纪要涉及的行业或公司 涉及行业为泛科技板块，尤其是TMT板块，还提及红利资产、军工、文化出海、卫星互联网、医疗设备、端侧硬件、机器人、智能驾驶、算力和云计算等行业；涉及公司有腾讯、德固特、华为云、金山云、阿里云、汉王科技、360、中际旭创等 [1][3][4][6] 纪要提到的核心观点和论据 - **TMT板块行情特点**：本轮TMT行情与以往不同，过去一两个月TMT整体成交额维持中等偏高水平，源于TMT内部高低切换，非其他板块资金流入，如从去年11月炒作东曹及字节跳动产业链到AIDC及上游电源管理，再到春节后DeepSeek概念，概念股多处于低位，与前期高位股不重合，内部高低切换使成交额重复计算，表观读数高但实际拥挤度风险未显著增加，仅从成交额占比推测TMT调整风险较片面 [4] - **大级别题材演绎阶段**：分为主升连板阶段（约7至10天，小市值个股和概念股大面积涨停，不论基本面是否兑现，能蹭概念就被炒作，如近期DPC相关概念股）、横盘震荡阶段（约半个月至3周，市场交易规则限制起作用，核心票横盘震荡或滞涨，资金寻找低位轮动补涨机会）、二轮行情（核心票横盘震荡消化完毕后，具备强劲基本面且符合机构审美的细分方向或个股被集中交易，通过兑现业绩消化高估值形成趋势性上涨，如2023年初AI行情中的汉王科技、360和中际旭创分别代表三个阶段） [6] - **科技板块关注机会**：关注具备实质基本面的细分方向或个股，通过业绩兑现消化估值获机构青睐；观察主升连板阶段小市值概念股和横盘震荡期间低位轮动补涨机会；注意市场交易规则对核心票走势影响以调整投资策略 [5] - **TMT内部交易思路**：一是挖掘低位题材补涨，如腾讯广告链；二是趋势性低吸有基本面兑现潜力的细分方向，如推理芯片、端侧应用和云服务厂商，关注2025年上半年增量，避免参与已被定价较高位置 [3][7] - **红利策略**：红利策略不会分流TMT资金，参与成分不同，2025年科技TMT板块由回流资金、公募及部分外资主导，红利资产增量资金大概率来自险资，险资偏好长久期、低波动资产，对TMT投资偏好低，在利差损扩大背景下，2025年可能加大对红利资产投资，提供胜率较高投资机会 [8] - **红利资产投资机会**：2025年红利资产有确定性投资机会，险资在高利差损背景下全年增配红利逻辑不变，监管鼓励长期投资者加大权益资产配置比例，2024年险资整体OCI比例较2025年提高，表明险资倾向长期持有，红利资产2024年波动收敛，预计2025年一季度是较低位置，可趋势性增配 [9] - **春节后市场情况**：春节后处于春季躁动窗口期，不确定性因素落地，产业催化剂推动，春节到两会期间市场表现好，历史数据显示小盘指数春节后上涨概率100%，平均上涨持续31个交易日，2025年市场弹性好，已持续8个交易日，目前无需过度担心行情结束或窗口关闭 [10] - **TMT板块挑战与机遇**：TMT板块面临成交集中度阶段性失效问题，市场关注该指标变化，AI爆发后局部公司订单和业绩超预期，但整体产业层面业绩爆发信号未显现，中长期有望迎来基本面兑现阶段，相对于主板重新占优，港股科技公司上涨反映外资对中资科技股重新估值，中资科技股有望吸引更多资金关注 [11] - **TMT板块潜在投资方向**：一是低位分支，如军工、文化出海、卫星互联网、医疗设备等；二是2025年有业绩兑现潜力的领域，如端侧硬件、机器人、智能驾驶、算力和云计算等，这些领域有订单增长和渗透率变化带来的业绩想象空间，是机构布局成长类资产重要考虑方向 [12] - **市场风险偏好和波动情况**：两会前风险偏好预计维持较高水平，看好春季躁动持续性，过去15年数据分析显示四个指数在四月中旬至下旬约两周内通常会调整，与四月决断期、业绩窗口期及两会等因素有关，2025年四月中旬可能是风险回落时间点，政府财政预算、PPI企稳、企业盈利预期及美中谈判等因素会影响市场表现 [13] - **信贷开门红和节后复工情况**：2025年信贷开门红和节后复工情况总体正常，但因产能压力和需求恢复速度慢等因素，目前主要是结构性亮点，一些公司给出积极信号，整体需关注制约因素对经济活动的影响 [14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **企业市值管理**：很多企业在2025年财报中披露相关计划，但对于具体实施工具如回购或股权激励等，多企业仍聚焦主业经营和优化报表，对新市值管理方式仍在探索中 [15] - **广发研究团队调研活动**：春节后组织六条调研路线，聚焦长期扩建公司市值管理计划及春季旺季开工情况，本周完成华东地区两条线路调研，接下来两周围绕华北和华中调研路线，调研重点包括银行层面及制造业层面的信贷开门红与复工情况，以及各公司对提升估值新规响应与实际推动措施 [15][16]

