宏观经济 - 四季度GDP增速为5.4%，全年GDP增速为5%，人均GDP突破1.3万美元[1][9] - 四季度CPI同比增速为0.2%，PPI同比增速为-2.6%，GDP平减指数同比增速为-0.8%，连续7个季度负增长[1][12] - 2024年出口金额达3.58万亿美元，增速为5.9%，贸易顺差接近1万亿美元[3][9] 工业生产 - 12月工业增加值同比增速为6.2%，全年增速为5.8%，四季度工业增加值同比增速为5.6%[2][9] - 12月出口交货值同比增速为8.8%，高于前值的7.4%[2] 服务业与金融市场 - 12月服务业生产指数同比增速从6.1%上升至6.5%，四季度第三产业GDP同比增速为5.8%[2][9] - 四季度股票日均成交额为18216亿元，较上季度增长170%，金融业增加值同比增长6.5%[2] 房地产市场 - 四季度商品房销售同比增速转正为1%，较三季度上升18个百分点，房地产业增加值同比增长2.0%[2] - 12月房地产投资累计同比增速为-10.6%，商品房销售面积累计同比下滑12.9%[4][35] 消费与投资 - 12月社会消费品零售总额同比增长3.7%，但环比增速为0.12%，消费动能进一步走弱[4][10] - 12月固定资产投资累计同比增速为3.2%，当月增速为2.1%，基建、房地产、制造业投资增速均小幅下滑[4][10] 出口与贸易 - 2024年对东盟出口增速为12%，对美国和欧盟出口增速分别为4.9%和3%[3] - 2024年贸易顺差达9921.6亿美元，对美欧、东盟贸易顺差占总顺差比重接近80%[32]

投资评级 - 报告将川仪股份的投资评级调高至"强烈推荐"，认为公司兼具低估值和确定性属性，国产替代空间大，自主可控逻辑强，属于稀缺性品种 [5][7] 核心观点 - 川仪股份有望从地方性国企纳入国机集团央企体系，未来可期 [1] - 国机集团拟入主川仪股份，央企资质有望助力客户开拓 [2] - 借助国机集团内部协同支持，川仪股份研发能力将进一步得到提升 [3] - 国机集团深耕制造业领域，未来川仪股份股东决策专业化有望提升 [4] 盈利预测 - 预计2024~2026年，公司分别实现营业收入80.39/88.90/99.79亿元，同比增长8.48%/10.58%/12.26% [5] - 预计2024~2026年，公司分别实现净利润8.03/9.19/10.52亿元，同比增长7.96%/14.39%/14.54% [5] - 对应PE分别为14.2/12.4/10.8X [5] 财务摘要 - 2024E营业收入预计为80.39亿元，同比增长8.5% [10] - 2024E净利润预计为8.03亿元，同比增长8.0% [10] - 2024E毛利率预计为35.0%，净利率为10.0% [10] - 2024E ROE预计为18.0%，EPS为1.56元 [10] 估值指标 - 2024E P/E为14.2X，P/B为2.5X [10] - 2025E P/E为12.4X，P/B为2.2X [10] - 2026E P/E为10.8X，P/B为2.0X [10] 市场数据 - 2025年1月14日收盘价为22.11元，总市值为113.52亿元 [7] - 一年最低/最高价为15.61/31.49元 [7] - 近3月换手率为111.35% [7]

宏观经济 - 12月CPI同比增速0.1%，食品CPI同比增速-0.5%，核心CPI同比增速上升至0.4%[3] - PPI同比增速-2.3%，CRB同比增速从0.3%上升至4.3%[3] - 美国12月新增非农就业25.6万人，失业率下降至4.1%，时薪同比增速3.93%[3] 市场表现 - 上周A股日均成交金额1.13万亿元，两融余额1.83万亿元，较前周回落[1] - 上证综指、沪深300、创业板指分别收跌1.3%、1.1%、2.0%，科创50逆势收涨0.9%[16] - 家电、有色金属、电子领涨，分别收涨2.3%、2.0%、1.7%[23] 行业动态 - 高炉开工率下降至77.16%，电炉开工率下降至58.33%，日均铁水产量略微下降[4] - 12月乘用车市场零售同比增长11%，较上月同期增长9%[4] - 猪肉平均批发价同比增速升至14.95%，蔬菜平均批发价格同比增速升至-0.27%[4] 资金面 - 上周公开市场操作净回笼2600亿元，A股合计减持7.2亿元[5] - 1月IPO募集24.9亿元，定增募集332.6亿元，股票与混合型基金发行0.2亿份[5] 政策动态 - 国家发改委发布《全国统一大市场建设指引（试行）》，推进市场设施高标准联通[54] - 国家发改委、财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》[55]

