报告公司投资评级 - 首次覆盖赛腾股份，给予“推荐”评级 [6][9][121] 报告的核心观点 - 赛腾股份深耕消费电子赛道，布局半导体、新能源等领域，盈利能力持续提升，2024年新增前端模组订单 [1] - 公司深度绑定消费电子头部客户，横向拓展半导体领域，受益于AI推动智能手机市场高速增长和苹果创新周期，未来有较大成长空间 [4][5] - 预计公司2024 - 2026年营业收入和归母净利润均实现增长，对应PE低于可比公司平均值，建议中长期布局 [6][121] 根据相关目录分别进行总结 公司：布局领域广泛的自动化设备供应商 - 布局消费电子、半导体、新能源三大板块，产品适用于多领域，新业务与原有业务实现产业协同 [20] - 股权结构较为集中，控股股东和实际控制人孙丰、曾慧合计持股40.31% [23] - 盈利能力持续提升，2019 - 2023年营收和归母净利润CAGR分别达39%和54%，2024年前三季度营收和归母净利润同比增长 [25] - 毛利率、净利率维持较高水平，费用率稳中有降，消费电子为主要收入来源，自动化设备营收占比最大 [28][30] - 产品包括自动化组装和检测设备、治具，自动化设备分非标准化和标准化两类，应用于不同行业 [34] - 自动化检测设备可实现高精度快速检测，自动化组装设备良品率高、易于维护，治具类产品是传统优势业务，技术服务可提升客户黏性 [38][40][42][44] 行业：中国是最大的工业机器人市场 - 全球工业机器人销量整体保持增长趋势，2011 - 2023年CAGR达10.5%，下游应用集中于汽车和电子/电气等领域 [45][47] - 消费类电子产品更新速度快，提高了行业固定资产投资更新频率，为消费电子制造业自动化设备提供广阔市场空间 [50] - 2023年中国工业机器人安装量全球第一，占全球安装量的51% [51] 消费电子：公司核心业务，纵向延伸产业链 - 2024年苹果智能手机出货量全球第一，市场份额达19%，近两年单季市场份额排名前二，单季出货量4500万台以上 [2][54][56] - 苹果公司及其核心供应链伙伴资本开支持续增长，带动赛腾股份订单扩张，AI硬件和数据中心基础设施投资是主要驱动力 [59] - 赛腾股份是苹果3C自动化设备核心供应商，消费电子是核心业务领域，与苹果合作领域逐步拓展，产业链纵向延伸 [69][70] - AI摄像头、声学、触控模组技术升级，带动设备订单增长，苹果产业链在公司营收中占比超50% [75][77] 半导体量检测：公司重点布局领域，HBM获批量订单 - 2024年全球半导体设备销售额创新高，中国大陆市场份额超1/3，国产替代空间大，全球半导体测试设备市场空间约70亿美元 [80][83][86] - 量检测设备市场主要由国外企业垄断，中国国产化率较低，赛腾股份等国内企业在量检测领域有突破 [96][97] - 赛腾股份通过收购进入量检测领域，半导体是重点布局领域，HBM已获批量订单，多环节取得积极进展 [98][102][103] 成长逻辑：绑定消费电子头部客户，横向拓展半导体领域 - α层面：公司拥有稳定优质的客户资源，横向拓展应用领域，可平滑单一行业市场波动 [107][109] - β层面：全球GenAI智能手机市场将高速增长，2023 - 2028年出货量CAGR达78.4%，苹果发布Apple Intelligence或推动新一轮换机潮 [110][111] 投资建议：受益苹果创新周期，半导体进展顺利，建议中长期布局 - 可比公司24/25年PE平均值为27/21倍，赛腾股份对应PE为15/12倍，低于可比公司平均值，有较大成长性 [114] - 预计公司2024 - 2026年消费电子、半导体、新能源业务营收均实现增长，整体收入和归母净利润也将增长 [116][117][121]

