报告公司投资评级 - 给予持有评级，更新目标价8.68港元，较现价有11%上升空间，相当于2025年和2026年10.6倍和10倍PE [6][11] 报告的核心观点 - 2024年公司收益和盈利下降，主要受浮法玻璃需求不足、联营盈利下降及产线设备减值出售亏损影响，但大规模减少长期贷款使财务更稳健 [3][8] - 浮法玻璃下游需求疲弱，库存累积价格承压，行业供需格局有待改善 [4][9] - 公司玻璃深加工优势显著，浮法玻璃价格下降使汽车玻璃成本降低，2025年汽车玻璃后装市场需求有望上升，海外产能扩充可抵御美国关税冲击 [5][10] 相关目录总结 重要数据 - 2025年3月6日收盘价7.84港元，总股本43.57亿股，总市值342亿港元，净资产343.77亿港元，总资产480.78亿港元，52周高低为11.62/6.45港元，每股净资产8.53港元 [2] - 主要股东包括李贤义及关连人士(24.61%)、董清世(12.06%)、董清波及关连人士(8.02%)、李圣典及关连人士(7.71%) [2] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业额（亿元人民币）|242.94|223.24|233.45|243.72|261.20| |同比增长(%)|-5.6%|-8.1%|4.6%|4.4%|7.2%| |净利润（亿元人民币）|48.83|33.69|34.46|36.68|38.86| |同比增长(%)|-4.8%|-31.0%|2.3%|6.5%|5.9%| |每股盈利（分）|117.6|79.2|81.6|86.9|92.0| |PE@7.84HKD|6.2|9.1|8.9|8.3|7.9| |每股股息（港仙）|63.0|41.0|40.0|42.6|45.1| |股息率|8.71%|5.67%|5.53%|5.89%|6.24%|[7] 行业估值 |代码|简称|货币|股价|市值（亿元人民币）|PE（2023A）|PE（2024E）|PE（2025E）|PE（2026E）|PB（2023A）|PB（2024E）|PB（2025E）|PB（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |3606.HK|福耀玻璃|CNY|51.50|1524|21.6|16.6|14.4|12.4|3.6|3.5|3.1|2.7| |6865.HK|福莱特玻璃|CNY|13.46|494|10.4|29.4|21.3|13.0|1.3|1.2|1.2|1.1| |平均||| | |16.0|23.0|17.9|12.7|2.5|2.4|2.1|1.9| |000012.SZ|南玻A|HKD|4.95|118|9.2|18.9|16.6|12.7|1.1|1.1|1.0|1.0| |601636.SH|旗滨集团|HKD|5.83|156|8.9|23.6|17.2|12.8|1.2|1.1|1.1|1.0| |600586.SH|金晶科技|HKD|5.78|83|17.9|22.8|15.9|12.8|1.3|1.4|1.3|1.2| |平均||| | |12.0|21.8|16.6|12.8|1.2|1.2|1.1|1.1| |0868.HK|信义玻璃|HKD|7.84|342|6.2|9.1|8.9|8.3|0.9|0.9|0.9|0.8|[13] 财务报表摘要 - 损益表显示收入、成本、毛利等指标变化，盈利能力方面毛利率、净利率等有相应表现，营运表现涉及SG&A/收入等指标，财务状况包括总资产负债率等指标 [15] - 资产负债表展示了现金、应收账款、存货等资产项目以及流动负债、非流动负债等负债项目的情况 [15] - 现金流量表呈现了EBITDA、融资成本、营运资金变化等项目的现金流情况 [15]

