6] - 尽管面临挑战，25年全年指引仍维持不变，若未来趋势好转，多项正面因素有望释放，有助于提升利润率 [6] - 25年一季度零售销售增长符合预期，全渠道零售流水同比低单位数增长，电商渠道增长强劲；库销比升至5个月，高于预期，但零售折扣符合预期 [7][8] - 维持“买入”评级及19.81港元目标价，认为最坏时刻大致已过，但4月零售销售疲弱，需审慎观察趋势 [8] 康方生物 - 依沃西（AK112）单药对比帕博利珠单抗显示出OS获益趋势，在近期在中国获批用于一线治疗PD - L1阳性（TPS≥1%）NSCLC [8] - 持续看好依沃西在海外成药的潜力，多项试验结果积极，预计HARMONi - 7试验达到OS统计学显著性可能性更大 [9] - 给予目标价108.03港元，维持买入评级 [10] 浙江鼎力 - 1Q25息税前利润同比仅小幅增长2%至4.4亿元人民币，净利润同比增长42%至4.29亿元人民币，但增长主要来自非经营收益 [10] - 认为不可预测的美国关税政策将损害美国对高空作业平台的需求，导致鼎力陷入困境 [10] - 维持盈利预测不变，维持持有评级，目标价44元人民币 [10] 中国太保 - 一季度新业务价值可比口径下增长39%，超出预期；集团归母净利润同比 - 18.1%至96.3亿元，低于预期；归母净资产较年初下降9.5%至2,636亿元 [11] - 1Q25归母净利润和净资产表现不及预期，主要因市场利率波动上行和资负两端收益率曲线期限错配 [11] - 预计2Q25随市场利率回落，净资产下降将有所缓解；看好公司经营转型带动营运利润增长，维持“买入”评级，目标价34.0港元 [13] 招银国际环球市场焦点股份 |公司名字|股票代码|行业|评级|股价(当地货币)|目标价(当地货币)|上行/下行空间|市盈率(倍)1FY|市盈率(倍)2FY|市净率(倍)1FY|ROE(%)1FY|股息率1FY| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |吉利汽车|175 HK|汽车|买入|15.80|23.00|46%|10.9|10.0|1.5|15.7|3.1%| |小鹏汽车|XPEV US|汽车|买入|19.93|28.00|40%|N/A|N/A|0.7|N/A|0.0%| |中联重科|1157 HK|装备制造|买入|5.60|7.40|32%|11.0|9.8|0.8|7.2|6.6%| |安踏体育|2020 HK|可选消费|买入|91.45|119.08|30%|19.6|16.9|3.4|20.8|2.8%| |瑞幸咖啡|LKNCY US|可选消费|买入|35.14|38.51|10%|20.1|16.9|1.3|29.4|0.5%| |百胜中国|9987 HK|可选消费|买入|353.80|484.83|37%|125.5|114.9|21.2|14.4|0.3%| |珀莱雅|603605 CH|必选消费|买入|93.18|133.86|44%|4.8|17.6|5.4|31.0|1.6%| |华润饮料|2460 HK|必选消费|买入|14.26|18.61|31%|0.6|0.8|2.5|17.2|3.0%| |百济神州|ONC US|医疗|买入|249.46|359.47|44%|202.8|38.4|7.9|N/A|0.0%| |信达生物|1801 HK|医疗|买入|54.20|61.71|14%|200.7|117.8|6.2|3.2|0.0%| |中国财险|2328 HK|保险|买入|13.98|15.80|13%|8.6|7.9|1.0|13.4|4.5%| |阿里巴巴|BABA US|互联网|买入|118.37|157.00|33%|1.8|1.6|0.3|11.8|4.5%| |腾讯|700 HK|互联网|买入|478.20|625.00|31%|18.3|16.9|3.6|19.4|1.0%| |快手|1024 HK|互联网|买入|50.65|80.00|58%|10.8|9.2|2.5|24.7|0.0%| |携程|TCOM US|互联网|买入|58.62|70.00|19%|2.4|2.1|0.3|10.3|1.4%| |绿城服务|2869 HK|房地产|买入|4.39|6.13|40%|16.3|13.7|1.6|11.4|4.7%| |小米集团|1810 HK|科技|买入|47.50|59.50|25%|31.0|25.4|5.0|15.4|0.0%| |比亚迪电子|285 HK|科技|买入|31.80|43.22|36%|11.1|8.8|1.8|15.9|2.3%| |北方华创|002371 CH|半导体|买入|454.42|512.00|13%|32.0|24.4|6.4|28.8|0.4%| |贝克微|2149 HK|半导体|买入|47.50|69.50|46%|13.2|10.0|N/A|19.5|0.0%| |韦尔股份|603501 