行业研究电话会议纪要总结 一、行业概述 1. **行业阶段**：智能眼镜行业已步入规模化商业验证后的快速爆发期。[1] 2. **驱动因素**：AI大模型的出现，语音交互替代屏幕交互，海外成熟产品验证，国内密集发布，行业进入百团大战格局。[2] 3. **技术路线**：主流技术路线为AI+AR，交互模式从语音交互升级为图像交互。[3] 二、技术发展 1. **技术演进**：从早期探索到商业化应用，智能眼镜技术逐渐成熟。[4] 2. **技术对比**：AI+AR与VR技术对比，AI+AR更注重虚实结合，VR更强调沉浸感。[5] 3. **技术挑战**：AI+AR产品在续航、成本、重量等方面需进一步优化。[2] 三、市场分析 1. **市场规模**：海外成熟产品验证，累计销量超过一百万副。[2] 2. **竞争格局**：百度、字节、小米、华为等互联网大厂和消费电子企业纷纷布局AI+AR眼镜产品。[2] 3. **市场趋势**：行业进入百团大战格局，明年行业规模有望进一步扩大。[2] 四、企业分析 1. **大厂布局**：大厂如Meta、小米、华为等在智能眼镜领域布局，发挥自身优势。[6] 2. **创业公司**：创业公司如雷鸟、影雾等注重头戴设备和可穿戴技术，寻求新的业务增长点。[6] 3. **传统厂商**：传统眼镜厂商在渠道和品牌价值方面具有优势。[6] 五、总结 智能眼镜行业正处于快速发展阶段，技术不断成熟，市场规模不断扩大。未来，AI+AR将成为主流技术路线，行业竞争将更加激烈。

行业分析 1. **户外运动市场增速**：户外运动市场增速较快，其中服装和鞋类增速分别为12.4%和13.4%，整体消费增速预计为3.5%左右。[1] 2. **户外运动市场细分**：户外运动市场细分中，服装和鞋类增速优于装备类，主要原因是服装和鞋类适配的生活场景更多，包括专业运动和都市生活城市户外。[1] 3. **冰雪经济热度**：冰雪经济成为消费热门主题，政策支持力度大，如国务院办公厅发布的关于冰雪运动高质量发展的意见和中央区域协调发展领导小组办公室印发的推动东北地区冰雪经济高成长发展的实施方案。[2] 4. **冰雪经济对鞋服品类影响**：冰雪经济带动滑雪服套装成交增长34%，其中9月和10月增幅超过100%。[3] 5. **冰雪相关品牌**：冰雪相关品牌包括迪桑特、可隆、亚马芬、Solomon、Atomic、Peach Performance等，其中安踏报表内的其他品牌收入在上半年增长42%。[4] 公司分析 1. **三夫户外**：三夫户外明确了渠道运营和品牌运营两条腿走路的战略，收购了瑞士黑科技服装品牌Xbionic，并将其从单一品类品牌转变为综合性品牌。[7] 2. **Xbionic品牌发展**：Xbionic品牌通过开发中外层品类，如冲锋衣、羽绒服、夹克等，从单一品类品牌转变为综合性品牌。[8] 3. **三夫户外门店扩张**：三夫户外已开设22家Xbionic单品专卖店，主要位于高端购物中心和滑雪场。[9] 4. **三夫户外收入增长**：三夫户外收入增长迅速，2020年收入约为9000万，2023年预计达到3亿多，复合增速超过50%。[9] 5. **三夫户外品牌代理**：三夫户外通过独家代理方式拓展品牌举证，如瑞典的攀山鼠、Houdini、意大利的登山鞋品牌Krispy等。[10] 6. **三夫户外利润预期**：尽管短期内利润可能波动，但随着收入增长，未来释放利润是水到渠成的事情。[11]

行业或公司 * 户外赛道 * 冰雪经济 * 公司旗下品牌矩阵 核心观点和论据 * 户外赛道近年来表现火热，运动户外和跑步等细分领域蓬勃发展[1]。 * 国家政策支持冰雪经济发展，2027年冰雪经济总规模目标为1.2百亿[2]。 * 公司通过独家代理或收购IP等方式，加强品牌矩阵建设，如xBionic、攀山鼠、Houdini等品牌[4][6]。 * 自有和独家代理品牌业务收入占比已超过六成，传统业务占比降至三成左右[8]。 * 公司预计2024年表观增速为个位数，但自由品牌和独家代理品牌业务增速非常快[9]。 * 公司预计2025年和2026年利润分别为3400万、6200万和8500万[9]。 * 公司估值空间较大，参考亚马逊PS估值，目标市值可能达到33亿以上[10]。 其他重要内容 * 公司在产品开发过程中与品牌方进行深度沟通，针对中国市场进行调整[7]。 * 公司与品牌方合作模式多样，包括独家代理、参股等[6][7]。 * 公司注重品牌声量和收入体量的提升[9]。 * 冰雪旺季即将到来，公司旗下品牌举证知名度不断提升[11]。

