行业投资评级 - 报告未明确提及具体的投资评级 [2][3][4] 报告的核心观点 - 亚美尼亚共和国（RoA）已承诺采用经济合作与发展组织（OECD）的加密资产报告框架（CARF），并计划在2027年启动首次自动信息交换 [12] - 目前亚美尼亚的国内税法中没有针对加密资产的具体条款，导致加密资产交易的税收处理存在不确定性 [13] - 亚美尼亚政府需要制定新的法律框架，以确保加密资产的税收合规和CARF的实施 [20] 根据相关目录分别进行总结 I. 背景 - 亚美尼亚已承诺实施OECD的CARF，并计划在2027年进行首次自动信息交换 [20] - 目前亚美尼亚的税法中没有针对加密资产的具体条款，导致加密资产交易的税收处理存在不确定性 [21] - 亚美尼亚的加密资产市场尚处于初期阶段，市场规模较小，但有增长潜力 [29] II. 关键问题 - OECD的CARF要求亚美尼亚制定国内立法，要求加密资产服务提供商报告信息并实施相关尽职调查程序 [36] - 亚美尼亚需要进行加密资产的风险评估和差距分析，以确保税收合规 [39] - 亚美尼亚政府需要考虑加密资产服务提供商的报告范围，包括居民和非居民的交易报告 [49] III. 下一步 - 亚美尼亚需要制定详细的实施路线图，包括立法、风险评估、沟通策略、内部准备、培训和自动信息交换等步骤 [59] - 路线图应包括所有必要的活动，并明确责任和时间表 [59] - 亚美尼亚需要确保数据交换过程中的保密性，以维护公众对系统的信心 [59] 其他 - 报告提供了国际比较案例，包括澳大利亚、美国和巴西的加密资产税收和报告制度 [51][52][53] - 亚美尼亚需要考虑引入区块链分析工具和技术，以提高加密资产交易的透明度和税收合规性 [56]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 自全球金融危机以来，发达经济体财政政策更“积极”，对债务水平反应迟钝，引入“财政 r 星”和“财政货币缺口”概念探讨财政货币紧张关系 [3] - 分析 16 个发达经济体 140 多年数据表明，更大财政货币缺口与债务、通胀上升等有关，当前财政货币紧张关系处历史高位，需促进增长改革和财政整顿缓解 [3] 根据相关目录分别进行总结 I. Introduction - 发达经济体财政前景具挑战性，债务上升、支出压力大，自全球金融危机和新冠疫情后，主要余额下降，公共债务比率激增 [9] - 大流行后通胀和利率飙升引发货币政策对财政可持续性影响的讨论，财政政策日益活跃使债务和利率影响财政可持续性，激发财政货币相互作用政策讨论 [11][12] - 引入“财政 r 星”衡量积极财政政策下债务可持续性，“财政货币缺口”衡量财政货币紧张关系，二者有助于理解财政货币政策相互作用及对宏观经济影响 [13] II. 文献综述 - 本文涉及财政政策积极性理论文献、积极财政政策表征实证文献、财政货币相互作用及金融抑制理论和实证文献 [17] - 多数宏观经济模型倾向被动财政政策，积极财政政策以价格水平的财政理论为表征，以往实证研究描述不同背景下财政政策，本文从实证和理论对相关文献做贡献 [17][19] - 本文对财政货币互动文献贡献双重，理论上嵌入积极财政政策研究相互作用及影响，引入“财政货币缺口”测度紧张程度；经验上估算发达经济体财政 r 星和财政货币缺口，还为金融抑制文献做贡献 [22][23] III. 动机 - 若财政政策对债务存量变化无反应则为“积极”，此时非债务稳定主要平衡路径中期可考虑，债务积累方程中实际利率等变量与财政路径相关 [24] - 通过两次回归练习评估财政政策对公共债务水平反应程度，结果表明自全球金融危机，尤其是大流行期间，发达经济体财政政策更“积极” [25][29] IV. 