行业宏观分析 - 2024年前三季度制造业整体资本开支同比下降9.64%，房地产开发投资同比下降10.3%，机械行业面临内需疲软和制造业外流的压力 [1] - 机械行业2024Q1~3收入同比增长9.03%，但利润仅增长0.99%，利润增速显著低于收入增速，主要由于原材料价格下行和汇率利好边际弱化 [1] - 全球产业链重构持续演绎，美国对中国的进口依存度下滑，对墨西哥、越南等国的进口依存度增加，墨西哥、越南等国可能扮演“转口贸易国”与“贴标工厂”的角色 [2] 内需投资机会 - 内需疲软背景下，建议关注“自主可控”和“边际改善”的细分方向，如仪器仪表、工业母机、半导体设备等“卡脖子”领域，以及受益于海上风电放量预期的关键零部件环节 [3] - 逆周期调节政策加码，可能带来“主题性顺周期”的投资机会 [3] 出海投资机会 - 建议关注中国在全球产业链中具有强壁垒的产业，如船舶产业（中国份额超70%），以及全球产能扩张、产业转移带来的投资机会，如注塑机、轮胎模具、阀门、叉车等传统工业品 [4] - 全球产业链重构深化，新兴经济体工业化进程加快，推动中国设备出海需求 [2] 科技创新投资机会 - 独立于内外需的科技创新条线，建议关注人形机器人和3C创新方向，随着2025年Tesla人形机器人产业化落地和3C创新驱动硬件需求复苏，相关零部件与设备环节有望率先受益 [9] 行业表现与市场趋势 - 2024年初至12/27，机械板块总市值加权平均涨幅17.60%，机械（中信）指数跑输沪深300指数 [7] - 2024年机械板块经历了两轮上涨行情，人形机器人概念走出独立行情 [85] - 2024Q3公募主动权益重仓机械行业5.43%，环比下降0.2pct，但仍处于超配状态 [102][103]

行业投资评级 - 报告对电力设备行业的投资评级为“推荐（维持评级）” [4] 核心观点 - 光伏行业供需错配压力持续显现，2025年全球光伏新增装机预计实现15-20%增速，中东、南亚、非洲地区增速靠前 [1] - 风电行业2025年陆风需求端招标超预期，海风项目审批管理机制逐渐理顺，国内海风增速有望大幅提升 [2] - 全球电网投资处在中长期景气上行周期，国内电网设备公司将受益于电网投资增速中枢上移，海外出口业务有望保持稳定增长 [3] - 2025年全球储能装机预计达到260GWh，同比增长57%，欧洲、美国及新兴市场储能需求快速增长 [4] 光伏行业 - 2024年光伏供需错配压力持续显现，产业链价格下跌，公司业绩承压 [1] - 2025年全球光伏新增装机预计实现15-20%增速，中东、南亚、非洲地区增速靠前 [1] - 行业新规提高光伏产能扩产门槛，头部企业逐步减产，尾部企业逐渐退出，供需错配情况将逐渐改善 [1] - BC电池技术产业化进展加速，HJT电池技术或将受益于光伏海外扩产趋势，降银新技术推动非硅成本进一步下降 [1] 风电行业 - 2024年国内风电装机容量持续增长，风机价格略有下降，海风项目建设节奏有所放缓 [2] - 2025年陆风需求端招标超预期，供给端出现积极信号，主要整机厂签署定价自律公约，下游业主评标规则优化 [2] - 国内海风项目审批管理机制逐渐理顺，2025年具备并网潜力的项目储备丰富，国内海风增速有望大幅提升 [2] - 中长期来看，国内深远海风资源丰富，国管海域海上风电开发将打开行业成长空间，优质公司逐步切入海外市场 [2] 电网设备行业 - 全球电网投资处在中长期景气上行周期，发电侧受益于风电、光伏行业的快速增长，电网侧设备老旧，更新换代需求迫切 [3] - 国内电网设备公司将受益于电网投资增速中枢上移，海外出口业务有望保持稳定增长 [3] - 2025年至2030年全球电网投资复合增速有望达到9%，国内特高压工程进入新的建设高峰，配网数字化、智能化升级方向核心供应商有望受益 [13] 储能行业 - 2024年全球大储整体呈现高增长态势，2025年全球储能装机预计达到260GWh，同比增长57% [4] - 欧洲储能价格下降增加储能项目经济性，户储需求逐渐恢复，意大利、英国政策刺激推动欧洲大储快速增长 [4] - 美国新政府上台相关政策存在不确定性，或将刺激在途储能项目抢装，新兴市场光储平价叠加电网建设薄弱，储能需求快速启动 [4] 新技术应用 - BC电池产业化加速，国内光伏降银浆料取得进展，渗透率未来有望快速提升，光伏铜浆供应商有望持续受益 [15] - HJT技术工艺流程短，低温工艺能耗较低，对称结构使得硅片厚度下限更低，降低单位功率的硅料使用量，或将在光伏海外扩产浪潮中受益 [75]