行业或公司 * 新澳公司（doc id='1', '2', '3', '4', '5', '6', '7', '8', '9', '10') 核心观点和论据 * 新澳公司通过增资扩股购得邓肯公司40%的股份，估值达到4.3亿人民币，标志着公司洋绒业务第二成长曲线迎来质变时刻[doc id='2']。 * 奢侈品集团对上游原料端稀缺供应链的布局加速，新澳公司作为羊绒制造商，其稀缺供应链的价值得到认可[doc id='3']。 * 新澳公司营收和业绩连续增长，前三季度营收和业绩创历史新高，展现出公司持续提升份额、做大规模的竞争力[doc id='5']。 * 新澳公司羊毛纱和羊绒纱在国内外的市占率位居前列，展现出公司在行业内的领先地位[doc id='6']。 * 新澳公司拥有越南基地的关税和成本优势，以及宁夏基地的低成本扩产支点，为未来发展提供有力支撑[doc id='8']。 * 新澳公司处于羊毛纱的破产羊绒纱的满产起点，未来双轮共振将开启成长提速的窗口[doc id='9']。 其他重要内容 * 新澳公司通过引入高端客户和战略股东，强化旗下羊绒沙第二成长曲线加速成长的条件[doc id='4']。 * 新澳公司通过摆脱标品同质化的低微成本竞争，实现差异化竞争，提升市场份额[doc id='9']。 * 新澳公司羊绒业务发展阶段类似2020年毛金早上业务，未来利润拉动效应巨大[doc id='9']。 * 分析师对新澳公司给予低估带重估的评级，推荐买入[doc id='10']。

行业或公司 * 公司 核心观点和论据 * 公司实现营业收入57.4亿元，同比增长0.5%，收入增速放缓主要受签约节奏滞后的影响[1]。 * 公司坚定贯彻云服务业务优先订阅优先的长期策略，云服务业务实现收入42.9亿元，同比增长8.6%，其中订阅收入同比增长27.8%[1]。 * 核心产品BIP实现收入18.6亿元，同比增长18.0%，截至报告期末公司订阅相关合同负债为20.0亿元，较去年三季度末增长31.7%，占总合同负债比例达70.8%[1]。 * 公司云服务累计付费客户数为83.34万家，新增云服务付费客户数11.84万家[1]。 * 2024年第三季度，大型企业客户业务方面，公司成功签约中国永涩、中国中车、中国化学、中国海游、保利集团、中原集团、中广和航刚集团、开万集团、庞大集团、碗头集团、中国乐凯、秦华燃气、闪剑集团等众多央企及行业龙头企业[2]。 * 中型企业客户业务方面，订阅业务实现高速增长，前三季度订阅收入同比增长61.8%，核心产品央Suite续费率达90.3%[2]。 * 小微企业客户业务方面，实现收入6.7亿元，同比增长23.8%，其中云订阅收入4.8亿元，同比增长38.5%，规模净亏损较上年同期减亏80.8%[3]。 * 政府与其他公共组织客户业务方面，前三季度实现收入5.6亿元，同比增长14.0%，其中公司控股子公司北京拥有政务软件股份有限公司改善经营加强成本费用控制，收入同比增长15.1%，扣费规模净亏损同比减少0.4亿元[3]。 * 产品发展方面，多维引擎每分钟运行计算规则超一百万条，发布了拥有企业服务大模型Yang GPT2.0，已发布基于智能体人机交互RAP等框架的智能助理数字员工，有知乎等通用型产品及一百多个场景化的企业智能服务[4]。 * 公司坚定推进全球化2.0战略，加速开展全球化业务，新设立日本子公司并扩大了在美洲、欧洲、中东的市场覆盖[4]。 其他重要内容 * 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净亏损额为14.6亿元，同比增加4.2亿元，归属于上市公司股东的扣非后净亏损额为14.8亿元，同比增加3.5亿元，主要由于一公司第三季度营业收入同比增速放缓[1]。 * 公司2024年第三季度共发布了241个行业解决方案[2]。 * 公司政府及其他公共组织客户业务方面，公司控股子公司北京拥有政务软件股份有限公司改善经营加强成本费用控制，收入同比增长15.1%，扣费规模净亏损同比减少0.4亿元[3]。 * 公司高质量发展ISV合作业务，基于央标的低代码平台开发的BIP与原生产品迭代升级38款[4]。