CH|半导体|买入|122.28|176.00|44%|28.5|22.4|5.2|19.7|0.6%| |Salesforce|CRM US|软件 & IT服务|买入|265.64|388.00|46%|21.1|19.2|4.1|11.1|0.6%|[14]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价维持在52元人民币 [1][8] 报告的核心观点 - 公司发布2025年第一季度财报，营收同比下降19.4%至131亿元人民币，净利润同比激增82.3%至2.61亿元人民币，毛利率回升至14.0% [1] - 公司进入转型阶段，剥离ODM业务后专注半导体业务，预计该业务将成为核心增长驱动力，受益于AI服务器强劲增长、消费和工业市场需求复苏、电动汽车渗透率提高和新兴需求驱动因素 [1] - 半导体业务在2025年第一季度实现弹性增长，营收同比增长8.4%至37亿元人民币，预计2025年半导体销售额将达到163亿元人民币，毛利率稳定在38.5% [8] - ODM业务将在分拆后进行脱表处理，该业务在2025年第一季度营收下降24%至94亿元人民币，产生净亏损1.64亿元人民币，分拆后该非盈利业务将不再影响公司财务状况 [8] 各部分总结 收益总结 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营收（百万元人民币）|61,213|73,598|25,643|17,836|19,501| |同比增长（%）|5.4|20.2|-65.2|-30.4|9.3| |毛利率（%）|16.1|9.8|26.3|38.6|37.0| |净利润（百万元人民币）|1,181.2|-2,833.0|2,437.1|3,032.9|3,421.8| |同比增长（%）|-19.1|na|na|24.4|12.8| |每股收益（报告）（人民币分）|95.00|-228.00|195.82|243.69|274.94| |市盈率（倍）|35.4|ns|17.2|13.8|12.2| [2] 目标价格和股票数据 - 目标价格为52元人民币，较当前价格有54.6%的上涨空间，当前价格为33.64元人民币 [3] - 市值为418.078亿元人民币，3个月平均成交额为6.241亿元人民币，52周最高价/最低价为49.98/24.23元人民币，总发行股份为12.428亿股 [3] 股权结构 - 文天下科技集团持股12.4%，无锡国联集成电路投资持股8.8% [4] 股价表现 |时间范围|绝对表现|相对表现| |----|----|----| |1个月|0.8%|NM| |3个月|-0.1%|NM| |6个月|-15.5%|NM| [5] 半导体业务分析 - 2025年第一季度半导体业务营收同比增长8.4%至37亿元人民币，受益于出货量激增，产能接近满负荷利用 [8] - 中国市场表现出色，2025年第一季度同比增长24%，公司继续扩大模拟IC产品组合，目标是在2025年实现200多个新产品的商业化 [8] ODM业务分析 - 2025年第一季度ODM业务营收下降24%至94亿元人民币，毛利率为4.3%，产生净亏损1.64亿元人民币（不包括1.1亿元人民币的CD相关费用） [8] - 管理层表示ODM相关资产已于2025年1月转移，第一季度安卓ODM业务的亏损将由立讯精密承担，分拆后该非盈利业务将不再影响公司财务状况 [8] 盈利预测调整 |指标|新预测（百万元人民币）|旧预测（百万元人民币）|差异（%）| |----|----|----|----| |营收|25,643|80,197|-68| |毛利|6,740|10,586|-36| |净利润|2,437|2,611|-7| |每股收益（人民币）|1.96|0.74|165| |毛利率|26.3%|13.2%|13.1个百分点| |净利率|9.5%|3.3%|6.2个百分点| [9] 可比公司表格 |公司|代码|市值（百万美元）|价格（当地货币）|2025E市盈率|2026E市盈率|2025E每股收益（美元）|2026E每股收益（美元）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |海外公司| | | | | | | | |英飞凌|IFX GY|44,617|30.13|19.3|13.6|1.78|2.53| |安森美|ON US|16,726|39.63|16.2|11.1|2.44|3.56| |意法半导体|STM US|21,215|23.28|35.4|15.4|0.66|1.51| |恩智浦|NXPI US|49,088|193.55|16.4|13.6|11.81|14.22| |迪欧迪半导体|DIOD