本报讯 （记者袁传玺）近日，京东健康股份有限公司（以下简称"京东健康"）与中国民用航空局民用 航空医学中心（民航总医院）举行合作签约仪式。双方围绕智慧医疗、供应链服务、患者服务等多个领 域展开深入合作，共同探索公立医院高质量发展的新路径。 此次合作不仅实现了医院优质护理资源的社会化共享，更构建了线上线下无缝衔接的服务闭环，是"互 联网+护理服务"模式的创新实践。此外，双方还将依托京东物流强大的供应链能力，为医院及患者提 供全面的医药物流服务，包括打造互联网+模式下的就诊、开方、缴费、配送全流程送药到家服务，以 及优化院内、院外物流工作效率，确保工作人员便捷高效地获取所需药品、病案、物资等，双方还将共 同探索，充分发挥京东健康供应链优势，为医院健康营养、物资采购等业务提供高性价比的产品和服 务，推进医院互联网诊疗全流程管理。 未来，双方将继续深化合作，共同探索更多创新模式和服务，为群众提供更加便捷、高效、优质的医疗 健康服务，共同致力于推动医疗健康产业的创新发展。 （文章来源：证券日报） 此次合作，京东健康将充分发挥在医药供应链、医疗大数据、人工智能等方面的优势，为民航总医院提 供全方位的技术支持和服务。双方将 ...

4月9日，2025乌镇健康大会—京东健康特约专场举行。本次专场以「聚势共生数智变革解锁新增长曲 线」为主题，汇聚了众多医药健康领域的行业先锋、企业领袖与生态伙伴，共同探讨在数字化浪潮下， 医药健康产业的未来增长机遇。京东健康股份有限公司（以下简称"京东健康"）作为国内领先的医疗健 康服务企业，正通过一系列创新实践和全域增长策略，为医药健康产业注入全新的活力。 当前，医药行业的变革浪潮由政策与市场双重驱动。国家集采常态化加速了处方外流进程，今年4月， 第十批国家药品集采中选结果将在全国正式执行，院内市场占比持续收缩，而线上医保支付政策的开放 则为院外市场释放出万亿元级蓝海。与此同时，用户健康意识的觉醒催生了多元需求。在这一背景下， 药企的竞争焦点已从"渠道争夺"转向"用户价值深耕"，而数字化能力成为破局关键。 作为国内收入规模领先的药品零售渠道，京东健康通过"全域营销、全场景覆盖、无限货架、AI驱动"四 大能力构建生态闭环。依托覆盖全国30个GSP药品仓、90%以上订单次日达的供应链网络，京东健康不 仅实现了慢性病用药周期（DOT）延长45%的服务突破，更以"无限货架"模式孵化出多个爆款案例。例 如，某儿童流感 ...

文章核心观点 - 4月8日京东健康与联影微电子达成战略合作，将共同推动医疗科技产品创新与普及，探索听力健康领域创新模式 [1] 合作内容 - 联影2025年全新助听器uOrigin源系列u16将在京东健康独家首发，u12 Lite也将在京东健康上线 [1] 产品特点 - 联影uOrigin源系列u16助听器有64信号处理通道、16软件可调通道，其原创中文听力平台针对中文语音特点定制，提升国人聆听体验，且在算力功耗比等多方面有显著突破 [3] 服务举措 - 联影在CMEF展会期间发布u12 Lite，推出线上一对一远程专业验配服务，配备“听觉管家”提供康复陪伴等服务 [3] - 京东健康试点提供在线咨询问诊、自营听力师服务、护士到家等，未来希望携手品牌提升消费者服务体验 [4] 双方优势 - 京东健康是行业领先医疗健康服务企业，有平台优势，能提供一站式医疗健康解决方案 [3] - 联影微电子依托联影集团技术积累，推出适合国人的医疗级助听器产品，实现芯片和算法自主研发 [3] 双方表态 - 联影高级副总裁俞晔珩希望通过与京东合作打造创新线上服务链条与生态，为听损人群提供产品与服务 [4] - 京东健康医疗器械业务部相关负责人看重联影产品与服务品质，重视助听器业务发展 [4] 行业趋势 - 随着人口老龄化加剧和听力健康需求增长，助听器市场迎来快速发展 [3]

文章核心观点 - 京东健康与联影微电子达成战略合作，将共同推动医疗科技产品创新与普及，探索听力健康领域创新模式 [1][3] 合作信息 - 4月8日京东健康与联影微电子在第91届CMEF上达成战略合作，京东健康CEO金恩林与联影高级副总裁俞晔珩签约 [1] - 联影2025年全新助听器uOrigin源系列u16将在京东健康独家首发，u12 Lite也将在京东健康上线 [1] 产品特点 - 联影uOrigin源系列u16助听器有64信号处理通道，16软件可调通道，其原创中文听力平台针对中文语音特点定制，提升国人聆听体验 [3] - 基于AI高算力与集成化片上系统管理，联影uOrigin源助听器在算力功耗比、降噪、续航、隐蔽定制等方面有显著突破 [3] 服务举措 - CMEF展会期间联影发布助听器u12 Lite，推出线上一对一远程专业验配服务，配备“听觉管家”提供听力康复陪伴等服务 [3] - 京东健康正在试点提供在线咨询问诊、自营听力师服务、护士到家等，未来希望携手品牌提升消费者服务体验 [4] 双方优势 - 京东健康是行业领先医疗健康服务企业，提供一站式医疗健康解决方案，有平台优势 [3] - 联影微电子依托联影集团技术积累，推出适合国人语言习惯的医疗级助听器，实现芯片和算法自主研发 [3] 双方表态 - 联影高级副总裁俞晔珩表示借助核心技术优势推动医疗科技普及，希望与电商合作打造线上服务生态 [4] - 京东健康医疗器械业务部相关负责人表示看重联影品质与专业，重视助听器业务发展 [4] 行业趋势 - 随着人口老龄化加剧和听力健康需求增长，助听器市场迎来快速发展 [3]

