报告核心观点 本周REITs市场上行，易方达华威农贸市场REIT领涨，市场成交活跃度上升，不同类型REITs在市场表现、流动性和估值等方面存在差异 [1][2][24] 行业动态 - 1月24日易方达华威市场REIT在深交所上市，为全国首单农贸市场公募REIT，上市首日涨幅30.00% [1][6] - 1月24日中航易商仓储物流REIT于上交所上市，发售总份额8亿份，发行价2.628元/份，募资超21亿元 [6] 一级市场 - 截至2025年1月24日，上市REITs发行规模达1646亿元，共发行60只 [7] 市场表现 - 本周（2025.1.20 - 2025.1.24）REITs市场上行，易方达华威农贸市场REIT领涨，中证REITs指数涨2.09%，REITs总指数涨3.48%，产权REITs指数涨4.47%，经营权REITs指数涨1.92% [2][9] - 大类资产角度，REITs总指数跑赢沪深300指数2.94个百分点，跑赢中证全债指数3.51个百分点，跑赢南华商品指数4.76个百分点 [2][9] - 个券层面，易方达华威农贸市场REIT、中航易商仓储物流REIT、嘉实物美消费REIT领涨，涨跌幅分别为30.00%、15.30%、14.21% [2][9] - 展示了REITs及其他大类资产本周、20日、60日、250日及YTD涨跌幅 [15] - 展示了REIT细分类别历史表现对比 [17] 相关性 - 给出REITs指数和大类资产近20日、60日和250日相关性系数 [19] - 给出REITs细分类别内部近20日、60日和250日相关性系数 [20] 流动性 - 本周REITs总体成交活跃度上升，总成交额(MA5)为6.39亿元，环比上周升5.3%，产权和经营权成交额(MA5)分别为3.69和2.7亿元，环比上周分别变11.3%和 - 2.0% [3][24] - 细分来看，园区基础设施等七类REITs本周MA5成交额分别为1.7、0.89、0.8、0.6、0.19、1.62、0.6亿元，环比上周分别变16.1%、 - 2.4%、36.2%、 - 22.3%、 - 22.2%、1.2%、20.2%，园区基础设施类占比26.5% [3][24] - 本周REITs总成交量(MA5)为1.5亿份，环比上周升7.8%，产权和经营权成交量(MA5)分别为1.2和0.37亿份，环比上周分别变10.8%和 - 0.5% [24] - 细分来看，园区基础设施等七类REITs本周MA5成交量分别为0.6、0.13、0.28、0.17、0.04、0.24、0.16亿份，环比上周分别变15.4%、 - 6.4%、33.3%、 - 24.4%、 - 27.5%、1.2%、15.2%，园区基础设施类占比37.0% [24] 估值 - 展示了各REITs的收盘价、PV乘数、ABS估值、ABS估值收益率、REITs估值收益率等估值数据 [27]

报告核心观点 - 海外利空因素落地且好于预期，国内推出增量政策，A股市场相对美股便宜有韧性，但需关注2月1日关税是否落地，若“顺风”持续，顺周期等结构性定价不足领域或有机会 [1][2][3] 分组1：靴子落地带来中国资产的顺风 海外利空因素的落地 - 特朗普就任首周行动缓解全球投资者对关税、通胀、利率担忧，表现为美元指数回落，美股和COMEX黄金上涨 [10] - 中国资产外部风险降低，关税表态转变，中美对话良好，人民币汇率回升，A股出海贸易链受关注 [11] 国内推出增量政策 - 六部门印发方案明确A股增量资金来源，包括公募基金和大型国有保险公司，为机构投资决策“松绑”，保护个人投资者 [16] - 方案体现监管积极态度，市场或延续中长期资金定价趋势，还会提升一、二级市场协同，改变大类资产相关性 [17] 靴子落地后的A股市场，定价还不极端 - 用美元计价的沪深300与标普500指数比值衡量中美市场定价差异，近两周该比值上行，沪深300有16%相对保护，更具韧性 [18] 分组2：一致预期与未来观测 一致预期存在于通胀、利率、关税 - 市场预期美国通胀回落和美联储降息概率提升，近两周WTI原油价格大幅回落，结合美国12月核心CPI下行，特朗普也敦促全球央行降息 [20] - 市场预期特朗普政府关税实施节奏较缓，上任首周未采取实际关税行动，相关股市上涨 [22] 最近的观测时点：2月1日关税是否落地 - 关税行动可了解特朗普政策优先级，若落地可能推动美国国内减税和生产性投资，减弱对全球带动作用；若不落地，“一致预期”更可能实现 [23] - 2月1日关税是否落地为观测窗口，落地则基于“降息”和“关税缓和”的交易回摆，不落地则通胀回落和降息预期达成可能性更高 [24] 分组3：如果“顺风”持续，还有哪些更具性价比的领域 当前存在的结构性定价不足 - 本周市场热点AI主题上涨，资金流向不拥挤领域，TMT行业分化，计算机涨幅第一 [26] - 与“924”行情类比，有许多顺周期细分行业近两周反弹不足，存在上涨空间 [26] 重视未来全球经济活动回升可能带来的风格切换 - A股盈利待寻底，实物侧有韧性但受经济活动约束，2024年全A预喜率下降，红利资产表现不佳 [29] - 经济活动修复来源一是国内实物工作量处于关键节点，基建投资增速将超过去3年复合增速，春节后或带动市场风格切换 [29] - 经济活动修复来源二是海外投资活动超预期，美国可能支持“生产性投资”，欧元区制造业PMI修复 [30] 分组4：顺风之下，寻找忽略的机会 - 近两周A股反弹可类比“924”行情，当前位置不极端有反弹空间，但“一致预期”有逆转风险，2月1日关税落地情况可验证 [35] - 若“一致预期”无误，顺周期等结构性定价不足领域布局更具性价比，春节后或一季度经济活动回升或成催化剂 [36]

核心观点 - 北交所交投活跃度和市场关注度高，新股发行稳步推进，板块具备投资价值；2025年推荐聚焦新质生产力成长公司、关注产业链扩张或海外布局公司、看好国央企公司三个投资方向 [3][26] 本周市场回顾 市场表现 - 北证50指数周涨跌幅为 -3.89%；263家上市公司中53家周涨幅为正，视声智能和克莱特涨幅领先，华维设计跌幅最大；除计算机行业涨2.4%外其余行业均下跌，建筑装饰行业跌幅最大达 -6.5% [3][10] 交易活跃度 - 北交所日均成交额约128.43亿元，较上周179.41亿元回落；本周整体成交额642.13亿元，成交量33.59亿股，较上周分别下降28.42%和30.93%；换手率为21.87%，较上周32.03%回落，低于创业板但高于科创板和沪深主板 [3][4][5] 估值情况 - 北证A股市盈率为35.1倍，较上周36.1倍下降；科创板和创业板市盈率分别回升至47.0倍和36.8倍，北交所与双创板块估值差扩大；传媒行业平均市盈率最高为1474.6倍，电子、国防军工和家用电器行业相对较低 [19][22] 北交所公司重要公告 - 本周北交所企业公告涉及对外投资、业绩预告、项目延期等；康普化学对外投资；华维设计购买资产；多家公司发布2024年年度业绩预告；瑞星股份项目延期 [28][29][31] 新股概览及项目动态 本周新上市情况 - 文档未提供本周北交所新上市股票具体信息 [34] 下周新股申购情况 - 文档未提供下周北交所新股申购具体信息 [35] 项目动态 - 截至2025.01.25，北交所已受理6家、已问询56家、上市委审议通过4家、提交注册4家 [37] 北交所要闻 证券公司执业质量评价 - 北交所、全国股转公司发布2024年度证券公司执业质量评价结果，103家证券公司分四档；2024年证券公司服务覆盖面扩大、参与积极性提高、“看门人”责任压实；后续将完善评价工作提升服务质效 [41][42][43] 广东资本市场政策 - 1月21日广东省发布“28条”措施，涵盖多方面，完善企业上市梯度培育机制，支持不同类型企业到合适板块上市 [43][44] 上市公司分红情况 - A股上市公司分红数量增长，新兴产业和中小市值公司参与度提高；北交所多家公司完成或预计实施权益分派 [44][46]