行业投资评级 - 电子行业投资评级为“推荐”，行业表现强于沪深300，2024年初至今中信电子行业指数上涨23.24%，同期沪深300上涨16.22% [1][45] 核心观点 - AI从云侧向端侧持续推进，算力&HBM需求高增，2028年AI基础设施市场支出预计超1000亿美元，其中服务器占75%，加速服务器占56% [1][54] - 中国AI芯片市场规模快速增加，2022年市场规模达850亿元，同比增长94.6%，2024年预计增长至2302亿元，国产GPU竞争力不断提升 [1][60] - 全球智能手机市场2024年恢复增长，IDC预测2024年全球智能手机出货量同比增长6.2%至12.4亿部，AI手机加速布局推动全球新一轮换机周期 [1][100] - 半导体行业开启新一轮上行周期，2024年9月全球半导体销售额达553亿美元，同比增长23.2%，预计2024年全球半导体销售额将恢复增长至6000亿美元以上 [2][26] 行业表现 - 2024年初至今电子行业表现强于沪深300，中信电子行业指数上涨23.24%，同期沪深300上涨16.22% [1][45] - 24Q3以来电子行业指数上涨36.24%，同期沪深300上涨15.19%，电子行业表现大幅强于沪深300 [1][45] - 电子行业涨幅前五的细分行业分别为PCB、集成电路、半导体、元器件、半导体设备，分别上涨36.47%、36.27%、31.93%、31.84%、29.22% [1][45] AI基础设施与芯片市场 - 2024H1全球AI基础设施支出同比增长37%，达到318亿美元，2028年预计超1000亿美元，服务器占75%，加速服务器占56% [1][54] - 中国AI芯片市场规模2022年达850亿元，同比增长94.6%，2024年预计增长至2302亿元，国产GPU竞争力不断提升 [1][60] - 国产GPU领域，华为、寒武纪、海光信息等厂商通过技术创新和产品升级，不断提升竞争力 [1][60] 消费电子市场 - 全球智能手机市场2024年恢复增长，IDC预测2024年全球智能手机出货量同比增长6.2%至12.4亿部 [1][100] - AI手机加速布局，2024Q4华为、小米、荣耀等安卓厂商密集发布旗舰手机新品，均搭载AI相关功能，推动AI端侧普及 [1][100] - 政府补贴刺激消费电子需求提升，多地推出消费电子补贴政策，用户购买消费电子产品可享受10%-20%的补贴，有望加速3C电子产业链复苏 [1][174] 半导体行业 - 2024年9月全球半导体销售额达553亿美元，同比增长23.2%，预计2024年全球半导体销售额将恢复增长至6000亿美元以上 [2][26] - 半导体设备国产化进展顺利，2025-2027年中国大陆是全球12英寸晶圆厂设备开支最高的市场，设备开支三年合计将超1000亿美元 [2][16] - 刻蚀、薄膜沉积环节国产化进展顺利，刻蚀设备国产化率达55%-65%，PVD/CVD/ALD设备国产化率为5%-20% [16][188] 重点公司 - 寒武纪：云端产品线包括云端智能芯片、加速卡及训练整机，思元290芯片采用7nm工艺，理论峰值性能达1024TOPS [63][64] - 海光信息：DCU系列产品以GPGPU架构为基础，兼容通用“类CUDA”环境，支持全精度模型训练，与国内大模型全面适配 [66][68] - 北方华创：平台化布局的行业龙头，2023年营业收入保持高速增长，归母净利润同比增长 [50][185] 投资建议 - AI+国产化双轮驱动，关注消费电子、半导体产业链投资机遇，受益标的包括寒武纪、海光信息、乐鑫科技、兆易创新、普冉股份等 [17][194] - 半导体设备国产化率较低，国产替代空间较大，受益标的包括中科飞测、精测电子、北方华创、中芯国际等 [17][176]

