报告公司投资评级 - 给予“持有”评级，目标价3.0港元/股，对应26年19倍PE，较现价有14.5%的涨幅空间 [5][16] 报告的核心观点 - 1Q25公司经营仍承压但环比小幅改善，主品牌翻台率、同店日均销售额、人均客单价有相应变化，品质和体验聚焦策略初现成效 [3][7] - 集团在承压环境下审慎扩张，关闭经营不佳门店，1Q25各主品牌有开店和闭店情况，截至1Q25末集团合计拥有门店数780家 [3][8] - 太二品牌积极求变，通过推新、服务计划、探索新模式、升级店型等应对市场变化，还关闭不善门店聚焦高质门店 [15] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2025-4-14，收盘价2.62港元，总股本13.98亿股，总市值36.6亿港元，净资产31.5亿元，总资产64.9亿元，周高低2.14/5.79港元，每股净资产2.25元 [2] - 主要股东包括管毅宏持股38.29%、景顺资产持股6.34%、美国资本集团持股5.21% [2] 经营业绩情况 - 1Q25主品牌太二/怂火锅/九毛九翻台率分别为3.1/2.6/2.6次/天，同比分别-0.8/-0.4/-0.4次/天，环比4Q24分别+0.1/-0.1/+0.2次/天 [3][7] - 同店日均销售额同比分别-21.2%/-24.2%/-18.6%，降幅环比4Q24小幅改善 [3][7] - 人均客单价分别为72/100/56元，同比分别-1.4%/-13.8%/-1.8%，环比4Q24分别0%/+1.0%/+3.7%，有企稳迹象 [3][7] 门店扩张情况 - 1Q25太二于香港新开设1家门店，新增1家加盟店，1家直营店转加盟模式，关闭26家直营店及1家加盟店；怂火锅新开3家门店，闭店2家；九毛九闭店2家，无新店开出 [3][8] - 截至1Q25末，集团合计拥有门店数780家，其中太二（自营+加盟）/怂火锅/九毛九（自营+加盟）门店数分别为610/81/69家 [3][8] 品牌应对策略 - 太二大力推新、推行真心服务计划、25年3月推出“鲜活”店型，关闭经营不善门店 [4][15] - 怂火锅打破单一锅底，升级产品、小料台及用餐环境，价格更亲民，通过联名等活动增强粉丝粘性 [4] 财务预测情况 - 预期25-27年公司EPS分别为0.1/0.15/0.24元 [5][16] - 23-27年营业额分别为59.86亿、60.74亿、59.58亿、62.36亿、66.72亿元，同比增长49.4%、1.5%、-1.9%、4.7%、7.0% [6] - 毛利率分别为64.2%、64.4%、65.5%、67.2%、68.5%；归母净利润分别为4.53亿、0.56亿、1.36亿、2.06亿、3.42亿元，同比增长820.2%、-87.7%、143.9%、51.5%、65.7% [6]

报告公司投资评级 - 建议关注 [6] 报告的核心观点 - 布鲁可营收增长得益于产品组合优化及渠道下沉策略，毛利率提升，销售费用率回落，规模效应显现，产品组合和市场策略有强劲增长潜力，通过“IP+渠道+全球化”有望实现从黑马向行业龙头跨越，中长期成长逻辑有支撑，随着新 IP 落地及海外市场拓展，业绩预期有望兑现 [1][3][6] 根据相关目录分别进行总结 2024 年度业绩情况 - 集团取得收入 22.41 亿元，同比增加 155.6%；经调整年度利润 5.85 亿元，同比增加 702.1%；母公司拥有人应占亏损 4.01 亿元，同比增加 94.59% [1] - 拼搭角色类玩具销售收入增长到 22.01 亿元，积木玩具销售收入下降 62.9%，公司逐渐将重心转向拼搭角色类玩具 [1] - 研发支出为 1.92 亿元，占总收入的 8.6% [1] - 线下销售额达到 20.85 亿元，占总收入的 92.1%，海外销售收入同比增长 518.2% [1] 营收增长原因 - 营收增长主要受益于产品组合优化及渠道下沉策略，通过“三全战略”覆盖全年龄段及宽价格带布局，触达下沉市场消费者，推动销售额攀升 [3] 毛利率与费用率情况 - 毛利率提升至 52.6%，反映出公司供应链效率及产品结构优化成效，销售费用率从上年高位回落，规模效应逐步显现 [3] 未来核心驱动力 - 推进 IP 矩阵建设，截至 2024 年末拥有近 50 个授权 IP，计划新增 25 个以上 IP 合作，2025 年计划上新 800 - 1000 个 SKU、300 多款新产品，大 IP 驱动主力产品销量增长 [4] - 渠道与市场扩张，国内通过 450 余家经销商覆盖一、二线城市并向三线及以下市场渗透，海外市场通过品牌合作与本地化策略取得突破，去年海外收入 6400 万，增速远超国内，亚洲已覆盖 5 - 6w 个终端，北美覆盖 6k + 终端，欧洲今年加速拓展 [4][5] - 研发女性向产品，组建女性向团队，采取快速、规模上新策略，开拓女性经销商渠道，注重线上运营营销 [5] 未来展望 - 机构一致预测公司 2025 - 2027 年净利润分别为 9.41 亿、13.81 亿元及 19.91 亿元，目前对应市盈率分别为 30 倍、20 倍、14 倍，市场对公司盈利持续增长有较大信心 [6]

