报告公司投资评级 - 首次覆盖给予买入评级，目标价44.21元[4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司原料药和制剂业务稳定增长，收入体量快速增长，制剂产品持续丰富，未来重点布局复杂制剂和创新药，且有产品在研发和临床阶段表现出潜力，预计未来营业收入和净利润将保持增长[1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业务增长情况 - 报告研究的具体公司2023年实现营业收入11.80亿元，同比增长15.9%，2024年前三季度收入同比增长6.8%至9.77亿元，2024年上半年制剂产品收入1.10亿元，同比增长30.4%，制剂产品收入占比提升至17.9%[1] 研发投入情况 - 2023年公司研发费用为2.49亿元，同比增长20.1%，研发费用占营业收入的21.1%，2024年上半年创新药及吸入制剂合计研发投入占公司研发费用的53.0%，同比增长105.3%[2] 重点产品情况 - BGM0504注射液在减重二期临床中15mg剂量组治疗24周呈现出18.5%的安慰剂调整后的体重下降，在糖尿病二期临床中最高剂量15mg组患者HbA1c较基线的平均降幅达2.76%，已启动减重三期临床，在美国的IND已获批且完成首例入组，针对糖尿病的三期临床预计待获得伦理批件后很快启动，在国产GLP - 1/GIP双激动剂中处于第一梯队[3] 盈利预测情况 - 预测2024 - 2026年收入分别同比增长9.6%/11.5%/14.5%至12.9亿/14.4亿/16.5亿元，将分别录得2.0亿/2.3亿/2.9亿元的净利润，同比增速分别为13.7%/16.3%/27.9%，创新品种BGM0504于2027年获批上市后，公司营业收入增长有望进一步加速[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 3Q净利润受净公允价值收益推动上升，预计全年每股净资产（NBV）将有弹性上升，看好纯寿险公司，将目标价（TP）上调至20.0港元，同时上调2024 - 2026年每股收益（EPS）预测，预计2024年每股净资产（NBV）增长17% [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年9M总投资收入（TII）同比增长152%，3Q的TII同比增长5.28倍，主要受净公允价值收益推动，源于3Q股市上涨，预计3Q每股净资产（NBV）同比增长>40%，2024年9M的每股净资产（NBV）同比增长25.1%，高于1H24的18.6%，显示出3Q增长势头强劲，预计2024年每股净资产（NBV）增长17% [1] - 2024 - 2026年的净盈利（NPAT）和每股收益（EPS）预测上调，2024年预计净盈利为125.7亿元，每股收益为4.45元，分别较之前预测增长147.9%和148%，2025 - 2026年也有相应增长 [3] - 2024 - 2026年的嵌入式价值（Embedded value）、净资产收益率（ROE）等指标预计有不同程度增长，2024年ROE预计为24.1%，较之前增长13.6个百分点 [3] - 报告期内保险业务收入、净费用、净金融收支等各项财务数据呈现不同变化趋势，2024年预计净盈利为128,240万元，2025 - 2026年分别为74,254万元和75,123万元 [14] - 资产负债表方面，各项资产和负债在2021 - 2026年期间有不同程度的增减变化，2024年总资产预计为6,593,977万元，总负债为6,015,091万元，股东权益为568,215万元 [15] - 每股数据方面，2024 - 2026年的每股股息（DPS）、每股收益（EPS）、净资产收益率（ROE）等指标预计有不同变化，2024年每股收益预计为4.45元，ROE为24.1%，股息收益率为8.9% [16] 估值 - 采用基于戈登增长模型的P/B - ROE和P/EV - RoEV方法进行估值，考虑风险贴现率和长期投资回报等因素的敏感性分析，得出新的目标价为20.0港元，意味着2024年预期的P/EV为0.41倍（之前为0.3倍），P/BV为0.91倍（之前为0.81倍） [1][4][13] - 