报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 哔哩哔哩2025年第一季度财报超预期，预计第二季度盈利势头将持续，上调2025 - 2027财年非GAAP盈利预测，微调目标价至26.5美元，维持买入评级 [1] 各部分总结 财务数据 - 2025年第一季度总营收同比增长24%至70亿人民币，调整后净利润达3.62亿人民币，去年同期净亏损4.56亿人民币，高于市场预期的2.48亿人民币 [1] - 预计2025年第二季度总营收同比增长20%至73.6亿人民币，手游、广告、增值服务收入同比分别增长63%、18%、11% [7] - 上调2025 - 2027财年非GAAP盈利预测至22亿、32亿、41亿人民币，此前为18亿、27亿、37亿人民币 [1] 业务表现 - 2025年第一季度各业务线营收均实现增长，增值服务营收同比增长11%至28.1亿人民币，广告营收同比增长20%至20亿人民币，手游营收同比增长76%至17.3亿人民币 [7] - 用户社区健康发展，2025年第一季度月活用户和日均使用时长同比分别增长8%和3%，均创历史新高 [7] 盈利情况 - 2025年第一季度整体毛利率同比提升8个百分点至36.3%，调整后运营利润率同比提升14个百分点至4.9%，研发费用同比下降13% [7] - 预计2025年第二季度毛利率和调整后运营利润率将环比进一步扩大 [7] 目标价格 - 基于SOTP估值，目标价为每股美国存托股份26.5美元，其中广告业务估值12.7美元，增值服务业务估值6.4美元，手游业务估值7.2美元，IP衍生品及其他业务估值0.2美元 [11][12][13] 股东结构与股价表现 - 陈睿持股11.8%，腾讯持股10.5% [4] - 1个月绝对涨幅12.1%，相对涨幅 - 7.1%；3个月绝对跌幅20.5%，相对跌幅18.9%；6个月绝对跌幅3.6%，相对跌幅4.5% [4] 业务预测与估值对比 - 与此前预测相比，2025 - 2027财年营收预测分别上调0.5%、2.1%、3.2%，调整后净利润预测分别上调28.0%、17.7%、8.6% [8] - 与市场共识相比，2025 - 2027财年营收预测分别高出1.0%、0.4%、 - 1.9%，调整后净利润预测分别高出16.2%、2.4%、1.5% [9] 同行比较 - 在线游戏行业2025财年平均PE为21倍，2026财年为18倍；在线广告行业2025财年平均PE为14倍，2026财年为13倍 [15] - 在线视频行业2025财年平均PS为1.6倍，2026财年为1.5倍；自营电商行业2025财年平均PS为0.4倍，2026财年为0.4倍 [16]

报告公司投资评级 - 报告对Trip.com的投资评级为“BUY” [1] 报告的核心观点 - Trip.com 2025年第一季度总营收139亿人民币，同比增长16%，非GAAP运营收入40亿人民币，比预期高7%，整体旅游需求有韧性，国内外业务预订量增长超行业，海外扩张步入正轨，虽短期投资影响盈利增长，但长期有价值，维持2025 - 2027年营收和盈利预测，基于DCF的目标价70美元，对应20倍2025年非GAAP市盈率 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - Trip.com市值450.466亿美元，3个月平均成交额1.68亿美元，52周最高价75.06美元，最低价39.32美元，总发行股份7.107亿股 [2] - 百度实体持股10.8%，摩根士丹利持股5.8% [3] 股价表现 - 1个月绝对涨幅14.7%，相对涨幅 - 4.9%；3个月绝对涨幅 - 5.4%，相对涨幅 - 3.5%；6个月绝对涨幅 - 2.7%，相对涨幅 - 3.6% [4] 业务展望 - 预计2025年第二季度国内业务预订量持续增长，酒店预订量同比增长10 - 15%，交通票务量个位数增长，国内住宿ADR同比降幅收窄；出境机票和酒店预订量一季度超2019年水平120%，二季度有望延续，下半年业务收入增长面临高基数；纯国际业务一季度占集团收入13%，同比增长超50%，下半年有望加速增长，二季度预计营收146亿人民币，同比增长15% [7] 