报告的核心观点 - 北汽蓝谷自2018年借壳上市以来,扣非净利润从未盈利,净利润也只在2018和2019年勉强盈利[9][10] - 2023年北汽蓝谷继续亏损54亿,同2022年持平,2024年一季度继续亏损超10亿,自借壳上市以来扣非净利润的累计亏损额高达266.8亿[10][11] - 2023年北汽蓝谷的销量虽然大幅增长,但依然处于行业中下游水平,2024年第一季度同比下滑33%[5][13][14] - 北汽新能源的实际产量与设计产能存在较大差距,2023年实际产量仅为1辆,产能利用率极低[19][22][24][25] - 北汽蓝谷正在全力打造极狐和BEIJING两大品牌,其中极狐品牌2024年产量难超7万辆,毛利率和利润率均处于负值[32][33][37][38] 报告内容总结 公司经营情况 1. 北汽蓝谷自2018年借壳上市以来一直处于亏损状态,扣非净利润从未盈利,2023年和2024年一季度继续亏损[9][10][11] 2. 2023年北汽蓝谷的销量虽然大幅增长,但依然处于行业中下游水平,2024年第一季度同比下滑33%[5][13][14] 产品和产能情况 1. 北汽新能源的实际产量与设计产能存在较大差距,2023年实际产量仅为1辆,产能利用率极低[19][22][24][25] 2. 北汽蓝谷正在全力打造极狐和BEIJING两大品牌,其中极狐品牌2024年产量难超7万辆[32][33] 财务指标 1. 北汽蓝谷近年来毛利率和利润率均处于负值状态[37][38]

一、一代零售龙头的崛起,销售额最高破 70 亿 - 友阿股份的过往历程几乎浓缩了湖南零售业的发展史 [5] - 1978 年改革开放后,友谊华侨商店凭借护照和外汇券等优势迅速发展 [6][7] - 1980 年代后期,随着物资市场丰富,友谊华侨商店失去优势陷入经营危机 [7][8] - 胡子敬接手后通过引进电视等方式解决了商品供应问题,与其他商业巨头共同打造"五虎" [8][9] - 友谊商店通过选址、定位、服务等方式快速发展,1992 年销售额达 1.4 亿元 [10][11] - 1999 年,友谊商店与阿波罗联姻组建湖南友谊阿波罗商业股份有限公司,成为国企改革第一家成功实现改制的商业企业 [13][14][15] - 2009 年上市后,友阿股份开始下沉渠道,成为湖南省百货店领头羊,2017 年营收达 72.84 亿元 [17] 二、传统零售折戟沉沙,成败只是一瞬间 - 2018 年开始,友阿股份业绩开始崩盘,营收和归母净利润大幅下滑 [18][19] - 投资收益成为友阿股份利润的主要来源,2018 年至今共计贡献利润 23.31 亿元 [20][21][22] - 电商的兴起对传统零售业带来了巨大冲击,友阿股份及同业均受到不同程度的影响 [24][25][26][27][28][29][30][31][32] - 友阿股份在电商领域的尝试也未取得成功 [35][36] - 门店拓展效果不佳,18 亿资产滞销 [37][38][39][40][41][42][43][44][45][49] 三、上市公司与控股股东债务齐压顶 - 友阿股份现金流吃紧,自由现金流合计-35.33 亿元 [50][51][52][53] - 公司资产负债率和有息负债率居高不下 [54][55][56] - 控股股东友阿控股也陷入债务困境,频繁质押上市公司股权 [57][58][59][60][61] 四、想卖壳?卖给谁? - 友阿控股曾与微创英特签署承债式收购框架协议,拟将27.5%股权转让给微创英特 [62][63][64][65][66] - 但该交易最终未能完成,友阿控股将继续寻找战略合作方 [70][71]