纪要涉及的公司 恒立液压 纪要提到的核心观点和论据 - **成长核心要素**：依托天时地利人和、平台化技术发展及核心管理层持续深耕，不断迭代产品能力，从气动件转型液压，拓展至油缸、泵阀及丝杠业务；2021年起持续新业务延展，2025年丝杠业务预计达千万级别营收，2026年有望盈利，类似2015 - 2016年业务起量状态，通过技术同源策略突破国产替代 [5] - **应对行业周期性波动**：2011 - 2015年下行周期收入和利润降幅大，2021 - 2024年下行周期利润率仅降3%，得益于成熟处理方式，平滑周期因素，成长性大于周期性 [4][6] - **未来发展前景**：专注新业务拓展和国产替代，随着丝杠等高端零部件问题解决，中国公司在高端零部件领域将进步，恒力有望保持增长，实现技术突破和市场份额提升 [7] - **市场估值**：历史上市场对恒力估值慷慨，2011 - 2016年市值涨幅30倍，归因于行业需求增长、国产化率提升、业绩兑现及估值提升，行业需求增长贡献约五倍增幅，其他三项合计贡献约六倍增幅，估值受宏观经济环境和自身实力影响 [9][10] - **下行周期平稳发展策略**：2018 - 2019年加速海外扩张带来额外收入，在中大型挖掘机市场保持份额稳定收入；高峰期克制产能扩张冲动，下行周期谨慎扩产，保证盈利能力，油缸产品价格基本持平，产能利用率超80%，把握头部客户订单，股价调整主要是估值下降 [11] - **应对价格压力**：通过谨慎产能扩张和优质壁垒建设，本轮下行周期油缸产品价格基本持平，利润稳定在25亿元左右，与其他工程机械公司形成对比 [12] - **2025年市场需求与订单情况**：年初开工小时数和销量改善，一二月开工数据预计超130小时，高于过去三年；春节后国内客户订单增速回暖，中大型挖掘机明显，一季度销量增速预计达30%，超市场预期，大部分类部客户恢复正增长，国内增速较快 [4][14] - **非挖掘机用液压件业务**：持续稳定增长，营收从几亿元增至30 - 40亿元，熊市抗跌性强，对整体业绩起缓冲作用 [15] - **新兴四杠业务**：2021年布局，2024年切入传统机床及机器人领域四杠产品，该领域国产化率不足10%，由国际企业垄断，恒力有望凭借积累的经验和融资支持实现大规模放量 [17] - **恒力精工子公司**：采用独特运营模式，高精度丝杠产品服务机床和半导体行业，凭借积累的经验和融资支持，具备快速切入新产业链并大规模生产的能力，带来显著竞争优势 [17] - **机床和机器人领域发展前景**：机床领域四杠产品可能持续放量，2024年营收约5000万元但亏损，储备较大产能，2023 - 2025年累计投入超十亿元，计划未来再投20亿元；机器人领域丝杠需求增加，若突破机床四杠，进军机械设计四杠有优势，有能力应对新兴客户 [19] - **应对新市场需求和挑战**：研发微型丝杠用于机器人手臂，提高单机价值；以模组形式提供产品，适应一体化趋势，提高竞争力 [19] - **技术引进和团队建设**：技术引进方面，上轮引入德国哈威inline团队、收购上海立新，本轮引入法国施耐德团队及国内THK生产团队；团队建设方面，上轮以汪总、邱总为核心，本轮由小王总、老王总及原高管团队领导，涌现年轻二代管理层，成立恒力精密子公司管理新业务 [20] - **工艺积累和设备投资**：重视核心工艺，尝试新工艺降低单件生产时间和成本；一期投资约15至20亿元，总规划50亿，满足大规模产能需求 [20] - **融资历史**：历史上进行两次重要融资，首次IPO大量超募，十年后一轮定增，资金用于丝杠业务发展，为长期发展提供资金支持 [21] - **产能规划和业务发展方向**：计划投入一期和二期产能，形成30到50亿元新产能中心，核心业务涵盖工业端、半导体端和机器人领域，希望进入全球供应链体系，新业务将进入盈利快速增长通道，未来业务涵盖多领域，整体市值预估达2000亿 [3][22] - **市场表现及未来预期**：新业务进入市场交易窗口期，主业企稳，海外部分有压力，但卡特彼勒预判美国市场到2025年或改善，整体前景乐观，新业务将进入盈利快速增长通道，市值650亿区间时被重点推荐 [23] - **国内外市场竞争情况**：国内有类似公司，但恒立可能参与全球供应链体系，产品研发能力和大客户突破有优势 [24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年数据显示内需增长12%，海外需求下降5% - 6%，整体需求端趋于稳定 [13] - 今年选择讲解恒立液压有价值，股价在550 - 700亿区间稳定，底部扎实，不考虑机器人业务，仅机床四杠产品可支撑产品延展，目前产能基本满产，预估年营收20亿元，突破顺利利润率有望达25%甚至30%以上 [18]

