报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 生物质项目资产减值影响2024年业绩，福建省内风电表现良好；2024年福建风电上网电量同增7.3%，电价稳定略增；2025Q1归母同增18%，福建风电上网电量同增19.5%；福建海风空间广阔，集团资产加速注入；考虑2025年抽蓄资产注入，维持2025 - 2026年预测归母净利润9.2/10.0亿元，预计2027年归母净利润10.4亿元，2025 - 2027年PE为11.4/10.6/10.1倍（2025/4/30），维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为17.32亿元、17.41亿元、24.44亿元、28.41亿元、29.64亿元，同比分别为-3.30%、0.54%、40.36%、16.24%、4.33% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为6.78亿元、6.51亿元、9.23亿元、9.99亿元、10.41亿元，同比分别为-6.91%、-4.03%、41.72%、8.22%、4.20% [1][8] - 2023 - 2027年EPS-最新摊薄分别为0.36元/股、0.34元/股、0.48元/股、0.52元/股、0.55元/股 [1] - 2023 - 2027年P/E（现价&最新摊薄）分别为15.54、16.19、11.42、10.56、10.13 [1] 市场数据 - 收盘价5.54元，一年最低/最高价4.19/6.60元，市净率1.50倍，流通A股市值和总市值均为105.43亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产3.69元，资产负债率39.19%，总股本和流通A股均为19.03亿股 [6] 相关研究 - 2024年公司实现营业收入17.41亿元，同增0.54%；归母净利润6.51亿元，同减4.03%；扣非归母净利润6.24亿元，同减4.2%；福建风电发电量同比增长，省外项目发电量与上网电量同比减少；减值损失同比增加 [7] - 2024年公司合计上网电量29.2亿千瓦时，同比+2.8%，其中福建风电26.4亿千瓦时，同比+7.3%；综合上网电价662元/MWh（同比-11.1元/MWh），其中福建风电688元/MWh（同比+3.4元/MWh） [7] - 2025年一季度公司实现营业收入5.14亿元，同比增长10.43%；归母净利润2.51亿元，同比增长18.1%；扣非归母净利润2.45亿元，同比增长20.01%；上网电量8.76亿千瓦时，同比+12.9%，其中福建风电8.18亿千瓦时，大增19.5% [7] - 截至2024/12/31，公司控股装机容量为95.73万千瓦，其中风电装机90.73万千瓦；2024年获取多个项目开发权，大股东体内部分海风资产符合条件将注入，年底已启动闽投抽水蓄能51%股权注入程序 [7] 三大财务预测表 - 资产负债表：2024 - 2027年资产总计分别为116.82亿元、158.79亿元、189.40亿元、218.04亿元，负债合计分别为47.49亿元、82.37亿元、105.37亿元、126.07亿元 [8] - 利润表：2024 - 2027年营业总收入分别为17.41亿元、24.44亿元、28.41亿元、29.64亿元，归属母公司净利润分别为6.51亿元、9.23亿元、9.99亿元、10.41亿元 [8] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流分别为7.98亿元、8.97亿元、15.75亿元、20.76亿元，投资活动现金流分别为7.95亿元、-34.95亿元、-34.97亿元、-34.89亿元，筹资活动现金流分别为-7.44亿元、26.24亿元、15.37亿元、14.91亿元 [8] - 重要财务与估值指标：2024 - 2027年每股净资产分别为3.56元、3.90元、4.27元、4.65元，P/E（现价&最新股本摊薄）分别为16.19、11.42、10.56、10.13，P/B（现价）分别为1.56、1.42、1.30、1.19 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年归母净利润同增14%，分红率55.84%，业绩稳健增长且分红率维持高位；2024年发电量同增6.4%，火电利用小时数提升、风光装机成长；燃料成本下降，优质地区电价有支撑，火电板块盈利有望持续提升；2025Q1归母净利润同降13%，受公允价值变动与发电量影响；维持2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|29,142|29,619|28,512|28,760|28,862| |同比（%）|3.36|1.64|(3.74)|0.87|0.35| |归母净利润（百万元）|3,459|3,944|4,052|4,144|4,301| |同比（%）|219.52|14.04|2.72|2.28|3.77| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.71|0.81|0.83|0.85|0.88| |P/E（现价&最新摊薄）|12.48|10.94|10.65|10.42|10.04|[1] 