核心观点 - A股市场在"新国九条"到"并购六条"的政策推动下，掀起了新一轮并购重组潮，尤其是2023年9月26日牛市启动后，上市公司通过并购重组提振股价的现象愈发明显[2][3] 行业并购动因 - 企业通过并购获得资本、技术、市场等资源，快速扩大经营规模或拓展产业链，特别是在经济下行周期，并购成为提升抗风险能力和吞并竞争对手的重要手段[4] 典型公司案例 船舶行业 - 中国船舶2023年营收748亿，净利润30亿，市值约1550亿；中国重工2023年营收467亿，利润亏损近8亿，市值超1000亿，两家公司体量巨大[5] - 中国船舶与中国重工的合并被称为A股上市公司有史以来规模最大的吸收合并交易，两家公司在重组利好政策放出后股价均迎来上涨，但上涨空间有限[12][13] 金属包装行业 - 奥瑞金、中粮包装、宝钢包装2023年营收分别为138亿元、103亿元、78亿元，行业前三的公司通过频繁的并购整合提升行业地位[7] - 奥瑞金计划55亿要约收购中粮包装，宝钢包装的控股股东中国宝武也曾对中粮包装发起要约收购，但未成功[14] 无菌包装行业 - 新巨丰计划25亿元要约收购纷美包装，两家公司分别为无菌包装行业市场份额排名前二的国内企业，背靠伊利、蒙牛等大客户[15] 民爆行业 - 2023年民爆行业产量排名中，易普力、广东宏大、雪峰科技分别位列第一、第三、第十一，产量分别为50万吨、38万吨、12万吨[9] - 广东宏大计划22亿收购雪峰科技控股权，民爆行业的龙头争夺战愈演愈烈[49] 环保与食品行业 - 环保巨头瀚蓝环境计划私有化粤丰环保，糖醇龙头华康股份计划吞并豫鑫糖醇，均引发股价上涨[20] 国央企市值管理 - 国央企通过资本运作注入更有实力的业务，激活资产并提振股价，如南京化纤通过资产置换切入人形机器人赛道，远达环保收购水电公司[22][24] 资本集团资产腾挪 - 松发股份2023年营收仅2亿，净利润连亏三年，计划80亿重组转战船舶制造，目标为实控人旗下的恒力重工，2024年前三季度营收33亿[34] 跨界并购 - 不少上市公司通过跨界并购进入热门赛道，如永安行切入低空赛道，金发拉比跨界医美，华东重机进军光伏失败后计划跨界GPU芯片[91][123][134] 总结 - 参与这轮重组的上市公司主要分为龙头重组重塑竞争格局、业绩困境求增长、国企或集团内部业务整合、曲线上市、赛道不错但业绩不佳的公司等类型[138][140][154]

核心观点 - 2024年，随着航空货运市场恢复常态化，以及跨境电商对航空货运的旺盛需求，航空货运运价及货邮周转量逐步回升，国货航及东航物流的业绩呈现回暖趋势[1][2] - 国货航的业绩预计2024年全年营收204.2亿元，归母净利润14.6亿元，同比增速分别为36.89%和26.47%，显示出回暖势头[2] - 国货航的自由现金流高达83.6亿元，造血能力优秀[4] 行业背景 - 航空物流行业在贵重物品、鲜活货物和精密仪器的国际贸易或国内长距离运输中具有优势，满足客户对时间和效率的高要求[10] - 2020年，我国航空运送货物价值在进出口贸易总量中占比达18.3%[11] - 我国航空货运需求旺盛，民航货邮周转量从2017年的243.55亿吨公里增长至2023年的1188.34亿吨公里，高于全球航空物流货邮周转量增长水平[22] 公司背景 - 国货航由国航公司、中信泰富、首都机场集团共同投资设立，历经股改、增资、转让，发展成为国内主要的航空物流服务提供商之一[14] - 国货航的控股股东为中国航空资本，持股45%，实际控制人为中航集团[20] - 国货航的股东包括菜鸟持股15%、国泰货运持股12.24%、深国际持股10%、杭州双百持股5%[45] 业绩表现 - 2019-2021年，国货航营收从122.7亿元增长至243.1亿元，利润从4.7亿元增长至43.4亿元，业绩增速惊人[18] - 2023年，国货航收入降至149.2亿元，利润降至11.5亿元，下滑明显[40] - 2024年上半年，国货航实现营收89.7亿元，同比增长48.15%，归母净利润6.7亿元，同比增长40.8%[85] 运输模式 - 