定义财政 R - Star 和财政货币差距 - 财政 r 星是给定财政路径下稳定债务的实际利率，是衡量债务可持续性有用指标和评估财政货币紧张局势关键投入，财政货币缺口是财政 r 星与货币 r 星差额，衡量财政货币紧张关系 [30][31] - 财政 r 星有助于构建财政和货币政策相互作用、目标和冲突，当货币 r 星高于财政 r 星，财政和/或货币政策需调整，否则无法实现目标 [35] - 财政货币缺口为正时，货币和财政当局面临政策权衡，可通过财政和货币当局调整立场、初级余额调整、金融抑制等方式弥补 [36][44] V. 财政 R - Star 与财政货币差距的估算 - 分析使用 16 个发达经济体过去 140 年年度数据，构建财政 r 星需长期基本平衡、潜在产出增长率、通胀目标、债务水平目标等数据，估算财政货币缺口需估计货币 r 星 [49][50] - 估算结果显示，第二次世界大战期间财政货币缺口达顶峰，2020 年财政货币缺口是自 1950 年代初以来最高水平 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尽管有所改善，但蒂尔基耶女性劳动力参与率低、非正式女工比例高，缩小性别差距可促进中期增长并使其更具包容性，本文将差距置于国际背景，探讨与财政政策联系并确定政策和研究重点 [3][8][9] 根据相关目录分别进行总结 A. 引言 - 劳动力市场性别差距是蒂尔基耶宏观关键问题，缩小劳动力参与性别差距可增加劳动力规模支持增长，虽有进展但仍需努力，后文将差距置于国际背景并确定政策和研究重点 [9] B. 国际背景下的蒂尔基耶劳动力市场性别差距 - 蒂尔基耶女性劳动力参与率约 37％，绝对低于男性，LFP 性别差距是 G20 中最大之一且比许多新兴市场大 [10] - 蒂尔基耶妇女非正式就业比例高，女性非正式率比男性更普遍 [13] - 蒂尔基耶失业率和薪酬性别差距与其他国家相似，正规部门性别薪酬差距大但不比其他国家大 [14] C. 劳动力参与性别差距 - 程式化事实 - 蒂尔基耶 LFP 性别差距由低技能工人驱动，在高等教育水平上显著缩小，在 G20 中对中低技能工人差距最高 [18] - 25 - 34 岁人群中差距显著扩大，比年轻人上升约 20 个百分点 [20] - 已婚人士和母亲之间差距更大，已婚人士差距比单身人士扩大一倍，有年幼子女母亲 LFP 低于无年幼子女母亲 [22] - 蒂尔基耶 LFP 性别差距在城市地区更大，但所有地区都大 [25] D. 蒂尔基耶的财政政策与劳动力市场性别差距 税收政策 - 直到 2022 年蒂尔基耶个人所得税制度才有免税门槛，进入正规就业边际税率高，税收和“母亲工资差距”可能加剧劳动力供应不利因素 [26] - 引入儿童和老人护理税收抵免可支持蒂尔基耶女性劳动力供应 [27] - 蒂尔基耶自 1998 年征收个人所得税，所得税单位不会阻止女性劳动力供应 [27] 支出政策 - 蒂尔基耶育儿假规定与其他国家相当但可改进，可评估改善育儿假规定成本和收益 [29] - 向参与劳动力市场的低收入妇女提供现金转移可增加女性劳动力参与率 [31] - 蒂尔基耶儿童保育服务供应、针对性和可负担性需改善，有针对性增加公共支出可支持女性 LFP [31][32] - 蒂尔基耶教育性别差距与同龄人相当，支出政策可支持女性劳动力参与 [36] 性别预算编制 - 蒂尔基耶采取重要步骤开发 GB 框架，在议会监督和性别目标与计划联系方面表现相对良好 [37] - 蒂尔基耶缺乏性别预算立法框架和全面体制框架，需制定法律和体制规定 [37] - 性别影响评估可帮助缩小蒂尔基耶性别差距，可实施事前和事后评估 [39] - 将具体性别目标和指示纳入蒂尔基耶预算通知，可确保性别优先事项纳入预算编制过程 [40] E. 