报告公司投资评级 - 给予持有评级，更新目标价8.68港元，较现价有11%上升空间，相当于2025年和2026年10.6倍和10倍PE [6][11] 报告的核心观点 - 2024年公司收益223.24亿元人民币，同比降8.1%，股东应占溢利33.69亿元人民币，同比减31%，每股基本盈利降至79.23分，全年派息41港仙，派息率48.5%，盈利下降受浮法玻璃需求不足、联营盈利下降、产线设备减值及出售亏损影响，2024年减少长期贷款使利息支出下降，后续资本开支减少，现金流增加，财务更稳健 [3][8] - 截至2025年2月28日，全国浮法日熔量15.66万吨，同比减9.6%；深加工样本企业订单天数均值6.8天，同比降39.3%；浮法玻璃样本企业总库存6713.5万重箱，环比增2.4%，同比增20.48%，折库存天数31.2天，较上期增0.8天；全国周均价1334元/吨，环比降9.80元/吨，浮法玻璃下游需求疲弱，库存累积，价格承压，行业供需格局待改善 [4][9] - 浮法玻璃价格下行使汽车玻璃成本下降，2025年汽车玻璃后装市场需求预期向上，公司高附加值差异化产品有竞争优势，马来海外产能扩充可抵御美国关税冲击 [5][10] 相关目录总结 重要数据 - 2025年3月6日收盘价7.84港元，总股本4357百万股，总市值342亿港元，净资产34377百万元，总资产48078百万元，52周高低为11.62/6.45港元，每股净资产8.53港元 [2] - 主要股东包括李贤义及关连人士(24.61%)、董清世(12.06%)、董清波及关连人士(8.02%)、李圣典及关连人士(7.71%) [2] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业额（人民币百万元）|24294|22324|23345|24372|26120| |同比增长(%)|-5.6%|-8.1%|4.6%|4.4%|7.2%| |净利润（人民币百万元）|4883|3369|3446|3668|3886| |同比增长(%)|-4.8%|-31.0%|2.3%|6.5%|5.9%| |每股盈利（分）|117.6|79.2|81.6|86.9|92.0| |PE@7.84HKD|6.2|9.1|8.9|8.3|7.9| |每股股息（港仙）|63.0|41.0|40.0|42.6|45.1| |股息率|8.71%|5.67%|5.53%|5.89%|6.24%| [7] 行业估值 |代码|简称|货币|股价|市值(亿元人民币)|PE（2023A）|PE（2024E）|PE（2025E）|PE（2026E）|PB（2023A）|PB（2024E）|PB（2025E）|PB（2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |3606.HK|福耀玻璃|CNY|51.50|1524|21.6|16.6|14.4|12.4|3.6|3.5|3.1|2.7| |6865.HK|福莱特玻璃|CNY|13.46|494|10.4|29.4|21.3|13.0|1.3|1.2|1.2|1.1| |平均| - | - | - | - |16.0|23.0|17.9|12.7|2.5|2.4|2.1|1.9| |000012.SZ|南玻A|HKD|4.95|118|9.2|18.9|16.6|12.7|1.1|1.1|1.0|1.0| |601636.SH|旗滨集团|HKD|5.83|156|8.9|23.6|17.2|12.8|1.2|1.1|1.1|1.0| |600586.SH|金晶科技|HKD|5.78|83|17.9|22.8|15.9|12.8|1.3|1.4|1.3|1.2| |平均| - | - | - | - |12.0|21.8|16.6|12.8|1.2|1.2|1.1|1.1| |0868.HK|信义玻璃|HKD|7.84|342|6.2|9.1|8.9|8.3|0.9|0.9|0.9|0.8| [13] 财务报表摘要 - 损益表：收入、营业成本、毛利等指标呈现一定变化趋势，如2024年收入同比下降，后续有增长预期，毛利率维持在一定水平 [16] - 财务分析：盈利能力、营运表现、财务状况等指标有相应数据体现，如净利率、ROE、总资产负债率等 [16] - 资产负债表：现金、应收账款、存货等项目在不同年份有不同数值，反映公司资产结构变化 [16] - 现金流量表：EBITDA、融资成本、营运资金变化等项目体现公司现金流状况及资金流向 [16]

