2024 年 11 月 13 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 行业研究 互联网 双十一趋势观察：GMV 增速好于预期 据易观数据，双十一期间（10 月 14 日-11 月 11 日），主要电商平台（淘宝天 猫、京东、拼多多、抖音、快手）全周期整体成交额（实际支付金额口径）同 比增长 11.4%，尽管相较第一周期（10 月 11 日-11 月 3 日）14.3%的同比增速 略下滑，且亦弱于本年 618（5 月 20 日-6 月 18 日）13.6%的同比增长，但仍好 于我们此前仅高单位数的同比增长预期，或意味着 4Q 整体电商 GMV 增长有望 好于市场此前较弱的预期。行业整体趋势层面，我们观察到：1）直播电商竞争 边际弱化趋势延续；2）平台持续夯实核心用户体验、夯实供给满足质价比需 求，进一步专注用户侧及商家侧互相促进形成正循环；3）以旧换新等促消费政 策温和起效，为需求温和恢复形成助推。尽管消费复苏情绪仍较为温和，且此 前主要综合电商平台均指引 4Q 或加大投入以边际换取更多的 GMV 增长，但在 行业整体较为关注 ROI 的前提下，行业整体利润表现或仍有望好于市场预期。 维持阿里巴巴、拼多多、京东 ...

报告公司投资评级 - 维持买入评级目标价为港币4.25元[3][13][14] 报告的核心观点 - FIT Hon Teng在2024年第三季度实现了收入和净利润分别同比增长1%和24%基本符合预期且前三季度业绩达到2024财年预期的69%和55%对第三季度净利润率恢复至5.8%表示乐观这得益于高利润率的AI服务器产品、成本控制和运营效率提升[1] - 2024年前九个月营业收入/净利润分别增长了10%/119%对于2024年第四季度预计GB200 AI服务器产品将小批量出货并在2025年第一季度大规模生产且产品认证将进一步增加推动相关产品收入增长预计FY24E运营费用比率达到15% - 16%使营业利润率提升至5.5%总体预计FIT的收入和净利润在FY24E将分别同比增长12%和42%[2] - 对FIT FY24/25年的业务前景保持积极看法维持买入评级目标价为港币4.25元基于2025财年市盈率13倍的估值考虑到"3+3战略"的加速增长和盈利能力的恢复当前股价对应2024财年和2025财年市盈率分别为12.9倍和7.9倍认为风险与回报具有吸引力upcoming的催化剂包括GB200服务器产品的批量生产、汽车业务并购进展、印度的AirPods生产线以及利润率的改善[13] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 在2024年第三季度FIT Hon Teng的营业收入/净利润同比增长1%/24%基本符合预期2024年前九个月营业收入/净利润分别增长10%/119%[2] - 2024年第一季度到第三季度的收入分别为965、1102、1174(单位：百万美元)同比增长0.8%各季度的净利润分别为10、22、68(单位：百万美元)同比增长23.9%[8] - 从2021 - 2026年(预计)收入、毛利润、营业利润、净利润等都有不同程度的增长如2023 - 2024年预计收入从4196百万美元增长到4677百万美元净利润从129百万美元增长到183百万美元[9][16] 财务分析 - 2024 - 2026年预计每股收益分别为2.58、4.20、5.42(单位：美分)P/E分别为12.9、7.9、6.1P/B分别为0.9、0.8、0.7ROE分别为7.3%、10.8%、12.4%[4] - 2021 - 2026年(预计)在毛利率、营业利润率等方面有波动变化如2021 - 2026年的毛利率分别为15.0%、16.9%、19.2%、20.6%、20.7%、21.0%[20] - 从现金流量角度看2021 - 2026年(预计)运营产生的净现金、投资产生的净现金、融资净现金等有不同的数值变化如2021年运营产生净现金85百万美元投资产生净现金 - 220百万美元融资净现金120百万美元[19] 业务展望 - 2024年第四季度预计GB200 AI服务器产品小批量出货2025年第一季度大规模生产且产品认证进一步增加推动连接/散热/电源相关产品的收入增长预计FY24E运营费用比率达到15% - 16%使营业利润率提升至5.5%[2] - 对FIT FY24/25年的业务前景保持积极看法维持买入评级目标价为港币4.25元基于2025财年市盈率13倍的估值考虑到"3+3战略"的加速增长和盈利能力的恢复[13] - 即将到来的催化剂包括GB200服务器产品的批量生产、汽车业务并购进展、印度的AirPods生产线以及利润率的改善[13]