关键信息和策略优先级 - 缩小蒂尔基耶劳动力市场性别差距可促进中期增长并使其更具包容性，财政政策可帮助缩小差距 [41] - 政策优先事项包括增加儿童保育和学前教育公共支出、支持低收入工人使用托儿服务、减少非正式性、加强性别预算编制框架、进行现行政策性别影响评估 [41] - 未来分析工作优先事项包括评估财政政策组合、减少非正式性政策、现有 PIT 对女性劳动力参与影响、育儿假政策成本效益分析 [41][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 提供一致经验框架，估计移民和汇款对拉丁美洲和加勒比地区移民原籍国GDP增长和劳动力参与的净联合影响，用“转移份额”工具变量解决内生性问题 [4] - 平均移民对该地区原籍国同期经济增长和劳动力参与变化有负面和统计意义的影响，汇款部分减轻不利影响，导致较小负面净联合效应，各次区域估计数有显著差异，对最年轻人群负面影响更大，结果可靠 [4] 根据相关目录分别进行总结 I. Introduction - 过去三十年全球移民人数增加，流入经合组织国家的国际移民和难民2022年达创纪录水平，多数移民原籍国汇款流入稳步增加，拉丁美洲和加勒比国家移民流量1995 - 2020年增四倍，汇款增近五倍 [9] - 了解移民和汇款对该地区经济增长和劳动力市场动态的净联合影响至关重要，但文献未确定结果，因影响取决于诸多因素，且存在计量经济学挑战，本文解决相关差距 [11][12] II. 分析背景 - 移民通过对劳动力供给数量效应、工资和生产率影响GDP增长和劳动力参与，其最终影响不明确，取决于移民对劳动力参与率、失业程度、技能特征等的影响 [15] - 汇款引入使净联合影响更模糊，可能减少或增加劳动力参与，对长期增长影响也无定论 [15][16] III. Data - 主要关注1999 - 2019年31个拉丁美洲和加勒比国家，使用1989/1990年数据获样本前移民存量和经济条件 [17] - GDP数据来自IMF《世界经济展望》数据库，劳动力参与率来自世界银行WDI；移民数据主要来自OECD国际移徙数据库和UNPD国际移民股票数据库，汇款数据来自世界银行WDI，还使用其他数据进行稳健性和进一步分析 [17][18][20] IV. 经验战略 4.1 初始模型规范 - 利用面板估计估计净联合效应，从简单模型开始，关键识别挑战是内生性，可能出现遗漏变量偏差 [24][27][28] 4.2 工具变量 - 依赖轮班份额工具变量解决内生性问题，使用目的地国家历史/初始移民库存作为“份额”，目的地国家收入、失业率和制造业单位劳动力成本变化作为“冲击” [30] - 通过置换测试、过度识别限制和预趋势测试检查仪器有效性，结果支持IV有效性 [33] 4.3 模型估计 - 进行两阶段估计，第一阶段将移民和汇款分别回归拉动因素、控制变量及固定效应，第二阶段用第一阶段预测值作为主要解释变量 [36][38] V. 经验结果 5.1 轮班股/拉升因子 - 第一阶段回归结果显示三个IV对移民和汇款提供高信息，目的地国收入变化与移民率和人均汇款正相关，制造业单位劳动力成本与人均汇款更相关，目的地国失业率与收到汇款负相关 [42] 5.2 经济增长 - 2SLS估计表明移民率和人均汇款对原籍国经济增长有显著同期影响，前者使经济增长下降，后者使经济增长增加 [47] - 目的地国收入增加10％，移民和汇款对GDP增长净联合影响为 - 0.09％，加勒比国家净联合效应最大，经济增长净下降 - 0.19％ [50][51] 5.3 劳动力参与的变化 - 2SLS估计显示移民对劳动力参与同期变化有负面影响，对年轻一代影响是总体的两倍，人均汇款对LFP变化影响不大 [52] - 移民和汇款净联合效应对劳动力参与率变化产生负影响，加勒比地区年轻一代劳动力参与率下降更严重 [55] VI. 