报告行业投资评级 - 对名创优品（Miniso）的评级为买入（Buy） [1][2][14][15] 报告的核心观点 - 名创优品有望成为全球领先的IP零售商，股价催化剂包括加速店铺扩张、更好的同店销售增长、更高的IP贡献以及海外DTC业务超预期的销售贡献和经营杠杆 [15] - 尽管DTC扩张会对利润率有一定拖累，且公司处于店铺形式和产品供应转型期可能导致短期波动，但同店销售增长改善将支撑利润率，下半年销售旺季将产生更显著的经营杠杆 [2] 根据相关目录分别进行总结 2025年及2Q25展望 - 2025年营收增速将加快，名创优品中国市场预计实现低两位数增长，海外市场力争约40%增长，Top Toy预计实现50%-60%增长 [1][8] - 利润率方面，预计OP从3Q恢复正增长，全年实现健康增长，但OPM同比可能略有下降，且收缩幅度将逐渐收窄 [1][8] - 2Q25预计营收增长18%-21%，OP预计稳定或同比略有下降，OPM同比收缩幅度小于1Q25 [8] 美国市场 - 战略上优先考虑业务健康，店铺扩张更集中在24个州，优化产品供应，运营更精准 [10] - 1Q25 DTC店铺OPM同比收缩低个位数，门店层面利润率稳定在20%左右，新店利润率低于成熟店，但仍处于合理水平 [10] - 计划今年净开80-100家店，其中90%为DTC店铺，正在测试特许经营模式 [10] 中国市场 - 确定300-400家表现不佳或店铺形式过时的门店将关闭，2Q门店数量预计持平或略有下降，3Q和下半年预计门店数量回升 [1][12] - IP销售占比预计稳定在三分之一，流行玩具和儿童玩具销售占比从20%升至30%，将逐步增加第三方产品贡献 [12] - 零售合作伙伴回报1Q环比显著改善，新店平均回收期为15-18个月，日均销售额远超盈亏平衡点 [12][13] 价格目标与投资评级 - 给予名创优品买入评级，12个月目标价为ADR每股23.4美元/H股每股46港元，基于18倍2025年预期市盈率 [14] 财务数据 |指标|2024年12月|2025年12月E|2026年12月E|2027年12月E| |----|----|----|----|----| |营收（人民币百万元）|16,994.0|20,554.0|23,900.4|27,771.5| |EBITDA（人民币百万元）|4,124.5|4,846.0|5,804.5|6,847.2| |每股收益（人民币）|8.72|8.69|10.98|13.37| |P/E（倍）|16.1|15.1|12.0|9.8| |P/B（倍）|4.2|3.6|3.2|2.8| |股息收益率（%）|3.1|3.3|4.2|5.1| |净债务/EBITDA（不含租赁，倍）|(1.9)|0.0|(0.2)|(0.3)| |CROCI（%）|56.3|47.6|49.5|49.0| |FCF收益率（%）|1.6|3.0|6.2|6.6| [17]

报告行业投资评级 - 对宁德时代H股首次覆盖给予买入评级，目标价为425港元；维持A股买入评级，目标价从362元上调至391元 [1][5][28] 报告的核心观点 - 宁德时代正逐步转型为新能源科技领导者并提供新能源解决方案，有望受益于全球电动汽车和储能电池市场的长期增长 [1][5][28] - 尽管全球电池需求增长放缓，但行业利用率将在2025 - 2026年上升，宁德时代产能利用率将超过行业平均 [2][10] - 宁德时代对美国市场的暴露程度已较低，美国关税和地缘政治风险的影响有限 [3][18] - 宁德时代储能电池业务的利润率预计在2025年2 - 4季度反弹 [4][19] 根据相关目录分别进行总结 解决投资者担忧 全球电池需求增长放缓 - 预计2025 - 2026年全球电池需求同比增速放缓至25%和26%，但行业利用率将因产能扩张放缓而提高，全球电池有效利用率将从2024年的57%升至2025/2026年的58%/59%，宁德时代产能利用率将从2024年的76%升至2025 - 