报告公司投资评级 - 首次覆盖赛腾股份，给予“推荐”评级 [6][8][120] 报告的核心观点 - 赛腾股份深耕自动化设备行业20余年，布局消费电子、半导体、新能源三大板块，盈利能力持续提升，2024年新增前端模组订单 [1] - 公司深度绑定消费电子头部客户，横向拓展半导体领域，受益于AI推动智能手机市场高速增长和苹果创新周期，未来成长空间大 [4][5] - 预计公司2024 - 2026年营业收入和归母净利润均实现增长，对应PE低于可比公司平均值，具有投资价值 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司：布局领域广泛的自动化设备供应商 - 布局消费电子、半导体、新能源三大板块，产品适用于多领域，新业务与原有业务实现产业协同 [19] - 股权结构较为集中，控股股东和实际控制人孙丰、曾慧合计持股40.31% [22] - 盈利能力持续提升，2019 - 2023年营收和归母净利润CAGR分别达39%和54%，2024年前三季度营收和归母净利润同比增长 [24] - 产品包括自动化组装和检测设备、治具，自动化设备分非标准化和标准化两类，应用于不同行业 [33] - 自动化检测设备可实现高精度快速检测，自动化组装设备良品率高、易于维护，治具类产品是传统优势业务，技术服务可提升客户黏性 [37][39][41] 行业：中国是最大的工业机器人市场 - 全球工业机器人销量保持增长趋势，2011 - 2023年CAGR达10.5%，下游应用集中于汽车和电子/电气等领域 [44][46] - 中国是最大的工业机器人市场，2023年安装量占全球51%，消费类电子产品更新换代快，为自动化设备提供市场空间 [50][49] 消费电子：公司核心业务，纵向延伸产业链 - 苹果2024年智能手机出货量全球第一，市场份额达19%，近两年单季市场份额排名前二，单季出货量超4500万台 [53][55] - 苹果及其核心供应链伙伴资本开支增长，带动赛腾股份订单扩张，AI硬件和数据中心投资是主要驱动力 [58] - 赛腾股份是苹果3C自动化设备核心供应商，消费电子是核心业务，与苹果合作领域拓展，产业链纵向延伸 [68][69] - AI摄像头、声学、触控模组技术升级，带动设备订单增长，苹果产业链在公司营收中占比超50% [74][76] 半导体量检测：公司重点布局领域，HBM获批量订单 - 全球半导体设备市场2024年销售额创新高，中国大陆市场份额超1/3，国产化率低，替代空间大 [79][82][84] - 全球半导体测试设备市场空间约70亿美元，过程控制约占半导体设备市场份额的13% [85][86] - 量检测设备市场主要由国外企业垄断，中国国产化率低，赛腾股份等国内企业有突破机会 [95][96] - 赛腾股份通过收购进入量检测领域，半导体是重点布局领域，HBM获批量订单，多环节取得积极进展 [97][101][102] 成长逻辑：绑定消费电子头部客户，横向拓展半导体领域 - α层面：公司客户资源优质稳定，横向拓展应用领域，可平滑单一行业市场波动 [107][108] - β层面：全球GenAI智能手机市场将高速增长，2023 - 2028年CAGR达78.4%，苹果发布Apple Intelligence或推动换机潮 [109][110] 投资建议：受益苹果创新周期，半导体进展顺利，建议中长期布局 - 可比公司2024/2025年PE平均值为27/21倍，赛腾股份对应PE为15/12倍，低于平均值，有成长空间 [113] - 预计公司2024 - 2026年消费电子、半导体、新能源业务均实现增长，收入和归母净利润相应增长 [115][116][120]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [5][12] 报告的核心观点 - 2025年2月18日中国船舶股东大会通过换股吸收合并中国重工相关议案 重组交易取得重大进展 换股完成后中船工业集团仍为控股股东 中国船舶集团仍为实控人 中船重工集团成第二大股东 [1][2][13] - 合并后中国船舶以CGT计手持订单、新接订单和造船完工量的国内份额分别达22.87%、19.28%和23.56% 居全国船企首位 [3][4][18] - 中国船舶内部有望发挥协同效应 提质增效 且2025 - 2028年沪东中华等优质资产有望注入 塑造集团化运营体系 [5][9][25] 股权结构 - 2025年2月18日中国船舶股东大会通过换股吸收合并中国重工相关议案 标志重组交易取得重大进展 [1][13] - 换股吸收合并完成后 预计中船工业集团持股200,743.61万股 