宏观经济 - 2025年美国经济预计仍处于扩张阶段，经济增速或高于潜在增速，核心PCE通胀可能上升至3%以上[118] - 特朗普政策可能导致美国通胀上升至4%以上，美联储可能停止降息并再次加息[118] - 2025年中国经济增长目标定在5%左右，官方赤字率预计上调至3.5%-4%，增发2万亿元特别国债用于稳增长[114] 房地产市场 - 百强房企销售同比增速从9月的-37.7%上升至10月的7.1%，但11月又下降至-6.9%[8] - 2025年城中村改造和保障房收储预计新增1.5亿-1.7亿平方米需求，拉动全年住宅销售增长二成以上[82] - 土地购置费是房地产投资的主要拖累，建筑安装投资降幅持续收窄[65] 财政与货币政策 - 2024年降准幅度较大，预计降息0.5个百分点、降准1个百分点左右[114] - 前三季度公共预算收入、支出同比增速分别为-2.2%、1.7%，低于预期值3.3%、4%[148] - 12万亿元化债规模超出市场预期，实际效果有待观察[8] 贸易与关税 - 特朗普加征10%-40%关税可能导致中国GDP下降0.4%-1.6%[223] - 中国对新兴经济体出口比重不断加大，可能引发新兴经济体对中国产品加征关税[70] - 欧盟历史上会跟随美国对中国产品加征关税，相关性高达79%[70] 消费与投资 - 前三季度消费同比增速仅为3.3%，投资增长乏力，民间投资下降0.2%[142] - 以旧换新政策拉动相关消费增长11.4%[79] - 设备更新拉动下，制造业投资和企业利润背离，预计2025年设备更新规模扩大[58]

行业投资评级 - 医药生物行业整体评级为“推荐”，维持评级 [35] 核心观点 - 医药行业正处于新旧动能转换的关键节点，集采、国谈、DRG/DIP等政策密集出台，行业增速降档，细分行业持续分化 [13] - 医药行业的边际变化包括老龄化加深、业绩基本面逐渐走出低谷、收缩性政策影响减弱、支持性政策效应开始释放以及市场出清充分 [13] - 医药行业的增量机会主要来自创新增量（创新药和CXO）、替代增量（眼科耗材&化学发光IVD）和需求增量（血液制品、医疗设备） [18] 血制品行业 - 血制品行业具有高壁垒、寡头垄断及供需偏紧的独特行业特性，近年来行业内并购与国资、产业资本并购行为增多，行业集中度大幅提升 [16] - 2023年开始，血制品行业采浆量快速增长，奠定业绩再入增长快车道的物质基础 [16] - 血制品行业前三季度营收和利润分别同比增长9.4%和16.6%，未来增长确定性较高 [116] 创新药行业 - 国产创新药逐渐进入收获期，上市品种逐渐丰富，销售规模放大，部分创新药企实现盈亏平衡，形成研发-销售-研发经营闭环 [34] - 2024年国产创新药TOP10 license-out交易规模持续提升，创新药企海外授权交易频出，首付款金额明显提升 [11] - 政策全链条支持创新药发展，从临床审评、医保/商保支付、入院配备、价格形成、投融资等方面提供支持 [34] 医疗设备行业 - 2024H1全国医疗设备中标总金额约为520亿元，同比下降35%，主要受医疗反腐影响 [38] - 2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，为医疗设备行业带来增量资金，招标采购需求有望释放 [38] - 医疗设备行业前三季度营收和净利润分别同比下降2.0%和14.5%，但预计2025年需求将明显恢复 [93] 医疗耗材行业 - 医疗耗材行业集采降价出清，加速国产替代进程，重点关注人工晶状体和化学发光IVD的国产替代机会 [34] - 人工晶状体集采的降价影响有望于2025年H1出清，关注国产替代和高端产品占比提升推动的量价齐升机会 [34] - 化学发光试剂第三次集采有望于2025年初落地，基本覆盖全国大部分地区和大部分试剂，集采对行业的降价影响结束 [34] 医保政策 - 医保支付政策向创新药倾斜，医保资金中创新产品占比有望提升 [149] - 2024年新版医保目录调整落地，累计835种药品新增进入目录范围，累计为患者减负超8800亿元 [54] - DRG/DIP支付方式改革在全国超九成统筹地区开展，医保基金使用更加精准合理 [56] 老龄化与医疗需求 - 我国已进入中度老龄化社会，2023年60岁以上人口占比达21.1%，预计2030年将进入重度老龄化社会 [85] - 老龄化加深推动医疗需求增长，60岁以上人群慢病患病率高达81.1%，医疗费用开支随年龄增长显著增加 [112][113] - 2023年我国卫生总费用GDP占比为7.2%，低于全球平均水平3.0pct，医疗消费增量空间依然较大 [18]

