报告公司投资评级 - 投资评级为买入，评级变动为维持 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司内外销快速增长，虽盈利能力承压，但长期盈利空间有望改善，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，给予2025年20 - 22倍PE，对应价格区间227.40 - 250.14元，维持“买入”评级 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格184.52元，52周价格区间184.52 - 465.10元，总市值34085.12百万，流通市值34085.12百万，总股本18472.31万股，流通股18472.31万股 [1] 涨跌幅比较 - 2024年4月 - 2025年4月，石头科技1M、3M、12M涨跌幅分别为 - 24.02%、 - 21.21%、 - 22.49%，小家电对应涨跌幅为 - 19.33%、 - 13.69%、 - 12.41% [1] 财务预测 - 预计2025 - 2027年主营收入分别为152.01亿元、179.39亿元、206.62亿元，归母净利润分别为21.01亿元、24.30亿元、27.86亿元，每股收益分别为11.37元、13.15元、15.08元，每股净资产分别为79.30元、90.44元、103.21元，P/E分别为16.23、14.03、12.24，P/B分别为2.33、2.04、1.79 [2] 投资要点 - 2024年公司实现营业收入119.45亿元，同比 + 38.1%，归母净利润19.77亿元，同比 - 3.6%；2024Q4营收49.38亿元，同比 + 66.5%，归母净利润5.04亿元，同比 - 27.0% [3] - 国内外市场均较快增长，2024年境内营收55.31亿元，同比 + 25.4%，境外营收63.88亿元，同比 + 51.1%，境内/境外业务毛利率分别 - 1.56/-6.74pct至46.49%/53.70% [3] - 国内市场受益于“以旧换新”政策，全年出货538.9万台，同比 + 6.7%，四季度出货175.0万台，同比 + 28.2%；海外市场2024H2进行欧洲渠道改革，石头成为全球龙头 [3] - 分渠道看，2024年直营/经销渠道营收分别同比 + 44.6%/+33.2%至52.41/66.77亿元，毛利率分别 - 5.0/-3.0pct至52.2%/48.9% [3] - 分品类看，扫地机器人及配件/其他智能电器产品分别同比 + 34.2%/+93.1%至108.48/10.70亿元，毛利率分别 - 2.9/-9.1pct至52.07%/33.0% [3] - 产品端在全球CES展览有技术跨越，北美市场以线上亚马逊渠道为主，维持高毛利高增长，线下渠道有序开拓 [3] - 短期面临关税压力，公司有产品创新带来的定价权，可通过产品结构调整改善毛利率 [4] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别同比 + 3.8/+0.5/+1.0/+0.3pct至24.8%/2.9%/8.1%/-1.4%，2024Q4销售/管理/研发费用率分别 + 6.8/+0.9/+0.9pct至28.4%/2.3%/6.7% [4] - 2024年毛利率/净利率分别同比 - 4.0/-7.1pct至50.1%/16.6%，2024Q4毛利率/净利率分别同比 - 9.7/-13.1pct至45.1%/10.2% [4] 报表预测 - 涵盖营业收入、营业税金及附加、管理费用等多项财务指标在2023A - 2027E的预测数据 [5]

报告核心观点 - 大盘延续全面反弹，消费板块表现强势，后续大盘若无法重回放量态势，指数层面可能维持震荡趋势，可关注业绩确定性较高方向，如政策支持的扩内需、高股息、科技和自主可控、贵金属板块 [6][8][10] 财信研究观点 市场策略 - 市场层面：创新型中小企业和小微盘股风格跑赢，硬科技和超大盘股板块风格跑输，商贸零售、纺织服饰、有色金属涨幅居前，农林牧渔、公用事业、煤炭涨幅居后 [6][7] - 估值层面：各指数市盈率和市净率估值处于历史不同分位 [7] - 资金层面：万得全 A 指数多数公司上涨，涨停公司多，跌停公司少，全市场成交额较前一交易日减少 [8] - 市场策略：大盘延续反弹，消费板块活跃，物流和免税店概念值得关注，后续关注中美经贸关系等三个标志性信号，预计 A 股调整幅度不大，市场底部将逐级抬升，可关注政策支持的扩内需、高股息、科技和自主可控、贵金属板块 [8][9][10] 基金研究 - 黄金类、芯片类 ETF 节后数据跟踪：节后 4 个交易日，黄金类 ETF 日均成交额增长约 3.4 倍，呈现资金净流入；芯片类 ETF 日均成交额增长约 25%，整体呈现资金净流出 [13] - 基金数据日跟踪：4 月 10 日，多种基金价格指数上涨，ETF 总成交额约 3409.22 亿元，日内纳指类品种表现突出 [15] 债券研究 - 债券市场综述：4 月 10 日，国债和国开债到期收益率下行，期限利差走阔，DR 利率下行，国债期货部分合约上涨，信用利差和等级利差上行 [17] 重要财经资讯 宏观经济 - 3 月份中国 CPI 环比下降 0.4%，同比下降 0.1%，PPI 环比下降 0.4%，同比下降 2.5%，核心 CPI 同比上涨 0.5% [18][19][20] - 4 月 10 日，央行开展 659 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.50%，当日净回笼 1575 亿元 [21][22] 财经要闻 - 4 月 10 日，商务部组织有关商协会等座谈，研究帮助外贸企业扩宽内销渠道 [23][24] - 一季度中国中小企业发展指数大幅上升至 89.5，中小企业开工率继续上升 [25][26] - 中国等 46 个 WTO 成员呼吁美国切实遵守 WTO 规则 [27][28] 行业及公司动态 行业动态 - 4 月 9 日，12 