比例26.71%；中国船舶集团合计控制370,470.67万股 比例49.29% 控股股东、实控人、最终控制人均未变 [2][13] - 交易将原中国重工控股的三大船厂并入中国船舶 完成后中国船舶将控制中国船舶集团下属9大主要船厂中的7座 成最大军民品船舶修造业务上市平台和中国规模最大的船舶制造企业 [14] 市场地位 - 以CGT计手持订单量 2025年2月初中国手持约8,958.5万CGT 中国船舶集团约2,994.8万CGT 份额33.43% 中国船舶与中国重工合计约2,049.1万CGT 份额22.87% 居全国首位 [3][18] - 以CGT计新接订单量 2024年中国新接约4,744.3万CGT 中国船舶集团约1,449.0万CGT 份额30.54% 中国船舶与中国重工合计约914.6万CGT 份额19.28% [3][22] - 以CGT计造船完工量 2024年中国完工约2,185.7万CGT 中国船舶集团约681.8万CGT 份额31.19% 中国船舶与中国重工合计约515.1万CGT 份额23.56% [4][23] 展望 - 中国船舶内部有望发挥协同效应 统一整合船舶修造业务 规范同业竞争 提升核心竞争力 打造世界一流船舶制造企业 [5][9][25] - 2025 - 2028年是中国船舶集团资产及业务整合大年 沪东中华等优质资产有望注入 塑造集团化运营体系 建设旗舰型船舶制造企业 [10][26] 盈利预测及投资建议 - 不考虑重组交易 预计2024 - 2026年公司分别实现营业收入826.59/ 925.07/ 1,013.80亿元 yoy +10.5%/ 11.9%/ 9.6% 分别实现净利润38.42/ 75.41/ 95.01亿元 yoy +29.9%/ 96.3%/ 26.0% 对应PE分别为37.5/ 19.1/ 15.2X [11] - 维持“强烈推荐”评级 [5][12]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [5][12] 报告的核心观点 - 2025年2月18日中国船舶股东大会通过换股吸收合并中国重工相关议案，重组取得重大进展，换股完成后中船工业集团仍为控股股东，中国船舶集团仍为实控人，中船重工集团成第二大股东 [1][2][13] - 合并后中国船舶以CGT计手持订单、新接订单、造船完工量国内份额分别达22.87%、19.28%、23.56%，居全国船企首位 [3][4][18] - 中国船舶内部有望发挥协同效应提质增效，沪东中华等优质资产有望2025 - 2028年注入，塑造集团化运营体系，建设旗舰型船舶制造企业 [5][10][25] - 不考虑重组，预计2024 - 2026年公司营收826.59/925.07/1013.80亿元，yoy +10.5%/11.9%/9.6%，净利润38.42/75.41/95.01亿元，yoy +29.9%/96.3%/26.0%，对应PE 37.5/19.1/15.2X [11] 相关目录总结 股权结构 - 2025年2月18日中国船舶股东大会通过换股吸收合并中国重工相关议案，换股完成后中船工业集团持股200,743.61万股，比例26.71%；中国船舶集团合计控制370,470.67万股，比例49.29%，控股股东、实控人、最终控制人均不变 [1][2][13] - 交易将原中国重工控股三大船厂并入中国船舶，完成后中国船舶控制中国船舶集团7座主要船厂，成最大军民品船舶修造业务上市平台和中国规模最大船舶制造企业 [14] 市场地位 - 以CGT计，2025年2月初中国手持订单约8,958.5万CGT，中国船舶集团约2,994.8万CGT，份额33.43%；中国船舶约2,793.4万CGT，份额13.42%；中国重工约3,640.3万CGT，份额9.46%；二者合计约2,049.1万CGT，份额22.87%居首 [3][18] - 2024年中国新接订单约4,744.3万CGT，中国船舶集团约1,449.0万CGT，份额30.54%；中国船舶约510.9万CGT，份额10.77%；中国重工约403.7万CGT，份额8.51%；二者合计约914.6万CGT，份额19.28% [3][22] - 