投资评级 - 报告对Wingtech的投资评级为“买入”，目标价为52元人民币，较当前价格37.15元有40%的上涨空间 [4][19] 核心观点 - Wingtech计划剥离其ODM业务，专注于高利润的半导体业务，预计这将提升公司估值 [19] - 2024年12月31日，Wingtech与立讯精密签署了出售九家全资ODM子公司的意向书，交易为全现金交易 [19] - 剥离的ODM业务在2024年9月30日的总资产为282亿元人民币，占公司总资产的36.1%，并贡献了约79%的总收入，但录得12亿元人民币的净亏损 [19] - 半导体业务在2024年9月30日的销售额为109亿元人民币，占总收入的20%，毛利率为37%，净利率为16%，表现优于公司整体水平 [19] - 预计2025年和2026年半导体业务销售额将分别增长11.8%和12.9%，高于市场共识的9% [19] 财务表现 - 2024年预计收入为723.06亿元人民币，同比增长18.1%，2025年和2026年预计收入分别为801.97亿元和848.23亿元人民币，同比增长10.9%和5.8% [8] - 2024年预计净利润为9.11亿元人民币，同比下降22.8%，2025年和2026年预计净利润分别为26.11亿元和37.85亿元人民币，同比增长186.4%和45.0% [8] - 2024年预计每股收益（EPS）为0.73元人民币，2025年和2026年预计每股收益分别为2.10元和3.05元人民币 [8] - 2024年预计市盈率（P/E）为50.7倍，2025年和2026年预计市盈率分别为17.7倍和12.2倍 [8] 估值与市场表现 - Wingtech当前市盈率为17.7倍（2025年）和12.2倍（2026年），低于国内同行的平均市盈率30.3倍（2025年）和23.8倍（2026年） [19][29] - 过去6个月股价上涨33.0%，过去3个月上涨13.5% [9] 行业趋势 - 2025年中国半导体行业将出现更多事件驱动的并购机会，受地缘政治变化和有利政策推动 [19]

投资评级 - 贵州茅台维持"买入"投资评级 [20] 核心观点 - 贵州茅台2024年全年业绩圆满收官，Q4茅台酒表现较优 [16] - 公司2024年预计实现总营收/归母净利润分别约1738/857亿元，分别同比增长约15.44%/14.67% [35] - 2024Q4公司预计实现总营收/归母净利润分别约506.77/248.72亿元，分别同比增长约12.01%/13.79% [35] - 2024年酒类营收约1704亿元，同比增长约15.75%，其中茅台酒/系列酒营收分别约1458/246亿元，分别同比增长约15.18%/19.24% [35] - 2024年生产茅台酒/系列酒基酒分别约5.63/4.81万吨，分别同比-1.58%/+12.02% [35] 价盘与投放量 - 2024年下半年公司着力挺价控货，预计后续批价保持相对稳定 [17] - 2025年公司将在各系列产品投放量上统筹协调，53度500ml茅台酒国内市场计划投放较2024年略有增长，减少飞天53度500ml珍品茅台酒投放量，适度调增飞天53度1000ml茅台酒投放量 [17] - 2024Q4系列酒增速下降主要系下半年暂停投放茅台1935，以保证市场健康运行 [35] 财务数据 - 公司2024-2026年EPS分别为68.23/73.33/79.65元，当前股价对应PE分别为22/20/19倍 [20] - 2024年预计实现营业收入173,810百万元，同比增长15.4%，归母净利润85,707百万元，同比增长14.7% [38] - 2024年毛利率预计为92.3%，净利率为51.1%，ROE为36.4% [38] - 2024年预计经营活动现金净流量为100,678百万元，投资活动现金净流量为1,127百万元，筹资活动现金净流量为-77,136百万元 [23] 市场表现 - 当前股价为1488元，总股本为1256百万股，日均成交额为5294.21百万元 [13] - 52周价格范围为1261-1770元 [2] - 总市值为18692亿元，流通股本为1256百万股 [33]