部门联合印发《促进健康消费专项行动方案》，提出 10 方面重点任务 [29][30] - 4 月 8 日，境外旅客购物离境退税“即买即退”服务措施全国推广，有助于提升旅游业服务水平和激发境外旅客消费活力 [32] - 4 月 9 日，广东乐聚机器人向工厂交付超 100 台全尺寸人形机器人，目前主要用于汽车工业场景总装生产线，未来目标是实现多台协作和设备统一部署 [34] - 24Q4 全球智能手机出货量为 3.23 亿台，高端化需求推动收入增长，苹果市场份额领跑 [35] - 日本 Cellid 公司开发出具有屈光度矫正的光波导镜片，预计 4 月下旬试产样品，对 AI+AR 智能眼镜商业化普及有重大意义 [37][38] - 消息称黄仁勋出席晚宴后，白宫改变限制英伟达向中国出口 AI 芯片 H20 计划 [39] - 3 月台积电营收同比+46.5%，联电营收同比+9.3%，先进制程和成熟制程需求分别旺盛和有望企稳回暖 [41] 公司跟踪 - 华特气体 2024 年营业总收入下降，但净利润逆势增长，得益于成本控制和高附加值产品努力 [43] - 4 月 9 日，锦波生物“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”获 NMPA 批准上市 [44] 湘股动态 - 湖南发展 2024 年实现扣非归母净利润 4,755.69 万元，同比增长 107.91%，清洁能源业务收入增长，自然资源业务收入下滑 [45][46] - 金杯电工子公司无锡统力电工中标电磁线项目，预计中标金额 27.54 亿元，将对公司经营业绩产生积极影响 [48] 湖南省地方动态及政策 - 湖南省“十五五”规划编制座谈会召开，多位代表围绕产业、区域经济等方面建言献策 [50][51]

报告核心观点 - A股市场延续放量反弹，个股普涨、情绪回暖，后续建议维持谨慎乐观态度，关注政策支持的扩内需、高股息、科技和自主可控、农业等方向；印度市场和美股生物医药基金有配置价值；债券市场利率下行空间打开，信用债可适度拉长久期；AI产业迈入成长期，坚定中国AI产业发展信心；中美加征关税升级，我国粮食自主可控预期强化 [7][11][16][17][49][51][60] A股市场概览 - 2025年4月10日，上证指数收于3186.81点，涨1.31%；深证成指收于9539.89点，涨1.22%；创业板指收于1858.36点，涨0.98%；科创50收于980.57点，涨4.31%；北证50收于1206.75点，涨10.27%；沪深300收于3686.79点，涨0.99% [2] - 各指数总市值、流通市值、市盈率、市净率情况：上证指数总市值614180亿元，流通市值478033亿元，市盈率11.18，市净率1.19；深证成指总市值203311亿元，流通市值172138亿元，市盈率19.63，市净率2.05等 [3] 晨会聚焦 市场策略 - 大盘延续放量反弹，创新型中小企业和小微盘股风格跑赢，国防军工、商贸零售、房地产涨幅居前；各指数估值处于历史较低分位；全市场成交额增加；国务院发布白皮书阐明中方贸易政策立场，中央周边工作会议召开；军工板块涨幅靠前但后期持续性需关注，消费板块延续强势可关注低吸机会；后续关注中美经贸关系等三个标志性信号，建议关注政策支持的扩内需等四个方向 [7][8][9][10][12][13] 基金研究 - 印度央行降息，建议关注印度市场配置/对冲价值；纳斯达克生物技术指数4月以来跌幅与标普500等指数相当，后续可积极关注；4月9日，LOF基金价格指数等有涨有跌，ETF总成交额约3674.82亿元，国防类品种表现突出 [16][17][20] 债券研究 - 4月9日，1年期和10年期国债到期收益率下行，期限利差走阔，国开债到期收益率下行，DR001和DR007下行，国债期货主力合约上涨，3年期AAA级信用利差上行，3年期AA - AAA级等级利差下行 [21] 重要财经资讯 宏观经济 - 一季度国内制造业销售收入同比增长4.8%，占全国销售比重达29.1%，装备制造业销售收入同比增长9.7%；央行4月9日开展1189亿元7天期逆回购操作，单日净回笼1110亿元 [23][25] 财经要闻 - 1 - 3月乘用车厂商出口112万辆，同比增长1%，3月新能源车占出口总量的36.6%；中央周边工作会议4月8 - 9日在北京举行；国务院新闻办公室发布《关于中美经贸关系若干问题的中方立场》白皮书 [26][30] 行业及公司动态 崇德科技 - 4月8日晚间公告拟回购2000 - 4000万元股份用于股权激励或员工持股计划，受美国关税政策影响已缩减对美出口，正拓展多元化出口渠道，部分产品可替代进口 [32] 牧原股份 - 发布2025年一季度业绩预告，归母净利润预计43 - 48亿元，同比扭亏为盈增长280% - 302%，维持“增持”评级 [34] 新华医疗 - 4月9日公告医用电子直线加速器获得注册证，该加速器具备多种先进特点和技术 [37] 中天科技 - 下属控股子公司中标国内外多个海洋能源项目，中标金额共计24.99亿元，将对后续经营业绩有积极影响 [40] 小商品城 - 4月9日公告控股股东商城控股拟增持5 - 10亿元公司股份，目的是提振投资者信心等 [41] 湖南经济动态 宇环数控 - 2024年实现营业收入47254.29万元，同比增加12.41%，扣非归母净利润192.18万元，同比下降92.48%，产品应用领域广泛 [43] 湖南省地方 - 一季度累计完成交通固定资产投资193.2亿元，完成本年度目标的21.7%，高速公路投资完成114.7亿元，同比增长71.3% [45] 近期研究报告集锦 固定收益类 - 央行公开市场净回笼5019亿元，资金面整体偏松；国债、国开债、中短票及城投债收益率整体下行，各类型企业债券及城投债信用利差多数收窄；利率下行空间打开，信用债可适度拉长久期 [47][48][49] 宏观策略类 - AI产业迈入成长期，将从主题投资向成长投资过渡，预计在娱乐等领域率先应用；中长期坚定中国AI产业发展信心，预计2025年中报开始释放业绩；未来中国将诞生本土AI科技巨头；建议短期关注硬件方向，中期关注应用端，长期关注科技巨头崛起机会 [51][52][53][54] - 全球经济活跃度下行，通胀震荡；国内经济增长动能平稳，PMI处于荣枯线以上，物价平稳；工业生产主要开工率上涨；消费稳中向好；投资地产走弱、基建走高、制造业平稳；出口有所下行；新兴行业半导体景气度下降、光伏指数稳定 [56][57][58] 行业类 - 中美加征关税升级，我国粮食自主可控预期强化，预计降低对美进口大豆、玉米依赖度，生物育种技术商业化进程有望提速；对养殖成本端影响有限；白羽鸡引种收缩逻辑强化，国产替代提速；维持行业“同步大市”评级，建议关注优质种企、饲料龙头、禽类养殖企业 [60][61][62][63]

