投资评级 - 推荐（维持评级）[3] 核心观点 - 华兰生物参股公司取得贝伐珠单抗注射液的《药品注册证书》，单抗业务实现上市产品零的突破，还有四个产品正在开展Ⅲ期临床研究[3][4] - 贝伐珠单抗市场规模过百亿，公司产品有望通过集采快速进入市场[5] - 维持公司2024 - 2026年盈利预测，营收分别为50.1/56.9/63.9亿元，归母净利润为13.9/15.8/18.0亿元，对应PE（2024E）为22.8倍左右；血制品业务原料血浆正处于快速增长阶段，奠定血制品业绩中长期成长基础，维持“推荐”评级[6] 市场数据 - 2024年11月21日收盘价17.39元，一年最低/最高13.72/21.97元，总股本18.24亿股，总市值318.2亿元，流通股本15.73亿股，流通市值273.5亿元，近3月换手率52.3%[2] 贝伐珠单抗获批的意义 - 基因公司成立于2013年，历经11年贝伐珠单抗获批上市，实现上市产品零的突破。贝伐珠单抗是一种人源化抗VEGF单克隆抗体，可抑制肿瘤的血管新生等，产生抗肿瘤作用，按生物类似药申报上市，视同通过生物类似药相似性评价，用于多种癌症治疗[4] 贝伐珠单抗市场情况 - 2023年全国总销售额达107亿元，2016 - 2023年在公立医疗机构的销售额从9.7亿元上升到84.2亿元，年复合增长率36.2%，国内已形成1家原研+11家国产市场格局，部分生物类似药获批企业较多，已具备集采条件，公司产品有望通过集采快速进入市场[5] 盈利预测 - 维持公司2024 - 2026年盈利预测，营收分别为50.1/56.9/63.9亿元，分别同比增-6.2%/13.6%/12.3%；归母净利润为13.9/15.8/18.0亿元，分别同比增-6.0%/13.7%/14.0%，当前市值318.2亿元（截至2024.11.21日收盘数据），对应PE（2024E）为22.8倍左右[6]

报告投资评级 - 维持“强烈推荐”评级[4][6] 报告核心观点 - 山西汾酒2024年前三季度营收和归母净利润均保持两位数增长，三季度营收破300亿元新高，公司毛利率、净利率持续稳步提高，两费方面销售费用率同升-0.18pct，管理费用率同升0.07pct[1] - 产品策略上坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”，打造丰富产品矩阵，迎接行业竞争缓解行业增速压力，提升公司整体抗风险能力[2] - 省内省外市场协同发展，24年前三季省内/省外市场销售收入占比分别为38%/62%，同比增速11.58%/21.44%，省外市场占比已到六成，省内龙头地位稳固[3] - 预计公司24/25/26年分别实现营收376/435/500亿元，同比增速17.7%/15.8%/15%，净利润分别为124/143/165亿元，对应EPS为10.13/11.68/13.54元，当前股价对应PE分别为21.9/19/16.4倍[4][5]

服务业 - 10月服务业生产指数同比增速从5.1%上升至6.3%服务业业务预期活动指数从54.6%上升至56.2%[12] - 国庆假期文旅消费旺盛支撑服务零售增长[12] - 9·24以来房地产金融市场改善若四季度服务业生产增速维持在6%左右全年经济增速可能达到5%[12][13] 工业生产 - 10月工业生产同比增速从9月的5.4%小幅下降至5.3%季调环比增速从0.59%下降至0.41%略高于前9个月均值0.4%[16] - 内外需对工业生产均有贡献[16] - 电子设备等行业生产同比增速较高[17] 投资 - 10月固定资产投资累计同比增速3.4%单月投资同比增速也为3.4%投资季调环比增速从0.54%下降至0.16%民间累计投资同比增速从-0.2%下降至-0.3%[29] - 全口径基建投资同比增速从17.5%回落至10%[29] - 10月房地产投资当月同比降幅从9.4%扩大至12.3%[30] 房地产 - 10月商品房销售面积同比累计下滑15.8%增速较9月提升1.3个百分点[37] - 10月房屋竣工面积同比回落23.9%增速较9月提升0.5个百分点[37] - 11月销售热度有所回落[49] 消费 - 10月社会消费品零售总额同比增长4.8%增速较9月提升0.9个百分点[51] - 10月消费品以旧换新政策影响下家电品类消费累计同比增长7.8%增速较9月回升3.4个百分点[55] - 10月实物商品网上零售额及网上商品和服务零售额累计同比分别增长8.3%和8.8%增速较9月分别提升0.4和0.2个百分点[55]