纪要涉及的公司 汇顶科技、高通、云英半导体、恩智浦（NXP）、艾维、TI、ADI 纪要提到的核心观点和论据 - **指纹识别技术发展与现状**：汇顶科技指纹识别技术历经电容、屏下光学到超声波阶段，电容用于手机侧边按键，屏下光学因全面屏成主流但LCD屏幕有挑战，现大力推广超声波技术，其安全性和用户体验更高，2024年5月应用于vivo X100 Ultra并扩展到多品牌机型，加速在国内安卓市场渗透[2][3] - **营收结构变化**：早期约90%营收来自单一指纹识别芯片，2023年底至2024年底营收结构多元化，涵盖传感器、触控、连接、音频、安全五条产品线，增强毛利率稳健性，降低对单一产品线依赖[2][5] - **超声波指纹识别市场**：是性能最强方案，安全性、速度和用户体验优于传统方案，高通虽有一定份额但渗透率有限，汇顶科技凭借价格和性能优势有望在国内安卓市场突破，2024年底迎来渗透率提升拐点，2025年进一步放大[2][6][9] - **触控产品线发展**：汇顶科技在触控产品线有多年经验，核心业务在OLED领域，2012 - 2024年上半年营收呈上升趋势，计划收购云英半导体，若成功将在OLED领域实现触控和显示驱动芯片协同，扩展成长空间[10] - **传感器进展**：光线传感器2021年推出，2024年进入国内智能手机市场，屏下光感技术性价比高，预计2025年放量；健康传感器芯片应用于可穿戴设备，2024年推出血糖监测AFE产品，若放量将成增长点[11] - **安全芯片布局**：核心产品有ESD安全认证芯片和NFC控制芯片，应用于多场景，虽未大规模商用，但随AI手机发展隐私受重视，未来应用潜力大[14] - **音频技术**：核心源于2019年收购恩智浦音频业务，汽车音频市场增长空间大，国产化率低，国产替代机会大，公司有算法软件解决方案，有望占据更大份额[14] - **营收与利润预期**：2019 - 2020年营收达高峰后下降，2024年相对持平，预计2025年因超声波指纹、屏下光感等产品放量及触控业务增长，营收显著增长，2024年利润约6亿元，2025年有望达9亿元，2026年有更高利润弹性[2][4][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 电容式侧边按键虽承压，但折叠屏手机对其有一定支撑[7] - 高通超声波指纹识别方案主要集中在三星手机，其他客户偶尔使用未大规模商用，且构筑了较厚专利壁垒[9] - 光线传感器还应用于TWS耳机、智能手表、AR眼镜及机器人等领域[11] - 公司在安全芯片领域不仅出货NFC，还包括NFC加eSE套片和独立的EKC [14]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：智能驾驶传感器行业、汽车零部件行业、行车记录仪行业 [2][6][7][12] - **公司**：豪恩汽电、昶瑞机电 [1][2][4] 纪要提到的核心观点和论据 行业发展趋势 - **智能驾驶传感器行业**：中国智能驾驶解决方案升级推动汽车电子行业规模从2024年的1.2万亿元预计到2028年超1.5万亿元，国产替代加速，多传感器融合成主流，豪恩汽电覆盖多传感器将保持领先 [6] - **车载摄像头行业**：认证周期长客户稳定性强、壁垒高，单车摄像头数量预计提至12颗左右，2022年出货量2.2亿颗预计2028年达4.14亿颗以上，2025年市场规模预计突破230亿元 [7][8] - **超声波雷达行业**：用于泊车，2023年出货量1.2亿颗预计2025年超1.4亿颗、2028年超2.2亿颗，2022年市场规模超15亿美元，2024年突破20亿美元，2027年增长至30亿美元左右 [10] - **毫米波雷达行业**：适合远距探测和测速度，2022年国内市场约15.7亿美元，2025年有望突破30亿美元，2027年前后接近40亿美元 [11] - **行车记录仪行业**：2019年至今装配率显著提高，新能源车辆搭载比率超40%，智能化行车记录仪更受青睐 [12] 公司核心竞争力 - **豪恩汽电**：高研发投入，截至2024年有100个软件著作权和近250个国内专利，牵头撰写多项国家标准；超声波雷达产品核心参数优，视觉感知帧率表现好，毫米波雷达已量产放量；拓展自动泊车、仓内监控系统，进军智能驾驶决策层获定点订单 [12][14] - **昶瑞机电**：配套产品价值量从几百元提至超5000元；智能驾驶感知层有平台型优势，超声波雷达市占率近10%；客户结构优化，自主品牌占比提升且获大众等国际品牌大订单 [4] 公司财务表现与收入预测 - **昶瑞机电**：2023年收入约12亿元同比增11%，2024年前三季度收入约9.5亿元同比增14%；2023年归母净利润1.1亿元同比增9%，2024年前三季度7000万元同比增1%；毛利率从2023年的23%降至2024年前三季度的20.5%，净利率从9.5%降至7.3%；计划维持盈利水平，预计2026年海外收入占比达50% [5] - **豪恩汽电**：预计2024 - 2026年收入分别为13.9亿、16.5亿和20.2亿元，同比增速分别为16%、18.5%和22.5%；归母净利润分别为1.1亿、1.4亿和1.8亿元 [2][15] 其他重要但可能被忽略的内容 - **车载摄像头核心部件及竞争格局**：主要硬件有光学镜头、图像传感器和重点芯片等，图像传感器占成本约40%，2024年供应商中仅两家国产，预计国产供应商比例将提升 [9] - **超声波雷达竞争格局**：以外资供应商为主，法雷奥、松下和泰康位居前三，国产品牌气垫市占率8%居国产前列 [10] - **毫米波雷达竞争格局**：前置毫米波雷达市场70%份额由博世、大陆等外资占据，博世市占率超40%，国产中成泰和森斯泰克靠前 [11] - **行车记录仪公司地位**：豪恩汽电在DVR领域市占率排名第三 [12] - **豪恩汽电业务表现**：2024年获大众投控项目出货量260 - 270万台，预计2025年L2加支架渗透率翻倍，出货量至少增300万台甚至达350万台 [2] - **豪恩汽电客户拓展**：获主流客户认可，新能源项目收入今年达40%以上，明年底接近一半，与海外企业合作加深，预计明年底海外客户量产进度重大突破 [15]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：白酒行业 - **公司**：茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、洋河、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、舍得、酒鬼酒、银建国际、剑南春、习酒、郎酒、久元公司、水井坊、联合银行 纪要提到的核心观点和论据 行业现状 - 2025年春节期间白酒板块表现平淡，商务和大众需求未达预期，节后需求回落早且快，行业进入深度调整阶段 [3] - 1 - 2月15日股价延续2024年弱势，但部分公司跑赢大盘，价格略好于预期，存在结构性差异 [4] - 从宏观数据及批价同比数据看，行业未到右侧拐点，可能处于左侧磨底或下降通道，3月后茅台批价同比触底有上涨趋势但仍处负区间，茅台估值风险相对较低 [6] 各公司情况 - **茅台**：2024年7月起内部改革，销售模式调整，春节飞天茅台价格稳定，系列酒超预期，茅台1935动销增不低于30%，预计2025年收入增长约8%，利润增速相当 [10] - **五粮液**：24 - 25年收入预计增长5% - 8%，春节动销有下滑，计划减量10% - 20%，成立直营平台应对渠道改革，预计2025年市场投放量减幅约10%，收入增长约5% [11][12][13] - **泸州老窖**：2023 - 2024年面临挑战，目前估值有性价比，预计2024 - 2025年收入持平，通过利润调整改善厂商关系，数字化工程预计2025下半年至2026上半年带来正收益 [8][14] - **汾酒**：预计2025年收入增长5% - 10%，春节动销好，通过IP或定制产品解决增量问题 [15] - **洋河**：解决历史问题，渠道库存下降，2025年收入250 - 300亿、利润70 - 90亿，一季度收入有压力，与金徽竞争加剧 [16] - **古井贡酒**：2024年股价回调因渠道库存和产品价格问题，预计2025年主营业务收入增长约10%，增量来自谷5和516产品 [17] - **今世缘**：与洋河发展路径不同，2024年收入增长约15%，2025年增速放缓至10%左右 [17] - **迎驾贡酒**：春节洞6表现强，渠道库存少，厂商关系好，预计2025年收入增速约10%，一季度增速稍慢 [18] - **舍得和酒鬼酒**：2024年盈利预测业绩比预期差，反映次高端市场压力 [9] - **剑南春**：水晶件价格松动，动销下滑5% - 10%，因300 - 500元价位段动销不如去年及市场投放量增加 [5] - **习酒、郎酒**：习酒窖藏1988、郎酒红花郎价格相对稳定或反弹，属超跌反弹 [5] 投资建议 - 白酒板块缺乏强基本面支撑，政策预期是提高估值核心因素，未来一段时间有相对或绝对收益 - 推荐顺序为老窖、茅台、汾酒、五粮液；次高端关注水井坊；地产酒推荐联合银行加工 [19] 其他重要但可能被忽略的内容 - 五粮液计划2025年2月25日前要求经销商回款，上下半年各占50%，希望3月6日前批发价达960元、终端成交价达980元，通过直销模式严控库存和管理流通市场 [14] - 