报告核心观点 - 人工智能产业趋势开启，将从主题投资向成长投资过渡，显著提升全球经济增长潜力 [4] - 中长期坚定中国AI产业发展信心，预计国产AI产业链业绩2025年中报开始释放，未来将诞生本土AI科技巨头 [4] - 短期科技板块交易拥挤、波动或加剧，中长期建议把握AI产业机遇，关注硬件、应用端、科技巨头崛起机会 [4] 人工智能产业趋势开启，将显著提升全球经济增长潜力 人工智能是第四次科技革命的核心，将显著提升全球经济增长潜力 - 技术变革驱动工业革命后全球经济快速增长，工业革命后GDP年均复合增速大幅提升 [10] - 工业革命前经济增长主要由人口增长贡献，工业革命后生产效率成为核心驱动力 [11][15] - 第四次科技革命或将以人工智能、可控核聚变突破为标志，人工智能将提升能源利用效率 [19] - 人工智能将疏通数据到知识及技能转化环节，提升“数字资产”经济价值，预计到2026年为全球企业2000强增加超40%总收入 [20][21] - 全球加快数字化转型，数字资本密集型企业回报率高，预计2023 - 2028年全球数字化转型支出五年复合增长率为15.4% [22] 攻克性能及成本瓶颈，人工智能即将步入成长期 - 人工智能发展历经起伏，2006年后生成式AI和决策式AI取得突破 [23] - 人工智能处于导入期向成长期过渡阶段，部分领域经历“期望膨胀期” [30] - 人工智能应用领域逐步拓展，性能上或已通过图灵测试，具备替代人工可能性；成本上大模型是降低应用成本的有效途径 [32][33][34] 大模型的泛化迁移能力强，将加速人工智能在各行业广泛应用 - AI大模型本质是数据权重分析及计算，性能与规模呈幂律变化规律，达到一定规模会出现“涌现能力” [35][38][41] - AI大模型在特定行业的渗透取决于技术和商业维度，预计在娱乐、游戏、电商等领域率先应用 [42][45][46] - 2023年互联网、金融、医疗领域AI年增长率领先，未来五年运营商、汽车行业复合年均增长率将达43%和46% [49] 中国AI大模型正处于发展快通道 - 2024年中国大模型中标项目超1000个，应用市场规模达157亿元，预计2022 - 2027年复合增速148% [50] - 2024年中国大模型市场规模约130亿元，同比增长140%，硬件是成本最大组成部分 [53] 本章小结：人工智能突破在即，将进入高速成长期 - 第四次科技革命或标志为人工智能、可控核聚变突破，人工智能将提升全球经济增长潜力 [56] - 人工智能将从主题投资向成长投资过渡，进入戴维斯双击阶段，应用领域将持续拓展 [56][60] - 大模型将加速人工智能行业渗透，中国大模型市场增长快，AI应用将按顺序在不同行业渗透 [60] 短期波动难以避免，中长期坚定中国AI产业的发展信心 行情概况：科技股长期趋势向好，但短期拥挤度过高 - 此前中国科技股走势落后、估值低估，近期中美AI技术差距快速缩小，A股演绎科技成长风格 [61][66][70] - 人工智能驱动本轮A股行情，恒生科技、科创50等指数率先突破，体现“科技属性特征” [74][75] - 短期TMT板块交易拥挤度偏高，可能加剧科技股波动风险，但中长期产业发展为走势奠定基础 [78] - 板块挤压效应明显，3 - 4月财报季人工智能与传统板块可能存在估值再平衡压力 [83] 投资节奏：主线行情通常经历三阶段，目前AI行情仍由估值驱动 - 主线行情通常经历拔估值、提业绩、塑逻辑三阶段，新能源车和白酒行情均呈现此规律 [88] - 目前中国科技股处于拔估值阶段，924行情后迎来价值重估，本轮行情“拔估值”特点突出 [100][104] 资本开支：中国科技巨头或开启“AI军备竞赛”，TMT板块业绩释放可期 - 科技产业资本开支高峰期与投资高峰期对应，早期资本开支与股价上行对应，后期市场会提前预期产能过剩风险 [106] - 上一轮移动互联网革命中，TMT指数资本支出力度增加，指数先涨后随市场预期回落 [106]

主要指数表现 - 60日涨跌幅：上证指数3.06%、中证基金1.65%、股票基金4.83%、混合基金4.06%、债券基金 -0.12%、货币基金0.26%[3] - 年初至今涨跌幅：上证指数 -0.05%、中证基金1.02%、股票基金2.83%、混合基金3.72%、债券基金 -0.03%、货币基金0.37%[3] 新发行基金情况 - 本周（20250407 - 20250411）拟发行基金39只，含被动指数型股票基金15只等多种类型[5][8] - 本周拟发行基金规模在1105亿以上[5][8] 自由现金流主题ETF - 本周多只自由现金流主题指数型产品发行，涉及4种跟踪指数[5][10][12] - 此前自由现金流主题ETF仅两只，潜在需求广阔[6][13] 上周行情数据 - A股、港股下行，主要海外指数下跌，申万31个行业涨少跌多[7][14] - 1年期国债收益率下行4.5BP至1.4829%，10年期国债收益率下行9.5BP至1.7180%[17] - ETF资金流向：黄金品种净流入87亿元、沪深300品种净流入22.31亿元、恒生科技品种净流入21.68亿元[7][21] 风险提示 - 新基金选择需综合考虑建仓期、费率等因素[7][22]