报告投资评级 - 维持买入评级[1] 报告核心观点 - TME于11月12日发布2024年第三季度财报总收入同比增长7%达到人民币70.2亿元非国际财务报告准则净利润增长29%达到人民币18.1亿元符合预期展望2024年第四季度总收入/非国际财务报告准则净利润将分别同比增长6%/26%达到人民币73.1亿/19.8亿元2025财年管理层预计随着利润率进一步提升收入增长将加速[1] - 在线音乐业务发展良好得益于付费用户和ARPPU平衡增长2024年第三季度在线音乐收入同比增长20%付费用户数量环比净增加200万至1.19亿月均ARPPU同比增长4%环比增长1%截至2024年9月SVIP订阅用户数超过1000万广告收入在2024年第三季度继续保持强劲同比增长社交娱乐和其他业务收入在2024年第三季度同比下降24%环比下降12%[1] - 预计25财年利润率将进一步扩大TME的GPM在2024年第三季度同比增长6.9个百分点环比增长0.6个百分点达到42.6%非国际财务报告准则净利润率在2024年第三季度同比扩大4.4个百分点达到25.9%对于2024年第四季度预计GPM和非国际财务报告准则净利润率将分别同比提升5.0个百分点和4.2个百分点至43.3%和27.0%[2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据相关 - 给出了2021A - 2026E的收入、毛利润、营业利润、净利润、调整后净利润等数据如2024E的收入为28,254百万元人民币2024E的毛利润为11,939百万元人民币等[13] - 展示了2021A - 2026E的资产负债表相关数据包括流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等数据[14] - 呈现了2021A - 2026E的现金流量相关数据如运营产生的净现金、投资产生的净现金、融资净现金等数据[16] 业务发展相关 - 在线音乐业务在2024年第三季度同比增长20%订阅和非订阅收入稳健增长付费用户数量和ARPPU都有增长且SVIP订阅用户数达到1000万是未来音乐ARPPU和收入增长的关键驱动力[1] - 社交娱乐和其他业务收入在2024年第三季度同比下降24%环比下降12%主要是由于某些直播功能的调整和激烈的市场竞争[1] - 广告收入在2024年第三季度继续保持强劲的同比增长主要得益于广告支持模式和互动广告的增长[1] 估值相关 - 目标价格为16.00美元基于DCF估值方法(WACC为11.6%终端增长率为2.5%)[11] - 给出了2025E - 2032E的自由现金流数据以及自由现金流的净现值、折扣终值、净现金、TME估值总额等数据[12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 3Q24业绩符合预期，SVIP订阅成为新的增长驱动因素 [1] - 在线音乐业务表现强劲，付费用户和ARPPU均实现增长 [1] - 预计2025年音乐订阅和ARPPU将继续增长 [1] - 预计2025年毛利率和净利率将进一步扩大 [1] 根据相关目录分别进行总结 3Q24业绩回顾 - 总收入同比增长7%至70.2亿元人民币，符合预期 [1] - 非IFRS净利润同比增长29%至18.1亿元人民币，符合预期 [1] - SVIP订阅用户数在2024年9月达到1000万，预计将成为未来音乐ARPPU和收入增长的关键驱动因素 [1] 在线音乐业务 - 