根据不同的估值模型计算出2024 - 2025年的公平价值P/B、P/EV倍数、每股公平价值等指标，2024年基于P/B - ROE的每股公平价值为20.0港元，基于P/EV - RoEV为23.2港元 [8][11][13] 业务发展 - 3Q净利润同比增长17.7倍至662亿元，主要由净公允价值收益（同比增长80倍）驱动，作为纯寿险公司，有望受益于股市上涨，预计2024下半年投资表现更好 [1] - 预计每股净资产（NBV）增长将持续，原因包括定价利率（PIR）削减促使产品销售结构变化、监管对佣金成本的限制延伸到代理渠道、政策期限延长等因素 [1] - 2024年9M新业务保费（FYP）、首年保费收入（FYRP）、10年期以上首年保费收入（10yr+ FYRP）同比分别增长46.4%、85.5%、74.9%，保费增长归因于传统保证产品定价利率削减前需求释放、9月标准产品销售旺盛、代理团队稳定且生产力提高等因素，管理层引导4Q产品组合将向保额递增终身寿险（IWLPs）和分红产品转变，为2025年销售做准备 [1]

投资评级 - 维持买入评级 目标价55 21港元 潜在上涨空间39 6% [1][3] 核心观点 - 公司基本面强劲 研发催化剂丰富 产品销售收入快速增长 预计2025年实现EBITDA盈亏平衡 [1] - 公司拥有广泛的商业化产品组合 包括11个已上市产品 预计2027年实现200亿人民币销售额 [1] - 创新药物候选产品具有对外授权潜力 特别是IBI363和IBI343 [1] 公司治理 - 取消关联交易以保护投资者利益 显示公司对股东意见的充分尊重 [1][5] 财务表现 - 2024年三季度产品销售收入同比增长40%以上 达到23亿人民币 2024年前九个月产品销售收入超过60亿人民币 占全年预估的74% [1][6] - 信迪利单抗2024年三季度销售额达到1 5亿美元 创历史新高 同比增长30% [1][6] - 2024年上半年非IFRS EBITDA亏损大幅收窄至1 61亿人民币 2023年同期为2 67亿人民币 [1] 产品管线 - 预计2024年下半年taletrectinib获批 使商业化产品数量达到12个 [1][11] - 有4个产品处于NDA审评阶段 包括mazdutide IBI311 limertinib和IBI112 [1][11] - IBI363在IO失败和冷肿瘤中显示出令人鼓舞的信号 获得FDA快速通道资格 [1][13] - IBI343在PDAC中显示出早期积极信号 获得FDA快速通道资格 [1][14] - IBI112作为IL-23p19抗体 在银屑病治疗中显示出显著疗效 预计峰值销售额达到23亿人民币 [1][15] 心血管代谢领域 - 公司致力于建立领先的心血管代谢产品组合 包括已上市产品Sintbilo和mazdutide等 [1][12] - mazdutide在GLORY-1试验中显示出显著的减重效果 预计2025年上半年获批用于肥胖 下半年获批用于糖尿病 [1][12] 财务预测 - 预计2024年收入82 19亿人民币 同比增长32 4% 2026年收入达到146 31亿人民币 [2][19] - 预计2024年净亏损7 31亿人民币 2025年接近盈亏平衡 2026年实现净利润17 33亿人民币 [2][19] - 预计2024年研发费用27 95亿人民币 2026年增至30 72亿人民币 [2][19]

2024 年 11 月 4 日 招银国际环球市场 | 宏观研究 | 宏观视角 美国经济 就业显示放缓迹象 | --- | --- | --- | --- | |-------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 1) 公司9M24年收入同比下降6.4%至69.54亿元,3Q24年收入同比下降25.0%至16亿元,主要由于国内市场环境严峻,行业监管收紧以及设备更新项目延迟 [1] 2) 公司海外业务增长强劲,9M24年海外收入同比增长36.5%至14.04亿元,占比20.2%,第三季度增速进一步加快至51.7% [1] 3) 