行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2] 核心观点 - 2024年前三季度，我国消费增长偏弱，人均可支配收入及支出增速持续回落，消费信贷增速亦有所回落 [1][3] - 2024年上半年，银行卡应偿信贷余额小幅下降，信用卡逾期半年以上未偿信贷比例小幅上升 [2] - 2025年，预计我国消费支持政策将进一步加力提效，居民消费预计仍将保持增长，但整体消费信贷增长或将承压 [2] - 消费金融行业盈利能力将面临较大挑战，业绩分化将更加明显 [2] 行业信用回顾 - 2024年前三季度，我国GDP为949746亿元，同比增长4.8%，消费增长偏弱，社会消费品零售总额353564亿元，同比增长3.3% [4] - 2024年前三季度，全国居民人均可支配收入3.09万元，实际增长4.9%；人均消费支出2.06万元，实际增长5.3%，增速均有所回落 [4] - 截至2024年9月末，扣除房贷后的住户消费贷款规模20.43万亿元，同比增速5.66% [5] - 2023年末，我国消费金融渗透率40.11%，较上年末上升1.61个百分点 [5] - 2023年末，我国居民部门杠杆率63.5%，较上年上升1.3个百分点 [7] - 截至2024年9月末，居民住房贷款占居民贷款比重为45.78%，较年初下降1.88个百分点；消费贷款占比24.90%，较年初上升0.20个百分点 [7] 行业政策 - 2024年3月，国家金融监督管理总局修订发布《消费金融公司管理办法》，提高消费金融公司准入门槛，加强股东信用绑定，规范公司治理、风险管理和消费者权益保护 [8][10] - 新办法下，消费金融公司股东资质要求大幅提升，主要出资人资产要求由600亿提升至5000亿，非金融企业营收要求由300亿提升至600亿 [11] - 新办法要求主要出资人持股比例由30%上升至50%，注册资本由3亿提升至10亿 [11] - 新办法明确了消费金融公司的基础业务和专项业务，取消部分非主业业务，允许符合条件的公司发行资本补充债 [11] 行业竞争格局 - 2023年，消费金融公司资产规模及贷款余额分别达到12087亿元和11534亿元，同比分别增长36.7%和38.2% [20] - 2023年，18家消费金融公司调降价格，为116.69万名客户减免利息16.61亿元 [20] - 截至2023年末，我国共有消费金融公司31家，蚂蚁消金总资产跃居第一，头部公司业务稳步增长，但净利润表现分化 [23] - 2023年，消费金融公司金融债发行重启，11家机构合计发行金额524亿元 [24] 行业盈利能力 - 2023年，样本消费金融公司不良及关注贷款合计占比多有所上升，拨备覆盖率及拨贷比多稳中有升 [17] - 2023年，样本消费金融公司贷款定价多持续下行，部分公司净息差小幅回升，平均资产回报率有所回升 [17] - 2023年，样本消费金融公司信用减值准备占营收比重升降不一，均高于商业银行平均水平 [37] - 2023年，样本消费金融公司平均资产回报率多稳定或小幅上升，兴业消金和中银消金平均资产回报率下降较为明显 [40] 行业资本充足度 - 样本消费金融公司资本充足率普遍低于商业银行平均水平，核心一级资本充足率多小幅提升 [43] - 2023年，样本消费金融公司核心一级资本充足率整体高于商业银行平均水平 [43] 小贷公司情况 - 2024年前三季度，我国小贷公司共5385家，贷款余额7514.21亿元，分别较年初下降115家和114.44亿元 [44] 行业信用展望 - 2025年，我国消费支持政策将进一步加力提效，居民消费规模预计仍会持续提升，但整体消费信贷增长将承压 [48] - 消费金融行业资产质量短期内仍将面临下行压力，盈利空间将持续受到挤压 [49] - 新办法下，消费金融公司整体抗风险能力将有望提升，但行业分化将更加明显 [51]

