报告公司投资评级 - 强烈推荐（首次评级） [1] 报告的核心观点 - 山东药玻是药玻行业龙头企业，受益于关联审评和一致性评价政策红利，成本下降，中硼硅药玻需求爆发 [1] - 纯碱原材料成本下降带动毛利率提升 [1] - 中硼硅模制瓶市占率和技术处于全国领先水平 [1] 根据相关目录分别进行总结 国内药玻龙头的发展史：从药玻到药包解决方案 [17] - 山东药玻前身为山东省药用玻璃总厂，成立于1970年，迄今已有五十多年的药玻生产历史 [22] - 公司从最初只生产安瓿到现在"瓶+塞+盖"全套药包材服务商身份转换，经历了初创、改制、技术突破和高质量发展几个发展阶段 [22] - 2023年，主力产品模制瓶和棕色瓶业务占总营收比例68%，模制瓶国内市占率70-80% [22] 推荐逻辑一：两大政策红利，关联评审和一致性评价 [17] - 2016年是药包管理制度改革分水年，从注册审批管理制度向制剂关联审评改革 [47] - 关联审评提升药企客户黏性，公司作为药玻行业龙头企业，先发优势和渠道优势极其明显 [47] - 一致性评价激发中硼硅药玻需求爆发，我国仿制药一致性评价通过品种超过3000种，其中注射剂占比41% [61] 推荐逻辑二：原材料成本下降带来毛利率提升 [17] - 模制瓶成本中直接材料和燃动力占比较大，2023年累计接近65%，其中纯碱占直接材料成本比重40%左右 [65] - 从2024年5月份以来，纯碱价格跌幅巨大，纯碱期货近月主力合约2501价格从2350元/吨下降到1500元/吨左右，纯碱在直接材料中成本占比下降到25%左右 [65] - 我们测算在模制瓶销售均价、其他成本不变前提下，纯碱价格每下降100元，公司模制瓶毛利率将上升0.3% [65] 推荐逻辑三：中硼硅模制瓶产品遥遥领先 [17] - 公司中硼硅模制瓶国内首家转"A"登记，先发优势明显 [74] - 中硼硅管制瓶良率已达70%，处于国内领先水平 [78] - 公司中硼硅模制瓶市占率70-80%，中硼硅玻管良率已达70%，处于国内领先水平 [12]

宏观经济 - PMI连续3个月上升，从50.1%升至50.3%[2] - 制造业生产指数和新订单指数均上升，分别从52%升至52.4%和从50%升至50.8%[2] - 百强房企销售额10月同比增长7.1%，11月同比下降6.9%[2] - 出厂价格和主要原材料购进价格指数下降，分别从49.9%降至47.7%和从53.4%降至49.8%[2] 大类资产表现 - 上证指数重回3300点，市场情绪有所修复[1] - 泛消费和科技成长板块表现较好，红利板块相对疲弱[1] - 市场成交逐步回升，资金面杠杆资金尚未显著流出[1] 行业中观监测 - 高炉开工率和电炉开工率下降，分别降至81.60%和60.90%[2] - 30大中城市商品房成交面积回升，8城二手房成交面积继续回落[2] - 乘用车市场零售同比增长29%，较上月同期增长4%[2] - 猪肉平均批发价降至23.44元/公斤，蔬菜平均批发价格回升至4.97元/公斤[2] 资金面跟踪 - 公开市场操作上周净回笼3809亿元[3] - A股合计减持32.7亿元，前值为减持22.4亿元[3] - 11月IPO募集52.1亿元，定增募集139.4亿元[3] - 股票与混合型基金发行346.7亿份，较10月大幅减少[3]