鲁棒性 6.1 异质效应 - 各次区域异质效应：考虑移民和汇款异质次区域效应，结果显示异质性主要来自加勒比地区，移民导致最大负面影响，汇款影响微不足道 [59][61] - 按性别分列异质效应：移民人数增加与劳动力参与率下降相关，汇款效应不明确，移民对整个女性劳动力负面影响强，两种性别对年轻人群移民效应强且规模相似 [63] 6.2 动态效果 - 更长的地平线：使用1995 - 2019年估计值，结果与基线发现一致，移民与增长负面影响有关，汇款可缓解负面影响 [65] - 当前和过去的影响：过去的移民和汇款对经济增长影响更大、更持久 [69] - 5年影响：采用shift - share工具变量策略，使用1995 - 2020年五年数据，结果显示移民和汇款对经济增长和劳动力参与有影响 [71][72]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 采用实证和基于模型的方法研究欧洲央行货币政策对新兴欧洲经济体的溢出效应，发现欧洲央行货币政策紧缩对新兴欧洲有强烈溢出效应，包括政府债券收益率变化超一对一、主权利差大幅增加、本国货币贬值和产出显著下降等 [3][8] - 常规紧缩政策（加息）比资产负债表紧缩（量化紧缩）在通胀 - 产出权衡上更有利，量化紧缩溢出程度取决于资产负债表缩减速度，在固定汇率制度下更大 [3][10] - 货币政策溢出通过货币政策反应、汇率、贸易、债券风险溢价和金融等渠道产生，溢出效应受受援国汇率制度、贸易开放程度等多种因素影响 [11][14] 根据相关目录分别进行总结 1. 引言 - 研究欧洲央行货币政策对欧洲新兴经济体的跨境溢出效应，大量文献关注美国货币政策国际传导，对欧洲央行政策溢出效应研究较少且结果不同 [6] - 采用实证和基于模型的方法，分析欧洲央行货币政策冲击传导，讨论传统和非常规政策溢出效应，模拟两国开放经济模型 [7] - 实证分析涵盖 16 个新兴欧洲经济体，研究欧洲央行货币政策对其国内政策利率、政府债券收益率曲线等的影响 [8] 2. 货币政策溢出的渠道 - 货币政策溢出渠道包括货币政策反应、汇率、贸易、债券风险溢价和金融等渠道，欧洲央行货币政策对新兴欧洲受援国的总体影响取决于这些渠道的相对强度 [11][14] - 不同受援国经济体的溢出效应不同，反映出汇率制度、贸易开放程度等特定国家特征，银行间货币市场流动性和结构、金融发展差异等也会影响外国政策利率传导 [14] 3. 数据与实证分析 3.1. Data - 检查包含 16 个新兴欧洲经济体的数据集，事件研究涵盖十二周高频金融变量每日数据，历史分析涵盖 1999Q1 至 2022Q4 季度数据 [18] - 欧洲央行货币政策冲击数据来自三个月 Eribor 期货利率，通过研究其意外波动代理政策立场意外变化，还纳入宏观经济和结构变量捕捉国家特征 [18] 3.2. 事件研究 - 进行事件研究评估欧洲央行 2022 年 6 月宣布货币紧缩的影响，选择该事件是因为其代表货币政策意外和外生转变 [19] - 使用每日数据进行“前后”分析，运行普通最小二乘回归控制各国宏观经济基本面和全球风险因素，结果显示欧洲央行货币紧缩预期变化使新兴欧洲汇率和政府债券收益率承压，不同国家影响不同 [20][26] 3.3. 局部投影法 - 用面板回归和当地预测方法估计新兴欧洲经济体宏观金融变量对欧元区货币政策冲击的反应，根据 Romer 和 Romer 方法识别货币政策冲击 [28] - 分析表明紧缩性货币政策冲击对新兴欧洲实际产出增长有持续负面影响，导致主权债务市场强烈溢出效应，特定国家基本面可放大或减轻溢出效应 [37][39] 4. 