数字经济背景 - 2023年我国数字经济规模达到53.9万亿元，占GDP比重为42.8%[4] - 数字经济对GDP增长的贡献率达66.45%[4] 数据资产化发展 - 数据资产化路径分为数据资源化、产品化、资产化和资本化四个阶段[8] - 2024年《企业数据资源相关会计处理暂行规定》正式施行，数据资产入表进入实操阶段[6] 政策环境 - 2022年《数据二十条》提出数据产权“三权分置”制度，明确数据资源持有权、加工使用权和产品经营权[15] - 2023年财政部发布《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，规范数据资产会计处理[19] 数据资产入表流程 - 数据盘点、确权、评估和入表是数据资产化的关键步骤[27] - 数据确权是数据估值、流通和交易的前提，涉及数据资源、数据产品等[30] 数据资产评估 - 数据资产评估方法包括成本法、收益法和市场法，收益法适用于已有成熟商业模式的企业[38] - 数据资产评估与会计计量中的入表成本存在差异，成本法评估价值与入表成本金额差异较大[39]

2024年ABS市场运行回顾 - 2024年ABS市场发行总规模为20429.91亿元，同比略有增加，其中ABN发行规模增长62.82%，公募REITs发行规模增长156.16% [7] - ABS市场整体存量规模持续下滑，2024年净融资额为-564.27亿元，降幅明显收窄 [9] - 交易所ABS发行规模小幅增长0.14%，其中融资租赁ABS同比下降4.30%，个人消费贷款ABS增长16.37%，类REITs增长116.91% [14][18][34] - ABN发行规模同比增长62.82%，个人消费贷款ABN成为最大细分品种，发行规模1665.00亿元 [42][45] - 信贷ABS发行规模同比下降22.65%，个人汽车贷款ABS仍占主导地位，但同比下降27.95% [65][67] 细分市场表现 - 融资租赁ABS发行规模2516.08亿元，同比下降4.30%，远东租赁以304.34亿元领跑市场 [18][19] - 应收账款ABS发行规模1629.22亿元，同比下降7.05%，前五大央企集团占比82.98% [24] - 消费贷款ABS发行规模1634.09亿元，同比增长16.37%，京东系列占比接近50% [26][29] - 类REITs发行规模1436.64亿元，同比增长116.91%，基础设施类REITs占比72.07% [34] - 供应链ABS发行规模1359.79亿元，同比下降16.42%，地产供应链ABS同比下降43.39% [37] 发行利率与二级市场 - ABS发行利率整体呈下行趋势，信贷ABS利率集中在1.80%-2.30%之间 [3][84] - 二级市场成交金额同比下降，交易所和银行间市场分别下降12.55%和24.20% [102] - 交易所市场中类REITs、应收账款、CMBS/CMBN等基础资产交易活跃 [104] - 银行间市场中有限合伙份额、类REITs、个人消费贷款等基础资产交易活跃 [105] 2025年展望 - 2025年ABS市场发行总量预计稳中有升，公募REITs、持有型不动产ABS、类REITs等有望继续增长 [4][5] - 消费信贷政策提振信心，消金类、企金类ABS预计保持增长 [5] - 应收账款ABS发行规模将维持高位，非全额增信结构产品成趋势 [5] - 不良ABS发行需求依然较强，信贷ABS发行利率或继续震荡筑底 [5][85] 政策回顾 - 证监会"4号指引"明确REITs权益属性，提升原始权益人发行积极性 [136] - 中基协修订ABS基础资产负面清单，强化底层资产现金流稳定性 [137] - 沪深交易所发布资产支持证券业务规则，强化全链条监管和风险防控 [139] - 消金公司新规将资产证券化业务纳入专项业务，预计消费金融公司ABS发行规模提升 [147] - 汽车贷款政策调整，预计车贷ABS发行规模触底反弹 [149]

行业投资评级 - 机械行业整体评级为“稳定” [1] 核心观点 - 2024年机械行业整体平稳运行，主要受基础设施建设投资、高技术制造业投资及出口表现支撑，但部分细分领域需求不振、竞争加剧导致盈利下滑 [1] - 2025年机械行业将继续受益于基础设施投资及新兴产业发展，大规模设备更新政策及科技创新发展将进一步提振市场需求，预计行业整体将保持平稳发展态势 [4] 通用机械 - 智能装备和核心零部件领域受国家政策扶持力度大，数控机床、工业机器人及航空零部件保持增长，技术实力不断增强 [1] - 阀门、压缩机等传统通用机械因石化、煤电、核电大型项目投建仍保持一定需求，注塑机下游汽车、3C领域固定资产投资保持高速增长 [1] - 2023年通用机械行业规模以上企业数量达7,889家，资产总额为12,199.64亿元，同比增长8.19%，实现营业收入10,217.22亿元，同比增长4.28% [48] - 