报告核心观点 - 中央汇金加大增持力度，叠加 A 股低估值、经济数据向好、制度改革推进等因素，预计 A 股中长期稳健运行，短期不宜高估海外关税影响，建议关注扩内需、高股息、贵金属、科技和自主可控四个方向；海外关注日经 225 指数相关 QDII 品种；农林牧渔行业维持“同步大市”评级 [9][15][23][64] A 股市场概览 - 2025 年 4 月 9 日，上证指数收于 3145.55 点涨 1.58%，深证成指收于 9424.68 点涨 0.64%，创业板指收于 1840.31 点涨 1.83%，科创 50 收于 940.09 点涨 1.72%，北证 50 收于 1094.39 点涨 4.82%，沪深 300 收于 3650.76 点涨 1.71% [2] - 各指数总市值、流通市值、市盈率、市净率情况：上证指数总市值 607598 亿元、流通市值 472152 亿元、市盈率 11.05、市净率 1.18；深证成指总市值 201031 亿元、流通市值 170099 亿元、市盈率 19.40、市净率 2.02；创业板指总市值 51832 亿元、流通市值 40904 亿元、市盈率 27.90、市净率 3.54；科创 50 总市值 32633 亿元、流通市值 20983 亿元、市盈率 44.96、市净率 3.94；北证 50 总市值 2336 亿元、流通市值 1623 亿元、市盈率 33.49、市净率 3.79；沪深 300 总市值 541301 亿元、流通市值 406835 亿元、市盈率 10.46、市净率 1.18 [3] 财信研究观点 市场层面 - 分市场看，万得全 A 指数涨 1.00%收于 4674.54 点，上证指数涨 1.58%收于 3145.55 点，科创 50 指数涨 1.72%收于 940.09 点，创业板指数涨 1.83%收于 1840.31 点，北证 50 指数涨 4.82%收于 1094.39 点，创新型中小企业风格跑赢但万得全 A 指数跑输 [7] - 分规模看，上证 50 指数涨 2.28%收于 2574.35 点，中证 A100 指数涨 1.83%收于 3500.92 点，沪深 300 指数涨 1.71%收于 3650.76 点，中证 500 指数涨 0.75%收于 5326.91 点，中证 1000 指数涨 0.61%收于 5530.02 点，中证 2000 指数跌 0.52%收于 2183.12 点，超大盘股板块风格跑赢但小微盘股板块风格跑输 [8] - 分行业看，农林牧渔、商贸零售、食品饮料涨幅居前，通信、汽车、电子跌幅居前 [8] 估值层面 - 上证指数市盈率（TTM）估值 13.27 倍处于历史后 21.83%分位，市净率（LF）估值 1.24 倍处于历史后 2.2%分位；科创 50 指数市盈率（TTM）估值 91.31 倍处于历史后 96.94%分位，市净率（LF）估值 4.22 倍处于历史后 22.94%分位；创业板指数市盈率（TTM）估值 27.54 倍处于历史后 4.22%分位，市净率（LF）估值 3.43 倍处于历史后 10.99%分位；万得全 A 市盈率（TTM）估值 16.97 倍处于历史后 25.07%分位，市净率（LF）估值 1.44 倍处于历史后 2.24%分位；北证 50 指数市盈率（TTM）估值 50.56 倍处于历史后 88.03%分位，市净率（LF）估值 3.55 倍处于历史后 76.62%分位 [8] 资金层面 - 万得全 A 指数 3297 家公司上涨、2044 家公司下跌，涨停公司 131 家，跌停公司 190 家，全市场成交额 16532.06 亿元，较前一交易日增加 352.37 亿元 [9] 市场策略 - 4 月 8 日，央行、金融监管总局、中央汇金公司发声维护资本市场平稳运行，中央汇金将坚定增持各类市场风格 ETF 并加大力度、均衡结构，央行必要时提供再贷款支持，金融监管总局调整保险资金权益类资产监管比例 [9] - 中央汇金公告增持通常对应大盘阶段性底部，预计本次增持为 A 股企稳提供支撑，原因包括工具箱充足、均衡增持惠及面广、注重预期管理 [9][10] - A 股估值优势明显且中国科技资产价值有望重估，中国对美国市场出口依赖度不高且增量政策有望发力，中国经济数据稳中向好，A 股制度改革持续推进提升投资价值 [11][12][13][14] 投资建议 - 短期不宜高估海外关税对 A 股影响，中长期 A 股仍将稳健运行，近期关注政策支持的扩内需方向、高股息板块、贵金属板块、科技和自主可控方向 [15] 基金研究 基金数据日跟踪 - 4 月 8 日，LOF 基金价格指数下跌 0.09%，ETF 基金价格指数上涨 0.4%，上证 50ETF 上涨 2.22%，沪深 300ETF 上涨 0.95%，中证 500ETF 上涨 0.62%，标普 500ETF 上涨 4.04%，日经 225ETF 基金上涨 6.08%，德国 30ETF 上涨 2.62%，法国 CAC40ETF 上涨 2.48%，黄金 ETF 上涨 0.7%，白银基金上涨 0.45%，豆粕 ETF 上涨 3.7%，嘉实原油下跌 1.37%，ETF 总成交额约 4073.2 亿元，日内粮食类品种表现突出 [18] 基金数据跟踪 - 4 月 8 日，AH 股市场整体收红，上证综指上涨 1.58%、恒生指数上涨 1.51%，海外权益市场日经 225 指数表现亮眼反弹超 6%，A 股两市 ETF 成交额超 4000 亿元，沪深 300、中证 1000 指数品种有资金净流入；4 月以来日本 10 年期国债利率下行超 36BP、7 日日经 225 指数大跌时债市利率走低，美国 10 年期国债利率 7 日快速修复上行 14BP，国际黄金价格 8 日企稳至 3000 美元上方，回调幅度约 6% [20] 日经 225 指数及品种简要分析 - 4 月 7 日，日经 225 指数下跌 7.83%，4 月以来跌幅超 12%，已跌至 2023 年 10 月以来新低 [22] - 2025 年看待日本公司治理结构改革及公司回购应更理性，日本春斗谈判涨薪幅度可观，当前回购性价比高但短期极端情况指数或还有 10%左右下跌空间，已偏底部区间，可关注跟踪日经 225 指数的 QDII 品种 [23] 债券研究 - 4 月 8 日，1 年期国债到期收益率上行 3.5bp 至 1.48%，10 年期国债到期收益率上行 3.2bp 至 