2027年的77%/78%/80% [2][10] - “熊市”情景下，假设贸易战升级、中国储能电池需求增长放缓和美国电动汽车电池需求受限，2025年全球电池需求仅增长10% [11] 美国关税和地缘政治风险的影响 - 2024年宁德时代约12%的电池销售面向美国市场，2025年1季度降至2 - 3%，预计未来美国关税和地缘政治风险对其影响有限 [18] 宁德时代单位毛利和息税前利润承压 - 自2024年4季度以来，宁德时代单位毛利和息税前利润下降主要因储能电池产品结构变化和中国出口退税政策调整，预计2025年2 - 4季度储能电池业务利润率将随着海外销售占比提高而反弹，电池系统销售占比也将增加，支撑利润率 [19][20] 公司描述 - 宁德时代总部位于中国福建宁德，是全球最大的电池生产商，主要产品包括电动汽车和储能系统用可充电锂离子电池以及电池材料，2024年电动汽车/储能电池销量为381/93GWh，同比增长19%/35%，主要客户包括中国和海外顶级电动汽车原始设备制造商 [41][45] 投资策略 - 对宁德时代A股和H股均给予买入评级，目标价分别为391元人民币和425港元，公司凭借持续研发、有效成本管理、全球客户基础和扩张项目，有望受益于全球电动汽车市场长期增长，是电池供应链首选 [42][47] 估值 - 基于2025年16.6倍企业价值/息税折旧摊销前利润，对宁德时代A股和H股估值分别为391元/股和425港元/股，目标价对应2025年28.2倍市盈率和2026年22.4倍市盈率 [43][48] 风险 - 宁德时代A股和H股股价无法达到目标价的下行风险包括电动汽车需求低于预期、电动汽车电池市场竞争激烈导致市场份额低于预期、原材料成本高于预期，H股还因交易历史短被量化模型评为高风险 [44][49]

报告行业投资评级 - 报告对名创优品（Miniso，MNSO）的投资评级为“买入”（Buy），自2020年11月9日起维持该评级 [1][13] 报告的核心观点 - 名创优品2025财年第一季度营收同比增长19%，略高于预期，但调整后运营利润同比下降5%，低于预期，主要受DTC业务占比增加和新店稀释影响 [1] - 公司同店销售增长（SSSG）环比改善，但利润率未达预期，DTC业务和新店开业短期内仍将对利润率构成压力 [2] - 管理层对2025年营收增长有信心，但因业务模式转型对利润率态度谨慎 [1] - 尽管近期股价回调，但考虑到营收增长稳健，DTC投资未来可能带来收益，且公司计划推出热门IP产品，维持“买入”评级，目标价调整为美国存托凭证（ADR）每股23.4美元/港股每股46港元 [18] 各部分内容总结 财务数据 - 市场资本：68亿美元；企业价值：73亿美元；3个月平均每日交易量：2450万美元 [7] - 营收预测：2024年为169.94亿元，2025E为205.54亿元，2026E为239.004亿元，2027E为277.715亿元 [7] - 盈利预测：2024年每股收益（EPS）为8.72元，2025E为8.69元，2026E为10.98元，2027E为13.37元 [7] - 估值指标：2024 - 2027E的市盈率（P/E）分别为16.1、18.4、14.6、12.0；市净率（P/B）分别为4.2、4.3、3.8、3.4 [7][13] 业绩回顾 - 销售：2025财年第一季度总销售额达44亿元，同比增长19%，略高于预期，主要得益于海外市场表现超预期 [29] - 门店网络：中国内地净关闭111家门店，未达预期；海外新开95家门店，高于预期 [31] - 同店销售增长：集团层面同比下降中个位数（-MSD%），较2024年的高个位数下降（-HSD%）有所改善 [31] - 毛利率：集团层面为44.2%，略低于预期，受海外经销商市场拖累 [31] - 销售及管理费用（SG&A）：运营费用率为28.5%，高于预期，同比上升4.7个百分点，主要与直营门店投资增加、IP库扩大和国际航运紧张有关 [32] - 其他运营损益：总收益为1500万元，低于预期，主要因贸易和其他应收账款减值损失增加 [33] - 调整后净利润：为5.87亿元，低于预期6%，主要因运营利润低于预期 [33] 