报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短线看强，因美国经济衰退及逆全球化给予金价上行动力；镍建议观望，矿端强势给予镍价上行动力，但镍元素过剩抑制期价上行 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 短期临近4月2日美国“对等关税”政策或落地，市场避险情绪高，利好金价；一季度纽约金由年初2650美元一线涨至季末3100美元一线，沪金由620一线涨至720一线，上行动能来自全球通胀预期上升、美国经济衰退预期上升及美元信用下降；长线特朗普加征关税政策使逆全球化和去美元化加速，美元信用下降，黄金需求上升，美联储降息周期下持有黄金机会成本下降，ETF需求上升也将推动金价，预计长线维持上行态势，短线可参考5日均线操作 [3] 镍 - 2025年一季度镍价整体震荡偏强，主力合约价格中枢从12.5万元/吨上移至13万元/吨附近，近期围绕13万一线震荡，持仓量下降，资金关注度降低；产业层面镍矿港口库存去库快，镍矿强势，镍铁供需双强价格攀升，不锈钢库存与去年同期相近，硫酸镍价格平稳；镍价突破13万关口后在有色板块中偏弱，或因中长线镍元素过剩抑制上行，短期预计期价震荡运行 [4]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 玻璃纯碱 | 日报 2025 年 3 月 31 日 玻璃纯碱日报 专业研究·创造价值 继续下行 核心观点 玻璃：今日浮法玻璃价格继续小幅下调，市场成交一般，市场情绪明显 回落，下游采购心态不佳，整体市场偏弱。期货市场 05 合约震荡偏弱， 收于 1181 元/吨，价格跌破 5 日线，玻璃重回弱势。 纯碱：今日纯碱市场价格整体稳中有降，市场成交气氛一般，个别地区 成交价格略有下调，下游情绪不佳，整体不乐观。期货盘面日内震荡走 低，05 合约收于 1373 元/吨，纯碱后市或偏弱，关注前期低点附近价格 表现。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 本人具有中国期货业协会 授予的期货从业资格证书，期 货投资咨询资格证书，本人承 诺以勤勉的职业态度，独立、 客观地出具本报告。本报告清 晰准确地反映了本人的研究观 点。本人不会因本报告中的具 体推荐意见或观点而直接或间 接接收到任何形式的报酬。 专业研究·创造价值 1 / 4 请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分 1 / 8 从业资格证号：F03104274 投资咨询证号：Z ...

钢材&铁矿石 | 日报 2025 年 3 月 31 日 钢材&铁矿石日报 专业研究·创造价值 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 产业担忧未退，钢矿偏弱震荡 核心观点 螺纹钢：主力期价震荡下行，录得 1.03%日跌幅，量仓收缩，移仓换月 中。现阶段，螺纹钢供应压力未解，旺季需求表现存疑，基本面并无实 质性改善，钢价继续承压运行，相对利好还是政策利好预期，预期现实 博弈下螺纹钢价格延续低位震荡偏弱运行态势，重点关注需求表现情 况。 热轧卷板：主力期价偏弱震荡，录得 0.86%日跌幅，量增仓缩，主力移 仓换月中。目前来看，热卷供应高位运行，但需求韧性强劲，供需格局 相对良好，库存延续去化，支撑卷价相对偏强运行，但外需转弱局面下 需求改善持续性有待跟踪， 谨防需求走弱引发产业矛盾激化，届时热卷 价格再度承压走弱运行，重点下游行业表现情况。 铁矿石：主力期价弱势运行，录得 1.47%日跌幅，量增仓缩，主力移 仓换月中。