市场数据 - 收盘价8.82元；一年最低/最高价7.10/9.67元；市净率1.18倍；流通A股市值43,033.14百万元；总市值43,165.92百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产7.48元；资产负债率53.15%；总股本4,894.09百万股；流通A股4,879.04百万股 [6] 相关研究 - 2024年公司实现营业收入296.19亿元，同比增长1.64%；归母净利润39.44亿元，同比增长14.04%；扣非归母净利润34.78亿元，同比增长12.77%；拟分配现金红利22.02亿元，分红率55.84%，股息率(TTM)5.1% [7] - 2024年煤电完成发电量416.05亿千瓦时，同增3.5%，煤电利用小时数4953小时，同增150小时；气电完成84.42亿千瓦时，同增17.6%，气电利用小时数2464小时，同增337小时；风电完成54.81亿千瓦时，同增4.3%；光伏及分布式完成30.94亿千瓦时，同增24.9%；风电/光伏利用小时数2232/1058小时，同比下降31/117小时；截至2024/12/31，控股装机容量1795.5万千瓦，同比增长5.95%，其中煤电840万千瓦，气电343万千瓦，风电283万千瓦，同增44万千瓦，光伏244万千瓦，同增31万千瓦 [7] - 2024年公司实现毛利润57.8亿元，同比+18.8%；煤电毛利润20.9亿元，同比+49.6%；气电毛利润7.7亿元，同比+2.0%；风电毛利润14.8亿元，同比+5.9%；光伏毛利润5.1亿元，同比+12.8%；2024年燃煤成本、天然气成本同比下降3.17%/1.98%；2025年以来煤炭成本加速下行 [7] - 2025年一季度公司实现营业收入73.37亿元，同减9.09%；归母净利润10.11亿元，同减12.82%；扣非归母净利润8.71亿元，同减2.27%；2025Q1公允价值变动净收益为1.69亿元；2025Q1公司发电量144.26亿千瓦时，同减7.2%；其中煤电99.02亿千瓦时，同减12.5%，气电22.04亿千瓦时，同增3.9%，风电16.00亿千瓦时，同增5.6%，光伏及分布式发电7.20亿千瓦时，同增22.0% [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|27,482|30,732|32,559|35,638| |非流动资产（百万元）|74,184|75,035|75,471|75,675| |资产总计（百万元）|101,666|105,766|108,030|111,314| |流动负债（百万元）|27,070|24,732|24,787|24,758| |非流动负债（百万元）|28,671|31,222|30,722|31,222| |负债合计（百万元）|55,741|55,953|55,508|55,980| |归属母公司股东权益（百万元）|37,766|40,795|42,625|44,524| |少数股东权益（百万元）|8,159|9,018|9,897|10,809| |所有者权益合计（百万元）|45,925|49,813|52,522|55,334| |负债和股东权益（百万元）|101,666|105,766|108,030|111,314| |营业总收入（百万元）|29,619|28,512|28,760|28,862| |营业成本(含金融类)（百万元）|23,812|22,266|22,418|22,324| |税金及附加（百万元）|302|228|234|227| |销售费用（百万元）|6|6|6|6| |管理费用（百万元）|998|997|981|999| |研发费用（百万元）|22|18|18|19| |财务费用（百万元）|1,097|985|965|941| |其他收益（百万元）|221|228|230|231| |投资净收益（百万元）|1,601|1,337|1,339|1,350| |公允价值变动（百万元）|461|100|100|100| |减值损失（百万元）|9|0|0|0| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|5,542|5,677|5,807|6,026| |营业外净收支（百万元）|10|0|0|0| |利润总额（百万元）|5,552|5,677|5,807|6,026| |所得税（百万元）|767|766|784|814| |净利润（百万元）|4,785|4,911|5,023|5,213| |少数股东损益（百万元）|840|859|879|912| |归属母公司净利润（百万元）|3,944|4,052|4,144|4,301| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.81|0.83|0.85|0.88| |EBIT（百万元）|4,708|6,662|6,773|6,967| |EBITDA（百万元）|8,483|10,540|11,066|11,493| |毛利率(%)|19.61|21.91|22.05|22.65