文章核心观点 - 京东健康在“中国便秘日”积极参与推动便秘及消化系统疾病全病程管理讨论与实践，未来将持续创新服务模式推动规范诊疗和全病程管理 [1][5] 行业情况 - 便秘是常见消化系统疾病，我国成人患病率4% - 6%，60岁以上人群患病率高达22%，长期便秘会引发多种严重问题 [3] 公司举措 - 3月28日“中国便秘日”上线活动专场，推出“全场9折”“惊喜好券享不停”福利，让用户优惠购药 [1] - 倡导并实践全病程管理理念，为便秘患者提供从预防、诊断、治疗到康复全周期健康服务 [3] - 发挥互联网医疗优势，患者可在平台获取丰富科普内容，了解疾病相关知识 [3] - 整合线上线下资源，提供便捷在线问诊服务，患者可联系全国TOP50消化科顶级团队专家 [3] - 治疗阶段提供丰富药品选择，专业药师团队提供个性化用药指导，建立定期随访机制调整治疗方案 [4] - 注重患者长期健康管理，通过大数据分析提供个性化健康评估和管理建议 [4] - 推动消化系统疾病院内外一体化管理，与线下药店、医疗机构合作构建全方位医疗服务网络 [4]

文章核心观点 - 京东健康依托“京医千询”大模型以AI驱动医疗健康服务升级，持续探索AI在医疗健康领域的可能，构建更优医疗健康服务体系 [1][4] 京东健康AI医疗发展举措 - 京东健康探索研究院首席科学家王国鑫在“两会健康策”访谈围绕AI赋能医疗健康高质量发展分享观点 [1] - 依托“京医千询”大模型，从日常健康管理、全流程医疗健康服务、专病诊疗等方面以AI驱动医疗健康服务升级 [1] - “京医千询”医疗大模型全面开源，公布核心代码，降低医疗AI应用开发门槛 [2] - 面向用户推出智能健康助手“康康”、AI心理陪伴师“疗愈小宇宙”、多模态技术应用“手机测血压”等服务产品 [3] - 围绕医生临床和科研需求，发布医疗大模型产品体系“AI京医”，升级发布AI诊疗助手2.0、科研助手、AI医生智能体等产品 [3] - 推出业内首个医院全场景应用的大模型产品“京东卓医”，已在温州医科大学附属第一医院部署使用 [3] AI在医疗行业的作用及现状 - AI是新的生产要素，发展要解决实际问题，医疗行业的AI系统需做到“可用、好用、放心用” [2] - 当前阶段AI无法完全取代医生，但可提升医疗服务效率和质量，助力患者全生命周期管理 [2] AI诊疗助手2.0效果 - 分诊准确率可达99.5%，电子病历书写效率提升120%，AI一次问题解决率超90% [3] 行业面临问题及解决办法 - AI技术与医疗融合面临数据安全和隐私保护问题 [3] - 从技术、交互、应用角度实现数据保护和大模型智能化的统一 [3]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年全年业绩报告显示营收、毛利、净利润等指标增长，费用端结构性优化，用户规模扩大，技术投入转化效率显现，未来医疗大模型结合或开辟新路径，预计2025 - 2027年收入和归母净利润增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年全年实现营业收入582亿（+8.6%），自营488亿（+6.9%），平台及服务94亿（+18.9%），服务收入占比升至16.2%（+1.4pcts）；毛利133亿（+12.2%），毛利率22.9%（+0.7pcts）；Non - IFRS口径下净利润47.9亿（+15.9%），归母净利润41.6亿（+94.3%）等 [1] - 2024H2实现营业收入298.2亿（+12.9%），自营248.9亿（+10.8%），平台及服务49.3亿（+25.3%），毛利率22.2%（+0.7pcts）等 [1] 费用与用户情况 - 履约费用率同比升0.5pcts至10.4%，销售费用率微增0.2pcts至5.2%，研发费用率稳定于2.3%，一般及行政费用率降1.3pcts至2.4% [1] - 年度活跃用户达1.84亿（+6.6%），ARPU值317元（+2.0%），日均在线问诊量超49万次（+8.9%） [1] 