现阶段，铁矿石需求表现良好，支撑高弹性矿价有所走强， 但矿石供应重回高位，供需双增局面下基本面改善有限，直接体现库存 持续增加，叠加钢市供应约束预期发酵，上行驱动不强，多空因素博弈 下预 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 姓名：涂伟华 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3060359 投资咨询证号：Z0011688 电话：0571-87006873 邮箱：tuweihua@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会 授予的期货从业资格证书，期 货投资咨询资格证书，本人承 诺以勤勉的职业态度，独立、 客观地出具本报告。本报告清 晰准确地反映了本人的研究观 点。本人不会因本报告中的具 体推荐意见或观点而直接或间 接接收到任何形式的报酬。 黑色金属 | 日报 2025 年 3 月 31 日 煤焦日报 专业研究·创造价值 基本面拖累，煤焦重回弱势 核心观点 焦炭：随着下游需求阶段性改善，焦炭短期基本面好转，带动期货主力合 约低位小幅反弹。但焦炭中长期成本端和需求端担忧仍存，限制期货反弹 高度。现货市场方面，焦炭第十一轮提降落地后，市场暂稳运行，港口准 一级湿熄焦平仓价 1390 元/吨，出库价 1360 元/吨，折合期货仓单成本约 1530 元/吨。产业方面，本周焦炭供需两增，基本面边际好转。根据钢联 统计，截至 3 月 28 日当周，全国 30 家样本焦化厂吨焦盈利- ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内47港到货量环比降267.30万吨，延续回落态势，澳矿、巴西矿、非澳巴矿到货量均有减少但非澳巴矿平稳运行；海外矿石发运持续回升，全球19港矿石发运总量环比增103.10万吨，维持高位运行，增量主要源于主流矿商，澳矿、巴矿发运量环比增加，非澳巴地区环比减少且平稳运行；按船期推算国内港口澳巴矿到货量将回落但降幅不大，海外矿石高位平稳运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 矿石到货与发运数据 - 到货量方面，北方六港本期值1049.50万吨，环比降191.30万吨，降幅15.42%；全国45港本期值2243.60万吨，环比降267.00万吨，降幅10.63%；全国47港本期值2372.30万吨，环比降267.30万吨，降幅10.13%；全国47港澳矿本期值1618.30万吨，环比减92.80万吨，降幅5.42%；全国47港巴矿本期值376.00万吨，环比减173.40万吨，降幅31.56%；全国47港其他矿本期值378.00万吨，环比减1.10万吨，降幅0.29% [3] - 发运量方面，澳洲发运（原口径）本期值1798.10万吨，环比增115.30万吨，增幅6.85%；发往中国量本期值1417.90万吨，环比增76.30万吨，增幅5.69%；巴西发运（原口径）本期值599.60万吨，环比增17.30万吨，增幅2.97%；全球19港本期值3187.80万吨，环比增103.10万吨，增幅3.34%；其中澳洲本期值1986.40万吨，环比增107.80万吨，增幅5.74%；巴西本期值661.40万吨，环比增24.90万吨，增幅3.91%；其他地区本期值540.00万吨，环比减29.60万吨，降幅5.20% [3] - 四大矿商发运量方面，VALE本期值527.60万吨，环比增52.53万吨，增幅11.06%；RIO本期值684.10万吨，环比增43.56万吨，增幅6.80%，发往中国量本期值494.40万吨，环比增23.30万吨，增幅4.95%；BHP本期值573.40万吨，环比减10.54万吨，降幅1.80%，发往中国量本期值473.60万吨，环比增16.50万吨，增幅3.61%；FMG本期值449.80万吨，环比增66.80万吨，增幅17.44%，发往中国量本期值371.80万吨，环比增33.70万吨，增幅9.97% [3] 相关图表 - 包含国内港口到货量、全球19港发运量、四大矿商发运量、铁矿石推算国内到货量相关图表 [4][6][8][10]