盈利情况 - 2025年第一季度非GAAP运营利润率29.2%，比预期高1.7个百分点，主要因销售和营销支出优化，但Trip.com收入贡献增加致毛利率低于预期；预计维持投资计划实现国际扩张，成熟市场贡献利润率有望提升，快速增长市场目标是扩大份额，新市场进行早期基础设施投资，虽短期影响盈利增长，但长期有益；预计2025年第二季度/2025年非GAAP运营利润44亿/180亿人民币，同比增长3%/11% [7] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营收（人民币百万元）|44562|53377|61507|68908|75378| |同比增长（%）|122.2|19.8|15.2|12.0|9.4| |净利润（人民币百万元）|9918.0|17067.0|16339.1|17510.4|19454.3| |调整后净利润（人民币百万元）|13071.0|18041.0|17799.8|19612.1|21564.9| |同比增长（%）|910.1|38.0|(1.3)|10.2|10.0| |每股收益（调整后，人民币）|19.48|25.84|25.04|27.59|30.34| |市盈率（倍）|30.1|17.6|18.4|17.2|15.4| [8] 业绩对比与预测变化 - 2025 - 2027年营收和非GAAP盈利预测基本不变，2025年第一季度盈利超预期为海外扩张投资提供更多灵活性 [9] 估值情况 - 基于DCF的目标价维持70美元，对应20.1倍2025年非GAAP市盈率 [10] 财务摘要 - 提供2022 - 2027年损益表、资产负债表和现金流量表数据 [13][14]

报告核心观点 - 中国经济数据稳健但第三季度或放缓，政策宽松可能推迟至四季度；零跑汽车一季度表现超预期，全年展望乐观；全球股市表现不一，预计美联储9月开始降息 [2][5] 宏观经济 - 4月中国经济活动总体放缓但比预期强劲，社会零售额增速小幅降低仍稳健，工业增加值和固定资产投资增速略有回落但高于2024年水平 [2] - 贸易战缓和提振市场情绪，降低政策强刺激概率，将第二季度中国GDP增长预测从4.5%上调至4.8%，下半年和全年增速分别为4.7%和4.9% [2] - 中国经济在第三季度可能面临进一步放缓压力，政策宽松时点可能推迟至第四季度，财政刺激、提振消费和去产能或成中美谈判中方重要出价 [2] 公司点评 零跑汽车 - 1Q25收入较预期高出8%，平均售价环比提升，毛利率环比提升1.6个百分点至14.9%创历史新高，部分得益于与一汽战略合作带来的服务收入 [2] - 剔除战略合作贡献，1Q25在销量维持与3Q24相近水平时，整车毛利率提升超4个百分点，印证卓越降本能力 [2] - 销管费用及研发费用合计较预测高出3.5亿元，一季度净亏损仅为1.3亿元，较预测约低3.5亿元 [2][6] - 鉴于4 - 5月销售表现及订单量超预期，将2025年销量预测从48万台上调至55万台 [6] - 考虑战略合作贡献及Leap 3.5架构降本能力超预期，将2025年毛利率预测从11.2%上调至12.1% [6] - Leap 3.5架构较Leap 3.0架构可降低智能座舱及辅助驾驶芯片相关成本30 - 40%，预计所有车型切换后降本效果更显著 [6] - 预计零跑国际2025年有望贡献1.1亿元利润，与公司微利指引一致 [6] - 因一季度费用高于预期，将今年合计的销管费用及研发费用率上调0.5个百分点至13.8% [6] - 维持对今年盈亏平衡的预测，将2025年净利润预测从 - 0.98亿元上调至1.18亿元，预计2026年净利润有望实现十倍增长 [7] - 维持买入评级，将目标价上调至72港元，对应1.5x FY25E P/S [7] 焦点股份 - 报告给出吉利汽车、小鹏汽车等多家公司的买入评级、目标价、上行/下行空间、市销率、市净率、ROE等信息 [8] 全球市场观察 环球主要股市 - 展示恒生指数、美国道琼斯等环球主要股市上日收市价、单日及年内升跌情况 [3] 