报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 考虑下游行业景气度调整公司2025 - 2026年归母净利润为7.6/8.8亿元（原值18.1/25.2亿元） 预计2027年归母净利润为11.0亿元 当前市值对应PE为25/22/18倍 考虑公司成长性 维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2024年公司实现营收98.3亿元 同比+21.5% 归母净利润9.3亿元 同比+1.3% 扣非净利润为8.4亿元 同比-2.3% 主要系计提3.6亿元信用与1.6亿元资产减值 [7] - 2025Q1单季营收为22.3亿元 同比+0.5% 环比+8.0% 归母净利润为1.6亿元 同比-37.7% 环比-3.2% 扣非净利润为1.5亿元 同比-31.5% 环比+0.3% 主要系Q1公司计提信用减值损失约1.8亿元 [7] 盈利能力与研发投入 - 2024年公司毛利率为28.1% 同比-2.4pct 销售净利率为9.8% 同比-1.0pct 期间费用率为15.5% 同比-3.8pct 费控能力逐步增强 [7] - 2024年研发支出9.5亿元 同比+24.6% 其中40%投向半导体及显示设备领域 半导体及显示设备研发人员占公司研发团队总规模的50% [7] - 2025Q1单季毛利率为29.1% 同比-1.8pct 环比+10.6pct 销售净利率为7.0% 同比-3.9pct 环比持平 [7] 存货与现金流情况 - 截至2025Q1末公司存货为78.7亿元 同比-29.0% 合同负债为74.1亿元 同比-16.6% [7] - 2025Q1公司经营活动净现金流为-3.5亿元 主要系客户回款速度放缓 [7] 业务布局情况 - 半导体方面 聚焦于半导体泛切割与2.5D/3D先进封装领域 已推出多款核心设备并能提供整体解决方案 多款设备已交付国内封测龙头企业并量产 激光开槽设备市场占有率位居行业第一 2024年开发出多款新品 熔融键合设备已进入试产阶段 [7] - 显示方面 2017年起布局显示行业 推出OLED切割设备等 2020年业务延伸至新型显示领域 针对Mini/Micro LED推出全套设备 为MLED行业提供整线工艺解决方案 [7] HJT设备情况 - 2025年底HJT量产功率有望突破760 - 780W 基于迈为全新1.2GW整线导入升级 组件功率有望突破780W 通过导入四项技术 实现26W功率提升 结合不同技术目标组件功率可达766W或775W [7] - 迈为将双面微晶异质结高效电池整线装备的单线年产能升级至GW级 大规模提升整线产能 降低多方面运营成本 [7] 财务预测情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|9,830|7,561|8,330|9,414| |归母净利润（百万元）|925.91|764.86|878.68|1,097.05| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.31|2.74|3.14|3.93| |P/E（现价&最新摊薄）|20.97|25.38|22.09|17.70| [1][8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 泛半导体业务进展超预期，公司加大新产品研发力度，开发多种新产品，泛半导体业务营收8.6亿元，同比+30%，有望打造半导体零部件全新增长点；公司合资设立江苏菉康普挺精密科技有限公司，可提供液冷整体解决方案 [3] - 考虑业绩放缓，下调公司2025 - 2026年归母净利润预测为3.13/4.24亿元（原值为4.66/6.24亿元），新增2027年归母净利润预测为5.81亿元，当前股价对应动态PE分别为41/31/22倍，基于公司在半导体零部件业务的高成长性，维持“增持”评级 [3] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收28.49亿元，同比+5.1%，其中食品类营收16.8亿元，同比 - 2.8%；泛半导体业务/高纯及超高纯应用材料营收8.6亿元，同比+30%；医药类营收3.1亿元，同比 - 3.2%；期间归母净利润为2.26亿元，同比 - 4.1%；扣非归母净利润为2.27亿元，同比 - 0.9%，利润承压主因系2024年相关人员成本增加，各项费用支出增大，销售/管理/研发费用分别达1.7/1.3/1.2亿元，同比增长11/18/12% [8] - 2025Q1单季公司营收6.73亿元，同比 - 2%，环比 - 2%，Q1营收下滑主因系受贸易战影响，部分海外客户出现波动；Q1归母净利润0.51亿元，同比 - 26%，环比+80%；扣非归母净利润0.51亿元，同比 - 15%，环比+18% [8] 盈利能力 - 2024年毛利率为25.7%，同比+0.1pct；销售净利率为7.9%，同比 - 0.8pct，系公司医药业务竞争激烈毛利率下滑及各项费用支出大幅增加所致；期间费用率为16.1%，同比+0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为5.9/4.5/4.3/1.4%，同比0/+0.4/+0.3/ - 0.1pct [8] - 25Q1单季毛利率为23.8%，同比 - 1.51pct，环比 - 4.15pct；销售净利率为7.6%，同比 - 2.36pct，环比+3.42pct [8] 财务状况 - 截至2024Q4末，公司合同负债1.4亿元，同比+0.2%；存货为15.5亿元，同比 - 2.2%；2024年公司经营活动净现金流入4.26亿元，同比+94% [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2,849|3,503|4,252|5,174| |同比（%）|5.08|22.96|21.38|21.69| |归母净利润（百万元）|226.34|312.82|424.43|580.80| |同比（%）| - 4.05|38.20|35.68|36.84| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.56|0.77|1.04|1.42| |P/E（现价&最新摊薄）|57.33|41.48|30.57|22.34| [1][9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 25Q1盈利2.7亿元业绩符合预期，中长期行业供给受限持久需求有望稳健增长，供需关系逆转在即，高利润弹性可期 [1][5] 各部分总结 业绩情况 - 2024年营业总收入652亿元同比+11%，归母净利润-9.2亿元（23年为3.1亿元）；24Q4营业总收入约135亿元同比+13%，归母净利润-30.9亿元，亏损同比扩大25.2亿元，因人民币贬值产生汇兑损失；25Q1营业总收入176亿元同比+0.3%，归母净利润2.7亿元同比-60% [1] 经营端 - 2024年飞机日利用率9.3小时同比增加约1小时，ASK、RPK同比+18%、+21%，客座率约83.5%同比+2.1pct；国内航线ASK同比+8%，客座率86.1%同比+2.6pct；国际航线ASK同比+116%，客座率71.7%同比+9.4pct；地区航线ASK同比+5%，客座率66.1%同比+3.4pct；25Q1公司ASK同比+12%（国内线+3%、国际线+70%），客座率83.1%同比+0.8pct [2] - 2024年末机队规模348架全年净增14架，25Q1末机队规模扩大至351架单季度净增3架 [2] 收益分析 - 收入端：24年单位ASK收入0.440元同比-6%，单位RPK营业收入0.527元同比-8%，因票价下滑；24Q4单位RPK收入0.448元同比-14%；25Q1单位RPK收入0.531元同比-11% [3] - 成本端：24年单位ASK营业成本0.407元同比-3%，单位航油成本约0.139元同比-7%，因油价下跌；单位非油成本0.268元同比-0.1%，维修费用、起降费用涨幅明显；25Q1单位ASK营业成本0.396元同比-6% [3] 费用端 - 24年销售费用率3.2%、管理费用率1.8%，同比分别+0.4pct、-0.3pct；财务费用52亿元同比-3%，因利息支出下降与汇兑净损失减少；汇兑净损失13.7亿元同比减少约1亿元；24Q4财务费用26.6亿元，因人民币贬值产生汇兑损失17亿元左右；25Q1财务费用8.5亿元同比-29%，因人民币升值产生汇兑收益约1亿元；按24年末外币敞口计算，若人民币兑美元汇率升值1%，将增加税前利润约6亿元 [4] 盈利预测 - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为15.7、28.1、48.3亿元 [5] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|65236|69447|75140|81996| |(+/-) (%)|11%|6%|8%|9%| |归母净利润（百万元）|-921|1572|2810|4828| |(+/-) (%)|/|/|79%|72%| |每股收益(元)|-0.02|0.04|0.07|0.11| |P/E|/|36.83|20.61|11.99| [7] 基本数据 - 收盘价￥1.34，总市值57,908.95百万元，总股本43,215.63百万股 [8] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目在2024 - 2027E的预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 考虑设备交付节奏，下调公司2025 - 2026年归母净利润预测为1.47/1.85亿元（原值为2.5/3.2亿元），新增2027年归母净利润预测为2.24亿元，当前股价对应动态PE分别为69/55/45倍，看好公司成长性 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收7.50亿元，同比-17.5%，归母净利润为0.69亿元，同比-54%；扣非归母净利润为-0.61亿元，同比-55% [7] - 