US|1,790|38.53|29.0|17.0|1.33|2.27| |威世|VSH US|1,748|12.90|14.9|8.4|0.86|1.53| |沃夫斯皮德|WOLF US|509|3.27|-|-|-3.42|-2.27| |平均值| | | |21.9|13.2|2.2|3.3| |国内公司| | | | | | | | |士兰微|600460 CH|5,508|24.39|41.5|22.2|0.05|0.08| |华润微|688396 CH|8,519|47.18|39.0|41.1|0.13|0.17| |斯达半导|603290 CH|2,652|83.02|21.0|18.5|0.53|0.60| |扬杰科技|300373 CH|3,558|48.05|21.8|17.7|0.30|0.37| |时代电气|688187 CH|7,431|45.35|14.6|13.1|0.43|0.48| |平均值| | | |27.6|22.5|0.3|0.3| [10] 财务总结 - 提供了2022A - 2027E的损益表、资产负债表、现金流量表、增长指标、盈利能力指标、杠杆/流动性/活动指标和估值指标 [11][13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 146.7 美元，对应 13.9x 2025E PE，潜在升幅 61.7%，当前股价 90.74 美元 [1][2] 报告的核心观点 - 百度处于业务转型中，短期内广告收入增长有阻力，但生成式 AI 搜索结果货币化进程二季度末有望开启，推动广告收入增速和运营利润率环比复苏；百度云业务在数字化及 AI 需求提升驱动下，营收增速强劲，支撑集团整体营收增长 [1][9] 公司相关情况总结 公司大会成果 - 百度举办 Create 2025 AI 开发者大会，发布文心大模型 4.5 Turbo、文心大模型 X1 Turbo 等 AI 应用，以及国内首个电商交易 MCP、搜索 MCP 等 MCP Server，宣布帮助开发者拥抱 MCP [1] 大模型进展 - 文心大模型 4.5 Turbo 和文心大模型 X1 Turbo 具多模态、强推理、低成本特性；文心大模型 4.5 Turbo 速度更快，价格降 80%，每百万 token 输入价 0.8 元，输出价 3.2 元；文心大模型 X1 Turbo 性能提升，价格降 50%，每百万 token 输入价 1 元，输出价 4 元 [1] - 发布高说服力数字人、内容操作系统沧舟 OS、通用超级智能体“心响”，宣布加大对 MCP 支持，推动应用和服务接口兼容 MCP [1] 智能云突破 - 百度智能云通过自研昆仑芯 P800 芯片及百舸大规模推理加速能力，实现算力性能与成本突破；发布昆仑芯超节点，卡间互联带宽提升 8 倍，单机训练性能提升 10 倍、单卡推理性能提升 13 倍 [1] - 全面升级百舸 GPU 算力平台推理加速能力，助力千帆推理吞吐提升 20 倍，推理速度提升 50%以上；升级发布客悦·ONE，服务 50 余家金融企业，落地 10 余个金融场景 [1] 财务情况 |指标|FY23A|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |销售收入（百万人民币）|134,598|133,125|137,622|146,452|154,661| |同比增长（%）|8.8|(1.1)|3.4|6.4|5.6| |调整后净利润（百万人民币）|28,747.0|27,002.0|26,943.5|28,061.8|30,243.3| |同比增长（%）|39.0|(6.1)|(0.2)|4.2|7.8| |调整后每股收益（人民币）|81.06|77.20|77.04|80.23|86.47| |市场平均预估每股收益（人民币）|na|76.85|73.38|79.33|90.00| |市盈率（倍）|11.4|9.7|10.4|10.0|9.1| |股本回报率（%）|8.4|9.0|7.6|7.1|7.0|[10] 其他信息 - 公司市值 31,736.3 百万美元，3 月平均流通量 438.3 百万美元，52 周内股价高/低为 115.13/76.86 美元，总股本 349.8 百万 [3] - 李彦宏持股 16.5% [4] - 1 -月绝对回报 -4.9%、相对回报 0.0%；3 -月绝对回报 5.0%、相对回报 20.6%；6 -月绝对回报 1.1%、相对回报 7.7% [5]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2025年第一季度财报盈利超预期，总收入同比增长12%至902亿美元，营业利润同比增长20%至306亿美元，但管理层预计2025财年资本支出增加将拖累盈利增长 [1] - 维持2025 - 