报告公司投资评级 公司被评为融资买入评级,机构密集调研,显示驱动芯片及电源管理芯片、射频前端芯片等非显示类芯片封装测试需求回暖明显。[10][11][13] 报告的核心观点 1. 公司是一家集成电路先进封装测试服务商,主要业务为提供集成电路封装测试综合服务,产品包括显示驱动芯片、电源管理芯片、射频前端芯片等,下游应用于消费电子、通讯、家电、工业控制等领域[2][3] 2. 公司的显示驱动芯片类产品占主营收入的九成以上,可实现最先进的 28nm 制程显示驱动芯片的封测量产[3] 3. 公司客户主要包括国内外知名的显示驱动芯片设计厂商以及非显示类芯片设计厂商[4][5] 4. 公司成立以来业绩多年增长,2023年实现营收16.3亿元,同比增长23.7%,归母净利润3.7亿元,同比增长22.6%[6] 5. 2024年一季度,公司营业收入4.4亿元,同比增长43.7%,归母净利润0.8亿元,同比增长150.5%[7] 6. 公司持续扩大封装与测试产能,合肥厂2024年第一季度开始客户认证和量产,预计下半年大量生产[10][14] 7. 大尺寸TV产品供不应求,公司5月和6月基本上是满载且爆单[14] 8. 公司晶圆来源超过半数系来自境内晶圆厂,与国内优质厂商展开合作,在海外客户拓展方面也有所进展[15] 9. 近半年公司有20次机构调研,投资者持仓中基金资产管理计划和保险产品占比较高[13][16][17] 10. 公司股东户数降低趋势明显,平均每户持股数量增加,融资活跃度明显提高,但近期"北向资金"流出较大[18][19][21][23][24]

公司投资评级 报告给予公司"买入"评级。[1] 报告的核心观点 1. 公司是国内特色原料药的龙头企业,在国际原料药市场也处于行业领先地位。[12] 2. 公司制剂业务快速增长,制剂收入占营业收入的比重逐年提升且增长迅速。[18] 3. 公司大规模的投资高峰已经过去,虽然近几年公司会面临一些固定资产折旧增加的压力,但增加的比例在未来几年将会逐步下降。[17] 4. 公司原料药业务的核心竞争力包括:主要产品全球市场份额逐年提升、持续优化和提升的工艺技术改进能力、超150人的专业销售团队带来的市场开拓能力。[17] 5. 公司发酵法合成司美格鲁肽项目预计年底产出,司美格鲁肽(减肥药)市场广阔,增速快。[15] 6. 今年以来"北向资金"持续流入,沪股通持股数量大幅增加。[18][19] 公司业绩情况 1. 2023年实现营收83.1亿元,同比增长0.5%;归母净利润8.3亿元,同比下降28.9%,扣非净利润8.9亿元,同比下降26%。[8] 2. 2024年第一季度,公司实现营业收入25亿元,同比增长21.4%;归母净利润2.7亿元,同比增长56.6%,扣非净利润3.2亿元,同比增长67.3%。[9] 3. 2024年一季度,国内制剂收入同比增长超30%,主要由于新产品持续导入市场并逐步上量,以及销售团队优化带来的产品市场占有率提升。[9]

报告的核心观点 - 傲基科技是一家跨境电商企业,曾两次尝试在A股上市但均失败,最终选择在港交所上市 [4][5][7] - 傲基科技在2021年遭遇"亚马逊封号门"事件,导致大量网店被封,业绩大幅下滑 [2][3][9] - 为应对亚马逊事件,傲基科技迅速调整产品结构,由原先的3C电子产品转向家具家居类产品,同时加强物流解决方案业务 [11][12][13][18][19][20] - 傲基科技通过业务转型和快速恢复,2023年业绩已基本恢复至2020年最高水平 [10][24][25] - 但行业环境变化,跨境电商红利逐步消退,傲基科技的估值也从巅峰时期的100亿下滑至66亿,缩水三分之一 [34][35][36][37] 报告分类总结 公司发展历程 - 傲基科技曾两次尝试在A股上市但均失败,最终选择在港交所上市 [4][5][7] - 公司于2010年成立,2015年在新三板挂牌,2019年更名为"傲基科技" [5] - 2019年曾计划在科创板上市,但后撤回申请,随后又尝试在创业板上市 [6][7] 亚马逊事件的影响 - 2021年"亚马逊封号门"事件导致傲基科技大量网店被封,业绩大幅下滑 [2][3][9] - 该事件使得傲基科技两次A股上市计划泡汽 [4][7] 业务转型 - 为应对亚马逊事件,傲基科技调整产品结构,由3C电子产品转向家具家居类产品 [11][12][13] - 同时加强物流解决方案业务,通过并购西邮智仓建立覆盖美欧的仓储物流体系 [18][19][20][21] 业绩恢复 - 通过业务转型,傲基科技2023年业绩已基本恢复至2020年最高水平 [10][24][25] - 但亚马逊依然是其主要销售平台,占比超过一半 [27] 行业环境变化 - 跨境电商行业红利逐步消退,行业增速放缓,竞争格局也发生变化 [35][36][37] - 这导致傲基科技的估值从巅峰时期的100亿下滑至66亿,缩水三分之一 [30][31][32][34]