港股分类指数 - 展示恒生金融、恒生工商业等港股分类指数上日收市价、单日及年内升跌情况 [4] 周一市场表现 - 中国股市涨跌互现，港股医疗保健等上涨，可选消费等下跌，南下净买入84.59亿港元；A股环保等领涨，食品饮料等下跌，并购重组概念股和航运股表现活跃，中概股小幅收跌，人民币基本持平 [5] - 多家银行下调人民币存款利率，定期存款利率下调15 - 25个基点，有助于缓解银行净息差压力，促进资本市场流动性宽松 [5] - 美股低开高走，医疗保健等领涨，能源等下跌，散户交易量占比达36%创历史新高，市场消化穆迪下调美国信用评级影响，美债收益率冲高回落，美元走弱，黄金反弹 [5] - 微软宣布引入AI模型上涨超1%，特斯拉跌超2%，预计美联储9月开始降息，11月或12月再降息一次 [5]

焦点股份信息 - 招银国际列出吉利汽车、小鹏汽车等多家长仓股票，评级均为买入，如吉利汽车市值250亿美元，平均日交易量2亿美元，目标价较股价有24%上涨空间[2][5] - 新增三一重工、亚朵集团等股票，删除安踏体育、百胜中国等股票[6] 收益表现回顾 - 2025年4月22日报告中22只长仓股票篮子平均回报6.0%，MSCI中国指数回报8.1%，22只中有6只回报高于基准[9] 投资评级说明 - 买入指股价未来12个月潜在涨幅超15%，持有指变幅在 - 10%至+15%，卖出指跌幅超10%[14] 风险提示与免责声明 - 报告提及投资可能有大风险，数据可能不适合所有投资者，不提供个人投资建议[12] - 报告基于公开信息，力求准确但不担保，资料、意见、预测可能调整[15]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][8] 报告的核心观点 - 零跑汽车2025年第一季度净亏损1.3亿元，因平均售价和毛利率提高以及战略合作意外贡献，优于先前预测 [1] - 成本降低努力开始在第一季度毛利率体现，2025年年中所有车型转向Leap 3.5架构后将更明显 [1] - 上调2025年销量预测15%至55万辆，预计2025年实现净盈亏平衡，2026年净利润达12亿元 [1] 各部分总结 收益总结 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|16,747|32,164|58,993|63,046|67,905| |同比增长（%）|35.2|92.1|83.4|6.9|7.7| |毛利率（%）|0.5|8.4|12.1|12.9|12.8| |营业利润（百万元人民币）|(4,377.4)|(3,171.1)|(404.7)|206.8|350.1| |净利润（百万元人民币）|(4,216.3)|(2,820.8)|118.4|1,234.5|1,563.4| |同比增长（%）|na|na|na|943.0|26.6| |每股收益（报告）（人民币分）|(362.06)|(210.98)|8.82|86.87|108.86| |市销率（倍）|4.6|2.4|1.3|1.2|1.1| |市盈率（倍）|na|na|650.1|66.0|52.7| [2] 目标价格与股票数据 - 目标价格：72.00港元（之前为50.00港元），上涨空间15.8%，当前价格62.20港元 [3] - 市值：83,159300万港元，3个月平均成交额695700万港元，52周高低价65.80/19.54港元，总发行股份133700万股 [3] 股权结构 - 朱江明先生及其一致行动人持股25.0%，Stellantis N.V.