公司投资评级 - 中际联合的投资评级为"强烈推荐" [3][17] 报告的核心观点 - 中际联合深耕高空作业设备行业，助力风电行业便捷安全，兼具高盈利与高成长属性 [1][3][17] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 中际联合是国内领先的高空安全作业设备和高空安全作业服务解决方案供应商，专注于风力发电领域 [17] - 公司主要产品包括高空安全升降设备和高空安全防护设备，客户覆盖国内外主流风机制造商和风力发电企业 [19][22] - 公司自成立以来持续专注于专用高空安全作业领域，形成了较强的品牌优势 [29] - 公司实际控制人为刘志欣先生，核心高管多为公司元老 [35][36] - 公司近5年收入利润均维持较高速度增长，2018~2023年公司收入端CAGR达25.42%，利润端CAGR达17.35% [38][39] 行业概览 - 风电产业链包括上游零部件及配套、中游整机制造、下游电场运营，中际联合处于风电产业链的上游环节 [56] - 风电行业已由政策导向转变为市场竞争导向，发展历程可分为四个阶段：快速发展期、行业调整期、标杆电价引导期、平价上网期 [63] - 国内海风潜力较大，预计2024~2025年仍有较大装机空间 [64][67] - 风机大型化与行业竞价促使风机单位招标价格呈现快速下降的趋势 [72] - 量价测算表明国内风电行业产值呈现缩水状态，单MW主机厂与零部件均出现一定程度上的产值"通缩" [78][79] 推荐逻辑 - 中际联合的产品具有利基性、定制化、高附加、高回报四大产品属性，决定其高盈利能力 [84][87] - 产值扩张与多元化助力公司未来仍能保持高成长，包括产品升级、装机量趋势向上、从增量市场到存量市场、从国内到海外市场、高空安全防护类产品增长迅速、业务从风电领域拓展至建筑、工业等领域 [1][80][82] 盈利预测、估值与评级 - 预计2024~2026年，公司分别实现营业收入14.46/ 16.92/ 19.64亿元，yoy +30.9%/ 17.1%/ 16.0%，分别实现净利润3.30/ 4.20/ 5.00亿元，yoy +59.4%/ 27.5%/ 18.9%，对应PE分别为18.0/ 14.1/ 11.9X [2] - 首次覆盖，给予"强烈推荐"评级 [3][17]

报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 古井贡酒2024年三季报显示营收和净利润均实现两位数增长，毛利率和净利率有所提升，但高端和次高端白酒消费承压，毛利率环比下降[1] - 公司加强品牌建设，通过数字化营销和产品创新吸引年轻消费群体[2] - 公司坚持"次高端"战略，优化产品结构，布局全价位产品线，特别是古20等次高端产品表现突出[3] - 预计公司未来三年营收和净利润将持续增长，当前股价对应PE分别为18.9/16.6/14.8倍，维持"强烈推荐"评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司三季度业绩 - 2024年三季度实现营收52.63亿元，同比增长13.36%；归母净利润11.74亿元，同比增长13.60%[1] - 毛利率79.71%，同比提高0.67pct；净利率25.68%，同比提高1.17pct[1] - 高端和次高端白酒消费承压，第三季度毛利率77.9%，环比下降2.63pct，同比下降1.55pct[1] 品牌建设和市场策略 - 公司通过"品牌复兴工程"强化数字营销，开发低度化、年轻化、时尚化、文创等产品，满足年轻消费群体需求[2] - 深化古井、明光、黄鹤楼一体化营销体系建设，加强与年轻消费群体互动[2] 产品战略和布局 - 公司坚持"次高端"战略，以年份原浆ip为核心开发5年、8年、16年、20年等产品，密集布局各价格带[3] - 次高端产品古20、古16、古8表现突出，将继续以古20为战略支点扩大次高端消费群体，同时提升中端产品古5、献礼及老贡酒销售规模[3] 盈利预测和投资建议 - 预计2024/25/26年分别实现营收239/271/306亿元，同比增长18%/13.5%/12.8%；净利润分别55/63/70亿元，对应EPS为10.41/11.85/13.26元[4] - 当前股价对应PE分别为18.9/16.6/14.8倍，维持"强烈推荐"评级[4] 财务数据和比率 - 营业收入和净利润增长率分别为18%/13.5%/12.8%和19.9%/13.9%/11.9%[5] - 毛利率和净利率分别为79.2%/79.3%/79.3%和23.0%/23.1%/22.9%[5] - ROE分别为22.1%/21.2%/20.2%，P/E分别为18.9/16.6/14.8倍，P/B分别为4.2/3.6/3.0倍[5]

