报告投资评级 - 维持“强烈推荐”评级[3][5] 报告核心观点 - 行业竞争激烈，五粮液积极应对，通过多种举措促动销、提品牌、优产品结构，预计营收和净利润将稳步增长[2][3] 财务数据总结 营收 - 2024年前三季度实现营收679.16亿元/+8.60%；2024Q3实现营收172.68亿元/+1.39%[1] - 预计24/25/26年分别实现营收891/968/1059亿元，同比增速7.0%/8.6%/9.4%[3] 净利润 - 2024年前三季度归母净利润249.31亿元/+9.19%；2024Q3归母净利润58.74亿元/+1.34%[1] - 预计24/25/26年净利润分别为321/347/384亿元，对应EPS为8.26/8.95/9.90元[3] 毛利率与净利率 - 2024年前三季度毛利率77.06%，同比提高1.20pct；净利率38.20%，同升0.08pct[1] - 预计24/25/26年毛利率分别为76.8%/76.5%/76.4%；净利率分别为36.0%/35.9%/36.3%[4] 费用率 - 2024年前三季度销售费用率11.47%，同升1.51pct；管理费用率3.95%，同升-0.23pct[1] 经营策略总结 品牌建设与消费者培育 - 持续发力品牌文化建设，多平台投入进行消费者培育，亮相博鳌亚洲论坛、APEC等平台，通过品鉴会、文化之旅、歌友会及线上平台培育消费者[2] 产品体系优化 - 构建“1+3”产品体系，近期焕新上市五粮液45度、68度两款产品，后续将推出更多高品质、差异化产品[2] 渠道建设与市场维护 - 加大对终端渠道和经销商投入，围绕渠道生态做好市场建设，坚定扶商、优商、强商；持续推进“三店一家”建设，净化市场秩序，夯实市场基础[2]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[4][6] 报告核心观点 - 涪陵榨菜2024年三季度动销改善，营收净利增速转正，预计未来营收和净利润将持续增长[1][4][5] 财务数据总结 2024年三季报数据 - 实现营收19.62亿元/+0.56%；归母净利润6.71亿元/+1.74%。2024Q3实现营收6.57亿元/+6.81%；归母净利润2.23亿元/+17.88%。公司毛利率52.63%，同比提高1.90pct。两费方面，销售费用率13.86%，同升0.45pct；管理费用率3.49%，同升0.05pct。净利率34.18%，同升0.40pct[1] 盈利预测 - 预计24/25/26年实现营收分别为25.04/26.90/28.94亿元，同比增长分别为2.2%/7.5%/7.6%，净利润分别为8.48/8.72/9.45亿元，对应EPS分别为0.73/0.76/0.82元，当前股价对应PE分别为19.9/19.3/17.8倍[4][5] 动销改善原因总结 销售策略调整 - 调整销售考核注重以结果为导向，终端市场及时调整产品结构；三季度加大了终端销售的费用投放，增加推广活动；取消了终端2元价格带产品的调货配比限制，根据各地市场需求及时上架终端2元价格带产品[2] 渠道管理加强 - 加强对渠道扶持力度，加大线下促销；聚焦主业，探索“榨菜+”产品矩阵，不断调整产品结构，完善产品结构，根据市场需求及时调整产品价格带覆盖[3] 成本下降 - 今年原材料收购价格下降，下半年成本回落，成本效应将延续至明年上半年[3]

报告投资评级 - 维持贵州茅台“强烈推荐”评级[5][7] 报告核心观点 - 贵州茅台2024年三季度总营收1231.23亿/+16.91% 归母净利润608.28亿/+15.04% 在白酒市场压力下仍保持增长且大概率完成年初增长15%目标行业集中化趋势明显[1] - 贵州茅台发挥龙头企业经营优势控量控费助力稳健发展毛利率保持稳健两费有升有降净利率同比下降[2] - 贵州茅台三季度销售费率较上半年回落明显合理控费[3] - 贵州茅台主动控量把握市场主动性巩固千万价格带产品稳健茅台1935停货有助于理清市场价格乱象未来为公司贡献新收入亮点[4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年三季度营收1231.23亿/+16.91% 归母净利润608.28亿/+15.04% Q3单季营收396.71亿/+15.56% 归母净利润191.32亿/+13.23% 拟年中分红300亿占前三季度净利润近一半[1] - 预计24/25/26年实现营收分别为1703/1918/2144亿元同比增速15.3%/12.6%/11.8% 净利润分别为822/944/1063亿元对应EPS分别为65.77/75.15 /84.65元当前股价对应PE分别为25.2/21.9 /19.5倍公司当前PE27倍[5] - 2024 - 2026年的营业收入、净利润、毛利率、净利率、ROE、EPS、P/E、P/B等数据呈现一定的增长或变化趋势[6] 经营策略方面 - 控量控费经营发挥龙头企业优势毛利率保持稳健两费调整[2] - 销售费率在三季度较上半年回落明显合理控费贴近市场提高与经销商沟通力度[3] - 主动控量茅台酒/系列酒收入增长系列酒中茅台1935停货有助于巩固千万价格带产品成绩[4] 市场数据方面 - 2024/11/11收盘价1598.01元一年最低/最高1245.83/1910元总股本12.56亿股总市值20074.17亿元流通股本12.56亿股流通市值20074.17亿元近3月换手率20.56%[7] - 股价一年走势与沪深300对比[8]