报告核心观点 - 往后看日股仍存在上涨空间，日本经济有望继续恢复且企业治理改革有望持续增厚日股 EPS，但特朗普全球加征关税的风险仍在 [2] 本周全球大类资产表现 - 本周（2025 年 1 月 20 日 - 2025 年 1 月 26 日）全球大类资产继续普涨，MSCI 发达市场涨幅领先新兴市场，欧美股指、中国资产、日本股市、欧洲股市均上涨，长端日债上行近 3bp [3] - 全球股票 ETF 本周净流入减慢，债券连续两周呈净流入放缓，分风格看成长 ETF 净流入，价值 ETF 净流出，分国别看美国股票 ETF 净流入最多，中国股票 ETF 净流出最多 [3] - 全球股票 ETF 行业类别中，科技、工业加速流入，能源加速流出 [3] 各市场上涨原因 美股 - 一方面是科技股驱动，特朗普上台后制定“星际之门(Stargate)”项目推动美国 AI 及创新发展，带动科技股上涨；另一方面是特朗普表态带领全球风险资产全线上涨，通信及金融、地产行业涨幅靠前 [3] 中国资产 - 海外政治不确定性阶段性落地成为重要催化，特朗普就任后对华关税表述趋于缓和，外部风险阶段性缓和信号为股市带来利好；此外多部委联合印发方案引导中长期资金入市，保险资金入市堵点逐步打通，有望推动资金进一步流入 [3] 日本股市 - 虽然本次加息幅度较大，但市场提前已经充分 price in，叠加日元套息头寸平仓压力较低，且外部环境中美国经济增长有韧性，不具备衰退风险；其次美国人工智能相关基础设施开发涉及日本软银集团，吸引投资，刺激日本股市连日走强 [3] 欧洲股市 - 一是市场对经济复苏的乐观预期，失业率下降和企业业绩改善，经济活动逐步恢复提振了消费者信心；二是特朗普未立即实施对欧洲的关税，态度趋于缓和；三是全球基金经理重新开始押注欧洲，资金从美股流出流入欧洲 [3] 下周重点关注 - 1 月 30 日凌晨美联储议息会议，以及欧央行议息会议 [3]

报告核心观点 结合各行业本周行情、资讯及动态，对锂电池、新材料等多个行业给出投资建议，如关注部分行业投资机会、特定企业及技术应用进程等 各行业总结 锂电池 - 本期锂电池指数下跌 0.04%，跑输沪深 300 指数 [2][17] - 商务部明确 2025 年汽车以旧换新补贴政策，国务院支持新能源汽车下乡，产业链价格总体平稳 [18] - 结合行业情况，短期建议关注板块投资机会 [2][18] 新材料 - 本期新材料指数上涨 0.04%，表现弱于沪深 300 指数，其他金属新材料和超硬材料涨幅居前 [3][20] - 河南省 2025 年超硬材料行业 16 个项目入选省重点项目 [21] - 建议关注热障涂层等材料在下游技术领域的应用进程 [3][22] 轻工制造 - 本期轻工制造指数下跌 1.05%，跑输沪深 300 指数 1.59pct，细分板块中文娱轻工涨幅居前，造纸跌幅居前 [4][24] - 玖龙纸业宣布年后原纸涨价，郑州出台房地产支持政策 [25] - 造纸建议关注林浆纸一体化头部企业和特种纸龙头，家居关注低估值基本面好的龙头企业 [4][27] 农林牧渔 - 本期农林牧渔指数下跌 0.76%，跑输沪深 300 指数 1.3 个百分点，种植板块涨幅居前，水产加工板块跌幅居前 [5][28] - 生猪价格预计呈涨后下降态势，白羽肉鸡价格预计偏弱运行，2024 年末能繁母猪存栏 4078 万头 [29][30][31] - 建议关注宠物食品和生猪养殖板块 [5] 证券 - 本期券商指数震荡反弹，证券Ⅱ上涨 1.90%，跑赢沪深 300 指数 1.36 个百分点，板块结构性行情范围收窄 [6][34] - 多部门联合印发推动中长期资金入市实施方案 [35] - 证券行业经营环境有望回暖，短周期板块延续震荡，建议持续关注 [6][9][37] 机械 - 本期 CS 机械板块上涨 1.81%，跑赢沪深 300 指数 1.27 个百分点，基础件等子行业表现靠前 [10][38] - 多家机械企业发布业绩和经营相关信息 [39] - 建议配置传统工程机械等龙头，关注人形机器人和算力建设相关方向 [10][39] 电力及公用事业 - 本期电力及公用事业指数下跌 0.81%，跑输沪深 300 指数 1.45 个百分点，供热或其他、燃气子板块取得正收益 [11][42] - 国家能源局发布多项电力相关数据，国际能源署称 2024 年全球天然气消费量创新高 [43] - 建议关注大型水电、核电企业 [11][43] 传媒 - 本期传媒指数上涨 2.04%，跑赢沪深 300 指数 1.50pct，动漫、出版、游戏子板块涨幅居前 [12][46] - 春节档票房预售破 4 亿，1 月多款游戏获批，多部门开展院线电影版权保护工作 [47] - 建议关注春节档票房，关注游戏板块供需变化和国有出版公司 [12][47] 计算机 - 本期计算机行业上涨 4.66%，在 30 个中信行业中领涨 [13][48] - DeepSeek 发布新模型，海外“星际之门”项目宣布投资 5000 亿美元，字节跳动计划投入超 120 亿美元 [49][50][55] - 幻方技术突破有反响，“星际之门”带来预期，但市场有可变性 [13][50] 电子 - 本期电子指数上涨 2.81%，强于市场，元器件、消费电子等子行业涨幅居前 [14][52] - 豆包实时语音大模型推出，“星际之门”项目启动 [53][55] - 建议关注 AI 算力产业链投资机会 [15][57]

核心观点 - 春季行情布局窗口期，国内政策加码、外部担忧缓和，市场有望震荡向上，结构性机会增加 [2][3] 近期动态 - 2025年1月20日至25日有多部门发布多项政策，如中共中央、国务院发布教育、黄河流域生态、乡村振兴等规划，中央金融办等六部委印发推动中长期资金入市实施方案等 [5] 上周市场表现 全球 - 全球权益多数上涨，标普500指数上涨1.7%，美元指数自109降至107.5附近，离岸人民币汇率自7.34升值至7.24左右 [3][8] A股 - 整体表现良好，上证指数上升0.33%，深证综指上升1.29%，全A周度日均成交额环比提高2.7%至1.2万亿元，股票型ETF全周净流入53.6亿元，较上周下降25.5% [11][13] - 通讯、计算机、电子、机械设备等行业领涨，通讯上涨5.24%，计算机、电子、机械设备涨幅在2%-4%；建筑材料、煤炭、饮料食品、石油石化表现居后 [12][13] - 高速铜连接、光模块概念指数表现居前，分别上涨10.7%、9.6% [13][17] 下周重点关注 - 1月27日关注国内1月官方制造业PMI、12月工业企业利润；1月29日关注海外12月欧元区M1、12月欧元区失业率；1月30日关注美国第四季度实际GDP、美联储公布利率协议、欧洲央行公布利率决议；1月31日关注美国12月核心PCE [20]

