报告行业投资评级 - 计算机行业评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 大模型不断更新迭代，训练端与推理端的算力需求依旧高企，建议关注相关服务器公司浪潮信息、中科曙光、中国长城，相关IDC产业链公司润泽科技、宝信软件，云计算相关产业链公司网宿科技 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业表现 - 近十二个月计算机行业1个月、3个月、12个月相对收益分别为21.34%、18.22%、43.14%，绝对收益分别为24.69%、17.96%、60.24%，相对收益与沪深300相比 [2] 行业动态 - 2025年2月18日，马斯克旗下xAI发布Grok 3聊天机器人，在数学推理、科学逻辑推理和代码写作等能力方面性能优秀，在多项benchmark测试中击败了DeepSeek - v3、GPT - 4o、Gemini - 2 pro一众大模型；xAI还推出名为DeepSearch的Grok - 3智能搜索引擎；Grok 3已向Premium +订阅者推出，推出专属Grok.com网页；xAI的Grok 2将在Grok 3可供大众使用后开源，几个月后Grok 3也计划开源 [3][5] - 2025年2月18日，DeepSeek推出NSA用于超快速的长上下文训练和推理，NSA是与硬件架构相契合且具备原生可训练特性的稀疏注意力机制，提升推理速度、降低预训练成本且性能不受影响，在部分场景表现优于完全注意力模型 [5] - 2025年2月10日，豆包开源视频生成模型VideoWorld，由豆包大模型团队联合北京交通大学、中国科学技术大学共同开发，首次实现无需依赖语言模型即可认知世界，基于潜在动态模型，可高效压缩视频帧间的变化信息，提升知识学习效率和效果 [5]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：均线比较模型 **模型构建思路**：通过比较各宽基指数与其不同周期的均线（如5日、10日、20日等）的相对位置，判断市场趋势和支撑/压力位[6][7] **模型具体构建过程**：计算各指数的收盘价与MA5、MA10、MA20等均线的差值百分比，公式为： $$ vsMA = (收盘价 - MA_n) / MA_n \times 100\% $$ 其中MA_n代表n日均线值[7] **模型评价**：能够直观反映短期与中长期市场趋势的背离情况，但对极端行情敏感度较低[7] 2. **模型名称**：风险溢价模型 **模型构建思路**：以十年期国债即期收益率为无风险利率基准，计算各宽基指数的超额收益风险溢价[14][16] **模型具体构建过程**： $$ 风险溢价 = 指数收益率 - 十年期国债收益率 $$ 并统计近1年/5年分位值及波动率[16] **模型评价**：具有明显的均值回归特性，中证1000/2000的波动率显著高于大盘指数[14][16] 3. **模型名称**：股债性价比模型 **模型构建思路**：通过PE-TTM倒数与国债收益率的差值衡量股债相对吸引力[22] **模型具体构建过程**： $$ 股债性价比 = 1/PE-TTM - 国债收益率 $$ 设置80%/20%分位值作为危险/机会阈值[22] **模型评价**：当前中小盘指数多数处于危险值上方，显示权益资产溢价较高[22] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：PE-TTM估值因子 **因子构建思路**：跟踪滚动市盈率的历史分位值判断估值水平[21][22] **因子具体构建过程**：计算当前PE-TTM相对于近1年/5年/全部历史数据的分位百分比，公式为： $$ 分位值 = \frac{当前PE排名}{历史PE总数} \times 100\% $$ 并计算±1/2倍标准差区间[21] **因子评价**：中证500分位值达83.72%显示高估，创业板指34.13%相对安全[21] 2. **因子名称**：股息率因子 **因子构建思路**：通过现金分红回报率评估防御性投资价值[26][27] **因子具体构建过程**： $$ 股息率 = 年度分红总额 / 总市值 $$ 统计近5年98.84%分位的沪深300显示极高配置价值[27] **因子评价**：高股息策略在利率下行期表现突出，但需警惕盈利可持续性[26] 3. **因子名称**：破净率因子 **因子构建思路**：统计市净率<1的个股占比反映市场悲观程度[29] **因子具体构建过程**： $$ 