国货航的主要营收来源为航空货运服务，占比保持在70%以上，分为全货机运输和客机货运两种模式[43] - 客机货运包括客机腹舱运输和客机货班运输，客机货班运输在疫情期间成为主要运力来源，2022年占比达77%[74][84] 市场竞争 - 我国航空物流市场主要由三大国有航空公司（国货航、东航物流、南航物流）垄断，市场份额合计约75%[34][51] - 国际航线上，三大航司旗下的货运公司在航线资源上更具优势，货邮周转量市场份额基本在25%左右[37] 现金流与财务状况 - 国货航的现金流一直处于良性运转中，2019-2023年经营活动赚得现金158.6亿元，较同期利润总额高出近30亿元[72] - 国货航的资产负债率仅为12.27%，长短期有息负债基本为0，财务状况稳健[79] 未来展望 - 民航局预判2024年货邮运输量将达到760万吨，同比增长约3%，超过疫情前水平[70] - 国货航的IPO募资额从65.07亿元缩减至35亿元，但仍是自去年IPO"827新政"以来A股最大的IPO项目[31]

核心观点 - 阿里巴巴的核心电商业务面临来自拼多多、抖音电商和微信小店的竞争压力，导致市场份额下降 腾讯股价因微信小店的“送礼物”功能上线而上涨，微盟股价也因微信电商生态的发展而大幅拉升 [1][7][13][18] 阿里巴巴 - 阿里巴巴近期通过变卖非核心资产进行瘦身，聚焦于核心电商业务，包括淘天、阿里云（含AI）和国际化 [7] - 淘天市场受到拼多多、抖音电商和微信小店的挤压 [8] - 阿里云在国内市场虽然领先，但面临华为云的竞争，AI应用方面也未有突出表现 [25] - 国际化业务不如拼多多的Temu和TikTok的Fanno [25] 微盟 - 微盟的净利润自2020年起持续亏损，2020-2023年净利润分别为-11.57亿、-7.83亿、-18.29亿、-7.58亿，2024年上半年净亏损5.51亿 [10][26] - 微盟在2023年推出AI应用型产品微盟WAI，通过与百度文心一言、腾讯云行业大模型等合作，提供图文创作、图标解读等应用 [12] - 微盟合作的商家截至2024年上半年有8011家，其中品牌商家1307家，品牌商家每用户平均订单收入为19.1万 [10][11] - 微盟在快手赛道的年度消耗同比增长78% [30] 腾讯 - 腾讯股价因微信小店的“送礼物”功能上线而上涨约5% [1][13] - 微信小店是微信电商生态的主要载体，通过视频号、小程序、搜一搜等接入微信全域流量，助力微信电商业务的发展 [24] - 微信小店上线“送礼物”功能，除珠宝、教育培训外，其他类目商品默认支持该功能，有助于微信社交电商发展 [13][14] - 微盟和有赞作为深耕微信电商生态的SaaS公司，股价因微信小店的发展而大幅拉升，微盟涨约50%，有赞涨约20% [17][28] - 微盟垄断了视频号年度达人市场的70%，单场GMV超过200万的视频号达人直播中，约60%的场次有微盟营销的参与 [21][22] 行业竞争 - 拼多多、抖音电商的快速发展导致阿里巴巴市场份额从2020年的60.3%下降到2023年的40.1% [18] - 微盟和有赞的业务渠道不仅限于微信，还拓展至快手、小红书、抖音市场 [29][30]

报告公司投资评级 - 无具体投资评级信息 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35] 报告的核心观点 - 恒瑞医药计划在香港联交所主板发行上市，募集资金将用于研发创新、产品商业化及公司运营等 [1] - 恒瑞医药的财务状况良好，账上货币资金高达221.32亿，交易性金融资产7.74亿，现金储备规模历史新高，且无银行借款，财务费用为-4.48亿 [5][7] - 恒瑞医药的自由现金流自2017年至今合计流入超过200亿 [7][9] - 恒瑞医药此次赴港融资的目的在于深化与国外药企和投资机构的关系，推广"产品+股权"的出海模式 [10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23] - 恒瑞医药的国际化业务重点在于BD（business