报告核心观点 报告聚焦中际联合，指出其作为风电高空作业设备领域龙头，凭借高市占率、多资质认证及稳定合作关系占据优势，业绩与风电行业紧密相关，国内装机回暖与海外市场拓展带来机遇，但跨圈拓展至非风电领域虽有进展但成果有限 [55][83][98]。 公司业务布局 - 主要提供特定环境下高空作业专用安全设备，涵盖高空安全升降和防护设备及作业服务 [8] - 产品包括塔筒升降机、免爬器等升降设备和防坠落系统等防护设备，应用于风电等十余个行业 [9][33][34] 收入结构与市场规模 - 高空安全升降设备是业绩主力，营收占比约七成，防护设备占比约 25% [10] - 2023 年风电行业收入 10.83 亿元，占总营收超 98% [6] - 高空作业设备属工程机械细分市场，2023 年占比 1.84%，市场规模约 165 亿元，风电高空作业设备市场空间不到 20 亿 [37][38] 市场占有率 - 国内风电市场主要产品占有率达 70%，较 2018 年提升近 15 个百分点 [13] - 升降机国际风电市场占有率 30%，免爬器在北美和亚太市场接近 100% [13] 财务状况 - 2023 年末现金加理财近 17 亿，无长短期借款，资产负债率不到 20%，有息负债率 0.5% [16][17] - 2012 - 2023 年营收从 0.57 亿增至 11.05 亿，复合增速超 30% [55] - 2023 年归母净利润 2.07 亿，同比增长 33.33%，2024 年一季度 0.58 亿，同比增长 285.87% [57] 行业地位与壁垒 - 产品属风机零部件，行业门槛不高，但中际联合搭建了资质认证壁垒，截至 2023 年末累计通过 153 项国内外认证 [44][45][46] - 稳定的上下游合作关系是隐形门槛，下游倾向选择资质全、售后好的厂商 [50][77] 行业发展趋势与公司机遇 - 国内 2023 年风电装机量回暖，新增 75.9GW，同比大增 101.7%，预计 2025 年再创新高 [59] - 海外出台政策鼓励风电发展，预计未来五年全球年均新增装机 136GW，海外市场需求溢出给国内厂商，中际联合出海可期 [91][95] - 风机大型化推动市场扩容和产品升级，高空作业设备需求增加，中际联合产品价值量将增长 [68][70][101] 跨圈拓展情况 - 中际联合拓展产品在非风电行业应用，如工业及建筑领域 [98] - 2023 年其他行业营收同比大增超 600%，但绝对值仅 1300 万元，占总营收 1.18%，业绩贡献有限 [100][104]

报告核心观点 报告围绕国投电力展开分析，指出其作为综合型电力公司稳健经营，水电是核心业务且资源禀赋优异，风光业务高速发展优化清洁能源结构，火电聚焦高效清洁但受煤价影响大，公司装机规模将增长，现金流充沛且分红率提高 [44][51][80][85] 公司概况 - 国投电力是国投公司电力业务唯一国内资本运作平台，实控人是国资委，第二大股东为长江电力，持股 14% [44] - 截止 2023 年底，已投产控股装机容量 4085.7 万千瓦，规划“十四五”末控股装机容量达 5000 万千瓦，清洁能源装机占比约 72% [5][11] - 2018 - 2023 年累计自由现金流 430 亿，上市 28 年已分红 210 亿，近三年现金分红率提至 50% 附近，2023 年为 55% [28][29] 营收情况 - 2018 - 2023 年营收 CAGR 为 6.7%，除火电外营收“看天吃饭”，2020 年因转让火电项目营收下滑 7.3%，2021 - 2023 年营收连续增长，今年一季度继续增长 6.4% [37][66] - 2023 年水电、火电占总营收比重分别为 48.3%、43.3%，风光合计营收占比 8.6% [47] - 华东地区主营业务收入同比增长 12.64%，华南地区同比增长 6.09%，华北地区 2022 年同比增长 3.64% [8][12] 各业务板块分析 水电业务 - 2018 - 2023 年营收变化中，2022 年增长 19.2%，2023 年继续增长到近 256 亿，2023 年因来水偏枯售电量下降 5%，但电价上涨使营收增长 7.6% [51][53] - 雅砻江全流域资源禀赋优异，可开发水电装机约 3000 万千瓦，公司在该流域已投产水电装机 1920 万千瓦，占水电控股装机 9 成以上，在建及核准 372 万千瓦 [55][56] - 2018 - 2023 年水电业务毛利率在 60% - 70% 之间，2021 年以来因装机规模增加毛利率下滑，2023 年为 60% [57][77] 风光业务 - 2018 - 2023 年风电、光伏发电装机容量 CAGR 分别为 23.7%、51.7%，2023 年末合计装机 703 万千瓦，营收 CAGR 分别为 28%、37%，2023 年风光合计营收 45.6 亿，综合毛利率 56.4%，毛利贡献占比 12.5% 超火电业务 [60] 火电业务 - 2020 年转让 6 家盈利差的火电企业股权，交易金额 20 亿，当年火电营收下滑近 22%，后因电价上涨营收稳中有升，2023 年约为 229 亿 [86][89] - 火电业务经营效益差且不稳定，受煤价波动影响大，2021 和 2022 年主要子公司火电业务亏损 [84][91] - 未来火电业务聚焦高效清洁，装机以高参数大机组为主，百万千瓦级机组占控股火电装机容量 64%，控股火电集中在沿海等地区 [90] 行业及公司其他情况 - 行业方面，水电是成熟可再生能源，风电和光伏处于高增长阶段，2023 年太阳能发电及风电装机规模超水电，煤电仍是主力电源 [33][81] - 公司平均上网电价 2021 年以来呈上涨趋势，与煤价上涨和电力市场改革有关，2023 年市场化交易电量占比 45.1% [7][15] - 2018 年以来公司不断降杠杆，2023 年有息负债率降至 53.5%，ROE 方面 2021 - 2022 年因火电亏损降至个位数，其他年度超 10% [16][17] - 截止 6 月 13 日午间收盘，公司 PB 将近 2.5 倍，低于长江电力和华能水电，高于国电电力 [18]