| |归母净利率(%)|13.32|14.21|14.41|14.90| |收入增长率(%)|1.64|(3.74)|0.87|0.35| |归母净利润增长率(%)|14.04|2.72|2.28|3.77| |经营活动现金流（百万元）|7,164|8,539|9,067|9,460| |投资活动现金流（百万元）|(4,736)|(3,393)|(3,391)|(3,380)| |筹资活动现金流（百万元）|(379)|(1,522)|(4,043)|(3,130)| |现金净增加额（百万元）|2,050|3,625|1,633|2,950| |折旧和摊销（百万元）|3,775|3,877|4,293|4,526| |资本开支（百万元）|(6,013)|(4,730)|(4,730)|(4,730)| |营运资本变动（百万元）|(745)|(49)|(40)|(57)| |每股净资产(元)|7.27|7.64|8.01|8.40| |最新发行在外股份（百万股）|4,894|4,894|4,894|4,894| |ROIC(%)|4.92|6.67|6.52|6.51| |ROE - 摊薄(%)|10.44|9.93|9.72|9.66| |资产负债率(%)|54.83|52.90|51.38|50.29| |P/E（现价&最新股本摊薄）|10.94|10.65|10.42|10.04| |P/B（现价）|1.21|1.15|1.10|1.05|[8]

证券分析师 袁理 证券研究报告·公司点评报告·电力 中国核电（601985） 2024 年报&2025 一季报点评：所得税影响 24 年业绩，25Q1 核电业绩增长强劲 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 74,957 | 77,272 | 81,782 | 86,582 | 97,201 | | 同比（%） | 5.15 | 3.09 | 5.84 | 5.87 | 12.26 | | 归母净利润（百万元） | 10,624 | 8,777 | 10,044 | 10,398 | 11,591 | | 同比（%） | 17.91 | (17.38) | 14.43 | 3.52 | 11.48 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.52 | 0.43 | 0.49 | 0.51 | 0.56 | | P/E（现价&最新摊薄） | 17.87 | 21.63 | 18.90 | 18.26 | ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩表现强劲盈利拐点明确，市场份额持续扩张竞争力强化，积极布局新技术推进Ai+战略量价齐升可期 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1业绩表现强劲，拐点明确 - 2024年公司实现收入51亿元，同比增长12.5%，归母净利润0.91亿元，同比增长81% [2] - 2025Q1公司实现收入12.25亿元，同比增长23%，归母净利润0.32亿元，同比增长904%，毛利率16.3%，净利率2.6% [1][2] 市场份额持续扩张，竞争力强化 - 2024年全球智能手机出货量回升至12.3亿部，同比增长3.4%，全球出货量达2.05亿台，同比增长5.1% [3] - 公司收入端维持强于行业增速，市场份额持续扩张，竞争力进一步强化 [3] 强调技术走出通缩，Ai+战略突飞猛进 - 锂电行业竞争激烈价格下行，公司围绕Ai+布局新技术，拓展ai眼镜、机器人等蓝海市场 [4] - Ai应用爆发式增长，公司积极与客户研发硅基电池、固态等前瞻性技术，推进Ai+战略量价齐升可期 [4] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.47、3.97、5.50亿元，EPS分别为3.01、4.84、6.71元，当前股价对应PE分别为18、11、8倍 [5] 财务数据 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|5,108|6,283|7,461|8,749| |增长率（%）|12.5%|23.0%|18.8%|17.3%| |归母净利润（百万元）|91|247|397|550| |增长率（%）|81.4%|170.6%|60.7%|38.6%| |摊薄每股收益（元）|1.13|3.01|4.84|6.71| |ROE（%）|3.8%|9.6%|14.1%|17.5%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|8,795|9,996|11,059|12,271| |负债合计（百万元）|6,368|7,422|8,246|9,128| |所有者权益（百万元）|2,427|2,575|2,813|3,143| |营业收入（百万元）|5,108|6,283|7,461|8,749| |净利润（百万元）|91|247|397|550| |经营活动现金净流量（百万元）|469|772|975|1185| |营业收入增长率（%）|12.5%|23.0%|18.8%|17