久元公司实现超越性增长可能性不大，需在组织和渠道上进化以突破全球化和高端化 [16]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：人形机器人产业链、顺周期板块（气体、工程机械）、3C 设备行业 - **公司**：趣睡科技、汇川技术、恒立液压、绿的谐波、双林股份、雷赛、舍弗勒、安徽合力、浙江鼎力、徐工机械、中联重科、柳工、山推、三一重工、海天国际、兆威机电、火种精工、礼仪制造、奥普特、博众精工、雷寨智能、杭氧股份 纪要提到的核心观点和论据 人形机器人产业链 - **核心观点**：零部件成本下降与商业化速度互为推动，关注相关零部件供应商和生产设备企业 [1][3][4] - **论据**：趣睡科技 9,991 台人形机器人迅速售罄，显示市场需求旺盛；各零部件供应商降本速度加快，如 4 杠企业单价降至约 1,000 元；2025 年本体参与企业计划出货几千到上万台，2026 年目标数万到十万台；特斯拉人形机器人售价目标 2 万美元，成本需控制在 1 万美元左右，关键零部件单价不应超 1,000 元，中国制造企业成本控制更具优势 [3][4] 顺周期板块 - **核心观点**：回暖趋势明显，对传统工程机械企业持乐观态度 [3][5][6] - **论据**：气体价格同环比转正或改善；工程机械一月数据超预期，土方机械基本持平，出口微增；安徽合力与华为合作赋能智能物流业务，有望冲击百亿规模；浙江鼎力招聘外销人员反映海外需求强劲；中国企业在海外市场有很大提升空间，电动工程机械增长潜力大 [3][5][6] 3C 设备行业 - **核心观点**：2025 年景气度上升，爆发性增长预计在 2026 年，看好 AI 智能手机和 XR 相关产品放量 [8] - **论据**：AI 技术对 3C 行业的影响将在 2026 年显现；中国许多 3C 设备公司第一大客户是苹果，为拓展人形机器人领域客户提供背书支持 [8] 选股思路 - **核心观点**：人形机器人方向选股关注具备低价批量供货能力的企业 [9] - **论据**：恒立液压和汇川技术已证明批量化组织生产能力，未来在行业中可能获得高市场份额或高利润率 [10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 特斯拉新版谐波减速器使用量减少尚无正式信息，谐波减速器仍是较好方案 [12] - 目前说特斯拉零部件定点完成 90%为时过早，很多零部件报价未最终确定，供应商报价仍有下调空间 [12] - 本周重点推荐个股包括恒立液压、汇川技术、安徽合力、浙江鼎力、博众精工、雷寨智能、徐工机械、中联重科、海天国际和杭氧股份 [13]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：兴发集团 - 行业：农药、有机硅、磷矿石、磷肥、黄磷、DMSO、磷化剂、电子化学品、磷酸铁及磷系功能材料 纪要提到的核心观点和论据 农药板块 - **草甘膦业务**：2025年销量预计与2024年持平，维持在20万吨左右，1 - 2月累计销量达1万吨但盈利微薄，2026年乐观情况下利润总额约1000万元；全球有效产能118万吨，需求约90 - 100万吨，供需平衡较稳定，价格预计震荡上行；价格从25000元/吨回落至23000元/吨，仅少数企业能微利，公司采用甘氨酸法，24000元/吨销售价可微利；长期低价不利行业发展，不排除集体停产保价可能 [2][3][4][5] - **24D产品**：2024年8 - 12月有销售，2025年产量预计与2024年基本持平，维持在2万吨；目前盈利微利，每吨几百元，2026年乐观情况利润总额约1000万元 [2][3][9] 有机硅板块 - **经营情况**：2024年环体销售增长30%至17万吨，新装置降低单吨成本500 - 1000元，下游107胶和110胶增速超20%，光伏胶增速超500%；2025年新增产能将带来业务增量，但内蒙古二期有机硅单体项目无限期延后，因市场供需失衡投产会亏损 [2][3][9] - **市场变化**：供给端2024年行业开工率超80%，2025年一季度集中停产检修且无新增产能；需求端下游需求保持至少12%的高速增长，主要由新能源领域驱动；价格中枢预计上移，但达到1.7 - 1.8万元/吨过于乐观 [2][10][12] 磷矿石板块 - **销售情况**：总体较好，低品位磷矿石已清库存，高品位磷矿石价格稳定，低品位价格敏感度高；2026年下半年前整体价格不会大幅下跌，因新增供给量有限，需求端能吸收 [2][16] - **公司产销量**：2025年自权益磷矿产能达600万吨，继续执行长期销售政策，外购高品位磷矿 [2][17] 磷肥板块 - **出口政策**：预计4 - 