业绩展望 - 管理层预计销售和利润率同比表现将逐季改善，营收增长将加速，中国市场实现两位数增长，海外市场同比增长40% [19] - 2025财年第二季度，预计营收同比增长18 - 21%，中国市场加速至低个位数增长，海外和Top Toy分别增长25 - 30%和70 - 80% [20] - 运营利润率方面，预计同比收缩幅度将从第一季度收窄，但DTC业务和新店仍会有一定稀释影响 [20] 近期动态 - 中国市场：年初至今同店销售下降幅度收窄至低个位数（LSD%），劳动节假期同店销售转正，平均售价（ASP）和客流量均有环比改善 [21] - 海外市场：美国和墨西哥等主要市场在3 - 4月呈现改善趋势，但墨西哥5月面临较高基数 [21] 业务策略 - 门店网络：优先考虑门店质量而非数量，增加大型门店数量，提高同店销售，预计2025年下半年实现净开店 [25] - 永辉改造：目标在2025年大幅减少永辉亏损，通过改善销售业绩、毛利率、效率和成本控制实现，截至5月19日已改造78家门店 [26] - IP策略：坚持IP战略，增加产品/IP开发投资，重建团队，紧跟趋势提升品牌竞争力，部分自有IP销售额已超1亿元，管理层有信心实现4 - 5亿元销售额 [27] - 应对关税不确定性：美国市场库存可支持3 - 6个月销售，若关税提高30 - 40%，公司认为影响有限，因其市场毛利率较高且一直在加强全球采购 [23] 盈利调整 - 因DTC业务扩张和投资导致运营费用增加，将2025 - 2027E的调整后净利润平均下调10%，但营收预测基本不变，因门店生产率提高抵消了中国市场扩张放缓的影响 [34] - 目标价调整为美国存托凭证每股23.4美元/港股每股46港元，基于2025E市盈率18倍，维持“买入”评级 [18][34]

报告行业投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 泡泡玛特引领中国快速增长的IP潮玩市场 拥有超100个自有/授权IP、521家自有零售店和2472家机器人商店 并借助各大在线平台 [1][8] - 看好泡泡玛特的原因一是其强大的IP供应 二是其全球扩张的雄心和执行能力 [1][8] - 预计2024 - 2027年销售额/收益的复合年增长率分别为44%/56% 主要受强大的IP、开店、生产率提高、品类和利润率扩张驱动 [1][8] - 2025 - 2027年每股收益预测比市场普遍预期高9 - 15% [1][8] - 基于1.3倍的PEG（较三丽鸥、万代等公司有20%的折价） 给出2026年6月目标价250港元 [1][5][9] 根据相关目录分别进行总结 聚焦图表 - 全球IP玩具市场和IP潮玩市场规模大 泡泡玛特在海外市场销售增长迅速 预计2024 - 2027年海外销售额将以72%的复合年增长率增长至257亿人民币 在中国市场预计以20%的复合年增长率增长至137亿人民币 [15][16][47] 战略定位在快速增长的行业 - IP是最受青睐的消费行业之一 IP产品能与消费者建立情感联系 推动销售增长和利润率提升 [34] - 中国IP潮玩市场处于发展初期 人均IP消费支出远低于美国和日本 未来有较大增长潜力 [35][36] - 在当前整体消费环境低迷的情况下 平价消费如IP玩具等受到年轻消费者欢迎 泡泡玛特等公司销售和股价表现良好 [37] 泡泡玛特在中国和全球IP市场的地位 - 作为综合IP运营平台 泡泡玛特在中国市场凭借有吸引力的IP取得强劲增长 2019 - 2024年中国销售额复合年增长率达37% 2020年开始拓展全球市场 2021 - 2024年海外销售额复合年增长率达202% [41] - 2024年 泡泡玛特在中国IP玩具和IP潮玩市场的份额分别为8.5%和5.0% 全球IP玩具和IP潮玩市场的份额分别为2.4%和低于0.5% [47][48] 泡泡玛特的IP战略：采购、成本和授权 - 泡泡玛特通过与艺术家、成熟IP供应商和内部设计团队合作 吸引并维持了一批高质量的IP资源 [49] - 其业务涵盖全球艺术家发展、IP孵化与运营、直接触达消费者和潮玩文化推广 强大的IP运营能力有助于IP池的商业化和保持竞争优势 [50] - 截至2024年底 泡泡玛特运营超100个IP 前8大IP贡献了2024年总营收的75% 其中“怪物部落（Labubu）”排名第一 贡献23.3% [53] Labubu，下一个“Hello Kitty”？ - Labubu与Hello Kitty在角色风格和商业模式上有很多相似之处 在商品销售、授权、媒体合作和主题关注等方面Labubu正在追赶Hello Kitty [59][60] - 基于谷歌趋势数据 预计Labubu有机会在2027年实现高达14亿人民币的年销售额 高于目前预测的11亿人民币 [60][74][77] 海外市场：更多门店，更高利润率 - 泡泡玛特在中国市场取得成功后 2020年开始拓展全球市场 2024年海外营收占总营收的39% 2025年将重点关注北美和欧洲市场 [86][87] - 预计2025年海外销售额同比增长152% 2025 - 2027年复合年增长率为42% 2027年将占总销售额的65% 主要受开店数量增加、定价和单店销售额提高以及全球品牌影响力上升驱动 [91] - 海外市场的高定价和高利润率将推动集团运营利润率提升 预计2027年海外运营利润率将扩大至43% [92] AI玩具，新的业务驱动力和股价催化剂 - 人工智能正越来越多地融入玩具行业 可实现与消费者互动、定制个性化、优化供应链和制造、市场分析和产品开发等功能 [111][114][115] - 预计泡泡玛特将引领AI玩具的发展 若实现将成为公司和中国玩具行业的下一个里程碑 并对基本面和股价表现产生积极影响 [112] 销售/收益将在2025 - 2027年以28.8%/35.7%的复合年增长率增长 - 预计2025年营收/收益同比增长82%/105.1% 2025 - 2027年复合年增长率分别为28.8%/35.7% 高于市场普遍预期 [117] - 增长驱动因素包括全球化、门店生产率提高、打造全球超级IP矩阵、产品品类扩张和利润率提升 [118] 估值 - 使用PEG方法得出2026年6月目标价250港元 基于1.3倍的PEG 较可比公司有20%的折价 [9] - DCF模型得出的公允价值范围为226 - 327港元 [9] 股价翻倍需要什么条件？ - 若股价在2027年底达到400港元 假设1倍PEG 意味着2028年市盈率为27倍 净利润为182亿人民币 比当前盈利预测高25% [19] - 实现这一目标的潜在增量收益来源包括新超级IP推出、授权、文具和新类别、珠宝、AI玩具以及主题公园和电影等 [19]

报告行业投资评级 - 股票评级为减持（Underweight），行业观点为有吸引力（Attractive） [5] 报告的核心观点 - 尽管2025年第一季度各项指标表现出色，但仍维持2025年目标，包括实现中两位数的收入增长和稳定的营业利润，目前看来还有上升空间 [3][8] - B2C药品销售（尤其是原研药）和线下投资仍是关键战略重点，原研药目前约占药品销售总额的30%，京东健康重申今年将加大线下投资力度 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务业绩 - 2025年第一季度收入为166亿元人民币，同比增长25.5%，比摩根士丹利预期高11%，部分原因是流感季节推迟；2024年第四季度和2025年第一季度合并收入同比增长18% [8] - 按产品类别划分，第一季度药品同比增长30%以上，营养产品约20%，医疗器械实现高个位数增长，均高于行业平均水平 [8] - 调整后营业利润同比增长73%至13.1亿元人民币，调整后营业利润率为7.9%，同比上升2.2个百分点，主要受毛利率推动；调整后净利润同比增长47.7%至17.7亿元人民币，调整后净利率为10.6% [8] 2025年目标展望 - 预计药品全年增长20%以上，营养产品实现两位数增长，医疗器械实现高个位数增长 [3] - 毛利率可能因供应链管理规模效应进一步显现和广告收入增加（尤其是营养产品类别）而提高 [3] - 