.3%| |归母净利润增长率（%）|81.4%|170.6%|60.7%|38.6%| |毛利率（%）|18.2%|19.3%|19.6%|20.1%| |净利率（%）|1.8%|3.9%|5.3%|6.3%| |ROE（%）|3.8%|9.6%|14.1%|17.5%| |资产负债率（%）|72.4%|74.2%|74.6%|74.4%| |总资产周转率|0.6|0.6|0.7|0.7| |应收账款周转率|3.0|2.8|3.0|3.3| |存货周转率|4.8|5.2|5.2|5.2| |EPS（元/股）|1.13|3.01|4.84|6.71| |P/E|47.8|18.0|11.2|8.1| |P/S|0.9|0.7|0.6|0.5| |P/B|1.8|1.7|1.6|1.4|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 中炬高新2025年一季报显示营收和归母净利润同比下降 但成本下降优化毛利 库存去化顺利 价盘企稳回升 餐饮渠道和电商渠道有发展潜力 改革节奏优化叠加少数股权收回 经营效率持续释放 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别总结 成本下降优化毛利 广宣费投提升 - 2025Q1毛利率同增2pct至38.73% 主要因原材料价格下降 销售/管理费用率分别同增1pct/2pct至8.62%/8.07% 主要因公司战略性调控大单品费用投入及收入下滑致使费用率摊薄效果减弱 净利率同减1pct至16.46% [2] 库存去化顺利 价盘企稳回升 - 2025Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油营收分别为6.48/1.30/0.51亿元 分别同减32%/29%/50% 主要因春节错期公司调整供货节奏及以稳价盘为中心推进去库调整 二季度以来降幅收窄 库存恢复良性 主品价盘企稳回升 公司开展区域代工业务并寻找复调相关标的挖掘增量空间 [3] 补齐餐饮品类矩阵 电商渠道放量 - 2025Q1分销渠道营收9.71亿元 同减31% 公司切入厨师资源强化餐饮渠道开拓 补齐品类矩阵 预计2025年年中将重点区域策略复制推广至全国 关注下半年成效 直销渠道营收0.56亿元 同增33% 电商渠道低基数下快速增长 线上价盘体系逐渐稳定 [4] 盈利预测 - 调整2025 - 2027年EPS分别为1.17/1.29/1.43元 前值为1.22/1.41/1.62元 当前股价对应PE分别为16/15/14倍 [5] 财务数据预测 - 主营收入2024A为55.19亿元 2025E - 2027E分别为58.21/62.10/67.38亿元 增长率分别为7.4%/5.5%/6.7%/8.5% 归母净利润2024A为8.93亿元 2025E - 2027E分别为9.20/10.09/11.21亿元 增长率分别为47.4%/3.0%/9.7%/11.0% [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 浙江荣泰2025Q1收入2.66亿元，同比增长23.6%，归母净利润0.6亿元，同比增长27%，业绩表现抢眼，凸显抗周期能力 [3][4] - 2025Q1收购KGG 51%股权，强强联合，人形机器人打造新增长级 [5] - 工信部发布新标准及海外欧洲对电池安全标准要求提升，云母单车需求量有望提升，强化主业确定性及成长性 [6] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.28、4.71、6.62亿元，EPS分别为0.90、1.29、1.82元，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司收入11.35亿元，同比增长42%，归母净利润2.3亿元，同比增长34%，毛利率34.55%，净利率20% [4] - 分业务看，新能源收入9亿，同比增长56%，毛利率40%，非新能源产品收入2.4亿，同比增长4.8%，毛利率13% [4] - 分地区看，内销5.6亿，同比增长18%，毛利率26.2%；外销5.7亿，同比增长76%，毛利率42.6% [4] - 2024年全年云母销量2.58万吨，同比增长34.4% [4] - 2025Q1收入2.66亿，同比增长24%，环比下降18%，归母净利润0.6亿，同比增长27%，环比下降7%，毛利率35.7%，净利率22.4% [4] 业务发展 - 2025Q1收购KGG 51%股权，加速推进丝杠业务，在灵巧手等细分领域核心竞争力凸显，加速推进国内及海外基地建设，积极储备产能 [5] - 公司在轻量化领域紧密推进，积极做大单机价值量，拓展能力边界，未来或将不断拓展能力圈，量价齐升，打造新增长级 [5] 行业政策 - 工信部发布《电动汽车用动力蓄电池安全要求》（GB 38031 - 2025），2026年7月1日起实施，新标准对电池安全要求提升 [6] - 海外欧洲对电池安全标准要求不断提升，云母作为电池安全防护重要措施，未来单车需求量有望提升 [6] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年主营收入分别为15.62亿、21.09亿、28.53亿元，增长率分别为37.7%、35.0%、35.2% [10] - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为3.28、4.71、6.62亿元，增长率分别为42.5%、43.5%、40.5% [8][10] - 预测2025 - 2027年EPS分别为0.90、1.29、1.82元 [8][10] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |毛利率|34.5%|35.8%|36.6%|37.4%|[11]| |四项费用/营收|10.1%|11.4%|10.5%|10.3%|[11]| |净利率|20.3%|21.0%|22.3%|23.2%|[11]| |ROE|12.6%|10.7%|13.6%|16.5%|[10][11]| |资产负债率|17.3%|11.2%|12.2%|13.1%|[11]| |总资产周转率|0.5|0.5|0.5|0.6|[11]| |应收账款周转率|4.0|3.6|3.6|3.6|[11]| |存货周转率|3.0|3.6|3.6|3.6|[11]| |P/E|75.9|53.2|37.1|26.4|[11]| |P/S|15.4|11.2|8.3|6.1|[11]| |P/B|9.5|5.7|5.0|4.4|[11]|

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 零食量贩行业延续高景气扩张，万辰作为行业龙头加速开店实现市场占领，随着供应链效率优化、数字化管理推进，盈利能力弹性较大，中长期净利率改善确定性仍强 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 当前股价164.75元，总市值297亿元，总股本180百万股，流通股本156百万股，52周价格范围18.02 - 164.75元，日均成交额177.48百万元 [1] 公司业绩情况 - 2025Q1总营收108.21亿元（同增124%），归母净利润2.15亿元（同增3344%），扣非净利润2.11亿元（同增10562%） [4] 规模效应与盈利能力 - 2025Q1毛利率同增1pct至11.02%，销售/管理费用率分别同减1pct/0.5pct至3.31%/2.55%，净利率同增2pct至3.59% [5] 门店拓展与业态布局 - 2025年以来布局优品省钱超市，以零食为核心扩充民生需求产品，加大自有品牌开发力度，整合商品和供应链优势，拓展业务边界 [6] 股票激励计划 - 推出2025年限制性股票激励计划，股票数量221.81万股，占总股本1.23%，激励对象70人，分四期解锁，每期解锁25%，授予价格69.58元/股 [7] - 业绩考核目标为2025 - 2028年净利润分别为4.11/4.26/4.40/4.55亿元，分别同比增长40%/4%/3%/3%，2025 - 2029年费用摊销分别为3904.71/4872.38/2634.97/1318.02/356.29万元 [7] 盈利预测调整 - 调整公司2025 - 2027年EPS为4.63/6.68/8.20（前值为3.44/4.74/5.98）元，当前股价对应PE分别为36/25/20倍 [8] 财务预测数据 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|32,329|53,053|62,944|70,008| |增长率（%）|247.9%|64.1%|18.6%|11.2%| |归母净利润（百万元）|294|833|1,202|1,475| |增长率（%）| - |183.7%|44.3%|22.8%| |摊薄每股收益（元）|1.63|4.63|6.68|8.20| |ROE（%）|20.1%|28.0%|23.3%|18.8%| [11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 - 涵盖流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业收入、营业成本等多项指标在2024A - 2027E的预测数据，以及成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等主要财务指标预测 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 申菱环境2025Q1实现收入6.28亿元，同比增长27.18%，归母净利润0.54亿元，同比增长7.34% [1] - 2024年收入30.16亿元，同比增长20.11%，归母净利润1.16亿元，同比增长10.17%，数据中心业务收入15.47亿元，同比增长75.4%，与重要客户业务规模快速增加 [2] - 2024年数据服务板块新增订单同比增长约95%，蒸发冷却和液冷产品增长快，2025Q1收入延续高增，订单落地有望夯实收入增长 [3] - 除工业板块外各业务条线均增长，数据中心订单充沛将持续放量，伴随AI产业发展进入兑现期 [4] - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为2.78、3.55、4.46亿元，EPS分别为1.05、1.33、1.68元，当前股价对应PE分别为37、29、23倍 [5] 相关目录总结 财务数据 - 2024 - 2027E主营收入分别为30.16亿、44.27亿、58.41亿、72.26亿元，增长率分别为20.1%、46.8%、31.9%、23.7% [11] - 2024 - 2027E归母净利润分别为1.16亿、2.78亿、3.55亿、4.46亿元，增长率分别为10.2%、140.7%、27.5%、25.8% [11] - 2024 - 2027E摊薄每股收益分别为0.43、1.05、1.33、1.68元，ROE分别为4.5%、10.4%、12.6%、14.9% [11] 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产合计分别为35.26亿、37.96亿、44.71亿、51.70亿元，非流动资产合计分别为18.34亿、18.28亿、17.51亿、16.76亿元 [12] - 2024 - 2027E负债合计分别为28.13亿、29.61亿、34.09亿、38.47亿元，所有者权益分别为25.47亿、26.63亿、28.12亿、29.99亿元 [12] 利润表 - 2024 - 2027E营业收入分别为30.16亿、44.27亿、58.41亿、72.26亿元，营业成本分别为22.98亿、33.50亿、44.70亿、55.62亿元 [12] - 2024 - 2027E归母净利润分别为1.16亿、2.78亿、3.55亿、4.46亿元 [12] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金净流量分别为1.35亿、0.69亿、8.39亿、1.92亿元，投资活动现金净流量分别为 - 1.10亿、 - 0.02亿、0.69亿、0.67亿元 [12] - 2024 - 2027E筹资活动现金净流量分别为 - 1.13亿、 - 0.72亿、 - 2.12亿、 - 2.66亿元 [12] 主要财务指标 - 2024 - 2027E营业收入增长率分别为20.1%、46.8%、31.9%、23.7%，归母净利润增长率分别为10.2%、140.7%、27.5%、25.8% [12] - 2024 - 2027E毛利率分别为23.8%、24.3%、23.5%、23.0%，净利率分别为3.7%、6.4%、6.2%、6.3% [12] - 2024 - 2027E资产负债率分别为52.5%、52.6%、54.8%、56.2%，总资产周转率分别为0.6、0.8、0.9、1.1 [12] - 2024 - 2027E应收账款周转率分别为1.7、2.4、3.6、3.6，存货周转率分别为2.7、3.2、3.6、3.6 [12] - 2024 - 2027E EPS分别为0.43、1.05、1.33、1.68元，P/E分别为88.4、36.7、28.8、22.9 [12] - 2024 - 2027E P/S分别为3.4、2.3、1.7、1.4，P/B分别为4.0、3.9、3.7、3.4 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司业绩表现抢眼，新业务增长强劲，在智能驾驶、AI服务器、散热等新业务领域增长明显，拉动业绩持续高增，未来成长确定性强；2025Q1表现超预期，在新业务领域持续发力；拟外延切入机器人领域，成长潜力大 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现收入11.27亿元，同比增长67%，归母净利润0.98亿元，同比增长75%；移动终端收入6.78亿元，同比增长30%；智能汽车领域收入1.23亿元，同比增长182%；AI服务器设备收入0.65亿元，同比增长135%；散热领域收入1.94亿元，同比增长357% [5] - 2025Q1实现收入3.17亿元，同比增长111%，归母净利润0.12亿元，同比增长184% [4][6] 新业务发展 - 智能汽车领域有车载模块性能测试等整体解决方案，终端应用品牌包括华为全系新能源汽车等 [6] - AI服务器领域核心客户为华为，产品包括服务器液冷机柜测试设备 [6] - 散热器产品向通信等行业提供风冷及液冷散热器，客户有华为等 [6] 外延拓展 - 拟1.5亿现金收购旭益达无刷电机51%股权，标的2024年收入0.9亿元，净利润0.27亿元，业绩承诺2025 - 2026年累计达0.65亿元，借此切入电机和机器人领域 [7] - 2025年4月与湖南超能机器人成立强瑞超能（深圳）机器人技术有限公司，聚焦康复、教育等机器人细分赛道 [7] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为2.05、2.89、4.00亿元，EPS分别为2.78、3.91、5.41元，当前股价对应PE分别为26、18、13倍 [8] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|1,127|1,797|2,554|3,530| |增长率（%）|67.1%|59.5%|42.1%|38.3%| |归母净利润（百万元）|98|205|289|400| |增长率（%）|75.0%|110.4%|40.7%|38.4%| |摊薄每股收益（元）|1.32|2.78|3.91|5.41| |ROE（%）|10.5%|20.0%|25.0%|29.8%|[10] 