财务数据关键指标变化 - 2024年收益223.236亿元，2023年为242.937亿元，变动-8.1%[3] - 2024年公司股本权益持有人应占溢利33.692亿元，2023年为48.831亿元，变动-31.0%[3] - 2024年每股基本盈利79.23分，2023年为117.60分，变动-32.6%[3] - 2024年建议派付每股末期股息10.0港仙，2023年为37.0港仙，变动-73.0%[3] - 2024年销售成本155.93909亿元，2023年为164.76198亿元[5] - 2024年毛利67.2966亿元，2023年为78.17475亿元[5] - 2024年经营溢利41.855亿元，2023年为51.41619亿元[5] - 2024年年内溢利33.7191亿元，2023年为48.95483亿元[5] - 2024年总资480.78296亿元，2023年为463.16143亿元[9] - 2024年总负债137.01155亿元，2023年为136.21491亿元[10] - 2024年和2023年分部毛利分别为6729660千元、7817475千元，除所得税前溢利分别为4248029千元、5775149千元[31] - 2024年和2023年销售产品收益总计分别为22323569千元、24293673千元，其中浮法玻璃销售分别为12909925千元、15839689千元[34] - 2024年和2023年按客户所在地区分，大中华地区销售分别为15247479千元、17619310千元，其他国家分别为7076090千元、6674363千元[34] - 2024年和2023年除按公平值计入其他全面收益之金融资产以外之非流动资产总计分别为36287408千元、33908847千元，其中大中华地区分别为32999611千元、31975331千元[36] - 2024年其他盈利（亏损）－净额中其他汇兑收益－净额272.9百万元，投资物业的公平值亏损83.0百万元；2023年分别为57.3百万元、29.5百万元[38] - 2024年和2023年所得税开支分别为876119千元、879666千元[39] - 2024年公司股本权益持有人应占溢利3369173千元，每股基本盈利79.23分[43] - 2024年中期股息每股0.31港元，总额1225025千元；建议末期股息每股0.10港元，总额409881千元[47] - 2024年应收贸易款项1928573千元，亏损准备拨备47417千元[48] - 2024年应收票据1403428千元[48] - 2024年应收贸易款项及应收票据净额3284584千元[48] - 2024年五大客户及最大客户分别占应收贸易款项及应收票据净额约15.9%及7.8%[53] - 2024年应付贸易款项1781649千元人民币，2023年为1423331千元人民币[54] - 2024年收益减少8.1%至22323.6百万元人民币，2023年为24293.7百万元人民币[61] - 2024年公司股本权益持有人应占年内溢利金额减少31.0%至3369.2百万元人民币，2023年为4883.1百万元人民币[61] - 2024年每股基本盈利为79.2分，较2023年减少32.6%[61] - 2024年浮法玻璃产品销售额12909.9百万元人民币，占比57.8%，2023年为15839.7百万元人民币，占比65.2%[64] - 2024年汽车玻璃产品销售额6304.8百万元人民币，占比28.3%，2023年为5417.3百万元人民币，占比22.3%[64] - 2024年销售成本减少8.4%至15091.8百万元人民币，2023年为16476.2百万元人民币[68] - 2024年毛利为7231.8百万元人民币，较2023年的7817.5百万元人民币减少7.5%，毛利率由32.2%上升至32.4%[70] - 2024年其他收入大幅增加至721.7百万元人民币，2023年为605.7百万元人民币[71] - 2024年销售及推广成本减少11.0%至1055.7百万元人民币[73] - 应占联营公司溢利减少至19690万元，2023年为91230万元[76] - 2024年财务成本大幅减少60.3%至18100万元，利息开支资本化8850万元，较2023年减少6.4%[77] - 2024年除利息、税项、折旧及摊销前盈利减少21.4%至58.324亿元，2023年为74.236亿元[78] - 2024年所得税开支减少0.4%至87610万元，实际税率为20.6%（2023年：15.2%），支付中国股息预扣税2亿元（2023年：1.427亿元）[80] - 