行业或公司 * 植物蛋白饮料行业 * 理财市场 * 奥若金 * 中粮 * 泰国红牛 * 深圳中号 * 宝钢包装 核心观点和论据 * **植物蛋白饮料行业**：植物蛋白饮料市场呈现稳定增长趋势，需求端尚未明显改善，但整体表现优于预期。[1] * **理财市场**：理财市场定价受成本影响较大，预计将保持高位震荡。[2] * **定价模式**：过去四年定价模式每年都有变化，明年是否变化尚不确定。[3] * **奥若金并购中粮**：并购流程正在进行中，预计明年上半年不会对谈价和供给端产生重大影响。[3] * **豆包概念**：公司旗下新兴云运营平台在抖音运营，服务对象包括公司客户和餐饮饮料等。[4] * **红牛事件**：中国红牛与泰国红牛商标所有权和主权归属问题已判决，但20年还是50年的有效期问题尚待解决。[6-8] * **两片市场**：明年两片市场供给可能减少，宝钢包装的产能扩张项目预计在2026年左右推出。[9] * **毛利率**：大部分公司处于盈亏平衡或小亏状态，毛利率平均约为6%，经济率约为0-4.1%。[10] 其他重要内容 * **产能扩张**：明年产能扩张确定性增长，预计柬埔寨产能增加约20%，贡献约2500万至3000万的净利润。[4] * **客户情况**：个别客户或公司可能盈利，但整体市场处于不赚钱状态。[10]

行业分析 * **行业估值压制**：由于医保控费、中美关系、地方财政资金受限、一二级投融资趋冷以及疫情等因素，医疗板块估值持续受到压制，目前处于历史低位[1]。 * **行业排名靠后**：行业整体排名靠后，基因板块占比处于低位，化学制药增长相对较好，生物制品、医疗服务、医疗器械跌幅靠后[2]。 * **医保支出压力**：医保支出增速快于收入增速，人口老龄化加剧医保运行压力[3]。 * **商业保险增速趋缓**：商业保险增速趋缓，规模处于9000-1万亿的平稳水平[4]。 * **融资环境低迷**：整体融资环境处于低谷，但部分市场如美国市场部分领域已呈现好转迹象[6]。 * **财政支持**：居民保险人均财政补助预计2025年进一步提升，卫生健康支出保持高位[7]。 * **地方化债压力减轻**：地方化债压力有望减轻，医疗卫生专项债规模相对高位[8]。 * **BD规模增长**：今年BD规模同比增速快，并购为资本市场企业提供融资手段[9]。 投资主线 * **创新药产业链**：创新药研发进展持续进步，药企创新平台迭代，国内药企创新属性和价值得到彰显[10]。 * **荷耀产业链**：治疗性荷药有望带动全球荷药市场高速增长[11]。 * **核药**：国际跨国巨头已进行核药平台搭建，国内企业也进行布局[11]。 * **透皮贴膏**：透皮贴膏有望保持快速增长[12]。 * **CO/CHO**：海外市场需求复苏，国内市场有望产业周期反弹[13]。 * **生命科学领域**：国内生命信息上游需求有望持续复苏，海外市场有望率先复苏[13]。 * **原料药**：出口量价提升，有望在2024年和2025年迎来发展窗口期[15]。 * **化学制剂**：国内高端制剂出海逻辑逐渐兑现，美国市场空间广阔[16]。 * **器械出海**：国产器械技术能力提升，头部企业纷纷加入出海队伍[17]。 * **高质耗材**：国内企业逐步在国际化方面取得进展[19]。 * **财政支持设备更新**：设备更新超长期国债支持规模有望提升，相关企业有望受益[20]。 * **消费复苏**：消费属性医疗服务业绩增速放缓，但有望持续恢复[21]。 风险提示 * **政策风险**：医药行业受政策风险影响较大[22]。

