报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 大厂加大云基础设施投入拉动发电机组和电源等设备需求增长，建议关注柴油发电机、电源、液冷方向相关企业 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业表现 - 近十二个月行业相对收益1个月为4.6%、3个月为 - 1.5%、12个月为26.01%；绝对收益1个月为8.96%、3个月为1.19%、12个月为39.76% [2] 事件情况 - 2月20日夜阿里巴巴公布财报，截至2024年12月31日季度资本开支大幅增长至317.75亿元，环比大增80%；自由现金流为390.20亿元，同比下降31%，因对云基础设施投入增加 [4] 市场需求与产业情况 - 数据中心建设成本分IT和非IT设备成本，大厂投入拉动发电机组和电源等设备需求 [6] - 柴油发电机组市场超百亿，2023年我国市场收入达46.53亿美元，国产品牌占国内60%市场份额 [6] - UPS电源市场需求快速增长，2013 - 2022年我国UPS年复合增长率达15.73%，估计2023年规模152亿元，预计2025年达191亿元 [6] - HVDC相比UPS在多方面有提升，投资成本有望降低30% [6] - 人工智能算力提升使能耗受关注，2022 - 2027年中国液冷服务器市场年复合增长率将达54.7%，2027年规模将达89亿美元 [6] 市场竞争格局 - 柴油发电机组品牌前十名有卡特彼勒、康明斯等 [6] - 2023年中国UPS行业排名前三的企业为科华数据、华为和Vertiv，市场占比分别为15.6%、14.2%和12.1% [6] 投资建议 - 柴油发电机方向建议关注玉柴国际；电源方向建议关注科华数据、科士达、泰嘉股份；液冷方向建议关注英维克、申菱环境 [6]

证券研究报告·行业点评报告 2025 年 2 月 20 日 江海证券研究发展部 分析师：张诗瑶 执业证书编号：S1410524040001 近十二个月行业表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 -1.76 -5.32 8.02 绝对收益 1.6 -6.24 23.78 数据来源：聚源 注：相对收益与沪深 300 相比 1. 江海证券-行业点评报告-国防军工：新 修《军队装备科研条例》发布，军工央企 重组启动——行业将迎来新一轮投资机遇 – 2025.02.17 国防军工行业 机械军工行业研究组 IDEX2025 盛大开幕，我国军工企业组 团亮相——注重 AI+机器人带来的行业投资机遇 事件： 行业评级：增持（维持） 2 月 17 日，第十七届阿布扎比国际防务展（IDEX 2025）在阿联酋首都阿布扎比 国家展览中心盛大开幕。作为全球规模最大、影响力最强的防务展览之一，本 届展会吸引了来自 65 个国家和地区的 1565 家企业参展。其中，十家军贸公司再 次以"中国防务"展团亮相，成为展会焦点，展示了中国在国防科技领域的创 新实力和开放合作的积极姿态。 投资要点： 江海证券有限公司及其关联机构在法律 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年中央一号文件发布，首提发展农业新质生产力，推进农业科技力量协同攻关，强调以科技创新引领先进生产要素集聚，因地制宜发展 [7] - 强调农业安全问题，需从提单产和提品质两方面着力，提高单产依靠育种技术提升等，提升品质可发展绿色特色农产品种养等，同时落实相关补贴政策保护种粮农民积极性 [7] - 深化宅基地有偿退出，健全土地承包及流转机制，集体经营性建设用地入市试点扩围，有望优化土地资源配置，加速推动农业规模化 [7] - 建议关注生物育种、农业新质生产力、土地流转三大板块，如大北农、隆平高科、一拖股份、托普云农、苏垦农发等企业 [7] 根据相关目录分别进行总结 近十二个月行业表现 - 1个月相对收益 -2.36%，绝对收益 2.23%；3个月相对收益 -5.79%，绝对收益 -2.88%；12个月相对收益 -18.46%，绝对收益 -4.45%（相对收益与沪深300相比） [2] 相关研究报告 - 《江海证券 - 行业点评报告 - 农林牧渔行业：中宠股份和佩蒂股份相继发布2024年业绩预告，12月宠物食品出口高增》 - 2025.01.23 [3] - 《江海证券 - 行业点评报告 - 农林牧渔行业：9月社零增速超预期，天猫、京东双11宠物食品战绩显著》 - 2024.10.25 [3] - 《行业点评报告 - 农林牧渔行业：生猪价格震荡攀升，二季度多家猪企扭亏为盈》 - 2024.07.24 [3] - 《行业点评报告 - 农林牧渔行业：乖宝宠物发布股权激励计划，宠物食品出口表现强劲》 - 2024.07.09 [3] - 《行业深度报告 - 农林牧渔行业：猪价短期波动不改中期上扬态势，生猪养殖产业链迎来景气回升》 - 2024.07.08 [3] 中央一号文件事件 - 2025年2月23日，新华社授权发布2025年中央一号文件，是党的十八大以来第13个指导“三农”工作的中央一号文件，全文共6个部分，30条措施 [5] 农业新质生产力 - 包括种业（生物育种技术等）、农业机械（高质量农机装备等）、智慧农业（无人机技术等在农业领域的应用），要从制度、政策层面构建适应其发展的体制机制 [7] 农业安全问题 - 提单产依靠育种技术提升、加大高产高效模式集成推广力度、推进水肥一体化；提品质可发展绿色特色农产品种养、推进农产品加工业转型升级等，同时落实相关补贴政策 [7] 土地相关政策 - 有序推进第二轮土地承包到期后再延长三十年试点，扩大整省试点范围，探索建立进城落户农民土地权益自愿有偿退出办法，健全土地流转价格形成机制 [7] 投资建议 - 生物育种关注大北农、隆平高科等具备研发实力的企业；农业新质生产力关注一拖股份、托普云农；土地流转关注苏垦农发 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 关注华为智选模式下的整车投资机会，建议关注赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷、上汽集团 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业表现 - 近十二个月，汽车行业 1 个月、3 个月、12 个月相对收益分别为 8.49%、12.73%、28.99%，绝对收益分别为 12.85%、15.42%、42.74%，相对收益与沪深 300 相比 [3] 重要事件 - 2 月 20 日，鸿蒙智行尊界技术发布会举行，展示尊界 S800 及六大核心智能技术，尊界 S800 将于 5 月底上市交付 [6] - 2 月 21 日，上汽集团与华为签署深度合作协议，将在多领域合作打造全新新能源智能汽车 [6] 产品对比 - 尊界 S800 定位百万级超豪华轿车，性能全面领先同类竞品，在与迈巴赫 S 级多维度对比中全面领先 [6] 过往合作成果 - 华为和赛力斯合作的问界车型 2024 年销量 42.69 万辆，同比增长 182.84%；华为和奇瑞合作的智界车型 2024 年销量 5.80 万辆 [6] 新合作模式及车型规划 - 江淮汽车与华为合作，负责尊界 S800 产品开发和生产交付，华为负责销售服务 [6] - 上汽集团与华为合作打造鸿蒙智行尚界，第一款车预计 2025 年四季度上市，售价 15 万 - 25 万元，第二款车预计全新开发 [6]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业评级为增持（首次） [3] 报告的核心观点 - 2025年AI智能眼镜市场进入新品密集发布期，全球销量有望迎来增长，相关产业链公司有望受益 [5] 根据相关目录分别进行总结 近期行业动态 - 2月19日中国信通院正式启动AI眼镜专项测试并首发RayBan - Meta AI眼镜测试报告，覆盖7大模块、超60项测试指标，构成全球首个AI眼镜系统性评测体系 [5] - 2月18日Rokid创始人祝铭明佩戴最新款Rokid glasses在2025余杭区经济高质量发展大会发言，称这是AR眼镜首次出现在政府大会 [5] - XR研究院透露小米AI智能眼镜或将在2月底与小米15Ultra一起亮相 [5] - EssilorLuxottica披露RayBan - Meta自2023年9月发售以来累计销量超200万副，2026年产量提升至1000万副 [5] 行业发展意义与趋势 - 中国信通院启动AI眼镜专项测试意在为行业建立标准体系，为AI眼镜产业化铺平道路，标志着AI眼镜进入规模化商用阶段，推动产业升级 [5] - Deepseek开源提高国产AI眼镜模型能力，2025年智能眼镜有望起量，2024年全球AI眼镜销量234万台（中国5万台），预测2025年全球AI智能眼镜销量将达550万台（同比+135%） [5] - 智能眼镜是AI终端落地的最佳硬件载体之一，下游应用领域不断拓展，可实现多种功能，应用于体育场景，目标用户明确且经济实力较强，容易放量 [5] 后续催化剂 - 小米AI眼镜有望发布上市 [5] - 中国移动、中国电信有望在2025年上半年推出AI眼镜 [5] - Rokid AI + AR眼镜计划在2025年二季度销售 [5] 投资建议 - 建议关注博士眼镜，其是雷鸟V3全国线下体验门店，超100家旗舰店将成雷鸟V3AI拍摄眼镜展示和体验平台 [5] - 建议关注明月镜片，其与小米等建立深度合作关系，在小米有品平台推出智能眼镜Sasky [5] - 建议关注英派斯，其与李未可成立合资公司，围绕运动场景打造智能运动装备产品系列 [5] - 建议关注康耐特光学，其引入歌尔为战略股东，与多家全球领先企业开展多个研发项目 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 国家政策以及AI技术升级推动军工领域向智能化、信息化发展步伐加快，以四足机器人为代表的机器人产品潜力大，为军工产业链企业带来新机遇，推动军工行业高质量发展，成为未来军事竞争关键力量 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业表现 - 近十二个月相对收益1个月为 -1.76%、3个月为 -5.32%、12个月为 8.02%；绝对收益1个月为 1.6%、3个月为 -6.24%、12个月为 23.78% [2] 事件情况 - 2月17日，第十七届阿布扎比国际防务展（IDEX 2025）开幕，65个国家和地区的1565家企业参展，十家军贸公司以“中国防务”展团亮相 [4] 国内军企参展情况 - 我国是参展规模最大的国家展团之一，参展类别覆盖陆地、海洋等多领域，参展产品有新型防空导弹等高科技装备，“旋戈”-2000无人直升机等成为焦点 [6] AI在军工领域应用情况 - AI技术在军工领域应用是各国战略部署方向，对提升多方面能力有深远影响，AI赋能的机器人是未来作战关键力量，四足机器人优势明显且部分有自我修复等能力，如2024年中柬演习中两款“机器狗”表现出色 [6] 投资建议 - 提示关注中航西飞、中航沈飞等相关标的 [6]

报告行业投资评级 - 计算机行业评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 大模型不断更新迭代，训练端与推理端的算力需求依旧高企，建议关注相关服务器公司浪潮信息、中科曙光、中国长城，相关IDC产业链公司润泽科技、宝信软件，云计算相关产业链公司网宿科技 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业表现 - 近十二个月计算机行业1个月、3个月、12个月相对收益分别为21.34%、18.22%、43.14%，绝对收益分别为24.69%、17.96%、60.24%，相对收益与沪深300相比 [2] 行业动态 - 2025年2月18日，马斯克旗下xAI发布Grok 3聊天机器人，在数学推理、科学逻辑推理和代码写作等能力方面性能优秀，在多项benchmark测试中击败了DeepSeek - v3、GPT - 4o、Gemini - 2 pro一众大模型；xAI还推出名为DeepSearch的Grok - 3智能搜索引擎；Grok 3已向Premium +订阅者推出，推出专属Grok.com网页；xAI的Grok 2将在Grok 3可供大众使用后开源，几个月后Grok 3也计划开源 [3][5] - 2025年2月18日，DeepSeek推出NSA用于超快速的长上下文训练和推理，NSA是与硬件架构相契合且具备原生可训练特性的稀疏注意力机制，提升推理速度、降低预训练成本且性能不受影响，在部分场景表现优于完全注意力模型 [5] - 2025年2月10日，豆包开源视频生成模型VideoWorld，由豆包大模型团队联合北京交通大学、中国科学技术大学共同开发，首次实现无需依赖语言模型即可认知世界，基于潜在动态模型，可高效压缩视频帧间的变化信息，提升知识学习效率和效果 [5]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：均线比较模型 **模型构建思路**：通过比较各宽基指数与其不同周期的均线（如5日、10日、20日等）的相对位置，判断市场趋势和支撑/压力位[6][7] **模型具体构建过程**：计算各指数的收盘价与MA5、MA10、MA20等均线的差值百分比，公式为： $$ vsMA = (收盘价 - MA_n) / MA_n \times 100\% $$ 