报告公司投资评级 - 给予持有评级，更新目标价8.68港元，较现价有11%上升空间，相当于2025年和2026年10.6倍和10倍PE [6][11] 报告的核心观点 - 2024年公司收益223.24亿元人民币，同比降8.1%，股东应占溢利33.69亿元人民币，同比减31%，每股基本盈利降至79.23分，全年派息41港仙，派息率48.5%，盈利下降受浮法玻璃需求不足、联营盈利下降、产线设备减值及出售亏损影响，2024年减少长期贷款使利息支出下降，后续资本开支减少，现金流增加，财务更稳健 [3][8] - 截至2025年2月28日，全国浮法日熔量15.66万吨，同比减9.6%；深加工样本企业订单天数均值6.8天，同比降39.3%；浮法玻璃样本企业总库存6713.5万重箱，环比增2.4%，同比增20.48%，折库存天数31.2天，较上期增0.8天；全国周均价1334元/吨，环比降9.80元/吨，浮法玻璃下游需求疲弱，库存累积，价格承压，行业供需格局待改善 [4][9] - 浮法玻璃价格下行使汽车玻璃成本下降，2025年汽车玻璃后装市场需求预期向上，公司高附加值差异化产品有竞争优势，马来海外产能扩充可抵御美国关税冲击 [5][10] 相关目录总结 重要数据 - 2025年3月6日收盘价7.84港元，总股本4357百万股，总市值342亿港元，净资产34377百万元，总资产48078百万元，52周高低为11.62/6.45港元，每股净资产8.53港元 [2] - 主要股东包括李贤义及关连人士(24.61%)、董清世(12.06%)、董清波及关连人士(8.02%)、李圣典及关连人士(7.71%) [2] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业额（人民币百万元）|24294|22324|23345|24372|26120| |同比增长(%)|-5.6%|-8.1%|4.6%|4.4%|7.2%| |净利润（人民币百万元）|4883|3369|3446|3668|3886| |同比增长(%)|-4.8%|-31.0%|2.3%|6.5%|5.9%| |每股盈利（分）|117.6|79.2|81.6|86.9|92.0| |PE@7.84HKD|6.2|9.1|8.9|8.3|7.9| |每股股息（港仙）|63.0|41.0|40.0|42.6|45.1| |股息率|8.71%|5.67%|5.53%|5.89%|6.24%| [7] 行业估值 |代码|简称|货币|股价|市值(亿元人民币)|PE（2023A）|PE（2024E）|PE（2025E）|PE（2026E）|PB（2023A）|PB（2024E）|PB（2025E）|PB（2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |3606.HK|福耀玻璃|CNY|51.50|1524|21.6|16.6|14.4|12.4|3.6|3.5|3.1|2.7| |6865.HK|福莱特玻璃|CNY|13.46|494|10.4|29.4|21.3|13.0|1.3|1.2|1.2|1.1| |平均| - | - | - | - |16.0|23.0|17.9|12.7|2.5|2.4|2.1|1.9| |000012.SZ|南玻A|HKD|4.95|118|9.2|18.9|16.6|12.7|1.1|1.1|1.0|1.0| |601636.SH|旗滨集团|HKD|5.83|156|8.9|23.6|17.2|12.8|1.2|1.1|1.1|1.0| |600586.SH|金晶科技|HKD|5.78|83|17.9|22.8|15.9|12.8|1.3|1.4|1.3|1.2| |平均| - | - | - | - |12.0|21.8|16.6|12.8|1.2|1.2|1.1|1.1| |0868.HK|信义玻璃|HKD|7.84|342|6.2|9.1|8.9|8.3|0.9|0.9|0.9|0.8| [13] 财务报表摘要 - 损益表：收入、营业成本、毛利等指标呈现一定变化趋势，如2024年收入同比下降，后续有增长预期，毛利率维持在一定水平 [16] - 财务分析：盈利能力、营运表现、财务状况等指标有相应数据体现，如净利率、ROE、总资产负债率等 [16] - 资产负债表：现金、应收账款、存货等项目在不同年份有不同数值，反映公司资产结构变化 [16] - 现金流量表：EBITDA、融资成本、营运资金变化等项目体现公司现金流状况及资金流向 [16]