development）合作，自2023年起已与跨国药企完成6笔BD合作，总交易金额近100亿美元 [24][25] - 恒瑞医药的营业收入和净利润在2024年前三季度分别实现了18.7%、33.0%的同比增长，业绩重回上升轨道 [26][27] - 恒瑞医药拥有90余个处于临床阶段的新药产品，丰富的管线为拓展BD合作提供了保障 [30][31] - 恒瑞医药的BD团队已扩展至30多名全职员工，将BD合作收入视为可持续的盈利驱动因素 [32] - 恒瑞医药的仿制药集采影响边际减弱，尚未被集采的重点品种仅剩下3个，合计销售规模约30亿 [33][34] 根据相关目录分别进行总结 一、产品+股权，出海新打法 - 恒瑞医药自2000年IPO以来未曾实施过定增、配股、发行可转债等权益融资行为 [4] - 恒瑞医药的财务状况良好，账上货币资金高达221.32亿，交易性金融资产7.74亿，现金储备规模历史新高，且无银行借款，财务费用为-4.48亿 [5][7] - 恒瑞医药的自由现金流自2017年至今合计流入超过200亿 [7][9] - 恒瑞医药此次赴港融资的目的在于深化与国外药企和投资机构的关系，推广"产品+股权"的出海模式 [10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23] - 恒瑞医药在2024年5月将旗下三个GLP-1类创新药在大中华区之外的开发、生产和商业化权利授予Hercules公司，获得超过60亿美元的首付款和各类里程碑款，并获得Hercules公司19.9%的股权 [18][19][20][21] 二、BD合作交易密集，业绩重回上升轨道 - 恒瑞医药的国际化业务重点在于BD（business development）合作，自2023年起已与跨国药企完成6笔BD合作，总交易金额近100亿美元 [24][25] - 恒瑞医药的营业收入和净利润在2024年前三季度分别实现了18.7%、33.0%的同比增长，业绩重回上升轨道 [26][27] - 恒瑞医药拥有90余个处于临床阶段的新药产品，丰富的管线为拓展BD合作提供了保障 [30][31] - 恒瑞医药的BD团队已扩展至30多名全职员工，将BD合作收入视为可持续的盈利驱动因素 [32] - 恒瑞医药的仿制药集采影响边际减弱，尚未被集采的重点品种仅剩下3个，合计销售规模约30亿 [33][34]

公司投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级 [2][15][19] 报告的核心观点 - 宁德时代和陕西煤业作为新旧能源领域的代表性公司，近期推出的特别分红和并购举措，旨在加强市值管理，但市场反应冷淡 [19] 根据相关目录分别进行总结 宁德时代 - 宁德时代抛出54亿特别分红方案，拟将2024年前三季度归母净利润的15%分配给股东，提前部分实施2024年年度分红 [2] - 2023年年度分红已完成，每10股分红50.28元，共派发现金220.60亿，占当年净利润的50% [2] - 2023年三季度，前三季度累计实现营收2,590.45亿元，同比下滑12.09%，净利润360.01亿，同比增长15.59% [2] - 收入下滑主要是由于锂价下行，导致成本端和收入端均同比大幅下滑 [4] - 2024年半年报显示，动力电池系统、储能电池系统、电池材料及回收、电池矿产资源的营业收入和毛利率情况 [5] - 前三季度累计销量接近330GWh，2024年全年锂离子电池销量预计再创历史新高 [6] - 第三季度销量环比第二季度提升15%以上，储能占比超过20% [7] - 2024年前8个月，宁德时代在全球动力电池市场份额为37.1%，同比提升1.6个百分点；国内市场份额45.9%，同比提升3.1个百分点 [7] - 宁德时代账面单货币资金高达2,646.76亿，前三季度经营现金累计净流入674.44亿，同比增长28.09% [8] - 宁德时代2024年全年净利润预计超过2023年的441.21亿，再创历史新高 [8] - 营业收入从2018年的296.1亿增长到2023年的4009.2亿，但2024年Q3营收同比下滑12.1% [10] - 