投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 高端化战略持续兑现，2025年上半年归母净利润同比增长23%至57.89亿元，毛利率创历史新高达48.9%（同比+2.0pct）[1][2] - 啤酒业务营收同比增长2.6%至231.61亿元，次高及以上产品销量实现中至高单位数增长，喜力销量突破两成增长，老雪同比增长超70%[1] - 白酒业务受行业调整影响营收同比下滑33.7%至7.81亿元，但通过渠道整合推动"啤白双赋能"战略[2] - 成本红利推动啤酒业务毛利率提升2.5pct至48.3%，销售费用率同比下降2.0pct至15.6%[2] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达13.9%，2025年净利润预测上调至60.5亿元（同比+27.7%）[2] 财务数据 业绩表现 - 2025H1营业收入239.42亿元（同比+0.8%），归母净利润57.89亿元（同比+23.0%）[1] - 2025E全年营收预测391.26亿元（同比+1.3%），净利润60.50亿元（同比+27.7%）[4] - 2025E每股收益1.86元，对应PE 13.0倍，PB 2.3倍[4][9] 区域表现 - 东区/中区/南区啤酒营收分别达107.41/63.33/60.87亿元，同比增长3.1%/2.5%/2.0%[1] - 全国运营60间啤酒厂，年产能约1920万千升[1] 盈利能力 - 2025E毛利率提升至44.3%（2023A为41.4%），净利率达15.5%（同比+3.2pct）[9] - ROE预计回升至17.5%（2024A为15.0%），EBITDA利润率提升至30.6%[4][9] 战略展望 - 持续推进"三精"策略（精准营销、精益生产、精细管理），深化高端产品布局[2] - 优化产能利用率，2025H1销量648.7万千升（同比+2.2%），均价同比提升0.4%[1] - 啤白渠道协同效应逐步显现，重点培育真大商体系[2]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标估值未提供 当前股价12 57元 [4][7] 核心观点 - 短期业绩承压：2025H1营收22 59亿元（同比-17 50%） 归母净利润9358 18万元（同比-42 37%） 扣非净利润7901 75万元（同比-46 83%）[1] - 海外市场占比提升至51 23%（同比+2 28pct） 覆盖120+国家地区 深化公共安全/交通/能源行业布局 [7] - 供应链聚焦高端制造：新能源车电子合作特斯拉/宝马等头部厂商 机器人领域实现工业无人机量产 AI服务器延伸至终端应用 [7] 财务数据 成长性 - 2025-2027年营收CAGR 12% 2025E营收69 01亿元（同比+12%）[3][14] - 归母净利润2025E扭亏为5 42亿元 2026-2027年增速33%/20% [7][14] 盈利能力 - 毛利率稳定在49%左右（2025E 49 3%） 净利率从2024年-56 7%回升至2025E 7 9% [14] - ROE显著改善：从2024年-84 4%提升至2025E 20 4% [14] 资本结构 - 资产负债率从2024年77 3%降至2027E 63 5% 流动比率从1 5提升至2 3 [14] 业务亮点 - EMS业务布局三大领域：新能源车电子/机器人/AI服务器 合作车企包括特斯拉/理想/小鹏等 [7] - 研发投入持续：2025E研发费用10 7亿元 占营收比重15 5% [13][14] 市场表现 - 12个月绝对涨幅216% 显著跑赢沪深300指数189个百分点 [6] - 当前估值：2025E PE 42 2X PB 7 8X [3][4]

投资评级 - 维持"买入"评级，基于公司酒店预订及交通票务基本盘扎实，且积极拓展第二增长曲线 [3][5] 业绩概况 - 2025年上半年实现营业收入90.5亿元，同比+11.5%，经调整EBITDA为23.4亿元，同比+35.2%，EBITDA利润率25.9%（同比+4.5pcts） [2] - 2025年二季度营收46.7亿元（同比+10.0%），经调整EBITDA 11.9亿元（同比+29.7%），EBITDA利润率25.4%（同比+3.9pcts） [2] 业务表现 - 核心业务：2025Q2住宿预订/交通票务/其他业务营收分别为13.7/18.8/7.6亿元，同比增长15.2%/7.9%/27.5%，酒店管理业务贡献显著（在营酒店超2700家，pipeline酒店1500家） [2] - 度假业务受东南亚安全问题影响，收入同比-8.0% [2] 用户数据 - 