5月份出口限制政策重新开放，出口配额大概率维持基本不变 [2][17] - **盈利情况**：一铵销售利润率约10%，二铵在15% - 20%之间，价格回落但利润率稳定 [2][18] 其他板块 - **DMSO**：2024年销量3.6万吨，同比两位数增长，主要应用于电子和碳纤维行业；2025年预计继续两位数增长，拓展新兴应用领域；盈利能力不错 [19][20] - **磷化剂**：已扩产至5000吨，2024年销售200多吨满产满销，2025年预计销售2000吨；价格保持稳定 [21][22] - **电子化学品**：持有兴福电子约40%股份 [23] - **磷酸铁及磷系功能材料**：充分利用现有产能提升品质，暂无新投产规划；磷酸铁及其锂电材料价格回暖但盈利需提高开工率，磷酸铁锂仍亏损；2024年有机硅与新能源板块合计亏损超4亿元，2025年将改善 [26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **资本开支**：预计未来资本开支控制在20亿元以下，严控开支，缓建可推迟项目，重点投资上游硅资源和下游高附加值产品 [25] - **黑磷项目**：2024年产量从公斤提升至100公斤，在多领域有进展，销售收入近40万元，未实现产业化，已向部分厂商供应材料但应用情况不明 [26] - **分红政策**：2024年分红比例每股4.6元，2025年预期分红比例更积极，大概率达或超10% [27] - **智能制造与AI**：在智能制造有大量投入，与数字化平台企业合作提升智能化水平，农药研发可能引入AI技术 [28] - **磷酸一铵、二铵价格走势**：价格将出现一定程度弱修复，因出口放开和铜矿石价格支撑 [29]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电信行业 - **公司**：中国移动、中国联通、中国电信、金山云、阿里云、腾讯云、华为云、火山云、优刻得 纪要提到的核心观点和论据 关注电信运营商的原因 - **业务潜力未被充分认识**：市场未充分意识到电信运营商DICT、IDC以及数据要素估值重构的潜力，云和数据中心业务将受益于AI需求增长，如第四代应用对服务器和算力需求巨大，开源模式推动运营商云业务和数据中心业务发展[1]。 - **数据资源优势**：电信运营商在云计算领域拥有数据资源优势，尤其是政企客户数据积累方面，若给予运营商云业务3至5倍PS估值，将显著拉动整体市值[1]。 - **国家数据集团推动**：国家数据集团的成立推动数据要素确权、分发及定价，为电信运营商业绩带来新增长点，政策支持和技术进步改善我国模型发展滞后局面，完善AI产业链[1]。 - **市场重新评估**：市场开始重新评估数字经济对电信运营商业绩的积极影响，中国电信股价异动是信号，预计政策支持和技术进步将推动三大通信巨头实现业绩突破和估值提升[1]。 AI技术对电信运营商的影响 - **拉动业务增长**：AI技术从终端用户业务、网络侧流量和政企业务方面拉动电信运营商业务，如AI与智能硬件结合打开终端用户市场新空间，AI爆发使互联网图片数量剧增，国家数据集团推动数据确权等有助于政企业务发展[3]。 电信运营商在云计算领域的优势 - **数据资源丰富**：拥有大量政企客户的数据资源，数据积累比传统互联网厂商更丰富，如中国联通和中国电信在这方面做了大量工作[3]。 - **估值提升潜力大**：目前金山云PS估值约为10倍，海外云厂商估值在6至10倍之间，若给予电信运营商3至5倍PS估值，将显著拉动市值，如中国电信2024年预期收入达1200亿至1300亿人民币等[3]。 国家数据集团对电信运营商的影响 - **带来新增长点**：推动数据要素确权、分发及定价，为各垂直行业的数据交易与流转提供保障，有助于提高行业生产效率，使国内电信运营商业绩进入新的景气周期拐点[4]。 市场对电信运营商业绩预期变化 - **认可业务价值**：市场逐渐认可DICT、IDC以及AI相关业务带来的价值提升，如中国电信股价异动，预计未来三大通信巨头将实现业绩突破和获得更高估值[5]。 电信运营商的投资机会 - **受益于数据要素市场**：国家数据集团的成立使电信运营商受益于数据要素市场，其掌握的丰富数据资源价值将被重新审视，大数据领域是数字化业务重要组成部分[7]。 - **AI云计算增长点**：AI云计算是重要增长点，AI需求从科技巨头向中小企业转移，云厂商获得更大产业链价值，三大运营商云业务在国内市场占重要地位，如中国移动和中国电信收入超千亿，市占率分别达13%和9%[7]。 云业务对电信运营商未来利润和分红的影响 - **提升利润和分红**：当前三大运营商处于资本开支和成本费用下降周期，为未来利润带来更大增长弹性，海外经验表明AI需求爆发改善了公司利润率，海外主要厂商业绩给出8到9倍PS水平，国内阿里、腾讯等公司给予3到4倍PS水平[8]。 