玻璃 纯碱 宝城期货研究所 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274 投资咨询证号：Z0018163 电话：0571-87633890 邮箱： lvzhenxing@bcqhgs.com 作者声明 专业研究·创造价值 1 / 10 请务必阅读文末免责条款 本人具有中国期货业协会授 予的期货从业资格证书，期 货投资咨询资格证书，本人 承诺以勤勉的职业态度，独 立、客观地出具本报告。本 报告清晰准确地反映了本人 的研究观点。本人不会因本 报告中的具体推荐意见或观 点而直接或间接接收到任何 形式的报酬。 x30003 2025 年 3 月 31 日 玻璃纯碱周报 专业研究·创造价值 临近交割，产业压力凸显 核心观点 玻璃：上周浮法玻璃市场整体中性，有利多题材交易，市场有个 别产线冷修，市场整体供给仍显充足，报价基本稳定。需求端不同地 区略有分化，成交以刚需采购为主，市场观望情绪较浓。短期内供应 端矛盾交易接近尾声，市场仍需关注下游需求能否改善。期货市场冲 高回落，重回 20 日线附近，但价格结构有所转强，关注持仓变化和宏 观情绪变化，高持仓的化解也是近期的关注重点之一，近期或低位震 荡。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年 2 月 28 日夜盘白糖 2507 合约所关联系列期权合约在郑商所上市，是国内首个商品系列期权上市，促进了白糖期权体系建设，增强产业链风险管理能力 [3][8][38] - 白糖系列期权能弥补常规期权不足，解决月份不连续和短周期套保权利金成本高问题，平滑隐含波动率曲线，吸引产业投资者，为农产品和软商品期权合约设计开先河 [3][10][38] - 涉糖企业可利用白糖期权套期保值、进行库存精细化管理和跨期套利，提升专业化经营能力 [3][38][39] 根据相关目录分别进行总结 白糖系列期权介绍 - 系列期权起源于 1998 年芝加哥期货交易所，是对常规期权的重要补充，到期时间更早、存续期短，用于满足短期风险管理需求 [10] - 大宗商品生产和消费有季节性，期货主力月合约间隔远，常规期权到期月份不连续，系列期权可填补空白，如白糖季产年销，系列期权为贸易流通环节提供契合的风险管理工具 [10] - 对比合约规则，白糖系列期权每个月都有到期，解决常规期权到期月份不连续和非主力月流动性不佳问题；存续期短，权利金成本低，提升期权流动性 [11][12] 白糖系列期权上市的意义 白糖系列期权有效地平滑了隐含波动率曲线 - 常规期权到期月份不连续，主力期权到期后次主力月期权距到期时间长，市场流动性不佳，部分期权隐含波动率偏高，白糖系列期权弥补了这一缺陷 [13] - 主力期权到期时市场交易活动断层，白糖系列期权紧凑的合约时间设计提供短期交易选择和更多投资组合模式，增加交易量，提高流动性和价格发现功能，提升市场整体运作效率 [14] - 从价值状态和合约到期月份角度看，2507 月份及其之后白糖期权隐含波动率微笑曲线更平滑，隐含波动率显著下降，系列期权最为平缓，说明投资者利用系列期权对未来波动率定价 [15] 白糖系列期权在商品期权合约设计领域开创先河 - 多数农产品和软商品期货到期月份不连续，白糖系列期权作为首个场内系列期权品种，对构建多层次农产品衍生品体系有示范意义 [19] - 在产品创新层面，“常规 + 系列”模式弥补农产品和软商品期货及期权合约月份间隔长、不连续问题，为大宗农产品期权提供参考，加速大宗商品系列期权扩容 [19] - 在服务实体方面，提升标的期货价格连续性和权威性，为产区提供定价参考，助力政策落地，为其他农产品期权对接战略提供实践路径，强化期货市场服务实体经济功能 [20] - 在风险管理维度，完善交易所白糖期权体系建设，通过三方协作创新模式降低农户参保成本，验证期权工具在普惠金融中的价值，为乡村振兴提供风险管理策略 [22] 企业如何利用白糖期权服务主业 白糖期权套期保值具有独特优势 - 供应偏紧时企业倾向期权套保，买入虚值看跌期权可保护下跌风险，保留价格上涨收益，且无追加保证金风险 [23] - 期货买卖双方权利义务对等，收益曲线线性，套期保值会对冲价格有利和不利波动；期权买卖双方权利义务不对等，损益非线性，买入期权套期保值可锁定不利波动风险，保留有利波动收益 [23][24] - 对比期货套保和期权套保，期权套保可对现货、期货实现风险对冲，策略有保护性策略、领子策略，套保效果非线性，买方无需保证金，资金占用少；领子策略可降低权利金支出，实现精细化调控 [25][26] - 通过情景假设评估三种套保方案，期货套保对冲风险同时对冲价格上行收益，期权套保可保留收益；保险策略无保证金但权利金支出多，领子策略需保证金但权利金支出少，企业可根据自身情况选择 [27][28] 白糖期权可进行精细化库存管理 - 企业可利用期权进行精细化经营，提高资产利用效率，如在白糖价格长期宽幅震荡行情中，备兑策略可降低标的资产持仓成本，持续获得收益摊薄成本 [29][30] - 复盘显示备兑策略比单纯多头策略增加接近 2 个百分点收益，企业可根据自身情况灵活调整期权头寸，精细化管理库存风险，增加收入 [33] 白糖系列期权可以用于跨期套利 - 白糖系列期权推出前，企业进行 7、8 月暑期消费旺季糖价跨期套利缺乏合适期权工具，使用 9 - 1 月合约构建策略存续时间差，权利金和保证金压力高 [34] - 白糖系列期权提供短期期权工具，可构建 7 - 8 月短周期日历价差策略进行跨期套利，盈利点在于期权因时减值非线性，近期到期期权价值衰减远胜于远期到期期权 [35] 总结 - 白糖 2507 合约系列期权上市促进白糖期权体系建设，增强产业链风险管理能力，7 月系列期权成交和持仓活跃 [38] - 白糖系列期权弥补常规期权不足，平滑隐含波动率曲线，为农产品和软商品期权合约设计开先河，完善期权体系，涉糖企业可利用期权提升专业化经营能力 [38][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪胶和合成胶短期、中期震荡，日内震荡偏弱，整体呈偏弱震荡走势 [1][5][8] 根据相关目录分别进行总结 沪胶 - 核心逻辑为前期利空消化，国内下游车市需求回暖产销旺季到来，需求因子将发力，4、5月胶价下跌概率降低，下跌空间或受限，但需关注美国汽车关税新政偏空影响 [5] - 上周五夜盘沪胶期货2505合约震荡偏弱，期价收低0.92%至16700元/吨，预计本周一维持震荡偏弱走势 [5] 合成胶 - 核心逻辑为顺丁橡胶行业产能利用率提升，厂内库存去化缓慢维持高位，美国对进口汽车征25%关税对汽车产业格局和橡胶需求产生利空影响 [8] - 上周五夜盘合成橡胶期货2505合约震荡偏弱，期价收低0.55%至13515元/吨，预计本周一维持震荡偏弱走势 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇2505短期、中期震荡，日内震荡偏强，整体偏强震荡，美伊矛盾升级使甲醇震荡偏强 [1] - 季节性检修利多甲醇但力度弱，国内甲醇企业春检装置负荷回落但周产量同比仍增，近年春检规模萎缩预计今年降至500万吨，短期伊朗受制裁或影响供应，甲醇或维持震荡偏强走势，上周五夜盘甲醇期货2505合约震荡偏弱期价收低0.43%至2534元/吨，回撤或有限，本周一或维持震荡偏强走势 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种晨会纪要 - 甲醇2505短期震荡，中期震荡，日内震荡偏强，观点参考为偏强震荡，核心逻辑是美伊矛盾升级使甲醇震荡偏强 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货能源化工板块 - 甲醇日内震荡偏强，中期震荡，参考观点偏强震荡，核心逻辑是季节性检修利多但力度弱，国内甲醇企业春检装置负荷回落但周产量同比仍增，近年春检规模萎缩预计今年降至500万吨，短期伊朗受制裁或影响供应，上周五夜盘甲醇期货2505合约震荡偏弱期价收低0.43%至2534元/吨，回撤或有限，本周一或维持震荡偏强走势 