纪要涉及的行业或公司 未提及具体公司，涉及外汇市场、中美贸易、宏观经济等行业领域 纪要提到的核心观点和论据 特朗普关税政策影响 - 特朗普关税策略从先谈判后落地变为先落地后谈判，会使外汇市场波动增大、不确定性增加 [1][3] - 特朗普宣布对所有进口美国的钢铁和铝产品加征25%关税，整体利空美元，利好非美货币如本国货币、墨西哥货币等 [1][3] - 只要关税情况不超预期，对人民币影响相对较小，贬值幅度低且情况在改善 [3][4] 经济数据影响 - 美国近期通胀数据（CPI和PPI）上升引发市场对通胀担忧，但未给美元指数带来进一步上升动力 [4] - 1月美国核心CPI上涨0.4%，车辆租赁和非租赁服务涨幅显著；1月零售销售数据意外下降0.9%，可能因1月天气和加州火灾导致 [4] 国内经济情况 - 国内价格指数在春节对冲效应推动下较强，但当前国内经济仍处于弱复苏状态，需结合2月价格指数综合判断整体经济形势 [5] - 中国1 - 2月CPI因春节假期和政策推动回到稳定水平，PPI因国际原油价格上涨，在石油和天然气开采及相关加工材料方面有明显恢复 [5] 货币政策报告影响 - 2024年四季度货币政策报告对汇率政策有调整，包括改善上季度流动性、优化指标、构建更立体的汇率风险管理框架 [6] - 本周USDT兑人民币汇率将处于稳定状态，短期内会在7.24 - 7.35之间 [6] 市场情绪指标影响 - 市场情绪会影响美元在人民币区域的汇率，通过三个市场情绪指标（价格差指标、NDA与离岸人民币价格差指标、CNY风险反转理论）判断，市场对人民币的贬值情绪较前期有所下降 [9][10][11] 其他重要但可能被忽略的内容 - 上周美元指数走弱，人民币、欧元和英镑相对美元上涨，日元相对美元较弱；过去三个交易日美元指数和美元兑人民币汇率表现尚可，周三后美元指数和美元兑人民币汇率均有所下降，主要受俄罗斯新闻谈判和特朗普签署关税备忘录影响，人民币对美元的贬值压力得到释放，周四美元兑人民币汇率降至7.30以下 [2] - 本周有很多外国银行官员讲话、美国官员讲话和FOMC会议，需重点关注 [6] - 央行推出的反周期因子可减少市场周期对汇率的影响，近期其5日移动平均值大面积为负值，显示央行对汇率有一定态度 [8] - 离岸人民币汇率和在岸人民币汇率存在联动机制，离岸人民币对在岸人民币有更强的引领作用 [9] - 当三个市场情绪指标指示不同时，建议参考ZAN情绪指标、离岸人民币价格差指标和CNY风险反转系数，这两个指标准确性相对较高 [11]

纪要涉及的行业或公司 未提及具体公司，涉及A股市场、房地产行业、医药、综合、美容护理、军工制造、电子设备、农林牧渔等行业 纪要提到的核心观点和论据 - **市场整体表现**：A股春节前表现一般，春节后随着流动性和风险偏好回升表现更好；2025年1月出现黄金坑，是可观投资机会，有环境脉冲，包括年前中长期资金入市[6][7] - **政策与市场信心**：去年9月市场极度悲观，之后陷入政策依赖和博弈；当前宏观政策需解决经济因素结合问题，扭转信心；很多过去的悲观叙事逐步被打破，外资低配情况在改变[3][5][10] - **两会前后市场表现**：两会前15 - 10个交易日到不同区域，2月市场升值较高、收益率尚可，两会期间收益率中位数约0%；4月是关键观察节点；两会接近时市场可能有调整压力，两会政策及改革方向很重要[13][14] - **行业表现**：两会期间表现较好的行业有医药、综合、美容护理、军工制造、电子设备；会后第二阶段农林牧渔、综合、国防军工、医药生物、集团基地表现较好[16] - **经济变量**：房价和房地产回稳是经济叙事中的大变量；物价目标方面，大部分省份短期有压力，目标可能小于2%[17][18] - **政策观察点**：两会关注保护民营企业、推动全国大市场、国际改革、优化外资环境等；货币政策有后手力量；海外川普变革需关注其改革底层及与我国互动[19][20] 其他重要但可能被忽略的内容 - 天峰证券研究所上线学习会周刊，分享团队研究成果和最新观点[1] - 