投资评级 - 报告维持对公司的“买入”评级 目标价从55 21港元上调至57 67港元 [1] 核心观点 - 公司与罗氏达成重磅交易 将DLL3 ADC（IBI3009）的全球权益授权给罗氏 公司获得8000万美元首付款 潜在里程碑付款高达10亿美元 以及净销售额的分层特许权使用费 最高可达中双位数百分比 [1] - DLL3 ADC在治疗经治的广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）方面具有潜力 尽管早期DLL3 ADC候选药物面临挑战 但新一代DLL3 ADC（如YL212和SHR-4849）显示出较高的客观缓解率（ORR）和良好的安全性 [1] - 公司拥有丰富的创新药物管线 包括多个ADC资产和下一代免疫肿瘤（IO）资产 如IBI363（PD-1/IL-2）和IBI343（CLDN18 2 ADC） 这些药物在全球范围内具有巨大的授权潜力 [1] 交易与行业动态 - 近年来DLL3靶向治疗领域交易活跃 恒瑞医药将其DLL3 ADC授权给IDEAYA 交易规模与公司和罗氏的交易相似 此外 MSD以6 8亿美元收购Harpoon 获得其DLL3/CD3/白蛋白三特异性抗体HPN328 并与第一三共达成全球开发和商业化协议 [1] - 诺华从传奇生物引进LB2102（DLL3 CAR-T） 交易价值达11亿美元 进一步凸显了DLL3靶向治疗领域的活跃度 [1] 财务表现与估值 - 公司2024E-2026E收入预计分别为82 19亿元 108 40亿元和139 61亿元 同比增长32 4% 31 9%和28 8% [8] - 2024E-2026E净利润预计分别为-7 31亿元 2 81亿元和12 99亿元 2026年实现扭亏为盈 [8] - 基于DCF估值模型 目标价从55 21港元上调至57 67港元 主要考虑了与罗氏的交易带来的潜在收益 [1] 创新药物管线 - 公司除DLL3 ADC外 还拥有多个处于临床阶段的ADC资产 靶向CLDN18 2 B7H3 TROP2 HER3 HER2 EGFR/B7H3等 其中IBI363（PD-1/IL-2）在IO耐药性鳞状非小细胞肺癌（sq-NSCLC）和IO初治黑色素瘤中显示出令人鼓舞的结果 [1] - IBI343（CLDN18 2 ADC）在胰腺导管腺癌（PDAC）中表现出良好的疗效 并获得FDA的快速通道资格 [1]

投资评级 - 北新建材的投资评级为“买入”，并维持该评级 [3] 核心观点 - 北新建材发布2024年限制性股票激励计划，拟授予1290万股，占总股本的0.764%，其中首次授予1117.25万股，占比0.661%，激励对象为董监高及核心业务骨干347人，授予价格为18.20元/股，分三年三期解锁 [3] - 激励计划的考核指标包括公司层面业绩考核、业务单元及子公司层面绩效考核、个人层面绩效考核，公司层面考核包括扣非净利润复合增长率、扣非净资产收益率及经济增加值等 [5] - 预计2025-2027年扣非归属净利润分别为45.60亿、54.72亿、65.67亿，对应2026、2027年扣非业绩同比增速为20%左右 [5] - 石膏板需求有望保持平稳，预计2025年非制造业商务活动PMI将处于底部扩张区间，石膏板行业需求将保持相对平稳 [6] - 公司通过产品迭代和品牌升级，持续提高高端销量，带动整体盈利中枢上移 [6] - 外延业务方面，防水业务整合效果显著，涂料业务嘉宝莉也在整合提效中，预计外延收购将持续 [7] - 预计2025、2026年业绩分别为46亿、55亿，对应PE约为11.1、9.3倍，估值处于底部 [7] 财务数据 - 2023年营业总收入为224.26亿，预计2024-2026年分别为273.88亿、313.90亿、373.60亿 [23] - 2023年净利润为35.55亿，预计2024-2026年分别为38.81亿、46.10亿、54.89亿 [23] - 2023年每股收益为2.09元，预计2024-2026年分别为2.30元、2.73元、3.25元 [23] - 2023年市盈率为11.20倍，预计2024-2026年分别为13.20倍、11.11倍、9.33倍 [23] 市场表现 - 北新建材近12个月股价最高为36.50元，最低为23.03元，当前股价为30.31元 [10] - 近12个月北新建材股价表现优于建材行业和沪深300指数 [12]