宁德时代未考虑收购包括一道新能源在内的光伏企业 [13] - 推出特别分红主要是为了落实国务院及证监会关于市值管理相关精神和要求 [15] 陕西煤业 - 陕西煤业公告拟斥资156.95亿控股股东陕煤集团旗下煤电资产陕煤电力集团88.65%的股权 [17] - 陕西煤业三季末账上单货币资金接近400亿，几乎没有带息负债 [17] - 2024年前11个月，陕西煤业煤炭产销量均同比增长约3%左右 [18] - 陕西煤业收购陕煤电力集团的目的在于打造"煤电一体化"运营模式 [18] - 陕西煤业的收购公告发布后，市场反应冷淡 [19]

报告公司投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16] 报告的核心观点 - 广发证券通过全面的战略布局、差异化竞争和生态合作，有望在并购重组市场中取得更大的成功 [2] - 广东省内已完成并购重组交易110起，交易总价值214.7亿元，反映出广东省上市公司在寻求业务扩展和技术升级方面具有较强的意愿和行动力 [5] - 广发证券积极响应政策号召，通过一系列创新举措，积极参与并推动并购重组市场的发展 [8] - 广发证券坚持以四个主线作为贯彻落实本轮并购新政、服务实体经济高质量发展的方向 [12] - 广发证券在并购重组热潮中，紧跟政策趋势，把握市场机遇，通过全面的战略布局、差异化竞争和生态合作，有望在并购重组市场中取得更大的成功，实现高质量发展 [16] 推动区域经济高质量发展与产业创新转型 - 截至今年11月29日，广东省内已完成并购重组交易110起，交易总价值214.7亿元，涵盖了多个行业，其中技术硬件与设备行业最为活跃 [5] - 广东省上市公司在寻求业务扩展和技术升级方面具有较强的意愿和行动力 [5] - 2024年9月24日，证监会发布了《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，旨在进一步激发并购重组市场活力，支持上市公司转型升级和高质量发展 [5] - 深圳市委金融办发布了《深圳市推动并购重组高质量发展的行动方案（2025-2027）（公开征求意见稿）》，其中明确提出，到2027年底推动并购重组市场持续活跃，完成并购重组项目总数突破100单、交易总价值突破300亿元 [6] - 2024年1-11月，全国共有83家A股上市公司首次披露重大资产重组，其中广东省上市公司21家，占比超过25%，且其中14家为"9.24金融新政"发布后披露 [7] - 零售行业也出现了多起大股东变更和并购重组案例，如红旗连锁、华凯易佰、步步高等公司的大股东变更，这些变化为公司带来了新的战略方向和发展机遇 [7] 踏并购重组之浪，发挥全业务链服务优势 - 广发证券积极响应政策号召，通过一系列创新举措，积极参与并推动并购重组市场的发展 [8] - 广发证券坚持以四个主线作为贯彻落实本轮并购新政、服务实体经济高质量发展的方向 [12] - 广发证券重点聚焦向新质生产力方向转型升级、产业链补链强链等方向，为各机构、组织及企业提供专业并购服务 [13] - 广发证券将加大对并购重组业务的资源投入；发挥"一个广发"服务优势，将行业龙头公司作为重点展业对象；将传统行业整合作为重要展业方向；公司注重与私募基金等合作伙伴加深联系，寻找合适的切入口和业务机会，注重生态圈建设 [13] - 广发证券并购业务以大湾区作为业务拓展核心，同步深耕其他重点区域、重点行业和重点客户，发挥整体内外协同优势，结合企业及当地政府发展战略及发展规划，以并购重组业务作为突破口，充分发挥公司分公司、营业部属地化优势 [13] - 今年4月，广发证券举办了以头部投资机构参与为主的新质并购论坛，参会人数超过350人；6月和8月分别举办了汽车行业和新材料赛道的并购沙龙；11月承办和主讲包括投融资并购对接会在内超过10场大型并购重组及市值管理专题培训、研讨会 [14]