曾参与2023年疫情放开相关制度研究，关注民企接班人问题，这影响民企信心[4][5] - 普林格周期中，1月15日瘦肉脉冲开始回升，意味着信用扩张及后续传导[6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：健康仪器、智能安全监测、水利、能源、交通、智慧城市、地质灾害 [3][14][15][16] - **公司**：基康仪器，一家专注于结构安全监测传感系统的公司，成立于1998年，2022年登陆北交所 [6] 纪要提到的核心观点和论据 公司基本情况 - **发展历程**：1998年成立为外资企业，2012年外资转内资，2014年在新三板挂牌，2022年登陆北交所，后续成立子公司拓展市场 [6] - **技术成果**：实现政权传感技术国产基带，填补国内空白，拥有多种原理的安全监测传感系统，专利24项、软件著作权75项，主编参编标准16项，获国家技术发明二等奖及多项省部级奖项 [7] - **产品与服务**：打通基于物联网技术的智能监测传感系统产业链，包括感知层、传输层硬件产品及网络层、应用层大数据平台和行业应用软件，提供技术服务、工程建设服务、数据服务等 [8] - **生产与营销**：生产基地在房山区，设有交通、水利信息化、核电三个行业BU，为各行业提供整体解决方案 [10] - **客户群体**：主要为国内大型国企、央企、科研院所、工程局、高校等优质客户 [13] 市场前景 - **能源行业**：截至2024年9月底，我国水电累计装机容量4.3亿千瓦，预计到2030年达5.2亿千瓦，年均增长1000 - 2000万千瓦，公司将围绕水电、核电、储能等项目布局 [14] - **水利行业**：2035年要形成水网总体格局，2024年水利投资1.35万亿，2025年将保持建设规模，公司将围绕重大水利项目布局，加强在该行业的优势地位 [15] - **交通行业**：2024年受投资影响，2025年项目跟进增多，有望取得更大突破，公司将围绕重点客户在城市生命线工程等领域提升产品竞争力 [16] - **智慧城市行业**：依据相关指南，围绕重点客户在城市生命线工程、建筑结构、文物保护等领域开展业务，部分项目已在跟进 [16] 业绩与收入结构 - **行业占比**：2024年水利占比50%，能源约30%，交通、国土资源、智慧城市等新领域占20% [21] - **增长领域**：2025年重点在能源、水利、交通行业，能源行业抽水蓄能项目和水利行业引水工程订单较多，交通行业自2024年四季度起订单增长 [20] - **项目进展**：水利和能源行业部分项目正常推进，2025年上半年交通行业部分项目可能快速落地，如广东边坡监测和国家级铁路供货项目 [24] 研发与新产品 - **研发方向**：2025年聚焦核心技术，在正弦、光纤、光电传感器方面迭代升级，围绕下游行业移动场景做定制化开发，如公路高边坡、抽蓄市场、水利行业等 [30][31] - **产品周期**：智慧城市、交通行业项目周期相对较快，水利和能源行业项目周期较长，不同产品线落地时间有差异 [32] 抽水蓄能项目 - **中标情况**：与国电南瑞二级公司在抽水蓄能项目上占比约50%，甚至略高 [33] - **市场变化**：业主单位多元化，招标主体增多，公司需增加设计和业主跟踪精力 [34] - **收入贡献**：单个抽水蓄能站价值量500 - 1000万，建设周期5年以上，第三年收入贡献最高，第二年和第四年持平，第一年和第五年较少 [35] - **市场规模**：存量水电站和新建抽水蓄能电站的定检和设备更新改造市场巨大，国家能源局管理的上千座水电站自动化改造项目可观 [36] 核电业务 - **进展情况**：2024年成立核电BU，目前进展正常 [37] 财务情况 - **毛利率**：2025年毛利率与上年变化不大且可能提高，主要因产品销售占比提高，集成项目占比减少，产品价格无变化 [29] - **坏账影响**：2024年四季度坏账计提充分，随着项目资金到位，回款情况良好，坏账影响逐渐消失 [38][39] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司正弦式传感器目前主要用于结构安全检测，在工业领域暂无其他应用机会 [27] - 公司在考虑是否介入AI大模型，需关注客户需求和信息安全、数据保密等因素 [28] - 公司资产中自研仪器占比90%以上，国外产品占比越来越少 [40] - 2025年公司经营目标是签约达到6亿，在能源、水利、交通等行业有具体业务目标 [41]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：工程机械、机器人、工业丝杠 - 公司：衡力 纪要提到的核心观点和论据 衡力丝杠业务布局与优势 - 2021年开始布局丝杠业务，瞄准工业市场实现国产替代，目标是日本THK和台湾上银占据的国内70%左右的市场份额[2] - 2023年市场爆发后紧急组建团队做人形机器人行星滚珠丝杠，去年12月给T客户送样，后续计划覆盖全身及手指所需丝杠部分[2] - 具备丝杠自制及电机盯控等能力，若4GON有突破，产品可能以线性总成形式交付客户[3] - 丝杠产能全球紧缺，衡力有优势，其做液压件起家，熟悉精密制造工艺，具备稳定量产能力[3][4] - 2022年开始投线性驱动器项目，一期去年上半年投产，今年年中或下半年有10亿产能，R7已动工，设计产能30亿，预计2030年打满50亿产值[5] 业务收入情况 - 工业丝杠去年上半年投产小批量出货，今年预计出货收入8000万 - 1亿，今年丝杠、导轨、电缸预期出货量分别达8000万、1亿、1亿，明年预计三倍增长[6] - 国内丝杠龙头南京工艺多年来浪迦倒轨年收入仅4 - 8亿，衡力发展潜力大[6] 成本控制与工艺优化 - 目前送样采用日本三井磨创工艺，效率低，正在与外资设备厂商定制磨床，优化加工工序，有望降本和提升工艺[8] - 丝杠成本主要来自进口设备和原材料，衡力自动化产线人员成本低，有量支撑时效率和成本将大幅改善[9][10] 公司发展趋势与股价走势 - 2011 - 2015年工程机械景气下行，衡力优化挖掘油缸并布局研发，2016 - 2021年行业复苏，新业务迸发，股价5年10倍涨幅[11] - 2021 - 2024年工程机械景气下滑，与2011 - 2015年情况相似，当前丝杠业务有望成为新产品放量逻辑[12][13] 市场规模与利润预测 - 传统主业去年收入九十多亿，利润约25亿，未来市场规模有望达150 - 200亿[13] - 工业丝杠布局50亿设计产能，国内工业市场空间约200亿，按50亿收入、20%净利率计算，可贡献10亿利润[14] - 机器人丝杠市场规模550亿，保守按30%份额、15%净利率、100万台销量计算，可贡献20多亿利润[15] - 综合估值，传统主业估值约1000亿，工业丝杠约200多亿，机器人产业链约1000亿，总市值超2000亿，预计2027 - 2028年兑现[16] 折旧节约与利润增长 - 目前年度折旧约4亿，明年设备折旧折完，每年节约2 - 3亿，不考虑业务放量，仅折旧节约就可能使利润增长10%，2024 - 2026年利润进入加速通道[17] 其他重要但可能被忽略的内容 - 特斯拉一般在供应商贡献后进行AB决，衡力在机器人丝杠业务份额可能高于市场预期的30%，达50 - 70%[15] - 预计明年衡力利润能达到30 - 34亿[18]