2027财年总收入预测基本不变，鉴于行业估值下降，将目标价下调至218美元，基于2025财年22倍市盈率 [1] 各部分总结 盈利总结 - 2023 - 2027财年，公司收入分别为3073.94亿、3500.18亿、3907.35亿、4325.75亿和4760.44亿美元，同比增长8.7%、13.9%、11.6%、10.7%和10.0% [2] - 净利润分别为737.95亿、1001.18亿、1201.58亿、1273.12亿和1420.18亿美元，每股收益分别为5.84、8.13、9.92、10.51和11.73美元 [2] 目标价格与股票数据 - 目标价218美元，当前价163.85美元，潜在涨幅33.0% [3] - 市值19838.96亿美元，3个月平均成交额28.57亿美元，52周高低价为207.71/146.58美元，总发行股份121.08亿股 [3] 业务表现 - 广告业务表现稳健，2025年第一季度谷歌搜索及其他收入同比增长10%至507亿美元，YouTube广告收入同比增长10%至89亿美元，但未来面临金融服务业务基数高和亚太零售商广告预算下降等挑战 [5] - 谷歌云收入增长强劲且利润率扩张，2025年第一季度同比增长28%至123亿美元，营业利润率同比提高8.4个百分点至17.8% [5] 业务预测更新与估值 - 与之前预测相比，2025 - 2027财年收入预测分别下调0.4%、0.1%和0.1%，净利润预测分别上调8.5%、2.3%和2.5% [6] - 与市场共识相比，2025 - 2027财年公司收入预测分别高出1.9%、低0.3%和低0.8%，净利润预测分别高出10.9%、5.9%和7.2% [7] 估值 - 基于2025年22倍市盈率，对公司估值为每股218美元，目标市盈率高于行业平均，反映其在全球广告市场的领导地位和利用人工智能振兴业务的潜力 [8] 财务总结 - 2022 - 2027财年，公司收入、毛利润、营业利润和净利润均呈现增长趋势，盈利能力和流动性指标总体向好 [10][11] - 2025 - 2027财年，预计经营活动产生的净现金分别为1679.75亿、1840.75亿和2068.20亿美元，投资活动产生的净现金分别为 - 746.30亿、 - 648.86亿和 - 595.05亿美元，融资活动产生的净现金分别为 - 497.78亿、 - 398.22亿和 - 318.58亿美元 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价146.7美元，对应13.9x 2025E PE，潜在升幅61.7%，当前股价90.74美元 [1][2] 报告的核心观点 - 百度处于业务转型中，短期内广告收入增长有阻力，但潜在的生成式AI搜索结果货币化进程二季度末有望开启，推动广告收入增速和运营利润率环比复苏；百度云业务在数字化及AI需求提升驱动下，营收增速强劲，支撑集团整体营收增长 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 市值317.363亿美元，3月平均流通量4.383亿美元，52周内股价高/低为115.13/76.86美元，总股本3.498亿股，李彦宏持股16.5% [3][4] 股价表现 - 1 -月绝对回报-4.9%，相对回报0.0%；3 -月绝对回报5.0%，相对回报20.6%；6 -月绝对回报1.1%，相对回报7.7% [5] 业务亮点 - **大模型**：发布文心大模型4.5 Turbo和文心大模型X1 Turbo，具备多模态、强推理、低成本特性，价格有吸引力；还发布高说服力数字人、沧舟OS、通用超级智能体“心响”，并加大对MCP支持 [1] - **智能云**：通过自研昆仑芯P800芯片及百舸大规模推理加速能力，实现算力性能与成本突破；发布昆仑芯超节点和升级百舸GPU算力平台推理加速能力；升级发布客悦·ONE，服务50余家金融企业，落地10余个金融场景；在算力、模型、应用层面打造差异化竞争优势，生态整合能力强 [1] 财务分析 - **损益表**：2022 - 2027E销售收入分别为1236.75亿、1345.98亿、1331.25亿、1376.22亿、1464.52亿、1546.61亿元，调整后净利润分别为206.8亿、287.47亿、270.02亿、269.44亿、280.62亿、302.43亿元 [11] - **资产负债表**：2022 - 2027E总资产分别为3909.73亿、4067.59亿、4277.8亿、4576.98亿、4884.22亿、5196.54亿元，总负债分别为1531.68亿、1441.51亿、1441.68亿、1381.69亿、1357.79亿、1315.57亿元 [11] - **现金流量表**：2022 - 