三大运营商支持AI业务发展的方式 - **加大资本开支**：自2023年以来，三大运营商持续加大对算力领域的资本开支，拥有充足现金流支持，进行AI算力服务器招标，服务器将在推理场景发挥重要作用[9]。 - **数据中心优势**：三大运营商在数据中心环节是国内龙头，占据50%以上市场份额，数据中心正处于供需周期拐点，有望在2025年后迎来明显好转[9]。 数据要素市场对电信运营商的影响 - **提升估值**：电信运营商积累的大量优质数据资源对其估值有积极作用，如中国移动拥有仅次于抖音的数据资源[12]。 - **增加收入**：三大运营商大数据业务增速提升，如2024年增速提升至70%，预计2025年及以后更明显，如中国电信与海南市政府合作的数据超市项目等[12]。 AI大模型对电信运营商的影响 - **发挥数据潜力**：AI大模型发展凸显数据重要性，三大运营商积累的数据资源和与政企客户的联系将在未来AI垂类模型诞生过程中发挥更大潜力，2024年开始将数据资源入表，如中国电信前三季度完成1.5亿元的数据资产上表[13]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **腾讯数据中心供应商**：腾讯的数据中心供应商中，中国联通占据非常高的市场份额，联通与腾讯、阿里巴巴深度合作，腾讯算力和数据中心需求提升对联通是利好[9][11]。 - **电信行业挑战与前景**：电信行业面临云业务不盈利、利用率低、价格战严重等挑战，但处于产业重大变革前夜，DPC可能带来供需格局变化，2024年12月至2025年2月供需两端有好消息，预计2025年下半年有更多积极消息，应保持乐观态度[14]。

纪要涉及的公司 北京君正 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务表现** - 2024年前三季度总营业收入32亿元，各季度约10亿出头，Q3与Q2基本持平，Q4较淡 [2] - 计算芯片主要面向消费类市场，80%以上用于安防监控，2024年前三季度收入8.12亿元，全年预计略超10亿元 [2] - 存储芯片和模拟互联芯片主要面向汽车工业市场，2024年前三季度存储芯片收入接近20亿元，受全球汽车市场压力影响，同比降幅从23年的28%收窄至24年的10%；模拟互联芯片占总收入约10%，全年约4亿多元，同比增长，50%以上来自车用市场，规模较小处于发展初期 [2][3] 2. **行业复苏预期** - 预计2025年行业市场开始复苏，Q1有望环比增长，存储业务更能体现行业趋势，上半年环比增长，同比下半年不及，下半年环比和同比增长明显 [3] - 模拟互联业务因体量小、成长性好，预计2025年保持增长；计算芯片将在中端和中高端产品加强竞争力以实现增长 [2][3] 3. **新产品推出计划** - 2025年计划推出新计算产品T33（中低端）和T42（中高端），增强安防监控领域竞争力，期望AI大模型应用带来多元化需求 [2][4] - X系列新品在研发，是否2025年推出视情况而定；C200预计2025年推出，对小尺寸泛视频应用有重要意义 [14][15] 4. **存储业务市场占比** - 2024年存储业务国内市场占比逐渐提升，Q1稍差，Q4超25%，全年平均20%多，增长主要依赖海外市场需求恢复，重视国内市场国产替代机遇，不忽视海外市场 [2][8] 5. **车规级存储业务** - 智能驾驶发展利好车规级存储需求，供应SRAM、DRAM、NOR Flash等产品，应用于车身信息娱乐系统等，直接客户为一级供应商，无法追溯整车厂信息 [2][9][10] - 21纳米DRAM产品预计2025年上半年提供工程样品，20纳米产品2025年计划提供工程样品，未来应用于DDR4、LPDDR4等产品，DDR5尚处计划阶段 [2][10][12] 6. **计算芯片情况** - 有T、X、A、C四个系列，T系列面向安防监控市场占比超80%，X系列面向其他智能硬件细分市场，A系列面向安防后端，C系列针对小尺寸泛视频 [13] - 计算芯片市场竞争激烈，优势在低功耗领域和自主研发的核心IP，2024年前三季度毛利率约33%，全年预计32%左右 [2][19][20] 7. **模拟芯片情况** - 长期看模拟芯片毛利率可能下降，但保持在40%以上问题不大，未来可能面临价格压力，在LED驱动尤其是车用LED驱动领域有优势 [21] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2024年工业领域下滑较多，汽车行业欧美市场差，国内市场相对好，预计2025年汽车和工业领域逐步恢复，消费和通讯等领域2024年Q3、Q4已开始恢复，2025年将持续复苏 [5][7] 2. 