结构模型 - 通过基于 Erceg 等人的两国开放经济 DSGE 模型研究欧洲央行常规和非常规措施对新兴欧洲经济体溢出效应的规模和性质，以及在不同汇率制度国家的传递情况 [40] - 模型包含受限制和不受限制两种类型家庭，资产市场在长期债券和短期债券之间分割，中央银行干预长期债券市场影响不大 [40] 5. 模型结果 5.1. 替代紧缩策略下的溢出效应 - 比较仅提高利率和欧洲央行资产存量收缩更快两种紧缩策略下的溢出效应，结果显示纯利率策略对欧元区产出打击更大，但对本国产出溢出效应较小，收紧利率在国内外经济中产出 - 通胀权衡更好 [51][54] 5.2. 另类外汇制度下的溢出效应 - 比较不同外汇制度下传统和非常规货币政策收紧的溢出效应，发现在固定汇率制度下，欧洲央行收紧货币政策带来的不利产出溢出效应往往更大，提醒固定汇率制度在面临巨大冲击时的潜在成本 [55] 6. 总结 - 欧洲央行货币政策对新兴欧洲国家有巨大金融和实际溢出效应，溢出效应程度受受援经济体经济基本面影响，强大基本面和稳健政策框架可减轻溢出效应 [57] - 欧洲央行货币政策紧缩的构成和速度在确定溢出效应幅度方面至关重要，常规紧缩政策比量化紧缩在通胀 - 产出权衡上更有利 [57]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 所罗门群岛中央银行（CBSI）在开发企业范围风险管理框架方面取得进展，如成立风险管理委员会、修订董事会审计与风险委员会职权范围、创建事故登记册等，但在风险偏好声明、综合风险报告、三道防线模型嵌入等方面进展缓慢 [6] - 需优先推进相关建议以支持有效监督，加强风险管理实践和流程，培养支持性风险文化，应对日益复杂的风险挑战 [6][8] - 建议通过后续技术援助任务监测执行进展，确保风险管理框架不断完善和成熟 [31] 根据相关目录分别进行总结 前言 - 应CBSI要求，货币和资本市场（MCM）部门代表团于2023年8月7 - 11日提供中央银行风险管理技术援助，目的是协助建立企业风险管理框架，审查建议执行进展，提供业务连续性管理指导 [5] 执行摘要 - CBSI在执行建议上有进展，成立RMC、修订BARC职权范围、创建事故登记册，但在风险偏好声明、综合风险报告、三道防线模型嵌入等方面进展慢 [6] - 现场任务验证原始建议，还提出补充建议支持CBSI继续执行 [6] 建议的执行情况 - 部分高优先级建议已完成，如成立RMC、明确风险管理角色和职责、修改董事会审计委员会职责、规范事件管理程序等 [11][13] - 一些高度优先建议未充分推进，如制定风险偏好声明、综合风险报告等 [11][13] - 其他重要建议部分完成，如采用三线模型、将风险监督列入议程、确定部门风险联络员等 [11][14] 风险治理 - 风险治理有改进，RMC成立，BARC职权范围修订，但需提供综合风险报告和见解以履行职责，RMU应保持独立 [19] - 制定风险偏好声明是高度优先事项，需RMU与部门合作，执行和理事会审查，建立年度治理审查进程 [19] 三线模型与风险文化 - 三线模型是有效风险管理关键推动因素，能促进风险所有权，培养健康风险文化 [21] - CBSI已采取初步措施培养风险文化，部门事件报告有进展，RMU可提取关键趋势和风险见解 [24] 业务连续性 / 突发事件管理 - 业务连续性管理方法不成熟，需监督安排、定义风险偏好、建立标准化事件管理方法、应用三线模型、提供定期更新 [26] - 有效业务连续性框架关键要素包括识别关键流程、风险评估、培训练习测试、监测更新报告等 [26] 其他观察 - 部门管理团队可定期向RMC提出风险，加强风险所有权和文化 [29] - 有机会促进综合保证，加强风险管理和控制效力，整合各行工作 [30] - 建议RMU使用电子表格或Microsoft Power BI等工具，而非现成风险产品 [30] 结束语 - CBSI正在加强和嵌入企业风险管理实践，但需进一步工作，建议将风险偏好声明和综合风险报告作为重点，开发自上而下方法识别战略风险 [31] - 需后续行动监测建议执行进展，通过季度虚拟审查和一年后现场审查 [31]