技术应用与影响 - 以“京医千询”为底座完成全链条智能化改造，线上日均问诊量超49万，AI健康助手等将单次服务成本压缩30%以上，居家快检服务打破时空限制 [2] - 技术投入使研发费用率稳定、行政费用率下降，未来医疗大模型结合或开辟B端服务商业化新路径 [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入668.6/761.2/865.4亿，归母净利润35.9/41.3/47.9亿，每股收益1.12/1.29/1.5元/股 [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|53529.94|58159.88|66864.12|76118.30|86544.07| |(+/-)%|14.54%|8.65%|14.97%|13.84%|13.70%| |归属母公司净利润（百万元）|2141.84|4161.84|3588.88|4127.77|4790.39| |(+/-)%|463.49%|94.31%|-13.77%|15.02%|16.05%| |每股收益（元）|0.69|1.32|1.12|1.29|1.50| |市盈率|52.70|19.80|28.19|24.51|21.12| |市净率|2.35|1.51|1.72|1.60|1.48| |净资产收益率(%)|4.34%|7.54%|6.09%|6.52%|7.02%| |总股本 (百万股)|3189|3199|3200|3200|3200| [4] 股票数据 - 2025/03/12收盘价34.00港元，12个月股价区间19.82 - 40.80港元，总市值108788.61百万港元，总股本3200百万股，日均成交量35百万股 [5] 涨跌幅情况 - 1M、3M、12M绝对收益分别为3%、11%、7%，相对收益分别为 - 6%、 - 5%、 - 32% [7] 财务报表预测摘要及指标 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据及主要财务比率 [12]

文章核心观点 华兴证券研报认为京东健康2024年产品销售稳健增长且全渠道布局优化，2025年销售将保持稳健增长，同时公司深化供应链优势并拓展医疗健康服务生态 [1] 分组1：产品销售与全渠道布局 - 2024年公司实现产品销售收入488亿元，下半年受上一年同期高基数影响，但随着全渠道业务布局优化，2025年销售仍将稳健增长 [1] - 公司加深与国内外知名药企合作，在新药首发、全渠道拓展和数字化营销等方面取得突破，提升了用户体验和复购率 [1] 分组2：供应链与服务生态 - 公司持续强化医药健康供应链能力，加大对第三方商家支持力度，到2024年底第三方商家数量超10万家，丰富了平台商品供给 [1] - 公司积极推动医保在线支付服务，已覆盖全国18个城市，接入超3000家医保定点药房 [1] - 公司加速推进智慧医疗与数字化创新，推出AI健康助手“康康”、AI心理陪伴师“聊愈小宇宙”等创新服务，并与温州医科大学附属第一医院合作共建新一代智慧医院 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10][11] 报告的核心观点 - 2024年京东健康营收及利润增长超彭博一致预期，由商品销售收入与广告收入增长驱动，线上平台等服务收入占比提升带动毛利率改善；公司强化自营优势，实现三种业务模式优势互补 [7] - 广告收入增长亮眼，O2O线上医保个账支付范围扩大，2024年医药和健康产品销售收入同比增6.9%至488亿元，线上平台等服务收入同比增18.9%至94亿元；“京东买药秒送”在近20个城市开通医保个账支付功能，接入超3000家医保定点药房，覆盖超1亿人 [7] - “京医千询”医疗大模型全面开源，公司探索其与各应用场景深度融合，面向用户、医生专家、医疗机构形成产品和解决方案；截至2025年2月中旬，AI健康智能体“康康”累计服务超3000万人次，AI问题解决率达70%，看好健康AIToC应用领域长期市场空间 [7][8] - 考虑公司加大长期战略投入及美国降息对海外存款利息收入的影响，调整盈利预测，预计2025 - 2027年收入分别为660/741/820亿元，经调整归母净利润分别为45/49/54亿元，对应经调整P/E为24x/21x/19x [10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 截至2025年3月10日，京东健康当前价格35.40港元，周价格区间19.48 - 