在线音乐收入同比增长20%至54.8亿元人民币，付费和非付费收入均实现20%和21%的增长 [1] - 付费用户数环比净增200万至1.19亿，同比增长16% [1] - 月度ARPPU同比增长4%，环比增长1%至10.8元人民币 [1] - SVIP订阅用户数超过1000万，ARPPU和用户参与度均高于非SVIP用户 [1] 社交娱乐及其他业务 - 社交娱乐及其他收入同比下降24%，环比下降12%至15.4亿元人民币，主要由于某些直播功能的调整和激烈竞争 [1] 未来展望 - 预计4Q24总收入同比增长6%至73.1亿元人民币，在线音乐收入增长15%，社交娱乐收入下降17% [1] - 预计4Q24在线音乐业务付费用户数净增200万，ARPPU增长2% [1] - 预计2025年音乐订阅和ARPPU将继续增长，公司将继续控制音乐订阅的促销折扣，推动SVIP的进一步采用 [1] 财务指标 - 3Q24毛利率同比增长6.9个百分点至42.6%，主要得益于音乐ARPPU和广告收入的强劲增长以及自制音乐内容比例的增加 [1] - 3Q24非IFRS净利润率同比增长4.4个百分点至25.9% [1] - 预计4Q24毛利率和非IFRS净利润率将分别同比增长5.0和4.2个百分点至43.3%和27.0% [1] - 预计2025年毛利率和净利率将进一步扩大，但增速将放缓 [1] 估值 - 基于DCF估值法，目标价维持在16.0美元 [1][7]

公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为HK$4.25 [1][10] 报告的核心观点 - 3Q24业绩符合预期，净利润同比增长24%，主要得益于AI服务器产品推出、成本控制改善和运营效率提升 [1] - 4Q24E展望：GB200 AI服务器产品将开始出货，预计将进一步提升运营效率和盈利能力 [1] - 维持对FIT Hon Teng FY24/25E业务前景的积极看法，关注GB200服务器产品更新、4Q24/2025细分市场指引更新、Auto Kabel并购进展和AirPods项目更新 [1] 收入和利润 - 3Q24收入/净利润同比增长1%/24%，9M24收入/净利润达到FY24E预测的69%/55% [1] - 9M24收入/净利润同比增长10%/119% [1] - 预计FY24E收入/净利润将同比增长12%/42% [1] 毛利率和运营效率 - 3Q24净利润率恢复至5.8%，主要得益于高利润率的AI服务器产品、更好的费用控制和运营效率提升 [1] - 预计FY24E运营费用率将降至15-16%，推动运营利润率提升至5.5% [1] 财务预测 - FY24E收入预计为4,677百万美元，同比增长11.5% [6] - FY24E净利润预计为183百万美元，同比增长41.8% [6] - FY24E运营利润率预计为7.0%，同比增长24.8% [6] 估值 - 目标价HK$4.25基于13倍FY25E市盈率，考虑到"3+3战略"加速增长和盈利能力恢复 [10] - 当前交易于12.9倍/7.9倍FY24/25E市盈率，认为风险回报具有吸引力 [10] 未来催化剂 - GB200服务器产品大规模生产 [10] - 汽车业务并购进展 [10] - AirPods工厂在印度和越南的进展 [10] - 利润率改善 [10]

宏观经济 - 中国经济在新一轮政策宽松刺激下显著回升但持续性仍有挑战高频经济活动指数和模拟GDP增速上升部分行业需求回升但通缩压力仍在且消费需求较弱家庭收入不振失业风险较高[7] - 住房销量在政策刺激下先升后降不同城市复苏力度有差异一线城市表现较好但整体房市仍供大于求且房价疲弱[8] - 制造业与服务业活动有改善部分行业景气度高对未来预期乐观外需方面中国出口增速可能短期反弹内需方面部分消费数据有好转[9] - 中国近期政策转向强宽松未来增量财政政策可能包括四个方面预计广义财政赤字率将上升[11] - 美国大选对中国经济和政策有重要影响特朗普2.0时代可能带来多种影响中国可能增加政策宽松力度对冲负面影响[12] - 中国政策目前重点在稳定房市等方面还需多方面政策持续发力以提振经济[13] - 