2025Q1单季公司营收2.11亿元，同比+7.1%，环比+24.2%；归母净利润0.17亿元，同比-45%；扣非归母净利润0.16亿元，同比-43% [7] - 2024年毛利率为33.5%，同比-8.2pct；净利率为9.24%，同比-7.4pct；期间费用率为23.3%，同比+1.8pct [7] - 2025Q1单季毛利率为29.8%，同比-9.3pct；销售净利率为8.0%，同比-7.65pct，环比+7.53pct [7] - 截至2024Q4末，公司合同负债3.68亿元，同比+69.7%；存货为6.34亿元，同比+54.1%；2024年公司经营活动净现金流为0.94亿元，同比+217.5% [7] - 截止2025Q1末，公司存货为7.14亿元，同比+79.4%，合同负债为4.35亿元，同比+148.3%，2025Q1公司经营性现金流0.01亿元，同比+102.1% [7] 业务情况 - 2024年PCB电镀业务营收4.91亿元，同比+37.7%，占比65%；通用五金电镀业务营收1.27亿元，同比-18.6%，占比17%；新能源电镀业务营收0.51亿元，同比-84.8%，占比8% [7] 产品研发 - PCB电镀设备推出水平TGV电镀线，可应用于半导体封装领域；水平镀三合一设备取得成功，获得追加订单 [7] - 新能源电镀设备是全球唯一实现新能源锂电镀膜设备（“水电镀”）规模量产的企业；成功研发大宽幅双边传动卷式水平无接触镀膜线；光伏镀铜设备(铜代银)进入小批量生产阶段；复合铝真空蒸镀设备已完成厂内打样，送至客户处验证中 [7] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|909.23|750.00|964.39|1,136.30|1,266.38| |同比（%）|(10.13)|(17.51)|28.59|17.83|11.45| |归母净利润（百万元）|151.43|69.27|147.05|184.69|224.36| |同比（%）|(29.01)|(54.25)|112.28|25.60|21.48| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.51|0.23|0.49|0.62|0.75| |P/E（现价&最新摊薄）|66.61|145.60|68.59|54.61|44.95| [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025Q1微逆出货环增，全年有望恢复稳健增长，储能放量高增 [1] - 考虑储能有望放量高增，但毛利率相对较低，略微下调此前盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润为5.1/7.1/9.4亿元（前值为5.3/7.2亿元），同增47%/40%/32%，对应PE为25/17/13倍，考虑公司微逆恢复稳健增长，储能业务放量高增，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收19.9亿元，同比 - 2%，归母净利润3.44亿元，同比 - 33%；2024Q4实现营收7.27亿元，同环比 + 18%/+103%，归母净利润0.99亿元，同环比 + 2%/+70%；2025Q1实现营收3.36亿元，同环比 + 1.5%/-54%，归母净利润 - 0.1亿元，同环比 - 115%/-111%，毛利率33.9%，同环比 - 15/+1.5pct [9] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为30.62亿元、44.48亿元、60.94亿元，同比分别为53.62%、45.30%、36.99%；归母净利润分别为5.06亿元、7.10亿元、9.36亿元，同比分别为46.94%、40.43%、31.84% [1][10] 业务情况 - 2024年微逆及监控设备实现营收12.3亿元，同比 - 13%，微逆出货98.6万台，同比 - 25%；2024Q4预计微逆出货约14万台，环降约40%；2025Q1微逆实现出货19万台 + ，环增约40%，全年预计出货130万台，同增30% [9] - 2024年储能系统实现营收3.1亿元，同比基本持平，毛利率为18.9%，同增2.3pct；2025Q1预计储能营收约0.5亿元，同增约25%，25年预计翻倍以上增长 [9] - 光伏发电系统2024年营收4.0亿元，同增157%，毛利率为23.9%，同降30.7%，2025年预计持续高增 [9] 费用与存货 - 2024年期间费用5.6亿元，同比 + 44%；24Q4期间费用1.65亿元，同环比 + 14%/+7%，期间费率22.6%，同环比 - 0.7/-20.4pct；25Q1期间费用1.35亿元，同环比 + 26%/-18%，期间费率40.2%，同环比 + 7.7/+17.6pct [9] - 2025Q1末公司存货9.2亿元，同增10%，2025Q1公司经营性现金流入为 - 3.5亿元，同比下滑2.7亿元 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年一季报显示公司营业总收入51亿元（YoY+100%），归母净利润/扣非归母净利润5/4亿元，同比+236%/+208% [4] - 