公司投资评级 - 无具体投资评级信息 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66] 报告的核心观点 - 阿科力公司业绩波动较大，传统业务面临压力，但COC/COP材料业务前景可观 [1][6] - COC/COP材料国产化进程加速，阿科力公司在该领域取得较大进展 [5][6] - 公司营收和利润率近年大幅下滑，前三季度出现亏损 [6][16][19][21][24] - 聚醚胺和光学材料业务受市场供需和原材料价格影响，价格持续下滑 [24][27][29][31][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55] - COC/COP材料市场主要被日系厂商占据，但国内企业正在加速国产化 [4][5][6][56][57][58] - 公司自由现金流近年转负，分红不稳定 [59][62][65][66] COC/COP产业链 - COC/COP是一种高性能光学材料，具有出色的光学性能和耐热性 [2] - 产业链包括上游的乙烯、降冰片烯等原料，中游的COC/COP生产，下游的包装、医疗等领域应用 [3] - 手机镜头和医药包材是COC材料的主要市场，未来市场价值和需求增长迅速 [4] - 全球COC/COP市场主要被日系厂商占据，国内需求量大但依赖进口 [5] - 阿科力公司已建成5000吨光学级环烯烃原料生产线，并开始建设千吨级COC生产线 [5] 公司经营情况 - 阿科力公司成立于1999年，2017年A股上市，实际控制人朱学军家族持股45.54% [6][7] - 公司主营化工新材料业务，包括聚醚胺和光学级聚合物材料，COC材料是新增长点 [8] - 公司产品出口至美国、欧洲等地，主要客户包括全球知名企业 [9][10] - 公司外销占比高，近年受中美贸易战影响，已将美国订单转移至非美地区 [12][13] - 公司营收近年波动较大，2022年以来持续下滑，前三季度同比下降11.9% [16][18] - 公司毛利率和净利率近年大幅下滑，前三季度毛利率降至8.8%，净利率转负 [19][20][21][24] - 公司扣非归母净利润2023年降至0.2亿元，前三季度已亏损 [21][24] 聚醚胺业务 - 聚醚胺是公司核心业务，设计产能2万吨/年，主要应用于风电叶片制造和油气开采 [24][25] - 2018-2021年聚醚胺营收保持增长，但2022年以来持续下滑，毛利率下降明显 [27][29] - 2023年聚醚胺销量恢复，但售价接近腰斩，主要受市场供需和原材料价格影响 [29][31][33][34] - 聚醚胺市场主要被外资厂商占据，国内企业加速扩产，公司也在跟进产能扩张 [35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48] 光学材料业务 - 光学级聚合物材料广泛应用于高端汽车表面涂层，主要出口欧美、日韩等地 [49] - 光学材料销量近年相对稳定，2024年上半年同比增长36.8%，但受原材料价格影响，销售单价大幅下滑 [49][50][51][52][53][54] - 光学级聚合物材料市场主要被外资厂商占据，公司在该领域相对领先 [55] COC/COP材料业务 - 阿科力公司2014年启动环烯烃聚合物研发，近年取得较大进展，已建成5000吨原料生产线和千吨级COC生产线 [5][6] - 2024年上半年环烯烃单体已销售11.9吨，聚合物进入量产阶段，已存在意向客户 [56][57] - 公司还在推进COC材料的新品开发，包括骨修复和器官芯片材料等 [57][58] - COC/COP行业整体处于国产替代初级阶段，多家国内企业在推进国产化 [58] 财务状况 - 公司经营净现金流近年均为正，但自由现金流2022年以来转负 [59] - 公司历史上基本无有息负债，资产负债率不高，在建工程和固定资产占比较高 [61][62][63][64] - 公司累计股权融资4.6亿元，累计分红1.9亿元，分红率不稳定 [65][66]