2025年数控机床、工业机器人及核心零部件、高端装备预计仍具有较大的进口替代成长空间 [4] 专用机械 - 新能源设备在经历下游前期大举扩张后需求明显弱化，风电、光伏和锂电设备先后出现较大幅下滑 [1] - 工程机械和电梯受下游房地产市场景气度下滑影响业绩低迷，但工程机械依靠出口市场和基建投资提振于2024年开始出现回升迹象 [1] - 2025年基建投资将保持一定增速，"两重项目"和"三大工程"建设持续推进，工程机械行业有望形成复苏态势 [4] - 重型机械、环保设备市场需求或将延续低迷，竞争压力预计仍较大 [4] 交通运输设备 - 轨交设备受益于全国铁路固定资产投资维持较大规模，保持稳定增长 [1] - 船舶行业主要船企在手订单较充足，有望维持景气区间 [5] - 2023年海运市场回暖，造船企业订单充足，业绩增长较快，全国造船完工量4,232万载重吨，同比增长11.8% [88] 行业运行状况 - 2023年全国固定资产投资（不含农户）50.30万亿元，比上年增长3.0%，其中制造业投资增长6.5%，基础设施投资同比增长5.9%，房地产开发投资同比下降9.6% [12] - 2024年1-10月全国固定资产投资42.32万亿元，同比增长3.4%，其中制造业投资同比增长9.3%，基础设施投资同比增长4.3%，房地产开发投资同比下降10.3% [14] - 2023年机械工业累计实现营业收入29.8万亿元，同比增长6.8%，实现利润总额1.8万亿元，同比增长4.1% [20] 政策支持 - 国家密集发布多项政策促进机械行业高质量发展，重点鼓励和支持高端工业母机和机器人、航空航天装备、船舶与海洋工程装备、关键零部件、高端装备等细分领域 [2] - 《推动大规模设备更新和消费品以旧换新的行动方案》和《推动工业领域设备更新实施方案》政策将加速落后低效设备淘汰，提升各类机械设备需求，并促进行业产业结构升级 [2] 行业结构升级 - 2024年1-11月高技术制造业、装备制造业增加值分别同比增长9.3%、7.9%，高端装备制造业销售收入同比增长8.3% [32] - 2023年机械工业战略性新兴产业相关行业合计实现营业收入24.2万亿元，同比增长7.8%，占机械工业的比重分别为81.3%和81.0% [32] 原材料价格影响 - 2023年钢材价格整体下降，建筑钢材、普通钢板材综合平均价格分别为4,032.47元/吨、4,406.96元/吨，分别比上年下降11.84%、11.14% [40] - 钢材价格下降减轻了机械行业成本压力，2023年机械行业毛利率有所提升，但2024年1-8月由于产品价格竞争加剧，毛利率仍出现一定回落 [44] 细分行业表现 - 2023年重点监测的120种主要产品中，61种产品产量同比增长，占比50.8%，59种产品产量同比下降，占比49.2% [31] - 2024年上半年工程机械和内燃机行业因上年基数较低而增速超过25%，农机行业降幅8.9%，机床工具行业因磨料磨具价格下行影响降幅接近30% [31]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 核心观点 - 2024年我国经济总体平稳，高质量发展扎实推进，央行坚持支持性货币政策，金融总量合理增长 [2] - 商业银行总资产增速于三季度末回升，但整体低于上年同期水平 [2] - 2025年预计宏观杠杆率上行，利率仍处于下行通道，政府债券供给提速，商业银行对政府债券投资占比有望提高 [5] 行业总体运行情况 - 2024年前三季度我国国内生产总值949745.7亿元，同比增长4.8% [7] - 2024年货币政策立场是"支持性的"，央行实施了降准、降息操作 [8] - 2024年11月末，国有大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行和农村金融机构的总资产同比分别增长9.46%、3.83%、8.87%和5.79% [9] 资产规模及结构 - 商业银行储备资产、银行间同业业务及非银同业投资的资产份额均有所收缩 [12] - 2024年11月末，其他存款性公司总资产中的储备资产占比为5.08%，同比下降0.58个百分点 [13] - 2024年11月末，政府债券余额合计79.82万亿元，其他存款性公司的资产构成中，对政府债权余额为62.58万亿元，在总资产中的占比为14.27% [17] 