年付费用户达2.52亿（同比+10.2%），累计服务人次19.9亿（同比+7.2%） [3] - 微信平台新付费用户中69.0%来自非一线城市（环比+1.0pcts），AI行程规划工具DeepTrip提升用户体验 [3] 业务展望 - 深耕核心在线旅游平台业务，提高市场份额 - 推进出境游业务发展，增强国际市场影响力 - 强化酒店管理业务作为第二增长曲线 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润26.0/32.4/39.0亿元，yoy+31.9%/24.3%/20.7% [3] - 2025E营业收入200.44亿元（同比+15.6%），毛利率65.0%，ROE 11.5% [4][9] - 每股收益（EPS）2025E为1.11元，对应市盈率（P/E）16.3倍 [4][9]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，上调目标价至9.1港元，潜在升幅15%（当前股价7.91港元）[1][5][6] - 基于DCF估值模型（WACC：8.2%，永续增长率：3%）[5] 财务表现 - 1H25总收入175.7亿元（+10.7% YoY，+35.3% HoH），创新药销售增长27.2% YoY [2] - 经调整Non-HKFRS归母净利润30.9亿元（+101.1% YoY），显著超预期，主要因科兴分红收益翻倍至13.52亿元（1H24：6.76亿元）[2] - 剔除科兴分红影响后，经调整净利润同比增长约13% YoY [2] - 毛利率提升至82.5%（+0.4 ppts YoY），经调整净利率17.6%（+7.9 ppts YoY）[2] - 肿瘤板块增速最快（+24.9% YoY），外科镇痛次之（+20.2% YoY）[2] 创新药发展 - 创新产品收入占比达44.4%（78亿元，+27.2% YoY），全年有望提升至50% [3] - 亿立舒和贝莫苏拜全年收入均有望达8亿元（2024年：5亿元）[3] - 现有19个创新品种，下半年预计新增2个（CDK2/4/6抑制剂、HER2抑制剂）[3] - 预计2025年创新药收入增速30%+ [3] 研发管线与BD进展 - 首个出海授权BD有望近期落地，TQC3721（PDE3/4抑制剂）短期出海希望最大 [4] - 多款创新药物将迎数据读出：包括TQB3616乳腺癌3期数据（2025 ESMO）、TQB2102 HER2+乳腺癌1b期数据（2025 ESMO）等 [4] - TQB2102（HER2双抗ADC）、TQB3616（CDK2/4/6）等具备出海潜力 [4] 盈利预测 - 上调2025E/2026E/2027E经调整净利润至53/58/65亿元，主要因BD收入纳入模型及创新药收入增速上调 [5] - 预计2025E营业收入356.54亿元（+23.5% YoY），归母净利润55.69亿元（+59% YoY）[13]

投资评级 - 买入（维持）[2] 业绩表现 - 2025H1实现营收5.19亿元，同比+26.48%；归母净利润0.85亿元，同比+18.80%；扣非后归母净利润0.84亿元，同比+18.32%[2] - 2025Q2单季度营收2.97亿元，同比+23.65%，环比+33.73%；归母净利润0.56亿元，同比+2.72%，环比+92.43%[2] - 主营业务收入5.13亿元，同比+25.80%，其中数控刀片/整体刀具业务板块分别实现营收4.49/0.54亿元[3] 盈利能力 - 2025H1毛利率为37.54%，同比降低5.05个百分点；净利率为16.46%，同比降1.07个百分点[3] - 数控刀片/整体刀具毛利率分别为45.36%/-23.6%，较2024年毛利率+0.32/-24.68个百分点[3] - 期间费用率为15.19%，同比下降5.4个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.02/-1.23/-2.79/-0.36个百分点[3] 市场与产品布局 - 海外营收0.28亿元，同比增长20.62%[4] - 面向航空航天、机器人等领域加大刀具研发力度，完成3项刀片型号开发，其中2项已开始测试[4] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入10.10/11.71/13.90亿元，同比+33.01%/+16.03%/+18.62%[5] - 预计归母净利润1.69/2.18/2.74亿元，同比+57.90%/+29.35%/+25.55%，对应PE 34/26/21倍[5] 财务数据 - 最新收盘价66.16元，12个月价格区间38.54-75.50元，流通市值57.67亿元[7] - 2025E营业收入10.10亿元，归母净利润1.69亿元，每股收益1.94元，市盈率34.14倍[11] - 2025E毛利率38.0%，净利率16.7%，净资产收益率11.7%[13]