2024年公司股本权益持有人应占纯利为33.692亿元，较2023年的48.831亿元减少31.0%，纯利率降至15.1%[81] - 截至2024年12月31日，集团流动比率为1.06（2023年：1.20），流动资产净值为66600万元（2023年：20.633亿元）[82][83] - 2024年集团资本开支为51.24亿元（2023年：32.029亿元），已签约但未产生的资本承担为11.74亿元（2023年：14.195亿元）[84] - 2024年经营活动所得现金流入净额为55.897亿元（2023年：44.764亿元），截至2024年12月31日，现金及银行结余为17.093亿元（2023年：31.234亿元）[86] - 截至2024年12月31日，集团银行借贷为73.131亿元，较2023年减少1.8%，净资产负债比率为16.3%（2023年12月31日：13.3%）[88] - 截至2024年12月31日止年度，汇兑储备减少0.36百万元人民币，综合外币折算储备账借方结余1163.6百万元人民币，2023年12月31日为1163.3百万元人民币[93] - 截至2024年12月31日，96.2%银行借贷以人民币计值，3.8%银行借贷以港元计值[95] - 截至2024年12月31日，公司并无任何重大或然负债（2023年12月31日：无）[96] - 截至2024年12月31日，公司现金及银行存款为人民币1709.3百万元，流动比率为1.06，净资产负债比率为16.3%，实际借贷利率降至3.3%[112] - 2024年公司新增银行借贷为人民币5417.6百万元，经营所得现金净额为人民币5589.7百万元[112] - 公司已在年内净偿还人民币162.3百万元的银行贷款，并自2025年1月起已悉数偿还其港元贷款结余[112] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年浮法玻璃分部收益15343516千元人民币，汽车玻璃6304742千元人民币，建筑玻璃3108902千元人民币[27] - 2024年浮法玻璃来自外部客户收益12909925千元人民币，汽车玻璃6304742千元人民币，建筑玻璃3108902千元人民币[27] - 2024年浮法玻璃销售成本10468347千元人民币，汽车玻璃3004801千元人民币，建筑玻璃2120761千元人民币[27] - 2024年浮法玻璃毛利2441578千元人民币，汽车玻璃3299941千元人民币，建筑玻璃988141千元人民币[27] - 2024年物业、厂房及设备折旧费用总计1317855千元人民币，其中浮法玻璃1031117千元人民币，汽车玻璃155026千元人民币，建筑玻璃111452千元人民币[27] - 2024年使用权资产折旧费用总计129189千元人民币，其中浮法玻璃48644千元人民币，汽车玻璃7206千元人民币，建筑玻璃2775千元人民币[27] - 2024年无形资产摊销费用总计2968千元人民币，其中浮法玻璃1713千元人民币，汽车玻璃1255千元人民币[27] - 2024年亏损准备拨备增加净额总计79759千元人民币，其中浮法玻璃31千元人民币，汽车玻璃2165千元人民币，建筑玻璃6909千元人民币[27] - 2024年12月31日总负债13701155千元人民币，其中浮法玻璃4097201千元人民币，汽车玻璃1669747千元人民币，建筑玻璃836759千元人民币[28] - 2023年浮法玻璃、汽车玻璃、建筑玻璃分部收益分别为19442414千元、5417288千元、3036696千元，总计27896398千元[29] - 2023年来自外部客户之收益总计24293673千元，其中浮法玻璃、汽车玻璃、建筑玻璃分别为15839689千元、5417288千元、3036696千元[29] - 2023年毛利总计7817475千元，浮法玻璃、汽车玻璃、建筑玻璃分别为4221860千元、2578750千元、1016865千元[29] - 2023年总负债13621491千元，浮法玻璃、汽车玻璃、建筑玻璃、未分配分别为3131517千元、1895447千元、831412千元、7763115千元[31] 财务报表货币变更 - 综合财务报表自2024年12月31日起呈列货币由港元变更为人民币[22] 