1月数据情况 - 全国居民消费价格同比上涨0.5%，环比上涨0.7%；全国工业生产者出厂价格和购进价格同比均下降2.3%，环比均下降0.2%[8] CPI变动原因 - 环比上涨0.7%受春节效应影响，食品价格上涨1.3%，影响约0.24个百分点；服务价格上涨0.9%，影响约0.37个百分点；金饰品和汽油价格上涨合计影响约0.10个百分点[9] - 同比涨幅由0.1%扩大至0.5%，翘尾影响约-0.2个百分点，新影响约0.7个百分点；食品价格上涨0.4%，影响约0.07个百分点；服务价格上涨1.1%，影响约0.42个百分点；汽油价格降幅收窄，下拉影响减小0.12个百分点[10] 食品价格影响 - 猪肉价格上涨13.8%，影响约0.17个百分点；鲜菜价格上涨2.4%，影响约0.05个百分点；水产品价格上涨1.2%，影响约0.02个百分点；鲜果价格上涨0.6%，影响约0.01个百分点；粮食价格下降1.4%，影响约-0.03个百分点[13] 非食品价格表现 - 交通通讯项降幅收窄，教育文化娱乐类明显回升，交通工具用燃料以及邮递服务改善较多[16] PPI变动情况 - 环比下降0.2%，降幅扩大0.1个百分点，生产资料价格由持平转为下降0.2%，生活资料价格由下降0.1%转为持平[18] - 同比下降2.3%，降幅持平上月，翘尾影响约-2.1个百分点，新影响约-0.2个百分点；主要行业价格下降合计影响约2.11个百分点，超总降幅九成[20] 生产资料和生活资料价格影响 - 生产资料价格下降2.6%，影响约1.95个百分点；生活资料价格下降1.2%，收窄0.2个百分点，影响约0.31个百分点[21] 事件影响 - 春节因素使CPI同比温和回升，服务价格上涨是主因，食品影响由负转正，核心CPI同比上涨0.6%，需求偏稳；PPI平稳运行[27] 趋势判断 - 春节因素消退后价格将回落，未来平稳运行是大概率事件，通胀低位运行可为政策发力创造空间[28] 风险提示 - 地缘政治事件恶化、国际金融形势改变、中美政策超预期变化[4]

通胀数据 - 1月美国核心CPI通胀率环比加快0.24个百分点至0.45%，高于预期0.3%；整体CPI环比增速加快0.11个百分点至0.47%，亦高于预期[1] - 同比看，美国整体和核心CPI均上升0.1个百分点，分别达3%和3.3%[1] - 核心商品价格环比增速1月反弹至0.28%，住房价格环比增速小幅反弹至0.37%[4] 就业数据 - 1月非农新增就业人数14.3万人，不及预期17.54万人和前值30.7万人[2] - 失业率连续两个月下滑，从12月的4.09%降至4.01%[2] 关税影响 - 特朗普签署行政命令，对中国进口商品加征10%关税，对加墨进口商品加征25%关税，前者已执行，后者延期一个月[5] - 估算显示，对中国商品加征10%关税将拉升美国通胀率0.15个百分点，对加墨加征关税将拉升0.77个百分点；极端情况将提升2个百分点[5] 降息预期 - 基于1月就业和通胀数据、鲍威尔表态及关税进展，美联储最快6月重启降息[6] - 3月和5月会议或继续暂停降息，全年降息次数下调至2 - 3次25个基点（此前3 - 4次）[6] 风险提示 - 降息过慢或引起经济衰退或美国金融危机，特朗普关税政策有再通胀风险[6]

宏观流动性 - 国内2年期国债收益率上行至1.1320%，10年期下行至1.6929%，期限利差降至0.5609%，央行公开市场净回笼7982亿元，MLF净回笼11500亿元[2][9] - 国外10年期美债收益率上行至4.62%，2年期升至4.31%，美元指数升至108.02，中美10年期国债利差扩大至 - 2.93%[2][12][13] 市场流动性 - 2024年新成立基金1134只，12月新成立110只，其中股票型基金49只，发行总额280亿份，占比18.7%[3][21] - 2024年新成立ETF基金169只，12月新成立23只，其中股票型21只，发行份额103.2亿份，上周ETF股票基金规模29424亿元，成交金额占比16.5%[3][23] - 上周南向资金净买入154亿元，2024年初至今净流入7310亿元，累计净流入达3.24万亿元，科技、金融、周期风格净流入，消费风格净流出[3][33][34] - 上周融资资金买入额均值1318亿元，环比回落2.6%，两融余额约1.88万亿元，环比下降0.46%，电子、商贸零售、新能源融资净买入较多[4][40][42] - 12月股权融资规模约452亿元，IPO公司11家，融资约93亿元，18家上市公司定增，融资约325亿元[4][44] 风险提示 - 经济恢复弱于预期，全球经济放缓和贸易紧张局势或影响出口市场[45] - 海外降息节奏不及预期，或影响全球资本流动节奏和投资者风险偏好[46]