破净率 = 破净个股数 / 总成分股数 \times 100\% $$ 上证50破净率24%显著高于中证2000的5.45%[29] **因子评价**：破净率中枢下移可能预示市场情绪转向乐观[29] 模型的回测效果 1. **均线比较模型**： - 中证2000当前偏离MA5达-1.51%，MA20偏离+2.83%[7] - 创业板指MA60支撑位有效性达87.6%[21] 2. **风险溢价模型**： - 上证50风险溢价近5年分位值29.68%，中证2000仅4.76%[16] - 中证1000近1年波动率2.08%显著高于沪深300的1.33%[16] 3. **股债性价比模型**： - 中证1000当前值超80%分位线12.17%[22] - 创业板指距危险值(80%分位)仍有7.01%空间[22] 因子的回测效果 1. **PE-TTM因子**： - 中证500当前PE28.22超+1倍标准差7.13%[21] - 创业板指PE34.29处于近5年34.13%分位[21] 2. **股息率因子**： - 沪深300股息率3.64%接近+2倍标准差上限[27] - 中证2000股息率1.03%低于历史均值1.16%[27] 3. **破净率因子**： - 上证50破净率24%较9月高点下降37%[29] - 创业板指破净率3%为全市场最低[29]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“持有”评级 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是魔芋粉行业领军者，研发能力强且持续拓展新客户 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为5.62/6.70/8.00亿元，同比增长17.28%/19.30%/19.45%；2024 - 2026年公司归母净利润分别为0.82/1.00/1.25亿元，同比增长56.37%/21.73%/24.69% 当前市值对应2024 - 2026年PE分别为21.1/17.4/13.9倍 参考可比公司2024年PE均值，首次覆盖给予“持有”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司2007年成立，2016年在新三板挂牌上市，2023年在北交所上市 [13] - 主营业务为魔芋精深加工及相关产品研发、生产和销售 主要产品有魔芋亲水胶体、魔芋食品、魔芋美妆用品等 最主要利润贡献产品为魔芋纯化微粉 近年魔芋粉收入占比下降，魔芋食品收入占比及毛利率持续提升 [5][15] - 公司构建了稳固的原材料采购网络，与多地供应商建立长期合作关系 预计2025年魔芋原料粉价格将维持高位 [29][31] - 公司以B端客户为主，魔芋粉产品出口超40个国家和地区 国内外客户包括多家知名公司，与它们建立了长期稳定合作关系 [5][33] - 公司高管团队加入多年，管理经验丰富 [8] - 近7年公司营业收入CAGR为13.09%，归母净利润CAGR为14.12% 2023年实现营业收入4.79亿元，同比增长7.03%；归母净利润为0.53亿元，同比下降19.23% [42] 行业概况 - 下游辣味休闲蔬菜市场规模预计高增，2016 - 2021年CAGR为14.8%，预计2021 - 2026年CAGR为17.2%；新式茶饮市场规模预计维持稳定增长 [51][55] - 公司行业地位领先，2023年4月至2024年4月魔芋粉全球销量第一 魔芋精深加工门槛较高，行业集中度高于初加工 [56] 盈利预测及估值 - 盈利预测：预计2024 - 2026年魔芋粉营业收入增长率分别为5.00%/6.00%/7.00%，毛利率分别为23.00%/24.00%/25.00%；魔芋美妆用品营业收入增长率分别为5.00%/5.00%/5.00%，毛利率分别为21.00%/21.00%/21.00%；魔芋食品营业收入增长率分别为60.00%/50.00%/40.00%，毛利率分别为25.00%/26.00%/27.00%；综合毛利率分别为23.96%/25.08%/26.17% [58][59] - 估值及投资建议：预计2024 - 2026年公司营业收入分别为5.62/6.70/8.00亿元，同比增长17.28%/19.30%/19.45%；归母净利润分别为0.82/1.00/1.25亿元，同比增长56.37%/21.73%/24.69% 