纪要涉及的行业和国家 - **行业**：民航业、制造业、能源业、汽车业、农业、稀土业 [1][20][28][29][30] - **国家**：中国、美国、加拿大、墨西哥、日本、俄罗斯、欧盟国家、越南、印度 [2][4][5][6][8][10][20][21] 纪要提到的核心观点和论据 特朗普第二届任期特点 - **团队更强**：团队向心力和忠诚度增强，人员执行力提升，如马斯克执行力强 [3][4] - **重新定义执政理念**：在财务上削减政府赤字甚至实现盈余；在国际上践行“美国第一、美国优先” [5] - **关税政策为谈判筹码**：对多国加征关税，目的是促使各国首脑与其谈判，且对多数国家喊出的加税未兑现，仅对中国部分兑现 [4][5][8] 各国应对特朗普关税政策方式 - **加拿大、墨西哥、日本**：首脑与特朗普直接交流，通过讲情理等方式达成和解，特朗普做出让步 [6][8][9][10] - **中国**：采取兵来将挡的反制措施，不轻易妥协，应对方式与其他国家差异大 [6][12] 中美关系历史回顾及现状反转 - **历史外交成果**：过去半个多世纪，中美外交中中国总体胜利，如共同对抗敌人时美国让步利益，美欧竞争促使中国入关 [13][14] - **现状反转**：当前美国面临通胀，中国面临经济增长乏力和失业率上升，与加入世贸后情况相反，是全球化方向转变导致变量翻转 [17] 此次中美关税战特点及影响 - **特点**：与第一轮贸易战不同，此次双方都有准备，更加理智 [19] - **对全球影响**：全球产业链加速区域化重组，部分产业从中国转移到越南、墨西哥、印度等国，这些国家经济受益，但全球经济总量可能减少、增长率降低 [20][21] 未来谈判及企业应对策略 - **谈判必然发生**：中美双方为避免双输，最终会走向谈判，中方可能采取策略性拖延，待美方更急切时谈判以实现利益最大化 [22][23] - **企业应对策略**：中国企业不应看重美国企业发起的抢出口行为；制造业企业可考虑向东南亚等地转移；中国可通过限制出口等非关税手段反制美国 [25][26][27][30] 产业链重构及汇率走势 - **产业链重构不可逆**：时间足够长且受市场参与者心理预期影响，产业链重构一旦发生可能不可逆，但也存在自我否定预言的小概率情况 [32][33] - **汇率正常情况稳定**：正常情况下人民币汇率不会突然大幅下跌，除非发生突发性事件、某方严重误判或经济以外因素变化 [38][39] 中美关系未来走势及影响 - **想象空间放大**：特朗普第二届任期使未来想象空间增大，如可能将俄罗斯纳入G7，改变世界格局，但美欧之间存在不和谐因素 [39][40][41] - **大概率走向和平**：北约和欧美最终可能仍保持盟友关系，争吵后达成和平，各方应按正义和历史趋势行事，为全民利益考虑 [44] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 吴老师曾任中国东方资产原首席经济学家等多个职务，研究领域聚焦国际经济金融一体化、民航业产业组织等方面 [1] - 2月21日本周五下午5点将进行关于“如何在AI时代保持独立思考”的直播分享，嘉宾是《学会思考》的作者蓝方 [48]

纪要涉及的行业 鸡蛋行业 纪要提到的核心观点和论据 鸡蛋价格季节性走势 - 上半年1月末2月前后春节后为消费淡季，库存消耗，价格偏弱，2月底3月消费慢慢复苏但呈震荡态势；24年上半年淡季蛋价维持在3.2 - 3.3元上下摆动[3][4] - 8 - 9月食品厂开工带动现货价格坚挺，24年及多数年份6 - 9月中秋备货前有明显季节性走势[4] 24年鸡蛋市场情况 - 上半年产量偏中低，下半年旺季驱动长，淡季压制明显；全年期货行情受限，修复靠现货回调或期货反弹，24年多靠期货反弹修复贴水，在Back结构下逢低多有较好回报[5][6][7] - 24年成本无19年低，19年饲料成本明显更低[7] 鸡蛋繁殖周期与产能 - 主流分析核心是商品代鸡蛋供应；祖代鸡分为进口和国产，进口占38%，国产占32%，进口祖代鸡产能效率高，影响商品代鸡苗占比[8][9] - 从祖代到商品代鸡蛋投放需约72周（约17个月），关注此时间节点产能变迁[10] - 24年1 - 2月到7月引种量17 - 18万头，为近几年高量，对应产能预计在今年5 - 6月变现，当前在产蛋鸡存栏12.9亿，供应压力衔接淡季，对淡季价格预期不佳[14][15] 存栏与产蛋率 - 24年祖代鸡总存栏50万套，处于近几年低位，虽引种量大但产能变现时仍有供应压力；23 - 24年存栏下滑致24年现货价格相对坚挺[18][19] - 