信贷投向 - 2024年11月末，国有大行及中小型银行贷款增速分别为9.51%和6.83% [19] - 2024年11月末，存款类金融机构短期消费贷款和中长期消费贷款同比增速分别为-3.29%和1.71% [29] - 2024年9月末，金融机构企（事）业单位中长期境内贷款余额为109.34万亿元，同比增长11.4% [37] 资金来源 - 2024年7月及10月，主要商业银行两轮下调存款挂牌利率 [41] - 2024年11月末，其他存款性公司的单位存款及住户存款余额分别为108.35万亿元和149.93万亿元，同比增幅分别为-0.81%和10.33% [42] 资产质量 - 2024年9月末，商业银行不良贷款率为1.56%，较上年末下降0.03个百分点 [45] - 2024年9月末，商业银行拨备覆盖率为209.48%，较上年末上升4.34个百分点 [52] 息差及盈利 - 2024年9月末，商业银行净息差为1.53%，进一步收窄 [59] - 2024年9月末，商业银行加权平均资本充足率、一级资本充足率和核心一级资本充足率分别为15.62%、12.44%和10.86% [66] 银行理财 - 2024年上半年，银行理财产品募集资金累计33.68万亿元，期末存续产品余额为28.52万亿元，同比增加12.55% [74] - 2024年6月末，银行理财产品平均杠杆率为107.04%，资金投向以固定收益类资产为主 [75] 改革化险 - 2023年末，人民银行完成了对3936家银行机构的央行评级，评级结果在"绿区"的机构1979家，"黄区"机构1600家，"红区"机构357家 [77] - 2024年1月，金融监管总局召开2024年工作会议，制定金融监管总局系统年度重点任务目标，并将全力推进中小金融机构改革化险放在首位 [78]

行业投资评级 - 汽车金融行业主体信用等级全部为AAA级，2024年行业内1家发债主体信用等级调升至AAA级 [12][13] 核心观点 - 2023年汽车金融公司资产规模增速持续收窄，资产规模为9648.18亿元，同比减少2.46% [5][6][7] - 汽车金融公司业务结构以零售贷款为主，2023年末零售贷款余额7466.25亿元，占贷款总额的85.38% [8] - 2023年汽车金融公司不良贷款余额50.64亿元，不良率0.58%，整体资产质量优于银行业平均水平 [11] - 2024年汽车金融行业发行债券主体6家，存续债券发行主体10家，全部为AAA级 [12][13] - 2025年新能源汽车产销量将保持快速增长，但残值认定和处置难度较大，汽车金融公司资产规模可能持续收缩 [2][27][28] 行业回顾 汽车产销量 - 2023年汽车产销分别完成3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12.0% [3] - 2024年1-11月汽车产销分别完成3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长2.9%和3.7% [3] 汽车金融公司业务 - 2023年汽车金融公司发放零售贷款车辆636.85万辆，金额5417.06亿元，其中新能源汽车贷款165.63万辆，金额1423.04亿元 [6] - 2023年汽车金融公司发放经销商批发贷款车辆349.06万辆，金额7639.33亿元 [6] - 2021-2023年汽车金融公司资本充足率分别为21.79%、23.31%和24.57% [9] 汽车金融公司财务表现 - 2023年上汽通用汽车金融净利润32.25亿元，不良贷款率0.58% [21][30] - 2023年长安汽车金融净利润12.22亿元，不良贷款率0.70% [21][30] - 2023年东风日产汽车金融净利润16.32亿元，不良贷款率0.39% [21][30] 行业政策 - 2024年2月国家金融监督管理总局出台《汽车金融公司监管评级办法》，包含公司治理、资本管理等六个要素 [22][23] - 2024年4月调整汽车贷款政策，自用传统动力汽车和新能源汽车贷款最高发放比例由金融机构自主确定 [26] 行业展望 - 新能源汽车产销量将保持快速增长，但残值认定和处置难度较大 [27][28] - 传统燃油车保有量减少将导致汽车金融公司资产规模持续收缩 [2][28] - 股东在新能源汽车领域竞争力较强的汽车金融公司盈利能力将持续提升 [2][28]