报告公司投资评级 - 无相关内容 报告的核心观点 - 项目储备充裕2025年计划新增投产1GW 新加坡二次上市有利拓宽融资渠道 择机回购稳定派息价值低估 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 2024年公司年度业绩 - 截至2024年12月31日止年度公司收益为人民币27.52亿元同比增长6.31% 公司股东应占期内盈利为人民币8.05亿元同比减少16.46% 基本每股盈利为人民币10.06分拟派末期股息每普通股0.035港元 每股净资产为1.09元同比增长11.31% [1] 建议新加坡二次上市 - 公司拟促使建议以介绍方式将其已发行普通股以及公司所采纳股份奖励计划项下可能不时发行普通股于新加坡证券交易所有限公司主板第二上市 如无不可预计状况计划于2025年3月31日或前后提交申请 预料建议第二上市不会涉及发行任何新股份或其他集资行动 倘建议第二上市完成公司已发行普通股其后将继续于联交所上市及买卖 [2] 点评观点 - 项目储备充裕2025年计划新增投产1GW 2024年盈利下降受电价下降限电以及转让资产收益同比下降等综合因素影响 2024年新获取风光投资项目1399MW 截至2024年底中国区域累计风光资源储备超10.75GW 在建项目约2GW 2025年计划投产1GW 预计2025年资本开支为40亿 同时将持续择机出售部分资产 [3] - 新加坡二次上市有利拓宽融资渠道 建议新加坡第二上市后将使公司能够进入新加坡证券市场 有利拓宽公司股东基础及未来融资渠道 提升整体证券流动性 [4] - 择机回购稳定派息价值低估 公司将根据市场情况回购 派息率维持在30%左右 2025年动态PE约4.3倍 PB0.4倍 股息率约为7.56% 仍处于估值洼地 [5]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，更新目标价至 23.6 港元，目标价较现价有 31%上升空间 [6][11] 报告的核心观点 - 2025 年 1 月售电量受春节因素影响同比下降 4.7%，但风电、光伏、水电售电量同比增长 [3][8] - 2024 年全年售电量同比增长 7.4%，排除 2024Q4 大额资产减值后预计全年业绩保持较好增长 [4][9] - 考虑煤价和电价等综合因素，公司业绩稳定增长有保障，盈利能力和业绩稳定性将处于行业优异水平 [5][10] - 公司配售融资后解决新能源资本开支，优化资本结构，降低财务成本，提升业绩并保障稳定分红 [6] 相关目录总结 重要数据 - 2025 年 2 月 24 日收盘价 18 港元，总股本 5177 百万股，总市值 932 亿港元，净资产 110617 百万港元，总资产 346778 百万港元，52 周高低 24.88/14.34 港元，每股净资产 18.81 港元 [2] - 主要股东为华润集团（电力）有限公司，持股 61.73% [2] 行业估值 - 展示了华能国际电力股份、华电国际电力股份等多家公司 2023A - 2026E 的 PE、PB 等估值数据，华润电力 2023A - 2026E 的 PE 分别为 7.9、6.1、5.7、4.9，PB 分别为 1.0、1.0、0.9、0.8 [13] 财务报表摘要 - 损益表显示 2022A - 2026E 收入、营业支出等项目数据及变动情况，盈利能力方面毛利率、净利率等指标有相应变化 [15] - 资产负债表展示 2022A - 2026E 现金、应收账款等资产和负债项目数据 [15] - 现金流量表呈现 2022A - 2026E EBITDA、融资成本等项目数据及现金流情况 [15]