税率相关 - 中国适用企业所得税税率为25%，十六间主要附属公司享15%优惠税率[41] - 海外所得税主要指马来西亚所得税，税率24%[41] - 中国附属公司汇付盈利的预扣税率为5%[41] 客户信贷与款项 - 集团授予客户信贷期一般为30至90日[50] 业务经营与市场情况 - 2024年中国浮法玻璃需求疲弱，平均售价及销售量下降[103] - 2024年公司建筑玻璃销量增长[103] - 公司汽车玻璃产品客户遍布逾140个国家或地区[106] - 公司正在兴建位于印尼格雷西克的浮法玻璃新生产设施[106] - 预计2025年纯碱价格较2024年维持在低位[115] - 印尼东爪哇格雷西克的新汽车玻璃生产线将于2025年上半年开始运营[116] - 预计2025年中国将进行更多建筑项目及窗户安装，浮法玻璃及建筑玻璃产品需求增加[118] - 预计2025年全球及中国汽车数目及新车销量有所增加[118] - 自2020年底公司在广西壮族自治区北海市经营硅砂矿场及加工厂[115] - 自2021年公司已成立专门负责碳中和的新部门[119] - 公司工艺及设计部门已在中国、马来西亚及印尼设计出浮法玻璃生产线[109] 雇员与股份相关 - 截至2024年12月31日，集团拥有16485名全职雇员，其中15039名驻守中国，1446名驻守香港及其他国家和地区[90] - 公司于2024年3月授予多名选定雇员共3750万份购股期权，有效期自2024年3月1日至2028年3月31日，三分之一购股期权将分别于2024、2025及2026年12月31日归属[129] - 截至2024年12月31日止年度，公司或其附属公司无购买、出售或赎回公司任何上市证券[130] - 公告日期，公司维持充足公众持股量，公众人士持有最少25%股份[131] 股息与股东大会相关 - 董事建议就截至2024年12月31日止年度派付末期股息每股10.0港仙，须待股东于2025年5月30日股东大会批准[135] - 股东可选择现金或以全部或部分公司新发行且缴足股份代替现金收取末期股息，以股代息计划须待联交所批准新股份上市及买卖[135] - 股东大会将于2025年5月30日举行，2025年5月27日至30日暂停办理股份过户登记[137] - 为确定出席股东大会并投票权利，股份过户文件及股票须于2025年5月26日下午4时30分前送抵指定地点[137] - 2025年6月5日至9日暂停办理股份过户登记，为获末期股息，股份过户文件及股票须于2025年6月4日下午4时30分前送抵指定地点[137] 企业管治相关 - 公司已成立由四名独立非执行董事组成的审核委员会，李慧琼议员为主席[126] - 公司已遵守上市规则附录C1第二部分所载企业管治守则的适用守则条文[125] 重大事件相关 - 截至2024年12月31日止年度，无重大收购及出售附属公司及联营公司[97] - 2024年12月31日后及截至公告日期无重大事件[98] - 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财务表现 - 收益减少6.4%至11,807,200,000港元[5] - 本公司股本權益持有人應佔溢利增加27.1%至2,729,900,000港元[5] - 每股基本盈利為64.6港仙，二零二三年上半年為52.1港仙[5] - 董事會宣派中期股息每股31.0港仙[5] - 二零二四年上半年收益及纯利分別為11,807,200,000港元及2,729,900,000港元，較二零二三年上半年分別减少6.4%及增加27.1%[20] - 二零二四年上半年毛利為4,046,700,000港元，較二零二三年上半年增加10.6%，毛利率上升至34.3%[22] - 二零二四年上半年其他收益增加至409,300,000港元，主要由于租金收入及政府补助金增加[23] - 二零二四年上半年其他盈利為241,700,000港元，主要由于外汇收益增加及出售物业、厂房及设备虽然有所减少[24] - 二零二四年上半年销售及推广开支减少8.8%至611,700,000港元，主要由于运输及国际货运成本减少[25] - 應佔聯營公司溢利增加至455,400,000港元，主要由於信義光能業績良好[27] - 