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周金价高位强势震荡后再度走强，纽约金站上3100美元关口，沪金站上720元关口，一季度金价持续上行，突破去年10月高位，上行动能来自全球通胀预期上升、美国经济衰退预期上升与避险需求上升、美元信用下降与逆全球化和去美元化 [5][27] - 短线可参考5日均线顺势而为，关注纽约金3100美元多空博弈及对应沪金720元一线 [5][27] - 二季度美国经济或持续走弱，美联储降息预期升温，欧洲经济预期向好，美元指数和美债收益率弱势运行，美元或跌破100关口，给予金价上行动力；俄乌停战推进或使地缘政治缓和，给予金价压力，二季度金价或宽幅震荡偏强 [6][28] - 长线看，特朗普加征关税政策使逆全球化和去美元化加速，美元信用下降，全球黄金避险和储备需求上升，美联储降息使持有黄金机会成本下降，ETF需求上升，金价长线将维持上行态势 [6][28] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 周度走势 - 展示美元指数联动图 [10] 指标涨跌幅 - 3月21 - 28日，COMEX黄金从3028.20美元涨至3118.00美元，涨幅2.97%；COMEX白银从33.53美元涨至34.82美元，涨幅3.85%；SHFE黄金主力从706.96元涨至722.80元，涨幅2.24%；SHFE白银主力从8207.00元涨至8512.00元，涨幅3.72%；美元指数从104.16降至104.03，跌幅0.12%；美元兑离岸人民币从7.26涨至7.27，涨幅0.16%；10年期美债实际收益率从1.92降至1.90；标普500从5667.56降至5580.94，跌幅1.53%；美原油连续从68.29美元涨至69.04美元，涨幅1.10%；COMEX金银比从90.31降至89.55，跌幅0.85%；SHFE金银比从86.14降至84.92，跌幅1.42%；SPDR黄金ETF从930.51涨至931.94；iShare黄金ETF从424.47降至424.06 [11] 纽约金突破3100美元 - 上周金价高位强势震荡后再度走强，纽约金站上3100美元关口，沪金站上720元关口，美元指数和美股冲高回落二次探底 [13] - 上周美股企稳回升后二次探底，市场风险偏好低，利好金价 [15] 其他指标追踪 - 3月25日数据显示，较上周多头持仓变动 - 5082张，空头持仓变动3054张，多头净持仓变动 - 8136张，该指标对贵金属价格走势反应更灵敏，但更新频率低、时效性差；3月上旬金价触底回升，但COMEX非商业多头净持仓持续下降，多头了结意愿强 [17] - 一季度全球主要黄金ETF持仓上升明显，反映逆全球化背景下市场避险需求上升 [18] - 上周利差走阔，短期收益率下行明显，反映降息预期上升；利率倒挂说明市场看衰美国长期经济，利好黄金，利差倒挂收窄利空金价 [23] 结论 - 上周金价高位强势震荡后再度走强，纽约金站上3100美元关口，沪金站上720元关口，一季度金价持续上行，突破去年10月高位，上行动能来自全球通胀预期上升、美国经济衰退预期上升与避险需求上升、美元信用下降与逆全球化和去美元化 [27] - 短线可参考5日均线顺势而为，关注纽约金3100美元多空博弈及对应沪金720元一线 [27] - 二季度美国经济或持续走弱，美联储降息预期升温，欧洲经济预期向好，美元指数和美债收益率弱势运行，美元或跌破100关口，给予金价上行动力；俄乌停战推进或使地缘政治缓和，给予金价压力，二季度金价或宽幅震荡偏强 [28] - 长线看，特朗普加征关税政策使逆全球化和去美元化加速，美元信用下降，全球黄金避险和储备需求上升，美联储降息使持有黄金机会成本下降，ETF需求上升，金价长线将维持上行态势 [28]