报告公司投资评级 - 报告未给出公司的投资评级 报告的核心观点 - 公司是国内半导体封测龙头,受益于半导体涨价潮扩散到晶圆代工端,一季度扣非净利润增速超90% [1] - 公司一季度是盈利低点,全年业绩将逐季增长 [2] - 公司受益于存储市场的巨大成长 [2] - 公司收购一家半导体公司80%股权,拓宽存储器封测布局 [2] - 公司新工艺已按计划进入稳定量产阶段 [2] - 公司在汽车电子、算力、存储等领域有亮点表现 [18] - 公司预计第二季度将实现收入及利润的环比正向增长,全年将力争实现逐季度的业绩成长 [21] 公司简介及业绩情况 - 公司提供全方位的芯片成品制造一站式服务,包括集成电路的系统集成、设计仿真、技术开发、产品认证、晶圆中测、晶圆级中道封装测试、系统级封装测试、芯片成品测试并可向世界各地的半导体客户提供直运服务 [3][4][5] - 公司在中国、韩国及新加坡拥有两大研发中心和六大集成电路成品生产基地,业务机构分布于世界各地 [4] - 2023年公司营收296.6亿元,同比下降12.2%;归母净利润14.7亿元,同比下降54.5%;扣非净利润13.2亿元,同比下降53.3% [6] - 2024年一季度,公司营收68.4亿元,同比增长16.8%;归母净利润1.4亿元,同比增加23%;扣非净利润1.1亿元,同比增加91.3% [7][8] 涉及概念 - 先进封装:公司主营业务为半导体封装业务 [10] - 汽车芯片:公司控股子公司获增资44亿元,进一步聚焦车载领域业务发展 [11] - 存储芯片:公司在存储芯片领域拥有20多年Memory封装量产经验,在16层NAND Flash堆叠、35um超薄芯片制程等方面处于国内行业领先地位 [12] - 汽车电子:公司成立有专门的汽车电子BU,进一步布局车载电子领域 [13] - 中芯国际概念:中芯国际是公司第二大股东芯电半导体的实际控制人,双方是紧密的合作伙伴 [14] 事件催化 - 半导体产业链的涨价潮自5月开始逐步扩散,周期底部已现,库存已回到合理水位 [15] - 半导体封测设备整体国产化率偏低,随着先进封装产线扩产,对相关设备需求将增加,国内封装设备厂有望在国产替代中获取更多市场份额 [16] 市场行为 - 机构调研:公司在汽车电子、算力、存储等领域有亮点表现,预计第二季度将实现收入及利润的环比正向增长,全年将力争实现逐季度的业绩成长 [18][19][20][21] - 投资者持仓:近期"北向资金"有所流入,融资买入情况活跃,前十大流通股股东中国家大基金持股比例最高,第二大股东为中芯国际 [22][23][24][25][26]