41.00港元，总市值113,268.14百万港元，流通市值113,268.14百万港元，总股本319,966.51万股，流通股本319,966.51万股 [3] - 近1个月、3个月、12个月京东健康相对恒生指数表现分别为3.8%、15.9%、23.8%，恒生指数表现分别为10.5%、17.1%、45.4% [3] 2024年财报数据 - 2024年公司实现收入582亿元（YoY + 8.6%）；毛利133亿元，毛利率22.9%（YoY + 0.7pct）；经调整经营利润26亿元（YoY + 4.9%），经营利润率4.5%（YoY - 0.2pct）；经调整净利润48亿元（YoY + 15.9%），净利润率8.2%（YoY + 0.5pct） [5] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|58160|66039|74116|81960| |增长率(%)|9%|14%|12%|11%| |Non - IFRS归母净利润（百万元）|4792|4459|4925|5438| |增长率(%)|16%|-7%|10%|10%| |摊薄每股收益（元）|1.32|1.14|1.30|1.46| |ROE(%)|8%|6%|6%|6%| |Non - IFRS P/E|21.98|23.62|21.39|19.37| |P/B|2.21|2.00|1.78|1.59| |P/S|2.09|1.84|1.64|1.49| [9]

报告公司投资评级 - 行业评级为超配，公司评级为买入，目标价由 HK$42.61 上调至 HK$55.17，较当前股价有 54%的上行空间 [2] 报告的核心观点 - 经营效率提升和存款利息增长使 2024 年利润增长超市场预期 [10] - 拓展医疗健康服务生态，医疗服务收入维持快速增长势头 [10] - 维持“买入”评级，上调 DCF 目标价至 HK$55.17（WACC 9.0%） [10] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 展示了 2024 年 3 月至 2025 年 3 月京东健康与恒生指数的股价走势 [4] 华兴对比市场预测 - 2025E 营收 63,989 亿元（+5%），EPS 1.21 元（+17%）；2026E 营收 67,997 亿元（+14%），EPS 1.31 元（+27%） [5] 产品组合与业务发展 - 2024 年公司利润超市场预期，营业收入 581.6 亿元（+8.6%），盈利 41.6 亿元（+94%），调整后 Non - IFRS 净利润 47.9 亿元（+15.9%），毛利 133.1 亿元（+12.2%），经营利润 14.7 亿元（+132.9%），利息收入约 20 亿元（+0.6%） [6] - 2024 年产品销售收入 488 亿元（+6.9%），预计 2025 - 2027 年商品销售收入 YoY 增速分别为 15%/15%/13% [7] - 深化供应链优势，2024 年底第三方商家数量超 10 万家（同比 +100%），推动医保在线支付服务覆盖 18 个城市，接入超 3,000 家医保定点药房，预计 2025 - 2027 年公司服务收入 YoY 增速为 17%/15%/14% [8] 财务数据摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（RMBmn）|53,530|58,160|67,091|77,218|87,600| |毛利润（RMBmn）|11,865|13,309|15,861|18,251|20,785| |归母净利润（RMBmn）|4,135|4,743|4,527|5,337|6,300| |每股收益（RMB）|1.31|1.48|1.41|1.67|1.97| |市盈率（x）|34.8|16.5|23.0|19.5|16.5|[9] 财务分析 - 2024 年核心财务数据分析显示，收入、营业成本、毛利等指标有不同程度变化，上调 2025 - 2026 年收入预测及各项费用支出，预测 2025 - 2027 年经调净利润为 45.27 亿元/53.37 亿元/63.00 亿元，同比 - 5%/18%/18% [11] - 上调 2025 - 2027 年公司产品收入和服务收入预测，以及 2025 - 2027 年毛利率预测，毛利率上升因服务收入增速超产品收入增速 [12] |项目|2025E（新）|2026E（新）|2027E（新）|2025E（旧）|2026E（旧）|2027E（旧）|变化（2025E）|变化（2026E）|变化（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营收（RMB 百万元）|67,091|77,218|87,600|63,548|70,592|N.A.