持股21.3% [4] 股价表现 |时间|绝对表现|相对表现| |----|----|----| |1个月|38.4%|26.9%| |3个月|79.8%|76.8%| |6个月|106.3%|73.9%| [5] 第一季度业绩分析 - 第一季度收入高于预期8%，部分因平均售价好于预期，尽管折扣增加 [9] - 第一季度毛利率环比上升1.6个百分点至14.9%，创历史新高，部分得益于与一汽战略合作的意外服务收入 [9] - 销售、一般及行政费用和研发费用合计比预测高3.5亿元，第一季度净亏损1.3亿元，比预测好约3.5亿元 [9] 销售与盈利预测调整 - 上调2025年销量预测至55万辆，因4 - 5月销售表现和订单量超预期 [9] - 上调2025年毛利率预测至12.1%，考虑与其他原始设备制造商战略合作贡献及Leap 3.5架构成本降低能力 [9] - 预计2025年零跑国际贡献利润1.1亿元，基于海外市场销量7万辆预测 [9] - 上调销售、一般及行政费用和研发费用合计比率0.5个百分点至13.8%，因第一季度支出超预期 [9] - 上调2025年净利润预测至1.18亿元，认为2026年将实现更显著利润增长 [9] 财务总结 利润表 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|12,385|16,747|32,164|58,993|63,046|67,905| |销售成本|(14,296)|(16,666)|(29,470)|(51,838)|(54,907)|(59,183)| |毛利|(1,911)|80|2,694|7,154|8,139|8,723| |营业费用|(3,315)|(4,458)|(5,866)|(7,559)|(7,933)|(8,373)| |营业利润|(5,227)|(4,377)|(3,171)|(405)|207|350| |税前利润|(5,109)|(4,216)|(2,821)|118|1,235|1,563| |净利润|(5,109)|(4,216)|(2,821)|118|1,235|1,563| [13] 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |流动资产|13,638|22,470|26,453|45,870|49,356|54,204| |非流动资产|5,629|5,984|11,194|10,414|11,091|11,732| |总资产|19,268|28,453|37,647|56,283|60,447|65,935| |流动负债|9,257|13,954|24,975|39,478|41,847|45,260| |非流动负债|1,752|2,002|2,601|3,601|3,631|3,804| |总负债|11,009|15,955|27,576|43,079|45,479|49,065| |股东权益|8,259|12,498|10,071|13,204|14,968|16,871| |权益和负债总计|19,268|28,453|37,647|56,283|60,447|65,935| [13] 现金流、增长、盈利能力、杠杆/流动性/活动及估值 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元人民币）|(2,400)|1,082|8,471|12,179|3,106|5,106| |投资活动现金流（百万元人民币）|(1,292)|(4,860)|(13,323)|(80)|(1,273)|(4,746)| |融资活动现金流（百万元人民币）|6,355|8,552|(503)|1,792|(299)|(195)| |收入增长（%）|295.4|35.2|92.1|83.4|6.9|7.7| |毛利增长（%）|na|na|3,248.4|165.5|13.8|7.2| |营业利润增长（%）|na|na|na|na|na|69.3| |EBITDA增长（%）|na|na|na|na|126.6|21.9| |EBIT增长（%）|na|na|na|na|646.7|25.5| |净利润增长（%）|na|na|na|na|943.0|26.6| |毛利率（%）|(15.4)|0.5|8.4|12.1|12.9|12.8| |营业利润率（%）|(42.2)|(26.1)|(9.9)|(0.7)|0.3|0.5| |EBITDA利润率（%）|(37.6)|(21.2)|(6.6)|1.9|4.0|4.5| |净资产收益率（ROE）（%）|(66.0)|(40.6)|(25.0)|1.0|8.8|9.8| |净债务权益比（倍）|(1.0)|(1.2)|(1.