两轮车和割草机器人增长亮眼，规模效应显现，净利率大幅提升 [5][6] - 上调2025 - 26年归母净利润预测为18亿/24亿（较前次预测分别上调10%/12%），新增2027年归母净利润预测为33亿元，现价对应PE为25、18、14倍 [6] 各目录总结 市场数据 - 总股本0.72亿股，总市值450亿元，一年最低/最高股价为35.81/68.32元，近3月换手率106.01% [1] 收益表现 - 1M相对收益-2.48%，绝对收益6.50%；3M相对收益30.21%，绝对收益28.20%；1Y相对收益74.44%，绝对收益69.83% [3] 分品类收入情况 - 电动两轮车收入29亿元（YoY+141%），销量100万台（YoY+141%），均价2851元（同比持平） [5] - 割草机器人所属板块收入8.3亿元（YoY+229%） [5] - 自牌零售滑板车收入4亿元（YoY+30%），销量21万台（YoY+36%），均价1911元（YoY - 4%） [5] - 全地形车收入2亿元（同比持平），销量0.48万台（YoY - 12%），均价44587元（YoY+14%） [5] - ToB产品直营收入8亿元（YoY+92%） [5] 财务指标 - 25Q1毛利率29.7%（同比+0.4pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/5.1%/4.9%/-1.7%（同比-1.3/-2.0/-1.5/-0.7pct），归母净利率8.9%（同比+3.6pct） [6] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10,222|14,196|19,680|25,255|31,684| |营业收入增长率|0.97%|38.87%|38.63%|28.33%|25.46%| |净利润（百万元）|598|1,084|1,774|2,447|3,299| |净利润增长率|32.72%|81.29%|63.65%|37.93%|34.81%| |EPS（元）|8.29|15.12|24.73|34.12|45.99| |ROE（归属母公司)（摊薄）|10.96%|17.61%|24.92%|27.36%|28.97%| |P/E|76|42|25|18|14| |P/B|8.3|7.3|6.3|5.0|4.0| [7] 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|10222|14196|19680|25255|31684| |营业成本|7472|10188|13918|17672|21934| |折旧和摊销|161|188|166|185|198| |税金及附加|57|72|118|140|175| |销售费用|1023|1101|1673|2147|2693| |管理费用|676|837|1023|1313|1648| |研发费用|-136|-109|-97|-87|-136| |财务费用|616|826|1044|1313|1648| |投资收益|-42|20|0|0|0| |营业利润|564|1329|2087|2879|3881| |利润总额|641|1319|2087|2879|3881| |所得税|45|234|313|432|582| |净利润|596|1085|1774|2447|3299| |少数股东损益|-2|1|0|0|0| |归属母公司净利润|598|1084|1774|2447|3299| |EPS(元)|8.29|15.12|24.73|34.12|45.99| [17] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,319|3,354|1,465|3,772|4,872| |净利润|598|1,084|1,774|2,447|3,299| |折旧摊销|161|188|166|185|198| |净营运资金增加|-1,821|-1,609|2,038|445|417| |其他|3,382|3,691|-2,513|694|958| |投资活动产生现金流|-454|-2,462|-1,451|-176|-136| |净资本支出|-809|-545|-600|-150|-110| |长期投资变化|0|0|0|0|0| |其他资产变化|355|-1,917|-851|-26|-26| |融资活动现金流|-147|-513|-774|-534|-720| |股本变化|0|0|0|0|0| |债务净变化|3|10|-61|0|0| |无息负债变化|866|4,118|611|2,428|2,754| |净现金流|1,741|393|-759|3,062|4,016| [17] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|10,850|15,678|17,192|21,446|26,642| |货币资金|4,974|7,473|6,714|9,776|13,792| |交易性金融资产|228|1,260|1,285