资产负债表预测 |资产负债表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产合计|1,255|1,127|1,345|1,641| |非流动资产合计|330|338|345|351| |资产总计|1,585|1,465|1,690|1,993| |流动负债合计|585|370|462|581| |非流动负债合计|71|71|71|71| |负债合计|656|441|533|651| |所有者权益|929|1,024|1,157|1,341| |负债和所有者权益|1,585|1,465|1,690|1,993|[11] 利润表预测 |利润表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|1,127|1,797|2,554|3,530| |营业成本|785|1,258|1,787|2,471| |营业税金及附加|6|10|15|20| |销售费用|30|54|77|106| |管理费用|54|99|140|194| |财务费用|1|-1|1|1| |研发费用|103|162|230|318| |费用合计|188|313|448|619| |资产减值损失|-9|0|0|0| |公允价值变动|1|0|0|0| |投资收益|4|4|4|4| |营业利润|126|217|305|422| |加:营业外收入|1|1|1|1| |减:营业外支出|2|2|2|2| |利润总额|125|216|304|421| |所得税费用|6|11|15|21| |净利润|119|205|289|400| |少数股东损益|22|0|0|0| |归母净利润|98|205|289|400|[11] 现金流量表预测 |现金流量表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利润|119|205|289|400| |少数股东权益|22|0|0|0| |折旧摊销|28|12|13|13| |公允价值变动|1|0|0|0| |营运资金变动|-122|-274|-210|-168| |经营活动现金净流量|47|-57|92|245| |投资活动现金净流量|204|-8|-8|-7| |筹资活动现金净流量|-439|-111|-156|-215| |现金流量净额|-187|-175|-72|23|[11] 主要财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |成长性| | | | | |营业收入增长率|67.1%|59.5%|42.1%|38.3%| |归母净利润增长率|75.0%|110.4%|40.7%|38.4%| |盈利能力| | | | | |毛利率|30.3%|30.0%|30.0%|30.0%| |四项费用/营收|16.7%|17.4%|17.6%|17.5%| |净利率|10.6%|11.4%|11.3%|11.3%| |ROE|10.5%|20.0%|25.0%|29.8%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|41.4%|30.1%|31.5%|32.7%| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.7|1.2|1.5|1.8| |应收账款周转率|2.5|3.6|3.6|4.6| |存货周转率|2.4|4.6|6.1|6.1| |每股数据(元/股)| | | | | |EPS|1.32|2.78|3.91|5.41| |P/E|54.1|25.7|18.3|13.2| |P/S|4.7|2.9|2.1|1.5| |P/B|6.1|5.5|4.8|4.1|[11]

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 太阳纸业(002078) | 投资评级 | 无评级 | | --- | --- | | 上次评级 | 无评级 | 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com [Table_Title] 太阳纸业：Q1 盈利表现靓丽，林浆纸一体铸 核心壁垒 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 05 日 报告内容摘要: [Table_S 事件：公司发布 ummary]2025 年一季报。25Q1 公司实现收入 98.98 亿元（同比-2.8%）， 归母净利润 8.86 亿元（同比-7.3%、环比+37.9%），扣非归母净利润 8.83 亿元 （同比-7.3%、环比+37.2%）。25Q1 浆纸同涨，公司盈利表现靓丽；业务发展 均衡，浆纸盈利同步改善。 纸价回暖，盈利复苏。1）浆纸系：受龙头企业供给受限影响，文化纸/白卡纸 自 24 年 11 月起提价逐步落地，25Q1 双胶/铜版/白卡纸均价环比分别 +3 ...