1)|(2.1)|(2.0)|(1.7)| |流动比率（倍）|1.5|1.6|1.1|1.2|1.2|1.2| |应收账款周转天数|49.7|20.2|22.5|18.0|18.0|18.0| |存货周转天数|44.7|37.7|25.1|25.0|27.0|27.0| |应付账款周转天数|152.9|215.7|234.1|220.0|220.0|220.0| |市盈率（倍）|ns|ns|ns|650.1|66.0|52.7| |市净率（倍）|7.3|5.3|7.6|5.8|5.4|4.9| |市现率（倍）|ns|61.7|9.1|6.3|26.2|16.1| |股息收益率（%）|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0|0.0| [14]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价从50.00港元上调至72.00港元 [1][4] 报告的核心观点 - 对2025财年预期更为乐观，因首个季度业绩超预期，成本削减努力开始在毛利率中体现，预计2025财年净层面实现盈亏平衡，2026财年净利润增长十倍至12亿元人民币 [1] 各部分总结 1Q25业绩情况 - 2025年第一季度营收超出预期8%，毛利率环比提升1.6个百分点至14.9%创历史新高，净亏损1.3亿元人民币超出预期约3.5亿元人民币 [2] 销量与收益预测 - 将2025财年销量预测从480,000台上调至550,000台，毛利率预测从11.2%上调至12.1%，预计Leapmotor International在2025财年贡献1.1亿元人民币利润，将合并的运营及相关费用占比预测上调0.5个百分点至13.8% [3] 盈利与估值 - 将2025财年净利润预测从 - 9800万元上调至11800万元，维持买入评级并上调目标价 [4] 收益总结 |指标|FY23A|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |收入（人民币百万）|16,747|32,164|58,993|63,046|67,905| |同比增长率 (%)|35.2|92.1|83.4|6.9|7.7| |毛利率 (%)|0.5|8.4|12.1|12.9|12.8| |营业利润（人民币百万元）|(4,377.4)|(3,171.1)|(404.7)|206.8|350.1| |净利润（人民币百万）|(4,216.3)|(2,820.8)|118.4|1,234.5|1,563.4| |同比增长率 (%)|na|na|na|943.0|26.6| |EPS（报告）(人民币分)|(362.06)|(210.98)|8.82|86.87|108.86| |P/S (x)|4.6|2.4|1.3|1.2|1.1| |P/E (x)|na|na|650.1|66.0|52.7| [5] 目标价与股票数据 - 目标价72.00港元，当前价格62.20港元，市值83,159.3百万港元等 [6] 持股结构 - Mr. Jiangming Zhu and his concert partie持股25.0%，Stellantis N.V.持股21.3% [7] 份额表现 |时间|绝对|相对| |----|----|----| |1个月|38.4%|26.9%| |3 - mth|79.8%|76.8%| |6个月|106.3%|73.9%| [8] 季度业绩 |指标|1Q24|2Q24|3Q24|4Q24|1Q25|年同比增长|环比| |----|----|----|----|----|----|----|----| |销售量（单位）|33,410|53,286|86,165|120,863|87,552|162.1%|-27.6%| |ASP (RMB)|104,346|100,574|114,385|111,389|114,446|9.7%|2.7%| |收入|3,486|5,359|9,856|13,463|10,020|187.4%|-25.6%| |毛利润|(48)|148|802|1,792|1,493|N/A|-16.7%| |研发费用|(520)|(701)|(780)|(895)|(800)|53.8%|-10.6%| |SG&A费用|(567)|(770)|(890)|(1,048)|(990)|74.5%|-5.5%| |营业利润|(1,126)|(1,269)|(740)|(36)|(150)|N/A|N/A| |净利润|(1,013)|(1,199)|(690)|81|(130)|N/A|N/A| |毛利润|-1.4%|2.8%|8.1%|13.3%|14.9%|16.3 ppts|1.6 ppts| |经营利润率|-32.3%|-23.7%|-7.5%|-0.3%|-1.5%|30.8 ppts|-1.2个百分点点| |净利润率|-29.1%|-22.4%|-7.0%|0.6%|-1.3%|27.8 ppts|-1.9 ppts| [12] 盈利预测调整 |指标|FY25E（新）|FY26E（新）|FY27E（新）|FY25E（旧）|FY26E（旧）|Diff (%)（FY25E）|Diff (%)（FY26E）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |收入|58,993|63,046|67,905|51,023|57,538|15.6%|9.6%| |毛利润|7,154|8,139|8,723|5,734|7,088|24.8%|14.8%| |营业利润|(405)|207|350|(692)|227|N/A|-8.9%| |净利润|118|1,235|1,563|(98)|1,258|N/A|-1.9%| |毛利润|12.1%|12.9%|12.8%|11.2%|12.3%|0.9 ppts|0.6个百分点| |经营利润率|-0.7%|0.3%|0.5%|-1.4%|0.4%|0.7 ppts|-0.1 ppts| |净利润率|0.2%|2.0%|2.3%|-0.2%|2.2%|0.4个百分点|-0.2 ppts| [13] CMBI估计值与共识 |指标|CMBIGM（FY25E）|CMBIGM（FY26E）|CMBIGM（FY27E）|共识（FY25E）|共识（FY26E）|共识（FY27E）|Diff (%)（FY25E）|Diff (%)（FY26E）|Diff (%)（FY27E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |收入|58,993|63,046|67,905|58,973|84,134|105,586|0.0%|-25.1%|-35.7%| |毛利润|7,154|8,139|8,723|6,626|10,582|14,791|8.0%|-23.1%|-41.0%| |营业利润|(405)|207|350|(486)|1,469|4,005|N/A|-85.9%|-91.3%| |净利润|118|1,235|1,563|(7)|2,056|4,450|N/A|-39.9%|-64.9%| |毛利润|12.1%|12.9%|12.8%|11.2%|12.6%|14.0%|0.9 ppts|0.3 ppts|-1.2个百分点点| |经营利润率|-0.7%|0.3%|0.5%|-0.8%|1.7%|3.8%|0.1 ppts|-1.4 ppts|-3.3 ppts| |净利润率|0.2%|2.0%|2.3%|0.0%|2.4%|4.2%|0.2 ppts|-0.5 ppts|-1.9 ppts| [14] 财务摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量等多方面财务数据及增长、盈利能力、估值等指标情况 [15][16]