报告公司投资评级 - 建议积极关注 [4] 报告的核心观点 - 公司原有的停车业务可提供稳定现金流，还能从机器人、自动驾驶等业务中获得赋能；在机器人领域全产业链布局，实业与资本深度融合，有望发展成平台型、生态型企业；回到港股通后流动性改善，利于估值提升，现有业务布局支持中长期持续增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年2月24日，首程资本所管理的北京机器人产业发展投资基金投资自变量机器人科技（济南）有限公司 [1] - 2025年2月21日，全资附属公司首沃投资控股有限公司拟在北京出资成立北京首程机器人科技产业有限公司 [1] - 2025年2月21日，恒生指数有限公司宣布将公司纳入恒生综合指数，按流程公司将回到港股通，3月10日生效 [1] 点评观点 - 公司成立机器人公司，依托产业战略，通过多元化服务推动优质机器人企业和产品应用落地，加速人形机器人等企业商业化进程，推动“产业 + 资本”融合，提升产业链协同效率和产业服务能力 [2] - 2024年1月19日公司与相关方共同发起成立北京机器人产业发展投资基金，认缴规模100亿元，该基金深入布局关键赛道，投资了宇树科技等一批创新企业，通过“资本 + 场景 + 技术”三重赋能，打通市场关键节点，建立“投 - 产 - 服”闭环 [3]

报告公司投资评级 - 建议申购 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是聚焦高质平价、全球领先的现制饮品企业，品牌家喻户晓，业绩增长快速，招股价对应2024年动态PE约15.7X，建议申购 [2][3] 招股详情 - 保荐人为BofA SECURITIES、高盛、瑞银集团 [1] - 上市日期为2025年3月3日 [1] - 集资额为202.5亿港元（扣除包销费用和全球发售有关的估计费用） [1] - 招股价格未提及 [1] - 每手股数为100股，入场费为20,454.22港元 [1] - 招股日期为2025年2月21日 - 2月26日，国元证券认购截止日期为2025年2月25日 [1] - 招股总数为1706.0万股（可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定），其中国际配售1535.4万股（约占90%），公开发售170.6万股（约占10%） [1] 公司概况 - 公司创立于1997年，主要聚焦单价约6元人民币的现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡等产品，拥有「蜜雪冰城」和「幸运咖」两个品牌 [2] - 截至2024年9月30日，公司通过加盟模式发展的门店网络超过45,000家，覆盖中国及海外11个国家 [2] - 按门店数计，公司是中国及全球最大的现制饮品企业；按2023年终端零售额计，公司在中国及全球的市场份额分别约为11.3%及2.2%，是中国第一、全球第四的现制饮品企业 [2] 行业情况 - 据灼识咨询，按终端零售额计，2023年中国及东南亚现制饮品市场规模分别为5,175亿元/201亿美元，预计2028年将分别达到11,634亿元/495亿美元，CAGR分别为17.6%/19.8%，是全球现制饮品行业增速最快的两个市场 [2] - 在中国平价现制饮品市场在不同价格带中增速最快，2023年的市场规模1,366亿元，预计2028年将达到3,719亿元，CAGR22.2% [2] 公司业绩 - 2022年、2023年及2024年前9个月，公司实现收入分别为136/203/187亿元，同比增长31.2%/49.6%/21.2% [3] - 2022年、2023年及2024年前9个月，公司实现净利润分别为20/32/35亿元，同比增长5.3%/58.3%/42.3% [3] 行业相关上市公司估值 | 公司名称 | 代码 | 收盘价（2025/2/20） | 市值（百万元） | PE（2024E） | 销售收入2024E（百万元） | 净利润2024E（百万元） | 2025年初至今涨跌幅(%) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 在自近 | 2555.HK | 6.4 | 13,845 | 13.1 | 5,036.9 | 791.6 | -13.39 | | 奈雪的茶 | 2150.HK | 2.374 | NA | 4,791.9 | -687.3 | | | 古交 | 1364.HK | 10.2 | 24,082 | 19.2 | 8,629.0 | 1,157.0 | | [5]