財務成本減少53.0%至129,600,000港元，主要由於銀行借貸減少及利息成本較低的人民幣貸款增加[28] - 除息稅折舊及攤銷前盈利增加19.5%至4,033,000,000港元[29] - 所得稅開支增加主要由於經營溢利增加導致支付的所得稅金額上升[30] - 純利增加27.1%至2,729,900,000港元，純利率由17.0%上升至23.1%[31] - 公司上半年收益为118.07亿港元，同比下降6.4%[43] - 公司上半年毛利为40.47亿港元，同比增长10.6%[43] - 公司上半年经营溢利为28.98亿港元，同比增长25.8%[43] - 公司上半年净利润为27.39亿港元，同比增长27.1%[43] - 公司上半年每股基本盈利为64.6港仙，同比增长24.2%[43] 现金流及资产负债 - 應收貿易款項及其他應收款項增加5.8%至7,691,300,000港元[32] - 資本開支總額為2,695,700,000港元，主要用於中國、馬來西亞及印尼的新生產設施[33] - 流動資產淨值為950,700,000港元，流動比率為1.08[34] - 經營活動所得現金流入淨額為2,143,800,000港元，現金及現金等價物為1,651,900,000港元[35] - 銀行借貸總額為7,100,200,000港元，淨負債資本比率為15.2%[36] - 截至2024年6月30日止6个月经营活动产生的现金流量净额为21.44亿港元[49] - 截至2024年6月30日止6个月投资活动所用现金流量净额为18.32亿港元[49] - 截至2024年6月30日止6个月融资活动所用现金流量净额为9.21亿港元[50] - 截至2024年6月30日现金及现金等价物为13.37亿港元[50] 产品销售及市场表现 - 中國浮法玻璃需求於二零二四年上半年經歷緩行，反映於平均售價及銷量下降[8] - 建築玻璃產品銷量有所增長，主要受惠於良好聲譽、往績記錄、積極及靈活的營銷策略，以及先進鍍膜材料及結構玻璃產品[8] - 汽車玻璃業務專注於應對海外需求放緩的挑戰，並開發新型玻璃產品[9] - 本集團鞏固現有客戶關係，並參加海外展覽會及主動拜訪海外客戶[9] - 集团收益为118.07亿港元，其中浮法玻璃收益为69.86亿港元、汽車玻璃收益为32.60亿港元、建築玻璃收益为15.61亿港元[62] - 集团毛利为40.47亿港元，其中浮法玻璃毛利为19.86亿港元、汽車玻璃毛利为16.16亿港元、建築玻璃毛利为4.44亿港元[62] - 大中華地區銷售收入為84.03亿港元，占總收入的71.2%[70] - 大中華地區非流動資產為349.23亿港元，占總非流動資產的93.0%[71] 产能及生产 - 通过策略性扩张及收购在中国和马来西亚不同地点使用精简及自动化生产流程的不同产品分部的产能，巩固市场领导地位及提升规模经济[10] - 正在印度尼西亚格雷西克建设额外浮法玻璃生产设施，以较低生产成本增加产能[10] - 实施一系列措施提高集团表现，包括加强原材料供应及消耗的成本控制、获得硅砂矿场及运输货船、改善供应链及生产流程、提高生产效率和安装分布式太阳能及余热发电系统[10,11] - 持續研發投資於新材料及塗層、生產工藝、信息技術、大數據分析、環境控制和碳中和意識，提高產能及收益率[11] - 設計出最新世界級、環保、產能更大、具能源效率及收益率更高的浮法玻璃生產線，實現規模經濟效益[11] - 使用天然氣作為生產優質浮法玻璃的能源，有助減少碳排放並提高產品品質[11] - 開發新玻璃產品、先進的低輻射塗膜材料與功能、汽車玻璃增值元件及改善產品質量和生產流程[11] 风险管理及策略 - 多元化產品分部、綜合生產及供應鏈、全球市場覆蓋、海外生產設施及高