2027E净经营现金流分别为261.7亿、366.15亿、212.34亿、362.54亿、339.08亿、354.74亿元，净投资现金流分别为-39.44亿、-503.97亿、-85.55亿、-157.16亿、-161.69亿、-161.55亿元，净融资现金流分别为-63.9亿、-141.62亿、-137.59亿、23.13亿、14.48亿、2.56亿元 [12] - **增长率**：2022 - 2027E销售收入增长率分别为-0.7%、8.8%、-1.1%、3.4%、6.4%、5.6%，调整后净利润增长率分别为9.8%、39.0%、-6.1%、-0.2%、4.2%、7.8% [12] - **盈利能力比率**：2022 - 2027E毛利率分别为48.3%、51.7%、50.3%、51.1%、51.5%、52.0%，营业利益率分别为12.9%、16.2%、16.0%、15.6%、16.3%、17.2% [12] - **资产负债比率**：2022 - 2027E净负债/股东权益比率分别为-0.5、-0.5、-0.2、-0.5、-0.5、-0.5，流动比率分别为2.7、3.0、2.1、2.4、2.7、3.0 [12] - **估值指标**：2022 - 2027E市盈率分别为30.4、11.4、9.7、10.4、10.0、9.1，市帐率分别为1.0、0.9、0.8、0.7、0.7、0.6 [12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][9] 报告的核心观点 - 比亚迪2025年第一季度业绩关键指标显示出高盈利质量，尽管处于车型过渡阶段 [1] - 2025年第一季度销量和毛利率有望实现全年预测，新车型或从第二季度起推动销售增长 [1] - 虽2025年下半年比亚迪可能发起新一轮价格战以维持市场份额，但高盈利质量有助于单车净利润保持在1万元以上 [1] 各部分总结 盈利摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|602,315|777,102|970,122|1,045,753|1,149,559| |同比增长（%）|42.0|29.0|24.8|7.8|9.9| |净利润（百万元人民币）|30,040.8|40,254.3|57,457.3|63,255.8|68,747.2| |同比增长（%）|80.7|34.0|42.7|10.1|8.7| |每股收益（报告）（人民币）|10.34|13.85|19.09|20.81|22.62| |市销率（倍）|1.9|1.5|1.2|1.1|1.0| |市盈率（倍）|36.1|26.9|19.5|17.9|16.5| |股息率（%）|0.8|0.7|1.0|1.1|1.2| |净资产收益率（%）|24.0|24.8|25.0|21.1|19.4| |净负债率（%）|(69.5)|(50.7)|(92.8)|(103.8)|(117.7)| [2] 目标价格及相关信息 - 目标价格：H股470.00港元，A股440.00元人民币 - 先前目标价格：H股470.00港元，A股440.00元人民币 - 上涨/下跌空间：18.4%（H股），18.7%（A股） - 当前价格：H股397.0港元，A股370.8元人民币 [3] 股价表现 |时间范围|1211 HK（绝对）|1211 HK（相对）|002594 CH（绝对）|002594 CH（相对）| |----|----|----|----|----| |1个月|2.0%|8.3%|0.3%|5.9%| |3个月|44.7%|32.1%|32.9%|46.4%| |6个月|35.7%|27.1%|20.3%|41.8%| [7] 公司基本信息 |指标|1211 HK|002594 CH| |----|----|----| |市值（百万元）|1,206,509|1,126,977| |3个月平均成交额（百万元）|5,813.79|6,216.24| |52周最高价|424.2|399.99| |52周最低价|206.6|207.38| |已发行股份（百万股）|3,039.066|3,039.066| [8] 第一季度业绩情况 - 2025年第一季度单车净利润9,148元人民币，净利润92亿元人民币，符合85 - 100亿元人民币的初步公告 - 毛利率20.1%，符合先前预测 - 研发费用142亿元人民币，比预期高15亿元人民币，但被较低的销售费用和高于预期的外汇收益抵消 [9] 季度业绩数据 |指标|1Q24|2Q24|3Q24|4Q24|1Q25|同比|环比| |----|----|----|----|----|----|----|----| |销量（辆）|626,263|986,720|1,134,892|1,524,270|1,000,804|59.8%|-34.3%| |收入（百万元人民币）|124,944|176,182|201,125|274,851|170,360|36.3%|-38.0%| |毛利润（百万元人民币）|25,870|34,397|44,031|46,758|34,185|32.1%|-26.9%| |研发费用（百万元人民币）|(10,611)|(9,010)|(13,698)|(19,876)|(14,223)|34.0%|-28.4%| |销售、一般及行政费用（百万元人民币）|(9,101)|(12,911)|(14,318)|(6,400)|(11,087)|21.8%|73.2%| |营业利润（百万元人民币）|5,798|11,525|14,423|18,739|11,021|90.1%|-41.2%| |净利润（百万元人民币）|4,569|9,062|11,607|15,016|9,155|100.4%|-39.0%| |毛利率|20.7%|19.5%|21.9%|17.0%|20.1%|-0.6个百分点|3.1个百分点| |营业利润率|4.6%|6.5%|7.2%|6.8%|6.5%|1.8个百分点|-0.3个百分点| |净利润率|3.7%|5.1%|5.8%|5.5%|5.4%|1.7个百分点|-0.1个百分点| [10] 盈利预测调整 |指标|新预测（2025E）|新预测（2026E）|新预测（2027E）|旧预测（2025E）|旧预测（2026E）|旧预测（2027E）|差异（2025E）|差异（2026E）|差异（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|970,122|1,045,753|1,149,559|984,878|1,071,877|N/A|-1.5%|-2.4%|N/A| |毛利润（百万元人民币）|191,500|211,039|229,177|192,779|214,458|N/A|-0.7%|-1.6%|N/A| |营业利润（百万元人民币）|71,663|79,441|86,274|71,473|84,580|N/A|0.3%|-6.1%|N/A| |净利润（百万元人民币）|57,457|63,256|68,747|57,457|67,911|N/A|0.0%|-6.9%|N/A| |毛利率|19.7%|20.2%|19.9%|19.6%|20.0%|N/A|0.2个百分点|0.2个百分点|N/A| |营业利润率|7.4%|7.6%|7.5%|7.3%|7.9%|N/A|0.1个百分点|-0.3个百分点|N/A| |净利润率|5.9%|6.0%|6.0%|5.8%|6.3%|N/A|0.1个百分点|-0.3个百分点|N/A| [11] 与市场共识对比 |指标|CMBIGM预测（2025E）|CMBIGM预测（2026E）|CMBIGM预测（2027E）|市场共识（2025E）|市场共识（2026E）|市场共识（2027E）|差异（2025E）|差异（2026E）|差异（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|970,122|1,045,753|1,149,559|988,632|1,116,709|1,309,014|-1.9%|-6.4%|-12.2%| |毛利润（百万元人民币）|191,500|211,039|229,177|200,119|229,607|270,207|-4.3%|-8.1%|-15.2%| |营业利润（百万元人民币）|71,663|79,441|86,274|66,630|78,163|92,918|7.6%|1.6%|-7.1%| |净利润（百万元人民币）|57,457|63,256|68,747|54,945|66,333|78,090|4.6%|-4.6%|-12.0%| |毛利率|19.7%|20.2%|19.9%|20.2%|20.6%|20.6%|-0.5个百分点|-0.4个百分点|-0.7个百分点| |营业利润率|7.4%|7.6%|7.5%|6.7%|7.0%|7.1%|0.6个百分点|0.6个百分点|0.4个百分点| |净利润率|5.9%|6.0%|6.0%|5.6%|5.9%|6.0%|0.4个百分点|0.1个百分点|0.0个百分点| [12] 财务总结 