由于线下设施和人工智能投资集中在后期，目前预计调整后营业利润同比持平，这对加强京东健康在各产品类别中的竞争优势至关重要 [3] 战略重点 - 原研药目前约占药品销售总额的30%，京东健康将进一步加强与上游制药品牌的合作，利用处方外流和带量采购趋势 [4] - 京东健康重申今年将加大线下投资力度，短期内可能通过新建项目而非大规模并购 [4] 估值方法 - 采用现金流折现（DCF）的基本情景估值方法，关键假设包括10.9%的加权平均资本成本、3%的永续增长率和20%的稳态企业税率 [9] 行业覆盖公司评级 - 报告列出了中国医疗保健行业多家公司的评级和价格信息，如3SBio评级为Equal-weight（E），Adicon Holdings Ltd评级为Overweight（O）等 [68]

报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line（与相关广泛市场基准表现一致）[4] - 老铺黄金股票评级为Equal-weight（预计股票总回报与分析师行业覆盖范围的平均总回报一致）[4] 报告的核心观点 - 老铺黄金此次融资本身可理解，因2024年下半年经营现金流流出12亿人民币、自由现金流流出13亿人民币，虽销售强劲但库存补充需大量资金，且2025年将开8家店，每家资本支出超5000万人民币，总计4亿人民币[2] - 融资时机令人意外，可能引发投资者担忧，预计短期内股价会负面反应且波动，虽需求仍强但风险已现[7] - 重申股票偏好顺序：周大福（1929.HK；OW）>老铺（EW）>老凤祥（600612.SS；UW）>周大生（002867.SZ；UW）[7] 根据相关目录分别进行总结 老铺黄金融资情况 - 5月8日上午，公司通过首次股份配售筹集27亿港元，配售430万股，占比3.19%，每股630港元，较上一收盘价跌8%，所得款项用于店铺扩张和营运资金[7] - 4月1日年度业绩简报上，管理层称无资金压力且无融资计划，称现金流和现有信贷安排足以支持资本支出和库存补充；3月31日年度业绩公布时，公司宣布每股派息6.35元人民币，总计约10.7亿人民币（11亿港元）；此次融资在主要股东和Pre-IPO投资者的IPO锁定期（2025年6月28日）到期前进行，大股东（持股66%）承诺90天锁定期（即8月22日）[8] 各公司估值方法 - 周大生采用基于市盈率的估值方法，目标2025年市盈率为10倍，较2016年以来平均估值低1个标准差，预计2024 - 2026年每股收益复合年增长率为2%[9] - 周大福采用基于市盈率的估值方法，目标价基于2026财年市盈率14倍，较2016年以来平均低1个标准差，以反映战略变化，预计2025 - 2027财年每股收益复合年增长率约20%[10] - 老凤祥采用基于市盈率的估值方法，目标2025年市盈率为10倍，反映国内宏观经济环境不确定下黄金需求减弱和利润率压力，较2017年以来平均估值低1个标准差，预计2024 - 2026年每股收益复合年增长率为1%[11] - 老铺黄金目标价基于2025年市盈率37倍，意味着1.5倍的PEG，与中国整体消费者平均水平一致，采用基于市盈率的估值方法[16] 行业覆盖公司评级 |公司（代码）|评级（截至日期）|价格（05/07/2025）| | --- | --- | --- | |安琪酵母（600298.SS）|O（02/20/2025）|36.18元人民币| |波司登（3998.HK）|O（11/27/2024）|4.02港元| |恰恰食品（002557.SZ）|U（02/20/2025）|23.35元人民币| |海天味业（603288.SS）|++|43.21元人民币| |……|……|……| [79][80][81]