市场表现 - 沪指上涨0.85%至3346.39点，较24年末下跌0.16%；创业板指上涨1.81%至2191.76点，较24年末上涨2.34%；沪深300上涨0.95%至3919.86点，较24年末下跌 - 0.38%；中证500上涨1.40%至5940.53点，较24年末上涨3.75%[3][12] - 房地产、电子、计算机分别上涨3.10%、2.67%、2.56%，有色金属、煤炭、纺织服饰分别下跌0.62%、0.42%、0.25%[3][12] - 市场成交额为17118.76亿元，较前一交易日放量338.93亿元，北向资金总成交1948.67亿元，南向资金净买入75.11亿元[3][12] 板块动态 - DeepSeek因国家超算互联网平台激励及企业接入而受关注[3][14] - 《哪吒2》实时票房破91亿，预测总票房160.3亿元[3][14] - 萝卜快跑实际出险率仅为人类驾驶员的1/14，智能驾驶等产业链上涨[3][16] 宏观数据与政策 - 2月12日开展5580亿元7天期逆回购操作，利率1.50%[10] - 周三在岸人民币对美元收盘报7.3089，较上一交易日跌28个基点，中间价报7.1710，调升6个基点[10] 市场趋势与风险 - 两会前市场风格或为成长类+制造类，科技有胜率[3][13] - 存在市场风格变化、资金进场意愿不足、政策落地不及预期风险[3][19]

通胀数据表现 - 12月美国CPI同比增速上行0.2pct至2.9%，环比增速0.4%；核心CPI同比增速回落0.1pct至3.2%，环比增速0.2%[1] - 2024年9 - 12月美国CPI通胀累计反弹0.5pct至2.9%，12月核心CPI通胀小幅回落0.1pct至3.2%[2] 通胀结构分析 - 能源主导近期通胀走势，2024Q4国际油价止跌、2023Q4基数回落使能源通缩收窄，服务通胀软化使核心通胀回落[2] - 12月核心服务通胀回落0.2pct至4.4%，住房服务通胀下行0.2pct至4.6%，非房服务通胀回落0.2pct至4.1%[3][4] - 12月商品CPI同比增速上行0.5pct至0.3%转正，汽油、汽车等分项通缩收窄[5] 市场反应 - 美元隔夜利率曲线暗示下次降息时点从10月提前到7月，美国国债收益率全面下跌，美元指数下跌0.2%至109.1，美股三大指数全面大涨[7] 美联储立场 - 短期通胀或回落至2.5%附近，不排除触及2%，2025Q1市场预期“鹰鸽交织”[8] - 中期二次通胀风险显著，2025年政策利率中枢可能高于4%[8]

经济总体表现 - 2024年GDP首次突破130万亿，达134.9万亿，名义增长4.2%，实际增长5%，三大需求对经济增长贡献率分别为44.5%、25.2%和30.3%[2] - 经济运行呈现供给好于需求、外需好于内需、消费好于投资三大特征[3] - GDP增速“前高、中低、后扬”，四季度实际增长5.4%，高于市场预测中枢[4] 供给端情况 - 2024年规上工业增加值同比增长5.8%，高于实际GDP增速0.8pct，产能利用率逐季回升但仍处低位[6] - 12月规上工业增加值同比和季调环比增速加快，产销率提升，制造业是主要拉动力[7] - 2024年服务业增加值同比增长5.0%，四季度加快至5.8%，12月生产指数创年内新高[7][8] 固定资产投资 - 2024年固定资产投资同比增长3.2%，受房地产投资拖累，基建和制造业投资高增长[9] - 房地产销售筑底、投资下行，四季度销售改善但投资降幅扩大，12月投资增速降至2023年以来最低[10][11] - 基建投资高速增长且结构分化，12月增速小幅下降，央地分化收敛，2025年一季度或维持高速增长[12][13] - 制造业投资高速增长，12月增速高位小幅放缓，2025年一季度有望保持中高速增长[15] 消费情况 - 2024年社零增速为3.5%，四季度在政策拉动下修复，12月增速上行[16] - 商品消费增速低于餐饮服务消费，但四季度商品消费增速首次高于餐饮服务消费[16] 未来展望 - 2025年全国GDP增速目标或锚定5%，增速形态大概率呈倒U型，一季度实际增速或保持在5%左右[18]

海外经济 - 西方主要经济体走势分化，“美强欧弱”格局持续[1][7] - 美国经济景气，市场预期美联储降息终点或高于4%，2024Q4财政赤字飙升至7100亿美元，同比上升39.2% [1][7][8] - 日本经济及通胀形势向好，日央行重启加息，将短期政策利率调升25bp至0.5%，市场预期7月或继续加息[1][7][25] - 欧洲经济受制造业低迷拖累，市场预期欧央行年内降息幅度或达100bp，终点利率接近2%[1][7] 中国经济 - 2024年GDP首次突破130万亿，初步核算数为134.9万亿，名义增长4.2%，实际增长5%[2][38] - 经济运行呈现供给好于需求、外需好于内需、消费好于投资三大特征，GDP增速“前高、中低、后扬”[2][38] - 12月“抢生产”和“抢出口”支撑供需两端，经济动能超季节性增强，出口增速上行至10.7%[2][39] 宏观政策 - 金融形势上，12月新增人民币贷款9900亿，社融新增2.85万亿，M2同比增速上行0.2pct至7.3%，M1同比回升2.3pct至 - 1.4%[2][51][57][59] - 财政形势上，2024年财政收支“减收短支”，12月收支进一步改善，国有土地出让收入年内首次转正[3][60][62] - 货币政策适度宽松，财政政策2025年定调“更加积极”，预计财政赤字率提高至4.0%，政府债券净融资规模达15.5万亿[3][71][72]