利润表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|424,061|602,315|777,102|970,122|1,045,753|1,149,559| |销售成本（百万元人民币）|(351,816)|(490,399)|(626,047)|(778,622)|(834,714)|(920,382)| |毛利润（百万元人民币）|72,245|111,916|151,056|191,500|211,039|229,177| |营业费用（百万元人民币）|(50,990)|(78,757)|(110,677)|(132,631)|(142,777)|(153,128)| |销售费用（百万元人民币）|(15,061)|(15,371)|(24,085)|(28,729)|(31,293)|(33,678)| |管理费用（百万元人民币）|(10,007)|(13,462)|(18,645)|(22,157)|(23,811)|(25,664)| |研发费用（百万元人民币）|(18,654)|(39,575)|(53,195)|(62,720)|(66,980)|(70,920)| |其他费用（百万元人民币）|(7,267)|(10,350)|(14,752)|(19,026)|(20,692)|(22,866)| |营业利润（百万元人民币）|21,255|33,159|40,379|58,869|68,262|76,049| |其他收入（百万元人民币）|2,248|5,965|15,303|14,000|11,400|9,400| |其他费用（百万元人民币）|(989)|(1,546)|(2,057)|(2,100)|(2,200)|(2,200)| |以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产收益/损失（百万元人民币）|126|258|532|800|950|950| |投资收益/损失（百万元人民币）|(792)|1,635|2,291|2,458|2,558|2,558| |其他收益/损失（百万元人民币）|(2,387)|(3,677)|(5,552)|(5,835)|(6,236)|(6,861)| |息税折旧摊销前利润（百万元人民币）|42,766|82,649|118,681|147,620|163,794|179,512| |折旧（百万元人民币）|14,605|37,718|56,922|64,819|72,732|80,607| |使用权资产折旧（百万元人民币）|584|1,390|2,643|3,094|3,569|4,044| |其他摊销（百万元人民币）|5,181|4,444|7,341|7,044|7,559|8,119| |息税前利润（百万元人民币）|22,396|39,096|51,774|72,662|79,934|86,742| |利息收入（百万元人民币）|1,830|2,796|2,484|3,670|5,199|6,846| |利息费用（百万元人民币）|(1,316)|(1,828)|(2,094)|(1,599)|(1,293)|(1,268)| |净利息收入/费用（百万元人民币）|1,618|1,475|(1,216)|2,871|3,906|5,578| |外汇收益/损失（百万元人民币）|1,216|639|(1,532)|800|0|0| |税前利润（百万元人民币）|21,080|37,269|49

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [7] 报告的核心观点 - 报告公司2025年第一季度营收同比增长0.2%至104亿美元，调整后每股收益同比增长0.8%至5.15美元，均超彭博共识 [1] - 尽管面临关税和美国国内政策变化等宏观逆风，管理层维持全年营收指引中值，预计2025年营收增长1.0% - 3.1%，但下调调整后每股收益指引，预计降幅0.6%至增长4.4% [1] - 考虑到宏观不确定性增加，下调公司预测，预计2025 - 2027年营收同比增长2.2%、5.2%、8.1%，调整后每股收益同比增长2.5%、11.9%、13.3%，基于贴现现金流模型的目标价从690美元下调至526美元 [7] 各部分总结 收益总结 - 2023 - 2027财年，预计营收分别为428.57亿、428.79亿、438.06亿、465.18亿、502.83亿美元，同比增长-4.6%、0.1%、2.2%、6.2%、8.1% [2] - 调整后净利润分别为83.64亿、83.81亿、84.61亿、92.93亿、103.29亿美元，调整后每股收益分别为21.67、21.94、22.42、25.09、28.42美元，同比增长-7.3%、1.5%、2.5%、11.9%、13.3% [2] 目标价格与股票数据 - 目标价526美元，前值690美元，当前价431.64美元，上涨空间21.9% [3] - 市值1648.865亿美元，3个月平均成交额7.856亿美元，52周高低价为624.21/419.31美元，总发行股份3.82亿股 [3] 股东结构 - 先锋集团持股8.8%，贝莱德持股7.6% [3] 股价表现 - 1个月、3个月、6个月绝对表现分别为-17.0%、-24.9%、-22.6%，相对表现分别为-10.9%、-14.8%、-16.3% [4] 业务需求与市场情况 - 多数业务潜在需求稳定，制药和生物技术终端市场实现低个位数增长，学术和政府终端市场因美国政策变化营收低个位数下降，预计减少营收指引5亿美元 [7] - 地理上，北美和欧洲分别持平与低个位数增长，亚太地区低个位数增长，中国市场中个位数下降 [7] 关税影响 - 中美关税预计减少双边贸易，使营收指引减少4亿美元，但美国更广泛关税致美元走弱，使营收指引增加6亿美元 [7] - 关税预计使调整后营业利润率降低1.2个百分点，调整后每股收益指引降低1美元，其中0.7美元直接归因于关税，但长期将带来新机会 [7] 战略措施 - 公司积极采取措施应对宏观挑战，包括供应链调整、积极成本管理和适当提价，强调全球制造布局优势 [7] - 计划未来四年投资20亿美元扩大美国制造和研发设施，以支持长期增长和扩大市场份额 [7] 盈利预测调整 - 2025 - 2027财年，营收预测从441.29亿、464.59亿、502.21亿美元调整为438.06亿、465.18亿、502.83亿美元，变化-0.73%、0.13%、0.12% [8] - 多项盈利指标预测均有调整，如毛利润、营业利润、非公认会计准则净利润等 [8] 估值分析 - 基于贴现现金流模型，计算得出公司股权价值1985亿美元，每股价格526美元 [10] - 敏感性分析显示不同加权平均资本成本和终端增长率下的股价估值范围 [11] 财务总结 - 提供2022 - 2027年损益表、资产负债表、现金流量表数据，涵盖营收、成本、利润、资产、负债等多方面 [12][13] - 展示各年增长、盈利能力、杠杆/流动性/活动、估值等指标情况 [13]

报告核心观点 - 4月23日全球股市表现不一，港股涨幅较大，A股涨跌互现，欧股反弹，美股早盘大涨午盘回落，关税冲击对各经济体经济数据产生影响，部分公司业绩有不同表现 [1][3][4] 环球主要股市表现 - 恒生指数收22,073，单日升2.37%，年内升29.48%；恒生国企收8,116，单日升2.08%，年内升40.70%；恒生科技收5,049，单日升3.07%，年内升34.14% [1] - 上证综指收3,296，单日跌0.10%，年内升10.80%；深证综指收1,923，单日升0.77%，年内升4.65%；深圳创业板收1,949，单日升1.07%，年内升3.06% [1] - 美国道琼斯收39,607，单日升1.07%，年内升5.09%；美国标普500收5,376，单日升1.67%，年内升12.71%；美国纳斯达克收16,708，单日升2.50%，年内升11.30% [1] - 德国DAX收21,962，单日升3.14%，年内升31.10%；法国CAC收7,482，单日升2.13%，年内跌0.81%；英国富时100收8,403，单日升0.90%，年内升8.66% [1] - 日本日经225收34,869，单日升1.89%，年内升4.20%；澳洲ASX200收7,921，单日升1.33%，年内升4.34%；台湾加权收19,639，单日升4.50%，年内升9.53% [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融收37,675，单日升2.15%，年内升26.33%；恒生工商业收12,618，单日升2.68%，年内升36.65% [2] - 恒生地产收15,728，单日升0.66%，年内跌14.18%；恒生公用事业收36,024，单日升0.72%，年内升9.58% [2] 市场动态 - 4月23日中国股市上涨，港股涨幅较大，可选消费、资讯科技和金融领涨，原材料和电信服务收跌；A股涨跌互现，汽车、机械设备和通信收涨，商贸零售、农林牧渔和地产下跌，贵金属、黄金珠宝等获利回吐，中概股大涨，国债期货下跌，人民币反弹 [3] - 欧股反弹，对关税冲击敏感的德股涨幅居前，欧债收益率上涨，避险货币瑞郎对美元走弱，欧元与英镑下跌，4月欧元区、德国、法国服务业PMI意外收缩，制造业PMI意外增长但趋势难持续，欧央行暗示将更快降息 [3] - 美股早盘大涨但午盘回落，信息技术、可选消费与通讯服务领涨，必选消费、能源与材料跑输，美债收益率走平，关税冲击给美国带来近期滞涨风险和远期衰退风险 [3] 公司点评 - 新东方3QFY25净收入同比降2%至11.8亿美元，剔除东方甄选相关收入后同比增21%至10.4亿美元，非GAAP下净利润同比降14%至1.13亿美元，预计4QFY25净收入（不含东方甄选收入）同比增10%-13%至10.1-10.4亿美元，将FY25 - 27年盈利预测下调2 - 8%，目标价下调至76.0美元 [4] - 中兴通讯1Q25收入同比增8%、环比增5%至330亿元，净利润同比降11%至25亿元，1Q25毛利率同比降至34.3%，维持“买入”评级，目标价上调至26.5港元 [4] 焦点股份 - 招银国际环球市场给出吉利汽车、小鹏汽车等多家公司评级、股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等信息 [5]