公司概况 - 珂玛科技成立于2009年，总部位于江苏苏州，是一家专注于陶瓷材料的公司，主要应用于半导体、液晶面板、新能源锂电等领域。2023年，公司接近一半的收入来自半导体领域，23%的收入来自锂电，还有部分来自显示面板领域[7][8] - 公司在国产半导体设备先进结构陶瓷采购总规模中占比14%，在先进结构陶瓷的国产供应商中占比达到72%，是领军企业[10] 业绩表现 - 2023年三季度，公司营收同比增长95.1%，达到2.3亿元，归母净利润同比增长275.6%至8666万元。前三季度，营收累计达到6.2亿元，同比增长74.6%，归母净利润增长295.4%，接近2.3亿元[1] - 公司实现了高质量的增长，2023年前三季度毛利率大幅提高近20个百分点[3] 核心产品与市场地位 - 珂玛科技是半导体设备核心部件陶瓷加热器的独家国产供应商，解决了下游晶圆厂商CVD设备关键零部件的"卡脖子"问题，目前已经有多款型号装配于国产SACVD、PECVD、LPCVD和激光退火设备等[11] - 根据弗若斯特沙利文的资料，2023年中国大陆陶瓷加热器市场规模保守估计为10-13亿元，全球市场规模保守估计为42-57亿元，珂玛科技还有显著的增量空间[12] - 公司重点投入研发的还有静电卡盘、超高纯碳化硅套件。目前装配于刻蚀机的8寸型号静电卡盘已经量产，公司下一步将重点研发突破12寸静电卡盘[12] 研发与创新 - 珂玛科技的核心技术主要来自自主研发，包括先进陶瓷粉末加工技术、先进陶瓷材料零部件加工制造前道技术、硬脆难加工材料精密加工技术等。公司拥有国内专利78项，其中发明专利12项，实用新型专利66项，是国家级专精特新"小巨人"企业[17] - 公司承担了国家"02专项"中"PECVD设备用陶瓷加热盘的关键技术与产业化"，并且积极与下游客户保持联系，主动推动相关产品的验证，使相关产品正式量产[18] 财务表现 - 2019年至今，珂玛科技持续盈利，多数年份扣非净利润和净利润差别不大，盈利质量很高。同时，公司一直能够保持正的经营活动现金流[34] - 公司刚上市不久，就宣布三季度分红4360万元，占前三季度归母净利润的近20%。公司管理层表示，三季度分红是出于对全体股东在公司发展上提供帮助的感谢[37] 未来展望 - 珂玛科技表示已经建立了相关的利润政策，将本着重视对投资者的合理投资回报，同时兼顾公司资金需求及持续发展的原则，建立对投资者持续、稳定、科学的回报机制，保持利润分配政策的连续性和稳定性[38] - 随着半导体设备零部件等的国产替代需求增加和相关行业的快速增长，公司这几年增长的非常快，尤其是今年前三季度，收入增长了75%。同时由于公司是陶瓷加热器等核心零部件的独家国产供应商，公司能够在销售中获得高溢价，盈利能力也大幅提高，前三季度归母净利润增长295%[39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦天有为公司，分析其在汽车电子行业的发展状况，指出公司虽傍上现代汽车集团实现营收快速增长、外销占比提升且毛利率较高，但面临外销增速放缓、国内市占率下降、议价力有限、研发投入低等问题，未来增长存在不确定性 [2][6][20] 根据相关目录分别进行总结 一、傍上现代汽车集团，销售占比高达 60% - 天有为是“夫妻店”，实控人王文博、吕冬芳夫妇合计控制公司 91.5%股份表决权，国有股东绥化创源、黑龙江创投站台 [3] - 2020 - 23 年营收 CAGR 达 54.4%，2024 年上半年继续增长 42%，总营收 20.4 亿元，业务单一，规模小于同行业上市公司 [6] - 公司下游主要是汽车整车厂商及零部件供应商，2022 年现代汽车集团成第一大客户，销售占比 53%，较 2021 年高 30 个百分点 [11][12][13] - 外销收入增长快，2024 年上半年占比超内销达 57%，主要因现代汽车集团；2019 年左右成比亚迪供应商，2023 年内销收入因多款车型配套产品量产增长 73% [14] - 客户集中度高，2024 年上半年前五大客户销售占比 85%，现代汽车集团占 60%，比亚迪占近 13% [15] 二、外销增速放缓，国内市占率下降 - 现代汽车集团出于供应链安全稳定考虑可能限制单一供应商占比，博世、电装、大陆等外资企业在汽车电子及仪表市场份额高 [20][21] - 