1.66%，1 年期与 10 年期国债期限利差持平在 19bp；1 年期国开债到期收益率上行 5.8bp 至 1.61%，10 年期国开债到期收益率上行 4.0bp 至 1.71%；DR001 上行 0.8bp 至 1.75%，DR007 上行 3.4bp 至 1.78%；国债期货 10 年期主力合约跌 0.17%，5 年期主力合约跌 0.15%，2 年期主力合约跌 0.08%；3 年期 AAA 级信用利差下行 5.56bp 至 21.01bp，3 年期 AA - AAA 级等级利差持平在 21.50bp [25] 重要财经资讯 宏观经济 - 4 月 8 日，央行开展 1674 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.50%，当日 649 亿元逆回购到期，净投放 1025 亿元 [27] 财经要闻 - 金融监管总局发布通知，上调权益资产配置比例上限、提高投资创业投资基金集中度比例、放宽税延养老比例监管要求 [29] - 3 月上海新建商品住宅成交面积 68.3 万平方米，环比增加 145.1%，偏中高端改善项目是市场重点关注产品且去化结果不错 [31] - 国家发改委主任郑栅洁主持座谈会，听取民营企业意见建议，将推动政策落地见效，促进民营经济健康发展 [33] - 财政部办公厅、住建部办公厅发布通知，开展 2025 年度中央财政支持城市更新行动，按区域给予定额补助，东部不超 8 亿元，中部不超 10 亿元，西部和直辖市不超 12 亿元 [35] 行业及公司动态 行业动态 - 全球首个人形机器人半程马拉松赛 4 月 13 日在北京亦庄举行，参赛机器人 3 月 28 日晚进行首次路测，6 家机器人队伍参与路测 [37][38] - 存储芯片价格周环比基本持平，DDR3、4、5 现货平均价周环比分别+0.0%、+0.5%、+0.0%，与年初相比分别+8.9%、+5.0%、+14.1%；256、512GB SSD 行业市场价周环比分别+0.0%、+0.0%，与年初相比分别+11.8%、+11.5%，存储行业有望进入新一轮涨价周期 [40] - 中共中央、国务院印发《加快建设农业强国规划（2024 - 2035 年）》，分三阶段推进农业强国建设，利好农业板块，建议关注相关优质种子企业 [42][43] 重点公司跟踪 - 牧原股份 3 月商品猪出栏量 693.5 万头，同比增长 40.47%，销售收入同比增长 49.26%至 127.94 亿元，维持“增持”评级 [46][47] - 公牛集团围绕三大业务赛道构建产业组合，将推动业务发展、产品创新、渠道变革及国际化战略 [49] - 晨光生物 2025 年 Q1 预计归母净利润 9000 万元 - 1.2 亿元，同比增长 133.21% - 210.95%，受益于植物提取业务放量及棉籽类业务回暖 [50] - 江海股份 2024 年营业收入 48.08 亿元，同比 - 0.76%，归母净利润 6.55 亿元，同比 - 7.41%，各业务有发展亮点 [52][53] - 贵州茅台截至 4 月 7 日累计回购股份 1315901 股，占总股本 0.1048%，已支付 1948495151.53 元，将完成剩余约 40.5 亿元回购及注销，已着手起草新一轮回购方案，控股股东着手起草增持方案 [55][56] 湖南经济动态 湘股动态 - 邵阳液压 2024 年营业收入 35118.77 万元，同比增长 27.33%，扣非归母净利润 173.61 万元，同比增长 51.98%，受项目投入等影响归母净利润同比下降 2.76% [57] 湖南省地方动态及政策 - 今年 1 - 2 月，湖南汽车产量 22.78 万辆，同比增长 235.49%，排全国第 8 位，新能源汽车产量 14.41 万辆，跃居全国第 4 位，湖南积极打造新能源汽车全产业链 [60] 近期研究报告集锦 农林牧渔行业 2025 年 4 月月报 - 3 月农林牧渔行业跑赢大市，肉鸡养殖、动物保健Ⅲ、宠物食品涨幅居前，种子、果蔬加工、综合Ⅲ涨跌幅排名靠后，板块 PE、PB 低于全 A 且处于历史低位 [62] - 3 月外三元生猪均价环比略跌，外三元仔猪均价环比下跌，自繁自养盈利上升，外购仔猪养殖利润下降；主产区白羽鸡、肉鸡苗均价环比上涨 [63][64] - 维持农林牧渔行业“同步大市”评级，给出生猪养殖、禽类养殖、后周期、种子、宠物食品等细分领域投资建议 [64]

报告核心观点 受全球权益市场调整影响，A股震荡下行，近期建议谨慎，待市场风险释放、止跌企稳后寻找结构性机会，可关注高股息、扩内需、贵金属、科技和自主可控等板块；各行业和公司受关税等事件影响表现各异，部分公司业绩有增长或面临挑战，需关注相关动态和风险[10][11]。 A股市场概览 - 2025年4月8日，上证指数、深证成指、创业板指、科创50、北证50、沪深300指数均下跌，跌幅分别为7.34%、9.66%、12.50%、9.22%、17.95%、7.05% [2] - A股各指数总市值、流通市值、市盈率、市净率不同，如上证指数总市值597395亿元，市盈率10.88，市净率1.16 [3] 晨会聚焦 财信研究观点 市场策略 - 三大指数震荡下行，农业板块逆势活跃，蓝筹和超大盘股板块风格跑赢，创新型中小企业和小微盘股板块风格跑输，农林牧渔等跌幅少，传媒等跌幅居前 [8][9] - 各指数估值处于不同历史分位，如上证指数市盈率13.27倍，处于历史后21.83%分位 [9] - 万得全A指数上涨公司少、下跌公司多，涨停25家，跌停3036家，成交额16179.68亿元，较前一日增加4597.44亿元 [10] - 贸易战升级使全球市场担忧经济衰退，A股和港股调整，农业板块因关税和进口暂停利好逆势走强，后续建议谨慎，关注相关信号和板块 [10][11] 基金研究 - 4月7日内外权益市场大幅调整，两市ETF成交额超3300亿元，沪深300指数品种日内净流入，提示关注宽基品种反弹、公募REITs内需刚性品种配置、强化组合多元资产配置 [15] - 4月7日，LOF基金价格指数下跌5.96%，ETF基金价格指数下跌8.26%，ETF总成交额约3276.73亿元，粮食类品种表现突出 [16] 债券研究 - 4月7日，1年期和10年期国债、国开债到期收益率下行，国债期货主力合约上涨，3年期AAA级信用利差下行，AA - AAA级等级利差上行 [17] 重要财经资讯 - 中国连续5个月增加黄金储备，3月末黄金储备7370万盎司，环比增加9万盎司 [18] - 央行4月7日开展935亿元逆回购操作，操作利率1.50%，当日净回笼3017亿元 [20] - 4月6日商务部召开美资企业圆桌会，20余家企业代表参会，中方表示开放大门不变，谴责美国关税并反制 [24][25] - 中央汇金增持A股，将继续增持维护市场平稳 [27] - 北京市印发创新医药和营商环境相关措施，构建500亿元医药健康产业基金等，加大住房供给、扩大服务业开放等 [29][30] 行业及公司动态 行业动态 - 2025年清明节假期国内出游1.26亿人次，同比增长6.3%，花费575.49亿元，同比增长6.7% [32] - 中美关税事件扰动，我国粮食自主可控预期加强，生物育种商业化进程或提速，饲料、禽类板块受影响，关注相关企业 [34][35] - 宠物食品板块受关税事件影响大幅调整，预计业绩受影响程度佩蒂股份＞中宠股份＞乖宝宠物，关注回调后投资机会 [37] 公司跟踪 - 石头科技2024年营收119.45亿元，同比+38.03%，归母净利润19.77亿元，同比 - 3.64%，扫地机器人等业务增长 [40] - 小商品城2025年一季度营收31.61亿元，同比增长17.93%，归母净利润8.03亿元，同比增长12.66%，业务全方位提升 [42] - 涛涛车业2024年营收29.72亿元，同比增长38%，2025Q1预计归母净利润0.75 - 0.88亿元，同比预增47% - 73%，海外产能建设助力业绩增长 [45] - 恒瑞医药与Merck KGaA签署SHR7280项目授权许可协议，获1500万欧元首付款等，推进产品商业化 [47] 湖南经济动态 - 方正证券持股5%以上股东拟减持不超过8232.10万股，占总股本1.00% [50] - 清明假期湖南接待游客1984.87万人次，同比增长33.09%，花费126.87亿元，同比增长58.86% [52] 近期研究报告集锦 基金类 - 2024年末股票占基金净值比19.63%，相比年中提升2.14个百分点，2024H2部分领域持股有增减变化 [54] - 黄金资产配置重要性提升，区域资产配置聚焦港股，国内资产配置呈哑铃型 [54] - 医药类创新大主线稳固，不同基金经理投资细分方向有差异，海外部分企业估值回调提供投资时点，减肥药领域景气度上行 [54] - 消费类食品饮料等话语权下降，家电等超配，新兴消费方向景气度高，内需改善中找投资机会 [55] - 周期类黄金价格受美国债务和地缘政治支撑，全球定价周期资源品供需格局优化，周期红利风格需拉长时间线，开工率等影响上游资源品需求 [56] 公司类 良信股份 - 2024年营收42.38亿元，同比 - 7.57%，归属净利润3.12亿元，同比 - 38.92%，新能源需求景气，地产类需求承压 [58][59] - 毛利率因收入结构下降，期间费用率上升，研发投入逆势增长，布局数据中心等方向 [59][60] - 2024年回购股份3850万股，占股本比例3.43%，预计2025 - 2027年营收和归属净利润增长，维持“买入”评级 [60][61] 金杯电工 - 2024年营收176.69亿，同比 + 15.5%，归属利润5.69亿，同比 + 8.8%，电磁线和电线电缆业务增长，海外业务订单佳 [63][64] - 经营现金流下降，研发投入增长，对接新兴需求，预计2025 - 2027年营收和归属净利润增长，维持“买入”评级 [65][66]

报告核心观点 - 2025年第一季度中国资产表现整体好于海外市场，4月市场将从“流动性、政策驱动”转向“经济基本面驱动”，短期建议控制仓位，关注高股息、消费、贵金属板块及科技股低吸机会；本周拟发行39只基金，自由现金流主题ETF发行较热；近期债券市场收益率下行、利差收窄；3月中国物流业景气指数上升，央行开展逆回购操作，国务院对美加征关税，房企拿地、乘用车零售等财经资讯有新动态；多个行业和公司有新发展，如A股开户增长、国铁招标、企业业绩披露等；近期研究报告对基金和公司进行了点评并给出投资建议 [8][9][16][19] A股市场概览 - 2025年4月7日，上证指数收盘3342.01，跌0.24%；深证成指收盘10365.73，跌1.40%；创业板指收盘2065.40，跌1.86%；科创50收盘1018.07，跌0.46%；北证50收盘1272.43，跌0.83%；沪深300收盘3861.50，跌0.59% [2] - 各指数总市值、流通市值、市盈率、市净率不同，如上证指数总市值641171亿元，市盈率11.76，市净率1.26 [3] 财信研究观点 市场策略 - 2025年第一季度中国资产因投资环境、经济前景、市场估值因素表现好于海外，上周美股受关税冲击下跌，A股有韧性，短期建议防守，关注高股息、消费、贵金属板块及科技股低吸机会，后续关注中美经贸等信号 [8][9][10] - 短期高股息、消费板块相对强，3月PMI处荣枯线上方，关注美国“对等关税”落地及谈判进程，其将影响全球多方面，美国3月非农数据超预期，市场避险情绪下建议控制仓位 [11][12][13] 基金研究 基金市场周报概要 - 本周拟发行39只基金，规模超1105亿，多只自由现金流主题指数型产品发行，不同指数样本选取有别，适用于不同情况 [19] - 投资者青睐稳定现金流企业，自由现金流主题ETF发行较热，其潜在需求大，利于资本市场发展 [20] 基金数据日跟踪 - 上周中国基金总指数等有涨有跌，ETF区间日均成交额2213.92亿元，3日部分指数和基金表现有变化，ETF成交额2402.99亿元 [22][23] 债券研究 - 4月3日，1年期和10年期国债、国开债到期收益率下行，期限利差收窄，DR001和DR007下行，国债期货主力合约上涨，信用利差和等级利差有变动 [25] 重要财经资讯 宏观经济 - 