报告核心观点 - 国际货币基金组织对塞舌尔进行访问，旨在恢复该国政府财政统计（GFS）和公共部门债务统计（PSDS）的发展，在优先发展领域提供正式培训和技术援助，以改进GFS和PSDS的汇编和传播 [5] 调查结果 - 塞舌尔汇编和传播GFS的体制安排未明确界定和正规化，建议相关机构内部讨论并以立法为指导确定责任分配 [8] - 协助当局编制公共部门机构表（PSIT）草案，讨论公共部门划分，建议设立全球财务报告委员会促进机构间协调，并留下示范职权范围（TOR） [8] - 国家预算编制和会计科目表（COA）大致符合《2001年政府财政统计手册》（GFSM 2001），但部分概念基于1986年GFSM，需更新以符合GFSM 2014 [8][9] - MOFNPT使用的政府会计软件存在操作挑战，计划采购新的综合财务管理信息系统（IFMIS），STA准备支持自动化更新COA和GFS [9] - 审查并更新与GFSM 2014方法一致的桥接表，得出无统计差异的临时GFS报表，要求当局验证数据并恢复提交年度GFS数据，建议扩大覆盖面 [9] - 进行为期三天的讲习班和实践培训，介绍GFS相关内容，并提供新的GFS工作文件作为练习 [10] - MOFNPT的债务管理司（DMD）汇编和传播季度公共债务公告，但人员不足，扩大公共部门债务统计范围有挑战 [10][11] - MOFNPT的OAG汇编GFS声明，但能力有限和人员更替阻碍工作可持续性，且缺乏业务流程文件和移交说明 [11] 建议 |目标日期|优先建议|责任机构| | ---- | ---- | ---- | |2024年6月|汇编和传播GFS的体制安排应明确界定和正规化|MOFNPT、NBS、CBS [12]| |2024年8月|建立和运作GFS委员会|MOFNPT、NBS、CBS [12]| |2024年9月|完成对公共企业的市场测试，并完成公共部门机构表（PSIT）|MOFNPT（NBS/CBS牵头） [12]| |2024年9月|完成映射到GFS分类的新科目表的桥接|MOFNPT [12]| |2024年9月|验证任务期间准备的临时数据，并将数据转移到年度和高频GFS调查表中，并将未完成的时间序列提交给STA|MOFNPT [12]|

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 利用2002 - 22年期间56个前沿国家和评级低于投资级的新兴市场国家数据，评估IMF安排能否通过流动性和条件渠道恢复困境国家进入国际资本市场（ICM）的机会 [4] - 典型IMF安排范围内，全球金融状况和债务/GDP是获得ICM的最重要决定因素；利差在IMF安排开始前增加，后逐渐减少；IMF安排下实施的改革从中期看比其作为流动性提供者的角色更重要；减少债务对恢复ICM访问作用最大，IMF安排为改革提供信誉 [4] 根据相关目录分别进行总结 I. Introduction - 全球金融危机后前沿市场获ICM机会扩大，新冠疫情后因债务水平升高和全球金融条件收紧，截至2024年3月中旬，利差超700bp的国家有15个，超1000bp的有10个，部分国家发行新债券不可行，支持无法展期债务的国家是多边面临的重要挑战 [9] - 获得ICM概念在指导IMF贷款及分析债务可持续性方面发挥重要作用，本文分析IMF如何帮助各国恢复获得ICM，发现获得ICM的重要决定因素是全球金融状况和债务比率，IMF安排后利差趋于压缩，围绕IMF安排的条件对恢复获得ICM更有用 [9] - 研究采用信用评级和债券指数利差作为访问ICM的代理，通过55个案例研究确定恢复使用ICM的潜在驱动因素，再用季度数据集探索非投资级国家价差的决定因素 [10] II. 