当前市值对应2024 - 2026年PE分别为21.1/17.4/13.9倍，参考可比公司2024年PE均值，首次覆盖给予“持有”评级 [5][60]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [10] 报告的核心观点 - 国家药监局药品审评中心发布《晚期胃癌新药临床试验设计指导原则》，为晚期胃癌新药临床试验设计和终点选择提供方向和依据，标志我国晚期胃癌治疗迈向科学化、规范化 [10] - 胃癌是全球癌症死亡主因之一，我国新发病例数和死亡病例数分别位列恶性肿瘤发病和死亡第5位和第3位，超30 - 40%患者确诊时已晚期，晚期胃癌5年总生存率约5 - 20%，改善患者生存状态是医学界重要目标 [10] - 政策驱动下，晚期胃癌新药研发将迎政策红利期，指导原则发布规范临床试验设计，提高研发效率，加速新药上市 [10] - 技术创新使个体化治疗成胃癌治疗新趋势，指导原则强调生物标志物使用，为基于生物标志物的新药研发提供更多可能 [10] - 晚期胃癌患者群体庞大，对新型治疗手段需求迫切，新药问世将使治疗选择更多样化，市场需求持续增长 [10] - 《指导原则》发布为医药生物行业带来新机遇，建议关注创新药企业、生物标志物检测企业、医疗服务企业三个方向 [10] 根据相关目录分别进行总结 近十二个月行业表现 - 1个月相对收益3.34%，绝对收益7.21%；3个月相对收益 - 1.98%，绝对收益 - 2.52%；12个月相对收益 - 15.74%，绝对收益1.57%，相对收益与沪深300相比 [3] 相关研究报告 - 《医药生物行业：激发支付与供给两端新活力：医保钱包开通地扩容，天津市全链条力推生物医药创新》2025.02.14 [9] - 《医药生物行业：糖尿病新药怡诺轻开出全国首张处方》2025.02.13 [9] - 《医药生物行业：AI赋能医药行业纵深发展，提升医疗服务水平》2025.02.12 [9] - 《医药生物行业：医保即时结算政策加速落地，促使医疗机构流动性和效率提升》2025.01.15 [5] - 《医药生物行业：上海市脑机接口政策将进一步激活其市场应用空间》2025.01.15 [5] 投资建议关注方向 - 创新药企业，如恒瑞医药、百济神州等 [10] - 生物标志物检测企业，如华大基因、迪安诊断等 [10] - 医疗服务企业，如迈瑞医疗、爱尔眼科等 [10]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年国内智能手机出货量触底反弹，全球智能手机出货量和收入均增长，预计消费补贴与大模型和AI手机结合将助推换机需求增长，建议关注智能手机产业链相关公司 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业表现 - 近十二个月电子行业相对收益1个月为5.8%、3个月为7.65%、12个月为41.97%，绝对收益1个月为9.66%、3个月为7.11%、12个月为59.28% [2] 智能手机市场情况 - 2024年国内智能手机出货量约2.86亿台，同比增长5.6%，时隔两年触底反弹，上半年延续复苏趋势，AI成换机新需求，下半年需求放缓，预计2025年在消费补贴刺激下有望保持增长 [3][5] - 2024年国内智能手机市占率前五为vivo、华为、苹果、荣耀、oppo，市占率分别为17.2%、16.6%、15.6%、14.9%、14.8% [5] - 2024年全球智能手机出货量同比增长4%，收入同比增长5%，ASP创历年新高达356美元，同比增长1% [5] - 2024年前五大手机厂商中，vivo收入增长最快，同比增长20%，小米出货量增长最快，同比增长16% [5] 行业动态 - 2025年2月14日，联想moto AI手机接入DeepSeek - R1满血版，率先支持moto razr 50系列 [5] - 2025年2月14日，星纪魅族新版语音助手接入DeepSeek - R1模型并全量推送，已接入魅族20系列、21系列和Lucky 08七款机型 [5] - 2025年2月12日，高通发布全新骁龙6 Gen 4，采用台积电4nm工艺，性能等领域有明显提升，首批搭载芯片的智能手机将由realme、OPPO和荣耀推出，目标价格区间为100 - 150美元 [5] 投资建议 - 建议关注智能手机产业链整机厂小米 - W和传音控股、ODM厂商华勤技术和龙旗科技、散热相关公司思泉新材和苏州天脉、CMOS传感器相关公司韦尔股份、思特威 [5]