2024年中国造船完工量约2,185.7万CGT，中国船舶集团约681.8万CGT，份额31.19%；中国船舶约347.2万CGT，份额15.88%；中国重工约167.9万CGT，份额7.68%；二者合计约515.1万CGT，份额23.56% [4][23] 展望 - 中国船舶整合双方船舶修造业务，规范同业竞争，通过资源协调发挥协同效应，提升核心竞争力，打造世界一流船舶制造企业 [5][9][25] - 2025 - 2028年中国船舶集团资产及业务整合加速，沪东中华等优质资产有望注入，塑造集团化运营体系，建设旗舰型船舶制造企业 [10][26]

信用创造与货币增速 - 1月新增人民币贷款5.17万亿元，同比多增2100亿元，增幅4.3%，信贷余额增速从7.6%降至7.5%[2][10] - 1月新增社融7.06万亿元，超市场预期，同比多增5866亿元，增幅9%，社融余额增速8%持平前值，信用脉冲-8.9%仅高于前值0.4个百分点[2][13] - 1月M2同比增速降0.3个百分点至7%，M1同比增速从1.2%降至0.4%[2][13][14] 居民与企业信贷 - 1月新增居民中长期贷款4935亿元，环比多增1935亿元，较上年同期少增1337亿元，TOP100房企销售操盘金额同比降3.2%，环比降49.6%[3][20] - 1月新增企业中长期贷款3.46万亿元，同比多增1500亿元，1月PMI从50.1%降至49.1%，BCI指数小幅上升[3][23] 财政与社融 - 1月新增社融超预期，政府债券融资和信贷是主要拉动，政府债券新增6933亿元，同比多增3986亿元，社融口径人民币贷款新增5.22万亿元，同比多增3799亿元[4][24][26] - 1月国债和地方债净融资额达9292.3亿元，同比增加近6000亿元，其中国债净融资4761亿元，2024年同期仅766.4亿元[4][26] 风险提示 - 信贷投放强度及可持续性待观察[5] - 房地产市场热度可持续性待观察[5]

报告行业投资评级 - 推荐（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 新能源电量入市交易为大势所趋，将为行业长期发展打下坚实基础，入市交易后新能源将公平承担电力系统调节成本，各类电源在电力系统中的价值将得到更充分体现，更好引导新能源与调节电源、电网协调发展，助力构建更加高效协同的新型电力系统 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年2月9日，国家发改委、国家能源局联合印发《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知》，主要内容包括推动新能源上网电价全面由市场形成、建立支持新能源可持续发展的价格结算机制、区分存量和增量项目分类施策 [1] 风光发电上网电价形成机制 - 新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成，可报量报价参与交易，也可接受市场形成的价格 [2] - 要求完善现货市场交易和价格机制，适当放宽现货市场限价，由省级价格主管部门商有关部门制定并适时调整，同时健全中长期市场交易和价格机制 [2] 可持续发展价格结算机制 - 新能源参与电力市场交易后，在市场外建立差价结算机制，对纳入机制的电量，当市场交易价格低于机制电价时给予差价补偿，高于机制电价时扣除差价，通过“多退少补”方式让企业有合理稳定预期，促进行业平稳健康发展 [3] - 机制电价、电量规模、执行期限等由省级价格主管部门会同省级能源主管部门、电力运行主管部门等明确，结算费用纳入当地系统运行费用 [3] 新老项目划分标准 - 存量项目和增量项目以2025年6月1日为节点划分 [4] - 2025年6月1日以前投产的存量项目，通过开展差价结算，实现电价等与现行政策妥善衔接，电量规模衔接现行具有保障性质的相关政策，机制电价按现行价格政策执行，不高于当地煤电基准价，享有财政补贴的新能源项目，全生命周期合理利用小时数内的补贴标准按照原有规定执行 [4] - 2025年6月1日及以后投产的增量项目，纳入机制的电量规模根据国家明确的各地新能源发展目标完成情况等动态调整，机制电价由各地通过市场化竞价方式确定 [4]