文献综述 - 现有研究衡量ICM主要用数量度量和价格度量，数量度量直接涉及市场准入，但构建难、主观，在IMF安排期间几乎不提供发行能力信息，且仅允许应用有限计量经济学技术集；价格指标是前瞻性连续变量，通常每天更新，本文更喜欢使用价格指标 [13][14][15] - 访问ICM的决定因素包括特定国家基本面和全球流动性因素，全球流动性和风险规避的某些衡量标准会影响对ICM的访问，特定国家的金融压力指数是利差的重要决定因素 [17] - 直接审查IMF安排在加快恢复ICM准入方面作用的研究较少且大多过时，不同IMF安排有不同目标、融资水平和条件，其在制定宏观经济框架、政策咨询和条件、能力建设等方面的援助是产生影响的非金融渠道，IMF安排与该国国际收支改善有关，但在债务可持续性方面结果好坏参半 [18][19] III. 信用评级上调的观察 - 将主权评级用作访问ICM的代理，具有高评级的主权通常有更多机会进入市场，B - /B3通常被认为是获得ICM的最低门槛 [22] - 2000 - 2022年有55个从低于B - /B3到B - /B3的升级案例，财政可持续性、外部资金以及政治和宏观经济稳定是导致升级的关键因素，减少债务贡献最大，财政整顿、商品价格反弹、IMF新安排批准、政治稳定改善等也有重要作用 [23] - IMF安排的价值可能不仅在于提供额外外部资源，还在于伴随的政策改革，尤其是债务和财政措施，后续研究将使用利差而非信用评级 [26][27] IV. 数据说明 - 数据集包括56个非投资级经济体2002年第四季度到2022年第四季度的季度数据，使用摩根大通的EMBIG多元化前准主权指数的利差作为访问ICM的代理，以确保各国之间的可比性 [28][29] - 解释变量包括特定国家宏观经济数据、全球治理指标数据集的政府有效性指数、IMF安排数据、美国金融状况指数等，还包括主权信用评级的历史演变，研究面临数据限制，如难组装非投资级国家季度预测的历史数据库、无外部融资需求总额的全面历史数据 [30][34][35] V. 经验方法论 - 以二级市场利差为衡量ICM访问的主要指标，先回归季度平均利差与国内基本面和全球金融状况，使用一期滞后的基本面作为回归变量以避免潜在反向因果关系；作为稳健性检查的替代规范，对主权利差的高持久性进行建模，处理内生性问题 [36][37] - 探讨IMF安排的作用，在初始规范中添加代表与IMF布置接近度的虚拟变量向量，将IMF安排样本分组估计不同系数向量 [38][39] VI. 实证结果 A. 利差的决定因素 - 实证分析分两部分，基线回归比较对数价差的基本决定因素和全局决定因素的作用，再将动态IMF效应添加到基线回归中 [40] - 全球金融状况、债务/GDP、实际GDP增长、经常账户余额和政府有效性在统计上显著，全球金融状况最重要，债务/GDP排名第二；关于财政变量，对信誉产生最大影响的可能是存量而非流量 [47] B. 国际货币基金组织的作用 - 使用事件研究框架，一国债券利差在IMF安排批准前四年窗口期间增加，批准后减少，IMF安排的影响在统计上显著，经济基本面恶化导致利差上升，市场了解到IMF支持的安排在进行中，利差可能稳定并向先前较低水平恢复 [50] - 三种类型的IMF安排（EFF和ECF、SBA和SCF、预防性安排）都与对数价差的减少有关，ECF和EFF安排利差从高峰到低谷的减少幅度最大，预防性安排最小 [51][52] - 