|6%|9%|N.A.| |毛利（RMB 百万元）|15,861|18,251|20,785|14,739|16,299|N.A.|8%|12%|N.A.| |履约费用（RMB 百万元）|7,112|7,876|8,760|6,800|7,483|N.A.|5%|5%|N.A.| |销售及市场费用（RMB 百万元）|3,623|4,015|4,380|3,241|3,530|N.A.|12%|14%|N.A.| |研发费用（RMB 百万元）|1,543|1,776|2,015|1,589|1,765|N.A.| - 3%|1%|N.A.| |一般及行政费用（RMB 百万元）|1,610|1,853|2,102|1,779|1,835|N.A.| - 10%|1%|N.A.| |财务收入（RMB 百万元）|1,323|1,501|1,813|1,851|1,418|N.A.| - 29%|6%|N.A.| |归母净利润（RMB 百万元）|4,027|4,837|5,800|3,861|3,767|N.A.|4%|28%|N.A.| |Non - IFRS 归母净利润（RMB 百万元）|4,527|5,337|6,300|4,861|4,767|N.A.| - 7%|12%|N.A.| |EPS（元）|1.26|1.51|1.81|1.22|1.19|N.A.|3%|27%|N.A.| |Non - IFRS EPS（元）|1.41|1.67|1.97|1.54|1.51|N.A.| - 8%|11%|N.A.|[13] |项目|2025E（新）|2026E（新）|2027E（新）|2025E（旧）|2026E（旧）|2027E（旧）|变化（2025E）|变化（2026E）|变化（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |产品收入（RMB 百万元）|56,143|64,669|73,282|53,589|59,656|N.A.|5%|8%|N.A.| |服务收入（RMB 百万元）|10,948|12,550|14,318|9,959|10,936|N.A.|10%|15%|N.A.| |毛利率|23.6%|23.6%|23.7%|23.2%|23.1%|N.A.|0.45ppts|0.55ppts|N.A.|[14] 估值 - 采用两阶段 DCF 估值法，WACC 为 9.0%（原 10.6%），永续增长率 3.0%不变，上调 DCF 目标价至 HK$55.17，对应 2.4 倍的 2025 年 P/S，低于互联网医疗行业可比公司 3.1 倍均值 [15] 行业可比公司估值比较 |名称|代码|收盘价|市值（百万美元）|企业价值（百万美元）|销售额（百万美元）（2024A/E）|销售额（百万美元）（2025E）|销售额（百万美元）（2026E）|市销率（x）（2024A/E）|市销率（x）（2025E）|市销率（x）（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |平安好医生|1833.HK|HK$8.09|2,250|1,828|628|632|673|3.6|3.6|3.3| |阿里健康|0241.HK|HK$5.53|11,450|10,989|3,754|4,185|4,632|3.1|2.7|2.5| |平均值| - | - |6,850|6,408|2,191|2,409|2,653|3.3|3.1|2.9| |京东|JD US|US$42.29|67,314|63,508|160,947|174,557|185,733|0.4|0.4|0.4| |阿里巴巴|BABA US|US$140.62|334,109|351,940|130,718|138,577|151,556|2.6|2.4|2.2| |腾讯控股|0700.HK|HK$533.50|630,038|655,180|91,270|98,219|105,005|6.9|6.4|6.0| |美团|3690.HK|HK$183.50|142,754|138,326|46,792|54,182|61,144|3.1|2.6|2.3| |平均值| - | - |293,553|302,238|107,432|116,384|125,860|3.2|3.0|2.7| |京东健康|6618.HK|HK$35.75|14,717|16,081|8,078|9,318|10,725|1.8|1.5|1.3|[18] 附：财务报表 - 展示了 2024A - 2027E 的利润表、资产负债表、现金流量表及关键假设、财务比率等数据 [21]