行业投资评级 - 能源行业评级为“稳定” [1] 核心观点 - 我国持续推进绿色低碳转型，可再生能源消费占比显著增加，终端用能电气化水平不断提升，能源消费结构朝着清洁化、低碳化方向稳步迈进 [2] - 2023年能源消费总量57.2亿吨标准煤，同比增长5.7%，煤炭消费占比55.3%，同比下降0.7个百分点，清洁能源消费占比26.4%，同比上升0.4个百分点 [9] - 2024年煤炭供应宽松，煤价中枢震荡下移，油气市场供需基本面整体宽松，油气均价小幅下移 [3][6] - 2025年煤炭产量预计小幅增长至48亿吨左右，原油市场面临过剩压力，天然气供需两旺，价格维持中高位水平 [6] 运行状况 - 2023年能源消费总量57.2亿吨标准煤，同比增长5.7%，煤炭消费占比55.3%，同比下降0.7个百分点，清洁能源消费占比26.4%，同比上升0.4个百分点 [9] - 2023年全社会用电量9.22万亿千瓦时，同比增长6.7%，其中第一产业用电量同比增长11.4%，第二产业用电量同比增长6.5%，第三产业用电量同比增长12.2% [9] - 2024年前三季度全国能源消费总量同比增长4.8%，非化石能源消费比重同比提高2.6个百分点，煤炭比重下降1.9个百分点 [10] 主要能源品种 - 煤炭：2024年煤炭供应宽松，煤价中枢震荡下移，火电耗煤增长但增速放缓，化工耗煤大幅增长 [3] - 油气：2024年国际油气市场供需基本面整体宽松，油气均价小幅下移，国内原油需求走弱，天然气表需与进口量同比大幅增长 [4][6] 政策环境 - 国家及各部委通过制定相关政策推动能源领域变革，调整能源的供给和需求，引导产业健康发展 [4] - 2024年5月国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，提出加大节能降碳工作推进力度，完成“十四五”节能降碳约束性指标 [19] - 2024年8月国家发展改革委办公厅、国家能源局综合司联合发布《能源重点领域大规模设备更新实施方案》，推动火电、输配电、风电、光伏、水电等重点领域实施设备更新和技术改造 [81] 样本分析 - 样本企业主要为煤炭开采和洗选业及石油和天然气开采业发债企业，共计40家，其中煤炭企业31家，油气开采企业9家 [86] - 样本企业中，中央国企7家，地方国企27家，民营及外资企业6家，大型国央企占据行业主导地位 [86]

行业投资评级 - 化工行业评级为“（弱）稳定” [1] 核心观点 - 2024年化工行业整体处于低景气阶段，多数化工原料和产品均价较上年走低，成本压力有所减弱，但产能过剩压力仍大，整体盈利承压 [1] - 2025年基础化工原料供给增速放缓，需求小幅改善，盈利有望筑底回升；精细化工行业市场景气度或将有所回升，国产替代领域新材料有望迎来量升和毛利率修复 [4] - 化工行业龙头企业综合竞争优势将进一步凸显，技术装备水平落后、产品同质化且竞争激烈的企业将持续面临市场出清压力 [4] 行业运行状况 - 2024年全球经济复苏缓慢，下游需求未有明显改善，化工行业整体仍处于低景气阶段 [6] - 2024年前三季度化学原料及化学制品制造业累计实现营业收入67,253.90亿元，同比增长4.50%；实现利润总额3,683.92亿元，同比减少5.87% [6] - 2024年CCPI年均值为4,571点，较2023年下滑2.30%，较2022年下滑13.78% [8] 供给端分析 - 2024年主要化工原料产能增速放缓，但由于前期新增产能逐步释放和开工率提升，主要化工产品产量仍保持较快增长，普遍面临产能过剩压力 [18] - 2024年1-10月化学原料和化学制品制造业固定资产投资同比增长11.20%，化学纤维制造业同比增长5.90% [19] - 2024年1-11月主要化工产品产量保持增长，其中纯碱产量同比增长21.89%，丙烯产量同比增长11.91% [24] 需求端分析 - 2024年化工主要下游房地产行业开发投资持续下降，家电需求在以旧换新政策带动下较快增长，汽车产量小幅增长，纺织行业需求逐步恢复 [26] - 2024年1-11月房地产开发投资同比下降10.40%，房屋施工面积同比下降12.70%，对PVC、纯碱等产品影响较大 [27] - 2024年1-11月汽车产量同比增长4.20%，新能源汽车产量同比增长37.50%，对锂电材料等化工新材料需求仍有较好支撑 [27] 细分行业分析 石油化工 - 2024年原油价格整体较上年小幅下降，成品油消费量同比回落，化工品下游需求较低迷，部分化工产品如乙烯、丙烯产能仍较快增长，供需压力加大 [33] - 2024年1-11月国内原油加工量累计6.49亿吨，同比下降1.8%，成品油需求放缓抑制炼厂开工积极性 [37] - 2024年乙烯总产能5,499万吨，较上年末增长8.48%，新增产能包括山东金诚石化60万吨/年和中石化英力士（天津）120万吨/年 [45] 化纤行业 - 2024年1-10月我国化纤产量6,564万吨，同比增长9.14%，但季度环比增速逐步下滑，淡季化纤生产企业面临库存与盈利压力 [55] - 2024年涤纶长丝产能4,333万吨，较上年末微增，行业产能增速明显放缓，供需格局有所优化 [55] - 2024年涤纶长丝价格波动较大，上半年价格坚挺，下半年受国际油价下跌影响，价格步入下行通道 [57] 盐化工 - 2024年纯碱价格大幅下降，轻质纯碱和重质纯碱市场均价分别较年初下跌50.27%和50.61%，市场供强需弱局面难以扭转 [65] - 2024年烧碱产量3,752万吨，液碱价格受氧化铝市场行情上涨支撑，10月中旬涨至1,050元/吨高点，但12月价格下滑 [72] - 2024年PVC价格整体下行，电石法和乙烯法均价较上年分别下降8.48%和6.58%，主要生产企业出现不同程度亏损 [75] 化肥行业 - 2024年1-9月农用氮磷钾化肥产量4,430.28万吨，同比增长7.3%，但需求端呈现减量趋势，行业产能过剩压力加大 [84] - 2024年1-10月我国化肥出口数量2,590万吨，同比增长0.6%，但受价格下滑影响，出口金额同比下降13% [86] - 2024年尿素产能7,760万吨，较上年增长7.03%，1-11月国内尿素产量6,180万吨，同比增长7.99%，但需求增幅预计较小，供过于求矛盾突出 [89] 价格走势 - 2024年主要无机化工原料价格变化较大，硫酸（98%）和液碱分别较上年末上涨71.79%和13.03%，纯碱（轻质）和纯碱（重质）分别下降46.62%和28.10% [14] - 2024年农化产品价格普遍下跌，尿素、磷酸一铵、磷酸二铵、硫酸钾和草甘膦价格分别较上年末下跌14.04%、6.46%、15.65%、5.55%和22.89% [15] - 2024年锂电材料价格大幅下跌，负极材料、电解液和隔膜价格分别较上年末下跌24.38%、41.41%和34.40% [17]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 2024年A股市场波动加剧，上半年先抑后扬，下半年随着政策积极变化快速反弹，市场交投活跃度同比上升，但前三季度交易额不如上年同期水平 [1][4] - 2024年前三季度证券公司营收和利润同比下降，四季度A股市场成交额同比和环比大幅增长，支撑全年营收和利润 [1][4] - 2025年经济预计稳中向好，权益市场收益率有望提升，但需警惕外部风险和经济增长不及预期带来的阶段性震荡 [3][7] - 证券行业监管持续深化，对外开放推进，行业集中度或将进一步提升，竞争将依托于各证券公司在细分市场的定位 [2][5] 行业回顾与展望 市场表现 - 2024年A股市场波动加剧，上半年先抑后扬，下半年快速反弹，全年上证指数上涨12.75%，深证成指上涨9.32% [6][7] - 2024年沪深A股市场累计交易额为254.7万亿元，同比增长21.20%，融资融券余额年末大幅增至18,645.83亿元 [7][40] - 2024年债券市场合计成交416.38万亿元，同比增长18.56%，债券发行规模为79.85万亿元，同比增长12.40% [8][53] 证券公司业务表现 - 2024年前三季度证券公司营收和利润同比下降，自营业务表现较好，经纪业务、利息净收入、投行业务和资产管理业务收入均有所下滑 [4][8][10] - 2024年四季度A股市场成交额同比和环比大幅增长，支撑证券公司全年营收和利润 [4][10] - 证券公司资产端自营及交易业务规模逐年增长，负债端债务规模整体上升，卖出回购金融资产规模增长较快 [5][33] 行业监管与竞争 - 证券行业监管重点集中在加强监管执法、建立严格和规范的法律制度环境，放开准入、扩大开放等方面 [2][5] - 证券行业对外开放持续推进，外资控股证券公司数量增加，行业集中度或将进一步提升 [13][14] - 证券公司竞争将依托于各公司在细分市场的定位，大型证券公司加速向综合型投行转型，中小证券公司争夺细分市场 [14] 未来展望 - 2025年经济预计稳中向好，权益市场收益率有望提升，但需警惕外部风险和经济增长不及预期带来的阶段性震荡 [3][7] - 证券公司经纪业务向财富管理转型，资本中介业务和自营投资及交易业务资金需求旺盛，债务规模呈上升趋势 [3][36][39] - 证券公司资产管理业务主动管理能力仍需持续加强，资产证券化成为部分证券公司的发展方向之一 [54][57]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 核心观点 - 地方不良资产管理公司（AMC）在区域金融风险化解中发挥重要作用，尤其是通过债券市场融资扩大业务规模 [2] - 地方 AMC 以国有背景为主，业务集中在非金不良和投资业务，传统金融不良资产收购处置业务比重持续提升 [2] - 地方 AMC 资产固化，杠杆水平较高，融资能力差异显著，影响展业风险偏好和盈利空间 [2] - 金融不良资产包的公允价值变动和非金不良资产的信用减值损失对盈利形成侵蚀 [2] - 股东实力雄厚、区域禀赋优越、不良资产主业突出、财务状况稳健的头部地方 AMC 优势将逐步扩大 [2] 地方 AMC 主体构成 - 截至 2024 年末，境内共有 59 家地方 AMC 机构，较上年减少 1 家 [4] - 地方 AMC 覆盖了除港澳台外的 31 个省级区域，福建、广东、山东、浙江等地设立较多 [4] - 2024 年末存量地方 AMC 主体名单中，福建、广东、山东、浙江等地的地方 AMC 数量较多 [5] 地方 AMC 债券发行情况 - 2022-2024 年地方 AMC 分别发行债券 989.27 亿元、1085.04 亿元和 1365.32 亿元 [9] - 地方 AMC 的债券发行品种逐步丰富，主要品种为公司债和中期票据 [11] - 截至 2024 年末，地方 AMC 存续债券发行期限以中长期为主 [14] 地方 AMC 信用回顾 - 区域禀赋是影响地方 AMC 营运能力的核心因素，东部沿海地区区位优势显著 [21] - 中部区域经济增速较高，地方 AMC 如河南资产表现靠前 [21] - 西部区域逐步推进西部大开发，地方 AMC 如陕西资产和川发展资产跻身行业前列 [22] - 东北区域经济处于转型调整期，地方 AMC 业务开展面临较大挑战 [23] 地方 AMC 股权结构 - 截至 2024 年末，30 家样本中地方 AMC 多为地方国有企业，仅少数为民营背景 [24] - 地方 AMC 通常被整合至地方金融控股平台或投资公司中，承载一定的政策目标 [24] 行业规模与业务结构 - 2021-2023 年末，30 家样本合计净资产规模持续增长，分别为 2343.95 亿元、2632.74 亿元和 2768.42 亿元 [30] - 地方 AMC 的金融不良资产占总资产比重逐年增长，2021-2023 年末分别为 31.73%、34.05%和 34.18% [41] - 非金及投资业务占比由 2021 年末的 39.16%降至 2023 年末的 34.01% [41] 杠杆水平与债务结构 - 2023 年末，样本企业的平均资产负债率为 64.29%，杠杆水平较高 [45] - 地方 AMC 的负债主要为刚性债务，2021-2023 年末刚性债务占比分别为 81.35%、82.93%和 85.59% [47] - 债务期限结构以中长期为主，2021-2023 年中长期刚性债务占比分别为 61.20%、63.50%和 62.89% [49] 盈利水平与市场竞争 - 2023 年末，30 家样本企业 ROE 指标平均数为 4.97%，整体盈利水平有所下降 [52] - 不良资产收包和处置价差的利润空间变动收窄，非金和投资业务产生的投资收益下降 [53] - 金融不良资产包的公允价值变动和非金不良资产的信用减值损失对盈利形成侵蚀 [53] 行业信用展望 - 地方 AMC 将继续回归不良资产处置主业，聚焦化解中小金融机构、房地产、信托和地方政府隐性债务等重点领域风险 [55] - 未来地方 AMC 的业务模式将更加多样化，需在风险定价、资源配置、融资渠道等方面提升能力 [57]