投资评级 - 维持买入评级，目标价从4.9港币上调至10.2港币，对应29%上涨空间 [6][9][17] 核心财务表现 - 2025年上半年收入同比增长10.7%至175.8亿元，归母净利润同比增长12.3%至33.9亿元 [6] - 剔除一次性收益后经调整净利润同比增长101.1%至30.9亿元，超预期 [6] - 综合毛利率同比提升0.4个百分点至82.5%，销售管理费用率下降0.2个百分点至42.9% [6] - 研发费用同比增长23.6%至31.9亿元，研发费用率18.1% [6] - 截至2025年6月底现金储备约305亿元，净现金约185亿元 [6] 业务板块表现 - 创新产品收入同比增长27%至78亿元，收入占比从39%提升至44% [7] - 仿制药收入同比增长0.3%至98亿元 [7] - 肿瘤产品收入同比增长25%至67亿元，占比38% [7] - 外科/镇痛产品收入同比增长20%至31亿元，占比18% [7] 研发管线进展 - 创新药研发投入占比从76%提升至78% [8] - 预计2025年创新产品数量达21款，2027年超35款 [8] - 创新产品销售贡献预计从2025年50%增长至2027年60% [8] - 2025-2027年计划上市约20款创新产品，包括TQB3616等重磅产品 [8] 战略收购 - 以5亿美元净对价收购礼新医药，获得8款临床阶段产品和20+临床前资产 [9] - 礼新医药与默沙东、阿斯利康达成合作，潜在总对价约40亿美元 [9] - 收购将增强ADC和双抗领域研发能力 [9] 盈利预测调整 - 2025年调整后稀释EPS从0.20元上调至0.23元 [9] - 2026年从0.22元上调至0.27元 [9] - 2027年从0.24元上调至0.29元 [9]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计6个月内股价表现强于市场表现10%至20%之间 [1][8] 核心观点 - 2025上半年营收12.99亿元（同比-21.59%），归母净利润7.89亿元（同比-29.57%），扣非净利润7.22亿元（同比-33.7%）[4] - Q1/Q2收入分别为6.63亿元（同比-17.90%）和6.36亿元（同比-25.11%），下半年基数回落有望改善增速 [7] - 产品结构：溶液类/凝胶类产品收入分别为7.44亿元（同比-24%）和4.93亿元（同比-24%），占比57%/38% [7] - 毛利率93.44%（同比-1.48pct），净利率60.9%（同比-6.78pct），销售/管理/研发费用率分别提升2.58pct/1.25pct/4.46pct [7] - 下调2025-2027年净利润预测至17.81/21.42/25.03亿元（原22.09/26.35/31.15亿元），对应PE 31.2/26.0/22.2倍 [8] 财务数据 盈利能力 - 2025E营收27.76亿元（同比-8.3%），净利润17.81亿元（同比-9.0%），毛利率/净利率93.4%/64.2% [6] - 2026E营收33.58亿元（同比+21.0%），净利润21.42亿元（同比+20.2%），ROE 22.1% [6] - 2027E营收40.30亿元（同比+20.0%），净利润25.03亿元（同比+16.9%），EPS 8.27元 [6] 资产负债表 - 2025E总资产92.28亿元，现金26.09亿元，资产负债率4.5% [10] - 2027E流动资产87.87亿元，非流动资产29.82亿元，留存收益72.15亿元 [10] 现金流 - 2025E经营活动现金流18.92亿元，投资活动现金流1.27亿元 [10] - 2027E经营活动现金流24.90亿元，现金净增加额13.40亿元 [10] 业务动态 - 肉毒毒素、利多卡因乳膏、米诺地尔搽剂处于注册申报阶段，未来将贡献增量 [7] - 收购regen股权强化注射填充产品优势，Aesthefill与濡白天形成协同效应 [7] - 5月上市新品嗗科拉需持续投入推广费用 [7]