美国经济温和放缓但有望避免衰退特朗普当选短期内对美国经济有加热作用长期可能带来滞涨效应[14][15] - 美联储将开启小步渐进降息预计今年11月和明年的降息幅度[16] 科技 - 科技板块未来3个月看法乐观AI终端创新和云厂商资本开支高增板块估值修复行情有望延续建议布局两条主线关注相关投资机会[17] - 智能手机/PC方面消费终端需求温和复苏全球手机/PC出货量表现分化AI终端新品等有望刺激国内需求[18] - 全球终端品牌4Q发布AI旗舰新品相关产业链有望增长苹果链和安卓链各有受益标的[19] - PC方面全球出货量下降但明年需求有望复苏AI PC产品推出具有优势[20][21] - AI产业链方面北美云厂商资本开支高增服务器相关业务向好Blackwell新品和GB200服务器出货将推动产业链增长[22][23] - MR产业链方面AI模型提升交互能力看好智能眼镜明年加速渗透相关硬件零部件及组装产业链有受益标的[24] - 汽车电子方面小米SU7订单量超预期产业链下半年盈利水平有望企稳相关标的受益于汽车智能化发展[25] - 推荐买入小米集团、鸿腾精密、比亚迪电子、立讯精密理由分别为手机业务回暖服务器业务增长安卓业务稳定和苹果份额提升以及受益于苹果各品类份额和盈利能力提升[26][27][28] 半导体 - 未来3个月看法谨慎乐观10 - 11月企业集中发布三季度业绩AI相关需求和指引强劲非AI需求处于缓慢复苏或库存整理阶段美国大选结果可能影响政策和行情走势[29] - 长期维持之前投资主线推荐包括AI产业资本开支增长产业链受益科技自主可控推动供应链本地化通讯板块受青睐消费电子市场或将复苏[30] - 人工智能方面资本开支继续增长产业链持续受益看好存储市场等需求增长推荐中际旭创[31][32] - 科技自主可控需求推动半导体供应链本地化中国成立集成电路产业投资基金拜登政府可能扩大禁令涉及相关主题标的将有较好表现推荐北方华创和华虹半导体[33][34] - 通讯板块是较好防御性标的电信运营商具有多种优势受部分投资人青睐[34] - 半导体周期或将回暖消费电子市场触底渠道库存健康若下游需求改善终端需求有望回暖推荐韦尔股份卓胜微短期承压[36] 软件与IT服务 - 未来3个月看法中性乐观中美软件板块10月股价表现分化中国软件板块回调美股软件板块较优中国软件公司营收增速恢复面临挑战推荐金蝶国际[38] - 10月恒生科技指数和纳指表现不同部分软件公司涨幅领先[39] - SaaS方面头部公司可能在2024年跑赢但企业级SaaS公司收入增长存在不确定性更偏好横向SaaS[42] - IaaS和PaaS方面高质量增长是主题AI云带来新增量互联网厂商云业务有改善头部厂商盈利能力有望提升[43] - 海外软件方面客户数字化支出情绪稳定生成式AI进展是估值波动关键因素ServiceNow业绩较好[44] - 推荐金蝶国际尽管业绩有波动但在提高运营效率净亏损减少核心产品增长势头健康目标价基于一定倍数[45] 互联网 - 未来3个月看法中性乐观行业估值回调第二阶段估值修复需等待政策见效后长线基金流入驱动推荐部分互联网公司[47] - 当前互联网板块整体估值对应一定倍数预测2023 - 2025E年non - GAAP净利润复合增速有望达一定比例10月部分互联网公司涨幅领先[48]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予博瑞医药买入评级目标价44.21元 [3] 报告的核心观点 - 博瑞医药原料药和制剂业务稳定增长制剂产品持续丰富未来重点布局复杂制剂和创新药看好创新品种BGM0504潜力预测公司营业收入和净利润将保持增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 立足原料药和制剂，拓展GLP - 1/GIP双靶创新药 - 博瑞医药创立于2001年2019年11月在科创板上市贯彻执行原料药与制剂一体仿制药与创新药结合国际市场与国内市场并重业务体系聚焦首仿难仿特色原料药复杂制剂和原创性新药采用精益化研发策略重点投向吸入剂GLP - 