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3] 报告的核心观点 - 信义玻璃以优异的盈利韧性抵御行业下行压力 [1] 根据相关目录分别进行总结 收入和盈利情况 - 2024年上半年公司总收入同比减少6.4%至118.1亿港元，主要因为浮法玻璃均价下降导致；毛利率同比提升5.3个百分点至34.3%；净利润同比增长27.1%至27.3亿港元，主要因为财务费用大幅减少以及联营公司的利润贡献，中期股息每股31港仙，派息比例48% [1] 业务分部表现 - 浮法/汽玻/建玻收入分别为69.8/32.6/15.6亿港元，同比增长-12.9%/8.9%/-2.8%，浮法玻璃收入下降仍受国内房地产疲弱影响（竣工面积同比下降近22%），一季度后均价持续下跌至1600元每吨区间；但盈利端受益于纯碱和天然气价的同比下降而仍保持稳健，毛利率分别同比上升6.8/2.0/-2.6个百分点至28.4%/49.6%/28.5% [1] 行业和市场展望 - 目前行业在产产能仍接近17万吨日熔量，而浮法玻璃库存已持续上行至历史高位，供给过剩状态下均价已持续下行至1400元每吨区间，次线企业盈利将明显承压，预计行业冷修加速甚至部分产能出清指日可待 [1] 财务预测和目标价 - 调整目标价至10.40港元，预计2024-26年收入为240/241/258亿港元，归母净利润为54亿/55亿/65亿港元，给与未来12个月目标价10.4港元，对应2024-26年8.0/7.8/6.8倍预测市盈率 [1]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价10.8港元，较现价有40%上升空间[12] 报告的核心观点 - 2024年上半年盈利同比增长27.1%，中期派息率48%[9] - 玻璃持续累库价格承压，行业进入产能出清阶段[10] - 公司持续差异化策略应对行业周期低谷[11] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 日期：2024-08-06 - 收盘价（港元）：7.7 - 总股本（百万股）：4,225 - 总市值（百万港元）：40,034 - 净资产（百万港元）：35,854 - 总资产（百万港元）：51,078 - 52周高低（港元）：12.38/5.78 - 每股净资产（港元）：8.46[3] 主要股东 - RealbestInvestmentLimited (18.40%) - HighParkTechnologyLimited (6.64%) - CoparkInvestmentLimited (6.27%) - 施丹紅 (5.55%)[4] 更新报告 - 买入评级，维持稳定高派息，持续差异化策略应对行业整合[8] - 2024年上半年盈利同比增长27.1%，中期派息率48%[9] - 玻璃持续累库价格承压，行业进入产能出清阶段[10] - 公司持续差异化策略应对行业周期低谷[11] - 维持买入评级，目标价10.8港元[12] 财务报表摘要 - 损益表、财务分析、现金流量表、资产负债表等相关财务数据和比率分析[23][24]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 公司作为全球浮法玻璃龙头，尽管面临房地产市场疲软，但通过成本管控和一体化布局，显示出较强的盈利能力和增长韧性 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司24年上半年业绩公告显示，收入为118亿港元，同比下降6.4%；归母净利润为27.3亿港元，同比增长27.1%。同时，24h1股息每股31港仙，较去年同期有所上升 [2] 房地产市场疲软，相关业务营收规模下滑 - 公司24h1浮法玻璃、汽车玻璃、建筑玻璃收入分别为69.9亿港元、32.6亿港元、15.6亿港元，同比变化分别为-12.9%、+8.9%、-2.8%。浮法玻璃收入下降主要受地产需求疲弱和价格下降影响，而汽车玻璃受益于行业销量增长 [3] 盈利能力角度 - 公司24h1综合毛利率和归母净利率分别为34.3%和27.1%，同比分别增加5.3和6.1个百分点。浮法玻璃业务盈利能力提升主要得益于纯碱价格下降，汽车玻璃业务保持高水平盈利能力 [4] 业绩预测 - 下调公司24/25年收入预测至266.4/276.5亿港元，新增26年收入预测为289亿港元，24-26年收入同比变化分别为-0.6%、3.8%、4.5%。同时下调24/25年归母净利预测至56.4/61.5亿港元，新增26年归母净利预测为67.8亿港元，24-26年归母净利同比变化分别为5.1%、9.1%、10.3% [6]