报告期内公司在现代汽车集团汽车仪表类产品数量占比快速增长，但天花板未知，且现代汽车集团销量增长乏力，2024 年采购需求增速较前两年下降 [22][23][24] - 国内乘用车市场增长，公司市占率下降，2018 年称国内市占率 15%，2024 年上半年为 12% [26][27][28] 三、海外“不卷”，综合毛利率高出同行一倍 - 公司仪表产品包括全液晶组合仪表、双联屏仪表、电子式组合仪表，全液晶组合仪表替代传统电子式组合仪表是趋势，2022 - 25 年国内全液晶仪表市场规模复合增长率 10.5%，2025 年达 267 亿元 [29] - 全液晶组合仪表和双联屏仪表营收增长，电子式组合仪表收入及占比下降，2024 年上半年二者营收分别为 9.3 亿、8 亿元，占主营业务收入 46%、40% [31] - 报告期内公司主营业务毛利率分别为 22.2%、31.1%、36.2%、37.1%，2024 年上半年近同行平均值两倍，主要因外销占比大且毛利率高 [33][35] - 2024 年上半年外销毛利率 42.6%、毛利贡献率 24.4%，内销毛利率 29.7%、毛利贡献率 12.6%，得益于毛利率走高，2024 年上半年扣非净利率达 26.6% [39][42] 四、议价力有限，研发投入低 - 公司称毛利率达相对稳定水平，定价空间缩小，下游整车厂商竞争激烈且有成本控制压力，上游不具备主要原材料、关键零部件自给能力 [48][49] - 2023 年研发费用突破 1 亿元，研发费用率 3.2%，2024 年上半年为 3.6%，低于业务接近的德赛西威、华阳集团 [50] - 公司核心技术有复合屏技术等，复合屏技术最核心，但相关专利多在 2022 年前申请，技术壁垒存疑 [53][55][56] - 公司拟募资 30 亿，9 亿补流，近 20 亿用于建设工厂、生产基地、研发中心 [58]

公司概况 - 金天钛业成立于2004年，最初从事空气及水处理净化消毒设备的生产和销售，2006年转型为高端钛及钛合金材料的研发、生产与销售 [4] - 金天钛业是A股高端钛合金领域第三家上市公司，控股股东为湖南湘投金天科技集团有限责任公司，旗下还控制金天钛金和金天新材两家钛制品公司 [3][5] - 金天钛业注册资本为37,000万元，金天集团直接持股46.99%，注册地址位于湖南省常德经济技术开发区 [6] 业务与市场 - 金天钛业主要产品为钛及钛合金棒材、锻坯及零部件，广泛应用于航空、航天、舰船及兵器等领域 [6][14] - 2023年金天钛业产能为3,600吨，营收8.01亿元，净利润1.47亿元，规模相对较小 [14][16] - 金天钛业钛合金产品几乎全部销往航空航天领域，2022年销量约2060吨，市场占有率约6.24% [18] - 2023年金天钛业棒材产品收入占比87.55%，零部件业务占比提升至9.60% [23][24] 研发与技术 - 金天钛业过去三年累计投入1.19亿元用于研发，研发投入强度与西部超导接近，略高于宝钛股份 [43] - 金天钛业拥有已授权专利67项，其中发明专利43项，专利数量已超过宝钛股份 [44] - 金天钛业TC17和TB6产品的性能指标达到或优于国际巨头TIMET同类产品水平 [51][53] 行业与竞争 - 我国军用航空市场能批量生产相关钛合金产品的公司主要为金天钛业、宝钛股份和西部超导 [13] - 2023年金天钛业产能为3,600吨，宝钛股份和西部超导分别为3.29万吨和1万吨 [15] - 我国航空航天领域钛材消费量从2010年的9.70%增长至2022年的22.76%，年均复合增长率达33.80% [28][29] 未来展望 - 金天钛业募资6.62亿元用于"高端装备用先进钛合金项目(一期)"，建成后将新增钛合金棒材2,800吨、钛合金锻坯200吨的产能，产能有望翻番 [60][61] - 我国空军建设战略目标为2035年初步建成现代化战略空军，到21世纪中叶全面建成世界一流战略空军 [35] - 预计到2041年，我国机队规模将达到10,007架，占全球客机机队21.1%，有望成为全球最大的单一航空市场 [38]