报告投资评级 - 维持“强烈推荐”评级[3][5] 报告核心观点 - 行业竞争激烈，五粮液积极应对，通过多种举措促动销、提品牌、优产品结构，预计营收和净利润将稳步增长[2][3] 财务数据总结 营收 - 2024年前三季度实现营收679.16亿元/+8.60%；2024Q3实现营收172.68亿元/+1.39%[1] - 预计24/25/26年分别实现营收891/968/1059亿元，同比增速7.0%/8.6%/9.4%[3] 净利润 - 2024年前三季度归母净利润249.31亿元/+9.19%；2024Q3归母净利润58.74亿元/+1.34%[1] - 预计24/25/26年净利润分别为321/347/384亿元，对应EPS为8.26/8.95/9.90元[3] 毛利率与净利率 - 2024年前三季度毛利率77.06%，同比提高1.20pct；净利率38.20%，同升0.08pct[1] - 预计24/25/26年毛利率分别为76.8%/76.5%/76.4%；净利率分别为36.0%/35.9%/36.3%[4] 费用率 - 2024年前三季度销售费用率11.47%，同升1.51pct；管理费用率3.95%，同升-0.23pct[1] 经营策略总结 品牌建设与消费者培育 - 持续发力品牌文化建设，多平台投入进行消费者培育，亮相博鳌亚洲论坛、APEC等平台，通过品鉴会、文化之旅、歌友会及线上平台培育消费者[2] 产品体系优化 - 构建“1+3”产品体系，近期焕新上市五粮液45度、68度两款产品，后续将推出更多高品质、差异化产品[2] 渠道建设与市场维护 - 加大对终端渠道和经销商投入，围绕渠道生态做好市场建设，坚定扶商、优商、强商；持续推进“三店一家”建设，净化市场秩序，夯实市场基础[2]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[4][6] 报告核心观点 - 涪陵榨菜2024年三季度动销改善，营收净利增速转正，预计未来营收和净利润将持续增长[1][4][5] 财务数据总结 2024年三季报数据 - 实现营收19.62亿元/+0.56%；归母净利润6.71亿元/+1.74%。2024Q3实现营收6.57亿元/+6.81%；归母净利润2.23亿元/+17.88%。公司毛利率52.63%，同比提高1.90pct。两费方面，销售费用率13.86%，同升0.45pct；管理费用率3.49%，同升0.05pct。净利率34.18%，同升0.40pct[1] 盈利预测 - 预计24/25/26年实现营收分别为25.04/26.90/28.94亿元，同比增长分别为2.2%/7.5%/7.6%，净利润分别为8.48/8.72/9.45亿元，对应EPS分别为0.73/0.76/0.82元，当前股价对应PE分别为19.9/19.3/17.8倍[4][5] 动销改善原因总结 销售策略调整 - 调整销售考核注重以结果为导向，终端市场及时调整产品结构；三季度加大了终端销售的费用投放，增加推广活动；取消了终端2元价格带产品的调货配比限制，根据各地市场需求及时上架终端2元价格带产品[2] 渠道管理加强 - 加强对渠道扶持力度，加大线下促销；聚焦主业，探索“榨菜+”产品矩阵，不断调整产品结构，完善产品结构，根据市场需求及时调整产品价格带覆盖[3] 成本下降 - 今年原材料收购价格下降，下半年成本回落，成本效应将延续至明年上半年[3]

报告投资评级 - 维持贵州茅台“强烈推荐”评级[5][7] 报告核心观点 - 贵州茅台2024年三季度总营收1231.23亿/+16.91% 归母净利润608.28亿/+15.04% 在白酒市场压力下仍保持增长且大概率完成年初增长15%目标行业集中化趋势明显[1] - 贵州茅台发挥龙头企业经营优势控量控费助力稳健发展毛利率保持稳健两费有升有降净利率同比下降[2] - 贵州茅台三季度销售费率较上半年回落明显合理控费[3] - 贵州茅台主动控量把握市场主动性巩固千万价格带产品稳健茅台1935停货有助于理清市场价格乱象未来为公司贡献新收入亮点[4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年三季度营收1231.23亿/+16.91% 归母净利润608.28亿/+15.04% Q3单季营收396.71亿/+15.56% 归母净利润191.32亿/+13.23% 拟年中分红300亿占前三季度净利润近一半[1] - 预计24/25/26年实现营收分别为1703/1918/2144亿元同比增速15.3%/12.6%/11.8% 净利润分别为822/944/1063亿元对应EPS分别为65.77/75.15 /84.65元当前股价对应PE分别为25.2/21.9 /19.5倍公司当前PE27倍[5] - 2024 - 2026年的营业收入、净利润、毛利率、净利率、ROE、EPS、P/E、P/B等数据呈现一定的增长或变化趋势[6] 经营策略方面 - 控量控费经营发挥龙头企业优势毛利率保持稳健两费调整[2] - 销售费率在三季度较上半年回落明显合理控费贴近市场提高与经销商沟通力度[3] - 主动控量茅台酒/系列酒收入增长系列酒中茅台1935停货有助于巩固千万价格带产品成绩[4] 市场数据方面 - 2024/11/11收盘价1598.01元一年最低/最高1245.83/1910元总股本12.56亿股总市值20074.17亿元流通股本12.56亿股流通市值20074.17亿元近3月换手率20.56%[7] - 股价一年走势与沪深300对比[8]