公司投资评级 - 强烈推荐（首次评级） [4] 报告的核心观点 - 中际联合深耕高空作业设备行业，助力风电行业便捷安全，兼具高盈利与高成长属性 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 中际联合是国内领先的高空安全作业设备和高空安全作业服务解决方案供应商，专注于高空安全作业领域，现阶段主要聚焦于风力发电领域 [19] - 公司的高空安全升降设备主要包括塔筒升降机、免爬器、助爬器等，高空安全防护设备主要包括防坠落系统、救生缓降器、爬梯、滑轨等 [21] - 公司客户覆盖国内外主流风机制造商和风力发电企业 [27] - 公司自成立以来持续专注于专用高空安全作业领域，专注成就专业 [31] - 公司实际控制人为刘志欣先生，核心高管多为公司元老 [37] - 公司近5年收入利润均维持较高速度增长，2018~2023年公司收入端CAGR达25.42%，利润端CAGR达17.35% [40] - 2022年以来公司盈利水平整体呈现逐步修复的趋势 [45] - 存货与合同负债表现亮眼，公司实现营收高增长的市场信心不断增强 [48] 行业概览 - 风电产业链是一个涉及多个环节的复杂系统，中际联合作为聚焦风电行业高空作业平台及服务综合解决方案的供应商，处于风电产业链的上游环节中 [58] - 风电产业已由政策导向转变为市场竞争导向，发展历程可被分为四个阶段 [63] - 国内海风潜力较大，预计2024~2025年仍有较大装机空间 [68] - 风机大型化与行业竞价促使风机单位招标价格呈现快速下降的趋势 [74] - 量价测算表明国内风电行业产值呈现缩水状态 [81] 推荐逻辑 - 塔筒升降设备四大产品属性决定高盈利与高议价能力：利基性、定制化、高附加、高回报 [87] - 产值扩容与多元化助力公司未来仍能保持高成长：产品升级、装机量趋势向上、从增量市场到存量市场、从国内到海外、高空安全防护类产品增长迅速、公司业务从风电领域拓展至建筑、工业等领域 [87] 投资建议 - 预计2024~2026年，公司分别实现营业收入14.46/ 16.92/ 19.64亿元，yoy +30.9%/ 17.1%/ 16.0%，分别实现净利润3.30/ 4.20/ 5.00亿元，yoy +59.4%/ 27.5%/ 18.9%，对应PE分别为18.0/ 14.1/ 11.9X [4]

报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 古井贡酒2024年三季度营收和净利润均实现两位数增长，毛利率和净利率有所提升，但高端和次高端白酒消费承压，毛利率环比下降[1] - 公司坚持"次高端"战略，优化产品结构，布局全价位产品线，以古20为战略支点扩大次高端消费群体，同时提升中端产品销售规模[3] - 预计公司24/25/26年营收和净利润将持续增长，当前股价对应PE分别为18.9/16.6/14.8倍，维持"强烈推荐"评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司三季度业绩表现 - 2024年三季度实现营收52.63亿元，同比增长13.36%；归母净利润11.74亿元，同比增长13.60%[1] - 毛利率79.71%，同比提高0.67pct；净利率25.68%，同比提高1.17pct[1] - 高端和次高端白酒消费承压，第三季度毛利率77.9%，环比下降2.63pct，同比下降1.55pct[1] 品牌建设和消费培育 - 公司强化数字营销，抓好消费培育，开发低度化、年轻化、时尚化、文创等产品，满足年轻消费群体需求[2] - 借助互联网平台，加强与年轻消费群体互动，增强品牌吸引力[2] 产品战略和布局 - 坚持"次高端"战略，以年份原浆ip为核心开发5年、8年、16年、20年等产品，密集布局各价格带[3] - 次高端产品如古20、古16、古8表现突出，将继续以古20为战略支点扩大次高端消费群体，同时提升中端产品销售规模[3] 盈利预测及投资建议 - 预计24/25/26年分别实现营收239/271/306亿元，同比增长18%/13.5%/12.8%；净利润分别55/63/70亿元，对应EPS为10.41/11.85/13.26元[4] - 当前股价对应PE分别为18.9/16.6/14.8倍，维持"强烈推荐"评级[4] 财务数据 - 营业收入：2024年预计239.05亿元，同比增长18.0%；2025年预计271.32亿元，同比增长13.5%；2026年预计306.05亿元，同比增长12.8%[5] - 净利润：2024年预计55.02亿元，同比增长19.9%；2025年预计62.64亿元，同比增长13.9%；2026年预计70.09亿元，同比增长11.9%[5] - 毛利率：2024年预计79.2%，2025年预计79.3%，2026年预计79.3%[5] - 净利率：2024年预计23.0%，2025年预计23.1%，2026年预计22.9%[5] - EPS：2024年预计10.41元，2025年预计11.85元，2026年预计13.26元[5] - P/E：2024年预计18.9倍，2025年预计16.6倍，2026年预计14.8倍[5] - P/B：2024年预计4.2倍，2025年预计3.6倍，2026年预计3.0倍[5]

A股市场 - 上周市场先扬后抑周五缩量下跌至3267点[20] - 市场或进入情绪降温冷静期12月会议前可能持续震荡[20] - 盘整回落关注央企红利板块关注低估值银行建筑央企等[21] 宏观经济数据 - 10月公共财政收入累计同比下降1.3%降幅收窄0.9个百分点[43] - 10月公共财政支出累计同比增长2.7%增速上升0.7个百分点[43] - 11月美国Markit制造业PMI初值为48.8%服务业PMI初值57%[48] 行业中观监测 - 钢铁化工产业链开工率下降汽车销售等需求端有回升[61][66] - 猪肉蔬菜价格下跌原油黑色系贵金属价格上涨[76][77] 资金面跟踪 - 上周公开市场操作净投放668亿元[80] - 11月定增募集提升股东减持有所减缓[81]