报告行业投资评级 - 对Giant Biogene和Shanghai Jahwa给予买入评级；对MGP、Proya和Botanee给予中性评级；对Bloomage给予卖出评级 [11] 报告的核心观点 - 中国美容行业在2024年第四季度出现触底迹象，2025年第一季度有所改善，需求同比从负转正，竞争更趋理性 [1] - 行业估值已回升至周期中期水平，进一步提升空间有限，但新类别/品牌扩张和可持续增长执行可能带来个别重估驱动因素 [7][8] - 本土品牌份额持续增长，份额获得者正转向处于产品/品牌上升周期的新兴领导者，全球品牌开始减少促销，为本土品牌提供了更多转机 [3] 根据相关目录分别进行总结 2024/1Q25行业表现 - 2025年第一季度在岸销售同比增长3.2%，高于全年在岸需求预期的1.2%，但DFS渠道表现滞后，韩国/海南分别同比下降23%/11% [1] - 覆盖的中国化妆品公司2024/1Q25业绩参差不齐，除Giant Biogene外销售普遍未达预期，但部分公司通过加强成本管理实现了底线超预期 [2] - ROI同比呈下降趋势，2024年第四季度/2025年第一季度GPM - 销售费用比率平均同比下降6.8个百分点/3.7个百分点（Proya除外） [2] 行业竞争格局 - 本土品牌份额持续增长，份额获得者正转向新兴领导者，如Giant Biogene、Marubi、Chicmax、MGP等，预计未来2 - 3年保持20 - 30%的复合年增长率 [3] - 全球品牌从今年开始减少促销，专注于质量增长和盈利能力，为本土品牌提供了更多转机，如Shanghai Jahwa [3] - 2024年本土品牌在化妆品、护肤品和彩妆领域排名前20的品牌市场份额均有所增加，而跨国公司品牌表现不一 [13][14] 估值分析 - 中国美容行业估值在2024年徘徊在周期底部，12个月市盈率低至20倍，较全球同行有超过30%的折扣，但年初至今已重估至30倍（不含MGP为28倍），回到周期中期水平 [7] - 从2025年预期PEG来看，行业估值开始与历史水平趋同 [34] 2025年第二季度催化剂 - 618购物节：今年618预计从5月中旬开始，顶级KOL Austin的直播将于5月13日下午5点开始，折扣与去年持平 [9] - MA许可批准：2025年医美领域活动增加，NMPA审批进度加快，有望提高Giant Biogene的MA许可批准可见性 [10] 公司业绩与展望 - Giant Biogene：2024年下半年表现出色，Comfy品牌销售强劲，尤其是在线渠道；预计2025年销售和净利润同比增长25% - 28%/21 - 24% [25][29] - Shanghai Jahwa：2025年第一季度净利润超预期，得益于成本效率提升；预计2025年扭亏为盈，中长期净利润实现两位数增长 [25][29] - MGP：2024年下半年业绩未达预期，主要受护肤品/在线销售疲软影响；预计未来10年成为全球前10大美容集团 [25][29] - Proya：2024/1Q25销售未达预期，但净利润超预期，得益于更高的GPM和更低的销售费用；目标是未来10年成为全球前10大美容集团 [25][29] - Botanee：2024/1Q25净利润未达预期，受销售疲软和ROI下降影响；2025年将优先考虑净利润，目标是实现个位数的净利润率 [25][29] - Bloomage：2024/1Q25净利润未达预期，受化妆品销售疲软影响；医美业务预计2025年实现40 - 50%的销售增长，护肤品业务压力将持续到第一季度至第二季度 [25][29]

报告行业投资评级 - 股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In - Line”（符合预期） [6] 报告的核心观点 - 海底捞翻台率同比双位数下降，五一假期下降10%，高于3月个位数高段下降幅度，每桌用餐人数也同比略有下降，但4月ASP同比稳定，公司有意维持ASP稳定并根据宏观和市场动态灵活调整 [9] - 4月海底捞火锅新开4家店、关闭6家店，年初至今净关闭11家；小嗨烧烤4月新开8家店，总数达50家，进展符合预期 [9] - 尽管营收面临压力，但整体利润率应保持韧性，毛利率略有改善，员工成本率稳定，租金和折旧有节省 [9] - 需关注5月和6月的需求趋势，以及在宏观不确定性增加情况下海底捞的自救措施 [9] - 