|1,311|1,337| |应收账款|983|1,073|1,771|2,273|2,852| |应收票据|12|23|20|31|46| |其他应收款（合计）|0|97|94|111|144| |存货|1,108|1,839|1,949|2,474|3,071| |其他流动资产|271|533|618|701|686| |流动资产合计|7,706|12,401|12,686|16,973|22,255| |其他权益工具|92|69|69|69|69| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|1,071|1,184|1,315|1,322|1,282| |在建工程|143|351|526|447|367| |无形资产|847|894|975|1,005|1,035| |商誉|136|138|138|138|138| |其他非流动资产|109|174|966|966|966| |非流动资产合计|3,143|3,277|4,506|4,473|4,387| |总负债|5,316|9,443|9,994|12,422|15,176| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付账款|1,728|2,428|3,201|4,064|5,045| |应付票据|1,941|3,759|2,784|3,534|4,387| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|556|1,474|2,296|2,854|3,497| |流动负债合计|5,147|9,128|9,693|12,119|14,870| |长期借款|0|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|91|197|197|197|197| |非流动负债合计|169|316|301|303|305| |股东权益|5,534|6,234|7,198|9,024|11,466| |股本|0|0|0|0|0| |公积金|7,866|7,572|7,572|7,572|7,572| |未分配利润|-2,018|-934|29|1,855|4,298| |归属母公司权益|5,457|6,156|7,119|8,946|11,388| |少数股东权益|77|78|78|78|78| [18] 主要指标 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|26.9|28.2|29.3|30.0|30.8| |EBITDA率|7.1|10.5|11.0|11.8|12.4| |EBIT率|5.1|9.0|10.1|11.1|11.8| |税前净利润率|6.3|9.3|10.6|11.4|12.2| |归母净利润率|5.9|7.6|9.0|9.7|10.4| |ROA|5.5|6.9|10.3|11.4|12.4| |ROE（摊薄）|11.0|17.6|24.9|27.4|29.0| |经营性ROIC|17.9|72.9|35.8|46.2|58.2| [19] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|49|60|58|58|57| |流动比率|1.50|1.36|1.31|1.40|1.50| |速动比率|1.28|1.16|1.11|1.20|1.29| |归母权益/有息债务|107.40|101.69|NA|NA|NA| |有形资产/有息债务|192.46|240.03|NA|NA|NA| [19] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|10|8|9|9|9| |管理费用率|7|6|5|5|5| |财务费用率|-1|-1|0|0|0| |研发费用率|6|6|5|5|5| |所得税率|7|18|15|15|15| [20] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|2.84|11.31|8.66|11.94|16.10| |每股经营现金流|32.17|46.77|20.43|52.59|67.92| |每股净资产|75.68|85.85|99.25|124.71|158.76| |每股销售收入|141.78|197.96|274.37|352.08|441.71| [20] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|76|42|25|18|14| |PB|8.3|7.3|6.3|5.0|4.0| |EV/EBITDA|-3|-3|-1|-1|-1| |股息率|5|18|14|19|26| [20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价9.03元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利同比增长，但归母净利低于预期，主要因境外项目执行慢于国内；24Q4/25Q1营收和归母净利有不同表现；24年新签订单同比增长，境外新签占比提升，海外石油化工投资景气，公司有望受益 [1] - 考虑境外项目执行速度低于国内，下调未来收入增速，调整25 - 27年归母净利预测 [5] 各部分总结 财务表现 - 2024年实现营收1866亿，同比+4.14%，归母净利57亿，同比+4.82%，扣非净利55亿，同比+6.02%；24Q4/25Q1实现营收519/447亿，同比+9.12%/-1.15%，归母净利18.5/14.5亿，同比+8.6%/18.8% [1] - 分业务看，化学工程等各业务营收和毛利率有不同变化；分地区看，境内外营收和毛利率也有不同表现，24年公司综合毛利率10.5%，同比+0.65pct，24Q4/25Q1毛利率分别为12.8%/9.3%，同比+0.1/+1.3pct [2] - 2024年公司期间费用率5.8%，同比+0.51pct，减值支出占营收比例同比+0.11pct至0.43%，24年归母净利率为3.1%，同比+0.02pct；25Q1期间费用率5.2%，同比+0.47pct，归母净利率3.2%，同比+0.54pct [3] - 2024年经营活动现金流87亿，同比少流入4亿，收、付现比92%/86%，同比+2.6/+0.1pct；25Q1经营活动现金流 - 151亿，同比多流出83亿，收、付现比90%/113%，同比 - 16.1/-4.7pct [4] 盈利预测与估值 - 调整公司25 - 27年归母净利预测为61/65/68亿（前值64/68/-亿，变化 - 4%/-5%/-），认可给予公司25年9xPE，调整目标价至9.03元（前值9.43元，对应25年9xPE） [5] 经营预测指标与估值 - 给出2023 - 2027E营业收入、归属母公司净利润等多项指标数据及变化情况 [7] 可比上市企业估值比较 - 列出万华化学等可比公司2024 - 2027E每股收益和P/E数据，中国化学2024 - 2027E每股收益分别为0.93、1.00、1.06、1.11元，P/E分别为8.11、7.53、7.13、6.77倍 [13] 盈利预测相关报表 - 给出资产负债表、利润表、现金流量表等多表数据，涵盖2023 - 2027E各会计年度多项财务指标及主要财务比率 [22]

报告公司投资评级 - 对东方电气 A 股和 H 股均维持“买入”评级，目标价分别为 18.22 元人民币和 12.67 港元 [4][6] 报告的核心观点 - 2024 年公司营业总收入 696.95 亿元同比+14.9%，归母净利润 29.22 亿元同比-17.7%，低于预期，主要因计提资产减值 11.5 亿；1Q25 营业总收入同比+9.9%至 165.48 亿元，归母净利润同比+27.4%至 11.54 亿元，高于预期，因高毛利煤电订单占比提升 [1] - 公司有望受益于传统电源常态化订单，随高毛利煤电订单交付盈利能力或明显提升 [1] - 产业发展良好，2024 年海上风电新增装机量跻身前三、市占率突破 10%，抽蓄市占率 41.6%，常规水电市占率 45%；2H24 煤电业务毛利率环比+4.70pp 至 21.1%；1Q25 期间费用率同比-1.95pp 至 9.27%，净利率同比+0.87pp、环比+5.04pp 至 7.42%，预计 2025 年盈利能力持续修复 [2] - 2024/1Q25 新生效订单同比+17/36%至 1011/359 亿元，1Q25 各业务新生效订单均同比增长；2025 - 27 年分红比例将在 2024 年 46.76%基础上逐年增长至少 1pp，预计 2025 年达 47.76% [3] 根据相关目录分别进行总结 经营数据 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 606.77 亿、696.95 亿、771.94 亿、802.89 亿、818.48 亿元，同比增速分别为 9.62%、14.86%、10.76%、4.01%、1.94% [5][22] - 2023 - 2027E 归属母公司净利润分别为 35.50 亿、29.22 亿、43.61 亿、51.08 亿、53.52 亿元，同比增速分别为 24.37%、-17.70%、49.23%、17.15%、4.77% [5][22] - 2023 - 2027E EPS 分别为 1.05、0.86、1.29、1.51、1.58 元 [5][22] - 2023 - 2027E ROE 分别为 9.83%、7.69%、10.30%、10.77%、10.63% [5][22] - 2023 - 2027E PE 分别为 14.52、17.65、11.83、10.09、9.63 倍 [5][22] - 2023 - 2027E PB 分别为 1.38、1.33、1.12、1.05、1.00 倍 [5][22] - 2023 - 2027E EV/EBITDA 分别为 8.07、5.98、4.86、2.50、3.37 倍 [5][22] 可比公司估值 - 金风科技、思源电气、平高电气、三一重能 2025 - 2027 年利润 CAGR 平均值为 24%，东方电气为 22%；2025E 市盈率平均值 15.3 倍，东方电气 11.8 倍 [14] 资产负债表 - 