投资评级 - 报告给予中国核电的目标价为10.43元 [1] 核心观点 - 中国核电是国内核电行业的龙头企业，拥有丰富的核电在建和运行机组堆型，涵盖多种技术路线 [5] - 公司通过控股中核汇能，积极布局风电、光伏等可再生能源领域，形成了核电与新能源协同发展的格局 [5][7] - 核电行业在双碳目标和清洁能源转型中发挥重要作用，未来装机容量和发电量占比有望进一步提升 [27][28] 财务数据与估值 - 2023年公司营业收入为749.57亿元，同比增长5.15%，归母净利润为106.24亿元，同比增长17.91% [9] - 2024年前三季度公司营业收入为569.86亿元，同比增长1.60%，归母净利润为89.34亿元，同比减少4.22% [18] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为775.22亿元、860.21亿元、946.47亿元，归母净利润分别为109.94亿元、118.69亿元、130.73亿元 [9] 业务结构 - 2023年公司核电、光伏、风电、其他业务收入占比分别为84.66%、7.85%、5.24%、2.26% [19] - 2024年上半年核电、光伏、风电、其他业务收入占比分别为82.03%、9.24%、6.67%、2.06%，光伏和风电占比持续提升 [19] - 2019-2023年公司核电、光伏、风电、其他业务年均复合增长率分别为8.66%、123.91%、156.30%、65.47% [19] 核电装机与建设 - 截至2024年9月30日，公司控股核电在运机组25台，装机容量2375万千瓦，在建及核准待建机组18台，装机容量2064.1万千瓦 [17] - 公司控股非核清洁能源在运装机容量2414.7万千瓦，包括风电783.12万千瓦、光伏1631.58万千瓦，另控股独立储能电站132.9万千瓦 [17] - 2024-2027年公司计划投运9台核电机组，总装机容量达1012.9万千瓦，预计2027年迎来机组投运高峰期 [121] 行业政策与趋势 - 全球70多个国家承诺将温室气体排放量减至净零，核能发电作为唯一可大规模替代化石燃料的清洁能源，受到各国青睐 [28] - 中国提出《"十四五"现代能源体系规划》，明确到2025年核电运行装机容量达到7000万千瓦 [28] - 预计到2035年，中国核能发电量在总发电量中的占比将达到10%，相比2022年翻倍 [69] 核电经济性 - 核电运行小时数高，每年可运行7000小时以上，发电成本显著低于风电和光伏 [52] - 欧洲核电发电成本是光伏发电的1/5.3，风电的1/1.8；中国核电发电成本是光伏发电的1/4.7，风电的1/2.1 [52] 市场化交易 - 2019-2023年公司市场化交易电量占比分别为33.71%、37.06%、37.88%、43.67%、42.65%，预计2024年将达47% [115][123] - 2024年上半年核电市场电交易电量374.26亿度，约占上网电量的45.32% [115]

新股市场表现 - 2024年沪深新股二级市场投资胜率为27.63%，同比下降7.26个百分点，但平均二级市场投资收益率达22.47%，同比抬升8.27个百分点 [3] - 科创板新股在投资胜率及投资收益率方面均位居第一，分别为46.67%和32.79% [60] - 计算机、国防军工、医药生物等行业在二级市场投资收益率方面表现突出，分别为54.97%、28.54%和23.35% [196] 新股发行情况 - 2024年沪深新股发行数量为76只，较2023年减少160只，主要受监管环境变化影响 [35] - 2024年沪深新股首发募集资金总额为591.74亿元，较2023年同比下降82.69% [36] - 科创板新股平均募集资金金额最高，为10.11亿元，近乎为创业板的2倍 [8] 打新收益分析 - 2024年沪深新股平均开盘打新收益为233.30%，约为2023年的3.58倍，平均收盘打新收益为262.70%，约为2023年的3.52倍 [31] - 创业板新股打新收益率均值最高，开盘打新收益为279.48%，收盘打新收益为307.04% [127] - 有色金属、轻工制造、国防军工等行业的打新收益率均值相对领先，分别为566.10%、345.97%和380.66% [157] 行业表现 - 计算机、国防军工、医药生物等行业在二级市场投资收益率方面表现更优，分别为54.97%、28.54%和23.35% [196] - 有色金属、轻工制造、汽车等行业的首日换手率均值较高，分别为79.62%、79.43%和79.08% [130] - 科创创业注册制新股中，计算机、国防军工、电子行业的平均二级市场投资收益率排名前三，分别为54.97%、28.54%和20.57% [90] 月份表现 - 2024年沪深新股平均开盘打新收益排名前五的上市月份分别为十月（640.60%）、十一月（441.77%）、十二月（308.55%）、六月（239.53%）、四月（181.12%） [53] - 科创创业注册制新股中，十月新股的首日表现最为突出，平均开盘打新收益为617.83%，平均收盘打新收益为541.49% [54] - 