报告行业投资评级 - 增持（首次） [4] 报告的核心观点 - 随着新修《条例》实施、军工行业信息化智能化加速升级、商业航天等战略性新兴产业快速发展以及军工央企重组持续推进，军工行业有望迎来新发展机遇 [4] 根据相关目录分别进行总结 新修《军队装备科研条例》解读 - 新修《条例》具有5个特点，包括对装备科研流程再造、提出现代化管理要求、优化立项审批模式、明确质量管控等要求及举措、构建监督监管格局，旨在提升装备科研质量和效率，激发创新动力 [4] 长征八号改运载火箭首飞情况 - 2月11日长八改火箭首飞成功，是长征系列运载火箭第559次飞行，标志新一代运载火箭家族添新成员；其针对中低轨道巨型星座组网需求强化，目标降低综合成本、实现高频次发射，700公里太阳同步轨道运载能力达7吨级，减重200公斤提升运载效率，采用新配置增强任务适应性；首飞提升我国中低轨道卫星组网发射能力，支持卫星互联网建设，氢氧末级模块应用将提升运载火箭核心竞争力，未来我国中低轨卫星发射频次有望加快 [4] 兵器装备集团筹划重组情况 - 2月9日东风股份和长安汽车发布相关公告，兵器装备集团正与其他国资央企集团筹划重组事项，近期其他央企也有大动作；在国家政策支持下，2025年央企重组改革进程有望加速，军工央企持续推进重组整合将为军工行业带来投资新机遇 [4] 投资建议 - 提示关注中航西飞、中航沈飞等相关标的 [4][5]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：均线比较模型 **模型构建思路**：通过比较各宽基指数与其5日、10日、20日及60日均线的位置，判断指数的短期和中期趋势[8] **模型具体构建过程**：计算各宽基指数的收盘价与不同周期均线（MA5、MA10、MA20、MA60）的比值，判断指数是否位于均线之上或之下[8] **模型评价**：该模型能够有效反映指数的短期和中期趋势，适用于趋势跟踪策略[8] 2. **模型名称**：风险溢价模型 **模型构建思路**：以十年期国债即期收益率为无风险利率，计算各宽基指数的风险溢价，衡量其相对投资价值[15] **模型具体构建过程**：风险溢价 = 指数收益率 - 十年期国债即期收益率，并计算其近1年和近5年的分位值[15] **模型评价**：该模型能够有效衡量指数的相对投资价值，适用于价值投资策略[15] 3. **模型名称**：PE-TTM模型 **模型构建思路**：通过计算各宽基指数的PE-TTM（滚动市盈率），衡量其估值水平[21] **模型具体构建过程**：计算各指数的PE-TTM值，并分析其近1年和近5年的分位值[21] **模型评价**：该模型能够有效反映指数的估值水平，适用于估值投资策略[21] 模型的回测效果 1. **均线比较模型**：上证50、沪深300、中证500、中证1000、中证全指、创业板指均位于5日、10日、20日及60日均线之上，中证2000跌破5日均线[8] 2. **风险溢价模型**：创业板指（86.19%）和沪深300（80.48%）风险溢价近5年分位值较高，中证1000（66.19%）和中证2000（41.35%）较低[15] 3. **PE-TTM模型**：中证500（86.78%）和中证全指（74.71%）分位值较高，中证2000（47.93%）和创业板指（36.53%）分位值较低[21] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：换手率因子 **因子构建思路**：通过计算各宽基指数的换手率，衡量其流动性[9] **因子具体构建过程**：换手率 = Σ(成分股流通股本 * 成分股换手率) / Σ(成分股流通股本)[9] **因子评价**：该因子能够有效反映指数的流动性，适用于流动性分析[9] 2. **因子名称**：股息率因子 **因子构建思路**：通过计算各宽基指数的股息率，衡量其现金分红回报率[25] **因子具体构建过程**：股息率 = 年度现金分红 / 指数价格[25] **因子评价**：该因子能够有效反映指数的现金分红回报率，适用于红利投资策略[25] 3. **因子名称**：破净率因子 **因子构建思路**：通过计算各宽基指数的破净率，衡量其估值水平[30] **因子具体构建过程**：破净率 = 破净个股数 / 总个股数[30] **因子评价**：该因子能够有效反映指数的估值水平，适用于价值投资策略[30] 因子的回测效果 