行业或公司 * 卡牌行业 * 卡邮公司 * 布鲁克公司 * 华丽公司 * 凯游公司 * 泡玛特公司 * 汤姆猫公司 * 上海电影公司 * 奥菲娱乐公司 * 十分文化公司 核心观点和论据 * 消费者对IP的追捧和消费意愿是行业增长的关键[1]。 * IP数量和质量是公司收入持续增长的关键[1]。 * 卡邮是国内集会式卡牌领域的龙头，拥有奥特曼和小马宝丽等全球头部IP[1]。 * 布鲁克公司奥特曼IP占比约50%，变形金刚占比约20%，其他IP如火影、小黄人、宝可梦等[2]。 * 公司看中的是IP方在该领域的运营能力，包括产品设计、本土化能力和运营活动[3]。 * 卡邮卡片制作精良，通过自建产线扩充产能，保证正版卡片生产成本低于盗版[4]。 * IP商业化可以从人群拓展和出海两个方面打开想象空间[5]。 * 凯游公司从儿童青少年受众拓展到年轻女性[5]。 * 泡玛特成功出海，三家公司也在推进出海进程[5]。 * 华丽公司将游戏设备销往海外，并在台湾、日本等地推进卡片机业务布局[5]。 * 持有优质IP和强运营能力的公司有望提升IP商业价值[6]。 其他重要内容 * 卡邮在23年4月份推出了首个自有IP卡邮三国，今年推出的卡币机三国推进良好[3]。 * 上海举办了小马宝丽的快闪活动，华丽公司持续组织赛事，奥特曼和宝可梦也有相应见面会等活动[4]。 * 卡邮通过持续自建产线扩充产能，实现规模效应和精细化管理[4]。 * 布鲁克公司有标准化体系，并推进出海战略[4]。 * 汤姆猫、上海电影、奥菲娱乐、十分文化等A股公司拥有优质IP[6]。

行业与公司 * **行业**：零售社服行业 * **公司**：零售行业相关公司，如大商股份、欧亚集团、名创优品、永惠超市、重庆百货、红旗连锁、小商品城、海宁皮城、周大生、学大教育等。 核心观点与论据 * **零售行业在2025年具有投资机会**：零售行业在2025年包括社服行业零售和社服行业在2025年还是颇有机会的。 * **零售行业上涨原因**：重置价值、线上流量红利衰竭、线上线下联动、国企改革、政策支持等。 * **首发经济**：首发经济是供给端促进消费的一种方式，需要符合潮流性、时尚性、新品性、符合消费升级的高质量发展要求。 * **政策支持**：未来政策会持续支持消费，包括首发经济、国企改革等。 * **零售股价值**：零售股的资产质量较好，市值不大，估值较低，具有重估价值。 * **投资策略**：关注业绩释放、共识形成、市场化改革、牌照赋予、股权激励等。 其他重要内容 * **零售股特点**：很多公司有进现金，改革倾向明显，机构持股数量相对较少，股性活络。 * **消费出海**：消费出海是一个重要方向，如小商品城、云上优品、安克创新等。 * **特殊消费品类**：黄金珠宝、教育等特殊消费品类品牌价值高，难以复制。 * **国企改革**：国企改革可以释放活力和业绩，如重庆百货、小商品城、红旗连锁等。 * **筛选方向**：消费出海、国际改革、特殊消费品类、国企改革等。 总结 2025年零售社服行业具有投资机会，关注业绩释放、共识形成、市场化改革、牌照赋予、股权激励等，并关注消费出海、特殊消费品类、国企改革等方向。

行业或公司 * 消费品行业 * 家电行业 * 家居行业 * 餐饮旅游行业 * 医药行业 核心观点和论据 * **消费品行业**：11月社消零售增速不及预期，但政策支持领域消费保持较快增长，如家电、家具等。居民收入增长放缓，消费增长关键在于收入增速和预期。[1] * **家电行业**：春节白酒行业有望超预期，饮料龙头公司修复，中高端品牌有望盈利上修。餐饮需求有望持续改善，相关企业如小食品、啤酒龙头等值得关注。[6][8][9] * **家居行业**：家居行业受益于政策支持和地产回暖，订单表现良好。智能家居、出口等机会值得关注。[16][18][19] * **餐饮旅游行业**：餐饮旅游行业整体处于淡季，但地方性补贴有望推动行业改善。平台方、滴滴等公司有望受益。冰雪旅游、海南旅游等概念值得关注。[37][41] * **医药行业**：看好2025年医药行业创新、内需消费和并购整合三大主线。药品、医疗器械、中药、药店等板块值得关注。[45][47][49] 其他重要内容 * **家电行业**：海信家电、景景科技等公司值得关注。[28][31][33] * **家居行业**：好太太、欧派家居等公司值得关注。[20] * **餐饮旅游行业**：亚朵酒店、华住酒店等公司值得关注。[43] * **医药行业**：恒瑞医药、泰格医药等公司值得关注。[50]