封装测试主要在国内进行 [19] 3. LED驱动用于汽车各类灯具及mini LED背光应用，每年推出新产品满足需求，工规应用进度较慢，欧美客户采购量有限需长时间积累实现规模化销售 [23] 4. 车规级计算芯片在跟进并建立质量控制体系，但进度较慢需重新审视方向 [21]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：OLED 显示行业 - **公司**：奥来德、京东方、维信诺、三星、武汉天马、和辉光电、莱特光电 纪要提到的核心观点和论据 行业发展趋势 - **高世代线路布局带来市场机会**：京东方、维信诺等企业巨额投资高世代线路，奥来德提升产品质量和技术水平，将在资本开支中受益并扩大市场空间[2][4] - **六代线仍有增长空间**：国内 22 条六代线虽主要用于手机屏幕，但在升级、维修保养等方面有 5 - 10 亿市场潜力，如京东方绵阳工厂改造、武汉天马产线改造等项目；部分企业用六代线生产中尺寸产品，叠层改造也有订单机会[2][5][6] - **八代线建设空间广阔**：若 IT 设备 OLED 渗透率达 20%需 8 条八代线，达 40%需 16 条，目前国内仅四条，未来五到十年扩展潜力大；国产化可降低建厂成本；2023 - 2028 年 IT 用 AMOLED 面板出货量复合增长率达 56%，车载 AMOLED 面板复合增长率为 49%，中尺寸 AMOLED 市场发展将增加产能需求[2][7] - **新增投资向 OLED 领域倾斜**：中国 LCD 面板市场饱和，新建产能投资减少，未来新增投资集中于柔性显示等新型显示技术领域，如 OLED 八代线及相关技术领域[8] - **中小尺寸 OLED 产品需求前景广阔**：智能手机市场有渗透率提升空间，苹果全系手机将用 OLED 屏幕；中尺寸市场目前渗透率低，八代线上马将带动需求增长，苹果、华为等头部厂商起带动作用，预计 2028 年平板电脑和笔记本电脑中 OLED 渗透率达 20%左右，车载显示器也将逐步渗透[13] - **国家政策支持显示产业发展**：国家政策将 OLED 技术作为重点支持领域，出台多项政策支持核心技术研发和产业项目，加强国产设备及材料替代引进有助于巩固供应链安全和提高全球竞争力[14] 奥来德公司情况 - **2024 年业绩表现**：总体收入 5.33 亿元，同比增长 3%；材料业务收入 3.63 亿元，同比增长 14.32%，毛利率 45.54%；设备业务收入 1.69 亿元，同比下滑 15%，毛利率 63.44%；归母净利润 9016 万元，同比减少 26.25%。利润下滑因设备业务受产业升级影响、研发投入大、材料业务加大研发投入[15][16] - **中标情况及影响**：奥来德是京东方 8.6 代线项目唯一中标候选人，中标金额 6 - 7.5 亿元，对应第一条 16K/月产能线，京东方累计订单额预计 12 - 15 亿元；八代线蒸发源设备毛利率 65% - 70%，净利率接近 50%，对利润端影响显著[2][3] - **技术适配优势**：在六代线已实现与 Tokki 和爱玛客蒸镀机系统适配，八代线预中标证明具备全球前三大大型蒸汽机（包括 Pensonic）适配能力，适配京东方设备后有望获更多订单，蒸发源设备占蒸镀机价值量约 20%[3] - **核心材料进展**：聚焦 OLED 核心材料国产替代，包括有机发光材料、PSPI、薄膜封装材料以及 COE 去偏光片彩色光刻胶等；有机发光材料市场规模将增长，国产化率仅 20%；PSPI 全球市场约 20 亿美元，国内约 30 亿人民币，国产化率不到 20%；2024 年发光材料盈亏平衡，2025 年目标实现盈利并告别增收不增利状态[16] - **AI 技术应用**：人工智能技术在 OLED 材料研发中有应用场景和优势，公司已开始用简单模型进行材料性能预测、高通量筛选和优化材料合成路径；未来计划深化 AI 技术在 OLED 领域应用，提高研发效率和生产效能[17][18][20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年中国 OLED 面板投资规模预计为 2230 亿元，其中 40%用于产线建设，未来每年投资规模预计在 5500 亿到 1000 亿之间[2][9] - 面板厂商从六代线升级到 8.6 代线可应对中尺寸显示市场需求升级，8.6 代线基板面积扩大，生产效率提升，切割效率更高，成本分摊更低[10][12] - 奥来德四季度单季度营业收入 6891 万元，其中材料业务收入 6120 万元，设备业务收入 771 万元，四季度材料收入下滑因产品新老交替和客户备货节奏变化，单季度毛利率 50.36%较三季度上升[15]