新股上行周期上市的新股在二级投资收益排行榜中明显占优，尤其是具备一定行业稀缺性、或主题热度较高的新股表现更为突出 [3] 个股表现 - 2024年沪深新股收盘打新收益排名前十的个股中，有7只为创业板、2只为主板、1只为科创板 [138] - 2024年二级市场收益达50%及以上的个股有9只，占全年沪深新股的11.84%，二级市场收益达100%及以上的个股有4只，占全年沪深新股的5.26% [203] - 2024年沪深新股二级市场收益排名前十的个股中，有4只为科创板新股、6只为创业板新股 [203]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级，目标价位1.80港元/股 [52] 核心观点 - 公司主动脉三大创新产品组合即将上市，形成全方位介入解决方案 [44] - 独创革命性铁基支架技术，兼具"支撑性能"及"可吸收"特点 [44] - 国际化拓展迅速，欧洲业务有望进一步发力 [44] 财务数据 - 2023年公司实现收入12.67亿元，同比+15.5% [73] - 2024年上半年公司实现收入6.53亿元，同比+2.1% [73] - 2023年公司综合毛利率达到78.6% [11] - 2023年公司海外市场实现收入2.75亿元，同比+36.0% [44] 产品管线 - 主动脉三大创新产品组合：烟囱支架、开窗支架、胸腹主支架 [42] - 铁基可吸收支架：IBS冠脉支架已完成III期临床1年随访 [111] - 左心耳封堵器：LAmbre产品具备多种创新设计特点 [133] 市场前景 - 2021年国内主动脉腔内介入手术量5.0万台，过去4年复合增速17.8% [22] - 预计到2030年国内主动脉腔内介入手术量将达到18万台，9年复合增速15.3% [22] - 2021年国内左心耳封堵器产品渗透率约为5.9%，预计到2025年有望增加到19.4% [156] 竞争格局 - 国内胸主动脉支架市场竞争格局：心脉医疗32%，美敦力24%，先健科技23% [25] - 国内腹主动脉支架市场竞争格局：美敦力39%，心脉医疗23%，戈尔12% [29] 集采影响 - 2024年第五批高值耗材全国带量采购将外周支架纳入范围 [10] - 公司髂动脉分叉支架产品获得2%的占比 [10] - 公司产品通过3282元的良好价格在B竞价单元成功中标 [11]

投资评级 - 报告对格力电器的投资评级为"买入"，目标价为54.10元，当前价为45.45元 [15] 核心观点 - 格力电器的股息率在当前市场环境下具有显著吸引力，预期股息率为6.2%，高于工商银行、中国神华和长江电力等红利投资标杆品种 [5] - 格力电器的股息率在历史上超过7%的时间占比约为25%，主要集中在2015年和2021年两个估值底部区间 [6] - 当前格力电器的股息率相对10年期国债收益率的差值为4.5%，处于历史较高水平，未来长债收益率可能进一步下行，增强其股息吸引力 [6] - 格力电器在空调行业具有品牌力、产品力和渠道壁垒，新零售模式实现线上线下平台共享，公司治理通过股份回购和员工激励计划得到提升 [6] 收益表现 - 格力电器1个月、3个月和1年的相对收益分别为8.43%、-4.20%和34.08%，绝对收益分别为8.11%、-11.75%和50.28% [2] 股息率分析 - 格力电器的预期股息率为6.2%，假设全年现金分红率为50%，高于工商银行的5.2%、中国神华的5.3%和长江电力的3.5% [5] - 2013-2024年间，格力电器的股息率超过7%的时间占比约为25%，主要集中在2015年和2021年两个估值底部区间 [6] - 当前格力电器的股息率相对10年期国债收益率的差值为4.5%，历史上该差值超过5%的时间占比约为19% [6] 盈利预测与估值 - 报告维持格力电器2024-2026年归母净利润预测为303亿元、329亿元和364亿元，对应PE分别为8倍、8倍和7倍 [6] - 2024-2026年营业收入预计分别为1993.48亿元、2168.80亿元和2327.63亿元，归母净利润增长率分别为4.47%、8.58%和10.66% [20] - 2024-2026年EPS预计分别为5.41元、5.88元和6.50元，ROE分别为23.93%、22.71%和22.24% [20] 公司治理与分红政策 - 格力电器推出第三期员工持股计划，并通过股份回购注销进一步完善公司治理 [5] - 公司积极响应监管要求，推出中期分红预案，拟每10股派发现金红利10元，共计派发现金红利55.22亿元 [17] 行业地位与竞争优势 - 格力电器是空调行业的翘楚，具备品牌力、产品力和渠道壁垒，新零售模式实现线上线下平台共享 [6] - 公司通过股份回购和员工激励计划提升公司治理，进一步巩固其行业领先地位 [6]