海底捞称4月表现不佳可能是宏观环境疲软下，消费者对全方位服务餐饮需求弱于低价休闲餐饮，且外卖平台竞争加剧使行业流量转向家庭用餐，但公司运营仍稳定健康 [9] - 海底捞的同比基数较高，而九毛九较低，九毛九仍在关闭表现不佳的门店，海底捞已度过2023年大规模关店阶段 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2025年5月9日收盘价为16.84港元，目标价20.00港元，较目标价有19%的上涨空间 [6] - 2024 - 2027财年预计EPS分别为0.87元、0.99元、1.12元、1.27元，净收入分别为47.08亿元、53.38亿元、60.63亿元、68.96亿元 [6] - 2024 - 2027财年预计营收分别为427.55亿元、459.30亿元、504.36亿元、562.09亿元，EBITDA分别为84.18亿元、90.02亿元、96.03亿元、104.35亿元 [6] 估值方法 - 基本情况下，目标市盈率为2025年预期收益的19倍，考虑到宏观不确定性下整体消费情绪较弱，该目标市盈率比2018年以来的平均估值低1个标准差，预计2025 - 2027年EPS复合年增长率为14%，更快的新店开业速度可能带来上行惊喜 [11] 行业覆盖公司评级 - 报告列出了中国/香港消费行业多家公司的评级和价格，如安琪酵母评级为“O”（增持），价格为36.56元；九毛九国际控股评级为“U”（减持），价格为2.58港元等 [67][69]

报告行业投资评级 - 股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In - Line”（与基准表现一致） [2] 报告的核心观点 - 美的集团2025年目标实现超指引销售增长，营收同比增10%，净利润率稳定，海外业务看好自有品牌和品牌业务双位数增长，国内业务2025年或实现中个位数增长，2B业务预计增速超2C业务 [6] - KUKA未来2 - 3年目标实现个位数营收复合年增长率，2025年中国营收占比达25 - 28% [6] - 美的在AI方面聚焦智能家居大脑和智能工厂大脑，人形机器人研发尚处早期阶段 [6] - 中国市场消费整体持续恶化，美的将采取措施维护24 - 25%市场份额，关注低端市场并保护利润率，拓展高端市场，核心空调业务利润率更具韧性和稳定性，也为其他业务潜在价格竞争做准备 [6] - 美的认为美国关税带来业务机会，已提前在1季度发货，正进行供应链转移，预计6月多数美国需求由非中国生产供应，美国订单超预期 [6] - 海外业务长期目标是持续超越市场，实现平均15%市场份额，目前为4 - 5% [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年5月8日收盘价75元，目标价95元，较目标价有27%上涨空间，52周股价范围58.9 - 83.67元，当前流通股70.72亿股，市值5757.07亿元，企业价值3753.36亿元 [2] - 2024 - 2027财年每股收益分别为5.44元、6.05元、6.53元、7.12元，净收入分别为4091亿元、4438亿元、4675亿元、5015亿元，息税折旧摊销前利润分别为432.26亿元、475.59亿元、512.48亿元、568.2亿元 [2] - 2024 - 2027财年市盈率分别为13.9、12.5、11.6、9.7，市净率分别为2.7、2.5、2.3、2.0，净资产收益率分别为23.7%、19.7%、19.8%、20.2%，企业价值与息税折旧摊销前利润比率分别为8.7、7.3、6.4、5.4，股息收益率分别为3.9%、5.0%、5.6%、6.6% [2] 估值方法 - 采用分部加总估值法，家电业务基于2025年预期市盈率15倍，估值89元/股；机器人与自动化（KUKA业务）通过企业价值/销售额和企业价值/息税折旧摊销前利润得出，估值6元/股 [7] 行业覆盖公司评级 - 报告列出众多中国/香港消费行业公司评级及2025年5月8日股价，如安琪酵母“O”（增持）、波司登“O”（增持）、恰恰食品“U”（减持）等 [64][66][68]