1. **换手率因子**：中证2000（4.31）、创业板指（3.5）、中证1000（3.07）、中证500（1.9）、中证全指（1.88）、沪深300（0.54）、上证50（0.34）[9] 2. **股息率因子**：沪深300（98.76%）和中证全指（94.05%）近5年历史分位值较高，中证2000（82.31%）和中证500（53.22%）较低[25] 3. **破净率因子**：上证50（24.0%）、沪深300（17.06%）、中证500（14.2%）、中证1000（10.5%）、中证2000（5.2%）、创业板指（1.0%）、中证全指（8.58%）[30]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 医保钱包开通地区扩容及天津生物医药创新政策为产业注入动力，激发支付与供给两端新活力 [9] - 短期内医保跨省共济利好信息化服务商，长期将提升医保资金使用效率，推动医疗消费市场扩容 [9] 根据相关目录分别进行总结 行业表现 - 近十二个月行业相对收益1个月为2.69%、3个月为 - 3.78%、12个月为 - 16.16%；绝对收益1个月为8.51%、3个月为 - 7.96%、12个月为0.9% [3] 事件 - 截至2025年2月4日，14省117个统筹区开通医保钱包可进行个人账户跨省共济，6个省级医保部门全省域开通，国家医保部门将推动其他地区开通并优化业务流程、上线新功能 [7] - 2025年2月5日，天津市印发措施全链条支持生物医药创新发展 [7] 影响 - 医保钱包跨省共济政策破解异地就医难题，盘活个人账户资金，优化医保资源配置，减轻经济负担，增强家庭抵御疾病风险能力，为技术服务商开辟新增长点，带动医疗服务数字化转型 [8] - 天津政策强化生物医药创新策源与产业化实力，为创新药研发企业提供支持，促进产业链协同，加速创新药械上市、推广与应用，带动产业高质量发展，创造就业机会 [8] 投资建议 - 关注医保信息化领域领先企业，如万达信息、久远银海、卫宁健康等；关注医疗消费市场零售药店，特别是互联网电商药企，如老百姓、第一医药、一心堂、益丰药房、药易购等；关注受益于天津生物医药创新政策的上市公司，如康希诺、凯莱英、达仁堂、天士力等 [9]

报告公司投资评级 - 江海证券首次覆盖三祥科技，给予“买入”评级 [5][85] 报告的核心观点 - 三祥科技专注车用胶管及总成产品，是“专精特新”小巨人企业，实控人持股比例高，股权结构稳定，2019 - 2024年前三季度收入稳定增长 [5] - 全球汽车销量缓慢复苏，国内汽车销量稳中有升，中国汽车后市场规模增长，车用胶管单车用量稳定，国内市场规模也稳定增长 [5] - 公司主机配套市场与售后市场并重发展，毛利率领先同行，预计2024 - 2026年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司介绍 - 发展历程：2003年青岛三祥科技有限公司成立，历经多阶段发展，2022年登陆北交所，2023年通过专精特新“小巨人”复核，2024年获“中国橡胶工业百强企业”称号 [9] - 产品介绍：主要从事车用胶管及其总成研发、生产和销售，产品包括制动、动力转向、空调系统软管及加油口管等，销售区域覆盖多国；2024年上半年总成产品占比最高，胶管产品收入增速快；收入以外销为主；2023年前五大客户占比46.20%，下游客户覆盖主机厂和售后市场 [11][19][22][24] - 股权结构：截至2024年9月30日，魏增祥通过控股股东金泰达控制公司45.38%股份，为实控人，其与一致行动人合计控制公司51.48%股权，股权结构稳定 [27] - 财务分析：2019 - 2024年前三季度收入稳定增长，2019 - 2023年营业收入和归母净利润年化复合增长率分别为12.01%和23.22%；2024年前三季度营收6.93亿元，同比增长12.55%，归母净利润0.45亿元，同比下滑39.84%；2024年前三季度毛利率稳中有升，净利率明显下降；经营活动现金流净额为0.66亿元，同比下降1.30% [30][31][32] 汽车零部件行业发展概况 - 全球汽车销量缓慢复苏，国内汽车销量稳中有升：全球汽车产销量2018 - 