投资评级 - 推荐（维持评级）[3] 核心观点 - 华兰生物参股公司取得贝伐珠单抗注射液的《药品注册证书》，单抗业务实现上市产品零的突破，还有四个产品正在开展Ⅲ期临床研究[3][4] - 贝伐珠单抗市场规模过百亿，公司产品有望通过集采快速进入市场[5] - 维持公司2024 - 2026年盈利预测，营收分别为50.1/56.9/63.9亿元，归母净利润为13.9/15.8/18.0亿元，对应PE（2024E）为22.8倍左右；血制品业务原料血浆正处于快速增长阶段，奠定血制品业绩中长期成长基础，维持“推荐”评级[6] 市场数据 - 2024年11月21日收盘价17.39元，一年最低/最高13.72/21.97元，总股本18.24亿股，总市值318.2亿元，流通股本15.73亿股，流通市值273.5亿元，近3月换手率52.3%[2] 贝伐珠单抗获批的意义 - 基因公司成立于2013年，历经11年贝伐珠单抗获批上市，实现上市产品零的突破。贝伐珠单抗是一种人源化抗VEGF单克隆抗体，可抑制肿瘤的血管新生等，产生抗肿瘤作用，按生物类似药申报上市，视同通过生物类似药相似性评价，用于多种癌症治疗[4] 贝伐珠单抗市场情况 - 2023年全国总销售额达107亿元，2016 - 2023年在公立医疗机构的销售额从9.7亿元上升到84.2亿元，年复合增长率36.2%，国内已形成1家原研+11家国产市场格局，部分生物类似药获批企业较多，已具备集采条件，公司产品有望通过集采快速进入市场[5] 盈利预测 - 维持公司2024 - 2026年盈利预测，营收分别为50.1/56.9/63.9亿元，分别同比增-6.2%/13.6%/12.3%；归母净利润为13.9/15.8/18.0亿元，分别同比增-6.0%/13.7%/14.0%，当前市值318.2亿元（截至2024.11.21日收盘数据），对应PE（2024E）为22.8倍左右[6]

报告投资评级 - 维持“强烈推荐”评级[4][6] 报告核心观点 - 山西汾酒2024年前三季度营收和归母净利润均保持两位数增长，三季度营收破300亿元新高，公司毛利率、净利率持续稳步提高，两费方面销售费用率同升-0.18pct，管理费用率同升0.07pct[1] - 产品策略上坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”，打造丰富产品矩阵，迎接行业竞争缓解行业增速压力，提升公司整体抗风险能力[2] - 省内省外市场协同发展，24年前三季省内/省外市场销售收入占比分别为38%/62%，同比增速11.58%/21.44%，省外市场占比已到六成，省内龙头地位稳固[3] - 预计公司24/25/26年分别实现营收376/435/500亿元，同比增速17.7%/15.8%/15%，净利润分别为124/143/165亿元，对应EPS为10.13/11.68/13.54元，当前股价对应PE分别为21.9/19/16.4倍[4][5]

服务业 - 10月服务业生产指数同比增速从5.1%上升至6.3%服务业业务预期活动指数从54.6%上升至56.2%[12] - 国庆假期文旅消费旺盛支撑服务零售增长[12] - 9·24以来房地产金融市场改善若四季度服务业生产增速维持在6%左右全年经济增速可能达到5%[12][13] 工业生产 - 10月工业生产同比增速从9月的5.4%小幅下降至5.3%季调环比增速从0.59%下降至0.41%略高于前9个月均值0.4%[16] - 内外需对工业生产均有贡献[16] - 电子设备等行业生产同比增速较高[17] 投资 - 10月固定资产投资累计同比增速3.4%单月投资同比增速也为3.4%投资季调环比增速从0.54%下降至0.16%民间累计投资同比增速从-0.2%下降至-0.3%[29] - 全口径基建投资同比增速从17.5%回落至10%[29] - 10月房地产投资当月同比降幅从9.4%扩大至12.3%[30] 房地产 - 10月商品房销售面积同比累计下滑15.8%增速较9月提升1.3个百分点[37] - 10月房屋竣工面积同比回落23.9%增速较9月提升0.5个百分点[37] - 11月销售热度有所回落[49] 消费 - 10月社会消费品零售总额同比增长4.8%增速较9月提升0.9个百分点[51] - 10月消费品以旧换新政策影响下家电品类消费累计同比增长7.8%增速较9月回升3.4个百分点[55] - 10月实物商品网上零售额及网上商品和服务零售额累计同比分别增长8.3%和8.8%增速较9月分别提升0.4和0.2个百分点[55]