目前父母代存栏从1300万套增至1600万套左右，尚未形成大的供应压力[16] - 上半年产蛋率无明显逆涨，下半年因营养、换羽、疾病及国产鸡情况，产蛋率恢复不如往年，处于历年均值偏低位置[20][21] 出苗量与市场情绪 - 新苗价格处于近几年同期高位，反映补苗市场情绪强、需求度高；24年下半年出苗量高于往年同期，预计未来上半年产能持续扩张，对应期货合约供应压力大[22][26] - 目前饲料价格反弹至近2.9元，总体仍处相对偏低状态，行业不景气时仍有利润刺激补苗积极性，扭转较难[24][25] 淘鸡情况 - 关注养殖利润恶化、亏损拉长及淘鸡日龄逼近460 - 480天情况，此时淘汰意愿增强；20年曾因亏损周期拉长出现产能出清[28][29] - 目前淘鸡日龄在540天左右，上周淘鸡量增加但无明显特征，后续跟踪3月淘鸡量及450天以上淘鸡占比[30][31] 成本与价格趋势 - 饲料成本因国际形势缓和、供应多元化及国产能力增强而下移，虽有反弹但今年整体反弹程度弱，重心不高于24年，成本无明显压力[36] - 供应压力大时，价格趋势可能破成本线，今年上半年或下半年大概率出现，下半年和明年上半年供应过剩压力大[37][39][40] 消费与需求影响 - 24年八九月份蔬菜价格高于往年同季，拉动鸡蛋价格；消费降级时，消费者对低价鸡蛋需求增加，24年鸡蛋需求拉动价格平衡刚性[41][45] - 关注25年鸡蛋需求能否维持24年水平，三四月份在产蛋鸡存栏下降可能性微乎其微[46] 交易策略 - 全年现货维持相对偏弱看法，有反弹但上升空间有限，策略上维持高空[49] - 产业端可对8、9、10月合约做卖保盘面利润；投机角度，09合约观望，10、11合约可根据个人风险承受能力做轻仓逢高空策略[53] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 鸡蛋在正常交易软件中属于下叉套件品种，目前期货基本处于平水状态，现货价格3.1元左右[47][48] - 03合约已进入交割，05合约对中小户有利润；08、09合约因旺季需求价格较高属正常，E0、E1合约价格3500元需结合技术面判断是否逢高空[50][51][52]

纪要涉及的行业和公司 行业：黄金行业、A股市场、海外资产市场 公司：华安基金 纪要提到的核心观点和论据 黄金市场 - **近期表现**：2025年初以来黄金再度上涨11%，美元金价超2900美元/盎司，国内金价突破680元/克，不到一个多月涨超10% [1] - **上涨原因** - **海外政策不确定性**：特朗普上台后关税政策带来全球经济不确定性，影响未来通胀和全球冲突 [3] - **央行购金超预期**：连续三年购金超1000吨，反映对黄金需求强劲 [3] - **货币超发**：美联储总资产从20年前1万亿左右扩张到超10万亿，黄金作为货币对抗物，价格受影响 [6][8] - **地缘政治冲突**：2025年面临更多政策不确定性和风险，如欧美领导层换届、关税不确定 [9] - **稀缺性**：过去40年新探明储量年化增长率不足1%，开采困难但需求强 [7] - **供需特征** - **供给稳定**：全球过去5 - 10年黄金年产量约3500 - 3600吨，未探明储量可开采15 - 17年 [11] - **需求多元**：央行需求近三年大增；海外投资人多通过黄金ETF投资，国内实物经济为主且黄金ETF增长快；首饰需求强，科技用金需求因芯片需求扩大上升 [11][12][13] - **供需平衡**：供需处于紧平衡，定价受边际需求变化影响，投资需求和央行购金因素有定价权 [13][14] - **机构投资情况** - **银行理财子等参与**：银行理财子、FOF、宏观对冲等产品因黄金能分散风险、提供收益而参与投资 [16] - **保险公司试点**：10家保险公司试点黄金投资，上限为资产规模1%，测算未来一年可能带来2000亿资金、约300吨需求 [17] - **交易风险** - **通胀与美联储政策**：通胀上升可能使美联储采取行动，影响市场担忧情绪传导 [23] - **资金流出**：黄金上涨时可能出现资金流出，造成金价波动 [23] - **地缘政治影响**：短期对地缘政治冲突风险化解后，自身动能可能降低 [23] - **美联储政策影响**：过去黄金与美国10年期利率负相关，2022年以来关系变化；当前通胀预期提升，实际利率收窄，若经济担忧和高利率问题存在，黄金可能受影响 [27][29][30] A股市场 - **投资机会**：基于中国宏观经济修复复苏、财政政策推动、经济高质量回升、高端制造等领域突破，A股市场有中长期投资机会 [32][33][34] - **推荐方向** - **科技资产**：恒生科技、恒生互联网等港股资产，科创芯片ETF基金、科创信息等数字经济软件 [34][35] - **创业板**：一到三个月来看，创业板机会不错 [34] - **高分红资产**：港股通央企红利等，分红高、估值低 [35] 海外资产市场 - **谨慎乐观**：中长期看好，但需注意高溢价海外资产投资风险，结合估值水平配置 [36][38] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **ETF配置方法**：华安基金发布“吉姆星球”小程序，提供ETF基础知识、进阶玩法和网格交易、定投等策略，还有801638和801639两个成熟配置组合，可帮助投资者在合适时间配置合适ETF [38][40][41]

纪要涉及的行业 工业金属、黄金、建筑、化工、交运、可转债 纪要提到的核心观点和论据 工业金属 - 观点：目前价格处于低位且库存无大量累积，不看空价格，随海外需求向上有支撑，但需全面确定性确认和国内外财政政策共振 [4] - 论据：去年四季度以来工业金属价格处于低位，整体库存累积不明显 黄金 - 观点：对金价上行持乐观态度，2025年可能是黄金公司业绩释放大点，建议配置黄金股 [6][7][8] - 论据：俄乌冲突加速东西方和货币体系分裂，加大去美元化趋势；2020年金价大涨后全球通胀强，2024年以来全球黄金公司业绩边际拐点向上；2025年中国黄金公司产量增速有alpha，部分公司有扩产和收购计划；全球通胀压制下成本个位数增长甚至下降，如巴里克四季度业绩超预期并进行10亿美金回购 建筑 - 观点：二月份农历开工复工数据偏弱正常，金三银四旺季情况大概率好于去年，建筑央企回款改善，需求温和修复 [10][11][12][13] - 论据：央企春节期间除10%重点赶工项目外开工少，工人复工意愿低；正月十五十六全国重点地区水泥企业平均出货率11.5%，同比降3个多百分点，企业反馈资金紧张、下游开工积极性不高、新开市政项目少；几家央企四季度经营现金流入大几百亿，多数全年经营现金流转正；建筑央企对2025年收入订单利润目标展望为个位数温和增长 化工 - 观点：化工产品价格指数涨幅不明显，部分产品价格上涨，关注制冷剂、MDI、TDI、有机硅等品种 [16][17][18][19][24][25] - 论据：跟踪近200种化工品，约50种价格上涨；制冷剂供给受生产配额制约，3 - 4月空调旺季需求确定，价格持续上涨；MDI价格上涨，与原材料价差处于较好盈利分位，2025年全球无新增产能但需求增长，美国对中国MDI征税影响不大；TDI价格年初至今涨近2000块（涨幅13%），海外装置减油期将推动价格继续上涨；有机硅行业集体减产致价格上涨，行业盈利开始复苏，2025年有望修复 交运 - 观点：春运铁路和公路客运量同比增6%，航空票价同比回落但较2019年仍有增幅，中长期航空供需趋紧；推荐山东高速、粤高速、大型铁路；油运行业受地缘政治影响大，推荐中原海控H股和招商南油 [30][31][32][35][36][37][39] - 论据：2024年春运是疫情后首个常态化春运，需求爆发致价格基数高；测算2024 - 2026年航空业供给负荷增速年均3%，客运量需求增速高于供给；中国民航信息网络2024年净利润超预期；山东高速和粤高速2024 - 