核心观点 - 美国经济受关税冲击，零售与制造业产出放缓，预计通胀短期反弹后回落，美联储可能在9月和11或12月降息；中国股市回调，港股和A股部分板块有涨跌表现，美股低开高走后期货转跌；中国医药行业创新药出海势头好，有望估值修复；时代天使作为隐形正畸龙头，国内外业务发展良好，首次覆盖给予“买入”评级 [2][4][5][9] 宏观点评 - 美国4月零售与制造业产出大幅放缓，关税冲击从软数据传导至硬数据，耐用品和非耐用品零售表现不佳，但失业金人数平稳，服务业就业稳健 [2] - 预计5 - 8月通胀短期反弹，失业率低位，美联储保持利率不变，9月前后通胀见顶回落，美联储可能9月和11或12月各降息一次 [2] - 上周五中国股市回调，港股可选消费、能源与地产建筑领跌，A股美容护理等跌幅居前；美股低开高走后期货转跌，预计美国今年GDP增速1.5%，美联储降息两次 [4] 行业点评 - MSCI中国医疗指数年初至今累计上涨14.9%，跑输MSCI中国指数1.2%，创新药短期上涨显著，未来个股表现将分化 [5] - 创新药出海势头不减，4月中美关税摩擦后仍有多笔药品出海BD交易达成，多家公司将在ASCO披露重磅数据 [6] - 美国创新药价格短期难以下降，特朗普行政命令缺乏实施细节，长期因医保开支问题面临降价压力 [7] - 受益于创新药出海等积极因素，医药行业有望在2025年估值修复，推荐买入多家医药公司 [8] 公司首发 - 时代天使是中国领先隐形矫治解决方案提供商，2019 - 2024年收入复合增长率23.8%，预计2024 - 2027年收入复合年增速18.0% [9] - 中国市场增长稳健，错颌畸形患者基数大，隐形正畸渗透率有望提升，公司市占率稳中有升，国内案例数2024年稳健增长 [10] - 国际化快速推进，2024年全球隐形矫治市场规模65亿美元，2030年有望达323.5亿美元，公司海外业务盈利能力改善 [11] - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价69.55港元，预计海外和国内收入有不同增速 [12] 焦点股份 - 招银国际环球市场给出多家公司评级、股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等信息，均为“买入”评级 [13]

零售数据 - 4月零售和食品服务销售季调后环比增速0.1%，略好于预期的0%，3月增速从1.4%上调至1.7%[5] - 汽车消费从3月的5.5%降至4月的 - 0.1%，加油站下降0.5%，除机动车及零部件和加油站外，零售增速从1.1%降至0.2%[5] - 非耐用品消费低迷，运动文娱商品、服装和杂货店环比增速分别从3.8%、1.1%和0.5%降至 - 2.5%、 - 0.4%和 - 2.1%[5] 制造业数据 - 4月工业生产环比持平，稍低于预期的0.1%，采矿环比下跌0.3%，公用事业环比增长3.3%[5] - 占工业产出四分之三的制造业环比增速从0.4%下降至4月的 - 0.4%，部分设备和产品生产有跌有涨[5] 就业数据 - 5月第二周首次领取失业金人数22.9万人，与预期基本持平，过去4周移动平均微升至23.1万人，仍在低位[2] - 持续领取失业金人数从187.2万人小幅升至188.1万人，略低于预期，过去4周移动平均基本持平[2] 通胀与利率预测 - 预计5 - 8月通胀可能短期反弹，失业率仍在低位，美联储将保持利率不变[1][2] - 随着需求收缩效应逐渐抵消成本上升作用，通胀可能在9月前后见顶开始回落[1] - 美联储可能在9月降息一次，11月或12月再降一次[1][2]

核心观点 - 对阿里巴巴、网易、贝壳、吉利汽车、中广核矿业等公司进行点评并给出投资评级和目标价，同时分析全球主要股市和港股分类指数表现，以及中美股市行情及经济数据对市场的影响 [2][7][10] 公司点评 阿里巴巴 - 4QFY25总营收2365亿元人民币，同比增6.6%，调整后EBITA为326亿元人民币，同比增36%，各业务板块盈利能力提升 [2] - 淘天集团盈利增长强于预期，但被本地生活服务集团和菜鸟网络超预期亏损抵消，云 + AI 及电商是关键战略领域 [2] - 对1QFY26淘天集团盈利增长维持乐观，云业务有望实现营收同比增速环比进一步加速，新目标价155.5美元，维持“买入”评级 [2] 网易 - 1Q25总收入同比增7%至288亿元，经营利润同比增37%至104亿元，超市场预期25%，得益于运营开支有效控制 [7] - 