其中MA_n代表n日均线值[7] **模型评价**：能够直观反映短期与中长期市场趋势的背离情况，但对极端行情敏感度较低[7] 2. **模型名称**：风险溢价模型 **模型构建思路**：以十年期国债即期收益率为无风险利率基准，计算各宽基指数的超额收益风险溢价[14][16] **模型具体构建过程**： $$ 风险溢价 = 指数收益率 - 十年期国债收益率 $$ 并统计近1年/5年分位值及波动率[16] **模型评价**：具有明显的均值回归特性，中证1000/2000的波动率显著高于大盘指数[14][16] 3. **模型名称**：股债性价比模型 **模型构建思路**：通过PE-TTM倒数与国债收益率的差值衡量股债相对吸引力[22] **模型具体构建过程**： $$ 股债性价比 = 1/PE-TTM - 国债收益率 $$ 设置80%/20%分位值作为危险/机会阈值[22] **模型评价**：当前中小盘指数多数处于危险值上方，显示权益资产溢价较高[22] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：PE-TTM估值因子 **因子构建思路**：跟踪滚动市盈率的历史分位值判断估值水平[21][22] **因子具体构建过程**：计算当前PE-TTM相对于近1年/5年/全部历史数据的分位百分比，公式为： $$ 分位值 = \frac{当前PE排名}{历史PE总数} \times 100\% $$ 并计算±1/2倍标准差区间[21] **因子评价**：中证500分位值达83.72%显示高估，创业板指34.13%相对安全[21] 2. **因子名称**：股息率因子 **因子构建思路**：通过现金分红回报率评估防御性投资价值[26][27] **因子具体构建过程**： $$ 股息率 = 年度分红总额 / 总市值 $$ 统计近5年98.84%分位的沪深300显示极高配置价值[27] **因子评价**：高股息策略在利率下行期表现突出，但需警惕盈利可持续性[26] 3. **因子名称**：破净率因子 **因子构建思路**：统计市净率<1的个股占比反映市场悲观程度[29] **因子具体构建过程**： $$ 破净率 = 破净个股数 / 总成分股数 \times 100\% $$ 上证50破净率24%显著高于中证2000的5.45%[29] **因子评价**：破净率中枢下移可能预示市场情绪转向乐观[29] 模型的回测效果 1. **均线比较模型**： - 中证2000当前偏离MA5达-1.51%，MA20偏离+2.83%[7] - 创业板指MA60支撑位有效性达87.6%[21] 2. **风险溢价模型**： - 上证50风险溢价近5年分位值29.68%，中证2000仅4.76%[16] - 中证1000近1年波动率2.08%显著高于沪深300的1.33%[16] 3. **股债性价比模型**： - 中证1000当前值超80%分位线12.17%[22] - 创业板指距危险值(80%分位)仍有7.01%空间[22] 因子的回测效果 1. **PE-TTM因子**： - 中证500当前PE28.22超+1倍标准差7.13%[21] - 创业板指PE34.29处于近5年34.13%分位[21] 2. **股息率因子**： - 沪深300股息率3.64%接近+2倍标准差上限[27] - 中证2000股息率1.03%低于历史均值1.16%[27] 3. **破净率因子**： - 上证50破净率24%较9月高点下降37%[29] - 创业板指破净率3%为全市场最低[29]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“持有”评级 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是魔芋粉行业领军者，研发能力强且持续拓展新客户 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为5.62/6.70/8.00亿元，同比增长17.28%/19.30%/19.45%；2024 - 2026年公司归母净利润分别为0.82/1.00/1.25亿元，同比增长56.37%/21.73%/24.69% 当前市值对应2024 - 2026年PE分别为21.1/17.4/13.9倍 参考可比公司2024年PE均值，首次覆盖给予“持有”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司2007年成立，2016年在新三板挂牌上市，2023年在北交所上市 [13] - 主营业务为魔芋精深加工及相关产品研发、生产和销售 主要产品有魔芋亲水胶体、魔芋食品、魔芋美妆用品等 最主要利润贡献产品为魔芋纯化微粉 近年魔芋粉收入占比下降，魔芋食品收入占比及毛利率持续提升 [5][15] - 公司构建了稳固的原材料采购网络，与多地供应商建立长期合作关系 预计2025年魔芋原料粉价格将维持高位 [29][31] - 公司以B端客户为主，魔芋粉产品出口超40个国家和地区 国内外客户包括多家知名公司，与它们建立了长期稳定合作关系 [5][33] - 公司高管团队加入多年，管理经验丰富 [8] - 近7年公司营业收入CAGR为13.09%，归母净利润CAGR为14.12% 2023年实现营业收入4.79亿元，同比增长7.03%；归母净利润为0.53亿元，同比下降19.23% [42] 行业概况 - 下游辣味休闲蔬菜市场规模预计高增，2016 - 2021年CAGR为14.8%，预计2021 - 2026年CAGR为17.2%；新式茶饮市场规模预计维持稳定增长 [51][55] - 公司行业地位领先，2023年4月至2024年4月魔芋粉全球销量第一 魔芋精深加工门槛较高，行业集中度高于初加工 [56] 盈利预测及估值 - 盈利预测：预计2024 - 2026年魔芋粉营业收入增长率分别为5.00%/6.00%/7.00%，毛利率分别为23.00%/24.00%/25.00%；魔芋美妆用品营业收入增长率分别为5.00%/5.00%/5.00%，毛利率分别为21.00%/21.00%/21.00%；魔芋食品营业收入增长率分别为60.00%/50.00%/40.00%，毛利率分别为25.00%/26.00%/27.00%；综合毛利率分别为23.96%/25.08%/26.17% [58][59] - 估值及投资建议：预计2024 - 2026年公司营业收入分别为5.62/6.70/8.00亿元，同比增长17.28%/19.30%/19.45%；归母净利润分别为0.82/1.00/1.25亿元，同比增长56.37%/21.73%/24.69% 当前市值对应2024 - 2026年PE分别为21.1/17.4/13.9倍，参考可比公司2024年PE均值，首次覆盖给予“持有”评级 [5][60]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [10] 报告的核心观点 - 国家药监局药品审评中心发布《晚期胃癌新药临床试验设计指导原则》，为晚期胃癌新药临床试验设计和终点选择提供方向和依据，标志我国晚期胃癌治疗迈向科学化、规范化 [10] - 胃癌是全球癌症死亡主因之一，我国新发病例数和死亡病例数分别位列恶性肿瘤发病和死亡第5位和第3位，超30 - 40%患者确诊时已晚期，晚期胃癌5年总生存率约5 - 20%，改善患者生存状态是医学界重要目标 [10] - 政策驱动下，晚期胃癌新药研发将迎政策红利期，指导原则发布规范临床试验设计，提高研发效率，加速新药上市 [10] - 技术创新使个体化治疗成胃癌治疗新趋势，指导原则强调生物标志物使用，为基于生物标志物的新药研发提供更多可能 [10] - 晚期胃癌患者群体庞大，对新型治疗手段需求迫切，新药问世将使治疗选择更多样化，市场需求持续增长 [10] - 《指导原则》发布为医药生物行业带来新机遇，建议关注创新药企业、生物标志物检测企业、医疗服务企业三个方向 [10] 根据相关目录分别进行总结 近十二个月行业表现 - 1个月相对收益3.34%，绝对收益7.21%；3个月相对收益 - 1.98%，绝对收益 - 2.52%；12个月相对收益 - 15.74%，绝对收益1.57%，相对收益与沪深300相比 [3] 相关研究报告 - 《医药生物行业：激发支付与供给两端新活力：医保钱包开通地扩容，天津市全链条力推生物医药创新》2025.02.14 [9] - 《医药生物行业：糖尿病新药怡诺轻开出全国首张处方》2025.02.13 [9] - 《医药生物行业：AI赋能医药行业纵深发展，提升医疗服务水平》2025.02.12 [9] - 《医药生物行业：医保即时结算政策加速落地，促使医疗机构流动性和效率提升》2025.01.15 [5] - 《医药生物行业：上海市脑机接口政策将进一步激活其市场应用空间》2025.01.15 [5] 投资建议关注方向 - 创新药企业，如恒瑞医药、百济神州等 [10] - 生物标志物检测企业，如华大基因、迪安诊断等 [10] - 医疗服务企业，如迈瑞医疗、爱尔眼科等 [10]