报告公司投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 报告研究的公司作为苹果、华为供货商，一季度利润回暖且合同负债金额持续增长，“北向资金”持续增持2个月，股东户数连续2年下降，随着AI加入消费电子市场，未来或迎来换机潮 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司简介及业绩情况 - 公司主营业务包括精密零组件、智能声学整机和智能硬件业务，2022年11月暂停生产一款智能声学整机产品，2023年消费电子行业下行 [2] - 公司业绩前两年下行，2023年营收985.7亿元同比下滑6%，扣非归母净利润8.6亿元同比下滑47.2%，一季度营收同比降19.9%，扣非归母净利润同比增1722.9% [3] 涉及概念 - 涉及智能声学整机、华为、汽车电子、混合现实（MR）概念，在高端VR/AR设备整机代工领域市占率近80% [8] 事件催化 - 过去两年消费电子出货量下滑，今年AI加入市场，苹果与OpenAI合作、预计加单iPhone 16，微软发布AI PC产品，苹果Vision Pro将开售，歌尔股份供应相关零部件，未来或迎换机潮 [9] 市场行为 - 北向资金4月中开始加仓，持股数量达2023年以来新高，持股比例5.38% [10] - 公司近期无限售股解禁和减持计划 [12] - 2023年以来股东户数下行，2024年5月31日总户数37.6万户，较2023年2月28日高点收缩32.4%，筹码集中度提升 [13] - 融资买入额不活跃，融资余额下行，创2022年中以来新低 [15]

报告核心观点 在市场赚钱效应弱时，投资者可将资金放入“固收 +”基金稳健增值，待市场机会出现再出击。报告通过严格筛选机制选出 6 只连续多年盈利的“固收 +”基金，并对基金经理和基金表现进行分析[2][5][7]。 艰难时期，投资者需要优良避风港 - 市场艰难，指数窄幅波动、成交额缩量、小盘股表现下滑，赚钱效应弱，投资者可休息或把资金放优良避风港，待市场机会再出击[3][5] - “固收 +”基金是合适避风港，筛选标准为 2016 - 2023 年连续 7 - 8 年每年盈利、2024 年初至今盈利更佳，基金成立以来历史最大回撤不超 5%、不超 3%更佳，基金经理管理年限超 3 年，最新一期股票市值占基金净值比例超 10% [7] 安信“双雄”逢低吸筹 基金经理表现 - 安信基金张翼飞和李君，张翼飞布局多种风格基金，管理基金自任职均正收益，如安信平衡增利混合任职年化收益率 6.8%，今年收益率达 12.5% [18][21] - 安信稳健和安信新趋势达筛选标准，安信稳健是“吾股”五星好基，主动混合型基金排名第 131 名，超 97.95%同类基金；安信新趋势复合年化收益率 5.3%，“吾股”排名 265 名，也是五星好基水平 [24][26][49] 两只基金对比 - 收益率和回撤比较：2024 年初至今两只基金正收益，安信稳健涨 6.07%；2017 年和 2021 年两只基金收益率 7% - 9%；过去 25 个季度，安信稳健和安信新趋势分别 19 个和 21 个季度正收益；安信稳健历史最大回撤 3.57%，安信新趋势最大回撤 2.84% [52][57][58] - 资产配置调整：两只基金股票市值占比随股市行情调整，2022 年末逆势加仓；安信稳健 2023 年 Q3 后可转债占比提至 66%，股票占比提至 17.4%；安信新趋势仓位变化不大，杠杆率小幅降低 [63][69][70] 华泰柏瑞基金最佳搭档 基金表现 - 华泰柏瑞基金董辰和郑青管理的华泰新利和华泰鼎利符合筛选标准，自郑青接手后，复合年化收益率分别为 11.9%和 9.4%，大幅跑赢沪深 300 指数 [80] - 两只基金风险回撤控制出色，华泰鼎利历史最大回撤约 3%，华泰新利最大回撤约 4%，在“吾股”基金评级中排名高，分别为 413 名和 55 名，均为五星好基 [84][85][86] 投资收益原因 - 近 3 年华泰新利和华泰鼎利收益率不错，因董辰股票投资有收获，如他单独管理的华泰柏瑞富利混合 A 净值累计上涨 117%，任职年化回报 22%，每年正收益 [96] 股票投资能力还是考验基金经理的关键 易方达裕惠 - 易方达裕惠定开混合发起式基金经理为胡剑，成立约 10 年半，自成立复合年化收益率 9.3%，2024 年初至今收益率约 3.2%，“吾股”排名 35 名 [108][109][113] - 该基金净值多数时候跑赢沪深 300 指数，最近 5 年股票投资累计获利 2.2 亿元 [112][114] 广发安享 - 广发安享混合基金经理为吴敌和张芊，自成立复合年化收益率 5.45%，2022 - 2023 年收益率不及 2%，“吾股”排名 1196 名 [32][104] - 近两年股票投资收益累计亏损约 3800 万元 [116]