报告评级 - 报告给予"买入"评级 [21] 业绩表现 - 2024年上半年,公司实现营收42.88亿元,同比下降22.6%,环比增长8.9%;实现净利润9.03亿元,同比下降52.8%,环比大幅增长92.8% [11] - 若剔除计提资产减值损失的影响,则净利润环比增长16.4%,公司业绩拐点出现,集采影响逐渐消退 [11] 创新药管线 - 3款创新药地西泮鼻喷雾剂、替瑞奇珠单抗注射液、甲氨蝶呤注射液-银屑病全部纳入国家医保目录 [12] - 第四个创新药维福瑞于24年2月获批,为中国首个铁基-非钙磷结合剂,用于控制透析的慢性肾病患者的血清磷水平 [12] - 第五款创新药亚甲蓝肠溶缓释片于今年6月获批上市,成为中国首个口服亚甲蓝肠溶缓释片 [12] - 公司在近1年内有5款创新药上市,充分体现公司研发的高效率 [12] 创新管线布局 - 公司已在全球布局30款以FIC、BIC为主的创新管线,另有10余项注册性临床试验有序进行中 [13] - 芦可替尼乳膏已在博鳌开始使用,在澳门获批上市,公司正在联合博鳌超级医院推动产品的真实世界研究,有望加快上市进度 [13][14] - 芦可替尼用于治疗特应性皮炎的中国III期桥接试验已完成首例受试者给药,中国AD患者约2600万,其中轻中度约2300万 [14] 业务发展 - 皮肤医美眼科业务有望快速增长,2022年新引入芦可替尼乳膏等产品 [17] - 公司将聚焦东南亚市场,以新加坡为管理中心,辐射印尼、菲律宾、越南等国家,全面进军东南亚市场 [19][20] - 正在积极推进PD-1等产品的注册上市工作,有望在2026年迎来东南亚市场的大发展 [20] 财务预测 - 预计公司2024-2026年收入分别为79.25亿元、89.49亿元、108.85亿元,EPS分别为0.71元、0.80元、1.01元 [21] - 给予目标价10.38港元,对应2025年PE为12.0倍,较现价有56%的上涨空间 [21]

报告公司投资评级 报告给予公司 BBB+ 的长期发行人违约评级 [24] 报告的核心观点 1) 惠誉的评估反映了淮北建投作为淮北市主要城市基础设施发展实体和核心政府相关实体的政策作用 [26][27][28] 2) 金界控股已证明其偿还高级票据的意愿和能力,通过控制成本和保持对其投资的谨慎来维持其利润率和现金流产生,从而保持其以低杠杆和净现金头寸为特征的强劲信用状况 [30][31][32] 3) 此次评级上调基于惠誉于2024年1月12日发布的更新版《政府相关企业评级标准》和更新版《公共政策营收支持企业评级标准》,反映出惠誉认为漳州交通获得漳州市政府强有力且有意义的支持,且公司在交通基础设施建设与公共交通运营方面发挥着关键作用 [35][36] 分类总结 政府相关企业 - 淮北建投由淮北市政府直接全资拥有,政府严格控制公司的运营、战略和融资活动,并批准其重大活动。过去几年,淮北建投通过注资和运营补贴获得了政府的大力支持 [26][27][28] - 漳州交通在交通基础设施建设与公共交通运营方面发挥着关键作用,获得漳州市政府强有力且有意义的支持 [35][36] 房地产企业 - 金界控股通过限制现金股息和资本支出来密切管理其现金流和累积现金,增加了其偿还2024年7月到期票据的能力 [30][31][32]

报告评级 - 维持"持有"评级，目标价161.09美元 [5][6] 报告核心观点 - 2024Q2 AI需求持续，AIPC具有较好发展前景 [12][13] - 缩小与英伟达AI软件差距，全现金收购Silo AI [14] - 当前AI需求增长迅速，公司具有一定的竞争优势 [15] 业务分析 CPU - 超大规模企业开始部署第四代EPYC CPU，云端需求仍然强劲 [12] - 企业和云端方面公司的产品展现了竞争力 [12] GPU - 数据中心GPU收入连续第三个季度创纪录，MI300 GPU季度营收首次超过10亿美元 [12] - 微软对MI300芯片的使用量增加，成为第一家在本季宣布全面推出公共MI300X执行个体的大型超大规模供应商 [12] - 不断增长的客户需求促使公司积极推动在企业和云端AI客户通路的市占率 [12] AIPC - 公司推出了Ryzen AI 300系列，扩展了业界领先的CPU和GPU性能 [12][13] - 公司预计将在未来推出100多款Ryzen AI 300系列高端、游戏和商用平台 [13] 行业分析 - 英伟达在数据中心GPU市场占据98%的市场份额，AMD和英特尔正尝试填补市场空缺 [20][21] - 未来数据中心GPU市场可能呈现三家主导的局面 [21] 财务预测 - 预测公司2024~2025年营业收入分别为254.76/326.88亿美元，增速分别为12.33%/28.31% [23] - 预测公司2024~2025年净利润分别为26.01/58.58亿美元，增速分别为204.53%/125.26% [23] - 对应EPS分别为1.52/3.40美元 [23]