1类药物等复杂制剂及原创性新药 [9] 原料药与制剂一体的仿创结合型企业 - 公司现有产品覆盖抗病毒抗真菌免疫抑制呼吸系统以及抗肿瘤等治疗领域核心产品包括恩替卡韦奥司他韦等以特色原料药及医药中间体为起点贯通全产业链诸多制剂品种获批上市同时推进复杂制剂产品梯队建设在仿制药领域实现多种高端药物仿制掌握多种药物生产核心技术获得多个制剂产品生产批件并商业化销售在创新药领域持续推进BGM0504注射液进入三期临床BGC0228处于临床一期临床阶段 [10][11] 核心业务收入稳定增长 - 2023年公司实现营业收入11.80亿元同比增长15.9%原料药产品收入8.85亿元较上年同期增长13.9%其中抗病毒类产品收入占比最高2023年受流感影响抗病毒产品实现同比170%增长至2.81亿元抗真菌类产品2023年收入同比减少23.4%至2.54亿元2024年前三季度公司收入同比增长6.8%至9.77亿元与抗病毒产品受流感趋势影响收入下滑等因素有关 [12][13] 制剂产品持续丰富，收入占比持续提高 - 2019年公司部分制剂产品在中国获批上市实现从原料药向制剂跨越截至2024年9月累计有16款制剂获批上市2023年公司制剂产品收入1.38亿元较上年同期增长37.5%占产品销售收入13.5%较上年同期上升2.0个百分点2024年上半年实现制剂产品收入1.10亿元较上年同期增长30.4%收入占比进一步提升至17.9%截至2024年9月末另有多款制剂产品在上市审评当中 [15][16] 持续投入研发 - 2023年公司录得净利润1.73亿元相比2022年同比减少18.0%净利率为14.7%相比2022年减少6.1个百分点受毛利率降低和研发费用增加影响2024年前三季度录得1.47亿元净利润同比减少17%毛利率和净利率与2023年基本一致随着核心创新品种BGM0504注射液进入三期临床预计研发投入将进一步增加 [17] 高毛利外销业务稳步增长 - 公司药品生产体系通过多国官方GMP认证产品覆盖多国海外业务毛利率较高过往数年维持在70%左右显著高于内销业务毛利率2023年公司录得3.97亿元海外收入同比有所下降2024年上半年外销业务收入2.62亿元同比实现49.9%增长 [20] 创新药和新型制剂研发投入持续增加 - 公司重视研发投入2023年度研发费用为2.49亿元同比增长20.1%研发费用占营业收入21.1%2024年前三季度研发费用较上年同期增长29.6%至2.12亿元2024年上半年创新药及吸入制剂合计研发投入占公司研发费用53.0%同比增长105.3%其中创新药投入较上年同期增长169.7%吸入剂投入较去年同期增长60.1% [22] 创新药BGM0504注射液（GLP - 1/GIP双激动剂）是核心在研品种 - 公司在创新药板块推出多款产品至临床研究阶段包括BGM0504和BGC0228BGM0504已进入减重三期临床针对糖尿病三期临床预计很快启动减重二期临床中15mg剂量组治疗24周呈现出18.5%安慰剂调整后体重下降在主流GLP - 1类品种中有竞争优势糖尿病方面二期临床显示或比替尔泊肽更优异BGC0228处于临床Ⅰ期试验阶段已完成剂量爬坡和剂量扩展研究 [23] 吸入剂和铁剂产品是复杂制剂板块未来重要的研究方向 - 在吸入制剂板块公司即将迎来商业化截至2024年9月吸入用布地奈德混悬液已在国内申报部分吸入喷雾剂已通过BE试验或完成中试沙美特罗替卡松吸入粉雾剂临床试验申请已获批在铁剂方面羧基麦芽糖铁注射液已完成BE试验其他铁剂在陆续开发中 [24] GLP - 1/GIP受体双重激动剂颇具市场潜力 - BGM0504注射液糖尿病和减重临床进展顺利已启动三期减重临床针对糖尿病三期临床待获伦理批件后将很快启动减重适应症在美国IND已获批已完成首例入组在中国GLP - 1药物研发竞争激烈BGM0504在国产GLP - 1/GIP双激动剂中处于第一梯队具有先发优势糖尿病二期临床中BGM0504单药疗效数据和安全性亮眼 [26] BGM0504在临床前动物模型和一期临床中展现出优异的疗效信号 - 