化债规模与措施 - [化债规模达12万亿元，全国隐性债务余额将由2023年末14.3万亿元降至2028年末2.3万亿元][6] - [新增6万亿专项债务限额置换隐性债务，2024 - 2026年每年2万亿元，2024年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增至35.52万亿元][7] - [2024年起连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元化债，累计置换4万亿元；承认2万亿棚户区改造隐性债务][7] 化债影响 - [2024 - 2026年化债可五年累计节约地方政府利息支出6000亿元左右，畅通资金链条，改善居民和企业现金流，降低非税收入][8] - [政府债券发行或致金融体系利率波动，央行可能下调存款准备金率0.25 - 0.5个百分点；债务置换可提高银行资产负债表质量，增加货币供应量；增发专项债可增加安全资产供给，降低城投债等信用风险][9][10] 其他财政政策 - [支持房地产相关税收政策预计年内推出；专项债券支持土地储备等政策正在研究制定细则；发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本正在推进；提升赤字及发行特别国债支持“两重”建设预计2025年落地][12] - [2025年特别国债规模或提升至2万亿，赤字率可能提升至3.5% - 4%][13] 股市走势 - [短期政策落地，市场震荡或加剧；中期经济增速5%左右目标实现确定性高，年底基本面和政策面对股市有支撑，增量政策释放前市场以震荡为主，临近中央经济工作会议可逢低布局][16]

特朗普政策主张 - 经济政策延续共和党自由主义减少政府干预推崇小政府模式[9] - 主张减税包括延续2017年减税法案并争取部分条款永久化降低企业所得税税率至15%[30] - 实行更激进贸易保护主义政策如对外国进口商品普遍加征10%关税对中国商品加征60%关税[9][24] 特朗普政策经济影响 - 减税再工业化放松管制将拉升美国经济增速[29] - 加征关税收紧移民政策会抵消部分经济扩张政策效果并导致更高通胀[29] - 若2025年实现相关政策美国通胀可能上升1.6 - 2.8个百分点至4%以上美联储或停止降息再次加息[34] 对中国影响 - 地缘政治冲突可能加剧特朗普可能拿台湾作为筹码[36] - 经济影响集中在贸易和高科技领域如加征关税限制中国在高科技领域发展[37] - 短期特朗普上台中美贸易摩擦预期会使市场风险偏好回落[39] 对全球资产价格影响 - 大选前特朗普交易影响部分资产价格如特朗普媒体科技集团股价涨幅超3倍[42] - 特朗普当选后重点资产价格总体呈震荡走势如美元指数和美债利率冲高回落后维持高位震荡[49]

宏观经济及政策动态 - 10月制造业PMI上升0.2个百分点至50.1%，短期动能仍很强[1] - 服务业景气度改善，受国庆假期以及金融业、房地产业回暖影响[1] - 前三季度GDP同比增速4.8%，预计全年GDP增速可达5%左右[1] 行业中观监测 - 高炉开工率升至82.46%，电炉开工率下降至62.18%，日均铁水产量略微回落[2,3,4] - PTA平均开工率持续上涨，汽车轮胎开工率保持高位[5,6] - 30大中城市商品房成交面积上升，同比接近2021年水平，二手房成交面积略微回落[7,8] - 沥青开工率、水泥发运率持续上升，集装箱吞吐量小幅下降但仍高于上年同期[9,10,11] 资金面跟踪 - 公开市场操作上周净回笼8514亿元[12] - IPO募集维持低迷，股东减持继续增加，新基金发行减少[13,14,15]

宏观经济数据 - 1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额52281.6亿元，同比下降3.5%[33] - 9月工业企业利润同比下降27.1%，降幅扩大9.3个百分点[33] - 9月公共财政收入累计同比下降2.2%，降幅收窄0.4个百分点[36] - 公共财政支出累计同比增长2%，增速较前值上升0.5个百分点[36] - 全国政府性基金收入累计同比下降20.2%，降幅收窄0.9个百分点[36] 政策动态 - 十四届全国人大常委会第十二次会议将于11月4日至8日在北京举行[40] - 1年期、5年期以上LPR均下调25个基点[41] - 工信部将继续推动新能源汽车下乡、智能网联汽车试点、低空经济发展等[42] 行业运行情况 - 钢铁、化工行业开工率持续上升[43][44] - 商品房、二手房销售环比小幅回落但同比仍处低位[47][48] - 猪肉、蔬菜价格下跌，原油、黑色商品价格上涨[51][52] 资金面动向 - 公开市场上周净投放12574亿元[53] - DR007上行，LPR下降[53][54] - 股东减持增加，新基金发行低迷[54][55]