2025年股息率4.2%以上且盈利稳定；大型铁路债转股结束，股息率超4%高于板块平均；油运1月下旬价格回调后2月逆转上涨，本周BLCC运价超4万美元，美国可能制裁伊朗原油船队、对加拿大原油加征关税 可转债 - 观点：当前可转债估值水平偏高，操作尺度应下降，推荐偏股性品种 [40][41][46] - 论据：百元含权率降至25%左右；偏股性品种涨时回报好、跌时成本低，如至上豪鹏、惠通、忠宠等 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年美国对中国聚合MDI关税31.5%，中国向美国出口聚合MDI不到27万吨，占国内出口量22%、万华总产量7.7%，美国本土产能不能满足需求 [21] - 中国民航信息网络2024年全年净利润超20.5亿元，远超市场预期的17 - 18亿元，可能因减值费用和人工费用增幅低于预期 [33][34]

纪要涉及的行业和公司 行业：建筑行业、房地产行业、海外基建行业 公司：中国铁建 纪要提到的核心观点和论据 开复工情况 - 核心观点：今年全面复工复产，不存在延后情况，与百年建筑网统计有出入 [1] - 论据：今年过年早，实际与往年无变化；春节期间不停工项目占比小，不能代表行业趋势；公司项目无明显变化，一季度应复工项目已全面复工，实物供应量与往年无明显变化 [1][2][3] 订单情况 - 核心观点：2024年订单变化大，2025年有望维持规模 [4] - 论据：2024年初预计订单同比下降，实际好转超出想象；四季度变化明显，主要因市场变化，如铁路订单可能因国家加大投资，市政项目因地方财政压力下滑，厂房建设四季度恢复，水利水运和矿产资源类订单增长 [4][5][6][7][8][9] - 核心观点：2025年部分细分行业订单有望增长 [8][9] - 论据：水利水运项目预计继续增长，因交通部有相关项目规划；矿产资源类项目市场大、付款好，公司有技术优势且其他单位也在扩大规模 [8][9] - 核心观点：投资类和公路订单未来可能下降 [10][11] - 论据：公路市场过去增长得益于PPP项目，现高速公路网逐步完善，公司不会轻易做投资拉动项目，2024年下降趋势2025年可能延续 [10][11] 战略转型与新产业布局 - 核心观点：中国铁建向高端化、智能化等六个方面转型，开辟五新赛道 [14] - 论据：建立完善1 + 9 + N科技创新体系，2024年取得初步成效，推进1256中长期发展战略 [14] - 核心观点：地下生理空间研究和新材料应用有突出成果和前景 [15][16] - 论据：地下生理空间研究在大城市地下停车场和储物储能有运营场景，如上海静安区项目；新材料方面以竹带钢，成立竹缠绕公司，产品用于管网建设，有绿色环保、造价低等优势 [15][16] 房地产开发业务 - 核心观点：2024年房地产销售先一般后好转，2025年有下降压力但仍是重要利润来源 [18] - 论据：2024年前三季度销售一般，十月份销售额达百亿，全年完成不错；公司品牌效应强，在部分城市业务发展看好，但市场存货量高，消费者预期不明确 [18][19][20] - 核心观点：未来房地产市场存货量合理时毛利率有望回暖 [21] - 论据：目前房地产市场主要问题是存货量高，消费端需求未急剧下降，随着时间推移存货量会回到合理水平 [20][21] 海外业务 - 核心观点：海外业务发展好，订单质量高，未来有望增长 [23] - 论据：对海外主营市场发展有信心，订单质量比往年高，如阿尔及利亚项目推进度高，限汇项目比例提高；部分国别市场成熟，税收和外汇稳定，业主资金充裕，有新的转型需求；拉美、东南亚市场有发展潜力，如秘鲁、智利高速公路运营良好，越南有基础设施升级需求 [23][24][25][27][29][30] - 核心观点：配合战略实施优化海外业务布局 [32] - 论据：推动新能源类项目落地，推广竹子基础、智慧建造等产业，以及垃圾焚烧、污水处理和传统基础设施BT/BOT模式 [32] 现金流与市值管理 - 