行业投资评级 - 行业投资评级为推荐 [12] 报告的核心观点 - 北京市首批CHS-DRG付费新药新技术除外支付名单落地，利好创新药械 [3] - CHS-DRG支付除外政策为创新药械提供了更宽松的支付政策，医生在使用新疗法和创新药械时不受成本控制的影响，使真正具备临床价值的产品获得使用机会，不因医保控费政策受到限制，利好我国创新药械的发展 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 本文件明确了除外支付名单，包括18个药品、4个耗材和2个诊疗项目，共计24项。明确了除外规则：1.总费用是其所在DRG组次均费用的2倍（不含）以上，且新药新技术费用占其病例总费用比例在64%（不含）以上。2.病例结算在原病组支付标准基础上，新药新技术按照该病例中其实际发生费用与病组支付标准的次均药费、次均耗材费或次均诊疗费的差额核增支付。3.第一批新药新技术的除外支付时间为2024-2026年。明确了退出除外支付的规则：1.除外支付有效期内，诊疗项目转归统一定价后，价格有调整且不符合数据验证标准的取消除外支付。2.同通用名药品和耗材（含同类）纳入国家或本市集采范围的，取消除外支付。3.除外支付有效期满后，依据使用数据情况纳入DRG支付 [1] 行业点评 - 北京市医保局公布了《北京市医疗保障局关于第一批CHS-DRG付费新药新技术除外支付工作有关问题的通知》，我国CHS-DRG支付除外政策在北京开始试点实施 [10] - DRG除外使创新药械在支付端更加宽松，鼓励创新产品发展 [11]

报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持评级）[1] 报告的核心观点 - 伊利股份2024年三季度营收增速下滑但降幅较二季度明显收窄，净利保持增长。公司毛利率提升，费用管控良好，利润率恢复较好。预计四季度液奶业务有望改善，奶粉等业务持续向好[1] - 伊利股份在国内乳业龙头地位稳固，品牌优势明显，渠道拓展能力强。公司布局多个品类，高附加值品类增长良好，显示良好韧性[1] - 公司持续强化立体化渠道构建，线上、线下渠道市场份额均位列第一，婴幼儿奶粉全渠道市场份额同比增长2pct，达到13.2%[1] - 预计2024/25/26年营收分别为1774/1230/1292亿元，净利润分别为119/121/127亿元，对应EPS分别为1.87/1.89/2元。当前股价对应PE分别为15.4/15.2/14.4倍，维持"强烈推荐"评级[1] 根据相关目录分别进行总结 公司三季度营收和净利润情况 - 2024年三季度实现营收291.25亿元/-6.67%，归母净利润33.37亿元/+8.53%。毛利率34.81%，同比提高1.90pct。净利率12.28%，同升2.63pct[1] 公司费用情况 - 销售费用率19.26%，同升1.61pct；管理费用率4.42%，同升-0.13pct[1] 公司营收和净利润预测 - 预计2024/25/26年营收分别为1774/1230/1292亿元，同比增速-6.6%/4.8%/5%，净利润分别为119/121/127亿元，对应EPS分别为1.87/1.89/2元[1] 公司品牌和渠道优势 - 公司在国内乳业龙头地位稳固，市占率持续提升，渠道优势稳健，新品丰富。2024年，"伊利"品牌价值连续多年蝉联全球乳业第一[1] - 公司持续强化立体化渠道构建，线上、线下渠道市场份额均位列第一，婴幼儿奶粉全渠道市场份额同比增长2pct，达到13.2%[1] 公司财务预测摘要 - 2024/25/26年营业收入分别为117421/123031/129163百万元，同比增速-6.6%/4.8%/5%，净利润分别为11916/12061/12735百万元，对应EPS分别为1.87/1.89/2元[4] - 毛利率分别为34.2%/33.3%/32.8%，净利率分别为10.1%/9.8%/9.9%，ROE分别为19.2%/17.9%/17.4%[4] 公司股价和估值情况 - 当前股价对应PE分别为15.4/15.2/14.4倍，公司当前PE15.6倍，申万食品饮料行业当前PE21.4倍[1] - P/E分别为15.4/15.2/14.4倍，P/B分别为3.2/2.9/2.7倍，EV/EBITDA分别为10.5/9.9/9.4倍[7]