通过比较不同特征的安排，发现成功的安排（支付80％或更多批准金额或完成80％或更多加权审查）更能使利差下降；中小型IMF安排在恢复对ICM的访问方面似乎比大型安排更有效，特殊访问安排具有更大的价差增加和延迟的恢复 [54][56][57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 塞舌尔中央银行（CBS）2024 - 2028年战略计划已发布，此前2019 - 2023年战略计划存在自下而上规划方法的制约因素，新计划应纳入自上而下视角，考虑外部运营环境并与风险偏好一致，还需进行优先次序评估以支持执行，同时要加强董事会监督、发展多年期业务预算能力等[6][23]。 根据相关目录分别进行总结 导言 - CBS更新战略计划，2024 - 2028年计划于2023年初开始准备，12月1日启动，草案含60项战略举措，TA团队为其提供多阶段协助[10] 战略规划和优先排序 - 有效战略规划对CBS愈发重要，应进行定向优先级评估，参考核心任务、风险偏好等完成举措优先次序评估，评估产出为分阶段和多年期预算提供投入，还需制定详细规划文件[12] Governance - 2019 - 2023年战略计划复杂，给监测评估带来挑战，董事会需更具战略性监督，通过综合进度报告监督，参与优先次序评估，还可举办研讨会澄清监督责任，CBS可考虑外部效率审查[18][19] 多年期业务预算 - 央行资产负债表减弱，CBS需管理未来活动，探索资本重组，发展多年期业务预算能力，战略规划团队应与财务团队合作制定多年预算方法[21] 结论 - TA团队为战略规划提供指导，建议新计划核心目标纳入自上而下视角，加强优先次序与人力资源规划和多年期预算编制整合，进行优先次序评估，还提出董事会参与、制定多年预算方法等后续行动建议[23] 附录 关于战略规划的非正式意见和向董事会报告 - 2023年6月10日 - 建议新战略计划审查决定适当信息水平，明确活动优先次序标准，明确战略目标和绩效指标，区分核心业务和支持活动，突出与核心客户群相关可交付成果并排序[26][28][29] 关于战略规划和向董事会报告的后续意见 - 2023年10月18日 - 新战略计划需简单结构，与利益相关者透明沟通，各部门在其参数内制定工作计划，重新排序愿景使命，明确核心职能负责部门，考虑财务状况进行优先排序，讨论成本回收举措，提炼分析相关方面，具体阐述吸取教训和成就[35] 11月下旬战略规划输入 - 11/22/2023 - CBS在使战略计划与核心任务一致上取得进展，后续要平衡新举措和优先工作，考虑资源能力制约，编辑SWOT和PESTLE分析，增加文本解释战略举措，调整新旧计划回顾平衡，优化执行摘要内容[40] 根据CBS法案修正案草案的核心功能 - 列出CBS根据法案修正案草案的核心功能，包括制定货币政策、确定外汇制度政策等多项职能及对应法律授权条款[43]

全球经济展望 - 2024年和2025年全球经济增长预计分别为3.2%和3.3%[4] - 美国2024年经济增长预期下调0.1个百分点至2.6%[11] - 欧元区2024年经济增长预期上调0.1个百分点至0.9%[14] - 新兴市场和发展中经济体经济增长预期上调0.1个百分点至4.3%[16] 通胀和货币政策 - 服务价格通胀持续高企,阻碍了通胀下降进程[6] - 主要央行货币政策正在收紧,但收紧步伐存在分歧[6] - 新兴市场经济体货币政策收紧以应对汇率波动风险[25] 贸易和商品价格 - 全球贸易有望在2024-2025年恢复至约3.25%的年增长率[19] - 商品价格预计将有所上涨,其中非能源商品价格将上涨5%[10] 风险因素 - 通胀上行风险增加,可能导致利率维持高位时间更长[21,22] - 贸易和地缘政治紧张局势升级可能进一步推高通胀[21,23] - 政策不确定性增加,可能带来负面溢出效应[23]