核心观点：2024年四季度现金流回振多但全年回振有压力，2025年情况有望好转 [35] - 论据：四季度回振现金流质量高，依靠清收清欠；约20%受化债影响的款项已回款；化债政策落地后地方财政压力减少，新订单和开工将改善营收和利润 [35][36][37] - 核心观点：重视市值管理，保持分红水平 [38][39] - 论据：国资委等监管机构有要求，公司有市场认可的手段，如回购、增持；公司股息率高，今年先保持分红水平 [38][39] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国铁建在沙特事业碑建设和吉达体育村施工中有参与，打开新市场 [28] - 中纪屋项目今年预计开工，公司在招标等方面有优势 [30] - 战前在乌克兰有机构，俄欧战争后暂停工作，战后重建业务有望恢复 [34]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电商、数字营销、传媒、AI - **公司**：字节跳动、阿里巴巴、拼多多、遥望科技、南方光标、中互联、引力传媒、天龙集团、英三集团、华为、英伟达、小米、博纳、蓝色光标、荣幸中文在线、奥飞娱乐、汤蒙猫、石峰文化、摇篮科技、友藏、微盟、中景出版、上美股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **电商业务** - **国内电商**：2024年字节国内电商业务排名第三，Q4升至第二；2025年抖音电商CMA目标超4万亿，同比增加约24%，将增加直播电商规模[3] - **国际电商**：2024年TikTok电商业务完成400亿美金GMV，2025年预计达800亿美金，同比增加100%，依托市场开拓，后续可能进军德国、日本和巴西[4] 2. **数字营销业务**：数字营销与AI契合，市场从千亿到万亿，相关公司众多，AI+数字营销领域国内外业务均有新增量，2025年直播电商和数字营销仍是好赛道[5] 3. **AI战略** - **计划与反思**：1月推出代号为SeedEdge的计划，将AI作为重要战略方向和长期目标；反思2023年9月未跟进Late Deep Seek常念思考模型[6] - **发展规划**：围绕推理能力编辑、感知能力编辑、软硬一体下一代模型设计、下一代AI学习范式、下一个scaling方向五大方向探索新领域小模型[18] - **模型应用**：豆包大模型覆盖大语言、对话、图片内容理解、文本视频生成等领域，成本低性能全面提升，基于其应用场景广泛，如AI玩具、线上猫箱、视频生成等[19] - **产品布局**：推出极梦，与博纳合作推出AI短剧三星堆，可进行AI音乐、视频、作画等，互动量和用户多；介入AI硬件和软件赛道，如Olafrank、AI眼镜等；AI Agent在传媒板块有发展潜力[22][23] 4. **全球化布局** - **TikTok现状**：TikTok在美国受政治压力，但全球用户占比19.5%，女性用户占比超50%，在全球社交电商万亿美金市场下，2025年有望拉动100%的GMV增长[26] - **市场机遇**：中国电商出海成熟，TikTok后续通过开疆破土可拉动新增长；2025年字节系国内有望拿4万亿GMV，国外有望拿800亿美金GMV，相关受益公司众多[28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2020年字节跳动推出火山引擎，标志从2C应用向2B应用探索，为2024年推出豆包大模型奠定基础[10] - 2024年字节跳动营收1200亿美金，增长41%，利润实现正增长，估值3000亿美金，有波动且每年会回购[15] - 2025年AI全球市场有望达2400亿美金，从推理模型演进及AI智能体普及看，AI发展刚起步，处于二进三阶段[16][17] - 2025 - 2028年AI情感陪伴市场和AI玩具市场K值能保持三位数增长，百亿美金市场有新商业价值[21] - 2025年AI全球眼镜可能有500多万，同比增长135%[27]