2020年下滑，2021年起向好，2023年产量9354.66万辆，同比增长10.03%，销量9272.47万辆，同比增长11.89%；我国汽车产销总量连续16年居全球第一，2024年产销分别完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%；新能源汽车连续10年位居全球第一，2024年产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%；预计2025年汽车销量3290万辆左右，同比增长4.7%，新能源汽车1600万辆，同比增长24.4% [36][38][39][42] - 汽车零部件行业分析：汽车零部件供应商分三级，电动化重塑零部件价值链，冷却管路需求因三电系统增长；中国百强零部件企业营收和利润总额快速上升，2023年营业规模总体增长率约20%，利润增幅接近50%；中国汽车零部件产业形成六大区域特色集群；企业面临机会和挑战，需提升研发和管理能力 [43][45][47] - 汽车后市场行业分析：全球汽车后市场有增长空间，2030年将达1.2万亿欧元；美国汽车后市场规模大且稳定增长；我国汽车后市场处于“互联网 + ”阶段，预计2025年总体规模达1.9万亿元，2022 - 2025年平均复合增速达5% [53][56][58] - 车用胶管单车用量稳定，国内市场规模稳定增长：汽车胶管是汽车管路系统主要部件，单车用量约20米，价值约750元；预计2023 - 2025年我国汽车胶管市场规模分别为236.99亿元、247.56亿元、259.09亿元 [60][62][63] 主机配套市场 + 售后市场并重发展，公司毛利率领先同行 - 主机配套市场 + 售后市场并重发展，下游客户资源优质且稳定：约63%产品销往主机配套市场，约37%销往售后市场；主机配套市场采取直销模式，与多家优质主机厂和造车新势力合作；售后市场客户包括汽配连锁商超、贸易商和生产型客户，具备全球供货能力，现有客户有助于开拓新客户 [65][66][71] - 车用胶管行业竞争激烈，公司毛利率领先同行：行业竞争激烈，外资企业占据高档市场，部分中国企业在中低端市场有地位；公司专注工艺和配方研究，有专利百余项，产品质量达欧美标准，获多项认证；截止2024年前三季度，在可比公司中，公司营业收入排名第3，净利润排名第4，毛利率排名第1，净利率排名第4；公司和部分可比公司毛利率接近且领先，因海外收入占比高，海外业务毛利率高，净利率下降因管理和财务费用率提高 [72][75][80] 盈利预测及估值 - 公司收入利润增长的主要逻辑：预计2024 - 2026年总成产品毛利率分别为35.00%、34.50%、34.00%，营业收入分别为7.06亿元、8.12亿元、9.33亿元；胶管产品毛利率分别为38.50%、38.00%、37.50%，营业收入分别为2.04亿元、2.55亿元、3.05亿元；其他业务毛利率分别为33.00%、32.50%、32.00%，营业收入分别为0.12亿元、0.12亿元、0.11亿元 [82][83] - 估值及建议：预计2024 - 2026年营业收入分别为9.22亿元、10.78亿元、12.50亿元，同比增速分别为11.29%、16.94%、15.96%，归母净利润分别为0.52亿元、0.77亿元、0.94亿元，同比增速分别为 - 37.71%、47.12%、22.83%，对应EPS分别为0.53元、0.78元、0.96元，对应PE分别为23.94X、16.27X、13.25X，首次覆盖给予“买入”评级 [85]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [1][6][66] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是工业连接方案集成制造商，下游客户众多，收入与净利润保持增长，主营业务为线束组件与注塑集成件，还在飞行汽车与工业机器人领域布局新品 [6] - 预计公司 2024 - 2026 年收入分别为 2.49、2.81、3.20 亿元，同比增速分别为 8.88%、12.75%、13.88%，归母净利润分别为 0.45、0.50、0.57 亿元，同比增速为 15.59%、11.27%、13.29% [6][59] - 结合行业平均估值，考虑到公司所处行业存在一定壁垒，给予“增持”评级 [6][66] 根据相关目录分别进行总结 公司为工业连接方案集成制造商 - 公司成立于 1988 年 9 月，是集研发、生产、销售、服务于一体的工业连接方案集成制造商，提供一站式整体解决方案，产品应用领域广泛，与多个龙头企业和跨国集团合作 [9] - 公司生产总部在上海青浦区，销售总部在上海“徐家汇商圈” [9] - 公司发展历程丰富，1999 年成立线束工厂，2015 年登陆新三板，2022 年在北交所上市 [11] - 公司股权较为集中，第一大股东周豪良持股 42.43%，实际控制人三人合计持股 57.52%，前十大股东持股合计 68.38% [12] - 公司管理层资历深厚，具备一线工作经验，董事长兼总经理周豪良和副总经理周威迪父子在公司任职多年 [15] 公司财务数据稳健增长 - 公司营业总收入从 2018 年的 1.44 亿元增长至 2023 年的 2.29 亿元，5 年 CAGR 达 9.72%，2024 年前三季度达 1.88 亿元，同比增长 8.11% [17] - 公司归母净利润从 2018 年的 0.28 亿元增长至 2023 年的 0.39 亿元，5 年 CAGR 达 6.85%，2024 年前三季度达 0.31 亿元，同比增长 7.20% [18] - 公司整体毛利率近年来略有下降，2024 年前三季度为 30.5%；净利率呈先降后增趋势，2024 年前三季度为 16.35% [21] - 公司期间费用率水平控制较好，2024 年前三季度销售、管理、研发费用率分别为 1.37%、7.65%、5.43% [22] - 公司在同行可比公司中保持较高毛利率，因其产品工艺要求和精度高，专注定制化产品及集成件生产 [26] - 公司注塑集成件业务收入及占比不断提升，2024 年上半年收入 0.6 亿元，同比增长 49.22%，占比达 47.24% [27][28] - 2024 年上半年注塑集成件与线束业务毛利率为 28.15%/33.04%，注塑集成件毛利率略有下降，线束业务相对稳定 [30] 主营业务为线束组件与注塑集成件 - 公司主要产品分为线束组件和注塑集成件两大类 [31] - 线束组件业务为各类产品提供线束及相关组件，包括智能家电、工业自动化等多种组件 [32] - 注塑集成件主要应用于智能家电，少部分用于汽车、POS 机与计量衡器领域，如电熨斗前盖组件等 [34] - 汽车线束是汽车电气系统主要网络架构，全球市场规模预计从 2023 年的 901.9 亿美元增长到 2032 年的 1429.6 亿美元，2023 - 2032 年 CAGR 达 5.25% [35][37] - 全球汽车销量 2020 年下滑后恢复增长，2023 年达 9200 余万辆，同比增长 11.89%，公司汽车线束产品或受益 [39] - 汽车线束行业呈寡头竞争格局，外资及合资企业垄断大部分份额，国内自主品牌车厂与本地线束生产商合作，外资及合资车厂倾向国际零部件厂商 [41] - 公司作为汽车行业二级供应商，与多个知名整车厂建立稳固合作关系，技术实力和服务质量获认可 [42] - 小家电市场规模保持稳健增长，预计从 2023 年的 1160.29 亿美元增长至 2031 年的 2406.28 亿美元，CAGR 达 8.44% [43][45] - 2025 年家电以旧换新政策或推动国内小家电行业增长 [46] - 小家电行业竞争激烈，品牌集中度逐渐提高，中国成为全球重要生产基地，终端客户寻找本土企业替代进口供应商 [49] - 公司是赛博集团 A 级供应商，为福维克供应线束组件，打破海外供应商垄断 [50] - 塑料零件行业竞争格局分散，行业集中度低，企业定位各异，我国塑料加工业正从劳动密集型向技术、资本密集型转变 [51][53] - 公司在飞行汽车领域与小鹏汇天合作，控制台线束与充电系统线束组件项目小批量试产；在机器人领域探索协作机器人线束业务，样品已交付测试 [54] 客户与壁垒 - 公司前五大客户较为集中，2023 年前五大客户合计占比达 56.49%，最大客户为 SEB 集团 [56] - 电子线束行业壁垒包括客户资源、工艺技术、资金和规模化、管理壁垒，进入门槛较高 [56] - 公司核心竞争优势在于推行集成化、组件化策略，提供完整解决方案，重视产品质量，在技术和管理上有能力 [57][58] 盈利预测及估值 - 预计公司 2024 - 2026 年收入分别为 2.49、2.81、3.20 亿元，同比增速分别为 8.88%、12.75%、13.88%，归母净利润分别为 0.45、0.50、0.57 亿元，同比增速为 15.59%、11.27%、13.29% [59] - 核心假设包括注塑集成件、线束、其他主营业务和其他业务的营收增速及毛利率情况 [60][61] - 选取兴瑞科技、沪光股份、瑞可达作为参照，相关同业公司 2024 - 2026 年平均 PE 分别为 34.72、25.40 和 28.79 倍，预计威贸电子对应 PE 分别为 39.08、35.12、31.00 倍，给予“增持”评级 [66]