报告核心观点 - 关注北交所企业出海机会，22家相关标的归母净利润高增长；本周北交所科技新产业市值整体下降，汽车和信息技术产业市盈率TTM中值上升；多家公司发布业绩及项目进展公告 [2][3][4] 关注企业出海机会，北证22家标的归母净利润高增长 - 北交所出海型企业多，2024H1境外业务收入占比20%以上的达80家，占比50%以上的有37家 [2][9] - 22家境外销售收入占比20%以上且归母净利润快速增长的出海企业为受益标的，截至2025年1月24日总市值439.60亿元 [2][12] - 长虹能源2024年度净利润扭亏为盈，归母净利润18,500 - 20,500万元，2024H1境外收入占比30.10% [2][16] - 建邦科技2024全年预告归母净利润10,100 - 10,800万元，同比增长45.01% - 55.06%，2024H1境外业务收入占比47.96% [2][19] 总量：本周科技新产业市值整体下降，涨跌幅中值 -2.05% - 2025年1月20 - 24日，北交所科技新产业147家企业中43家上涨，区间涨跌幅中值 -2.05%，视声智能等涨幅前五 [21] - 同期，147家企业市盈率中值由37.1X降至37.0X，总市值由3256.02亿元降至3193.73亿元，市值中值由17.05亿元升至17.13亿元 [24][25] - 本周前十大涨幅标的为视声智能、克莱特等 [28] 行业：本周汽车、信息技术产业市盈率TTM中值上升 - 智能制造产业53家企业市盈率TTM中值由35.5X降至34.4X，克莱特等市值涨跌幅前三 [31] - 电子产业42家企业市盈率TTM中值从42.8X降至41.8X，视声智能等市值涨跌幅前三 [33] - 汽车产业24家企业市盈率TTM中值由24.6X升至24.9X，泰德股份等市值涨跌幅前三 [34] - 信息技术产业28家企业市盈率TTM中值由42.1X升至43.0X，汉鑫科技等市值涨跌幅前三 [36] 公告：并行科技扭亏为盈，建邦科技子公司预计Q2试生产 - 并行科技2024年归母净利润扭亏为盈，实现800 - 1,200万元（+109.94% - 114.91%） [40] - 建邦科技泰国子公司预计2025年二季度试生产，意向订单充足 [40] - 开特股份子公司项目进展及产能提升措施，新租赁厂房年后投入使用 [41] - 林泰新材2024年预计归母净利润7,500 - 8,500万元（+52.49% - 72.83%） [41] - 捷众科技2024年度预计归母净利润5500 - 7100万元，同比增长38.02% - 78.17% [41]

报告核心观点 市场指数或震荡走强，可关注科技成长方向；春节后有望开启春季躁动行情，可逢低布局A股优质资产；建议关注科技和自主可控、出口产业链、错杀的优质小微盘股、政策支持的扩内需、贵金属等方向 [5] 各部分总结 A股行情回顾 - 上周（1.20 - 1.24）上证指数涨0.33%收3252.63点，深证成指涨1.29%收10292.73点，中小100涨1.56%，创业板指涨2.64% [5][7] - 行业板块通信、计算机、电子涨幅居前；沪深两市日均成交额12202.64亿元，较前一周升3.15%，沪市升1.61%，深市升4.17% [5][7] - 风格上中小盘股占优，上证50跌0.13%，中证500涨1.12%；美元兑人民币(CFETS)收盘7.2412，跌幅1.19% [5][7] - 商品方面，ICE轻质低硫原油跌4.24%，COMEX黄金涨1.04%，南华铁矿石指数涨0.37%，DCE焦煤跌3.25% [5][7] 近期策略观点 - 上周中国资产普遍走强，A股底部企稳回升；元旦至春节前，业绩预告等因素制约A股表现；预计春节后开启春季躁动行情，可提升风险偏好 [14] - 人工智能板块及人形机器人主题或成春节后上涨主线；中长期资金入市明确硬指标并实施长周期考核，利于资本市场发展 [15][17] - 2024年经济基本面复苏基础待巩固，税收收入下降，非税收入增长；日本央行加息，警惕全球套息交易逆转效应 [18][19] - “特朗普交易”落空，对A股走势形成支撑，但仍需关注后续关税政策；建议关注科技等五个方向 [21][22] 市场估值水平 - 上证指数市盈率（TTM）14.07倍，处历史后27.1%分位，市净率（LF）1.31倍，处历史后8.11%分位 [36] - 科创50指数市盈率（TTM）83.63倍，处历史后93%分位，市净率（LF）4.58倍，处历史后40.81%分位 [36] - 创业板指数市盈率（TTM）33.74倍，处历史后15.56%分位，市净率（LF）4.07倍，处历史后25.03%分位 [36] - 万得全A市盈率（TTM）18.1倍，处历史后35.62%分位，市净率（LF）1.54倍，处历史后7.01%分位 [36] - 北证50指数市盈率（TTM）48.79倍，处历史后92.49%分位，市净率（LF）3.58倍，处历史后82.13%分位 [36]

报告核心观点 - 2024年12月日本通胀再次加速，年末假期拉动消费需求，访日游客消费额创新高 12月消费子板块多数上涨 建议关注盈利提升前景乐观的日本消费公司，如亚瑟士、泛太平洋国际控股、迅销集团和朝日集团 [2][3][6] 宏观 - 2024年12月消费者信心指数（季调后）为36.2，较上月下降0.2 11月实际工资同比提升0.5%，现金工资总额同比增长3.9%，冬季奖金发放额连续4年增加，创1975年以来最高水平 [2][7] - 12月CPI同比上涨3.6%，2024年全年日本核心CPI上涨2.5%，连续三年上升 1月24日，日银将基准利率从0.25%上调至0.5%，将创2008年以来最高水平 [2][9] - 12月PPI同比上升3.8%，连续46个月上扬，且增幅连续4个月达3%以上 包含米在内的农林水产品价格同比飙涨31.8%，水电/城市天然气价格提升12.9%，非铁金属价格提升12.6%，食品/饮料价格提升1.9% [2][12] 行业 必选消费 - 药妆店低基数下强势反弹，啤酒产品结构持续升级 12月PPIH/永旺零售/711日本同店收入同比+5.8%/+2.6%/+1.3%；Matsukiyo Cocokara/Welcia同店收入同比+6.1%/+6.1% [4][18][21] - 软饮料行业受10月提价影响，12月三得利/麒麟/朝日软饮料销量同比-4%，行业销量同比约下降3.5%，2024年行业销量同比约下降0.5% [4][21] - 12月朝日啤酒本土收入同比下降4%，麒麟啤酒本土销量同比下降2% 2024年全年传统啤酒销量同比中单位数增长，新型啤酒同比高单位数下降，主流啤酒+新型啤酒总销量同比中低单位数下降 [4][23] - 其他酒类方面，朝日12月RTD收入同比+35%，1 - 12月同比+28%；麒麟12月RTD销量同比-2% 朝日集团烈酒12月收入同比+1%，1 - 12月同比+10%，无酒精酒类12月收入同比+12%，1 - 12月同比+23% [4][23] 可选消费 - 餐饮零售增长亮眼，访日消费再创新高 12月食其家/萨莉亚/Skylark/Toridoll/Food&Life/麦当劳同店收入同比分别+16.7%/+16.4%/+15.2%/+8.3%/+0.3%/-0.4% [5][31] - 12月优衣库/岛村服饰/Workman/ABC - MART同店销售收入同比+15.3%/+14.9%/+11.6%/+10.9%，寒冷天气、圣诞节送礼需求及年末促销推动销售 [5][35] - 12月日本全国百货商店销售额6616亿日元，同比增加2.8% 丸井/高岛屋/三越伊势丹收入同比+13.0%/+8.4%/+5.2%，12月免税销售额同比增长31.3%，购买人数同比增长36.6% [5][41] - 12月良品计划/Nitori同店销售同比+15.3%/+5.0% 2024年访日游客消费总额和游客人数均创下历史新高，中国游客消费总额最高 [5][41][45] 重要新闻 - 2024年12月日本消费行业新闻涉及宏观、食品、旅游等多个领域，如东京通胀加速、日本食品涨价、外国游客人数创新高、放宽中国游客签证要求等 [51] - 2024年12月日本消费公司新闻包括永旺加薪、麒麟控股物流劳动力减半、亚瑟士工作鞋进军海外等 [53] 股市 涨跌幅度 - 12月东证指数中运输机械、海洋运输业、其他制品涨幅居前，电力及燃气业、医药业和陆地运输业跌幅靠前 消费板块中，纺织服装/零售业/服务业/食品饮料收涨3.5%/2.8%/2.2%/0.4% [55] - 必选消费中，家居用品/日用品零售/个护用品涨幅为1.7%/1.5%/1.2%，啤酒下跌0.9% 可选消费中，百货商店/服饰及奢侈品涨幅为5.9%/5.8%，酒店、度假村及游轮下跌1.0% [6][58] 资金流向 - 12月Topix - 17系列ETF中，零售ETF、机械ETF、食品饮料ETF净流入排名前三，建筑及材料ETF资金净流出最多 消费板块中，零售/食品饮料/商社及批发ETF分别净流入2967/1034/164万美元 [64] 估值水平 - 截至2024年12月31日，Topix - 17行业中，商社及批发/零售/食品饮料PE历史分位数为75%/51%/21% [68] - 东证指数消费板块重点个股中，PE（TTM）历史分位数排名最高的有Seven & I控股（94%），Skylark（89%），迅销（82%）；处于2014年以来5%以下的有可果美（1%），三得利（1%），尤妮佳（1%），养乐多（3%），麒麟控股（4%） [74] 投资建议 - 建议关注盈利提升前景乐观的日本消费公司，包括亚瑟士、泛太平洋国际控股、迅销集团和朝日集团 [6][77][78][79][80]

报告核心观点 - 从物理科学角度，限制全球变暖需限制累积CO₂排放并大幅减少其他温室气体排放，全球已有多个碳市场运行，覆盖部分温室气体排放和GDP，2023年碳价分布不均，预计2030年碳价上升，随着双碳目标推进，全国碳市场将完善，高排放行业面临转型成本与机遇，自愿减排交易市场将为相关行业注入动力 [3] 全球碳市场建设背景 地球气候现状 - 工业革命以来地球大气中二氧化碳含量陡增，2013年5月9日浓度首破400mg/L，2019年5月11日超415mg/L，达第四纪以来峰值，而40万年前至工业革命前稳定在180 - 280mg/L [7] 全球温度变化及影响 - 人为影响致大气、海洋和陆地变暖，自1750年温室气体浓度增加由人类活动造成，1850 - 2019年人为使全球表面温度上升0.8 - 1.3°C，最佳估计1.07°C，还导致降水、冰川、海冰、海洋和海平面等变化 [12] 气候变化影响范围 - 气候变化影响全球各有人居住区域，人为影响对极端天气变化有贡献，平衡态气候敏感度最佳估计值为3℃，人为辐射强迫使气候系统变暖，气候系统加热导致海平面上升 [14][15] 极端事件变化 - 全球变暖加剧，极端事件频率和强度变化更大 [16] 未来气候预估 - 未来排放导致额外升温，总升温取决于过去和未来CO₂排放，不同排放情景下全球表面温度变化不同，如SSP1 - 1.9情景下2021 - 2040年最佳估值升温1.5°C [18][19] 限制气候变化措施 - 累积人为CO₂排放与全球升温近线性，每1000GtCO₂排放可能使全球表面温度上升0.27 - 0.63°C，最佳估值0.45°C，将全球温升限制在特定水平需限制累积CO₂排放 [24] 应对方案 - 已有可行、有效和低成本的缓解和适应方案 [25] 全球碳市场现状 碳市场关键数据与定价类型 - 2024年1月地球突破12个月平均温度1.5°C门槛，碳市场成应对气候变化重要工具，直接碳定价工具将碳排放外部成本内化，碳市场分自愿性和履约性，履约性又包括碳抵消信用机制和碳排放交易体系 [29] 全球碳市场发展状况 - 碳市场在不同政府层级运行，多数地区排放量增长且分布不均 [31][33] 碳市场扩展与行业覆盖 - 碳排放交易体系覆盖全球温室气体排放比例超18%，是2005年欧盟碳市场启动时的三倍，受新行业和体系增加、总量收紧和全球排放增加等因素影响 [35][36] 碳市场价格与收入 - 2023年约2/3碳市场覆盖排放平均价格低于10美元，1/6在10 - 70美元之间，1/6高于70美元，配额价格差异受配额稀缺性、经济条件、系统设计和政策改革等因素影响，拍卖收入随配额价格增加和新碳市场引入而增加 [39] 全球碳市场趋势与展望 发展趋势 - 已建立碳市场未来行业覆盖范围扩大，向建筑、交通、航空等行业扩展；总量设定趋严，控制碳排放权供给；配额分配从免费向收费转变，提升市场流动性和价格发现 [46] 2030年碳价预测 - 世界银行预测2030年与气温上升限制在1.5℃相一致的碳价为USD 226 - 385/tCO₂e，与2℃相一致为USD 63 - 127/tCO₂e，清华大学测算中国2030年碳价可达180元/吨以上 [49] 欧盟碳市场价格变化 - 自2005年成立，欧盟碳价总体波动上涨，分试运行期、波动下降期、低迷期、回涨期和攀升期，2022年8月19日达历史峰值99.2欧元，较成立之初上升400% [52] 美国、新西兰碳市场发展 - 美国未建全国性碳市场，区域体系如RGGI、加利福尼亚 - 魁北克市场有各自特点和发展情况；新西兰碳市场2008年设立，覆盖多行业，早期免费配额多，2021年起收紧，采用拍卖模式，碳价曾走高 [54] 中国碳市场现状及发展趋势 市场构成与发展阶段 - 中国碳市场发展分CDM、区域碳交易试点和全国统一与区域并行三阶段，全国碳市场包括强制性碳排放权交易市场和自愿性减排交易市场，二者相互衔接，2024年1月自愿减排交易市场正式启动 [58] 碳排放权交易市场情况 - 全国碳排放权市场2021年7月上线，纳入2257家重点排放单位，年覆盖二氧化碳排放量约51亿吨，占全国40%以上，截至2023年底，累计成交量4.42亿吨，成交额249.19亿元，火电和电力碳排放强度下降 [64] 自愿减排交易市场情况 - 2024年8月23日起受理自愿减排项目申请，截至9月8号近40个项目申请登记，分布在14个省，预计产生减排约一千多万吨二氧化碳当量/年，项目类型有并网海上风力发电等 [65] 发展趋势 - 配额有偿分配逐步引入，发放遵循“适度从紧、循序渐进”原则，发电行业配额分配基准值预计2030年前每年按0.3% - 0.5%幅度收紧；CCER交易重启扩容，支持可再生能源等领域；碳价呈逐步上升趋势，预计“十四五”期间达70 - 100元/吨，“十五五”达76 - 155元/吨，2040年前最高涨至600元/吨 [68] 碳中和目标 - 碳中和情景碳强度下降率达1.5℃温升控制目标要求，能源相关碳排放“十五五”中期达峰，2050年较峰值下降约75%，能源消费总量2030年进入平台期，煤油气消费依次达峰 [73] 与欧盟碳市场比较 - 历史发展阶段上，欧盟主要国家碳排放在2005 - 2010年已达峰，我国碳排放呈上升趋势；覆盖范围上，欧盟碳市场覆盖多行业和多种温室气体，我国仅覆盖发电行业和二氧化碳；总量设定上，欧盟采用绝对总量，我国采用相对总量；配额分配上，欧盟免费与有偿结合，我国以免费为主；交易体系上，欧盟交易产品和主体丰富，交易方式多样，我国初期以碳配额现货为主，交易主体和方式有限 [75][77] 投资建议 - 随着双碳目标推进，我国经济结构调整，碳市场逐步完善，碳排放权市场使高排放行业面临转型成本，也带来发展机遇，自愿减排交易市场扩容将推动可再生能源等领域发展 [80]