投资评级 - 报告给予三星医疗"买入"评级，目标价为40.81元 [45][46] 核心观点 - 三星医疗在国内外配用电市场占据领先地位，海外业务加速布局，医疗业务稳定增长 [45][46] - 公司通过技术创新和降本增效，2024年前三季度毛利率提升至36.2% [4] - 海外市场需求旺盛，公司通过本土化生产和直销模式，积累了优质客户，2024年海外接单18亿元 [19] 公司概况 - 三星医疗成立于1986年，2011年上市，2015年收购宁波明州医院，形成"配用电+医疗"双主业格局 [61] - 公司实际控制人为郑坚江，持股45.15% [38] - 公司业务涵盖智能用电、智能配电和新能源领域，产品种类齐全 [40] 国内配用电市场 - 2024年公司在国网三批电表中合计中标7.6亿元，市占率6.2%，位居第5 [14] - 2023年配电变压器在国网和南网市占率分别为5.4%和17.5%，位居第1 [14] - 公司智能配用电业务2024年上半年营收53.2亿元，同比增长27.2% [113] 海外市场 - 公司海外业务从2014年的0.9亿元增长至2023年的19.6亿元，CAGR达41.3% [157] - 2024年公司海外接单18亿元，配电首次突破欧洲和墨西哥市场 [19] - 公司在巴西、印尼、波兰、德国和墨西哥设有生产基地，海外生产能力占总产能的50% [137] 医疗业务 - 公司医疗业务2024年上半年新增6家医院，旗下医院总数增加至34家 [16] - 2020-2023年国内康复医疗市场规模CAGR约为25%，预计2025年规模扩大至2600亿元 [16] - 公司医疗业务2016-2023年收入CAGR达24.4% [16] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为147.6亿元、179.8亿元、213.1亿元，归母净利润同比增速分别为22.6%、25.4%、24.2% [46] - 2025年配用电和医疗业务归母净利润预计分别为22亿元和6亿元 [46] 行业趋势 - 全球电力需求预计每年增长3%，2021年全球电力需求约为25万亿千瓦时 [119] - 2023年国内分布式光伏并网容量达到254GW，预计2024年达到410.73GW [101] - 2024年国内电表招标金额达249.2亿元，同比增长7% [80]

投资评级 - 报告对建发股份的投资评级为"买入" [10] 核心观点 - 建发股份拟每股派发中期现金红利0.4元，占比剔除永续债后2024年前三季度归母净利润的71.25%，积极落实2024-2025年每股0.7元的高分红战略，对应股息率高达7% [10] - 公司拟31亿收购建发房产10%股权，并获股东大会通过，预计后续将继续收购剩余股权，以履行2009年同业竞争承诺 [10] - 建发股份房地产销售排名持续提升，土储聚焦一二线，滞重库存较少，存货结构优秀，减值计提相对充分 [10] - 供应链业务持续深化专业化发展，对公司的业绩和现金流贡献均相对稳健 [10] 财务数据 - 2023年营业总收入763,678百万元，同比下降8.3%；2024年预计营业总收入691,250百万元，同比下降9.5% [3] - 2023年归母净利润13,104百万元，同比增长108.8%；2024年预计归母净利润3,219百万元，同比下降75.4% [3] - 2023年每股收益4.29元/股；2024年预计每股收益1.09元/股 [3] - 2023年毛利率4.4%；2024年预计毛利率3.9% [3] - 2023年ROE 18.9%；2024年预计ROE 5.6% [3] 市场数据 - 2025年1月2日收盘价10.04元，一年内最高价11.56元，最低价7.00元 [9] - 市净率0.5，息率6.97%，流通A股市值29,111百万元 [9] - 每股净资产18.71元，资产负债率73.96%，总股本2,947百万股，流通A股2,900百万股 [9] 行业对比 - 建发股份2023年存货跌价准备/存货比例为2.0%，开发产品/存货比例为9.1%，销售金额2,456亿元，销售面积1,056万平，销售均价23,251元/平，资本化利息比例52.4% [13] - 重点房企2023年平均存货跌价准备/存货比例为2.0%，开发产品/存货比例为18.4%，销售金额1,926亿元，销售面积929万平，销售均价27,037元/平，资本化利息比例68.6% [13]