3月中国物流业景气指数为51.5%，较上月升2.2个百分点，部分行业物流需求回升 [26][27] - 4月3日央行开展2234亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%，单日净投放49亿元 [28][29] - 自2025年4月10日12时01分起，对原产美国的所有进口商品加征34%关税，现行保税等政策不变 [30][31] 财经要闻 - 一季度TOP100房企拿地总额2895.8亿元，同比增长30.6%，300城住宅用地出让金额同比增超两成 [32][33] - 3月全国乘用车市场零售188.9万辆，同比增12%，环比增36%，新能源市场零售98.8万辆，同比增39%，环比增44% [34][35] - 海关总署暂停6家美涉事企业产品输华资质，商务部将11家美国企业列入不可靠实体清单，16家列入出口管制管控名单 [36][37][39] - 沪深北交易所7月7日起施行程序化交易管理实施细则，重点监控异常交易行为 [40][41] 行业及公司动态 行业动态 - 3月A股新开户306.55万户，较2月环比增长，较2024年3月同比增长近27%，券商一季度业务有望受益 [43] - 4月3日国铁集团2025年第一批时速350公里复兴号智能动车组及配套设备采购项目招标，含不同编组车型 [45] - 2025年3月工程机械主要产品月平均工作时长90.1小时，同比增6.53%，环比增94.3%，月开工率60.8%，同比降3.38个百分点，环比增16.3个百分点 [47] - 20台优必选工业人形机器人Walker S1将于上半年在东风柳汽工厂部署，是全球首次人形机器人批量进汽车工厂 [50] - 2024年全球18650型号圆柱锂离子电池出货量59.0亿颗，占总出货量46.1%，中国亿纬锂能排名全球第一 [51] 公司跟踪 - 锐捷网络2024年营收116.99亿元，归母净利润5.74亿元，单Q4营收33.22亿元，归母净利润1.62亿元 [52][53] - 东兴证券2024年营收93.7亿元，归母净利润15.44亿元，各业务收入有不同增速，公司多方面业务有进展 [55][56] - 海天味业2024年营收269.01亿元，归母净利润63.44亿元，各产品和渠道收入增长，毛利率同比增2.47pct [59] - 贵州茅台2024年营收1708.99亿元，归母净利润862.28亿元，拟派发现金红利346.71亿元，2025年营收目标增9% [61] - 光大银行2024年营收、归母利润同比增速分别为-7.0%、2.2%，净息差环比企稳，规模增速放缓，分红率提升 [63] - 杭州银行2025年一季度营收同比增2.22%，归母净利润同比增17.30%，存贷规模高增，资产质量指标优异 [65] - 湖北宜化2024年总营收169.64亿元，归母净利润6.53亿元，农化行业稳中向好，2025年有望升级增长 [68] - 耐普矿机2024年营业收入11.22亿元，净利润1.16亿元，海外收入高增，新增客户38家 [70] - 银禧科技2024年营业总收入20.22亿元，归属净利润0.51亿元，受益新兴市场需求，新基地筹备和投产 [72] 湖南经济动态 湘股动态 - 时代新材2025年一季度签署叶片销售合同约19.8亿元，含海上和陆上风电叶片合同 [73][74] 湖南省地方动态及政策 - 湖南省发布可信数据空间发展行动方案，到2028年节点超500个，建成运营体系，打造应用场景，培育领军企业，部署四项重点任务 [76] 近期研究报告集锦 基金类 - 对重点公募REITs在3月的升贴水率变动及区间涨跌幅跟踪，不同REITs项目有不同表现，部分园区等领域品种筛选及投资建议有效 [79] 公司类 - 金风科技2024年营收566.99亿元，归母净利润18.60亿元，在手订单47.4GW创新高，预计2025 - 2027年业绩增长，维持“买入”评级 [82][84][85] - 浪潮信息2024年营收1147.67亿元，归母净利润22.92亿元，存货高企，2025年算力需求有望增长，预计业绩增长，维持“增持”评级 [87][88][90] - 凯莱英2024年营收58.05亿元，归母净利润9.49亿元，Q4业绩改善，新签订单增长，预计2025 - 2027年业绩增长，维持“买入”评级 [93][95][96] - 金雷股份2024年营收19.67亿元，归母净利润1.73亿元，2025Q1业绩改善，预计2025 - 2027年业绩增长，维持“买入”评级 [98][100][101] - 青岛啤酒2024年营收321.38亿元，归母净利润43.45亿元，Q4收入正增长，预计2025 - 2027年业绩增长，维持“增持”评级 [103][105] - 东方电缆2024年营收90.93亿元，归母净利润10.08亿元，在手订单创新高，看好海风放量 [107]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 蓝思科技产业链垂直整合初见成效，业绩稳健增长，消费电子基本盘稳固，汽车业务持续发力，积极拓展“AI眼镜+人形机器人”赛道，打造业绩新增长极 [1][5] - 预计公司2025 - 2027年实现营收901.29/1,105.66/1,276.66亿元，实现归母净利润50.69/64.51/73.71亿元，对应EPS为1.02/1.29/1.48元，对应当前价格的PE为24.85/19.53/17.09倍 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入698.97亿元，同比+28.27%；归母净利润36.24亿元，同比+19.94%；扣非归母净利润32.86亿元，同比+46.31%；毛利率15.89%，同比-0.74pct；净利率5.26%，同比-0.32pct [5] - 各业务板块协同增长，智能手机与电脑类/智能汽车与座舱类/智能头显与智能穿戴类/其他智能终端分别实现营收577.54/59.35/34.88/14.08亿元，分别占总营收的82.63%/8.49%/4.99%/2.01%，同比分别增长28.63%/18.73%/12.39%/754.23% [5] - 