在db/db小鼠模型中BGM0504低中高剂量组均显示出显著血糖下降且表现出剂量依赖性和优于替尔泊肽特性在小鼠血清胰岛素检测方面BGM0504给药组血清胰岛素下降相比对照组有统计学意义各剂量组相对替尔泊肽胰岛素水平下降更显著此外在给药初期降低小鼠体重和食物摄入在NASH模型中也表现出良好疗效在针对健康受试者一期临床试验中展现出良好耐受性和药代动力学特征并导致明显体重减轻 [29] 减重二期临床数据优异，预期将很快启动三期临床 - BGM0504针对减重适应症二期临床试验取得优异结果试验共招募120名受试者分为三个剂量组及安慰剂对照组结果显示BGM0504整体耐受性安全性良好各剂量组受试者在体重腰围等核心减重指标方面均明显优于安慰剂组各剂量组体重较基线平均降幅百分比在目标剂量给药第24周时分别为10.8%16.2%和18.5%跨研究比较在主流GLP - 1品种中有显著竞争优势在目标剂量给药第24周时心血管代谢风险指标和增加胰岛素敏感性等方面显示出多重获益BGM0504连续给药26 - 30周整体安全性和耐受性良好基于二期临床数据公司已启动三期临床研究 [31][32][34] 糖尿病临床数据优异，或优于司美格鲁肽 - BGM0504在降糖方面数据亮眼最高剂量组第12周HbA1c较基线平均降幅可达2.76%跨研究比较显著优于其他竞品BGM0504注射液降糖适应症Ⅱ期临床试验是与安慰剂司美格鲁肽注射液进行头对头对照临床研究BGM0504在快速起效方面效果显著未发生低血糖事件亦未发生与治疗相关严重不良事件 [35][36] 产能布局顺利进行 - 公司为BGM0504注射液后续研发申报准备在苏州泰兴分别建设生产基地苏州基地将新建两条预充针灌装生产线泰兴建设原料药生产基地截至2024年9月苏州制剂生产基地和泰兴原料药生产基地建设均有进展2024年1月与赛卫生物就自动注射笔达成战略合作产能布局将满足产品上市后早期商业化阶段需求 [38] 中国GLP - 1药物市场格局 - 截至2024年8月GLP - 1类药物在糖尿病处方中占比从一年前3.0%上升至3.3%诺和诺德在中国GLP - 1市场占据主导地位市场份额达79%2023年其GLP - 1产品在中国销售额约为9.18亿美元推算出2023年中国GLP - 1市场整体规模约为12亿美元司美格鲁肽和替尔泊肽已在中国获批治疗肥胖症但尚未销售中国GLP - 1市场竞争激烈多种药物已获批用于糖尿病更多新药进入将使市场持续扩张国产创新GLP - 1类产品商业化策略更灵活产能瓶颈相对较小 [39][40][42] 预测BGM0504将在中国实现51亿元的风险调整峰值销售 - 在中国预计BGM0504于2027年获批上市用于治疗糖尿病和肥胖症预测其中国经风险调整峰值销售额将在2032年达到51亿元其中40亿元（或78%）来自肥胖市场并列出非风险调整情况下假设包括2032年中国肥胖人口数量治疗率GLP - 1类药物渗透率价格市场份额依从率等在海外市场预计2032年实现72亿元人民币经风险调整后收入 [47]

报告投资评级 - 维持买入评级[1] 报告核心观点 - 联影医疗于11月8日举行投资者日介绍全球化业务布局包括海外业务拓展全球科研合作及海外运营体系打造等还展示了自研超声平台及样机其超声产线旨在覆盖全临床场景且产品临近上市正与国内顶尖医院合作目标走向全球市场[1] - 高举高打海外战略成效显著年初至今高端机型已在超40个国家签单或装机近300台覆盖多市场截至第三季度末销售渠道已覆盖超75个国家海外装机总数约2700台预计2024年底海外装机总数有望超3000台[1] - 科研合作是全球化发展独特名片与全球顶级临床科研专家合作共创研发领先技术提升国际市场品牌形象和专业认知如与耶鲁大学等合作研发产品获相关荣誉与UT Health合作成果显著助推在美国市场延展[1] - 打造全面核心零部件自主生产研发能力具备成本优势和技术壁垒打破供应链瓶颈加速全球生产布局和海外供应链网络建设目前美国休斯敦生产基地年产能可达超500台/套并计划在东南亚和拉美等区域建设生产基地同时优化全球物流交付和海外备件库网络[1] - 预期国内公立医院招标活动从四季度开始强势复苏海外收入持续快速增长超声产品线即将推出看好业绩修复弹性基于9年的DCF模型维持162.81元人民币的目标价（WACC：8.3%，永续增长率：4.0%）[1] 