2023 - 2027E 流动资产分别为 756.89 亿、937.80 亿、1010.76 亿、1081.49 亿、1050.30 亿元 [22] - 2023 - 2027E 非流动资产分别为 454.19 亿、482.30 亿、487.98 亿、487.34 亿、484.83 亿元 [22] - 2023 - 2027E 负债合计分别为 798.88 亿、988.67 亿、990.74 亿、1024.32 亿、955.51 亿元 [22] 利润表 - 2023 - 2027E 营业成本分别为 492.53 亿、588.76 亿、626.80 亿、642.75 亿、652.50 亿元 [22] - 2023 - 2027E 营业利润分别为 39.77 亿、38.87 亿、57.93 亿、67.78 亿、70.94 亿元 [22] - 2023 - 2027E 净利润分别为 36.44 亿、32.88 亿、49.00 亿、57.34 亿、60.01 亿元 [22] 现金流量表 - 2023 - 2027E 经营活动现金分别为-34.96 亿、100.59 亿、-49.31 亿、172.77 亿、-36.33 亿元 [22] - 2023 - 2027E 投资活动现金分别为 60.55 亿、-27.74 亿、-12.26 亿、-7.48 亿、-4.07 亿元 [22] - 2023 - 2027E 筹资活动现金分别为-4.97 亿、10.89 亿、22.94 亿、-23.54 亿、-26.97 亿元 [22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 23.50 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收增长，1Q25 收入大增且扭亏为盈，主业与卫星板块有望带动业绩复苏，费用率摊薄推动利润恢复 [1] - 主业受行业影响景气度待恢复，低轨卫星互联网业务有望成第二增长曲线 [2] - 公司盈利能力修复，净利润率提升，期间费用率同比收窄 [3] - 考虑业务情况，下调营收、毛利率和期间费用率预测，预计 25 - 27 年归母净利有调整，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年营收 3.53 亿元（yoy + 12.97%），归母净利润 -1.24 亿元，同比减亏；1Q25 收入 1.26 亿元（yoy + 84.41%），归母净利润 1323.20 万元 [1] - 2024 年毛利率 43.28%，同比 -0.07pct；归母净利率 -35.06%，同比 +25.61pct。1Q25 毛利率 37.56%，同比 -27.54pct；归母净利率 10.54%，同比大幅提升 25.28pct [3] - 2024 年销售/管理/财务/研发费用率分别同比 -3.10/+3.15/-5.07/-24.42pct，1Q25 分别同比 -7.26/-3.74/+24.75/-43.13pct [3] 业务情况 - 主业聚焦军用宽带通信，优化装备性能，加速新产品研发；低轨卫星互联网业务，2024 年向垣信卫星、格思航天销售额达 1.5 亿元，营收占比 43% [2] - 千帆星座已完成 5 轨 90 颗卫星发射，2028 年有望完成 1296 颗卫星发射，公司作为核心供应商，该业务有望驱动业绩增长 [2] 盈利预测与估值 - 预计 25 - 27 年归母净利 2.42/2.90/3.58 亿元（25 - 26 年前值：3.08/3.98 亿元，调整幅度为 -21.51%/-27.23%） [4] - 可比公司 25 年 PE 均值为 58x（前值：50x），给予公司 25 年 PE61x（前值：53x），目标价 23.50 元（前值：26.01 元） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|312.75|353.33|1,109|1,338|1,615| |+/-%|(21.93)|12.97|213.98|20.64|20.65| |归属母公司净利润 (人民币百万)|(189.76)|(123.89)|241.93|289.79|358.00| |+/-%|(321.74)|34.71|295.29|19.78|23.54| |EPS (人民币，最新摊薄)|(0.30)|(0.20)|0.39|0.46|0.57| |ROE (%)|(7.60)|(5.00)|9.07|9.86|10.89| |PE (倍)|(67.67)|(103.66)|53.08|44.31|35.87| |PB (倍)|5.14|5.41|4.91|4.45|3.98| |EV EBITDA (倍)|(60.66)|(104.45)|36.64|30.60|24.79| [6] 盈利预测调整表 |项目|2025E（原预测）|2026E（原预测）|2025E（现预测）|2026E（现预测）|变化幅度（2025E）|变化幅度（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1411|1703|1109|1338|-21.35%|-21.39%| |毛利率（%）|51.8|50.3|49.7|48.8|-2.06pct|-1.56pct| |期间费用率 - 销售费用率（%）|3.00|3.00|3.00|3.00|0.00pct|0.00pct| |期间费用率 - 管理费用率（%）|5.00|5.00|5.00|5.00|0.00pct|0.00pct| |期间费用率 - 研发费用率（%）|22.5|20.5|18.6|18.0|-3.90pct|-2.50pct| |期间费用率 - 财务费用率（%）|-1.22|-1.43|0.24|-0.19|1.46pct|1.24pct| |归属母公司净利润（百万元）|308.2|398.2|241.9|289.8|-21.51%|-27.23%| |净利率（%）|21.9|23.4|21.7|21.5|-0.20pct|-1.93pct| [19] 可比公司估值表（截至 20250430） |公司名称|公司代码|总市值(百万元)|2024E 归母净利润（百万元）|2025E 归母净利润（百万元）|2026E 归母净利润（百万元）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |铖昌科技|001270 CH|6,986.62|-31.12|114.59|168.86|-224.52|60.97|41.38| |臻镭科技|688270 CH|9,548.84|17.85|130.33|207.74|534.96|73.27|45.96| |航天电子|600879 CH|26,988.27|548.02|689.61|847.58|49.25|39.14|31.84| |平均值| - | - | - |119.90|57.79|39.73| - | - | [20] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 包含各年度流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目的预测数据 [27]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为22/26/33亿元，归母净利润分别为5.7/7.1/8.7亿元，对应PE分别为30/25/20X [6] - 公司通过持续研发投入、拓展全球业务和提升品牌影响力，巩固数字化X线核心部件及综合解决方案供应商战略定位，为长远发展注入动力 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月30日，奕瑞科技近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为6.1%、18.8%、 - 13.9%，沪深300同期表现为 - 3.7%、 - 1.2%、4.6% [2] - 当前价格121.01元，52周价格区间82.51 - 223.90元，总市值173.1203亿元，流通市值173.1203亿元，总股本14306.28万股，流通股本14306.28万股，日均成交额1.8009亿元，近一月换手0.00% [2] 财务数据 - 2024年公司实现营收18.31亿元，同比 - 1.74%；归母净利润4.65亿元，同比 - 23.43%；扣非归母净利润4.39亿元，同比 - 25.84%；毛利率50.11%，同比 - 7.73pct；净利率24.59%，同比 - 7.86pct [3] - 2024Q4公司实现营收4.75亿元，同比 + 1.78%；归母净利润0.75亿元，同比 - 57.02%；扣非归母净利润0.53亿元，同比 - 49.61%；毛利率38.22%，同比 - 17.06pct；净利率15.12%，同比 - 23.7pct [3] - 2025Q1公司实现营收4.82亿元，同比 - 1.92%；归母净利润1.43亿元，同比 + 2.74%；扣非归母净利润1.41亿元，同比 - 9.19%；毛利率48.92%，同比 - 4.41pct；净利率28.17%，同比 + 0.23pct [3] 业务发展 - 主业平板探测器持续完善，加大新型探测器研发投入，推出多款医疗和工业新产品，在上游核心材料领域有成果，高端DSA探测器进入量产阶段 [3] - 积极拓展产品矩阵，布局高压发生器、球管及组合式射线源等新核心部件及X线综合解决方案领域，部分产品已量产交付或即将量产，多款医用产品和电池检测方案已批量出货 [3][4] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1831|2162|2616|3260| |增长率(%)|-2|18|21|25| |归母净利润（百万元）|465|574|705|870| |增长率(%)|-23|23|23|23| |摊薄每股收益（元）|3.25|4.01|4.93|6.08| |ROE(%)|10|12|13|15| |PE|29.32|30.16|24.55|19.89| |P/B|2.95|3.51|3.24|2.95| |P/S|7.47|8.01|6.62|5.31| |EV/EBITDA|24.90|15.11|12.33|10.14|[5]