公司服务收入增长迅速,9M24年同比增27.3%至9.67亿元,占比13.9% [1] 4) 预计2025年公司业绩将显著改善,因医疗设备更新项目逐步推进 [1] 财务数据总结 1) 2024年预计收入108.52亿元,同比下降4.9%;净利润15.41亿元,同比下降22.1% [4] 2) 2025年预计收入139.98亿元,同比增29.0%;净利润22.04亿元,同比增43.0% [4] 3) 2024年毛利率49.4%,经营利润率15.4%;2025年毛利率49.9%,经营利率17.0% [4] 4) 公司资产负债率较低,2024年净负债率为-45.2% [2] 估值分析 1) 采用9年期DCF模型,得出目标价162.81元,较当前股价上涨33.3% [3][8] 2) 终值增长率假设为4.0%,WACC为8.3% [8] 3) 2025年预测EPS为2.67元,对应PE为45.7倍 [2]

报告公司投资评级 Maxscend的投资评级从之前的买入评级下调为持有评级。[1] 报告的核心观点 1) Maxscend 3Q24 收入同比下降23%,净利润同比下降84%,主要受到毛利率下降、研发费用增加和资产减值损失的影响。[1] 2) 公司正在经历从无晶圆厂向半晶圆厂的业务模式转型,短期内这将对盈利能力造成压力。[1] 3) 模组业务将成为未来增长的关键驱动力,预计模组收入占比将从2023年的36%提升至2024/2025年的49%/55%。[1] 4) 毛利率预计将在2H25恢复到40%以上水平,未来2-3个季度仍将面临挑战,主要受到新厂产能爬坡和需求回升缓慢的影响。[1] 财务数据总结 1) 2024-2026年收入预计将分别为45.82亿、56.39亿和68.95亿元,同比增长4.7%、23%和22.3%。[7] 2) 2024-2026年净利润预计将分别为5.58亿、10.19亿和17.28亿元,同比下降50.2%、增长82.4%和69.6%。[7] 3) 2024-2026年毛利率预计将分别为40%、41.2%和44.4%。[7] 4) 2024-2026年净利率预计将分别为12.2%、18.1%和25.1%。[7] 同行业公司估值对比 1) Maxscend 2024-2026年预计市盈率分别为87.2x、47.8x和28.2x。[10] 2) 同行业公司2025年平均市盈率约为40.7x。[10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 亚马逊第三季度业绩超预期,收入同比增长11%至1589亿美元,经营利润同比增长56%至174亿美元,三大业务板块(北美、国际、AWS)的利润率均有所提升 [1] - 亚马逊管理层预计第四季度收入将增长7-11%至181.5-188.5亿美元,经营利润将达到160-200亿美元 [1] - 亚马逊的结构性利润率扩张趋势仍在继续,得益于持续改善的服务成本以及广告和AWS业务收入占比的提升 [1] - AWS业务第三季度收入同比增长19.1%至275亿美元,经营利润率达38.1%,大幅超出预期 [1] - 北美和国际业务的利润率也持续改善,主要得益于成本控制和广告收入占比提升 [1] - 亚马逊广告服务收入在第三季度占总收入的9%,同比增长19% [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024财年收入预计6371亿美元,同比增长10.8% [2] - 2024财年毛利预计3107亿美元,同比增长15.0% [2] - 2024财年经营利润预计659亿美元,同比增长78.8% [2][9] - 2024财年净利润预计547亿美元,同比增长79.7% [2][9] - 2024财年毛利率预计48.8%,较上年提升1.8个百分点 [2][10] - 2024财年经营利润率预计10.3%,较上年提升3.9个百分点 [2][10] - 2024财年净利润率预计8.6%,较上年提升0.4个百分点 [2][10] 估值 - 目标价由207美元上调至235美元,对应18.2倍2025财年预测EBITDA [1][6] - 目标价上调14%,主要基于公司业绩超预期以及估值倍数下调 [1]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3] 报告的核心观点 - 固生堂作为国内民营中医医疗服务的龙头,建立严格的内部控制体系,将进一步推动其在医保严格监管背景下的长期健康发展 [1] - 行业波动为公司提供逆势扩张的机遇,管理层表示公司今年已收购的部分门店P/S估值约为0.8倍,预计未来潜在收购标的P/S估值将低于1.0倍,公司并购成本持续降低 [1] - 公司计划在未来3-5年将每年的分红和回购比例提高至净利润的30-50%,以更好地回馈股东 [1] 公司经营情况总结 - 2024年第三季度,公司就诊人次约为148.5万,同比增长25.0%,环比增长13.5% [1] - 2024年前三季度,公司新增19家门店,包括4家自建门店和15家并购门店,扩张速度大幅提升 [1] - 管理层已将2024年新增门店目标上调至18-25家,新进入城市目标上调至4-6个 [1] 财务数据总结 - 预计公司2024E/25E/26E收入增速为30.5%/27.8%/25.9%,经调整净利润增速为27.4%/26.4%/30.2% [2] - 公司2024E/25E/26E毛利率为28.9%/29.9%/30.5%,运营利润率为11.6%/13.4%/14.2%,经调整净利润率为12.8%/12.7%/13.1% [14] - 公司2024E/25E/26E市盈率(经调整)为21.1倍/16.7倍/12.8倍 [14]

报告公司投资评级 Alphabet (GOOG US)维持"买入"评级,目标价为218.0美元,基于2025年24倍市盈率估值。[6][7] 报告的核心观点 1) Alphabet第三季度业绩超预期,总收入同比增长15%至883亿美元,净利润同比增长34%至263亿美元。[1] 2) Google云业务表现强劲,收入同比增长35%至114亿美元,毛利率同比提升14个百分点至17%。[1] 3) 通过AI技术,Google持续优化搜索体验,提升用户满意度,并在AI概述中整合搜索和购物广告,释放AI变现机会。[1] 4) 我们上调2024-2026年盈利预测6-8%,维持目标价。[1] 财务数据分析 1) 2024-2026年,Alphabet的收入、毛利、营业利润和净利润均保持两位数增长,毛利率、营业利润率和净利润率也将持续提升。[4][5] 2) 2024-2026年,Alphabet的每股收益(EPS)将从8.0美元增长至10.2美元,复合年增长率达18%。[4][5] 3) 2024-2026年,Alphabet的资产负债表保持健康,经营活动现金流充沛,为未来发展提供有力支撑。[10][11][12]

报告公司投资评级 报告维持对Li Auto Inc.的"买入"评级,目标价从25美元上调至30美元,基于修正后的2025年每股盈利的16倍估值(之前为15倍)。[4] 报告的核心观点 1) Li Auto 2024年第三季度业绩强劲,平均售价、毛利率和成本控制方面表现出色。主要拖累来自于股份支付和投资收益的下降。[2] 2) 公司正在为2025年新款纯电动车型的推出做充分准备,包括完善充电基础设施、扩大展厅规模以及快速提升自动驾驶技术。[2] 3) 公司维持2024年全年销量预测为51万辆,但预计第四季度毛利率将环比提升0.7个百分点至22.2%,第四季度净利润有望达到43亿元人民币。[2][3] 4) 2025年销量预测从65万辆上调至66万辆,其中纯电动车型销量略有下调。2025年研发和销售费用预测有所下调,因此2025年净利润预测上调7%至132亿元人民币。[2][3][7] 财务数据总结 1) 2023年收入为1,238.51亿元人民币,同比增长173.5%。毛利率为22.2%,创历史新高。[3][6] 2) 2024年预计收入为1,477.17亿元人民币,同比增长19.3%。毛利率为21.2%,略有下降。[3][7] 3) 2025年预计收入为1,845.58亿元人民币,同比增长24.9%。毛利率为20.7%,继续下降。[3][7] 4) 2023年净利润为117.04亿元人民币,2024年预计为88.44亿元人民币,2025年预计为131.60亿元人民币。[3][7][9]