财务数据相关 - 销售收入方面2021 - 2026年数据分别为7254、9238、11411、10852、13998、17448百万人民币同比增长分别为25.9%、27.4%、23.5%、 - 4.9%、29.0%、24.6%[10][14] - 调整后净利润2021 - 2026年分别为1166、1328、1665、1310、2041、2577百万人民币同比增长分别为32.8%、13.9%、25.4%、 - 21.3%、55.9%、26.3%[10][14] - 调整后每股收益2021 - 2026年分别为1.75、2.02、2.48、1.59、2.67、3.32人民币[10] - 市盈率2021 - 2026年分别为66.6、59.6、54.4、69.8、48.8、39.3倍[14] - 净负债比率2021 - 2026年分别为 - 57.5、 - 40.2、 - 45.2、 - 42.2、 - 41.4%[2] - 市值为98775.2百万人民币3月平均流通量为500.4百万人民币52周内股价高/低为150.08/92.81人民币总股本为756.2百万股[3] - 2024 - 2032年的息税前利润、税率、自由现金流等数据通过DCF估值分析得出终值为215765百万人民币[6] - 股本成本为11.0%债务成本为4.0%市场风险系数β为0.90无风险利率为2.0%市场风险溢价为10.0%目标负债率为35.0%有效公司税率为15.0%[7] - 招银国际与市场预测对比在营业收入、毛利、营业利润、归母净利润等方面存在差值[9] - 2021 - 2026年的毛利率、营业利益率、调整后净利润率、股本回报率等盈利能力比率数据[13] - 2021 - 2026年的净负债/股东权益比率、流动比率、应收账款周转天数、存货周转天数、应付帐款周转天数等资产负债比率数据[13] - 2021 - 2026年的市盈率（经调）、市帐率、市现率、股息、企业价值/销售额、企业价值/EBITDA、企业价值/EBIT等估值指标数据[14]

美联储降息相关 - 美联储将政策利率目标从5% - 5.25%下降25个基点至4.5% - 4.75%符合市场预期期货市场预计降息25个基点概率为99%[1][2] - 鲍威尔暗示继续降息但节奏可能调整对12月是否暂停降息持开放态度[3] - 由于通胀不确定性上升美联储可能采用小幅渐进降息方式预计12月可能保持利率不变[4] - 预计明年美联储可能进一步降息75个基点明年末联邦基金利率可能降至3.75% - 4%[1] 通胀相关 - 会议声明删去对通胀趋近2%更有信心表述通胀达标时间不确定性上升[1][2] - 特朗普政策将推升通胀率包括减税刺激需求关税减少供应移民减少劳工供应等[4] 美联储独立性相关 - 鲍威尔表示总统大选结果不影响美联储决策新总统无权立即解职他以维护美联储独立性与公信力[1][3]

点击蓝字 关注我们 招商银行全资附属机构 特朗普2.0时代意味着全球贸易冲突加剧，美国对国际秩序的投入下降，全球经济不稳定性增加，地区经济分化 扩大。他的政策组合将推升美国通胀，短期利好经济增长，但长期具有滞涨效应。他的高关税与制造业回流政 策可能打击对美国市场和资本依赖度较高的经济体，利空全球贸易投资离岸中心。据我们估计，特朗普2.0时代 如果开启新一轮贸易战，那么将降低中国 GDP 增速0.95-1.55 个百分点，加剧中国通缩压力，加速中企出海 以规避关税或寻求市场多元化。特朗普的美国优先、贸易保护、民族主义和孤立主义将损害美国信誉及同盟体 系，为中国加强与非美地区经贸投资联系创造机遇。中国可能进一步扩大政策宽松力度并更加聚焦于提振内需 尤其是消费。中国财政部可能提高广义财政赤字，央行可能进一步下调存款准备金率、LPR和存款利率，允许 人民币对美元走弱，相关政策部门可能进一步放松房地产政策，加大对家庭消费支持。特朗普政策组合短期利 好美元、美股和比特币，利空美债、油价、欧元、日元与新兴市场货币。 短期增加美国经济热度，长期带来滞涨效应。特朗普2.0时代意味着短期经济更热和长期滞涨效应。特朗普政策 将推升 ...