大类资产表现 - A股上周表现强势，日均成交1.60万亿元，两融余额回升至1.81万亿元，科技成长板块成焦点，后市有望震荡上行[1][15] - 债市上周走强，整体收涨0.3%，1年、5年、10年期国债收益率分别下降6.0bp、1.8bp与1.0bp[10][14] - 港股恒生指数上周收涨4.5%，美股三大股指普遍收跌，标普500、道指、纳指分别收跌0.2%、0.5%与0.5%[10][14] 宏观经济及政策 - 1月CPI同比增速0.5%，较上月升0.4个百分点，PPI环比增速 -0.2%，同比增速 -2.3%[3][37][38] - 1月美国新增非农就业14.1万人，失业率环比降0.1个百分点至4%，私人非农企业平均时薪同比增速4.1%[3][43] - 2月多项政策发布，包括对美部分进口商品加征关税、对相关物项实施出口管制等[46][47] 行业中观监测 - 上周钢铁、化工等产业链开工率及商品房、二手房成交面积周期性下降，1月乘用车零售同比降9%[4][58] - 上周猪肉、蔬菜价格回落，黑色系涨跌不一，原油跌1.3%，黄金涨2.2%[4][64][65] 资金面跟踪 - 上周公开市场操作净回笼10213亿元，2月截至目前IPO募集1.3亿元，无定增募集[5][67][70] - 上周A股合计减持19.7亿元，全A换手率0.97%（前值0.85%），2月无股票与混合型基金发行[5][71][72]

海外市场 - 春节期间全球股市收益分化，美国三大股指收跌，道琼斯、标普 500、纳斯达克指数分别跌 0.01%、1.75%、2.82%，中国相关资产表现优异，中国金龙指数涨 0.72%，恒生指数涨 0.75% [1][8] - 美债利率大幅上涨，1 年期、5 年期、10 年期美国国债收益率分别上行 7.3BP、2.2BP 和 2.1BP [1] - 海外市场关注国产大模型 DeepSeek - R1 发布、美联储维持利率区间 4.25% - 4.5%不变、美国新一轮关税措施启动 [1][11] 国内市场 - 春节期间国内文旅消费旺盛，1 月 28 日至 2 月 4 日全社会跨区域人员流动量预计达 23 亿人次，较 2024 年同期增长 5.5%，2025 年春节档电影票房累计 83.3 亿元，较 2024 年同期增长 25.8% [2][12][14] - 1 月中国 PMI 超季节性下滑，制造业 PMI 从 50.1%降至 49.1%，生产、新订单、新出口订单指数均下滑 [2][18][19] 贸易政策 - 美国宣布对加拿大和墨西哥出口商品征 25%关税，后推迟一个月执行，对中国输美商品加征 10%关税，中国宣布自 2 月 10 日起对原产美国部分进口商品加征关税 [3][21][22] 美国经济 - 2024 年四季度美国 GDP 季调环比折年率为 2.3%，小幅下滑但高于 2%，私人消费拉动率 2.8%，私人投资拉动率 - 1% [4][23] - 12 月美国 PCE 物价同比增速从 2.45%升至 2.55%，核心 PCE 同比增速从 2.82%降至 2.79%，基本符合预期 [4][23] 美联储政策 - 2025 年 1 月美联储议息会议决定暂停降息，删除劳动力市场缓和及通胀朝目标进展表述 [4][28][29] - 市场仍预期 2025 年降息 1 - 2 次 [29]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予"强烈推荐"评级 [6][12] 报告的核心观点 - 中国船舶是中国船舶集团核心军民品主业上市公司，受益于船舶行业高景气，营收盈利同步改善，降本增效成果显著，换股吸收合并中国重工交易获批，完成后有望成全球最大船企 [1] - 新造船市场需求旺盛，长、中、短三周期共振，供给侧中国份额提升，中国船舶有望扩大优势，航运市场总体高景气但细分船型有分化，首次覆盖给予"强烈推荐"评级 [1][2][12] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 发展历程：历经部局、总公司、"南北"分立、再整合四个时期，2024年9月中国船舶筹划换股吸收合并中国重工，2025年1月获批复 [26] - 业务结构：深耕船舶造修业务，占比从2021年的83.85%升至2024H1的95.64%，还开展海洋工程及机电设备业务 [27] - 财务分析：2018 - 2023年营收CAGR≈34.65%，2023年以来盈利水平大幅提升，2021年以来毛利率小幅波动、净利率缓慢增长，2020年以来期间费用率逐年下降 [30][32][34] - 重组整合："南北"分立和"两船合并"后都在进行资产及业务整合解决同业竞争，预计2025 - 2026年是整合大年，中船防务等优质资产有望并入 [42][43][44] 行业分析 - 航运市场：2024年油船、散货船和集装箱船运力占比达86.11%，是主力船型，不同航运市场对应不同船舶类型 [45] - 研究框架：围绕"两个市场"、"三个角色"展开，通过供需和价格关系串联造船与航运市场，形成"航运市场供需紧张—造船市场量价齐升—造船厂盈利增厚"逻辑闭环 [58][61] - 造船市场：2024年全球新造船产业显著扩张，三大指标亮眼，中国表现超全球平均水平，但产能刚性、供给侧偏紧 [63][68] 需求侧 - 长周期：国际贸易需求稳定，全球GDP增速与海运贸易量增速强相关，预计2025 - 2029年海运贸易量年均增速2.4%，乐观、中性、悲观假设下年均新增船队需求分别为6120万、5291万、4480万DWT [74][76][79] - 中周期：船舶老龄化带来确定性更新周期，2035 - 2039年是更新需求高峰期，年均1.28亿DWT，环保要求或刺激船舶更新需求 [2][87] - 短周期：关注红海航道危机对平均运距的影响，2023 - 2024年全球海运平均运距大幅增长，推动吨英里海运量增加，航运需求有望维持小幅度增长 [3][95] 供给侧 - 国际：2024年中国造船业在全球份额占比进一步提升，新接订单量全球份额达76.94%，按CGT计为69.88%，LNG船实现突破 [4] - 国内：中国船舶集团以CGT计手持订单量国内份额达33.06%，中国船舶约13.32%、中国重工约9.20%，内部整合推进有望优化产能结构、增强竞争力 [5] 景气度 - 市场总体：航运市场供不应求，推动"运价—收益—船价"传递式上涨，2024年底全球和中国新造船价格指数同比分别增长6.02%、5.91%，中国造船板价格处于下跌通道 [10] - 细分船型：油船需等待季节性回暖，散货船供需匹配，集装箱船受红海航道影响，2025年初可能因关税措施有抢运需求支撑景气度上升 [11] 投资建议 - 盈利预测：不考虑重组交易，预计2024 - 2026年公司分别实现营业收入826.59/ 925.07/ 1013.80亿元，同比+10.5%/ 11.9%/ 9.6%，分别实现净利润38.42/ 75.41/ 95.01亿元，同比+29.9%/ 96.3%/ 26.0%，对应PE分别为38.2/ 19.5/ 15.5X [12] - 投资评级：首次覆盖，给予"强烈推荐"评级 [12]

宏观经济与市场表现 - 四季度GDP增速为5.4%，全年增速为5%，人均GDP突破1.3万美元[43] - 12月工业增加值同比增速为6.2%，全年增速达5.8%，外需扩张是主要推动力[45] - 2024年出口金额达3.58万亿美元，创历史新高，增速为5.9%，超出市场预期[46] - 12月社会消费品零售总额同比增长3.7%，强于市场预期的3.5%，但环比增速持续回落[47] 资金面与流动性 - 上周公开市场操作净投放14539亿元，DR007大幅上升[77] - 1月截至目前定增募集537.1亿元，较上月增加211.9亿元[82] - 上周A股合计减持14.5亿元，较前值增加7.3亿元[84] 行业表现与投资机会 - 上周计算机、综合金融、传媒、通信、机械分别收涨6.6%、6.6%、6.2%、5.7%与5.7%，领涨市场[17] - 出口链有望反弹，涨价周期可能因中美关系缓和和经济预期改善而延续反弹走势[2] - 国内AI算力和应用、人形机器人、低空经济板块预计将迎来新的上涨机会[2] 风险提示 - 特朗普即将就职，短期不确定性有望减弱，但中美博弈由弱转强的担忧仍存[6] - 两会之前政策存在真空期，内需待提振，投资增速继续下滑[46]