游戏业务重拾增长动能，1Q25游戏收入同比增12%，合同负债同比/环比增19%/16%，上调FY25 - 27收入预测2% - 6% [7] - 目标价从125.5美元上调至136.5美元，维持“买入”评级 [7] 贝壳 - 1Q25收入同比增42%达233亿元人民币，超彭博一致预期/CMBI预测约4/3%，新房和新兴业务表现强劲 [7] - 存量房/新房总交易额分别同比升28%/53%，业务收入分别同比增20%/64%，Non - GAAP净利润约14亿元，同比持平 [7] - 家装业务取得突破，1季度贡献利润率创历史新高32.6%，4月单月盈亏平衡，预计FY25亏损幅度显著收窄并在FY26扭亏为盈 [7] - 给出保守2季度指引，首次给出FY25全年指引，维持短期谨慎、长期看好观点，目标价下调6.5%至24.6美元，维持“买入”评级 [7] 吉利汽车 - 1Q25净利润57亿元，符合盈利预告，收入及毛利率低于预期，极氪品牌1Q25整车毛利率21.2%创历史新高 [8] - 极氪1Q25港股报表归母净利润首次扭亏为盈至3.7亿元，整体收入同比增25%，销管费用同比分别降12%和2%，营业利润超预期10% [8] - 认为极氪与领克有初期协同效应，极氪私有化后成本节省金额可能达数十亿元，预计极氪净利润贡献从2026年开始显著提升 [9] - 上调2025年销量预测至280万台，毛利率预测上调0.7个百分点至16.1%，净利润预测上调4%至152亿元，2026年净利润预测上调4%至167亿元 [10] - 目标价提升至24港元，维持“买入”评级 [10] 中广核矿业 - 盈利对现货铀价格敏感，现货铀价格约每磅70美元，较合同价折让约13%，预计现货市场采购兴趣回升 [10] - 特朗普政府计划加快建设核电装机容量，将推动铀价和股价上涨，目标价2.18港元不变，维持“买入”评级 [10] 市场表现 环球主要股市 - 恒生指数收23,641，单日升2.30%，年内升38.68%；恒生国企收8,593，单日升2.47%，年内升48.97%等 [4] 港股分类指数 - 恒生金融收40,660，单日升2.35%，年内升36.34%；恒生工商业收13,497，单日升2.51%，年内升46.17%等 [5] 市场行情分析 中国股市 - 周四（5月15日）回调，市场风险偏好下降，4月信贷走弱，房地产和耐用品消费复苏势头可能放缓，增量财政刺激与消费提振政策可能不提前出台 [6] - 恒生科技下跌，港股防御性板块跑赢，南下资金净卖出2.2亿港币，阿里巴巴因财报低于预期跌幅居前，国债期货上涨，人民币汇率走平 [6] 美股 - 上涨，美国经济数据走弱提升市场对美联储降息预期，公用事业和必选消费领涨，地产板块涨幅居前，Meta推迟发布旗舰AI模型拖累科技股下跌 [6] - 鲍威尔暗示长期低利率时代结束，但经济数据走弱仍提升降息预期，4月PPI意外大降，零售几乎零增长等 [6] - 预计未来3 - 5个月通胀反弹，8 - 9月达峰值后回落，就业市场小幅放缓，共和党可能推进减税议程，美债收益率先高后降 [6] 焦点股份 - 招银国际环球市场给出吉利汽车、小鹏汽车、中联重科等多家公司的评级、股价、目标价、市盈率等信息 [11]

通胀情况 - 4月美国CPI季调后环比增速从3月的 -0.05%反弹至0.22%，低于市场预期的0.3%；同比增速从2.4%降至2.3%，为近4年新低[6] - 4月核心CPI环比增速从0.06%反弹至0.24%，低于市场预期的0.3%；同比增速保持在2.8%[6] - 预计CPI和核心CPI同比增速可能先从4月的2.3%和2.8%升至8月的3.1%和3.3%，再小幅降至12月的2.7%和3.1%[2][3] 价格变动 - 4月食品价格环比增速从0.4%降至 -0.1%，能源价格环比增速从 -2.4%反弹至0.7%[6] - 核心商品价格环比从3月的 -0.1%反弹至0.1%，核心服务同比增速从3.7%降至3.6%[6] 美联储政策 - 美联储可能在6月和7月保持利率不变，9月降息一次，11月或12月再降息一次[2][3] 关税影响 - 关税对通胀推升作用可能在第三季度达到峰值，远期需求收缩效应将部分抵消成本推升作用[3]