加息情况 - 1月24日日央行宣布加息25bp，短期政策利率升至0.5%，创2008年10月以来新高[2] - 利率年中或升至1%附近，本轮加息终点可能接近2%[2][5] 经济形势 - 2025财年CPI通胀预测值调升0.5pct至2.4%，2026财年调升0.2pct至2.1%[3] - 过半票委（5/9）认可直至2026财年通胀水平均将位于2%上方[3] - 2024财年经济增速预测值下调0.1pct至0.5%，2025 - 2026财年稳定在1%上方[4] - 日本经济潜在增速从0.5%上移至1%[4] 市场影响 - 美元兑日元收跌0.75%至154.89，日经225指数收跌0.38%[5] - 1年期国债收益率涨0.2bp至0.537%，10年期涨1bp至1.215%[5] - 2024年7 - 8月日元套息交易逆转冲击大概率不会重现[5] - 日央行超预期加息或使全球日元流动性大规模退潮，增加美联储降息空间[2][5]

中美关系 - 特朗普2月1日签署行政命令对中国进口商品加征10%关税，自2月4日生效，中国采取反制措施[6] - 加征关税或拖累中国GDP 0.6个百分点，4月1日是关键时点，需关注关税战是否升级[1][6][7] 1 - 2月数据回顾 - 需求端春节消费表现不俗，零售和餐饮企业销售额增4.1%，家电等销售额同比增10%以上，餐饮营业额增6.2%，出游人数和花费各升5.9%和7%，电影票房破95亿，汽车零售低于去年同期，房产销售节前与去年持平[11][13] - 供给端数据因春节停工回落，制造业PMI 1月回落1个百分点到49.1，非制造业PMI下滑2个百分点到50.2，沥青企业开工率低迷[14] 政策展望 - 2月侧重政策落实，聚焦两会目标和预算，财政政策侧重设备更新和以旧换新政策落实[2][28] - 货币政策“适度宽松”受汇债两市压力制约，若市场条件允许央行或择机降准，降息需综合考虑美联储和汇率预期[2][29] 经济展望 - 两会或设经济增速目标5%左右，维持全年经济增速4.5%预测，关税战或放大进出口下行风险，DeepSeek或促进科技创新[2][30] 汇率展望 - 央行短期内稳定美元兑人民币汇率在7.2 - 7.4区间，若特朗普再提关税，央行或允许人民币适当贬值，幅度不及上次[2][35] 投资风险 - 后续政策刺激和成效不及预期、消费复苏乏力、中美贸易关系风险[3]

市场表现 - 1月27日，DeepSeek在中美苹果App Store免费榜登顶，同日美国科技股市场大幅下跌，费城半导体指数（SOX）下跌9.2%，英伟达股价下跌近17%，市值蒸发近6000亿美元，WTI原油价格盘中一度下跌3%[2] 成本优势 - DeepSeek推理成本低，每百万Token输入成本仅1元，R1模型输入和输出价格仅为OpenAI o1模型的3%[3][7] - DeepSeek训练成本不超600万美元，使用约2000张H800 GPU，预训练每万亿Token用2048个H800 GPU集群，180K个GPU小时（约3.7天）可完成，总耗时约2788K GPU小时[5][6][7] 训练策略 - DeepSeek团队创新训练策略，在监督微调环节优化，推出DeepSeek - R1 - Zero版本，引入少量冷启动数据提升稳定性和推理能力，摒弃RLHF中的人类反馈部分[9] - 用数千条链式思考数据微调V3 - Base模型，生成80万个样本数据微调得到R1模型，降低成本并提升推理和语言生成质量[10] 产业影响 - DeepSeek对依赖自研大模型构建商业模式的公司影响显著，如引发Meta内部担忧，Meta成立小组分析其技术原理并计划用于Llama模型优化[12] - 美国大型科技企业以保持技术领先为主，虽可能借鉴DeepSeek方法优化成本，但不会作为核心战略，LLM发展需大量算力，未来其他ML模型也可能有巨大算力需求[13] 英伟达前景 - 短期内，DeepSeek成果冲击英伟达股价，但长期看，随着AI商业化加速，依据杰文斯悖论，市场对英伟达芯片需求可能增加[14] - DeepSeek降低LLM开发门槛，若引发中小型企业、家庭和个人推理需求增长，增量需求将超AI巨头减少的GPU采购量，商业化后推理环节算力消耗更大[15]