2024 年 11 月 11 日 宏观经济 化债规模超预期，新增财政政策充满想象 ——2024 年 11 月人大常委会会议学习体会 宏观点评 11 月 8 日，十四届全国人大常委会第十二次会议闭幕。会议作出关于批 准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》 的决议。会后，人大办公厅召开新闻发布会。 化债规模超预期，改善经济主体现金流。此次化债规模达到 12 万亿元， 超出我们以及市场预期。全国隐性债务余额将由 2023 年末的 14.3 万亿元降 至 2028 年末的 2.3 万亿元。具体而言，此次化债措施主要包括三方面内容： 一是新增 6 万亿专项债务限额置换隐性债务。议案建议新增 6 万亿元债务限 额，分三年安排，2024—2026 年每年 2 万亿元，支持地方用于置换各类隐性 债务。二是从 2024 年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排 8000 亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务 4 万亿元。三是承认 2 万亿 棚户区改造隐性债务。此次化债五年累计节约地方政府利息支出 6000 亿元 左右，还有助于地方畅通资金链条，政府可以腾出更多资金用于民生支出、 发展经济， ...

特朗普政策主张 - 经济政策延续共和党自由主义减少政府干预推崇小政府模式[9] - 主张减税包括延续2017年减税法案并争取部分条款永久化降低企业所得税税率至15%[30] - 实行更激进贸易保护主义政策如对外国进口商品普遍加征10%关税对中国商品加征60%关税[9][24] 特朗普政策经济影响 - 减税再工业化放松管制将拉升美国经济增速[29] - 加征关税收紧移民政策会抵消部分经济扩张政策效果并导致更高通胀[29] - 若2025年实现相关政策美国通胀可能上升1.6 - 2.8个百分点至4%以上美联储或停止降息再次加息[34] 对中国影响 - 地缘政治冲突可能加剧特朗普可能拿台湾作为筹码[36] - 经济影响集中在贸易和高科技领域如加征关税限制中国在高科技领域发展[37] - 短期特朗普上台中美贸易摩擦预期会使市场风险偏好回落[39] 对全球资产价格影响 - 大选前特朗普交易影响部分资产价格如特朗普媒体科技集团股价涨幅超3倍[42] - 特朗普当选后重点资产价格总体呈震荡走势如美元指数和美债利率冲高回落后维持高位震荡[49]

宏观经济及政策动态 - 10月制造业PMI上升0.2个百分点至50.1%，短期动能仍很强[1] - 服务业景气度改善，受国庆假期以及金融业、房地产业回暖影响[1] - 前三季度GDP同比增速4.8%，预计全年GDP增速可达5%左右[1] 行业中观监测 - 高炉开工率升至82.46%，电炉开工率下降至62.18%，日均铁水产量略微回落[2,3,4] - PTA平均开工率持续上涨，汽车轮胎开工率保持高位[5,6] - 30大中城市商品房成交面积上升，同比接近2021年水平，二手房成交面积略微回落[7,8] - 沥青开工率、水泥发运率持续上升，集装箱吞吐量小幅下降但仍高于上年同期[9,10,11] 资金面跟踪 - 公开市场操作上周净回笼8514亿元[12] - IPO募集维持低迷，股东减持继续增加，新基金发行减少[13,14,15]

宏观经济数据 - 1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额52281.6亿元，同比下降3.5%[33] - 9月工业企业利润同比下降27.1%，降幅扩大9.3个百分点[33] - 9月公共财政收入累计同比下降2.2%，降幅收窄0.4个百分点[36] - 公共财政支出累计同比增长2%，增速较前值上升0.5个百分点[36] - 全国政府性基金收入累计同比下降20.2%，降幅收窄0.9个百分点[36] 政策动态 - 十四届全国人大常委会第十二次会议将于11月4日至8日在北京举行[40] - 1年期、5年期以上LPR均下调25个基点[41] - 工信部将继续推动新能源汽车下乡、智能网联汽车试点、低空经济发展等[42] 行业运行情况 - 钢铁、化工行业开工率持续上升[43][44] - 商品房、二手房销售环比小幅回落但同比仍处低位[47][48] - 猪肉、蔬菜价格下跌，原油、黑色商品价格上涨[51][52] 资金面动向 - 公开市场上周净投放12574亿元[53] - DR007上行，LPR下降[53][54] - 股东减持增加，新基金发行低迷[54][55]