报告行业投资评级 - 股票评级为“增持”（Overweight），行业观点为“与大市同步”（In-Line），目标价为85.00港元，较目标价的潜在升幅为7% [6] 报告的核心观点 - 在线平台方面，Giant Biogene（GB）获更多政策支持和品牌补贴，但对损益表的积极影响有限，部分平台将焦点转回领先品牌，GB计划为不同平台设计不同的免费样品/礼品规则并直播关键意见领袖以避免直接价格比较 [2] - 海外扩张方面，GB于2024年在香港推出产品，今年扩展至东南亚，已开始在社交媒体上进行品牌宣传，线下销售主要通过KKV和屈臣氏门店，线上销售在TikTok和Shopee，鉴于东南亚的购买力水平，GB为胶原蛋白棒设置了比其他国家更小的包装，并推出更多一次性产品，长期会考虑建设海外产能 [3] - Mi Xiu系列方面，Mi Xiu术后美容系列仅在Comfy的线下柜台（主要在一线城市）销售，目标客户为高端客户，平均售价为500 - 800元人民币，若柜台销售良好，公司计划将销售扩展至医美渠道，然后再扩展至在线渠道，尽管GB在Mi Xiu和胶原蛋白棒2.0中都添加了IV型重组胶原蛋白，但片段的功能不同 [4] - 胶原蛋白棒2.0已在市场测试两周，销售和关键意见领袖反馈良好，是6.18的关键产品且库存充足，有效平均售价将保持不变，因会提供大包装但其他促销和礼品会减少，毛利率可能因此提高，在线广告与促销比率将稳定或略有上升，GB今年预算额外的广告与促销费用用于品牌建设，胶原蛋白将开展大型营销活动 [9] - 3亿美元的股票发行主要用于海外扩张和潜在并购，海外现金约4亿美元，多余现金将通过定期股息返还，公司表示会考虑化妆品、医美和医疗保健行业进行并购以补充其成分、技术、渠道或客户 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 |指标|详情| | ---- | ---- | |收盘价（2025年5月8日）|79.20港元 [6]| |52周范围|83.35 - 35.00港元 [6]| |已发行股份（稀释后，百万股）|1,002 [6]| |市值（百万美元）|10,232.6 [6]| |企业价值（百万美元）|9,657.6 [6]| |日均交易额（百万美元）|29 [6]| |财年结束日期|12/24、12/25e、12/26e、12/27e [6]| |每股收益（人民币）**|2.06（2024）、2.55（2025e）、3.05（2026e）、3.67（2027e） [6]| |每股收益（人民币）§|1.99（2024）、2.51（2025e）、3.11（2026e）、3.79（2027e） [6]| |净收入（人民币百万元）|5,539（2024）、7,167（2025e）、8,722（2026e）、10,523（2027e） [6]| |息税折旧摊销前利润（人民币百万元）|2,502（2024）、3,113（2025e）、3,738（2026e）、4,507（2027e） [6]| |ModelWare净利润（人民币百万元）|2,062（2024）、2,558（2025e）、3,059（2026e）、3,681（2027e） [6]| |市盈率|22.8（2024）、28.9（2025e）、24.2（2026e）、20.1（2027e） [6]| |净资产收益率（%）|47.3（2024）、36.0（2025e）、37.6（2026e）、39.3（2027e） [6]| |企业价值/息税折旧摊销前利润|17.1（2024）、22.2（2025e）、18.3（2026e）、14.9（2027e） [6]| |股息收益率（%）|2.7（2024）、2.1（2025e）、2.5（2026e）、3.0（2027e） [6]| 行业覆盖公司评级 - 报告列出了众多中国/香港消费行业公司的评级和价格，如安琪酵母评级为“增持”，价格为35.90元人民币；波司登国际控股评级为“增持”，价格为4.05港元等 [68][70]