投资评级和核心观点 - 维持"增持"评级 [2][8] - 公司上半年实现营收118亿港元，同比-6.4%，实现归母净利润27.30亿港币，同比+27.1%，符合预期 [4] - 下调2024-26年公司归母净利至50.9(-11.7)、47.9(-20.0)、51.8(-19.8)亿港元 [8] 浮法玻璃业务 - 浮法玻璃收入69.86亿港元，同比-12.89%，毛利19.86亿港元，同比+14.4%，毛利率28.4% [8] - 4-5月旺季需求低于预期，厂家库存逐步累积，玻璃价格回调 [8] - 公司盈利持续领跑,得益于色玻、超白等差异化产品占比更高且成本控制能力领先 [8] 汽车玻璃和建筑玻璃业务 - 汽车玻璃收入32.60亿港元，同比+8.8%，毛利率49.6%，同比+2pct [8] - 建筑玻璃收入15.61亿港币，同比-2.86%，毛利率28.4%，同比-2.67pct [8] 财务状况 - 公司加速偿还贷款,资产负债率从39%下降至29% [8] - 在行业下行期轻装上阵 [8]

报告评级 - 报告给予信义玻璃(00868)的投资评级为"买入(维持)"[6] 报告核心观点 1. 2024年上半年信义玻璃收入118亿港元,同比下降6%,环比下降17%;归母净利润27亿港元,同比增长27%,环比下降15%,业绩符合预期[4] 2. 汽车玻璃收入增长较好,反映公司扎实的渠道耕耘效果,预计2024年末公司汽车玻璃年产能达2,946万片,同比预计增长7%[10] 3. 浮法玻璃和建筑玻璃收入是主要拖累,同时受到部分人民币贬值的负面影响[10] 4. 2024年上半年公司综合毛利率和归母净利率分别为34.3%和23.1%,同比分别提升5.3和6.1个百分点,环比分别下降0.7和上升0.4个百分点[10] 5. 浮法玻璃和建筑玻璃毛利率环比下降,主要源于需求景气度偏弱,而汽车玻璃毛利率持续改善,主要是原燃料成本边际改善[10] 6. 公司债务规模和结构有一定优化,2024年上半年利息支出占主营收入比例为1.1%,同比下降1.1个百分点[10] 7. 公司三大玻璃业务规模和竞争力均位列行业第一梯队,国际化水平持续提升,未来成长前景不宜低估[10] 8. 公司保持稳定的分红政策,近5年分红比率均值为49.2%,2024年上半年为48.0%[10] 9. 预计公司2024-2026年收入和归母净利润将分别增长3-5%和9-12%[10] 风险提示 1. 保交楼进展不及预期的风险,可能导致浮法玻璃业务收入和盈利承压[13] 2. 在建产能投产进度不及预期的风险,可能影响公司收入和利润[14] 3. 重质纯碱/天然气等主要原材料价格上涨的风险,可能给浮法玻璃业务盈利带来压力[15]

公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司1H24实现归属于母公司净利润27.3亿港元，同比增长27.1%，超出市场预期11.7%。成本下行和费用的良好控制推动了利润增长。预计2H24利润将继续增长，尽管面临周期性挑战，公司估值具有吸引力 [2] - 公司产品结构优化，高毛利率产品占比提升，体现了公司抵御市场波动的能力 [3] - 浮法玻璃价格自2024年以来持续下跌，预计2H24价格将继续承压，直至较大规模产能退出 [4] - 公司凭借良好的市场布局、规模效应、原料采购优势及管理能力，预计将继续保持优于同行的竞争力 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 1H24公司实现归属于母公司净利润27.3亿港元，同比增长27.1%，超出市场预期11.7%。成本下行和费用的良好控制推动了利润增长 [2] 产品结构优化 - 公司1H24泽法基础收入同比-12.9%至69.9亿港元，毛利率同比+6.8pct至28.4%。汽车业务收入同比+8.9%至32.6亿港元，毛利率同比+2.0pct至49.6%。建筑工程业务收入同比-2.8%至15.6亿港元，毛利率同比-2.6pct至28.5%。汽车业务收入占比同比+3.9pct至27.6%，浮法基础业务收入占比同比-4.4pct至59.2% [3] 市场和价格预测 - 浮法玻璃价格自2024年以来持续下跌，截至8月1日，全国浮法玻璃均价较年初回落了514元，跌幅25.5%。预计2H24价格将继续承压，直至较大规模产能退出 [4] 公司竞争力 - 公司凭借良好的市场布局、规模效应、原料采购优势及管理能力，预计将继续保持优于同行的竞争力。考虑到门窗等市场的产品升级趋势，预计泽法庭埼市场仍将保持韧性 [5]