投资评级 - 维持"增持-A"评级 [1][6] 核心观点 - 2025年Q2业绩实现翻倍增长：Q2营业收入1.5亿元（同比+69.5%，环比+56.5%），归母净利润0.3亿元（同比+101.0%，环比+63.8%）[2] - 上半年整体表现：营业收入2.5亿元（同比+45.8%），归母净利润0.5亿元（同比+45.9%）[2] - 产品收入结构：谐波减速器及金属部件收入2.0亿元（同比+34.4%），机电一体化产品收入0.4亿元（同比+69.7%）[4] - 具身智能机器人业务进入小批量生产阶段 [4] 财务表现 - 毛利率与净利率：上半年毛利率34.8%（同比-5.6pct），净利率21.9%（同比+0.2pct）；Q2毛利率35.2%（同比-3.2pct），净利率22.2%（同比+3.8pct）[5] - 费用控制：期间费用率16.7%（同比-5.9pct），其中研发费用率9.2%（同比-5.3pct）[5] - 2025年预测数据：EPS 0.53元，对应PE 277.2倍 [6][10] 研发与战略布局 - 成立全资子公司上海绿的，聚焦具身智能机器人核心零部件研发 [5] - 合资设立上海哈莫森，重点研发机器人用力矩传感器 [5] 行业数据 - 工业机器人产量：1-6月累计36.93万台（同比+35.6%），6月单月7.48万台（同比+37.9%）[4] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：4.59亿元/5.72亿元/7.76亿元（同比+18.4%/+24.6%/+35.7%）[8][10] - 2025-2027年净利润预测：0.98亿元/1.22亿元/1.53亿元（同比+73.6%/+25.5%/+24.9%）[10] - 毛利率展望：2027年回升至40.1% [10]

投资评级 - 维持"买入-A"评级 [1][8] 核心观点 - 25H1营收同比增长32.50%至3.23亿元，归母净利润同比激增1005.12%至0.58亿元，扣非净利润同比增长320.56%至0.46亿元 [4] - Q2营收同比增速达42.46%，环比增长18.76%，主要受益于新能源电池超声波设备及线束连接器设备销售增长 [5] - 先进封装业务取得突破：超声波扫描显微镜、超声波固晶机获正式订单，功率半导体封测设备市场份额持续扩大 [6] 财务表现 - 25H1毛利率同比提升15.41pct至65.25%，净利率提升14.97pct至17.03%，期间费用率下降9.44pct至45.75% [6] - 预计2025-2027年归母净利润为1.3/2.0/2.9亿元，对应EPS 1.2/1.8/2.5元，PE 71/46/33倍 [8] - 2025E营收预计增长31.0%至7.66亿元，2026E增速进一步加快至42.3% [10] 业务进展 - 新能源领域：超声波焊接振动监控系统、激光焊接质量监控系统实现批量出货 [5] - 线束连接器领域：大功率超声波扭矩焊接机打破国外垄断并获订单 [5] - 半导体领域：超声波键合机、2.5D/3D封装检测设备获国内知名客户订单 [6] - 配件耗材业务24年起收入高增，半导体汽车业务放量带动需求增长 [5] 市场数据 - 当前股价81.15元，总市值93.92亿元，流通市值57.42亿元 [3] - 年内股价波动区间27.78-92.18元，流通股本0.71亿股 [3] - 2025H1基本每股收益0.52元，净资产收益率3.13% [3]

投资评级 - 给予"买入"评级 [2][9] 核心财务数据 - 2025Q2收入46.69亿元，同比+10.0%；经调整净利润7.75亿元，同比+18.0%；经调整净利润率16.6%，同比+1.1pct [2][6] - 2025H1收入90.47亿元，同比+11.5%；经调整净利润15.63亿元，同比+28.6%；经调整净利润率17.3%，同比+2.3pct [6] - 2025-2027年营收预测：196.85亿元、226.68亿元、260.18亿元；经调整净利润预测：33.38亿元、39.20亿元、46.15亿元 [2] 业务表现 OTA业务 - 住宿收入13.71亿元（+15.2%），平台ADR实现正增长，三星酒店预定比例同比提升4pct [9] - 交通收入18.81亿元（+7.9%），增速优于行业大盘 [9] - 度假收入6.62亿元（-8.0%） [9] - 其他收入7.55亿元（+27.5%），其中酒店管理业务收入增速60%+，占其他业务收入的25% [9] 出境游业务 - 国际航空订单量同比+30%，预计2025年将实现盈亏平衡并扭亏为盈 [9] 盈利能力 - Q2销售成本率/服务开发费用率/销售费用率/行政费用率分别同比-0.4/-0.5/-2.3/-0.1pct [9] - 销售ROI优化及营销效率提升驱动利润率改善 [9] - 未来利润率提升空间来自ARPU提升、运营效率提高及出境游、酒管业务盈利改善 [9] 行业展望 - 旅行成为体验消费不可或缺的一部分，旅游产业地位提升，具备长期增长潜力 [2][9] - 公司用户基本盘、供应链能力、服务效率构筑护城河 [2] - 下沉市场旅游渗透率和ARPU有望持续提升 [9]