三季度经济特征 - 经济出现短期拐点,8月为底部,9月为拐点[1] - 内外需可能发生反转,内需有所恢复,外需面临下行压力[2][3] - 服务业生产增速回升,与工业生产增速差距可能缩小[6] - 物价降幅有望持续收窄,但仍需更强政策支持走出负增长[5][7] 四季度经济展望 - 四季度积极因素增加,全年有望实现5%左右的经济增长目标[1][12][13] - 房地产和金融市场有所改善,服务业活跃度提升[12][13] - 政府加大基建投资力度,有望直接拉动四季度GDP增长0.6%[13] - 房地产政策进一步放松,有助于房地产投资和GDP增长[13] 消费和投资情况 - 消费增速小幅回升,以旧换新政策拉动家电等消费[27][29][30] - 基建投资增速大幅超预期,主要靠电力投资拉动[21][22] - 制造业和房地产投资均有所改善[9][12] 风险提示 - 存量政策和新增政策效果不及预期[3] - 全球贸易摩擦加剧,出口下滑超预期[3]

房地产市场政策 - 四个取消：城市政府因城施策，调整或取消各类购房的限制性措施[1] - 四个降低：降低住房公积金贷款利率0.25个百分点；降低住房贷款的首付比例至15%；降低存量贷款利率；降低“卖旧买新”换购住房的税费负担[1] - 两个增加：新增实施100万套城中村改造和危旧房改造；年底前将“白名单”项目信贷规模增加至4万亿元[1] 城中村改造 - 新增实施100万套城中村改造，每套100平方米，共1亿平方米，占2023年房地产新开工面积、施工面积的10.5%、1.2%[1] - 主要采取货币化安置方式，预计可消化存量商品房13.5%[1] 保交房政策 - 将所有房地产合格项目纳入“白名单”，预计到2024年底，“白名单”项目贷款审批通过金额将翻倍，超过4万亿元[1] - 优化贷款资金的拨付方式，做到“能早尽早”[1] 市场趋势 - 市场短期进入平衡阶段，后续走势取决于增量政策节奏与力度[2] - 市场震荡企稳后有望再次上攻，但机构资金主导下短期突破前期高点概率不高[2] - 市场回调后有望围绕9月27日上证指数跳涨缺口处逐步企稳[2] 潜在政策 - 加快新型城镇化，推动农业转移人口市民化[1] - 大规模城市更新改造，推进城镇老旧小区改造和城中村改造[1] - 完全放开限购，加大购房支持力度[1] - 建立国家级商品房收储平台，缓解开发商资金压力[1]

1. 国产工业仪器仪表及控制装置龙头，国有高新技术企业 1. 川仪股份是国内经营规模最大、产品品类最全、系统集成能力最强的工业自动化仪表及控制装置领军企业。[1][2] 2. 公司围绕高精度智能压力变送器、电动执行机构、智能调节阀、智能流量仪表等主力产品快速扩张,产品规格不断升级,出货量持续提升,并进一步完善产品谱系实现多行业解决方案。[1] 3. 自动化仪器仪表大类业务是目前公司的主要收入来源,2023年营收65.98亿元,营收占比约89.0%,2024 H1营收33.27亿元,营收占比约88.9%。[1] 2. 核心竞争力强 1. 产品谱系完善,自动化仪器仪表产品几乎涵盖流程自动化所需的所有产品大类,能够提供行业整体解决方案,且产品不断迈向高端,赶超海外。[2] 2. 经年累月的研发投入及科学的研发机制,具备从上世纪60年代国家三线建设起累积的制造经验,并为海外品牌代工并成立合资公司,以市场换技术。[2] 3. 核心生产工具及关键零部件自制,通过供应链一体化、自主化形成的行业深厚护城河,使竞争对手无法靠"挖人"复制。[2][3] 4. 直销为主的销售模式和市场化的激励机制,培养技术型销售给客户专业性指导,机制上多劳多得,充分激励销售人员。[2] 3. 催化因素多 1. 作为国企改革制造业真正优质标的,工业仪器仪表行业前期投入大、沉没成本高,不适宜私人部门进入,川仪股份背靠重庆国资委,天生具有资源与资质优势。[3] 2. 下游流程自动化行业长期资本开支向上,叠加工业化水平提升。[3] 3. 自主可控的核心标的,安全意义凸显,工业仪器仪表是维护国家经济安全、实现工业现代化的重要技术手段和支撑,其国产化势在必行。[3] 4. 推荐逻辑:国企改革+内需+自主可控三箭齐发 1. 国企改革主题优质标的,赛道属性决定私人部门较难介入。[87][88][89] 2. 国产替代使成长性大于周期性,流程工业自动化水平仍有提升空间。[90] 3. 涉及国民经济安全的重要品类,自主可控战略意义凸显。[119][120][121][122]