24Q4实现营收236.69亿元，同比+14.44%，环比+36.33%；归母净利润12.53亿元，同比-8.67%，环比-17.02%；扣非归母净利润11.86亿元，同比+46.96%，环比-17.47%；毛利率13.73%，同比-0.61pct，环比-7.7pct，净利率5.36%，同比-1.32pct，环比-3.44pct [5] 业务发展 - 消费电子基本盘稳固，在玻璃等领域领先，整机组装获大客户认可，湘潭蓝思营业收入同比增长97.42% [5] - 汽车业务为第二大业务，深耕超30家智能汽车客户，凭借产业链和供应链优势获更多机遇，多款产品增长，超薄夹胶玻璃量产，单车价值量提升 [5] - 拓展“AI眼镜+人形机器人”赛道，与杭州灵伴科技、智元机器人合作，为AI眼镜构建垂直整合能力，与人形机器人联合交付产品，提供机器人外壳解决方案，核心零部件量产 [5][6] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 2027年营收901.29/1,105.66/1,276.66亿元，归母净利润50.69/64.51/73.71亿元，对应EPS为1.02/1.29/1.48元，对应当前价格的PE为24.85/19.53/17.09倍 [2][6]

报告核心观点 - 三大指数震荡收涨，成交额降至万亿元以下，市场或延续震荡筑底趋势，4月市场将从“流动性、政策驱动”转向“经济基本面驱动”，操作上建议谨慎，可关注高股息、政策支持扩内需、业绩预增、科技和自主可控等方向 [6][8][9] - 基金数据日跟踪显示不同类型基金价格指数有涨有跌，ETF总成交额约2132.09亿元 [12] - 债券市场中，国债、国开债到期收益率有下行，国债期货主力合约上涨，信用利差有变动 [14] - 多项财经资讯发布，涉及信用信息开发利用、企业减负、地方产业集群发展等方面 [20][22][24] - 行业及公司动态包括国货护肤品牌谷雨完成IPO辅导备案、四环生物“少女针”获批、中炬高新副总经理辞职等 [26][28][31] - 湖南经济动态有湖南发展拟购买资产并募集配套资金，清明假期湖南口岸出入境人员预计增长 [33][34] - 近期研究报告显示固定收益市场长债区间震荡，宏观经济金融高频数据有不同表现，特宝生物业绩增长且有在研项目待获批 [39][42][47] 各部分总结 财信研究观点 市场策略 - 分市场看，创新型中小企业风格跑赢，硬科技板块风格跑输；分规模看，小盘股板块风格跑赢，大盘股板块风格跑输；分行业看，纺织服饰、美容护理、通信涨幅居前，公用事业、有色金属、国防军工跌幅居前 [6][7] - 估值层面，各指数市盈率和市净率处于不同历史分位 [7] - 资金层面，万得全A指数上涨公司多，涨停49家，跌停19家，全市场成交额9927.03亿元，较前一交易日减少1600.79亿元 [8] - 市场策略方面，大盘连续缩量震荡，热点轮动快，机器人概念局部活跃，烟草概念表现较好，市场或延续震荡筑底趋势，操作建议谨慎，可关注多类板块 [8][9][10] 基金研究 - 4月2日，LOF基金价格指数上涨0.15%，ETF基金价格指数下跌0.08%，不同ETF表现有差异，ETF总成交额约2132.09亿元，日内日经ETF品种表现突出 [12] 债券研究 - 4月2日，1年期和10年期国债到期收益率下行，期限利差收窄，1年期国开债到期收益率持平，10年期下行，DR001下行，DR007持平，国债期货主力合约上涨，信用利差有变动 [14] 重要财经资讯 - 央行开展2299亿元7天期逆回购操作，当日净回笼2255亿元 [16] - 中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》，提出坚持改革方向、营造竞争有序市场环境等工作要求 [18] - 国家发改委将从夯实归集共享基础、加大数据治理力度、有序推动数据开放流通三方面推进信用信息开发利用 [20] - 国务院减轻企业负担部际联席会议2025年工作会议召开，强调解决拖欠账款和企业成本负担重问题 [22] - 湖北省发布《湖北省中小企业特色产业集群高质量发展工作方案（2025 - 2027年）》，提出到2027年的产业集群发展目标 [24] 行业及公司动态 - 国货美白护肤品牌谷雨于3月27日启动A股IPO进程，公司发展良好，销售额增长强劲 [26] - 四环医药旗下“少女针”获批，为国内第三款，其医美管线丰富 [28][29] - 中炬高新副总经理吴剑因个人原因辞职，其持有公司股份将按规定管理，辞职不影响公司正常运作 [31] 湖南经济动态 - 湖南发展拟发行股份及支付现金购买湘投能源持有的多家水电公司股权，并募集配套资金，交易标的资产预估值及价格未确定 [33] - 清明假期（4月4 - 6日），湖南口岸预计出入境人员1.6万人次，出入境客运航班超百架次，分别较去年同期增长26%和17%，4月4日或迎客流高峰 [34] 近期研究报告集锦 固定收益类 - 3月央行公开市场净回笼3592亿元，资金面有所改善，国债、国开收益率多数上行，中短票和城投债收益率多数下行 [38][39] - 利率债或转入区间震荡，4月降准概率大，降息或需等待，操作建议考虑哑铃型策略；信用债建议持有短久期品种，等待市场调整后介入 [39][40] 宏观策略类 - 全球经济活跃度下行，通胀震荡走高；国内经济增长动能平稳，PMI处于荣枯线以上，物价平稳 [42] - 工业生产主要开工率上涨，消费稳中略降，投资地产走强，出口维持平稳，新兴行业半导体景气度下降 [42][43][44] 公司类 - 特宝生物2024年业绩高速增长，营业收入28.17亿元，同比+34.13%，扣非归母净利润8.27亿元，同比+42.73%，主要因派格宾放量和盈利水平提升 [47] - 派格宾新增适应症及长效生长激素获批在即，有望助力业绩增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为11.14/14.38/18.26亿元，维持“买入”评级 [48][49]